青岛啤酒终止收购 - 青岛啤酒宣布终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权的交易，因交割先决条件未能满足[2][4] - 交易终止原因为转让方新华锦集团所持即墨黄酒股权自9月起被多地法院冻结[4] - 公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任[4] 山西汾酒涉及诉讼 - 山西黄盖汾酒业有限公司起诉山西杏花村汾酒厂股份有限公司，案由为不正当竞争纠纷[5] - 原告山西黄盖汾酒业有限公司为2022年2月才注册成立的公司，且在中国商标网未查到其相关商标申请[7] - 此前在2019年，山西兰桂坊酒业有限公司尝试申请注册"黄盖汾"商标被驳回[8] 泰山原浆啤酒扩张 - 泰山原浆啤酒今年前三季度全国新开691家门店，日均新增2.5家[9] 茅台集团人事变动 - 茅台集团召开大会宣布重大人事调整，陈华接替张德芹出任茅台集团董事长[10] - 陈华此前担任贵州省能源局党组书记、局长，此次换帅距离张德芹回归仅一年半时间[10] 西凤酒人事变动 - 张勇已代替周艳花出任西凤酒营销公司总经理，周艳花今年55岁，达到国企职工退休年龄[11] 惠泉啤酒人事变动 - 惠泉啤酒董事长兼总经理刘翔宇辞去总经理职务，副董事长兼常务副总经理陈济庭辞职[12] - 董事会聘任易文新为公司总经理，易文新此前在燕京啤酒（桂林漓泉）股份有限公司担任高管[13] 金徽酒业绩表现 - 金徽酒第三季度营收5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2.55亿元，同比大幅下滑33%[15] - 前三季度累计实现营收23.05亿元，归母净利润3.24亿元，同比转为小幅下滑[15] - 公司前三季度已完成全年32.8亿元营收目标的70%，盈利目标完成度接近80%[16] - 截至三季度末合同负债余额6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25%[16] 啤酒公司三季度业绩 - 燕京啤酒第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%，增速较上半年有所降速，归母净利润6.68亿元，同比增长26%[17] - 珠江啤酒第三季度营收18.75亿元，同比下滑1.34%，归母净利润3.31亿元，同比涨幅回落至个位数，销量出现倒退[17] - 两家公司三季报披露次日股价均大跌5%以上[18] - 燕京啤酒宣布上市二十多年来首次年度外分红，拟每10股派1元，共分配现金股利2.82亿元[18] 喜力集团业绩与展望 - 喜力集团第三季度净营收（BEIA）下降0.3%，销量有机下滑4.3%，前三季度销量下滑2.3%[19] - 公司预计2025年啤酒销量将下降，有机运营利润（BEIA）增长更接近4%至8%预期区间的下沿[19] - 在中国市场，通过华润啤酒运营的喜力品牌销量保持两位数增长，红爵品牌销量翻番[20] *ST春天业绩改善 - *ST春天第三季度营收0.88亿元，同比增长约47%，主要因冬虫夏草收入提升及新品虫草参芪膏贡献增量[21] - 前三季度累计营收2.13亿元，同比增长7.32%，归母净利润为-0.03亿元，较去年同期-0.9亿元亏损大幅收窄[21] - 亏损收窄主要源于降本，销售费用同比减少46%至6056万元，管理费用和研发费用分别减少28%和15.8%[22] 行业消费数据 - 国家统计局数据显示，2025年9月社会消费品零售总额同比增长3%，1-9月同比增长4.5%[23] - 9月烟酒类消费品零售额同比增长1.6%，1-9月同比增长4%[23]

受即饮场景持续萎缩、传统渠道贡献率下降、酒精消费意愿降低等多种因素影响，啤酒行业这两年境遇大不如前，整体产量下滑的同时多家头部企业面临 着业绩压力。结合这段时间已披露的行业数据与企业动作能够看出，我国啤酒行业的分化现象日益明显。 精准深耕区域市场 近日，百威亚太发布了2025半年报，报告期内啤酒总销量43.63亿公升，同比下降6.1%；收入31.36亿美元，同比下降5.6%；股权持有人应占溢利4.09亿美 元，同比下降24.4%。这与其中国市场业绩下滑相联系，据悉，在此期间中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4%，还有数据显示 市占率已从巅峰跌落至40%左右。 差异化的营销战略也是这些品牌成功的关键，除了品牌常用的推出特色口味、联名合作、限量版等方式之外品牌还应探索更多元化的营销场景，前段时间 某品牌通过赞助"苏超"、电影植入等方式不仅为销量带来了显著提升，也强化了与年轻一代受众的连接，为以后的市场拓展奠定了坚实基础。 曾经在我国发展势头强劲的品牌走到如今的地步不禁让人唏嘘，这与现在我国啤酒行业大环境有关，从国家统计局等相关机构公布的数据来看，2024年规 模以上啤酒企业的累计产量 ...

即时零售与啤酒行业竞争格局变化 - 即时零售业务增长推动茶饮和啤酒消费 华润啤酒即时零售GMV同比增长接近五成[6] - 外卖和奶茶消费激增 茶饮品牌股价集体上涨[2] 百威亚太市场地位变化 - 百威亚太营收被华润啤酒反超 失去中国市场第一宝座[6] - 百威亚太市值自2019年上市以来缩水近3000亿港元[6] - 百威亚太在中国高端啤酒市场份额从超50%下降至不足40%[11][21] 百威亚太历史竞争优势 - 通过收购策略控制区域市场 包括哈尔滨啤酒、雪津啤酒等品牌[7] - 拥有超50个啤酒品牌覆盖亚太多个国家市场[7] - 在高端市场渠道侧重夜场和中高端餐饮 被称为"夜店之王"[12] 中国啤酒品牌表现 - 华润啤酒2025年上半年毛利率达48.9%创历史新高[21] - 青岛啤酒中高端产品销量同比增长5.1% 占比提升至42%[21] - 燕京啤酒上半年净利润大增45%至11.03亿元[21] 市场消费趋势变化 - 中国啤酒行业整体产量仅为十多年前高峰期的70%左右[18] - 茶味啤酒品类快速增长 京东平台"双11"期间成交额暴增5324%[23] - 非即饮渠道占比约60% 百威亚太仅50%低于行业平均[36] 百威亚太战略调整 - 雇员总数从2023年2.5万人缩减至2024年2.1万人[14] - CEO更换为中国人 首次由本地人掌舵[14] - 将印度市场视为下一个增长动力[16] 产品与渠道竞争 - 百威亚太在茶啤等创新产品布局落后于中国品牌[31] - 华润啤酒与美团闪购合作成交额达10亿元[36] - 青岛啤酒在美团闪购销量同比增长近60%[36]

核心管理层变动 - 华润啤酒执行董事赵春武由总裁调任董事会主席并兼任财务委员会主席 接替因个人原因请辞的前任侯孝海 [2] - 赵春武过去2个多月已代行董事会主席职责 其表示对侯孝海时期的战略以延续和发扬为主 不会有太大改动 [2] - 赵春武为华润啤酒资深高管 内部历练20多年 2022年5月任副总裁 2023年8月成为执行董事兼总裁 2025年9月任董事会主席 [3] 新任主席背景 - 赵春武54岁 长期深耕长三角及东南沿海战略市场 精于渠道网络构建与终端精细化管理 [4][5] - 加入华润前曾任职百事可乐 南京英特布鲁及箭牌口香糖等公司 拥有丰富市场营销经验 [5] - 2024年总薪酬约340万元 其中薪金及津贴约158万元 花红约179万元 与侯孝海大体相当 持有10.6万股公司股份 市值约285万港元 [8][9] - 华润啤酒高管团队资深 有4位副总裁任职超20年 年龄在51-57岁区间 构成稳固班底 [6] 啤酒行业现状 - 中国啤酒行业进入缩量竞争阶段 1-6月规模以上啤酒企业产量1904.4万千升 同比下降0.3% [13][14] - 行业从规模扩张转向价值竞争 高端产品出现动销压力 [14] - 华润啤酒1-6月啤酒业务营业额231.61亿元 同比增长2.6% 销量微涨2.2% [17] 业务发展战略 - 公司推动高端化突围 需激活喜力中国整合势能 通过品牌协同与产品矩阵升级打开增长空间 [17] - 加强与酒类即时零售平台合作 1-6月线上业务GMV同比增长近40% 即时零售业务GMV增长近50% [16] - 与歪马送酒 阿里巴巴 美团闪购 京东等平台合作 优化供给数据 提升高端产品覆盖率 [15][16] 白酒业务挑战 - 白酒业务1-6月营业额7.81亿元 较上年同期11.7亿元下降约33% [19] - 白酒业务面临行业深度调整 收购的景芝酒业 金种子酒业绩平平 金沙酒业整合难度较大 [18] - 计划集中发展"摘要""金沙"和光瓶酒产品 通过啤酒渠道网络增加中档和光瓶酒产品覆盖 [19] 财务基础 - 公司整体财务基础牢固 1-6月净利润达57.89亿元 [20] - 侯孝海掌舵9年间公司年营收升至386.4亿元 体量扩张近百亿元 [12]

行业概况 - 饮料行业高度集中 仅四家企业上榜2025年世界500强榜单 [2] - 行业历史可追溯至20世纪初 20世纪60年代进入规模化生产的"黄金时代" [2] - 饮料分为酒精类(啤酒/葡萄酒/烈酒)和非酒精类(碳酸饮料/果汁/功能饮料/茶饮/植物蛋白饮料) [4] 市场竞争格局 - 啤酒市场由百威英博、喜力、嘉士伯等国际巨头主导 [4] - 软饮料领域由可口可乐、百事可乐长期占据全球主要市场 [4] 主要企业分析 - 百威英博为全球第一大饮料企业 年营收598亿美元 位列500强第232名 [7] - 旗下拥有百威、科罗娜、时代啤酒等多元化品牌组合 覆盖不同消费群体 [7] - 可口可乐公司位列500强第323名 通过拓展零糖/低卡/果汁混合饮料维持市场地位 [5] - 在全球190多个国家拥有强大分销网络和装瓶合作伙伴体系 [5] - 喜力公司位列500强第500名 以高品质啤酒著称 在欧洲/非洲/亚洲市场拥有广泛基础 [5] - 员工数量约8.8万名 总部位于荷兰阿姆斯特丹 [5] - 墨西哥芬莎饮料公司位列500强第349名 在拉美市场具有举足轻重地位 [5] - 业务覆盖软饮与啤酒的生产分销、物流及包装服务 总部设于蒙特雷 [5] 成功要素 - 百威英博成功源于全球化视野、品牌力、创新效率和可持续实践的完美结合 [10] - 企业持续领先取决于创新延续、可持续发展战略深化及全球化与本地化平衡能力 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收239.42亿元，同比增长0.8%，归母净利润57.89亿元，同比增长23.0% [1] - 不计特别项目的EBIT为71.05亿元，同比增长11.3%，不计特别项目的EBITDA为83.36亿元，同比增长10.7% [1] - 中期派息0.464元/股，同比增长24.4%，派息率保持26% [1] 啤酒业务 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%，销量648.7万吨，同比增长2.2%，吨价3570元/吨，同比增长0.4% [1] - 次高档及以上产品销量实现中至高单位数增长，其中喜力销量增长超20%，老雪销量增长超70%，红爵销量增长超100% [1] - 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤、青稞啤酒等特色产品，并推出高端产品垦十四，推动定制和代加工业务快速发展 [1] 白酒业务 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下降33.7%，其中大单品摘要占白酒收入接近80% [2] - 政策趋严导致商务和高端宴席需求受损，对销售拖累明显 [2] 盈利能力 - 整体销售毛利率同比提升2.0个百分点至48.9%，啤酒业务销售毛利率同比提升2.4个百分点至48.3% [2] - 啤酒业务吨成本同比下降4.1%，受益于大麦和包材成本下降 [2] - 销售费用率同比下降2.0个百分点至15.6%，管理费用率同比上升1.3个百分点至7.6% [2] - 不计特别项目的EBITDA率同比提升3.1个百分点至34.8%，啤酒业务EBITDA率同比提升3.4个百分点至35.1%，白酒业务EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9% [2] 盈利预测 - 更新2025-2027年归母净利润预测为60.17亿元、61.06亿元、65.48亿元 [3] - 对应当前PE分别为14.0倍、13.8倍、12.9倍 [3]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.24% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌0.77% 大市成交额降至2394.87亿港元 主板卖空金额达361.93亿港元 占可卖空股票总成交额16.74% [2] - 南向资金净流入74.61亿港元 腾讯控股700 HK 美团3690 HK 小米集团-W 1810 HK 中兴通讯763 HK获净买入 阿里巴巴9988 HK 中芯国际981 HK 众安在线6060 HK遭净卖出 [2] - 手机市场出货量同比下降3.9%至1.41亿部 其中5G手机占比85.5%达1.21亿部 国产品牌手机出货量占比86.6%达1.22亿部 苹果概念股集体下挫 瑞声科技2018 HK大跌13.17% 舜宇光学科技2382 HK跌3.65% [3] - 汽车产业链整体下挫 零跑汽车9863 HK跌4.76% 小米集团-W 1810 HK跌2.28% 比亚迪股份1211 HK跌1.76% SaaS板块走弱 汇量科技1860 HK跌15.19% 微盟集团2013 HK跌9.85% [4] - 医药板块逆市上扬 叮当健康9886 HK大涨23.75% 平安好医生1833 HK涨11.37% 金斯瑞生物科技1548 HK涨5.03% 乐普生物-B 2157 HK涨6.09% [4] - 美股主要指数集体收跌 道琼斯工业指数跌0.34% 标普500跌0.40% 纳斯达克指数跌0.34% [5] 华润啤酒公司分析 - 2025年上半年总营业收入239.4亿元人民币 同比增长0.8% 净利润57.6亿元 同比增长21.6% 剔除一次性收益的EBIT达71.05亿元 同比增长11.3% [7] - 啤酒业务收入231.6亿元 同比增长2.6% 销量648.7万千升 同比增长2.2% 显著优于行业整体表现（全国规模以上啤酒产量1904万千升 同比下降0.3%） [8] - 产品高端化成效显著 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% 喜力品牌销量增速超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比翻倍 [8] - 啤酒销售单价提升至3570元/千升 同比上升0.4% 毛利率达48.3% 同比提升2.5个百分点 剔除一次性收益的啤酒业务EBIT为72.7亿元 同比增长14% [8] - 白酒业务收入7.8亿元 同比下降33% EBIT亏损1.5亿元（去年同期盈利0.48亿元） 公司积极调整产品结构 重点发展"摘要"大单品 拓展"金沙"和光瓶酒产品线 [9] - 通过"三精策略"实现降本增效 销售费用率同比下降2个百分点至15.6% 管理费用率同比上升1.3个百分点至7.6% 合计费用率下降0.7个百分点 [9] - 管理层发生变动 侯孝海辞任执行董事及董事会主席 由执行董事兼总裁赵春武暂代职责 其他高管团队保持稳定 [9] - 基于业绩超预期表现 上调2025-2027年净利润预测至58.3/59.4/62.9亿元 对应EPS分别为2.0/2.0/2.1港元 维持"买入"评级 目标价由41.8港元上调至42.6港元 [7][10]

2025上半年业绩表现 - 公司收入同比增长0.8%至239.4亿元 归母净利润同比增长23.0%至57.9亿元 利润表现优于市场预期 [1] - 整体毛利率同比提升2.0个百分点至48.9% 调整后EBITDA率同比提升3.1个百分点至34.8% [1] - 盈利改善主要受益于啤酒业务结构升级 原材料成本红利释放及"三精"战略下的有效费用管控 [1] 啤酒业务发展 - 啤酒业务收入同比增长2.6%至231.6亿元 增长主要由销量驱动 销量/均价分别同比提升2.2%/0.4% [1] - 次高及以上产品销量实现中至高单位数增长 其中喜力品牌销量增长超过20% [2] - 啤酒业务毛利率同比提升2.5个百分点至48.3% 调整后EBITDA率同比提升3.4个百分点至35.1% [2] 白酒业务状况 - 白酒业务收入同比大幅下滑33.7%至7.8亿元 反映商务宴请场景持续承压 [2] - 白酒业务毛利率稳定在65%左右 但调整后EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9% [2] - 公司下半年将聚焦大众品和光瓶酒开发 推动价格体系重塑 并借助啤酒渠道拓展中低端产品覆盖 [2] 盈利预测与估值调整 - 小幅下调2025-27年收入预测1-5% 同时上调EBITDA率预测0.9-1.8个百分点 净利润率预测0-1.5个百分点 [2] - 基于2026年18倍预测市盈率 将目标价上调至35.90港元 [1] - 华润啤酒是啤酒行业首选公司 持续看好啤酒高端化的长期发展逻辑 [1]

富途控股 (FUTU) - 首次覆盖给予买入评级，目标价195美元，较现价168.52美元有15.7%上涨空间[3][10] - 2025年预计总收入195.31亿港元（同比增长43.7%），归母净利润94.13亿港元（同比增长73.3%）[12] - 核心壁垒为全球35张金融牌照、全自研技术平台及牛牛圈社区生态[10] 海天国际 (1882) - 维持买入评级，目标价30港元，较现价21.8港元有37.6%上涨空间[16] - 2025年上半年收入90.2亿元人民币（同比增长12.5%），净利润17.1亿元（同比增长12.6%）[17] - 海外收入占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍增长[20] 华润啤酒 (291) - 维持买入评级，目标价35港元，较现价28.28港元有23.7%上涨空间[24] - 2025年上半年归母净利润57.9亿元（同比增长23%），高端产品销量增长超10%[24][25] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%，吨成本下降4.2%[25] 万国黄金集团 (3939) - 2025年上半年归母净利润6.01亿元（同比增长136.3%），分红比例33.4%[35] - 金岭矿采矿现金成本降至66.6元/吨（同比下降44.3%），毛利率达75.2%[36] - 扩产后年产能将达1350万吨，远期年黄金产量有望超15吨[37] 中国罕王 (3788) - Mt Bundy金矿项目储量171万盎司，投产后前10年年均产量约15万盎司[41][42] - Cygnet项目可采资源量101万盎司，建设周期2年，达产后年利润有望达2亿澳元[44][46] 美股宏观策略 - 若俄乌冲突达成协议，可能解除俄罗斯制裁并抑制全球通胀[51] - 美国对欧盟加征15%关税，欧盟承诺采购7500亿美元能源产品[54] - 7月美国非农新增就业7.3万人，远低于预期的11万人[60] - AI领域仅5%项目实现收入增长，多数企业尚未产生实质效益[66][71]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 高端化、成本红利及三精策略共同驱动盈利能力提升 25H1啤酒业务销售毛利率同比+2.4pct至48.3% 吨成本同比-4.1% 销售费用率同比-2.0pct至15.6% [3] - 啤酒业务韧性升级 25H1啤酒收入同比+2.6% 销量同比+2.2% 喜力销量增长超20% 老雪销量增长超70% 红爵销量增长超100% [10] - 白酒业务主动调整 25H1白酒收入同比-33.7% 主要受政策趋严影响商务及高端宴席需求 [10] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为60.17/61.06/65.48亿元 对应PE分别为14.0X/13.8X/12.9X [4] 财务表现 - 25H1营收239.42亿元同比+0.8% 归母净利润57.89亿元同比+23.0% 不计特别项目的EBITDA为83.36亿元同比+10.7% [10] - 毛利率持续改善 25H1整体销售毛利率同比+2.0pct至48.9% 啤酒业务毛利率同比+2.4pct至48.3% [3] - 现金流稳健 25H1派发中期股息0.464元/股同比+24.4% 派息率保持26% [10] 业务策略 - 产品创新与高端化并行 开发德式小麦啤酒、茶啤、果啤等特色产品 推出高端产品垦十四 推动定制及代加工业务发展 [10] - 成本控制成效显著 大麦、包材成本下降兑现成本红利 三精策略（精简、精益、精细）推动费用优化 [3]