2025年12月29日，悦康药业（688658）正式向香港联交所递交H股上市申请。这是继2020年登陆科创板后，悦康药业在资本市场的又 一重大动作。 在宏观医药政策调整与核心产品放量的双重背景下，此次"A+H"布局不仅是融资渠道的拓宽，更是公司在核心业务面临政策性降 价、业绩承压关键时点做出的财务与战略选择。 核心产品银杏叶降价，业绩持续承压 成也银杏叶，困也银杏叶。《财中社》注意到，悦康药业的业务高度依赖于中药及化药制剂。在过去数年中，银杏叶提取物注射液 （悦康通）是公司的核心业绩支撑。根据招股书披露，该产品曾占据中国银杏叶提取物注射液市场约94.1%的份额。然而，这种高度 集中的产品结构在监管政策调整下显现出显著的脆弱性。 2024年，国家医保局针对"一药两价"现象开展专项治理，悦康通因底价与实际挂网价差异过大被点名，详见《财中社》此前的文 章：。随后，悦康药业主动调整产品价格，降价幅度在38%至53%。这一合规性治理也体现在财务报表的营收端：2025年第三季度报 告显示，公司1-9月实现营业收入17.59亿元，较上年同期的29.92亿元同比下降41.20%。由于核心产品悦康通的毛利率曾长期维持在 高位， ...

业绩总结 - 公司收入从2022年的45.21亿降至2023年的41.827亿，再降至2024年的37.674亿；2024年1 - 7月收入为21.522亿，2025年同期降至13.044亿[90] - 2022 - 2024年净利润分别为3.389亿、1.875亿和1.212亿，2025年1 - 7月净亏损1.456亿[90][92] - 2022 - 2024年及2024年、2025年前七个月销售费用分别为19.785亿、17.672亿、13.019亿、7.697亿和3.571亿[98] - 2022 - 2024年及2024年、2025年前七个月一般及行政费用分别为3.007亿、2.864亿、2.879亿、1.553亿和1.716亿[98] - 2022 - 2024年及2025年前七个月五大客户销售总额分别为15.24亿、13.354亿、11.643亿和3.713亿，占各期收入的33.7%、31.9%、30.9%和28.5%[100] - 2022 - 2024年及2025年前七个月五大供应商采购额分别为4.607亿、3.807亿、5.624亿和2.002亿，占各期采购总成本的10.9%、9.8%、17.6%和20.2%[101] - 2022 - 2024年及2024年、2025年前七个月收入分别为45.20973亿、41.82668亿、37.67401亿、21.52219亿和13.0436亿，毛利率分别为63.5%、61.6%、56.9%、56.7%和45.7%[103] - 2025年前七个月净亏损1.456亿，主因心脑血管产品收入下降及营销和研发投入大[105] - 截至2022 - 2024年底及2025年7月31日，非流动资产总额分别为21.07381亿、24.86598亿、25.80181亿和26.66508亿[107] - 截至2022 - 2024年底及2025年7月31日，流动资产总额分别为39.01354亿、34.24677亿、31.57933亿和24.94319亿[107] - 截至2024年底和2025年7月31日，净流动资产从16.524亿降至12.033亿[107] - 截至2023年底和2024年底，净流动资产从12.88亿增至16.524亿[108] - 2022 - 2025年7月各期经营活动净现金流分别为 - 1.21亿、7.85亿、4.38亿、2.28亿、 - 0.27亿[111] - 2022 - 2025年7月各期投资活动净现金流分别为 - 5.57亿、 - 5.02亿、 - 5.46亿、 - 1.98亿、 - 3.22亿[111] - 2022 - 2025年7月各期融资活动净现金流分别为 - 1.02亿、 - 4.32亿、 - 0.28亿、 - 0.51亿、 - 0.14亿[111] - 2022 - 2025年7月各期现金及现金等价物期末余额分别为15.18亿、13.74亿、12.38亿、13.52亿、8.75亿[111] - 2022、2023、2024年及2025年7月的流动比率分别为2.1、1.6、2.1、1.9[113] - 2022、2023、2024年及2025年7月的速动比率分别为1.7、1.3、1.6、1.5[113] - 公司2022 - 2024年及2025年7月分别宣派并支付现金股息3.06亿、4.95亿、0.89亿、0元[121] 用户数据 - 截至2025年7月31日，与2439家经销商合作，销售网络覆盖中国31个省、直辖市和自治区[88] - 2024年，在银杏叶提取物注射液市场的收入市场份额约为94.1%，排名中国第一[88] 未来展望 - 拟将所得款项用于创新候选药物研发及临床项目和注册活动等[132] - 自2025年7月31日至文件日期，财务或交易状况及前景无重大不利变化[135] 新产品和新技术研发 - 创新产品管线涵盖寡核苷酸、mRNA疫苗、肽和中药创新药四个核心模态[59] - 寡核苷酸领域，YKYY013、YKYY015、YKYY029已在中国进入临床开发并获美国临床试验监管批准[60] - mRNA疫苗领域，YKYY025、YKYY026已获美国临床试验监管批准[61] - 肽领域，YKYY017处于中国II/III期临床试验，YKYY018处于中国I期临床试验，均获中美等国临床批准[62] - 多款产品有明确临床进度，如YKYY015预计2026年Q3完成中国一期临床试验，CT102预计2026年Q2完成中国二期临床试验等[64] - 建立了涵盖临床前研究、临床开发、监管注册和商业化的跨模态研发技术平台，包括寡核苷酸、mRNA疫苗和肽等核心平台[66] - 寡核苷酸平台集成AI靶点发现和验证等技术，mRNA疫苗平台是端到端系统，肽平台支持全链条研发[67] - 纳米材料递送系统平台专注核酸递送技术，AI药物研发创新平台支持加速药物开发，且平台基础设施获国家级联合工程平台认证[68] 市场扩张和并购 - 在中国主要省级地区建立了广泛商业网络，覆盖医院、零售药店和基层医疗机构[73] 其他新策略 - 管理产品组合，通过质量管理、供应规划、安全监测等确保产品合规商业化和稳定供应[54] - 产品策略从临床需求出发，考虑中国和海外市场商业因素，指导资源分配[58] - 通过有针对性的学术推广活动扩大渠道覆盖范围，开展大规模临床研究以支持产品的临床应用[74] - 为医疗专业人员提供医学支持，包括标签更新教育、药物警戒和安全监测等[74]