公司近期股价表现与市场对比 - 过去一年，Marvell Technology (MRVL) 股价下跌了14.1% [1] - 同期，其所在的Zacks电子-半导体行业增长70.4%，Zacks计算机与技术板块增长26.8%，公司表现均逊于这两个基准 [1] 数据中心业务增长与AI驱动因素 - 在2026财年第三季度，公司数据中心部门收入达到15.2亿美元，同比增长37.8% [4] - 增长主要由定制XPU硅片、光电互连产品和下一代交换机的强劲需求推动 [4] - 这些产品在超大规模和企业级AI计算与网络领域有关键应用，AI浪潮远未达到顶峰，是公司增长故事不可或缺的一部分 [5] - 随着超大规模公司快速扩展AI集群，高带宽互连、定制ASIC、PAM4/800G和DCI的使用正在增加，公司大规模供应这些模块，预计将从中受益 [5] 战略收购与关键合作伙伴关系 - 公司近期宣布收购Celestial AI，将加速其在互连领域的发展势头 [6] - Celestial AI的高性能光子计算互连IP将使公司处于下一代AI数据中心架构的核心位置 [6] - 公司与行业领导者建立了合作伙伴关系，包括亚马逊AWS和英伟达 [7] - 与AWS达成多年战略合作，为AI和数据中心工作负载提供连接产品 [7] - 与英伟达合作，将NVLink Fusion技术集成到公司的定制云平台硅解决方案中 [7][9] 竞争格局与公司技术产品组合 - 在AI加速器市场，公司面临博通和AMD等半导体巨头的竞争，在HBM领域则与美光科技竞争 [10] - 公司通过快速扩展产品组合来跟上市场趋势，并不断深化AI领域专业知识 [12] - 正在开发带有2.5米直连电缆的共封装铜缆系统和共封装光学交换机系统，以加速内存密集型AI工作负载 [12] - 拥有用于AI横向扩展的Structera CXL和Alaska P PCIe 6 over cable重定时器，可在保持信号完整性的同时实现AI扩展 [12] - Ara 200G/λ 1.6T PAM4光学DSP产品可改善AI网络 [13] - Teralynx交换机遥测API软件层集成到其交换平台中，提供网络流量、延迟和拥塞的实时可见性与分析，以优化AI基础设施效率 [13] 财务预测与估值 - Zacks共识预测显示，公司2026财年收入和收益增长率分别为42%和81% [14] - 公司2026财年收益预估在过去7天内被上调 [14] - 当前对本季度(2026年1月)的每股收益共识预估为0.79美元，7天前为0.78美元 [15] - 当前对下一季度(2026年4月)的每股收益共识预估为0.79美元，7天前为0.77美元 [15] - 当前对当前财年(2026年1月)的每股收益共识预估为2.84美元，7天前为2.83美元 [15] - 当前对下一财年(2027年1月)的每股收益共识预估为3.57美元，7天前为3.36美元 [15] 投资结论与公司前景 - 公司在数据中心领域的稳固地位、深厚的AI产品组合以及高速网络领域的技术，支撑了其强劲的长期基本面 [17] - 公司与超大规模、AI和半导体领域的行业领导者建立了强有力的合作伙伴关系，使其成为AI链中不可或缺的一环 [17]

全球主要央行政策预期 - 摩根大通经济学家改变预测，预计美联储将于12月启动降息，并在12月和明年1月分别进行两次25基点的降息 [1] - 贝伦贝格银行指出英国财政空间有所增加，预算赤字收紧为英国央行降息提供了支持 [1] - 澳大利亚联邦银行分析师认为日本央行可能推迟至明年1月加息，而非市场预期的12月 [3][4] 货币与财政政策分析 - 摩根士丹利结束看涨英镑建议，指出预算案后英镑的短暂上涨可能会消退，缺乏积极本土驱动因素 [1] - 德意志银行分析师表示英国预算好于预期，财政缓冲从3月份的100亿英镑增加一倍至略低于220亿英镑，预算措施可能降低通胀并提高英国央行降息可能性 [1] - 贝莱德分析师认为英国预算达到平衡，财政空间扩大至220亿英镑超出预期，应能提振市场信心并缓解政治担忧 [2] - 惠誉评级警告日本新刺激方案（约占GDP的3.4%）若导致政策持续宽松并推高政府债务，可能增加财政风险并对A/稳定评级构成威胁 [2] 中国计算机行业趋势 - 中国银河证券计算机首席分析师指出，2026年计算机行业将呈现模型平权进程加快、国产算力普及度提高、AI Agent规模化落地等关键趋势 [4] - 投资判断上建议通过三维验证体系筛选具备AI原生能力的企业，重点关注AI原生端侧产业链、创意与内容生成工具、企业级AI智能体、垂直行业专家解决方案及社交与陪伴类AI应用五大方向 [4] 大宗商品与农业展望 - 中信证券研报指出，2024年以来肉牛存栏累计去化或超过10%，预计2026年肉牛供给端存在下降压力，活牛价格仍有上行空间 [5][6] - 奶价进入磨底阶段，乳制品需求持续承压，但深加工及出海在低基数下快速成长，未来前景广阔 [5][6] - 锂价预测区间上限被上调至12万元/吨，预计在储能电池需求强劲拉动下，锂产业链有望延续去库态势，锂价或超预期上涨 [5] AI算力基础设施市场 - 东吴证券研报指出，AI算力需求足够旺盛，市场空间广阔，算力基础设施市场仍属高速扩张的增量市场 [5] - 建议继续重视各算力解决方案中的光模块/CPO/NPO/OCS/DCI等光互联上下游供应链公司的投资机遇 [5]

德科立S股上市计划 - 公司拟启动境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，旨在推进全球化战略并深化海外市场布局[2] - 此举将增强公司境外融资能力，拓展国际资本平台，提升资本实力、全球品牌影响力与综合竞争力[2] - 公司正在与中介机构商讨具体细节，上市计划尚未确定[3] 选择新加坡交易所的原因 - 新加坡上市流程相对简化，尤其对已在中国境内上市的企业[3] - 税收优惠和监管灵活是重要考量因素[3] - 新加坡作为东南亚金融和科技中心，更契合公司拓展该区域市场的战略需求[3] 德科立经营业绩与战略背景 - 2025年前三季度公司营业收入6.5亿元，同比增长8.6%，但归母净利润0.4亿元，同比减少47.4%[3] - 2025年第三季度毛利率为27.4%，同比减少5.5个百分点[3] - 公司DCI业务加速增长，在跨数据中心互联领域具有先发优势[4] - OCS光交换机已推出微秒级和纳秒级样机，2024年获得千万元级别样机订单[4] - 泰国生产基地有望在2025年四季度投产，将提升全球交付能力[4] 上市的战略需求与资金用途 - 二次上市可为泰国生产基地建设、DCI产能扩张及OCS光交换机研发提供国际融资渠道[4] - 新交所上市将直接提升公司在东南亚市场的品牌知名度和业务拓展能力[4][5] 新加坡资本市场吸引力趋势 - 康哲药业于2025年7月15日成功在新交所主板完成第二上市，过去三年在东南亚及中东累计投资超过1亿美元[6] - 海南华铁于2025年6月4日公告筹划发行S股在新交所上市，以推动东南亚智算中心落地及算力出海战略[6] - 新交所目前已聚集约100家中国上市企业，行业集中在医疗、新能源、科技等领域[7] 行业战略意义 - 德科立赴新上市标志着科创板企业境外上市路径从“港股为主”向“多市场选择”转变[8] - 企业对上市地的选择与业务布局、估值逻辑、风险对冲深度绑定，成为战略决策[8]

涉及的行业与公司 * **行业**：光模块、光通信、数据中心互联、AI算力、光芯片 [1][3][4][8] * **海外公司**：Lumentum、Coherent、Fabrinet、AWS、Meta、谷歌 [2][3][4][5][6][8] * **国内公司**：阿里巴巴、腾讯、源杰、世佳、长光、旭创、德科立、光迅 [3][11][13] 核心观点与论据 * **国内投资机会**：国内光通信产业链投资机会集中在2026-2027年 当前是低预算布局细分领域的时机 各领域弹性空间大 重点关注阿里巴巴、腾讯等公司的资本开支动向 [3] * **海外需求强劲**：北美光模块厂商财报普遍超预期 股价表现良好 反映市场对光模块产业趋势认可 [3][6] Lumentum下季度收入指引已超过原预计明年底达到的季度收入6亿美金水平 [6] Coherent环比增速约10% 预计需求强劲和供应改善将加速数据中心业务增长 [3][6] * **未来需求显现**：订单预测和上游物料锁定情况显示明年业绩兑现度高 2027年需求开始显现迹象 上游物料扩产规划和中游模块公司扩产情况表明未来几年前景乐观 [3][5] * **具体技术驱动**：1 6T光模块需求增长显著 Lumentum和Coherent均提到1 6T所需的200G EML和CW激光器 客户需求推动下季度增速 [4][10] OCS市场订单主要集中在海外厂商 预计2025年四季度开始放量 Lumentum预计OCS销售额从2025年四季度的几百万美元增至2026年四季度的1亿美元 [10][12][13] DCI需求连续多个季度环比增长 Fabrinet营收超预期部分得益于DCI业务增长 [4][6][14] * **光芯片供需**：光芯片短缺问题加剧 Lumentum报告短缺程度从上季度20%增加到本季度25%-30% 预计2026年价格上涨 并计划提升40%以上产能 [4][10][11] 中国厂商如源杰、世佳、长光等也在积极准备产能并对接大客户 [11] 其他重要内容 * **国内政策影响**：政策层面的变化对国内AI公司股价影响微弱 产业本身的发展仍然值得关注 [4] * **海外巨头投入**：Meta计划未来三年投入6 000亿美金用于资本开支 将极大推动相关供应链发展 [8] * **产能与技术进展**：Coherent已率先生产6寸磷化铟芯片并计划扩产 即使如此仍需外部供应商协助以满足需求 [3][6][8] 应用光电表现不佳的原因为交付确收问题及800G产能提升节奏较慢 [9] * **市场情绪与催化**：短期波动更多受美股情绪影响 但对个股基本面影响有限 英伟达财报可能进一步提升市场情绪 北美财报反映北美光模块更受关注 中国资本开支及算力展望可能超预期 将催化国内外算力共振 [15]

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投资评级 - 增持-A评级(维持) [2] 核心观点 - 德科立DCI产能建设持续推进 硅基OCS已获得千万元级别订单 [4][6][7] - 北美DCI互联市场需求爆发 2025年全球DCI产值预计达400亿美元(同比+14.3%) 2026年有望突破500亿美元 [6] - 公司2025年上半年营收4.3亿元(同比+5.9%) 归母净利润0.3亿元(同比-48.2%) 综合毛利率26.3%(同比-5.2pct) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9/2.9/5.9亿元 对应PE分别为247/76/38倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年传输产品线营收3.3亿元(同比-7.9%) 毛利率下滑4.4pct [5] - 接入和数据产品线营收1.0亿元(同比+104.7%) 主要受益于数通市场DCI和高速光模块增长 [5] - 预计2025年营收11.77亿元(同比+39.9%) 2026年营收22.30亿元(同比+89.4%) 2027年营收34.50亿元(同比+54.7%) [10] - 预计毛利率将从2025年27.6%提升至2027年34.7% [10] 业务进展 - DCI产品线面临产能释放瓶颈 泰国产线验厂投产需要时间 [5] - 公司长期服务Infinera、Ciena、诺基亚、ECI等海外客户 [6] - 硅基OCS光交换机已出货样机 2024年获千万元订单 2025年预计还有千万级以上样机订单 [7] - 第二代高维度OCS研发加速推进 目标2026年上半年推出样机 [7] 市场前景 - 2025年Q2全球光传输设备市场同比增长14% 主要受分解式波分复用设备和DCI需求推动 [6] - 北美DCI需求增长来自三方面：新建数据中心物理连接、分布式训练需求、分布式推理兴起 [6] - OCS光交换机在AI训练和推理网络中呈现功耗、时延和成本优势 获大厂重视 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - Celestica业绩亮眼验证海外AI高景气度，持续看好光通信、液冷、AIDC等板块估值提升 [5] - 谷歌上调资本开支，云客户订单持续增长，Tokens消耗量翻倍，预计2026年供需关系偏紧，持续看好海外AI算力产业链估值提升 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 Celestica业绩情况 - 2025Q2实现营收28.9亿美元，同比增长21%，调整营业利润率7.4%，同比提升1.1个百分点 [5] - CCS业务2025Q2营收20.7亿美元，同比增长28%，毛利率8.3%，同比提升1.3个百分点，硬件平台解决方案业务营收12亿美元，同比增长82% [5] - ATS业务2025Q2营收8.2亿美元，同比增长7%，业务毛利率同比提升0.7个百分点 [5] - 2025Q2前两位大客户营收分别占总营收31%和13%，2025H1前三位大客户分别占总营收30%、13%和10% [5] - 上调2025年全年业绩指引，预计营收115.5亿美元（原108.5亿），调整营业利润率7.4%（原7.2%） [5] 谷歌业绩情况 - 2025Q2营收964亿美元，同比增长13.8%，谷歌云业务营收136亿美元，同比增长31.7%，营业利润率提升至20.7%，同比提升9.4个百分点 [6] - 谷歌云下游需求强劲，2.5亿美元合同数量同比翻倍，2025H1签署10亿美元合同数量与2024全年相同，新GCP客户量同比增长约28%，超8.5万企业客户使用Gemini，使用量同比增长35倍 [6] - Gemini app月活跃用户超4.5亿，日请求量较Q1增长50%以上，月Tokens消耗数量超980万亿个，较5月增长一倍以上 [6] - 2025Q2资本开支224.46亿美元，同比增长70%，上调2025年资本开支13%至850亿美元，预计2026年还将增加资本支出 [6] 推荐投资方向 - 光模块推荐中际旭创、新易盛，受益标的有东山精密、长芯博创等 [7] - 光芯片受益标的有源杰科技、长光华芯、华工科技、光迅科技等 [7] - 液冷推荐英维克 [7] - AIDC推荐新意网集团，受益标的有万国数据等 [7] - CPO推荐天孚通信，受益标的有仕佳光子、太辰光、致尚科技等 [7] - DCI受益标的有德科立等 [7] - 铜连接&电源受益标的有沃尔核材、麦格米特等 [7]