公司近期动态与战略 - JBS NV 于2026年2月8日达成协议，将投资1.5亿美元以换取一家位于阿曼的食品业务80%的所有权权益 [3] - 该交易与阿曼投资管理局合作进行，投资后公司预计将在阿曼建立鲜肉生产，并从该国当地生产商处采购供应 [3] 分析师观点与评级 - 2026年2月5日，瑞银分析师Matheus Enfeldt首次覆盖JBS NV，给予“买入”评级，目标价19.50美元，意味着23%的上涨空间 [4] - 瑞银认为，公司在美国上市及最终被纳入国内指数后，股价可能重新评级，这个过程通常需要大约两年时间 [4] - 瑞银还认为，JBS每年10亿美元的扩张性资本支出所带来的回报尚未反映在当前股价中 [4] 公司业务概览 - JBS NV是一家全球性的蛋白质和食品公司，提供牛肉、禽肉、猪肉、植物基和皮革产品，以及相关业务和速运服务 [5] 市场关注与列表 - JBS NV 被列为11只新近在纽交所上市、目前值得买入的股票之一 [1]

核心观点 - 2026年1月美国通胀率仍处于高位 消费者价格增长步伐持续高于美联储目标 政策制定者正权衡负担能力问题 [1] - 1月整体CPI环比增长0.2% 同比增长2.4% 较去年12月的2.7%略有下降 [2] - 1月核心CPI（剔除食品和能源）环比增长0.3% 同比增长2.5% 较前月的2.6%放缓 [3] 数据表现与预期 - 1月整体CPI的环比0.2%和同比2.4%增幅 均略低于LSEG调查经济学家预期的0.3%和2.5% [3] - 1月核心CPI的环比0.3%和同比2.5%增幅 与经济学家预期一致 [3] 数据统计方法说明 - 2025年12月至2026年4月的通胀数据将受到2025年秋季为期43天的政府停摆导致的数据收集中断的影响 [4] - 由于停摆 劳工统计局未能收集数据 并采用结转法来弥补10月CPI报告的缺失和11月报告的数据不足 [5] - 经济学家认为 这一方法可能在今年春季新数据消除差异之前 对通胀数据产生向下的偏差 [5] 分类别价格变动详情 食品 - 1月食品价格总体上涨0.2% 同比上涨2.9% [7] - 家庭食品价格指数当月上涨0.2% 同比上涨2.1% [7] - 外出就餐食品价格指数当月上涨0.1% 同比上涨4% [7] - 肉类、禽类和鱼类价格1月上涨0.7% 同比上涨7% [8] - 牛肉和小牛肉价格当月下降0.4% 但同比上涨15% [8] - 受禽流感疫情影响供应后 鸡蛋价格持续下降 当月下跌7% 同比大幅下降34.2% [8] - 水果和蔬菜指数当月下降0.6% 同比仅微涨0.2% [8] 能源 - 1月能源价格下降1.5% 同比下降0.1% [9] - 汽油价格当月下跌3.2% 同比下降7.5% [9] - 公用燃气服务价格1月上涨1% 同比上涨9.8% [9] - 电费当月微降0.1% 但同比上涨6.3% [9] 住房 - 1月住房价格上涨0.2% 同比上涨3% [10] - 劳工统计局指出 住房指数上涨是1月整体CPI上升的最大因素 [10] - 租户和家庭保险成本1月下降0.1% 但同比上涨6.9% [10] 交通与医疗 - 1月交通服务成本上涨1.4% 同比上涨1.3% [11] - 机票价格当月大幅跳涨6.5% 同比上涨2.2% [11] - 机动车维修成本1月上涨0.1% 同比上涨4.9% [11] - 1月医疗护理成本上涨0.3% 同比上涨3.9% [11] 通胀的社会经济影响 - 高通胀近年来给大多数美国家庭带来了严重的财务压力 迫使人们为食品和租金等日常必需品支付更多费用 [6] - 价格上涨对低收入美国人的影响尤为严重 因为他们往往将本已拮据的工资中更大比例用于必需品 储蓄的灵活性更低 [6]

业绩总结 - 2025年第四季度有机销售增长9.7%[5] - 2025年第四季度特殊销售增长6.4%[5] - 2025年调整后的EBITDA为258.3百万美元，较2024年增长17.7%[27] - 2025年净销售额预计在43.5亿至44.5亿美元之间[21] - 2025年调整后的净收入为7240万美元[27] - 2025年自由现金流为8800万美元，较2024年下降[17] - 2025年净债务杠杆比率为2.1倍，较2024年下降[12] - 2025年毛利润为10.53亿至10.76亿美元[21] - 2025年调整后的净收入每股预计在1.55至1.60美元之间[20] - 2025年中心产品销售量下降2.4%[5] 费用与支出 - 2023财年的销售、一般和行政费用为704.8百万美元，预计2024年将增加至784.9百万美元，2025年达到849.8百万美元[32] - 2023财年的总运营费用为713.6百万美元，预计2024年为786.0百万美元，2025年为859.0百万美元[32] - 调整后的运营费用在2023财年为621.4百万美元，预计2024年为695.2百万美元，2025年为745.9百万美元[32] - 2025年12月的总运营费用为233.4百万美元，较2024年同期的204.5百万美元增长了14.1%[32] - 2025财年的调整运营费用占毛利的比例为74.3%[32] 未来展望 - 2024财年的净收入为55.5百万美元，预计2025年将增加至72.4百万美元[36] - 调整后的净收入在2024财年为62.2百万美元，预计2025年为82.6百万美元[36] - 2026财年的调整后EBITDA预计在276.0百万美元至286.0百万美元之间[40] - 2025年12月的调整后净收入为29.9百万美元，较2024年同期的23.9百万美元增长了25.5%[36] - 2025财年的稀释调整后每股净收入为1.90美元，较2024年的1.47美元增长了29.3%[36]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年盈利能力改善 主要驱动力为净利息收入增长、净息差扩张以及运营费用降低[5] 管理层对2026年业绩增长持乐观态度并提供了具体指引[6][8] 第四季度及2025全年业绩表现 - **盈利能力**：第四季度净利润为2290万美元 摊薄后每股收益0.85美元 较上一季度的1860万美元（每股0.69美元）有所增长[4] 2025全年净利润为7750万美元（每股2.86美元） 若剔除150万美元的一次性办公室整合成本 调整后非GAAP净利润为7860万美元 较2024年的6340万美元增长24%[3] - **净利息收入与息差**：第四季度净利息收入环比增长1.3%至6210万美元 净息差扩张7个基点至3.56%[1] 全年业绩同样受净利息收入增长和净息差扩张驱动[7] - **运营效率**：第四季度其他运营费用为4570万美元 环比减少130万美元 主要因上一季度包含一次性运营中心整合费用[17] 有效税率降至18.9% 得益于免税收入增加和额外税收抵免[18] 资产负债表与业务趋势 - **贷款业务**：第四季度贷款总额减少7800万美元 主要受几笔大型建筑和商业抵押贷款偿还以及部分新贷款发放延迟至2026年上半年影响[11] 2025全年贷款总额减少4400万美元 其中住宅抵押贷款、房屋净值贷款和消费贷款组合减少1.9亿美元 部分被商业抵押贷款和建筑贷款的增长所抵消[12] 第四季度贷款发放额约为3亿美元[14] - **存款业务**：第四季度核心存款增长7800万美元 计息活期存款、储蓄存款和货币市场存款余额取得“显著增长”[10] 存款成本下降8个基点至0.94%[1] 无息活期存款占总存款的29%[10] - **资产收益率**：总贷款收益率微降2个基点至4.99%[1] 但第四季度新增贷款的加权平均收益率高达6.8% 显著高于4.99%的贷款组合加权平均收益率[7] 资本回报与信贷质量 - **股东回报**：2025年全年回购78.8万股股票[6] 第四季度回购约53万股 价值1630万美元[19] 董事会将季度现金股息提高3.6%至每股0.29美元 并批准了2026年最高5500万美元的新股票回购授权[6][19] - **信贷质量**：信贷指标保持稳定 净冲销额为250万美元 占平均贷款年化率的18个基点[20] 不良资产为1440万美元 占总资产的19个基点[20] 期末总风险基础资本率为14.8%[6] - **拨备与资本**：第四季度拨备费用为240万美元 其中170万美元计入贷款损失准备 70万美元计入未提用承诺准备[20] 资本优先事项仍集中于支持有机贷款增长、股息和股票回购 目标是将CET1比率提高至11%-12%[21] 2026年业绩指引与战略展望 - **财务指引**：管理层预计2026年全年净利息收入将增长4%至6% 净息差将继续扩张但步伐慢于2025年[8] 2026年第一季度净息差预计扩张约2至5个基点[8] 预计2026年贷款和存款将实现低个位数百分比增长[15] - **运营展望**：预计2026年其他营业收入将较2025年正常化水平增长1%至2%[16] 预计其他运营费用将增长2.5%至3.5%[17] 正常化有效税率预计在21%至22%之间[18] - **战略重点**：公司战略聚焦于有纪律的有机增长、业务多元化和运营卓越[23] 已与韩国投资证券签署战略合作伙伴关系 旨在拓展国际战略并为韩国客户提供银行服务以创造新的存款机会[24] 贷款渠道与过去水平一致 业务核心聚焦夏威夷市场 并辅以精选的美国大陆市场以实现多元化[15]

财务数据和关键指标变化 - 公司年收入超过12亿美元 [2] - 冷冻海鲜业务在过去几年从约3亿美元增长至超过4亿美元，有机增长约30% [4][5] - 冷冻海鲜业务在2022年收购后，从约1亿美元起步，通过整合和规模效应，在过去几年有机增长了约1亿美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 冷冻海鲜业务：三年前约为3亿美元，现已超过4亿美元，是重要的增长引擎 [4][5] - 冷冻海鲜业务占西海岸业务组合的10%-15% [9] - 专业杂货/批发业务目前占公司业务比例不到5%，未来几年有望增长至10%-20% [21] - 电子商务业务已试点，利润率非常有吸引力，且可利用现有配送网络降低成本 [22][23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务约15,000个客户账户，在美国大陆覆盖率达95% [3] - 在东南亚和中西部地区，未来几年存在约7亿美元的有机增长机会 [7] - 公司在美国拥有14个配送中心，其中10个为自有物业，并拥有约400辆卡车的车队 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为专业食品服务分销商，专注于不断增长的亚洲专业市场，可寻址市场规模达500亿美元，占更广泛食品服务市场的12% [2] - 公司是该细分市场的头号玩家，拥有美国全国性的覆盖网络，主要竞争对手是规模在3000万至7000万美元营收的小型区域性公司 [2][10] - 长期战略是成为专业食品分销领域的主导者，不仅限于亚洲食品，已成功拓展至冷冻海鲜和西班牙裔杂货领域 [4] - 增长策略是多管齐下：包括交叉销售、增加钱包份额、获取新客户账户以及并购 [10] - 2026年战略重点转向“进攻”，包括重组销售团队、投资产能以推动交叉销售，并评估并购机会 [10][12][13] - 并购是核心支柱，公司处于并购机会丰富的环境中，目标主要是当前的小型竞争对手 [13] - 公司计划通过有机增长和并购，从目前的12亿美元营收规模，向20亿甚至50亿美元的目标迈进 [14] - 公司拥有超过100万平方英尺的冷冻冷藏仓储空间，复制此资产需要数亿美元，构成了显著的竞争壁垒 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司的客户（99%为独立餐厅）更具韧性，因其运营开销更低，模式更灵活敏捷 [16] - 亚洲食品在价值上具有优势（例如10-20美元的中餐外卖 vs 同等价位的麦当劳），有助于抵御经济下行压力 [17] - 关税并非公司业务的最大影响因素，业务主要由经济驱动 [28] - 在2025年第二季度，公司通过战略库存管理和预购，从关税中受益，并能够将成本转嫁给客户 [28][29] - 客户在菜单调整上非常灵活，可以通过替换特定食材来应对供应链中断或成本压力，这增强了其韧性 [31][32] - 对于2026年，管理层预期竞争将更加激烈，获取新客户将产生成本，因此优先重点是获取更多业务和收入，随后利润率有望回升 [33] - 公司的商业模式与大型分销商有根本不同（全部现货买卖），因此评估业务应更关注边际利润美元的扩张，而非边际利润率百分比 [35] 其他重要信息 - 公司成立于1997年，已有近三十年历史 [2] - 公司提供全品类产品，包括冷冻海鲜、肉类、家禽、包装和主要商品 [3] - 2025年，公司在东南部市场（亚特兰大）启动了一个约20万平方英尺的新设施，重点增加了冷冻仓储空间，预计需要一年左右时间达到满负荷运营 [7][9] - 公司于2025年5月1日完成了全公司ERP系统的统一上线，这将提升数据和采购的能见度 [12] - 公司历史上在营销上投入为零，完全依靠口碑和声誉 [18] - 电子商务业务被视为对现有业务的补充，初期将与现有客户合作，利用现有配送车辆 [24] - 公司股权结构目前仍以内部人士持股为主，未来随着更多参与资本市场，这一情况将发生变化 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 请简要介绍HF Foods的历史、当前规模及下一阶段发展 - 公司成立于1997年，近三十年来专注于亚洲专业食品服务分销，目前年收入超12亿美元，是该500亿美元可寻址市场的头号玩家，拥有全国性网络 [2] 问题: “专业食品是我们的专业”这一新战略品牌意味着什么？如何与大型分销商区分？ - 该战略强调专业业务的吸引力（包括利润率），长期目标是成为整个专业食品领域的主导者，例如冷冻海鲜和西班牙裔食品业务已实现显著有机增长 [4] 问题: 是否在所有区域都能提供全产品范围？如何增加特定区域的产品供应？ - 并非所有配送中心都提供全品类，冷冻海鲜在某些中心占比很高，而在另一些中心则没有 公司通过投资新设施（如东南部20万平方英尺仓库）来增加产能，以支持交叉销售，预计东南亚和中西部有7亿美元有机增长机会 [7][9] 问题: 新产能何时可用？ - 亚特兰大的新设施已于本月（通话当月）启动，预计需要一年左右时间达到满负荷运营 下一步将重点发展中西部市场，增加常温仓储以销售除冷冻海鲜外的其他产品 [9] 问题: 有机增长主要来自交叉销售还是获取新账户？ - 两者兼有 公司采取多管齐下的策略，包括交叉销售、增加钱包份额和获取新账户 2026年公司将转向“进攻”模式，利用规模优势与小型竞争对手争夺份额 [10] 问题: 系统整合（ERP、销售团队）进展如何？这对2026年更积极的策略有何意义？ - ERP系统已于2025年5月1日在所有站点统一上线，这将提升数据和采购能见度 东海岸和东南部市场的销售团队已完全重组，旨在转向进攻态势 [12] 问题: 并购战略的吸引力是什么？回顾过往，哪笔交易最具转型意义？ - 公司处于并购机会丰富的环境，小型竞争对手也是具有吸引力的收购目标 2022年对冷冻海鲜业务的收购最具转型意义，使该业务从约1亿美元起步，并通过整合实现显著有机增长，巩固了市场领导地位 [13][15] 问题: 作为专业餐厅分销商，业务波动性是否与行业整体不同？2026年客流环境是否会更稳定？ - 公司的客户（独立餐厅）更具韧性，运营更灵活，且亚洲食品提供的价值有助于抵御宏观经济波动，因此可能比其它类型的餐厅表现更稳定 [16][17] 问题: 展望2026年，随着关税压力等干扰因素逐步消退，业务会如何发展？ - 公司正通过重组销售团队、利用规模优势转向“进攻”，旨在从竞争对手那里夺取份额（包括钱包份额和新账户），东南部市场是首个重点 [18] 问题: 服务专业杂货店需要什么条件？这个机会有多大？ - 专业杂货店对产能的约束较小，产品复杂度较低，单笔量大，利润率有吸引力 该业务目前占比不到5%，未来几年可能增长至10%-20% [20][21] 问题: 发展电子商务业务看起来如何？需要什么来激活和扩大规模？ - 电子商务利润率很高，已在美国部分地区试点 优势在于可利用现有配送网络，无需额外配送成本 发展需要设施投资和运营调整 [22][23][24] 问题: 电子商务的目标是否是让餐厅成为其商品的销售点？ - 不一定所有餐厅都适合，但一些有额外空间的大型餐厅可能成为提货点，这对双方都有利 [26] 问题: 公司拥有哪些资产（特别是冷库）？复制这些资产的难度如何？ - 公司拥有14个配送设施中的10个，以及大部分约400辆卡车的车队 复制超过100万平方英尺的冷冻仓储空间在疫情后成本大幅上升，可能需要数亿美元，构成了巨大壁垒 [27] 问题: 关税对公司的影响有多大？如果最高法院否决紧急权力关税，对公司有何影响？ - 2025年第二季度，公司通过战略库存预购从关税中受益，并能将成本转嫁 关税并非主要担忧，业务更受经济驱动 许多专业食材无可替代，因此转嫁成本能力较强 [28][29] 问题: 客户在菜单上有多灵活以应对成本通胀？ - 客户非常灵活，可以通过替换食材（如用更多玉米笋替代马蹄）来应对供应或成本变化，而终端消费者可能察觉不到，这种韧性在疫情期间已得到验证 [31][32] 问题: 当前更大的关注点是增长账户和销量，还是提升利润率？2026年的优先事项是什么？ - 2026年的重点是“进攻”，获取更多业务和收入 预计竞争会更激烈，新客户获取会有成本 一旦客户依赖公司的服务，转换成本将变高，届时利润率有望扩张 [33][34] 问题: 利润率能扩张到什么程度？能否达到大型分销商的水平？ - 存在显著机会，冷冻海鲜业务已证明这一点 但公司的商业模式（全部现货交易）与大型分销商有根本不同，因此应更关注边际利润美元的扩张，而非百分比 [35] 问题: 作为专业餐厅分销商，股价表现却像传统杂货分销商，改变这种脱节的催化剂是什么？ - 需要让市场更了解公司的行业和业务模式 公司处于一个难以进入的专业细分市场，拥有30年的经验和增长记录 随着未来更多参与资本市场，股权结构（目前内部人士持股重）将发生变化 公司在500亿美元的市场中仅占12亿美元，是绝对龙头，增长轨迹明确，处于最佳增长位置 [36][37][38]

公司概况 - 公司总部位于缅因州韦斯特布鲁克，专注于伴侣动物兽医、牲畜、家禽、乳制品和水检测市场的产品开发、制造和分销 [1] - 公司市值为557亿美元，并运营着一个国际兽医参考实验室网络 [1] 财务业绩 - 第三季度每股收益为3.40美元，超出华尔街预期的3.14美元 [4] - 第三季度营收为11.1亿美元，超出华尔街预期的10.7亿美元 [4] - 公司预计全年每股收益在12.81美元至13.01美元之间，预计营收在42.7亿美元至43.0亿美元之间 [4] - 分析师预计当前财年摊薄后每股收益将增长21.2%，达到12.93美元 [5] - 公司在过去四个季度中每个季度均超出市场一致预期 [5] 股价表现 - 公司股价在过去一年内上涨了64.7%，而同期标普500指数上涨约10.5% [2] - 2025年至今，公司股价上涨66.7%，超过标普500指数11.2%的涨幅 [2] - 公司表现也优于SPDR标普医疗设备ETF，该ETF在过去一年下跌约9.3%，年内下跌8.1% [3] - 11月3日公布第三季度业绩后，公司股价单日收盘上涨14.8% [4] 分析师观点 - 在13位覆盖该公司的分析师中，共识评级为"适度买入"，包括7个"强力买入"、1个"适度买入"和5个"持有"评级 [5] - 此配置比一个月前更为乐观，当时有6位分析师建议"强力买入" [6] - 摩根大通分析师维持"买入"评级，目标价775美元，暗示较当前水平有12.4%的上涨潜力 [6] - 平均目标价为785.27美元，代表较当前价格有13.9%的溢价，华尔街最高目标价830美元暗示20.4%的上涨潜力 [6]

农产品批发市场及农贸市场税收优惠政策 - 对专门用于经营农产品的房产暂免征收房产税，政策有效期至2027年12月31日 [3] - 对同时经营其他产品的市场，按农产品与其他产品交易场地面积的比例确定征免房产税 [3] - 享受优惠的房产需为直接为农产品交易提供服务的区域，行政办公区、生活区及商业餐饮娱乐等非直接服务区域不享受优惠 [5] 城镇土地使用税免征政策 - 对专门用于经营农产品的土地暂免征收城镇土地使用税，政策有效期至2027年12月31日 [7] - 对同时经营其他产品的市场，按农产品与其他产品交易场地面积的比例确定征免城镇土地使用税 [7] - 享受优惠的土地需为直接为农产品交易提供服务的区域，行政办公区、生活区及商业餐饮娱乐等非直接服务区域不享受优惠 [8] 农产品范围界定 - 政策涵盖的农产品包括粮油、肉禽蛋、蔬菜、干鲜果品、水产品、调味品、棉麻、活畜、可食用的林产品等 [5][8] - 省级财税部门可确定其他可食用的农产品纳入优惠范围 [5][8] 企业招录重点群体税收政策 - 企业招用脱贫人口及登记失业半年以上人员可享受税收优惠 [16] - 优惠方式为按实际招用人数在3年内定额依次扣减增值税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加和企业所得税 [17] - 招用的高校毕业生若属于脱贫人口或登记失业半年以上人员可按规定享受税收政策 [18]

公司重大事件 - 公司与Marfrig Global Foods于2025年9月22日完成合并，成立MBRF Global Foods Company S.A [2] - 合并方案为BRF股东每持有一股BRF ADS可获得0.8521股Marfrig ADS [2] - 合并旨在精简运营、削减成本，并预计每年产生8.05亿巴西雷亚尔（1.41亿美元）的协同效应 [2][4] - 合并后Miguel Gularte被任命为全球首席执行官 [2] 财务与运营表现 - 2025年第二季度公司收入增长3%，达到154亿巴西雷亚尔 [3] - 宠物食品业务部门扩张8%，植物基业务部门增长12.5% [3] - 公司杠杆率维持在1.5的相对较高水平 [4] 市场与战略发展 - 公司是全球主要的禽类、猪肉、加工食品和宠物食品生产商，并加强了对替代蛋白和植物基产品的关注 [1] - 通过出口多元化战略新增了11个市场，包括阿根廷和沙特阿拉伯 [3] - 合并获得了巴西反垄断机构的批准，且未提出担忧 [2] - 合并带来的流动性改善获得了评级机构的积极认可 [4] 股价表现 - 在合并消息宣布前，公司股价上涨超过18% [2] - 股息计划在9月底支付 [2]

公司战略与行业动态 - 公司正在为巴西牛周期的转变做准备 通过建立合作伙伴关系、签订合同以及与牧场主保持紧密联系来应对挑战 旨在维持其屠宰量 [1][2][3] - 公司高管指出 通过作物-牲畜一体化、技术应用、提前屠宰年龄和提高生产率等措施 可以缓解牛周期转变带来的影响 [3] 市场供应与预测 - 巴西作为全球最大牛肉出口国 正面临牲畜供应量显著下降的局面 这种供应紧张的情况在其他国家如美国也已出现 [2] - 过去24个月巴西经历了牲畜供应过剩 导致加工率较高 但目前供应势头已显著减弱 [2] - 预计到2026年 巴西的牛屠宰量将下降9% [2] 公司业务概况 - JBS NV是一家全球性蛋白质和食品公司 在纽约证券交易所上市 股票代码为JBS [1][4] - 公司生产并销售多种产品 包括牛肉、禽肉、猪肉和植物基食品 同时还提供皮革产品并运营相关业务Swift [4]