公司战略与组织架构 - 英特尔于2025年9月成立了一个由Cadence资深人士Srini Iyengar领导的新集团——中央工程集团，以正式开展面向外部客户的自定义芯片设计业务 [1] 财务表现与市场机会 - 尽管公司第四季度业绩和指引未达预期导致股价下跌，但其自定义芯片业务的成功和巨大长期潜力是积极信号 [2] - 英特尔的自定义ASIC业务在2025年全年激增超过50%，并在第四季度环比增长26% [3] - 该业务在年底实现了年化收入运行率超过10亿美元 [3] - 公司估计自定义ASIC的总可寻址市场规模约为1000亿美元 [6] - 英特尔目前在该千亿美元市场中的份额不足1% [9] 业务驱动因素与竞争优势 - 自定义ASIC是为特定应用在硬件层面设计的芯片，相比通用CPU在特定任务上效率更高，广泛应用于网络和AI加速等领域 [4] - 业务增长部分由AI基础设施构建相关的网络芯片需求驱动 [5] - 公司拥有关键优势：能够将自定义芯片设计服务、其专有的x86技术、以及内部制造和封装服务捆绑提供，成为一站式解决方案 [6] - 这种一站式服务模式在上市速度至关重要时极具吸引力 [7] 客户合作与技术节点 - 2023年，公司与爱立信达成协议，使用其Intel 18A工艺制造自定义5G SoC [5] - 2024年，公司同意使用Intel 18A为亚马逊云科技生产自定义AI结构芯片，并使用Intel 3工艺生产自定义至强6 CPU [5] - Intel 18A工艺目前正在扩大规模，Intel 14A工艺预计在2027年底准备就绪 [10] 管理层与经验 - 首席执行官Lip-Bu Tan在Cadence Design Systems领导超过十年，期间该公司转型为以客户为中心的组织，收入增长了一倍多 [8] - Tan承诺将投入更多重点资源和投资资金来发展自定义芯片业务，并利用其在Cadence的经验 [9] - Tan的经验使公司有能力将其自定义ASIC业务发展成为行业巨头 [9] 对代工业务的协同效应 - 赢得自定义芯片设计客户为公司提供了向其销售制造和先进封装服务的机会 [10] - 对于需要持续外部客户订单以证明先进制程开发巨额成本合理性的代工业务而言，自定义芯片业务有助于提供这些客户 [10] - 尽管当前面临产能短缺，自定义芯片业务在未来几年可能成为公司复苏的关键组成部分，并自身发展成为一个价值数十亿美元的业务 [11]

文章核心观点 - 文章对Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 和 Marvell Technology, Inc (MRVL) 两家专注于人工智能数据中心高速连接解决方案的半导体公司进行了比较分析，旨在探讨在当前时点哪只股票是更好的投资选择 [1][2][3] Credo Technology (CRDO) 的业务亮点与增长动力 - Credo在主动式以太网铜缆 (AEC) 领域处于领导地位，该业务是其增长最快的板块 AEC正成为机架间连接的事实标准，速度正从每通道100千兆向200千兆架构过渡，并正在取代最长7米的光学机架间连接 [4] - 零抖动AEC的采用率不断提高，主要原因是其可靠性比光学解决方案高**1000倍**，且功耗降低**50%** [4] - 除AEC外，Credo的集成电路产品组合（包括重定时器和光学DSP）表现健康 PCIe重定时器项目有望在2026财年赢得设计，并在下一财年贡献收入 [5] - Credo近期提出了三个新的增长支柱，每个都代表数十亿美元的市场机会，包括：零抖动 (ZF) 光学、主动式LED电缆 (ALC) 和OmniConnect齿轮箱 (Weaver) [5] - ZF光学是一种基于激光的连接解决方案，已在进行数据中心现场试验，预计在2026财年晚些时候向第二家美国超大规模企业提供样品 ALC计划在2027财年采样，2028财年产生收入，预计ALC市场规模将超过AEC市场的两倍 [6] - Credo目前拥有五个主要的高增长支柱：AEC、IC解决方案、ZF光学、ALC和OmniConnect齿轮箱 这些支柱共同构成了可能超过**100亿美元**的总市场机会，比18个月前Credo的市场覆盖范围扩大了**两倍以上** [7] Marvell Technology (MRVL) 的业务亮点与增长动力 - Marvell是一家产品多元化的半导体公司，其战略重心转向数据中心市场已被证明是成功的增长催化剂 在2026财年第三季度，数据中心终端市场成为其最大板块，贡献了**73%** 的收入 [8] - 公司强劲的数据中心业绩主要由定制XPU硅片、电光互连产品和下一代交换机产品驱动 [8] - 互连业务表现突出，向高速PAM解决方案的转变推动了对AEC和重定时器的需求，预计将推动该部门收入增长 公司正在与电缆生态系统合作以实现每通道100和200千兆的AEC，并可能开始大规模量产 PCIe Gen6重定时器也获得了“广泛的关注” [10] - 数据中心交换业务是另一个催化剂，预计2026财年收入将超过**3亿美元**，2027财年将超过**5亿美元** 增长动力包括对12.8T平台的持续需求以及下一代51.2T交换机加速上量 同时，100T架构正在开发中，计划明年推出 [10] - 公司一直在剥离非核心资产（如汽车以太网业务），同时进行收购，例如Avera、Aquantia、Inphi、Innovium以及现在的Celestial AI（预计在2027财年第一季度完成） Celestial AI专注于光子结构技术平台，该平台专为扩展光学互连而构建，并已与一家最大的超大规模企业签订了重大合同 [11] - 强劲的现金流和随后的股票回购增强了Marvell的吸引力 在2026财年第三季度，公司通过回购（包括加速股票回购）和股息向股东返还了**13.5亿美元** [12] 近期股价表现与估值比较 - 在过去一个月中，CRDO和MRVL的股价分别下跌了**15.3%** 和**5.2%** [15] - 就未来12个月市销率而言，Credo的交易倍数为**17.53倍**，高于Marvell的**7.44倍** [16] 分析师预期与评级 - 在过去60天内，分析师将CRDO当前财年的盈利预期上调了**30%** [18] - 具体来看，CRDO的Q1、Q2、F1、F2财季/财年的共识预期在过去60天内的上调幅度分别为：**+43.14%**、**+41.51%**、**+30.39%**、**+34.92%** [19] - 相比之下，MRVL的盈利预期仅有小幅上调，其Q1、Q2、F1、F2财季/财年的共识预期在过去60天内的上调幅度分别为：**+1.28%**、**+2.60%**、**+1.43%**、**+7.19%** [19] - CRDO目前拥有Zacks排名第1名（强力买入），而Marvell的Zacks排名为第2名（买入） [20]

涉及的公司与行业 * 公司：博通 (Broadcom Inc, AVGO) [1][3] * 行业：半导体与半导体设备行业 [3] 核心观点与论据 * **业绩预期优于共识**：预计博通10月季度（F4Q25）的营收、每股收益和自由现金流将优于分析师及市场共识预期，主要受AI产品需求强劲、非AI半导体业务逐步改善以及VMware收入协同效应释放驱动 [1] * **AI业务增长强劲**： * 预计10月季度AI营收为65亿至67亿美元，高于62亿美元的市场共识，主要由谷歌TPU v6 3nm (Ironwood) ASIC芯片的持续上量以及网络产品（Tomahawk 5交换芯片）的强劲需求推动 [1] * 预计1月季度AI营收为80亿美元，高于68亿美元的市场共识，驱动力包括AI网络需求持续强劲、TPU v6 3nm项目持续上量以及Meta MTIA（推理芯片）上量 [1] * 预计整个FY25财年AI营收将达到200亿至210亿美元以上，同比增长约60% [1][5] * 展望FY26财年，预计AI营收将超过500亿美元，得益于新产品/项目上量（如Meta MTIA 3nm ASIC、TPUv7 3nm、Softbank/ARM和OpenAI 2nm/3nm ASICs）以及下一代Tomahawk 6网络产品上量 [1][5] * **关键产品与客户进展**： * **谷歌TPU项目**：TPU v6 3nm (Ironwood) 训练/推理芯片正处于量产上量阶段，推动下半年强劲营收增长，预计将持续至2026日历年 [5] * **Meta项目**：Meta 3nm MTIA项目按计划将在2026日历年上半年上量 [5] * **网络产品**：Tomahawk 5/Jericho 3 AI需求保持强劲，下一代Tomahawk 6开始上量 [1][5] * **新客户项目**：已收到OpenAI XPU ASIC的首批硅片，Softbank/ARM XPU 2nm/3nm刚刚完成流片 [5] * **非AI业务与软件业务**： * 非AI半导体业务（如企业、服务器/存储、宽带）应会随着宽带/存储/企业领域的周期性趋势改善而逐步好转 [1] * 软件基础设施业务（VMware）在大型企业客户中保持强劲势头，软件续订强劲，并向更高平均售价的VCF全栈解决方案转换/追加销售 [1] * **财务与资本回报**： * 预计公司将实现强劲的两位数百分比自由现金流增长，这将支持未来几年持续的强劲股息增长（预计在周四的电话会议上宣布两位数的股息增长）[5] * 预计公司将继续降低其资产负债表的杠杆率，这应有助于减少利息支出负担并提升盈利能力 [5] * **投资评级与理由**：重申“增持”评级，博通是半导体覆盖范围内的首选标的，因其在AI基础设施支出趋势中的敞口（全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC芯片供应商、第一大云/AI网络交换/路由芯片供应商），加上多元化的终端市场敞口以及业内最佳的毛利率、营业利润率和自由现金流利润率 [1] 其他重要内容 * **具体财务预测**： * 预计10月季度总营收超过175亿美元 [1][4] * 预计1月季度营收指引超过190亿美元，优于185亿美元的市场共识 [1][5] * **历史评级**：报告显示了自2024年2月6日至2025年9月5日期间，J.P. Morgan对博通持续给予“增持”评级，目标价从155美元上调至400美元 [16] * **风险提示**：报告包含大量法律声明、披露事项及风险提示，表明J.P. Morgan与博通存在多种业务关系（如做市、投资银行服务、持有超过1%的普通股等），可能存在利益冲突 [2][8][9][10][11][12][13]

公司近期股价表现与市场对比 - 过去一年，Marvell Technology (MRVL) 股价下跌了14.1% [1] - 同期，其所在的Zacks电子-半导体行业增长70.4%，Zacks计算机与技术板块增长26.8%，公司表现均逊于这两个基准 [1] 数据中心业务增长与AI驱动因素 - 在2026财年第三季度，公司数据中心部门收入达到15.2亿美元，同比增长37.8% [4] - 增长主要由定制XPU硅片、光电互连产品和下一代交换机的强劲需求推动 [4] - 这些产品在超大规模和企业级AI计算与网络领域有关键应用，AI浪潮远未达到顶峰，是公司增长故事不可或缺的一部分 [5] - 随着超大规模公司快速扩展AI集群，高带宽互连、定制ASIC、PAM4/800G和DCI的使用正在增加，公司大规模供应这些模块，预计将从中受益 [5] 战略收购与关键合作伙伴关系 - 公司近期宣布收购Celestial AI，将加速其在互连领域的发展势头 [6] - Celestial AI的高性能光子计算互连IP将使公司处于下一代AI数据中心架构的核心位置 [6] - 公司与行业领导者建立了合作伙伴关系，包括亚马逊AWS和英伟达 [7] - 与AWS达成多年战略合作，为AI和数据中心工作负载提供连接产品 [7] - 与英伟达合作，将NVLink Fusion技术集成到公司的定制云平台硅解决方案中 [7][9] 竞争格局与公司技术产品组合 - 在AI加速器市场，公司面临博通和AMD等半导体巨头的竞争，在HBM领域则与美光科技竞争 [10] - 公司通过快速扩展产品组合来跟上市场趋势，并不断深化AI领域专业知识 [12] - 正在开发带有2.5米直连电缆的共封装铜缆系统和共封装光学交换机系统，以加速内存密集型AI工作负载 [12] - 拥有用于AI横向扩展的Structera CXL和Alaska P PCIe 6 over cable重定时器，可在保持信号完整性的同时实现AI扩展 [12] - Ara 200G/λ 1.6T PAM4光学DSP产品可改善AI网络 [13] - Teralynx交换机遥测API软件层集成到其交换平台中，提供网络流量、延迟和拥塞的实时可见性与分析，以优化AI基础设施效率 [13] 财务预测与估值 - Zacks共识预测显示，公司2026财年收入和收益增长率分别为42%和81% [14] - 公司2026财年收益预估在过去7天内被上调 [14] - 当前对本季度(2026年1月)的每股收益共识预估为0.79美元，7天前为0.78美元 [15] - 当前对下一季度(2026年4月)的每股收益共识预估为0.79美元，7天前为0.77美元 [15] - 当前对当前财年(2026年1月)的每股收益共识预估为2.84美元，7天前为2.83美元 [15] - 当前对下一财年(2027年1月)的每股收益共识预估为3.57美元，7天前为3.36美元 [15] 投资结论与公司前景 - 公司在数据中心领域的稳固地位、深厚的AI产品组合以及高速网络领域的技术，支撑了其强劲的长期基本面 [17] - 公司与超大规模、AI和半导体领域的行业领导者建立了强有力的合作伙伴关系，使其成为AI链中不可或缺的一环 [17]

公司业务与市场定位 - 公司专注于为快速增长的市场提供专用芯片，包括人工智能、数据中心、下一代5G网络和超大规模数据中心 [2][3] - 公司的关键优势在于定制ASIC，专为高性能环境设计 [3] - 公司致力于支持数字世界对速度和可靠性日益增长的需求 [3] 近期股价表现与市场情绪 - 股价从4月低点47.08美元反弹了88.45%，但年内仍下跌约19.64%，同期标普500指数上涨16% [1] - 股价在2025年表现不佳，受更广泛的科技股抛售影响，抛售由贸易紧张局势和对全球增长放缓的担忧引发 [2] - 尽管围绕人工智能存在兴奋情绪，但激烈的竞争和执行能力方面的担忧掩盖了公司在数据中心领域的成功 [5] 第二财季业绩表现 - 第二财季营收达到创纪录的20.1亿美元，同比增长58%，受数据中心AI需求旺盛以及企业网络和运营商基础设施复苏推动 [6] - 数据中心收入同比增长69%至14.9亿美元，企业网络和运营商基础设施销售分别增长28%和71% [7] - 毛利率扩大420个基点至50.4%，净利润从去年亏损1.933亿美元转为盈利1.948亿美元 [7] - 调整后每股收益同比增长123%至0.67美元 [7] 增长前景与管理层评论 - 首席执行官将业绩归因于AI定制芯片和电光产品的强劲需求，以及企业和运营商支出的显著反弹 [8] - AI设计活动处于历史最高水平，有超过10个客户的50多个新设计机会正在进行中 [8] - 公司预计第三财季非GAAP毛利率在59.5%至60%之间，非GAAP每股收益预计在0.69美元至0.79美元之间 [9] - 分析师预计2026财年每股收益将同比增长137%至2.18美元，2027财年再增长22%至2.66美元 [10] 竞争格局与分析师观点 - HSBC分析师认为，尽管公司作为AI供应商的地位在提升，但博通在竞争激烈的ASIC市场中势头更强 [4] - HSBC预计超大规模企业的ASIC资本支出分配将从2023年的2%上升到2027年的13%，但公司可能无法完全抓住该增长机会 [11] - 分析师指出，亚马逊是公司最大的ASIC客户，但公司在Trainium 2和2.5中的参与度有限，并可能在Trainium 3上失去更多份额 [12] - 公司与微软的下一个主要ASIC项目可能因CoWoS封装产能限制而推迟到2027年才会上量 [12] 华尔街评级与目标价 - 华尔街整体给予公司“温和买入”共识评级，但热情较两个月前的“强力买入”有所降温 [13] - 在35位分析师中，23位建议“强力买入”，2位建议“温和买入”，10位建议“持有” [13] - 共识目标价为92.07美元，意味着约有3.28%的上涨空间，最乐观的分析师目标价为122美元，意味着36.79%的上涨潜力 [13]

行业与公司 * 行业为人工智能数据中心硬件与网络设备[1][3] * 会议是与Scale AI的数据科学家Sri Kanajan进行的专家讨论 聚焦于AI数据中心的扩展[1] 核心观点与论据 **资本支出向推理计算转移** * 计算资本支出向推理转移的速度快于预期 蒸馏、思维链和多步技术以及推理时优化带来了更大的近期收益 而训练工作的回报正在递减[3] * 专家预计增量计算资源用于推理的份额将在约2027年超过训练 2025-2026年已出现向推理的混合支出[3] * 运营商因成本、供应商广度和更容易扩容而越来越倾向于为推理工作负载使用以太网 同时将InfiniBand集中在训练集群所需的地方[3] **模型效率与成本权衡** * 企业正从使用最大/最好的模型转向通过量化和蒸馏微调更小的模型 愿意为推理工作负载相关成本的大幅降低而接受轻微的质量折衷[3] * 更多AI解决方案正与向量数据库、上下文检索、工作流级集成和实时数据访问一起部署 以释放全部投资回报率[3] **硬件与网络标准化** * 在推理相关网络中出现硬件标准化 训练仍由NVLink和InfiniBand主导 而对于推理ASIC 以太网/PCIe和UALink/UEC正获得份额[3] * 专家预计明年将有更多机架级标准化 白牌服务器势头通过OCP计划扩大 Celestica正在推动较低性能级别交换机的标准化 而Arista的交换机仍受青睐于极高性能场景[3] * 对于超过1.6T的速率 可能需要共封装光学器件 而在400G/800G速率下 许多运营商仍可使用可插拔光学器件满足需求[3] **约束条件从GPU供应转向电力** * GPU交付时间已显著缩短 高带宽内存仍然紧张 但整体供应正在改善 主要约束是电网供电和场地能源 许多数据中心因无法获得足够电力而未充分利用[3] * 这种情况有利于推理 因为训练所需的电力高出数个量级（专家表述为超过5-10倍）且需要同步、同地计算 绝大多数训练仍在单个数据中心内进行[3][4] * 推理通过缓存、嵌入和边缘友好数据存储将计算分区跨服务器或集群 能更好地容忍跨地域扩展[4] **GPU资产寿命与存储架构** * GPU资产寿命正在变长 买家现在计划GPU使用寿命为五到六年 高于之前的大约四年 随着新一代GPU上市 资产从训练转移到较低优先级训练任务 再到推理 最后到内部工作负载[5] * 存储继续是混合决策 HDD在成本上仍保持领先 闪存主导训练和密集型推理需求 而硬盘仍适用于不常访问的数据集、日志记录和嵌入 其中每太字节成本至关重要[5] * HDD方面的进步 包括HAMR技术 正在帮助HDD在闪存使用扩大的情况下保持成本领先地位[5] 其他重要内容 **潜在受益公司** * Broadcom被视为向推理转移的主要受益者 因其在定制ASIC方面的工作 包括与Google、亚马逊和Meta的合作[5] * Marvell也应受益于更标准化的推理工作负载和集群更倾向于以太网/PCIe而非NVLink/InfiniBand[5] * Celestica可能随着白牌服务器在OCP设计中的广泛采用而扩大份额[5] * Arista将继续主导最高性能的训练网络 但向推理中以太网的混合转移可能会驱动更广泛的受益领域[5] **分析师覆盖范围** * 报告作者Samik Chatterjee覆盖的股票包括Arista、Celestica等多家硬件与网络公司[10]

涉及的行业和公司 * 行业：数据中心和网络设备市场，特别是人工智能集群、超大规模计算和以太网网络领域 [1][2] * 公司：涉及多家供应商，包括Arista (ANET)、Celestica (CLS)、戴尔、SMCI、富士康、Juniper、思科、诺基亚、Ciena和Infinera [2][5][6] 核心观点和论据 **资本支出增长支撑广泛需求** * 年资本支出超过50亿美元的公司数量从2020年的5家增加到2024年的11家，表明对变革性AI技术的需求基础正在扩大 [5] * 这种高资本支出应能支持广泛的服务器和网络供应商基础 [2] * 超大规模计算商、模型构建者和GPU公司之间近期的投资重申了资本支出投资的可持续性 [5] **主要AI项目带来多供应商参与机会** * 对于像Stargate这样正在进行的主要AI集群项目，预计将有多个供应商（如戴尔、SMCI、富士康、Celestica）参与，其重点在于缩短“首次生成令牌的时间” [5] * 定制ASIC的应用正在扩大，特别是随着推理需求的增长，因为定制计算可以针对推理与训练的不同需求进行优化 [5] * 预计未来将为OpenAI、苹果和Anthropic等公司出现12-15个主要的定制ASIC项目 [5] **网络供应商在差异化领域共享增长** * Arista和Celestica在数据中心网络类别中均处于市场领先地位，但它们并非直接竞争，而是服务于网络不同部分和不同客户群体的用例 [2][5] * Arista在更前沿的AI集群网络的spine、super-spine和DCI部分表现出色，而Celestica更常出现在网络的leaf/leaf-spine层 [6] * 两家公司相对于白盒供应商都具有有意义的硬件工程差异化优势以及良好的软件集成能力 [6] **网络技术市场扩展机遇** * 纵向扩展市场继续由NVLink主导，UALink和以太网竞争成为第二大架构 [6] * 以太网因其普及性、易操作性和与更多加速器/XPU的关联，有望在纵向扩展市场占据有利位置（最初是独立机箱，最终通过刀片式服务器嵌入机架） [6] * 横向扩展或DCI是一个强劲的总目标市场，随着更多数据中心的出现，预计将有多个供应商参与，包括Arista、Juniper、思科、诺基亚、Ciena和Infinera [6] 其他重要内容 * 对2025年10月即将举行的OCP全球峰会抱有高度热情，预计将看到新的纵向扩展机架设计、液冷和1.6T交换机的共封装光学版本 [2]

公司业务转型 - 公司传统业务专注于为网络、互连和存储领域提供产品 [4] - 自2023年以来，公司因专注于人工智能和数据中心的应用特定集成电路而获得更多投资者关注 [4] - 公司的应用特定集成电路结合了尖端知识产权、多芯片封装以及业内最先进的工艺技术 [4] 技术能力与合作伙伴关系 - 公司的应用特定集成电路支持从14纳米到3纳米的芯片以及定制的人工智能加速器 [5] - 在运行应用程序时注重功耗控制并采用全面的测试方法 [5] - 2024年5月，公司与英伟达合作，支持NVLink Fusion技术，该技术将集成NVLink连接性与机架级硬件、软件及公司的定制硅芯片 [6] 财务状况表现 - 在2026财年上半年（截至8月2日），公司收入达到39亿美元，较2025财年同期大幅增长60% [7] - 2026财年第一季度收入略低于19亿美元，第二季度收入约为20亿美元，环比增长6% [7] - 收入增长使公司营业利润转为正数，并在上半年实现3.73亿美元的净利润，远高于去年同期4.09亿美元的亏损 [8] 市场表现与前景 - 尽管增长不均衡，但本财年前两个季度收入出现激增 [9] - 较低的远期市盈率表明投资者可能忽略了这只芯片股 [9] - 人工智能使得公司的定制应用特定集成电路成为更关键的焦点 [2]

股价表现与近期催化剂 - 自9月5日以来股价上涨约25%，但年初至今下跌近30% [2][3] - 股价上涨的驱动因素包括公司宣布50亿美元股票回购授权，并立即执行10亿美元的加速股票回购计划 [2] - 管理层在近期投资者活动中对人工智能和数据中心增长的乐观表态提振了市场情绪 [2] 人工智能市场机遇 - 公司在人工智能市场的布局始于数据中心的高速互连解决方案，其光学和电气互连技术对人工智能任务至关重要 [4] - 主要增长引擎可能来自为人工智能定制的专用集成电路，相比通用GPU具有成本效益高、功耗低和性能卓越的优势 [4] - 行业焦点可能从人工智能训练转向推理阶段，这更有利于公司专长的高能效、专业化解决方案 [6] - 市场可能向更小型、更专业的模型转变，有利于提供定制化产品的公司 [7] - 自2023年以来，公司数据中心业务收入增长三倍，人工智能相关收入增长六倍 [7] 主要客户与竞争格局 - 微软下一代人工智能芯片的设计修改可能延迟对公司芯片的需求 [3] - 依赖公司Trainium AI芯片的亚马逊AWS市场份额正被微软Azure和谷歌云侵蚀 [3] - 大型科技公司正进行巨额资本支出投资人工智能基础设施，例如亚马逊2025年资本支出预计达1050亿美元，微软、Alphabet和Meta分别预计投入800亿、750亿和720亿美元 [5] - 大型企业可能寻求英伟达的替代品，公司的专用芯片可能成为超大规模数据中心的首选 [5] 财务状况与估值 - 公司当前市盈率约为过去盈利的50倍，约为2026财年调整后预期盈利的28倍 [8] - 估值低于同行，例如AMD和英伟达的远期市盈率分别约为41倍和40倍 [8] - 公司资产负债表稳健，最近一个季度末有48亿美元债务，市值690亿美元，债务权益比为7% [8] - 总资产210亿美元中，现金及现金等价物为12亿美元，现金资产比为5.9% [8] 长期潜力与优势 - 尽管存在季度波动，但公司在人工智能领域的长期潜力依然吸引人，得益于其光学连接芯片和快速扩张的定制ASIC业务 [3] - 光学互连约占数据中心收入的50%，但公司业务已扩展到人工智能计算解决方案 [7]

文章核心观点 - 文章对Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 和 Marvell Technology, Inc (MRVL) 两家专注于AI数据中心高速连接解决方案的半导体公司进行了比较分析 [1][2][3] Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 业务分析 - CRDO的增长主要由其AEC产品线驱动 该产品线在上个季度实现了健康的两位数环比增长 其可靠性比光学解决方案高1000倍 功耗低50% [4] - 公司采用系统级方法 拥有从SerDes IP到Retimer ICs及生产的完整技术栈 形成了强大的竞争壁垒和成本效益 [4] - 在2026财年第一季度 有三家超大规模客户各自贡献了超过10%的收入 第四家也贡献了实质性收入 预计客户多元化将降低集中风险 [5] - 光学业务是另一关键催化剂 其DSP和LRO解决方案支持高达1.6Tbps的端口速度 预计本财年光学收入将再次翻倍 [6] - PCIe和以太网重定时器业务是新的增长驱动力 新推出的PCIe重定时器解决方案获得显著关注 预计2025年赢得设计 2026年产生生产收入 [7] CRDO 财务表现与展望 - 截至2026财年第一季度末 公司现金头寸为4.796亿美元 为抓住AI基础设施浪潮中的收入机会提供了流动性支持 [8] - 公司预计2026财年收入将实现中个位数的连续环比增长 同比增长约120% [8] - 非GAAP运营费用预计同比增长低于50% 非GAAP净利率预计在接下来的季度和整个2026财年均约为40% [8] Marvell Technology, Inc (MRVL) 业务分析 - Marvell是一家产品多元化的半导体公司 其战略重心转向数据中心市场已被证明是成功的增长催化剂 [9][10] - 在2026财年第二季度 数据中心终端市场成为公司最大部门 贡献了74%的收入 主要驱动力是定制XPU、XPU附加产品以及电光互连产品组合 [10][11] - 公司已获得超过18个XPU及XPU附加插槽的订单 设计管道已扩大至超过50个机会 价值750亿美元 [11] - AI和云业务占数据中心收入的90%以上 管理层目标是将数据中心市场份额从2024年的13%提升至2028年940亿美元总目标市场中的20% [12] - 公司预计光学采用将推动其互连产品需求 包括用于AEC的DSP 并已开始量产下一代200G/lane 1.6T PAM DSPs 正在推进400G/lane PAM技术以实现3.2T光学互连 [13] MRVL 财务表现与其他业务 - 在2026财年第二季度 数据中心部门收入为14.9亿美元 同比增长69% 环比增长3% [11] - 企业网络收入同比增长28%至1.94亿美元 运营商基础设施收入同比增长71%至1.3亿美元 [14] - 公司完成了25亿美元的非核心资产汽车以太网业务的现金剥离 计划将收益用于回购和技术投资 [14] 市场表现与估值比较 - 在过去三个月 CRDO股价上涨了76% 而MRVL股价下跌了1.7% [9][16] - 就未来12个月市销率而言 CRDO的交易倍数为26.94倍 低于MRVL的7.17倍 [18] 盈利预测趋势比较 - 分析师对CRDO的盈利预测进行了显著上调 过去60天内对其Q1 Q2 F1 F2财年的预期修正幅度分别为+33.33% +32.43% +35.14% 和 +28.89% [20][21] - 对MRVL的盈利预测修正幅度较小 过去60天内对其Q1 Q2 F1 F2财年的预期修正幅度分别为+1.37% -1.28% +0.36% 和 -5.32% [21][22]