联想公布1QFY26 业绩：收入188.3 亿美元，+22.0% yoy，超彭博一致预期7.2%，Non-HKFRS 归母净利 润3.89 亿美元，+22.0% yoy，主要受益于全球混合式人工智能发展带来的强劲需求。1QFY26 公司毛利 率为14.7%，同比下滑-1.9pct，主要因为基础设施业务（ISG）国内H20 暂停出货，叠加产品组合变化的 影响。展望下半年，我们预计公司有望持续受益于AI 带来的产品需求增长，我们上调目标价至16.0 港 币（前值：15.3 港币，上调幅度4.4%），对应约15x FY2026E PE，维持"买入"评级。 IDG：全球PC 市场份额达24.6%创新高，AI PC 渗透率超30%1QFY26，IDG（智能设备业务）收入同比 增长+18.0% yoy，营业利润+15.0%yoy。据IDC，1QFY26 公司全球PC 市场份额达24.6%创新高，持续 扩大与竞争对手间的市场份额差距。公司在业绩会上提到，受全球混合式AI 的发展推动，公司主营的 PC 业务营收+20.0% yoy，其中AI PC 渗透率提升至超30%，并在Windows AI PC 领域稳居全球第一；公 司 ...

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价14.4港元，较当前股价有31.7%上涨空间 [6][4] 核心财务表现 - Q1财季营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务均实现双位数增长 [1] - 净利润5.05亿美元（同比+108%），非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元（同比+22%） [1] - 2025/26财年经调整净利润预测16.3亿美元（yoy+13%），2026/27财年预测18.9亿美元（yoy+15.9%） [4] - 毛利率16.1%（2025A），预计2026E提升至16.2% [5][10] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - 营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球市场份额达24.6%创新高 [2] - AIPC出货量占比超30%，中国市场具备AI特性的笔记本占比达27% [2] - 智能手机业务连续7个季度双位数增长 [2] 基础设施方案业务（ISG） - 营收同比大增36%，AI基础设施业务收入翻倍 [2] - 液冷技术方案收入增长近30%，云与企业基础设施双轨战略见效 [2] - 经营亏损8552万美元，主要因AI能力投入 [2] 方案服务业务（SSG） - 收入163亿人民币（同比+19.8%），运营利润率22.2%（同比+1.2pct） [3] - TruScale订单强劲，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长 [3] 战略与研发 - 研发投入同比+10%，推进"混合式AI"战略与"AI双胞胎"架构 [1][3] - 强化"一体多端"和"端-边-云"能力，AIPC作为个人AI入口 [3] - ODM+模式提升供应链韧性应对地缘风险 [3] 财务预测 - 2026E收入759亿美元（yoy+9.9%），2027E收入798亿美元（yoy+5.1%） [5] - ROE从2025A的22.8%提升至2026E的25.2% [5] - 经营性现金流/收入比从2024A的0.04提升至2026E的0.08 [10]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至16.0港币（前值15.3港币，上调幅度4.4%），对应约15倍FY2026E PE [1][5] - 基于AI产品加速落地、全球PC市场份额创新高及AI基础设施需求增长，上调FY26/27/28收入预测0.7%/2.3%/3.8% [5] 财务表现 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22.0%，超彭博一致预期7.2%；Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增22.0% [1] - 1QFY26毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主因ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化 [1] - 预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润分别为16.9/18.9/21.2亿美元，同比+17.6%/11.3%/12.4% [5] 业务分部表现 IDG（智能设备业务） - 收入同比+18.0% yoy，营业利润+15.0% yoy；全球PC市场份额达24.6%创新高 [2] - AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一；Moto智能手机营收+14.0% yoy，新兴市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务） - 收入同比+36.0% yoy，受CSP客户AI服务器资本开支驱动；液冷技术方案营收+30.0% yoy [3] - 经营亏损8,552万美元，因H20暂停出货及研发投入增加；预计GB200新品和H20恢复将改善盈利 [3] SSG（方案服务业务） - 营收+20.0% yoy创17季度连续增长纪录，运营利润率提升1.2pct [4] - AI解决方案在制造业表现突出，相关业务占比提升3pct至58% [4] 行业与市场地位 - 混合式人工智能推动业绩增长，全球PC市场份额持续领先竞争对手 [1][2] - 可比公司2025E PE平均14.3倍，给予联想15倍FY26 PE估值溢价 [5][15]

财务表现 - 2025/26财年第一季度收入同比增长22%至188.3亿美元，创历史新高 [1] - 权益持有人应占溢利同比增长108%至5.05亿美元（香港财务报告准则）或22%至3.89亿美元（非香港财务报告准则） [2] - 经营溢利同比增长59%至7.85亿美元，除税前溢利同比增长99%至6.22亿美元 [2] - 每股基本盈利上升2.13美仙至4.12美仙，摊薄盈利上升1.73美仙至3.65美仙 [2] - 毛利率下降1.9个百分点至14.7%，主要由于产品组合变化和基础设施方案业务集团较低的利润率 [10] 业务分部表现 智能设备业务集团 - 收入同比增长18%，分部溢利同比增长15% [6] - 个人计算机、平板计算机及其他智能设备业务录得过去15个季度以来最快的同比收入增长 [6] - 全球个人计算机市场份额达24.6%，较去年同期提升1.7个百分点 [4][6] 基础设施方案业务集团 - 收入同比增长36%，主要得益于云基础设施业务及企业基础设施业务的增长 [7] - 人工智能服务器业务收入同比增长逾一倍 [7] - 录得8600万美元经营亏损，主要由于扩大人工智能能力及加快企业基础设施业务转型的投资 [7] - 企业基础设施业务被视为最大增长机遇，需要进行复杂的结构性改革和持续投资 [8] 方案服务业务集团 - 收入同比增长20%，创纪录新高 [9] - 分部溢利率提高至22%，较去年同期上升1.2个百分点，分部溢利同比增长26% [9] - TruScale订单量增长强劲，设备即服务录得双位数同比增长，基础设施即服务录得三位数同比增长 [9] 区域表现 - 亚太区（除中国外）收入同比大幅增加39%，主要受智能设备业务和人工智能服务器需求带动 [14] - 中国市场收入同比增长36%，各主要业务板块表现出色 [14] - 美洲区收入同比增长14%，个人计算机市场份额连续第九个季度保持增长 [15] - 业务覆盖全球180个市场，各区域收入贡献均衡（20%-33%） [12] 研发与战略 - 研发投资同比增加10%至5.24亿美元，研发人员数量增至近2万人（占员工总数28%） [11][15] - 加强混合式人工智能优势集框架，专注开发水平构建模块和人工智能驱动的解决方案 [18] - 个人及企业人工智能领域取得实质性进展，推动长期愿景实现 [18]

企业智能方面，联想集团正在构建以混合云平台、智能体管理平台和行业垂直解决方案库为核心的全栈 AI产品体系，助力客户加速部署企业级智能体。继在中国率先发布"乐享"企业超级智能体后，联想正在 构建人工智能模型工厂，开发智能体平台，以推进联想混合式人工智能优势集的全面落地。报告期内， 联想集团AI基础设施业务营收同比增长155%。 "凭借兼具韧性与灵活性的供应链模式和卓越运营，我们克服了因关税波动和其它政经环境带来的重重 挑战，营收和盈利双双大幅提升，业绩创下第一财季的历史新高，兑现了我们保持竞争优势、持续增长 的承诺，实现了新财年的开门红！"联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，"展望未来，我们将继续坚定执 行混合式人工智能战略，推进人工智能普惠的愿景，在个人智能与企业智能产品/方案方面不断创新， 不断增强运营竞争力，实现可持续的增长和盈利提升。" 需要注意的是，若按香港财务报告准则计算，联想集团本财季净利同比增108%，达36.6亿元人民币。 这主要是受股价波动影响带来的认股权证公允价值变动，进而产生的非现金性质账面收益。集团管理层 认为，非香港财务报告准则计量能够更清晰地反映集团的核心运营表现和经营质量。由于认股 ...

联想集团(00992)发布2025/26财政年度第一季业绩，收入188.3亿美元，同比增加22%;毛利27.74亿美 元，同比增加8%;权益持有人应占溢利5.05亿美元，同比增加108%;每股基本盈利4.12美仙。 研发投资同比增长10%，带动混合式人工智能策略的发展，并加强集团产品组合的人工智能能力。集团 继续精准执行其人工智能策略，把握人工智能领域前所未有的机遇，推动实现"智能，为每一个可能"的 愿景。随着混合式人工智能的投资增加，个人及企业人工智能领域均取得了实质性进展，让联想处于有 利位置，实现个人及企业人工智能双胞胎的长期愿景。凭借已提升的营运灵活性及均衡的全球布局，集 团已准备就绪，应对宏观经济的不确定性及满足全球客户的多元化需求。 集团业务覆盖全球180个市场，凭借多元市场布局实现各区域均衡成长。集团在各区域均实现稳定增 长，亚太区、中国、欧洲—中东—非洲市场及美洲区分别为集团总收入带来20%至33%的均衡贡献。 集团三个业务集团，包括基础设施方案业务集团、方案服务业务集团及智能设备业务集团均取得强劲的 双位数同比收入增长。智能设备业务集团方面，集团的个人电脑、平板电脑及其他智能设备业务取得过 ...

联想集团Tech World 2026大会 - 联想集团年度全球创新科技大会Tech World将首次登陆美国拉斯维加斯Sphere场馆，作为CES 2026开幕日的重头戏亮相 [3] - 2026年Tech World大会将见证联想集团与Sphere的长期全球伙伴关系，联想作为Sphere Studios官方技术合作伙伴共同呈现科技盛会 [3] - 大会将首次披露联想技术如何重塑F1赛事体验，并揭晓与FIFA共同打造的"首届AI世界杯"，展示为个人用户打造的智能体专属体验及赋能企业客户的混合式AI解决方案 [4] - Tech World 2026将是一场以FIFA与F1双IP为核心、用AI重塑世界级赛事的全感官Showtime [5] - 大会将为CES注入新动能，点燃全球科技爱好者的激情 [7] AI世界杯技术部署 - 联想集团将预先揭晓2026年FIFA世界杯技术部署的最新成果，从智能分析到沉浸式观赛，开启首届"AI世界杯"的终极想象 [5] - 2025年FIFA世俱杯创下21亿美元收入，AI技术加速渗透，联想作为FIFA首个官方技术合作伙伴全面深度参与赛事技术架构搭建与落地 [9] - 联想为世俱杯提供系统级解决方案，包括内容采集、设备部署到数据处理，是中国企业首次以技术合作身份全面参与国际顶级足球赛事 [9] - 联想集团及旗下摩托罗拉为国际足联及参赛球队提供智能硬件设备与服务解决方案，支持赛事运营、内容采集等工作 [11] - 联想集团在2025年FIFA世俱杯期间完成首次设备服务方案部署，包括设备体验支持、物流仓储服务及场馆现场服务 [11] Sphere场馆技术特点 - Sphere是全球首座全沉浸式球幕场馆，外部球体LED屏幕面积约5.4万平方米，内部LED环幕约1.5万平方米 [13] - Sphere Immersive Sound拥有约1600个固定安装、300个可移动矩形阵列扬声器，总计16.7万个单独放大的扬声器驱动器 [13] - Sphere的触觉系统可通过震动让观众"身临其境"，实现"声光电触"的四重沉浸体验 [13] - 联想集团作为Sphere Studios官方技术合作伙伴，将为内容制作提供基于混合式人工智能的技术与设备支持 [14] - Tech World 2026将打造成"全球首场AI沉浸式舞台剧"，在Sphere的巨型球体空间中首次呈现AI世界杯的创新场景 [14] AI世界杯创新场景 - 联想集团将在2026年FIFA世界杯期间为球员、教练、裁判和球迷带来多项创新场景 [14] - 包括提供更灵敏、更可靠、更有韧性的智能基础设施支持转播 [14] - 开发人工智能引擎让球队和教练能在赛前甚至赛中分析知己知彼 [14] - 为裁判决策提供技术支持，为球迷打造前所未有的互动式观赛体验 [14]

净资产收益率(ROE)榜单分析 - 联想集团跻身中国净资产收益率最高公司TOP5 彰显科技巨头稳健实力 [1] - ROE是衡量公司盈利能力的关键指标 反映公司利用自有资本创造利润的效率 [1] - 高ROE通常意味着强大盈利能力和高效资本管理 低ROE可能暗示经营效率不足 [1] - 巴菲特特别看重ROE指标 认为持续高ROE的公司往往具备"护城河" [1] - Cencora公司以233%ROE跃居全球榜首 家得宝223%位列第二 [2] - 拼多多以36%ROE位列全球第25位 是唯一进入前50的中国公司 [2] - 中国公司ROE前10包括拼多多 台积电 广达电脑 紫金矿业 联想等 [2] 联想集团业绩表现 - 联想集团在2025年《财富》世界500强排名第196位 较去年提升52名 [3] - 2024/25财年全年收入达4985亿元人民币 实现21%年比年增长 [3] - 全球所有大区营收均实现双位数增长 展现多元化业务实力 [3] - 联想持续投入创新 推动混合式人工智能战略落地 [3] - 公司在PC 智能设备和数据中心解决方案领域持续创新 [3] - 联想与阿里巴巴 腾讯 百度等共同列入《财富》中国科技50强 [3] 行业发展趋势 - 人工智能技术引领新一轮科技革命和产业变革 [3] - 全球创新版图加快重构 全球价值链面临重塑 [3] - 企业需要持续创新和强大抗风险能力以保持竞争力 [3]

硅基智能爆发与未来趋势 - 硅基智能爆发被视为当前最大变量 未来五年内硅基大脑领域将保持快速动态变化 [3][5] - 2025年将迎来"DeepSeek Moment" 未来两三年空间智能模型、具身智能等技术将大量涌现 [1][5] - AGI将在十年周期内渗透各行各业 推动人机协同发展 智能体将以数字/物理形态成为数字员工、机器员工 [5] - 算力和能源成为硅基智能核心基础设施 公司持续关注存算一体、RISC-V、类脑科技、量子计算等底层创新 [6] 超级科技大工程时代特征 - 科技创新已从科学发现阶段进入超级科技大工程时代 科技迭代速度显著加快 [8][9] - 公司每年预留季度时间进行行业研究迭代 以应对快速变化的科技环境 [9] - 围绕混合式人工智能战略 已在算力、架构、应用三层布局 与近30家企业深度合作 [9][10] - AI PC领域取得突破性进展 预计2025年量产规模达数百万至近千万台 [10][12] CVC战略定位与生态协同 - CVC已成为科技大企业核心竞争力 投资业务与集团生态重合度持续提升 [1][14][18] - 被投企业中120余家上榜专精特新 50余家为国家"小巨人" 独角兽占比达28% 科技类企业占独角兽名单90%以上 [14] - 通过星辰计划、光明计划、火种计划三大生态计划 实现被投企业与集团双向赋能 [15][16][17] - 典型案例钛方科技从二级供应商升级为一级模组供应商 合作研发的三合一芯片降低模组成本10% [16][17] 前沿技术投资布局 - 立体大交通领域布局低空经济、商业航天 自动驾驶技术已实现商业化落地 [6] - AI+医疗健康领域重点关注脑机接口技术 已投资相关企业 预计将实现碳基与硅基有机结合 [7] - 边缘侧创新方面投资后摩智能开发AI PC端侧超低功耗芯片 并与智谱等大模型公司深度合作 [10] - 模型优化领域布局无问芯穹、清程极智等企业 解决硬件-模型-应用协同问题 [10]

行业动态 - 2025全球数字经济大会在北京开幕 首次携手联合国开发计划署达成联合主办合作 围绕人工智能 数字安全等举办46场专题论坛 [2] - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新加入百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等关键领域 [2] - "人本智能倡议"已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [2] 公司战略 - 联想集团作为"人本智能倡议"联合发起方 践行"人本智能"理念 主张大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 [2][3] - 公司提出人工智能普及普惠需鼓励科技企业"走出去" 通过全球资源配置和场景化应用开发打造协同创新网络 提升数字经济全球竞争力 [3] - 联想集团参与制定国际人工智能标准和规范 2024/25财年签署三大国际倡议 包括欧盟《人工智能公约》 加拿大《自愿行为准则》和联合国教科文组织《人工智能声明》 [5] 产品布局 - 硬件层面聚焦AI PC AI手机 AI汽车等智能终端作为混合式个人智能入口 强调智能算力基础设施升级对企业智能发展的重要性 [4] - 软件层面重点发展以AI Agent为入口的大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 [4] - 推出联想天禧个人超级智能体 应用于AI PC AI平板 AI手机 AI眼镜等终端 发布业内首个企业超级智能体"联想乐享" 并打造城市超级智能体应用于宜昌 武夷山等城市智慧治理 [4] 技术展望 - 认为具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大功能的超级智能体是发展混合式人工智能的关键 将成为提高生活质量和生产力的下一个引爆点 [4] - 强调需聚焦超级智能体培育应用 鼓励各行业开发垂直领域智能体 形成典型案例示范推广 [4]