作 者丨 JR Research 编译 | 华尔街大事件 标普 500 指数（SPX/SP500）上周创下新高，但亚马逊（NASDAQ:AMZN）的股价却一直徘徊 在 1 月的高点下方。不过，从 4 月低点算起，亚马逊股价已经涨了近 40%，这成绩可不容小觑 —— 毕竟投资者不仅无视了 "解放日" 关税初期带来的悲观情绪，还顶住了那些唱衰 "美国例外 论终结" 的声音。 因此，对亚马逊能够推动运营杠杆增长并使其利润率长期增长的乐观态度并非毫无道理。预计到 2027财年，息税前利润将从2024财年的11%增至近14%，其潜在的上升空间显而易见，这有助 于投资者持续关注首席执行官安迪·贾西及其团队如何在未来实现关键的利润驱动力和增长潜力。 鉴于亚马逊的电商和AWS引擎预计无法实现其2022年之前那种20%至30%的营收增长速度，我 相信亚马逊将继续加倍投入人工智能，以降低成本，进一步提升股东价值。 不过，与亚马逊 (AMZN) 相比，投资者可能正在寻找一种更简单的方法来投资短期人工智能前 景。毕竟，值得注意的是，自 1 月份达到峰值以来， 亚马逊 的表现一直逊于 QQQ。一些意料之 外的逆风仍可能再次困扰电商投资 ...

AI芯片行业竞争格局 - 英伟达产品路线图显示基于Rubin架构的产品将在2025年下半年出货 随后一年推出Rebin Ultra架构产品[1] - AMD计划在2025年上半年推出MI400系列产品 尽管当前市场份额较低[2] - AI ASIC厂商普遍采用每年一次平台升级的节奏 包括Alchip GUC MTK Broadcom Marvell等公司[3] - 主要云服务厂商AI芯片布局：AWS采用Trainium系列(1-7nm至3nm) Inferentia系列(2-7nm) Meta采用MTIA系列(7nm至3nm) Microsoft部署Maia系列(5nm至3nm) Google开发TPU系列(v5至v8)和Axion CPU(3nm/5nm)[4] AI人才争夺战 - 自ChatGPT发布后 Meta OpenAI Google DeepMind和Anthropic等公司通过高薪 股权激励和收购争夺顶尖AI人才[4] - SignalFire报告显示入门级技术岗位需求下降50% 而中高级AI人才需求激增 硅谷和纽约集中了65%的AI工程师[5] - 行业估计全球真正能推动AI突破的研究人员仅几十至千人 其生产力可达普通工程师的10,000倍[6] - Meta通过扎克伯格亲自领导的招聘行动 从OpenAI挖走7名核心研究人员 包括GPT-4开发成员和多模态专家[7] - Meta从Anthropic和DeepMind挖角比例分别达到8:1和11:1 并以14.3亿美元收购Scale AI 49%股份获取其创始人Alexandr Wang[8] - Meta提供高达1.5亿美元签约奖金 首年薪酬超1000万美元 四年合同总值可达3亿美元 并提供芯片无限访问权限[9] 国内AI发展现状 - 国内AI初创企业面临生存压力 除Deepseek外多数企业挣扎在存亡线上 用户转向豆包和元宝等平台[9] - B300服务器已可接样品订单 国内客户可获取该产品[1][9] 行业数据统计 - 晶圆产能规划显示2024-2027年Local GPU产能从2kwpm增长至26kwpm B系列产能从2kwpm增至9kwpm后归零 C系列从0增至10kwpm[13] - 芯片良率预计显著提升：I系列从30%升至70% 9系列从0%升至50% =系列从0%升至30%[13] - 10B Die年产量预计从562k(2024)增至2527k(2025)后归零 10C Die从0(2024)增至1404k(2025)并保持 10X Die从0(2024)增至2808k(2027)[13] - GPU收入结构变化：0B产品收入从35580万元(2024)增至126360万元(2025)后消失 DC产品收入从0(2024)增至70200万元(2027) DX产品从0(2024)增至196560万元(2027)[13]

云计算行业领导者 - 亚马逊和微软是云计算领域的明显领导者 两家公司都展现出强劲增长 并大力投入人工智能领域 投资数十亿美元以满足不断增长的需求 [1] - 亚马逊网络服务(AWS)是全球最大的云计算提供商 市场份额接近30% [3] - 微软Azure是微软的主要增长驱动力 上季度收入同比增长33%(按固定汇率计算为35%) 其中AI服务贡献了近半增长 [9] 亚马逊优势分析 - AWS是亚马逊最盈利且增长最快的业务部门 上季度收入增长17% [4] - 亚马逊通过Annapurna Labs开发了专用AI芯片Trainium和Inferentia 在性能和成本上优于通用GPU 为公司带来成本优势 [5] - 亚马逊在电商领域应用AI技术 包括使用100万台自主仓库机器人 提高运营效率和客户满意度 [6] - 亚马逊的广告业务已成为全球最大的数字广告平台之一 并快速增长 [8] - AWS提供从定制芯片到基础设施的全方位服务 形成垂直整合优势 [16] 微软优势分析 - 微软通过早期对OpenAI的积极投资 为客户提供领先的大语言模型访问 Azure因此在云计算市场获得份额 [11] - 微软将OpenAI技术深度整合到产品中 如Office 365中的Copilot功能 每企业用户每月收费30美元 [11] - GitHub Copilot表现优异 推动了代码托管和协作平台的强劲增长 [12] - 微软目前有权获得OpenAI Global LLC 49%的利润 上限约为其近100亿美元投资的10倍 [14] 竞争对比 - 亚马逊在云计算领域具有垂直整合优势 而微软依赖英伟达的昂贵芯片和OpenAI的AI模型 [16][17] - 微软下一代Maia AI芯片研发延迟 与OpenAI的关系也出现紧张 [17] - 虽然Azure增速快于AWS 但微软面临更多未解决的问题 [17]

亿万富翁投资者的持仓动向 - 亿万富翁投资者Bill Ackman和Warren Buffett的持仓中均包含"科技七巨头"成员[1] - Bill Ackman旗下对冲基金Pershing Square Capital Management主要通过Alphabet持仓参与AI革命[1] - 近期Pershing Square增持另一家"科技七巨头"成员亚马逊(AMZN 266%)[2] 亚马逊吸引顶级投资者的原因 - 巴菲特偏好全球知名品牌并长期持有 通常回避波动较大的科技板块[3][4] - 两位投资者共享价值投资理念 不追逐高估值动量股[5] - 亚马逊4月股价跌幅较同行更显著 Ackman在估值收缩期买入[7] 亚马逊的业务优势 - 业务生态涵盖电商 云计算 订阅服务 物流 机器人 杂货配送 流媒体等八大领域[8] - 多元化布局可抵御经济周期性波动 降低季节性因素影响[9] - AWS云业务通过整合Anthropic获得80亿美元投资 推动收入利润持续增长[11] 人工智能转型布局 - 在履约中心部署AI机器人 预计将显著提升仓储自动化水平并降低成本[11] - 自主开发Trainium Inferentia和Ocelot三款AI芯片组 布局量子计算领域[12] - AI技术有望改造电商 云计算 物流等核心业务板块[15] 估值与增长前景 - 当前远期市盈率显示股价并非明显低估[13] - 相比微软 英伟达等同行 亚马逊估值扩张幅度较小[15] - 多元化业务结构和AI转型使其具备长期稳健增长潜力[16]

大模型竞争格局 - Claude 3.7和4系列模型性能已与OpenAI O1系列分庭抗礼 单日token处理量接近持平 [1] - 云计算厂商模型阵营分化明显 AWS不主推OpenAI GPT和Gemini系列 Google云部署Claude而非GPT 微软云亦未主推Claude [2] 芯片技术进展 - Trainium2当前支持6万卡集群部署 在推理需求推动下加速推广 Inferentia芯片迭代停滞 预计年底推出Trainium3 [3] 云计算基础设施 - 亚马逊基于CPU的计算基础云规模居行业首位 持续获得市场认可并通过降本优化竞争力 [4] - 应用开发架构分为三层：基于GPU的Sagemaker 基础模型API一体化平台Bedrock 面向高阶用户的Q平台 [5]

市场表现 - 沪指跌0.79%报3362.11点，深证成指跌1.21%报10051.97点，创业板指跌1.36%报2026.82点，北证50指数跌近2% [1] - 沪深北三市合计成交12811亿元，石油板块逆市拉升，短剧游戏、固态电池概念活跃 [1] - 医药、纺织服装、物流、零售、电力、食品饮料、地产、券商等板块走低 [1] - 东莞证券表示3400点上方延续多空对峙，区间震荡格局料将延续，建议关注有色金属、银行、公用事业、农林牧渔等板块 [1] AI+游戏发展 - 北京市多部门联合印发《支持办法》，提出推动AI、AIGC与游戏电竞产业深度融合，支持游戏企业通过算力构建、大模型部署等方式提升研发效率，最高给予3000万元奖励 [2][7] - 开源证券表示AI大模型加速迭代将提升AIGC实用性，加速AI在教育、代码、游戏等行业应用落地，带动推理算力需求 [2] - AI+视频通话、AI+在线游戏竞技等低延时应用落地或将拉动一线城市AIDC及边缘算力资源需求 [2] AI网络建设 - 谷歌计划2024年推出TPUv7，Meta推出第二代自研芯片MTIA及72芯片机架系统，亚马逊Trainium/Inferentia芯片批量出货并持续迭代 [3] - 中信证券表示Marvell和博通ASIC项目增加，ASIC与英伟达算力卡或共同驱动Capex投入和网络建设浪潮 [3] - 光模块、铜缆等互联部件更新升级趋势明朗，建议关注光模块产业链、铜缆/AEC方向布局领先厂商 [3] 医美行业 - 德勤预测2023年中国医美终端规模逾2300亿元，2024-2027年CAGR增长10%-15%，注射类占比约1/4，未来5年CAGR增长20%-30% [4] - 中信证券认为注射类受益于供给侧推动增速快于行业整体，新证稀缺性构筑产品红利，竞争要素由产品升级至营销、市场等多维度能力 [4] - 投资主线包括关注品类迭代、单品突破机遇，以及医美企业综合能力构建，看好龙头企业持续领先能力 [4] 新能源汽车管理 - 三部门召开会议部署新能源汽车安全管理工作，要求车企和电池企业扛起主体责任，防范设计验证、生产制造等环节风险 [5][6] - 会议强调不得夸大和虚假宣传，不搞"内卷式"竞争，禁止偷工减料、以次充好 [6] 证券行业并购 - 国信证券发行股份收购万和证券96.08%股份交易过会，交易作价51.92亿元 [8] - 交易对手方包括深圳市资本运营集团、鲲鹏股权投资等7家机构 [8]

亿万富翁对冲基金经理Bill Ackman投资亚马逊 - 亿万富翁对冲基金经理Bill Ackman通过其投资公司Pershing Square Capital Management开始建仓亚马逊股票 [3] - Ackman可能利用了4月份亚马逊股价跌至167美元左右的低点进行抄底 [10][12] - 这一投资未出现在Pershing Square一季度13F文件中 而是通过投资者电话会议公开 [12] 亚马逊的AI生态系统建设 - 亚马逊云服务(AWS)是AI浪潮最大受益者 已向AI初创公司Anthropic投资数十亿美元 [5] - AWS与Anthropic合作带来收入加速增长和运营利润率显著提升 [5] - AWS贡献亚马逊生态系统大部分运营利润 为其他AI服务提供财务灵活性 [7] - 亚马逊在物流中心测试AI机器人 可能大幅提升效率和自动化水平 [8] - 公司开发定制芯片Trainium和Inferentia 未来可能直接与半导体设计公司竞争 [8] 亚马逊市场表现与估值 - 自ChatGPT发布(2022年11月30日)以来 亚马逊市值从8350亿美元增长近三倍至2.3万亿美元 [2][13] - 同期亚马逊估值增速超过微软和Alphabet 显示投资者对其云计算优势的信心 [17] - 尽管年内股价下跌约1% 但已从4月低点显著反弹 [10] - 分析师认为亚马逊有望成为首家市值达5万亿美元的公司 [4][20] 亚马逊的竞争优势 - 在云计算市场与微软和Alphabet激烈竞争中保持估值优势 [17] - 通过自研芯片有机会与AI芯片领导者英伟达展开竞争 [18] - 公司具备持续加速收入和利润增长的坚实基础 [19] - 投资者可能继续给予亚马逊股票相对于同行更高的溢价 [19]

Billionaire Bill Ackman recently revealed that his Pershing Square Capital Management investment fund took a large stake in Amazon (AMZN -0.37%) in April. Ackman was buying the stock following the market downturn after President Donald Trump's "Liberation Day" tariff announcements roiled the market, including Amazon. Pershing Square's chief investment officer Ryan Israel recently discussed the investment with analysts, stating that the fund acquired a "fantastic franchise" at an "extremely attractive" valua ...

云计算巨头战略转向 - 亚马逊在AI领域加大投资力度，过去122个月资本支出达930亿美元，主要用于数据中心建设，预计今年将超过1000亿美元 [2] - 亚马逊对Anthropic进行两轮各40亿美元投资，并达成战略合作，Anthropic将使用亚马逊定制芯片进行大模型训练和推理 [5] - 亚马逊通过持股AMD（价值约9000万美元）释放信号，可能减少对英伟达GPU的依赖 [7][8] 芯片行业竞争格局 - 英伟达三大客户贡献34%营收，但亚马逊等云服务商正寻求供应商多元化 [1][3] - AMD与Marvell成为关键竞争者：AMD GPU获Oracle 3万颗MI355X加速器订单，数据中心收入同比增57%；Marvell与亚马逊合作开发定制AI芯片Trainium/Inferentia [6][11] - AMD凭借台积电制程优势，在CPU能效比上超越英特尔，同时GPU产品线逐步渗透超大规模数据中心 [12] AI加速器市场前景 - AMD CEO预计2025-2028年AI加速器市场年增60%，规模将达5000亿美元，英伟达主导但竞争者份额提升 [10] - 云服务商采用多元芯片策略可抑制英伟达定价权，AMD等厂商凭借性价比优势抢占市场 [10][12] - AMD当前27倍前瞻市盈率低于英伟达32倍，反映增长差异但估值更具吸引力 [13] 亚马逊投资逻辑 - 持股AMD表明对其技术路线认可，AMD在CPU基本盘稳固基础上，GPU业务有望加速渗透亚马逊数据中心 [9][14] - 亚马逊通过投资Anthropic和芯片厂商，构建从底层硬件到AI应用的垂直整合能力 [5][6] - 定制芯片+第三方供应商组合策略可优化成本结构，降低对单一供应商依赖 [3][6][7]

云计算行业概述 - 云计算是通过互联网交付计算服务的模式 采用基础设施即服务(IaaS)模型 客户可灵活调配处理能力和存储资源 无需自行购买和维护服务器[1] - 行业具有高固定成本特性 规模经济显著 达到盈亏平衡后盈利增速远超收入增速[2] - AI技术兴起推动行业加速增长 客户利用云计算服务定制基础AI模型或开发专属应用[3] 主要云服务商分析 亚马逊AWS - 全球最大云服务商 市场份额近30% AWS上季度收入同比增长17%至293亿美元 运营利润增长22%至115亿美元[6] - 通过Bedrock提供第三方AI基础模型定制服务 SageMaker支持用户从零构建模型[7] - 自研Trainium和Inferentia AI芯片 相比通用GPU能效更高 成本优势显著[8] 微软Azure - 市场份额约22% 过去七个季度收入增速均超30% 上季度增长33%[9] - 与OpenAI深度合作 直接集成其领先AI模型 并将技术嵌入GitHub等生态产品[10] - 开始托管xAI模型 聘请DeepMind联合创始人开发自研AI模型 拓展技术路线[11] 谷歌云 - 市场份额约12% 一季度收入增长28%至123亿美元 运营利润暴涨142%至22亿美元[12][13] - Vertex AI提供端到端机器学习平台 BigQuery分析工具和Kubernetes容器技术构成差异化优势[14] - 基于Gemini基础模型开发定制AI解决方案 与Broadcom合作研发专用AI芯片降低成本[15] 行业增长驱动因素 - 企业从本地化解决方案向云端迁移持续进行 AI应用爆发成为新增长引擎[3] - 三大云厂商均通过自研芯片优化AI算力成本 形成技术护城河[8][15] - 云服务商面临数据中心建设节奏把控挑战 需平衡产能扩张与需求匹配[5]