纪要涉及的行业与公司 * 行业：**全球制药行业**[1] * 公司：**百时美施贵宝**[1] 核心观点与论据 1 公司整体财务表现与指引 * 2025年第四季度营收125亿美元，按固定汇率计算同比持平[1] * 2025年全年营收482亿美元，同比下降1%[1] * 产品结构分化明显：成长产品组合全年销售额264亿美元，同比增长17%；成熟产品组合全年销售额218亿美元，同比下降16%[1] * 公司更新2026年全年业绩指引：预计营收在460亿至475亿美元之间，同比下降5%至1%；Non-GAAP每股收益指引为6.05至6.35美元[2] 2 肿瘤业务板块表现 * **Opdivo** 第四季度销售额26.9亿美元，同比增长7%，增长主要由销量驱动，新获批的一线MSI-high结直肠癌适应症需求快速增长[2] * **Opdivo Qvantig** 皮下注射剂型季度营收达1.3亿美元，已于2025年7月1日获得美国永久性J-Code[2] * **Yervoy** 第四季度销售额8.1亿美元，同比增长18%[2] * **Opdualag** (PD-1+LAG-3组合疗法) 第四季度销售额3.5亿美元，同比增长37%，在美国一线黑色素瘤市场作为标准疗法的份额超过30%[2] 3 血液学业务板块表现 * **Revlimid** 第四季度销售额6.0亿美元，同比下降55%[2] * **Pomalyst** 第四季度销售额6.9亿美元，同比下降16%[2] * 上述两款药物销售下滑主要受仿制药竞争冲击[2] * **Reblozyl** 第四季度销售额6.7亿美元，同比增长21%，增长主要由骨髓增生异常综合征相关贫血的一线治疗需求驱动[2] * **Breyanzi** (CD19 CAR-T) 第四季度销售额3.9亿美元，同比增长47%，增长主要由大B细胞淋巴瘤需求驱动[2] 4 心血管业务板块表现与展望 * **Eliquis** 第四季度销售额34.5亿美元，同比增长6%，其中美国市场增长4%，美国以外市场增长9%[3] * 管理层预计 **Eliquis** 在2026年全球营收增速将达到10%至15%，但预计在2027年营收将下滑15至20亿美元[3] * **Camzyos** 第四季度销售额3.5亿美元，同比增长57%[3] * 口服FXIa抑制剂 **Milvexian** 用于急性冠脉综合征的III期临床研究因期中分析未达到有效性终点而终止，但其用于房颤预防卒中及卒中二级预防的两项III期临床研究预计将在年内读出数据[3] 5 自身免疫与神经科学业务板块表现 * **Orencia** 第四季度销售额10.1亿美元，同比持平[3] * **Sotyktu** (TYK2抑制剂) 第四季度销售额8600万美元，同比增长3%，其银屑病关节炎适应症的PDUFA日期为2026年3月6日，用于系统性红斑狼疮和干燥综合征的III期临床研究预计在2026至2027年读出数据[3] * **Zeposia** 第四季度销售额1.6亿美元，同比下降1%，主要由多发性硬化症适应症贡献[3] 其他重要内容 * 公司未在纪要中明确提及具体的宏观经济风险或详细的研发管线进展（除已提及的Milvexian和Sotyktu外）[1][2][3]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，且予以维持 [1] 核心观点 - 礼来公司业绩全线爆发，其王牌产品替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）在2025年合计贡献365亿美元全球销售额，成为核心增长引擎 [1][3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，投资主线应从治疗领域（如代谢、慢病、中枢神经）和技术平台（如小核酸、放射性药物、CART疗法）两个维度把握 [4] - CXO及上游行业订单端呈现回暖态势，投资逻辑聚焦于外向型CXO的需求增长、内向型CXO的订单回暖，以及生命科学上游的“海外开拓+国内渗透” [4] - 医疗器械行业短期承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新与国际化，基本面有望改善 [5] 行业重点公司分析（礼来） - **2025年业绩表现**：礼来全年营收达651.79亿美元，同比大幅增长45% [3] - **核心产品贡献**：降糖版替尔泊肽（Mounjaro）销售额229.65亿美元，同比增长99%；减重版替尔泊肽（Zepbound）销售额135.42亿美元，同比激增175% [3] - **未来业绩指引**：预计2026年总营收将在800亿至830亿美元之间，非通用会计准则每股收益指引在33.5至35美元区间 [3] - **审批与管线进展**：替尔泊肽多剂量预装笔获批；捷帕力（匹妥布替尼片）新适应症获批；已提交orforglipron的肥胖/糖尿病适应症申请；多项联合疗法或新药（如拓咨联合穆峰达、orforglipron、retatrutide）在3期临床研究中取得积极结果 [3] 投资策略与建议 - **创新药企**：建议关注在潜力治疗领域和技术平台有布局的公司，如百济神州、和誉-B、加科思-B、甘李药业、众生药业等 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈等公司 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、惠泰医疗、迈普医学、微电生理等公司 [5] 行业要闻与公司动态 - **云顶新耀**：其新药维适平®（精氨酸艾曲莫德片）获NMPA批准，用于治疗中重度溃疡性结肠炎 [7][12] - **百时美施贵宝（BMS）**：2025年总收入481.94亿美元，同比下降1%；核心产品O药（Opdivo）销售额100.49亿美元，同比增长8%；皮下注射版本OpdivoQvantig年收入2.38亿美元 [7][13] - **信达生物**：2025年全年总产品收入约119亿元人民币，同比增长约45%；第四季度收入约33亿元，同比增长超60% [7][15] - **圣因生物**：与基因泰克达成RNAi药物研发战略合作，将获2亿美元首付款，并有资格获得总计15亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [7][16] 市场行情回顾 - **A股医药板块**：上周上涨0.14%，同期沪深300指数下跌1.33%；在28个申万一级行业中涨跌幅排名第14位 [8][18] - **医药子行业表现**：上周涨幅最大的子行业为中药，上涨2.56% [23][26] - **板块估值**：截至2026年2月6日，医药板块估值（TTM）为29.57倍，相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为10.50% [23] - **个股涨跌**：上周A股涨幅前三为广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）；跌幅前三为常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%） [28][29] - **港股医药板块**：上周下跌1.41%，同期恒生综指下跌3.22%；在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第6位；板块估值（TTM）为30.40倍，对全部H股的估值溢价率为133.78% [31]