核心观点 - 华润啤酒持续推进关厂行动以优化产能和推动高端化转型 目前正在处置3家工厂资产 包括驻马店工厂、汕头工厂和达州工厂[1] - 公司9年间累计关闭36家啤酒厂 工厂数量从2016年98家减少至2024年62家 产能利用率提升至76%[6][8] - 关厂行动是"3+3+3"九年战略的重要组成部分 旨在通过产能优化支持高端化发展 2024年该战略进入收官之年[10][12] 工厂数量变化 - 2016-2024年工厂数量变化为98家、91家、78家、74家、70家、65家、63家、62家、62家[6] - 2017-2019年关厂数量达23家 安置冗员3万多人[8] - 2020年后平均每年关厂3家 长期目标是将工厂数量控制在60多家[8] - 2024年关停两间工厂 同时新建济南和厦门两间智慧化工厂[8] 财务表现 - 2017年改革当年实现营收297.32亿元 同比增长3.6% 市场份额增至26.9%[8] - 营业收入从2016年286.94亿元增长至2024年386.35亿元[17] - 归母净利润从2016年6.29亿元增至2024年47.39亿元 增幅近八倍[17] - 毛利率从2016年33.71%提升至2024年42.64%[17] - 2024年出现2017年以来首次营收净利双降[22] 产能与效率 - 2024年产能约1900万千升 较2023年1910万千升下降0.5%[8] - 通过关厂行动产能利用率得到提升[8] - 新建厦门喜力工厂是中国规模最大的喜力啤酒厂[17] 高端化进展 - 2024年高档及以上啤酒销售增长9%[19] - 次高端及以上啤酒销量超过250万千升 较2020年146万千升增长超过100万千升[19] - 高端化带动平均销售价格同比上涨1.5%[19] - 具体品牌表现：喜力保持接近20%增长 老雪和红爵基本实现翻倍增长 superX和雪花纯生通过产品焕新实现增长 高端产品"醴"同比增长35%[19] 行业背景 - 中国啤酒产量从2014年开始持续下滑 2023年产量较高峰期减少四分之一以上[16] - 行业从规模发展转向高质量发展 评价标准从产量大小转向效率高低[16] - 多家啤酒企业同期进行关厂行动：重庆啤酒2015-2018年关闭近10家工厂 青岛啤酒2018-2019年关闭2家工厂 燕京啤酒2021年完成十余家工厂产销分离[13] - 关厂是行业普遍现象 国际上百威啤酒也曾进行多轮产能优化[13] 战略演变 - "3+3+3"战略分为三个阶段：前3年关闭低效工厂和裁员 中3年聚焦质量发展 后3年决胜高端[10] - 战略由前董事会主席侯孝海提出 其于近期卸任[10] - 公司从20世纪90年代的跑马圈地扩张转向现在的产能优化和高端化发展[15] - 高端化发展从1.0时期（提价、调整产品结构、优化产能）转向2.0时期（基于消费需求的品质和生活方式高端化）[24] 近期动态 - 公司拓展新消费场景 通过啤酒嘉年华活动构建国际品牌矩阵[24] - 与山姆会员店、盒马、歪马送酒等新兴渠道合作[24] - 平均售价增幅逐年收窄：2021-2024年分别为6.6%、5.2%、4%、1.5%[22]

文章核心观点 2024年华润啤酒营收、净利双降，但毛利率创新高，经营活动现金流入净额达近5年新高；啤酒业务高端化策略有成效但整体销量下降，白酒业务营业额增长但未达目标；2025年公司在双重压力下亟待突破 [1][2][7] 业绩表现 - 综合营业额386.35亿元，同比微降0.76%，股东应占溢利47.39亿元，同比下降8.03% [1] - 啤酒业务收入364.86亿元，同比下降1%，销量约1087.4万千升，同比减少2.5% [1] - 毛利率同比上升1.2个百分点至42.6%，经营活动现金流入净额同比增长67%至69.28亿元 [1] 业绩波动原因 - 消费市场低迷，餐饮市场消费场景缺失影响啤酒消费 [2] - 2024年6至8月啤酒旺季遇雨水季，造成渠道链条压力 [2] 啤酒业务高端化成果 - 高档及以上啤酒销量超9%增长，“喜力”近两成增长，“老雪”和“红爵”销量基本翻倍 [2] - 次高档及以上啤酒销量同比单位数增长，中档及以上啤酒销量占比首超50% [2] - 线上业务GMV同比增长超30%，平均销售价格同比上升1.5%，啤酒业务毛利率上升0.9个百分点至41.1% [2] 啤酒业务产能情况 - 截至2024年底，在内地25个省、市、区营运62间啤酒厂，年产能约1870万千升 [3] 2025年啤酒业务规划 - 聚焦“喜力”“雪花纯生”“superX”等大单品，争取“喜力”销量两位数增长 [3] - “superX”销量预期增长较快，“雪花纯生”提升非现饮覆盖增加销量 [3] 白酒业务情况 - “摘要”酒销量增长35%，贡献白酒业务70%以上营业额 [6] - 白酒业务营业额增长4%至21.49亿元，未达30%以上增长目标 [6] - 白酒业务全年毛利率上升5.6%至68.5%，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利同比上升0.5% [6]