核心业绩表现 - 2025/26财年第三财季营收1575亿元，同比增长超18%，高于市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长36%，利润增速为营收增速的两倍 [1] - 公司董事长兼CEO承诺，当前及未来几个季度均可保持双位数增长 [1][4] AI业务成为增长核心 - AI相关营收同比增长72%，占集团总营收比重首次突破三成，达到32% [1] - AI PC和AI服务器实现高双位数增长，AI手机和AI服务实现三位数增长 [2] - 公司发布超级智能体联想Qira，构建跨平台统一AI终端入口 [2] - 公司发布xIQ技术平台，并与英伟达联合推出AI云超级工厂计划 [2] - AI服务器订单储备达到155亿美元 [5] 各业务集团财务表现 - IDG智能设备业务集团营收超过1100亿元，同比增长14.3% [3] - ISG基础设施方案业务集团营收367亿元，同比增长31%，创历史新高 [3][4] - SSG解决方案与服务业务集团营收同比增长18%，连续第19个季度实现双位数增长 [3] - IDG业务在元器件成本上行条件下，调整后运营利润同比增长超过15% [4] 市场与运营策略 - 个人电脑业务出货量同比增长15%，连续第十个季度跑赢市场 [4] - 全球PC市场份额提升至25.3%，连续八个季度扩大与第二名厂商的差距 [4] - 公司应对元器件涨价的优势在于“规模优势”与“多元供应” [4] - 预测2026年全球PC市场出货量可能持平或微降，但因平均单价上升，销售收入市场仍将增长 [3] 基础设施业务(ISG)战略重组 - 对ISG业务进行战略性重组，产生一次性重组费用2.85亿美元 [4] - 重组内容包括简化传统计算产品线、将研发资源向AI推理场景倾斜、升级销售团队能力 [4] - 重组预计在未来三年带来每年14亿元人民币的净成本节省 [5] - 公司预计第四财季ISG业务将扭亏为盈，开始盈利性增长 [5] - 海神液冷技术业务同比增长300%，云基础设施业务营收同比增长37.1% [5] 行业趋势与公司判断 - 全球AI产业重心正从训练转向应用，算力基础设施将有一轮明显增长 [2] - 公司判断未来AI推理将占据八成需求，基础设施的第四波浪潮将由企业端、本地数据中心和边缘侧算力驱动 [5] - 公司认为AI整体并非泡沫，而是“不可停止的大趋势”，局部领域可能存在投资过热 [6] 关键合作伙伴关系 - 与英伟达联合推出AI云超级工厂计划，过去三到四年合作业务规模翻四倍，未来几年目标“再翻四倍” [5] - 与AMD合作聚焦推理服务器场景，与英特尔合作围绕Aura Edition AI PC推进，与高通合作涉及Arm架构低功耗终端 [6] - 与上述芯片厂商的合作均已达到数十亿甚至上百亿美元的业务规模 [6] 其他业务亮点 - 摩托罗拉出货量和设备激活量创历史新高，在全球手机市场个位数增长背景下表现突出 [2] - 联想与摩托罗拉AI设备全球激活量中，PC与智能手机各占约一半，形成跨终端覆盖 [2] - 公司内部流程目前使用AI的比例不到20%，计划下一年提升至30%至40% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对联想集团维持“增持”评级，并基于FY2027年11倍市盈率及汇率1港币=0.13美元的假设，将目标价小幅调整至13.3港币 [11][13] - 报告核心观点认为，联想集团正顺应AI从训练向推理转型的趋势，通过构建终端、算力、服务的生态闭环，实现从PC巨头向AI生态核心枢纽的转型，营收与利润增长显著 [3][11] 财务表现与预测 - **历史与预测业绩**：FY2025年公司实现营业收入690.77亿美元，同比增长21.5%；Non-IFRS归母净利润14.41亿美元，同比增长35.9% [5]。报告预测FY2026E/2027E/2028E营业收入分别为804.56亿、877.89亿、948.19亿美元，Non-IFRS净利润分别为17.40亿、19.46亿、21.07亿美元 [5][11][13] - **最新季度业绩**：FY2026Q3公司实现营收1575亿元人民币，同比增长18%；经调整净利润同比增长36% [11] - **AI业务表现突出**：在FY2026Q3，公司AI相关收入同比激增72%，占总收入比重升至32% [11] 各业务板块分析 - **智能设备业务集团**：FY2026Q3 IDG业务营收1100亿元人民币，同比增长14%，在核心元器件成本快速上行背景下，运营利润仍实现15%的增长 [11] - **基础设施方案业务集团**：FY2026Q3 ISG业务营收367亿元人民币，同比增长超31%创历史新高，其中AI服务器收入实现高双位数增长，AI服务器储备订单已超过155亿美元，海神液冷技术业务同比大增300% [11] - **方案服务业务集团**：FY2026Q3 SSG业务以22.5%的经营利润率领跑，非硬件绑定服务收入占比达60%，AI服务实现三位数同比增长，“即服务”模式中DaaS营收同比增长32%，IaaS营收同比增长57% [11] 战略与行业定位 - **混合式AI战略**：公司坚定执行“混合AI”战略，布局AI PC、AI服务器和边缘计算多场景，推动“一个AI，多设备”生态落地，以迎合全球AI从集中训练迈入推理阶段、算力向终端和边缘下沉的产业趋势 [11] - **产品与生态闭环**：个人端推出超级智能体Qira，企业端发布xIQ技术平台，形成双轨产品体系；在CES 2026上与英伟达等巨头深化合作，初步成型终端入口、算力底座和服务变现的生态闭环 [11] - **供应链优势**：面对存储芯片涨价，报告认为公司有望凭借规模优势、长期合约与多元供应链锁定低价存储，实现逆势增长，供应链韧性有望保障供应稳定性并实现优于同行的成本控制 [11][13] 估值与可比公司 - **估值方法**：报告将估值时间窗口调整至FY2027，参考可比公司FY2027平均市盈率12.6倍，给予联想11倍市盈率，该折价主要因联想数据中心业务占比低于浪潮信息、工业富联 [13] - **可比公司数据**：截至2026年2月13日，根据彭博数据，联想集团FY2027E市盈率为8.6倍，低于戴尔(8.8倍)、浪潮信息(20.2倍)、工业富联(13.8倍)及可比公司均值(12.6倍) [5][15]

公司业绩表现 - 第三财季，公司AI相关营收同比增长72% [1][2] - AI相关营收占集团总营收比重提升至32% [1][2] - AI PC营收实现高双位数增长 [1][2] - AI智能手机营收实现三位数增长 [1][2] - AI服务器营收实现高双位数增长 [1][2] - AI服务营收实现了三位数增长 [1][2] 公司战略方向 - 公司将推进混合式人工智能战略，把握人工智能普及普惠增长机遇 [1][2] - 在个人智能方面，公司向全球市场发布超级智能体联想Qira及系列智能终端设备 [1][2] - 在企业智能方面，公司向本地/边缘部署AI推理能力，发布xIQ技术平台，构建AI云超级工厂 [1][2] - 公司将发挥卓越运营基石作用，稳健应对市场周期波动 [2][3]