财务数据和关键指标变化 - 公司对2026年持谨慎乐观态度 整体增长指引为4% 其中包含约2.5%的价格实现 0.5%来自今年年中定价行动的递延收益 以及约0.5%的收购贡献 这意味着有机销量增长约为1% [65][66] - 2025年第四季度毛利率预计将受到约200个基点的关税不利影响 运营利润率预计下降约130个基点 其中汇率因素带来约70个基点的负面影响 [56][57][58] - 2026年运营利润率在报告基础上可能上升20-30个基点 在汇率中性基础上可能上升50-60个基点 主要受限于销量尚未完全恢复 [58][59] - 公司预计2026年每股收益（EPS）将从瑞士关税潜在下调中获益 但幅度可能小于1% [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业业务**：2025年第三季度表现强劲 核心工业业务有机增长10% 超出此前高个位数增长的指引 产品检测业务也连续多个季度表现良好 [5][7] - **工业业务结构**：全球工业业务中 核心工业占25% 产品检测占15% 在核心工业业务中 60%面向制药、食品制造、特种化学品等核心终端市场 [4] - **实验室业务**：2025年第三季度增长4% 但内部表现分化 生物过程/生物生产领域表现强劲 而研究领域（如液体处理、移液器业务）因生物技术资金和学术机构疲软而承压 [26][27][29] - **服务业务**：持续以高个位数增长 目前服务业务收入约为10亿美元 而基于公司全球装机量估算的潜在服务市场规模约为30亿美元 显示仍有增长空间 [35][37] - **2026年业务展望**：预计工业和实验室业务均将实现低至中个位数的有机增长 其中实验室业务内的过程分析将高于公司平均增长水平 而液体处理业务将低于平均水平 [15][32][33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：2025年第三季度工业业务实现非常强劲的两位数增长 [6] - **欧洲市场**：2025年第三季度工业业务实现两位数增长 但公司对第四季度欧洲市场持谨慎态度 预计增长持平 部分源于不确定性 [6][44] - **中国市场**：2025年第三季度工业业务实现小幅增长 这是两年来首次增长 中国业务占公司全球销售额的15% [6][67] - **中国市场结构**：超过60%的销售额面向中国私营企业 面向跨国公司的销售占比不到15% 其余为国有企业和政府 [68] - **新兴市场（除中国外）**：如印度、东南亚、东欧、中南美洲等地区增长势头良好 目前合计占公司销售额的17% 已略超中国市场的占比 [72] - **2026年市场展望**：公司对全球市场持谨慎态度 预计中国将实现低个位数增长 同时认为中国在生命科学、GLP-1药物开发等领域存在上行潜力 [67][69][70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务组合优化**：公司已从10-15年前与钢铁等相关的重工业应用领域退出 目前中国业务组合与全球类似 更侧重于制药、食品制造和特种化学品等更具吸引力的领域 [10][11] - **数字化与自动化**：通过自动化和数字化增强解决方案是公司产品组合的优势 能够帮助客户实现流程自动化或数字化 这一价值主张在中国市场同样受到认可 [5][12] - **创新与市场拓展**：在产品检测领域 公司通过推出新产品成功拓展了中端市场 从而获得了过去未覆盖的市场份额 [9] - **Spinnaker运营系统**：该系统使公司能够灵活地根据市场热点调整资源投入 例如在电池等热门领域进行倾斜 并在热度消退时转移资源 [13][27] - **服务业务战略**：公司正通过分析全球各区域和产品类别的服务渗透机会 增加投资以推动服务业务增长 目标是使其增速持续高于公司平均水平 [36][37][38] - **收购战略**：近期完成了多项小型战略性补强收购 包括收购间接分销合作伙伴以增强市场直接覆盖和服务能力 以及收购生命科学设备品牌以丰富产品组合 [19][20][21] - **投资与资源分配**：公司保持平衡的投资策略 在持续投资研发和增长机会（如新兴市场）的同时 也注重提升生产力和成本节约 并重新分配资源至最佳机会 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体环境**：公司认为经营环境仍存在不确定性 因此在制定2026年指引时持谨慎立场 未假设市场在明年完全恢复正常 但预计情况将逐步改善 [17][66] - **制药/生物制药终端市场**：该市场占公司业务的40% 近期政策环境有所改善 但客户清晰度不一 部分客户可能仍处于观望状态 公司对中长期趋势持乐观态度 特别是受益于回流/近岸外包趋势 [43][45][67] - **回流/近岸外包趋势**：公司认为这是明确的长期趋势 并已因新冠疫情后的供应链重塑而加速 公司约三分之二的制药业务涉及制造和质量控制实验室 将从中受益 但该趋势在2026年指引中主要被视为上行因素 实质性采购可能在未来几年发生 [45][47][52][53] - **学术与政府市场**：该市场占公司全球业务比例较低（低个位数百分比） 预计明年条件仍将疲软 但由于对比基数较低 预计不会重现今年的负增长 [54][55] - **定价与通胀**：公司拥有强大的定价能力以应对通胀和关税等成本压力 2026年指引中包含了2.5%的价格实现 [65][66] 其他重要信息 - **关税影响与应对**：瑞士关税对公司影响显著 但团队反应敏捷 已采取并加速了多种缓解措施 预计能在2026年抵消新增关税的影响 近期瑞士关税税率可能下调至15% 但考虑到已实施的缓解措施 其对每股收益的净利好将较为有限 [60][62][63][64] - **收购贡献**：近期收购在2025年第三季度贡献了约100个基点的增长 预计在2025年第四季度及2026年上半年将持续类似贡献 全年贡献约为0.5% 收购影响主要集中在工业业务侧 [18][22][24][25][66] - **LabX软件**：LabX软件平台是公司的关键竞争优势 能帮助客户满足数据完整性需求并自动化工作流程 增强了公司产品的价值主张 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于工业业务的表现、中国市场的演变以及2026年展望 [3] - 回答: 2025年第三季度工业业务表现远超预期 核心工业有机增长10% 美洲和欧洲增长强劲 中国工业业务两年来首次实现增长 业务组合已优化 更侧重于制药等核心市场 对于2026年 预计工业和实验室业务均将实现低至中个位数有机增长 态度谨慎 [4][5][6][15][16][17] 问题: 关于近期收购的细节、吸引力及财务影响 [18] - 回答: 收购均为小型战略性补强 包括间接分销合作伙伴（可增强市场直接覆盖和服务业务）以及一个生命科学设备品牌（Genie Vortex Mixer） 收购在2025年第三季度贡献约100个基点增长 预计此影响将持续至2026年上半年 主要影响工业业务 [19][20][21][22][23][24][25] 问题: 关于实验室业务各细分领域在第三季度的表现及2026年展望 [26] - 回答: 实验室业务第三季度增长4% 但内部分化 生物过程/生物生产及过程分析业务表现优异 受益于市场条件有利及半导体等领域需求 研究相关领域（如液体处理、移液器）因资金和学术市场疲软而承压 LabX软件是重要优势 对于2026年 预计过程分析高于平均 液体处理低于平均 整体实验室业务呈低至中个位数增长 [27][28][29][30][32][33][34] 问题: 关于服务业务的进展、战略及增长机会 [35] - 回答: 服务业务持续高增长 目前收入约10亿美元 基于装机量的潜在市场约30亿美元 公司正通过分析各区域渗透机会并增加投资来推动增长 目标是增速持续高于公司平均 近期收购也带来了新的服务产品线 [36][37][38][39][40] 问题: 关于制药/生物制药终端市场的现状、回流趋势及预算 flush 的影响 [41][42][50] - 回答: 近期政策头条有所改善 但客户间清晰度不同 部分仍处观望 公司对回流趋势乐观 认为其已加速并将使公司受益 但2026年指引中未包含此因素 视其为上行潜力 关于预算 flush 去年欧洲尤其强劲 今年鉴于去年高基数及持续不确定性 持谨慎态度 [43][44][45][47][51] 问题: 关于回流趋势可能带来的收益时间点及规模 [52] - 回答: 回流收益在2026年指引中主要被视为上行因素 实质性采购可能更多发生在项目后期 对于绿地项目 从建设到设备采购可能需要数年时间 因此收益可能更晚显现 [53] 问题: 关于学术与政府市场的展望 [54] - 回答: 该市场占公司业务比例很小（低个位数百分比） 预计明年条件仍将疲软 但由于对比基数变得容易 预计不会像过去一年那样出现负增长 [55] 问题: 关于2025年第四季度利润率下降的原因及关税影响 [56] - 回答: 第四季度毛利率受约200个基点的关税不利影响 运营利润率还受到约70个基点的汇率负面影响 公司对团队快速缓解关税影响的能力感到自豪 [57][58][60] 问题: 关于瑞士关税的最新进展及对公司的影响 [61] - 回答: 公司已采取行动缓解新增瑞士关税的影响 预计能在2026年抵消 近期税率可能下调至15% 但由于缓解措施已实施 对每股收益的净利好将较为有限（小于1%） [62][63][64] 问题: 关于2026年增长指引中价格与销量的构成 [65] - 回答: 4%的增长指引中包含2.5%的价格实现（含0.5%的递延收益）、0.5%的收购贡献 因此有机销量增长约为1% 这反映了谨慎立场 未计入回流或更换周期显著回归等因素 [66] 问题: 关于中国市场的具体展望及乐观原因 [70] - 回答: 目前对中国2026年低个位数增长的指引是合适的 但仍存在不确定性 公司看到中国在生命科学、数字化、GLP-1药物开发等领域的机会 超过60%的销售面向中国私营企业 业务组合具有可持续性 [68][69][71] 问题: 关于新兴市场（除中国外）的考察发现及投资计划 [72] - 回答: 印度、东南亚、东欧、中南美洲等新兴市场增长势头良好 目前合计占销售额17% 已超过中国 公司在预算考察后已批准向这些地区增加投资 [72][73] 问题: 关于公司在当前环境下对投资与费用管理的态度 [74] - 回答: 公司采取平衡方法 在持续投资研发和增长机会（如新兴市场）的同时 也注重提升生产力和成本节约 并重新分配资源至最佳机会 [75]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有非常可观的现金余额，并已开始派发股息和进行股票回购 [11] - 公司管线产品Libtayo的年销售额已超过10亿美元，并以近30%的速度增长 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 Eylea/Eylea HD - Eylea HD在感恩节前获得了视网膜静脉阻塞适应症和每四周给药方案的批准，预计对2025年业绩无影响，但对2026年品牌表现持乐观态度 [17] - Eylea HD的预充式注射器预计在2026年第二季度提交申请并获批，这将使其与竞争对手形成差异化 [18] - 公司为应对患者支付能力问题，在2025年中启动了一项匹配计划，目标是在2025年底前提供高达2亿美元的等额匹配资金，但第三季度参与度很低，不到100万美元 [21] - 在视网膜静脉阻塞适应症上，Eylea HD是唯一获批每八周给药间隔且无剂量上限的产品，具有差异化的标签 [24] - 公司认为，由于Eylea面临生物类似药竞争，根据活性成分规则，Eylea HD应被排除在IRA药品价格谈判之外，最终名单将在2026年2月1日前公布 [26][28] Dupixent - Dupixent目前在全球积极治疗超过130万患者 [30] - 其领先适应症特应性皮炎在美国于2017年获批，已成为中重度特应性皮炎的治疗标准 [30] - 在特应性皮炎领域，生物制剂对成人市场的渗透率仅为20%-25%，而类似疾病如银屑病的生物制剂渗透率约为40%，表明仍有很大增长空间 [31] - 在哮喘领域，公司在新患者份额和总处方份额方面均保持领先 [31] - 在慢性阻塞性肺病适应症上，临床数据显示其年化急性加重率降低了约30-35%，优于另一款获批生物制剂（约降低15-20%）[33] - COPD是Dupixent在呼吸领域表现最好的上市产品，其新患者份额在所有适应症中排名第二，仅次于特应性皮炎 [34] - 公司预计FDA将在2月下旬就AFRS适应症做出决定 [39] Libtayo - Libtayo销售额超过10亿美元，并以近30%的速度增长 [51] - 2025年10月，Libtayo在辅助治疗皮肤鳞状细胞癌适应症上获批，该适应症有成为重磅炸弹的潜力 [51] - 在肺癌领域，公司在美国的新患者份额排名第二 [51] - 公司认为其五年总生存期数据与市场领导者Keytruda相当 [52] Linvoseltamab - Linvoseltamab于2025年6月或7月在美国获批，近期在欧洲获批 [62] - 在晚期治疗线中，其疗效数据在BCMA双特异性抗体中处于同类最佳，缓解率约70%，完全缓解率约50% [62] - 其安全性在同类产品中最佳，细胞因子释放综合征发生率最低且最轻微，住院负担最小，给药间隔更优 [63] 其他管线 - 公司正在进行fianlimab与Libtayo联合用于一线晚期黑色素瘤的III期研究，对照组为Keytruda，主要终点为无进展生存期，数据读出时间推迟至2026年上半年 [41] - 在I/II期研究中，该联合疗法在约100名患者中的汇总数据显示，缓解率为57%，中位无进展生存期约为24个月 [42] - 公司还在肺癌中研究该组合，预计在2026年上半年读出II期结果 [43] - 在肥胖症领域，公司从Hansoh授权了GIP/GLP-1分子作为其组合疗法的骨架 [71] - 在II期项目中，在26周时，将肌肉生长抑制素抗体与司美格鲁肽联用，未观察到额外的体重减轻，但相比司美格鲁肽单药，显著减少了瘦体重的损失 [73] - 公司正在研究肌肉生长抑制素在体重维持阶段的效果，相关结果预计在2026年上半年获得 [73] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司宣布了一项70亿美元的承诺，用于扩大研发能力和国内生产制造 [6] - 公司正在纽约塔里敦扩建总部以增强内部研发能力，并在纽约萨拉托加扩建生产设施 [6] - 公司正在建设一个灌装完成设施，以分散供应链风险并带来新能力 [7] - 公司是收到政府关于药品定价谈判信的17家药企之一，目前正在与政府积极谈判 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 资本配置与业务发展 - 资本配置的首要任务是投资内部能力 [12] - 公司将继续评估外部机会，历史上更关注传统的合作型安排，但对并购持开放态度 [12] - 评估外部机会的标准与内部机会相同，包括科学依据、成功概率、商业机会以及销售和市场资源的互补性 [14] - 公司拥有活跃的业务开发团队评估机会，但挑战在于所有公司都在寻找相同的东西：拥有概念验证数据或处于III期、能驱动数十亿美元近期收入的后期机会，且估值可能相当高 [13] 生产与供应链 - 管理供应链是将产品推向市场的一个相当复杂的过程，理想情况是在美国为美国市场生产，在欧洲为欧洲市场生产，但实际情况可能并非如此清晰，需要匹配产能与产品需求 [15] - 公司坚定致力于国内生产，并将在美国以外继续生产以满足海外市场需求 [16] 竞争格局 - 生物类似药对2毫克剂型的Eylea构成了严峻挑战，但任何转换为生物类似药的患者仍然是转向Eylea HD的绝佳候选者 [24] - 在黑色素瘤领域，公司希望凭借具有差异化的组合疗法进入市场，可能带来总生存期获益，这将是打开欧洲市场甚至转化PD-1单药疗法使用者的关键 [48] - 在肿瘤学领域，数据是销售产品的关键 [46] - 在肺癌领域，Keytruda的生物类似药是否会产生影响尚待观察，品牌药本身受影响最大，但在竞争激烈的领域可能会产生一些连锁反应 [56] - 在多发性骨髓瘤领域，治疗格局拥挤且复杂 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为政府重视该行业，希望奖励创新，公司正专注于在认为合适的地方进行投资 [9] - 展望管线，公司看到了许多通过投资管线和在美国投资来驱动长期股东价值的机会 [10] - 在肥胖症领域，公司认为仍存在大量未满足的需求，其组合疗法可以有效解决许多合并症 [74] 其他重要信息 - 公司将于12月10日举行投资者活动，重点介绍Linvoseltamab的全部数据以及早期治疗线和前驱疾病的计划 [64] - 公司正在开发针对实体瘤的CD3双特异性抗体，包括针对卵巢癌的MUC16xCD3抗体，预计2026年会有更多进展 [69] - 公司也在开发CD28双特异性抗体平台，预计2026年将展示其EGFRxCD28 CoSTIM抗体在EGFR突变肿瘤中的数据 [70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于政策环境和宏观动态的更新，例如生产制造、关税以及药品价格谈判 [5] - 公司宣布了70亿美元的承诺，用于扩大研发能力和国内生产制造，包括与富士胶片合同生产安排、扩建纽约总部和萨拉托加工厂 [6] - 公司正在建设灌装完成设施以分散供应链风险 [7] - 公司是收到政府药品定价谈判信的17家药企之一，正在进行积极谈判，目标与政府一致，即促进创新、奖励投资并确保其他国家支付公平份额 [7][8][9] 问题: 关于公司大量现金余额的使用计划，是否会考虑进行规模较大的并购或业务发展交易 [11] - 资本配置的首要任务是投资内部能力 [12] - 公司对并购持开放态度，有活跃的业务开发团队进行评估，但挑战在于后期机会估值高 [12][13] - 评估外部机会的标准与内部相同，包括科学依据、成功概率和商业机会 [14] 问题: 关于资本支出和在美国的商业投资，中长期目标是否是实现美国生产供应美国市场，欧洲生产供应欧洲市场 [15] - 理想情况下是这种框架，但实际操作需匹配产能与需求，情况可能更复杂 [15] - 公司坚定致力于国内生产，同时也会继续利用海外生产能力满足美国以外市场需求 [16] 问题: 关于Eylea HD新获批的RVO适应症和Q4给药方案在商业上开始产生影响的时间点 [17] - 新获批内容对2025年业绩无影响，但对2026年品牌表现持乐观态度 [17] 问题: 关于Eylea HD预充式注射器的预计时间线和影响因素 [18] - 预计2026年第二季度提交申请并获批，将使用非Catalent的替代供应商 [18] 问题: 关于到2026年中支付方等问题是否会正常化，以及Eylea和Eylea HD联合 franchise 是否会恢复增长 [19] - 公司启动了患者支付能力匹配计划，但第三季度参与度很低 [21] - 公司目标是利用Eylea HD的增强特性，尽可能快地将2毫克患者转换为Eylea HD [22] 问题: 关于生物类似药和Vabysmo竞争的影响，以及公司的价格和销量策略 [23] - 生物类似药对2毫克剂型构成挑战，但转换为生物类似药的患者可转向Eylea HD [24] - Eylea HD在RVO适应症上具有差异化标签，是唯一获批每八周给药且无剂量上限的产品 [24] 问题: 关于是否有Eylea-specific的政策变化需要关注，例如湿性AMD市场的新动向 [26] - 公司认为由于Eylea面临生物类似药竞争，根据活性成分规则，Eylea HD应被排除在IRA药品价格谈判之外 [26][28] 问题: 关于Dupixent在特应性皮炎和哮喘这两个核心适应症的未来增长驱动力和商业活动 [29] - Dupixent全球治疗患者超130万，特应性皮炎已成为治疗标准 [30] - 特应性皮炎生物制剂渗透率仅20%-25%，远低于银屑病，增长空间大 [31] - 在哮喘领域，公司在新患者份额和总处方份额上保持领先 [31] 问题: 关于Dupixent在COPD上市后，嗜酸性粒细胞检测的采用和患者识别情况是否已正常化 [32] - 情况已趋于正常，临床数据和支付方要求均以嗜酸性粒细胞计数大于300个/微升为标准，未遇到患者获取药物的重大障碍 [32] - COPD临床数据显示年化急性加重率降低30-35%，优于竞品，且能改善肺功能 [33] - COPD上市表现是Dupixent在呼吸领域最好的，新患者份额在所有适应症中排第二 [34] 问题: 关于随着新适应症增加，公司如何考虑商业投资和销售团队配置以最大化效益 [38] - 新适应症与现有适应症属于相同治疗领域和专业，销售代表在拜访时可以同时覆盖，例如CSU和BP属于皮肤科，AFRS属于呼吸科 [39] 问题: 关于fianlimab与Libtayo联合疗法一线治疗晚期黑色素瘤的数据读出时间、成功标准以及研究设计 [40] - 数据读出推迟至2026年上半年，主要终点为中位无进展生存期 [41] - 成功标准首先是相对于Keytruda有统计学显著结果，同时参考竞品Opdualag的数据，公司I/II期数据显示缓解率57%，中位无进展生存期24个月 [42] - 该组合还在辅助黑色素瘤和肺癌中进行研究 [43] 问题: 关于如果在肺癌II期研究中取得成功，下一步开发计划 [44] - II期结果将指导III期项目设计，该研究在全部患者中测试两种剂量，并联合化疗，在高表达人群中则不联合化疗 [44] - 将关注无进展生存期和总生存期数据 [45] 问题: 关于从Opdualag在黑色素瘤市场的表现中可以吸取哪些经验教训 [46] - 在肿瘤学领域，数据是销售产品的关键 [46] - 希望凭借可能具有总生存期获益的差异化组合进入市场，这将是打开欧洲市场和转化PD-1单药使用者的关键 [48] 问题: 关于Libtayo franchise（不包括LAG-3组合）的未来增长驱动力 [49] - Libtayo销售额超10亿美元，增长近30%，在辅助皮肤鳞状细胞癌新适应症获批后势头将继续 [51] - 在肺癌领域，美国新患者份额排名第二，五年总生存期数据与Keytruda相当 [51][52] 问题: 关于公司如何应对Keytruda和Opdivo专利到期可能带来的间接影响 [53] - 在皮肤鳞状细胞癌领域，公司是标准疗法，数据更好，Keytruda的生物类似药不会影响其势头 [54][56] - 在肺癌领域，生物类似药的影响尚待观察，品牌药本身受影响最大，但可能产生连锁反应 [56] 问题: 关于Linvoseltamab在多发性骨髓瘤这一拥挤但庞大的市场中的商业定位 [62] - 在晚期治疗线中拥有同类最佳的疗效和安全性数据，具有有说服力的价值主张 [62][63] - 更大的机会在早期治疗线，将在ASH公布新诊断患者的数据 [63] - 目标是简化当前复杂且有毒性的治疗方案 [64] 问题: 关于2026年是否有其他重要的II/III期数据集可能成为新的叙事焦点 [67] - 正在开发针对实体瘤的CD3双特异性抗体，如卵巢癌的MUC16xCD3抗体，预计2026年有进展 [69] - 正在开发CD28双特异性抗体平台，预计2026年展示EGFRxCD28 CoSTIM抗体的数据 [70] 问题: 关于公司在肥胖症领域的战略，特别是如何实现差异化 [71] - 从Hansoh授权GIP/GLP-1分子作为骨架，计划开发独特的组合疗法，针对代谢、心血管或肌肉保存等方向 [71] 问题: 关于肌肉生长抑制素在肌肉保存方面的差异化，以及相关的商业考虑和风险 [72] - II期26周数据显示，联合疗法未带来额外体重减轻，但显著减少了瘦体重损失 [73] - 下一步是研究其在体重维持阶段的效果，结果预计2026年上半年获得，同时正在进行更长疗程的研究 [73] - 肥胖症领域仍有大量未满足需求，组合疗法可解决多种合并症 [74]

财务数据和关键指标变化 - 公司现金储备充足，截至会议时点拥有超过10亿美元现金，足以支持所有在研项目的执行，包括所有III期临床试验的初步数据读出 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 Casdatifan (HIF-2α抑制剂) - **临床数据优势**：在约120名患者的晚期肾细胞癌数据中，Casdatifan在所有终点上均优于默克的Belzutifan [6][7] - 主要进展率约为默克药物的一半（15%-20% vs 35%）[9] - 客观缓解率高出约50%（约30%+ vs 20%）[9] - 无进展生存期是默克药物的两倍以上（超过12个月 vs 5.6个月）[9] - **生物标志物证据**：Casdatifan对促红细胞生成素的抑制更深、更持久，抑制效果可持续超过一年，而Belzutifan的抑制效果在大约九周后消失 [11] - **早期组合数据**：在二线透明细胞肾细胞癌中，Casdatifan联合卡博替尼的早期数据显示，仅约5个月随访后，确认的客观缓解率达46%，而默克类似研究随访两年后的缓解率为31% [10] - **安全性**：Casdatifan与卡博替尼联合用药的安全性良好，剂量强度高（Casdatifan约95%，卡博替尼约90%），未观察到预期外的安全性问题 [35][36] 抗TIGIT项目 (Domvanalimab) - **STAR-221研究**：针对上消化道癌症的III期研究，已完全入组约1050名患者，预计2026年读出数据 [13][88] - **早期数据**：在相同患者人群的II期研究中，观察到总生存期超过两年，而标准治疗（纳武利尤单抗+化疗等）的OS约为12-13个月，几乎翻倍 [13][88] - **Fc沉默设计的优势**：与具有Fc效应功能的抗TIGIT抗体相比，Fc沉默设计避免了对外周调节性T细胞的杀伤，从而显著降低了免疫相关不良事件的风险，使安全性特征与对照组几乎相同 [110][111][112] CD73抑制剂 (Quemliclustat) - **PRISM1研究**：III期研究已提前约一年，在9个月内完全入组，该研究评估Quemliclustat联合吉西他滨/白蛋白结合型紫杉醇与单用吉西他滨/白蛋白结合型紫杉醇的对比，主要终点为总生存期 [14] 早期研发管线 - 公司在10月的投资者活动中重点介绍了一系列免疫学项目，其中第一个项目（H2抑制剂）预计明年进入临床 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **肾细胞癌市场**：该领域竞争相对较少，不如肺癌等其他肿瘤市场激烈 [20] - **欧洲市场**：由于默克的Belzutifan在许多地区（包括欧洲）尚未获得肾细胞癌适应症的报销，医生和患者对参与相关临床研究（如LITESPARK-011）热情很高，这为公司的快速入组创造了条件 [20][21] - **胃癌一线治疗市场**：纳武利尤单抗联合化疗是目前最广泛使用的标准治疗方案 [93] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Casdatifan的核心战略地位**：公司拥有Casdatifan 100%的权益，该分子是公司最大的价值驱动因素，其成功将为整个公司带来巨大的战略选择权 [5][6] - **快速上市策略**：针对IO经治的透明细胞肾细胞癌患者，设计了Casdatifan联合卡博替尼对比单用卡博替尼的III期研究，旨在快速推进上市 [9][17][21] - 研究设计干净，实验组和对照组使用相同的TKI（卡博替尼），避免了默克类似研究中因使用不同TKI（仑伐替尼 vs 卡博替尼）可能带来的疗效归因混淆问题 [18] - 采用2:1随机化，患者进入实验组的几率是对照组的两倍，提高了医生和患者的入组积极性 [20] - 无交叉设计，以PFS为主要终点，OS为关键次要终点，已与FDA沟通并获得认可 [26][28][30] - **前线治疗组合的“比拼”策略**：公司正在探索Casdatifan与不同免疫疗法的联合方案，以决定前线肾细胞癌的最佳III期组合方案 [49][50][59] - 正在评估的选项包括：与阿斯利康的PD-1/CTLA-4双特异性抗体Volrustomig联合、与Opdivo联合、以及与公司自有PD-1抗体Zimberelimab联合等 [38][45][49][63][67] - 目标是在明年下半年根据数据启动前线III期研究 [49][81] - **无TKI策略**：公司强调HIF-2抑制剂的良好耐受性，探索在肾癌前线治疗中构建“无TKI”的联合方案（如PD-1 +/- CTLA-4 + Casdatifan），以改善患者生活质量并可能延长治疗持续时间 [50][51][57] - **抗TIGIT项目的差异化竞争**：公司与阿斯利康是唯一使用Fc沉默抗TIGIT抗体进行大规模III期临床开发的公司，这被认为是与之前失败的非Fc沉默抗TIGIT药物的关键区别 [84][110] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **对Casdatifan的信心**：管理层认为现有临床和生物标志物数据清晰地证明了Casdatifan相对于Belzutifan的优越性 [10][11] - **对STAR-221研究的看法**：管理层对该研究持积极态度，认为目前投资者给予该项目的价值为零，但若成功，将显著改变市场对其后续肺癌III期研究成功的概率预期 [89][100][123] - **资本充足性**：管理层强调公司现金充裕，能够顺利执行所有既定研发计划 [15] 其他重要信息 - **Casdatifan II期研究更新计划**： - 明年年初：更新单药治疗队列的持久性、PFS数据，并进一步讨论促红细胞生成素抑制与临床结果的相关性 [81] - 明年年中：更新Casdatifan联合卡博替尼队列的持久性数据 [81] - 明年下半年：分享前线组合“比拼”数据，以决定启动哪个III期研究 [81] - **STAR-221研究设计细节**：该研究在全部患者和PD-L1高表达（CPS≥5，约占48%）患者中设置双重主要终点（OS），可同时检验，若在一个终点成功，可将α值循环用于另一个终点的检验 [93][94][98] - **与阿斯利康的合作**：在Casdatifan前线组合开发中与阿斯利康有临床合作和成本分担安排 [61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Casdatifan在IO经治患者研究中的入组时间线和终点设计 [22][26][27][29] - 回答: 目标是在明年年底前完成入组，符合肾细胞癌研究通常15-18个月的入组周期，主要完成日期目前列在2028年4月，但公司希望提前 [22][23][25] 该研究以PFS为唯一主要终点，OS为关键次要终点，无交叉设计，且未设置中期分析，将所有α值放在最终PFS分析上 [26][28][30] 问题: IO经治患者研究中，辅助治疗与前线治疗患者的比例和表现 [31][33] - 回答: 根据现有队列数据，约20%的患者曾接受过辅助派姆单抗治疗，这些患者的表现与一线转移性治疗失败的患者非常相似 [31][33] 问题: Casdatifan与卡博替尼联合用药的安全性 [34] - 回答: 安全性特征良好，甚至可能优于卡博替尼单药，剂量强度保持很高，临床医生对此印象深刻 [35][36] 问题: 与阿斯利康的Volrustomig联合研究暂停的原因及后续计划 [38][40][41][44] - 回答: 研究入组速度超预期，但观察到一些免疫介导的不良事件，这些事件在联合PD-1/CTLA-4时是预期内的，公司出于谨慎暂停入组，观察已入组患者情况，并可能调整Volrustomig的给药方案，决定预计在今年年底做出 [38][39][42][45] 同时，公司将在ARC-20研究中增加其他组合队列进行评估，如Casdatifan联合Opdivo [45][49] 问题: 是否认真考虑仅使用PD-1联合Casdatifan作为前线方案 [52] - 回答: 该方案确实在考虑范围之内 [52] 问题: 为何在追求“无TKI”策略的同时，仍探索包含CTLA-4的组合 [54][57] - 回答: 因为PD-1/CTLA-4联合是目前肾癌前线使用最广泛的方案（约35%），且具有最高的治愈潜力，尽管毒性较大，公司仍希望探索Casdatifan是否能增强其疗效并可能降低原发性进展率 [54][58] 最终选择将通过“比拼”数据来决定 [56][59] 问题: 如果选择仅用PD-1的方案，将使用哪家公司的PD-1抗体 [62][65][67] - 回答: 公司有自己的PD-1抗体Zimberelimab，相关研究几乎已完全入组，早期数据良好 [63] 在“比拼”中，可能会测试Zimberelimab或纳武利尤单抗，或两者都测试，尚未最终决定 [67] 问题: 关键意见领袖对前线方案选择的看法 [72][75] - 回答: 有KOL喜欢IO/IO方案（即PD-1 +/- CTLA-4）[72][73] 对于是否使用双特异性抗体，相关KOL没有强烈倾向，认为两种都可能有效，并对Volrustomig组合仍感到兴奋 [75][76] 问题: STAR-221研究的具体数据读出时间 [108] - 回答: 由于是事件驱动型研究，目前无法给出2026年内的具体时间点，可能要到2026年初才能提供更具体的指导 [108] 问题: 在STAR-221研究中，为何在实验组使用公司自己的PD-1抗体Zimberelimab，而非对照组的纳武利尤单抗 [132][133] - 回答: 主要是出于成本考虑，使用自己的抗体更便宜，并且便于未来自主定价 [133]

财务数据和关键指标变化 - 公司商品交易总额接近20亿美元 [4] - 第二季度商品交易总额增长14%，第三季度增长20% [10] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润率扩张380个基点，预计全年中点将达到5.5%，意味着400个基点的扩张 [71] - 公司预计中期调整后息税折旧摊销前利润率将达到15%-20% [71] - 公司预计中期收入增长率为高个位数至低双位数 [72] - 毛利率从几年前的约58%提升至74%-75%范围 [74] - 第三季度报告自由现金流为正，预计第四季度将更强劲，并对明年持续为正充满信心 [80] - 自去年初以来，公司债务减少了8600万美元 [78] 各条业务线数据和关键指标变化 - 珠宝品类增长连续几个季度超过公司内部其他品类 [45] - 公司业务构成中，约80%为女装，其余为手表和男装 [65] - 新买家首次订单的消费金额更高，从过去可能购买围巾转变为购买珠宝或更高价值的商品 [45] - 早期迹象表明新客户群的终身价值更高 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国消费者每年在该品类购买约850亿美元，而公司商品交易总额接近20亿美元，显示巨大增长空间 [4] - 公司主要在美国开展业务，在国际市场有很大增长空间 [39] - 日本是一个有趣的市场，有大量奢侈品被购买，但本地二手市场不活跃，商品被聚合后出口到美国等其他市场 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用管理型市场模式，负责物品取件、拍照、撰写描述、定价和交易中介，以建立信任并减少摩擦 [6][7] - 增长策略围绕“增长手册”展开，包括销售团队、营销支出和实体零售店，三者协同增效 [11] - 实体零售店（面积2000-3000平方英尺）有助于吸引新寄售者，贡献了约25%的新寄售者 [13] - 公司正在测试“代发货”模式，以获取国际供应，而无需将商品先纳入自有库存 [36][40] - 公司认为其战略护城河包括：品类专业知识、解锁供应的能力、认证和定价能力，这些建立在处理过5000万件商品的数据基础上 [30][31] - 规模是另一大护城河，公司拥有4000万会员，接近20亿美元商品交易总额，是市场领导者 [31] - 品牌信任度逐年提升，同比增加了8个百分点 [32] - 竞争格局分散，包括点对点平台、传统寄售店和单一品类（如手袋、手表）玩家 [29] - 公司正在积极拓展男装品类，特别是手表，并已通过“代发货”模式启动 [66] - 人工智能计划“雅典娜”用于产品入库流程，在第三季度处理了27%的商品，目标是在年底达到30%-40%，并最终可能覆盖100% [48][54][56][59] - “雅典娜”通过图像自动生成商品描述、进行认证和定价，减少了人工步骤，降低了成本，并将平均处理时间从14天缩短至目标7天 [48][50][51][52] - 销售团队效率提升，代表们带来的供应价值同比增长了12% [75] - 约50%的销售团队成员在职时间超过两年 [76] - 公司专注于激励“飞轮用户”（既是卖家也是买家），这降低了用户获取成本，去年约50%的卖家同时也是平台买家，约16%的买家也是卖家 [63][64][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 奢侈品转售行业正在经历根本性的文化变革，约47%的消费者在购买时会考虑未来转售价值 [3] - 约58%的消费者今天更喜欢在转售或二级市场购物 [10] - 初级奢侈品市场长期以低个位数增长，而转售市场增长更快，可能达到高个位数或10% [21] - 公司认为其增长既来自抢占市场份额，也来自扩大整体市场，约50%的新寄售者从未有过销售行为 [23][25] - 在初级市场出现通胀（无论是关税还是其他原因导致）时，会提高对公司平台的价值考量，对买家和卖家都有利 [15] - 定价策略由市场决定，公司利用人工智能算法和5000万件商品的数据，每天分析约100个数据点来设定价格，以帮助卖家在价格变动时捕捉额外价值 [16][17] - 尽管其他奢侈品领域增长疲软，但公司表现强劲（第二季度14%，第三季度20%），认为正在抢占份额 [21][22] - Z世代是公司增长最快的客户群 [45] - 公司看到了从不同代际和人口统计数据的广泛需求强度 [45] - 国际扩张是增长领域，但目前并非首要任务，因为美国市场仍有巨大潜力 [42] - 公司预计未来四到六年，在保持高个位数至低双位数增长的同时，利润率可达到15%-20% [71][72] - 利润率提升的下一个阶段将主要由运营费用杠杆驱动，包括“雅典娜”带来的运营效率、营销效率提升、销售团队优化以及一般行政管理费用的杠杆 [74][76] - 公司资产负债表在过去几年显著增强，正在去杠杆化，债务到期日已推迟至2028年初 [78] - 公司是轻资产模式，不持有库存 [79][80] 其他重要信息 - 公司成立约14年 [10] - 美国消费者每年购买约850亿美元奢侈品，平均持有3-5年，推算其潜在市场规模约为2000亿美元 [34] - 公司拥有4000万会员 [31] - 平均商品处理时间目前约为14天，通过“雅典娜”等项目目标缩短至7天 [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请概述奢侈品转售行业以及公司的管理型市场模式为何有吸引力 [3] - 奢侈品转售行业正在经历文化变革，消费者在购买时更考虑未来转售价值，类似豪华汽车消费行为 [3] - 公司作为管理型市场，负责所有环节（取件、拍照、描述、定价、交易中介），为买卖双方减少摩擦并建立信任 [6][7] 问题: 行业发生了哪些根本性变化，其可持续性如何 [10] - 变化是趋势的延续，消费者对转售的兴趣稳步增长，58%的消费者偏好转售平台 [10] - 增长源于公司专注于解锁“困在消费者衣橱里”的供应，其“增长手册”包括销售团队、营销和实体店 [10][11] 问题: 零售定价和通胀对公司业务的影响以及公司的定价策略 [14][15] - 初级市场的通胀会增加对公司平台的价值考量，促进买卖双方的飞轮效应 [15] - 定价由市场决定，公司利用数据和人工智能算法帮助卖家优化价格与售出速度的平衡 [16][17] 问题: 公司相对于整体奢侈品行业的定位和增长情况 [20][21] - 初级奢侈品市场长期低个位数增长，转售市场增长更快（可能高个位数或10%） [21] - 公司增长（第二季度14%，第三季度20%）快于行业，正在抢占份额并扩大市场 [21][22][25] 问题: 关键竞争对手是谁 [29] - 竞争格局分散，包括点对点平台、传统寄售店、单一品类玩家以及采用买断模式的玩家 [29] - 公司凭借专业知识、数据规模、认证能力和品牌信任度建立了战略护城河 [30][31][32] 问题: 如何进一步解锁供应，特别是国际供应 [33][37][38] - 潜在市场规模约2000亿美元，公司通过“增长手册”（销售、营销、零售）解锁供应 [34] - 正在测试“代发货”模式以获取国际供应，无需先将商品运至美国 [36][40] - 已与日本等市场的聚合商合作，这也是未来国际扩张的一种方式 [39] 问题: 国际扩张是否是未来3-5年的高优先级 [41][42] - 是增长领域，但目前并非首要任务，因为美国市场仍有巨大增长潜力 [42] 问题: 年轻消费者（Z世代/千禧一代）的需求和供应情况，是否反映宏观压力 [43][44] - Z世代是增长最快的细分市场，需求广泛强劲 [45] - 观察到高价值商品（珠宝、手表）需求增加，新买家首次订单金额更高，表明信任度提升，而非宏观压力导致的抛售 [45] 问题: 新买家的购买频率是否也更高 [47] - 早期迹象表明新客户群的终身价值更高，但需要更长时间观察 [47] 问题: 请解释人工智能工具“雅典娜”及其效益 [48] - “雅典娜”是人工智能驱动的产品入库流程，通过图像自动生成描述、认证和定价 [48][50] - 第三季度处理了27%的商品，减少了人工成本，缩短了上架时间，目标年底达到30%-40%，并可能最终覆盖100% [48][51][54][56][59] 问题: 活跃买家增长至历史新高的驱动因素是什么 [60][62] - 第三季度活跃买家（过去12个月）增速从6%加速至7% [61] - 归因于营销工具和策略的改进，提高了投资回报率，并在第三季度增加了营销支出 [63] - 也专注于发展“飞轮用户”（既是买家也是卖家），这降低了用户获取成本 [63][64] 问题: 男装奢侈品是否是机会 [65] - 是机会，公司目前占比偏低（业务约80%为女装） [65] - 正在积极拓展，手表是一个重点，并通过“代发货”模式启动 [66] 问题: 利润率展望及从当前水平提升的路径 [70][73][74] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润率扩张380个基点，预计全年达5.5% [71] - 中期目标为15%-20%，主要通过运营费用杠杆实现，包括“雅典娜”提升运营效率、营销效率优化、销售团队改进以及一般行政管理费用杠杆 [71][74][76] 问题: 资本分配、自由现金流和资产负债表状况 [78][80] - 资产负债表增强，正在去杠杆化，自去年初减少债务8600万美元，债务到期日推迟至2028年初 [78] - 轻资产模式，不持有库存 [79][80] - 第三季度自由现金流为正，预计第四季度更强劲，明年也将持续为正 [80]

财务数据和关键指标变化 - 公司现金储备充足，截至会议时拥有超过10亿美元现金，足以支持所有在研项目的执行，包括所有项目的初步三期临床试验数据读出 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 核心资产 Casdatifan (HIF-2α抑制剂) - **临床数据优势**：在约120名患者的晚期肾细胞癌数据中，casdatifan在多个关键终点上均显著优于默克的belzutifan，包括：主要进展率约为15%-20%，而默克药物为35%；应答率约为30%多，优于默克的20%；无进展生存期超过12个月，是默克药物5.6个月的两倍多 [9] - **生物标志物优势**：casdatifan对促红细胞生成素的抑制更深、更持久，治疗一年后仍保持强劲抑制，而默克药物约9周后效果减弱，且抑制深度与临床疗效（应答率、PFS）正相关 [11][12] - **联合用药安全性**：与卡博替尼联合使用时，安全性良好，剂量强度高，casdatifan为95%，卡博替尼为90%，表明联合用药未显著增加毒性 [37][38] - **市场潜力**：公司拥有casdatifan 100%的权益，且其靶点已被默克年化销售额达7亿美元的belzutifan验证，市场机会巨大 [5] 抗TIGIT项目 (Domvanalimab) - **临床进展**：首个三期研究STAR-221（一线胃癌/胃食管结合部腺癌）已于2024年6月完成约1050名患者入组，预计2026年读出数据 [13][90] - **积极数据信号**：在相同患者人群的二期研究中，联合治疗组总生存期超过两年，而标准治疗（纳武利尤单抗+化疗等）约为12-13个月，显示出近两倍的OS优势 [13][90] - **差异化优势**：公司与阿斯利康使用的均为Fc沉默型抗TIGIT抗体，可避免Fc效应功能导致的调节性T细胞耗竭及相关免疫不良事件，安全性更优，这是与默克、基因泰克等公司Fc效应型抗体的关键区别 [112][113][114] CD73抑制剂 (Quemliclustat) - 三期研究PRISM1（联合吉西他滨/白蛋白紫杉醇治疗胰腺癌）已于2025年9月提前约一年完成入组，主要终点为总生存期 [14] 早期研发管线 - 公司在2025年10月的投资者活动中重点介绍了免疫学项目，首个HIF-2α抑制剂预计将于明年进入临床 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **肾细胞癌市场**：该领域竞争相对肺癌等市场较小，目前没有直接竞争的研究，有利于患者招募 [22] - **欧洲市场**：由于默克的belzutifan在肾细胞癌适应症上尚未获得报销，欧洲研究者对casdatifan的临床研究表现出特别高的热情，因为这是患者获得HIF-2α抑制剂的唯一途径 [22][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **快速上市策略**：针对casdatifan在经免疫治疗后的肾细胞癌患者中，设计了与卡博替尼联合对比卡博替尼+免疫治疗的三期研究，采用2:1随机分组，使用临床医生熟悉的TKI，旨在加速患者入组和数据读出，目标是在2026年底前完成入组 [19][22][24] - **前线治疗策略探索**：公司与阿斯利康合作，探索casdatifan与Volrustomig（PD-1/CTLA-4双抗）在前线肾癌的联合方案，同时也在评估与Opdivo等方案的联合，计划在2026年下半年根据数据选择最佳组合启动前线三期研究 [40][47][51][83] - **无TKI治疗理念**：公司强调HIF-2抑制剂耐受性良好，正在探索将其与免疫疗法（如PD-1单抗或PD-1/CTLA-4双抗）联合，构建无TKI的前线治疗方案，以延长患者生活质量，将TKI治疗推后 [52][53] - **抗TIGIT项目价值重估机会**：市场目前对公司的抗TIGIT项目赋予零价值，若STAR-221研究在2026年取得阳性结果，将极大改变市场对其后续在非小细胞肺癌等大适应症中成功的概率预期 [91][125] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对casdatifan与竞品的差异化优势充满信心，认为现有临床和生物标志物数据表明确切的优劣之分 [10] - 管理层认为抗TIGIT项目STAR-221的研究设计简洁，基于前期积极数据，对结果持乐观态度，但具体读出时间取决于事件发生速率 [95][103][110] - 公司现金充裕，能够顺利执行所有既定研发计划 [15] 其他重要信息 - **Casdatifan三期研究设计**：快速上市研究以PFS为主要终点，OS为关键次要终点，未设置交叉，已与FDA沟通并认可该设计 [28][30][31] - **患者人群**：在经免疫治疗的肾癌患者中，约20%为辅助帕博利珠单抗治疗后进展的患者，其疗效与一线治疗失败的患者相似 [33][35] - **Volrustomig联合研究调整**：因观察到预期的免疫介导不良事件，公司已暂停该研究的新患者入组，以观察现有患者情况，并可能调整Volrustomig的给药方案，这属于对新型药物的谨慎做法 [40][41][47] - **未来数据披露计划**：2026年初将更新casdatifan单药队列数据；年中更新联合治疗队列的持久性数据；下半年公布前线联合方案的“比选”数据，以决定启动哪个三期研究 [83] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Casdatifan前线三期研究的设计和时间线？ - 公司计划在2026年下半年根据ARC-20研究中不同联合方案（如与Volrustomig、Opdivo等）的数据，选择最佳方案启动前线三期研究 [51][61][83] - 快速上市研究的目标是在2026年底前完成入组，主要完成日期暂定为2028年4月，但公司希望提前 [24][25] 问题: 为何在快速上市研究中使用卡博替尼而非乐伐替尼？ - 选择卡博替尼是因为其在该治疗背景下使用更广泛（约是乐伐替尼的2.5倍），临床医生对其毒性管理更熟悉，有助于保持患者用药，且使试验组和对照组使用相同TKI，研究设计更清晰 [19][20] 问题: 是否考虑仅使用PD-1抑制剂与Casdatifan联合的前线方案？ - 是的，PD-1+CAS方案是正在评估的选项之一，公司已有一个几乎完成入组的队列研究该组合，数据看起来不错 [52][54][65] 问题: 为何在探索无TKI方案时，仍考虑加入具有毒性的CTLA-4成分？ - 因为PD-1/CTLA-4联合是目前一线最常用（约35%）且可能实现治愈的方案，公司希望探索CAS是否能增强其疗效并降低原发性进展率，这需要数据验证 [56][60] 问题: STAR-221试验的具体设计和终点？ - 试验比较domvanalimab + zimberelimab + 化疗 vs. 纳武利尤单抗 + 化疗，用于一线HER2阴性胃癌/胃食管结合部腺癌患者 [95] - 采用双重主要终点：总生存期，分别在全人群和PD-L1高表达（CPS≥5，约占48%）人群中进行检验，可相互回收α值 [95][96][100] 问题: 抗TIGIT项目中Fc沉默型与Fc效应型的核心区别？ - Fc效应型抗TIGIT抗体会通过ADCC效应耗竭外周调节性T细胞，导致免疫相关不良事件增加，并可能影响疗效 [112][114] - Fc沉默型抗体仅发挥阻断作用，安全性特征与单纯抗PD-1+化疗相似，能更安全地激活肿瘤免疫 [113][114] 问题: 在STAR-221试验中，为何使用自家的zimberelimab而非纳武利尤单抗？ - 主要出于成本考虑，使用自家产品可以更好地控制定价策略 [139][141] 问题: 如果STAR-221成功，对后续肺癌试验的时间预期？ - 后续在PD-L1全人群非小细胞肺癌的千人三期研究将于2025年底完成入组，数据读出时间会更晚 [124][132]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度业绩显示运营现金流有所改善，并预计这一势头将在第四季度和2026年持续，主要驱动力是提高供应可靠性、将产品重新推向市场、改善EBITDA以及严格的营运资本管理 [21] - 公司已确定一项价值2500万至3000万美元的节省计划，预计在2026年实现，这些节省将来自商品销售成本（通过提高生产力和站点效率）和运营费用（通过简化运营模式和更好的第三方成本管理）[35] - 公司认为其业务有盈利能力提升的机会，预计未来盈利能力将超过近期水平，因为随着质量管理系统和供应链的加强，在合规主计划和补救方面的投资成本将开始减少 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **组织技术业务**：公司拥有最广泛的产品组合，关键增长领域是植入式乳房重建（IBBR），其市场规模约为8亿美元，并以高个位数至低双位数增长 [29][32] - **耳鼻喉（ENT）业务**：该业务组合中，球囊鼻窦成形术部分增长较低，面临报销和事先授权等挑战；而高增长部分（如ERA咽鼓管扩张产品）正以高个位数至低双位数强劲增长 [17][18] - **私人标签业务**：该业务增长良好，利润丰厚，因为相关销售、一般及行政费用较低，但今年因一个合作伙伴面临产品挑战和库存调整而受到订单波动的影响 [22][23][25] 各个市场数据和关键指标变化 - **植入式乳房重建（IBBR）市场**：公司估计该市场规模约为8亿美元，并以高个位数至低双位数增长 [32] - **组织技术市场**：公司认为随着医疗保险和医疗补助服务中心支付方面的变化，未来将有显著上升空间 [30] - **伤口护理与外科重建市场**：公司产品如Integra Skin、PriMatrix等用于烧伤、伤口重建和组织加固，市场存在众多竞争对手且较为分散 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：当前首要任务是降低杠杆率，其次是再投资于增长，预计债务减少和杠杆改善的焦点将持续到2026年底 [20][21] - **质量与运营转型**：公司正在推行质量管理系统转型和供应链优化，包括建立全球统一的QMS、双重采购以增强弹性，并致力于建立持续改进的文化 [3][7][9][11][37] - **产品组合审查**：管理层已完成投资组合审查，旨在将资源集中在最能创造长期价值的领域，对增长或利润率有稀释作用、或战略不匹配的部分可能在未来逐步淘汰或简化 [26][27] - **增长领域**：明确关注的增长领域包括植入式乳房重建（IBBR）、组织技术、伤口护理以及神经外科业务的相邻领域 [28] - **并购策略**：在专注于债务削减和运营改善至2026年底之后，公司可能会考虑进行补强收购 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **运营挑战**：公司面临的运营和执行挑战比预期更深入和广泛，当前工作重点是质量管理系统转型和供应链运营 [3] - **需求与供应**：对公司产品的需求强劲，但挑战出现在供应端，公司致力于恢复满足需求的能力 [9] - **投资者关注点**：管理层认为公司价值被显著低估，但投资者希望看到几个季度业绩的稳定交付和增长轨迹的回归 [41][42] - **未来展望**：管理层希望明年此时能更多地讨论增长机遇的杠杆作用，而更少地谈论补救措施，并对业务前景感到乐观 [43][44] 其他重要信息 - **Braintree新工厂**：新的Braintree生产基地（绿色、最先进的制造设施）预计将于2026年6月底建成并运行，随后将进行设备验证、工艺验证和质量管理系统文件化，目标是在2026年第四季度将SurgiMend重新推向市场 [5][10] - **产品重新上市**：PriMatrix和Durepair已于2025年10月初通过与第三方供应商合作提前近一年重新上市，早期市场反响积极，超出了预期 [4][11][12][16] - **产品管线**：2026年的产品发布计划包括PriMatrix和Durepair的全年推广、预计在第四季度重新上市的SurgiMend 510(k)、以及Acclarent领域的一款新产品 [32] - **监管审批**：公司正在为SurgiMend和DuraSorb寻求上市前批准，预计SurgiMend的510(k)将在2026年第四季度重返市场，PMA则在此后不久 [34] - **投资者日**：公司计划在2026年举办投资者日，届时将分享长期计划，具体日期尚未公布 [9][42][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任管理层对公司的观察和惊喜 - 管理层被公司强大的产品组合、品牌资产和利基市场地位所吸引，这与尽职调查结果一致 [2] - 令人惊讶的方面是运营和执行挑战比预期更深入和广泛，因此公司正全力推进质量系统和运营的强化 [3] - 另一个积极的惊喜是团队的韧性，例如在第三季度面临挑战后，团队团结一致，使大部分产品在第四季度重新上市，并提前近一年恢复了PriMatrix和Durepair [4] 问题: 波士顿工厂的补救进展和未来路径 - Braintree新工厂预计2026年6月底投入运行，剩余工作包括设备工艺验证和质量管理系统文件化，目标是在2026年第四季度将SurgiMend推向市场 [5] - 旧设施已经关闭，所有员工已转移到Braintree [6] 问题: 从过去问题中吸取的教训 - 主要教训是需要建立全球统一的质量管理体系，过去由不同公司整合而成的Integra各自拥有独立的QMS，缺乏统一性导致问题无法在整个供应链中系统解决 [7] - 公司通过并购发展，在商业整合和ERP系统统一方面做得很好，但在供应链最佳实践应用等方面有改进空间，目前正在加强这些方面 [8] 问题: 是否已发现所有问题并接近尾声 - 公司致力于恢复满足需求的能力，产品需求强劲，挑战在供应端，正在将可能的中断因素纳入指导，并将在投资者日分享长期计划时明确实现轨迹 [9] 问题: Braintree工厂上线前的里程碑 - 从现在到工厂运行，主要是持续进行制造工艺认证和完成文件化工作，没有硬性停止点，公司每周跟踪进展，如有变化会通报，目前仍坚持2026年6月的时间表 [10] 问题: PriMatrix和Durepair重新上市的过程和重要性 - 重新上市是供应链优化和双重采购战略的一部分，通过与第三方供应商合作，使产品提前近一年上市 [11] - 自10月初上市以来，两款产品市场接受度良好，验证了外科医生对这些产品因其特性和患者疗效而怀念的反馈 [12] 问题: 这些重新上市的产品替代了什么 - 市场较为分散，存在许多竞争对手，但客户在试用其他产品后，并未找到能完全满足需求的竞争产品，因此怀念并希望重新使用公司的产品 [13][14] 问题: 产品暂时退出市场是否会导致需求永久性丧失 - 早期迹象显示PriMatrix反响非常积极，超出了预期，公司将继续观察其市场份额恢复情况，并将这些预期纳入明年2月发布的指导中 [16] 问题: ENT产品组合的构成和增长情况 - 产品组合包括增长较低的球囊鼻窦成形术部分（面临报销挑战）和高增长的ERA咽鼓管扩张产品部分（高个位数至低双位数增长）[17][18] - 公司是唯一拥有儿科适应症的公司，并最近启动了注册以积累临床数据支持报销，新产品开发也进展良好 [18][19] 问题: 公司何时恢复并购活动 - 当前重点是质量管理系统、供应链弹性和卓越执行，降低杠杆率是首要任务，预计这些重点将持续到2026年底，并购活动可能在此之后考虑 [20][21] 问题: 具体的债务削减目标和时间 - 降低杠杆是当前第一要务，主要通过改善运营现金流、严格的营运资本管理以及2026年实施的利润率扩张计划来实现 [21] 问题: 私人标签业务的现状和前景 - 该业务增长良好，利润丰厚，但今年因一个合作伙伴的产品和市场份额问题导致订单波动，随着合作伙伴需求稳定，预计业务将稳定 [22][23] 问题: 私人标签合作伙伴的数量 - 出于竞争原因，公司不披露合作伙伴的具体数量 [25] 问题: 进行投资组合审查的原因和结果 - 作为新任管理层，了解投资组合中每部分的作用对于资本分配和资源聚焦至关重要，审查旨在识别与战略不符或增长/利润率稀释的部分，以便未来简化或淘汰 [26][27] - 明确将重点关注的增长领域包括IBBR、组织技术、伤口护理和神经外科相邻领域，关于淘汰部分的具体决定和时间仍在进行中，将在长期计划中公布 [28] 问题: 组织技术业务的具体产品和表现 - 业务涵盖伤口护理、伤口重建和外科重建，关键增长领域是植入式乳房重建（SurgiMend），公司拥有市场上最广泛的产品组合，包括Integra Skin、PriMatrix和UBM产品等 [29] - 除了生物制剂设备（SurgiMend），公司还有合成材料设备DuraSorb，也正在寻求PMA，两者结合有助于在该领域获取有意义的份额 [31] 问题: IBBR市场增长与公司预期增速 - 该市场规模约8亿美元，以高个位数至低双位数增长，公司认为在将SurgiMend重新上市并获得PMA后，有显著的机会获取市场份额 [32] 问题: 2026年的产品发布计划 - 计划包括PriMatrix和Durepair的全年推广、SurgiMend 510(k)在第四季度重新上市、以及Acclarent领域的一款新产品 [32] 问题: 植入式乳房重建业务是否仍是未来贡献者 - 绝对是未来增长战略的核心部分，SurgiMend计划在2026年第四季度通过510(k)重返市场，并期望在此后不久获得PMA，DuraSorb时间线类似 [34] 问题: 节省计划的具体来源和持续性 - 节省来自商品销售成本（生产力、站点效率、采购管理）和运营费用（简化运营模式、第三方成本管理、支持结构优化）[35] - 这是利润率改善计划的第一阶段，特别是在供应链和制造运营方面，公司致力于建立持续改进的文化，以实现逐年改善 [37] 问题: 投资者目前可能忽略或过度关注什么 - 管理层认为公司价值被显著低估，但投资者希望看到几个季度业绩的稳定交付 [41] - 投资者希望看到运营稳定和增长轨迹回归，管理层期待未来能更多地讨论激动人心的增长事宜，而非补救工作 [42] 问题: 投资者日的时间安排 - 公司计划在2026年举办投资者日，具体日期尚未公布，预计在“不久之后”公布 [9][43] 问题: 预计明年此时会讨论什么，不会讨论什么 - 希望届时能更多讨论增长机遇的杠杆作用，更少讨论“何时能摆脱当前困境”的话题，并对业务前景感到乐观 [43][44] - 财务负责人希望届时能讨论资产负债表增强、杠杆率下降、现金流生成和自由现金流转换改善等成就 [45]

财务数据和关键指标变化 - 公司对2026年整体营收增长指引为4%，其中包含约2.5%的价格实现、约0.5%的收购贡献，以及约1%的有机销量增长 [60][61] - 2025年第四季度，关税预计将对毛利率造成约200个基点的负面影响，汇率因素预计对营业利润率造成约70个基点的负面影响 [52][53] - 2026年全年，在汇率中性基础上，营业利润率预计将提升50-60个基点，但受限于销量恢复情况，难以达到100个基点的提升 [53] - 公司预计2026年每股收益（EPS）将因瑞士关税可能下调而获得不到1%的收益 [59] 各条业务线数据和关键指标变化 - **工业业务**：2025年第三季度，核心工业业务有机增长10%，超出此前高个位数增长的指引 [3] - 核心工业业务占全球业务的25%，其中60%销往制药、食品制造、特种化学品等核心终端市场 [2] - 产品检测业务占全球业务的15%，其中约70%销往食品制造公司 [5] - **实验室业务**：2025年第三季度整体增长4%，但内部表现分化 [23][24] - 过程分析业务表现强劲，特别是在生物生产/生物加工领域，可重复使用传感器、一次性用品以及上下游应用均表现良好 [25][26] - 液体处理/移液器业务因生物技术融资环境、学术和政府市场疲软而持续面临压力，预计2026年增长将低于公司平均水平 [27][29][30] - **服务业务**：目前年收入约为10亿美元，而基于公司现有装机量的潜在服务市场规模估计约为30亿美元，表明有巨大增长空间 [34] - 服务业务增长持续高于公司平均水平，公司正通过增加投资和提升销售时服务附加率来推动增长 [32][34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲市场**：2025年第三季度工业业务实现非常强劲的两位数增长 [4] - **欧洲市场**：2025年第三季度工业业务实现两位数增长，但公司对2025年第四季度欧洲整体指引为持平，部分原因是经济不确定性 [4][40] - **中国市场**：2025年第三季度工业业务实现增长，这是两年来的首次 [4] - 中国市场占公司全球业务的15% [62] - 公司超过60%的中国销售额面向私营企业，面向跨国公司的销售占比不到15% [63][64] - 对2026年中国市场的增长指引为低个位数 [66][67] - **其他新兴市场**：印度、东南亚、东欧、中美洲和南美洲等市场展现出强劲势头，这些市场合计占公司销售额的17%，已略超中国市场 [68][69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务组合优化**：公司已优化工业业务结构，减少了对钢铁等周期性强的重工业的敞口，增加了在制药、食品制造等更具吸引力领域的业务占比 [8][9] - **创新与市场拓展**：通过自动化、数字化解决方案以及新产品（如在产品检测领域推出面向中端市场的新品）增强竞争力，并成功获取了新的市场份额 [3][6] - **收购战略**：近期完成了多项小型战略性收购，主要集中在工业领域 [13][17] - 收购内容包括间接分销合作伙伴，以增强直接市场覆盖和服务能力 [17][18] - 一项收购拓展了生命科学设备组合（如Genie Vortex Mixer），丰富了OHAUS品牌下的产品线 [19] - **Spinnaker运营系统**：该系统使公司能够灵活地根据市场热点调整资源，快速切入或退出特定领域 [11][24][25] - **服务业务扩张**：公司将服务业务视为重点增长领域，正在增加投资以渗透现有装机客户，并强调其服务超越简单的维修，能提供应用认证、流程优化等高价值服务 [33][35][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济与需求**：公司对2026年的指引持谨慎态度，未假设市场环境在明年完全恢复正常，预计情况将逐步改善 [14][61] - **制药/生物制药终端市场**：该市场占公司业务的40% [62] - 近期政策不确定性有所缓解，但客户清晰度不一，部分仍处于观望状态 [39] - 公司认为自身在制药制造和质量控制实验室方面有约三分之二的业务敞口，将受益于产业回流（onshoring）趋势 [41] - 产业回流带来的增量对公司而言是净增长，但相关采购可能在未来几年才发生，对2026年指引主要是上行潜力 [43][48] - **中国前景**：管理层对中国中长期前景持乐观态度，认为生命科学、技术、清洁能源等领域有政府支持，且在GLP-1药物开发等领域存在巨大机遇 [64][65] - **关税影响与应对**：公司已采取积极措施（如供应链调整）来减轻关税影响，并预计在2026年能够抵消来自瑞士的增量关税 [54][57] - **增长驱动因素**：2026年的潜在上行催化剂包括：制药市场随着不确定性消散而复苏、中国市场表现优于预期、产业回流加速、以及设备更换周期提前启动 [62][65] 其他重要信息 - 公司平均产品单价低于1万美元 [46] - 在西方市场，新冠疫情前公司约80%-90%的业务属于设备更换需求 [43] - 公司通常只有约1.5个月的订单积压，因此提供长期指引具有挑战性 [13] - 近期收购预计将在2026年上半年为公司带来约1%的营收增长贡献，全年贡献约为0.5% [15][16][61] - 公司启动了名为“Windward”的倡议，旨在优化资源配置，以在挑战性环境中把握机遇 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中国工业业务的现状和结构变化 [8] - 回答: 相比10-15年前，公司已大幅减少在钢铁等重工业领域的业务，当前在中国的业务组合更接近全球结构，主要面向制药、食品制造和特种化学品等领域，同时仍有一些基础设施项目敞口但已减少 [9] 问题: 关于2026年工业业务（核心工业与产品检测）的可见性和增长预期 [12] - 回答: 对两项业务的2026年增长指引均为低至中个位数，若剔除收购影响，有机增长更接近低个位数，这反映了公司对市场不会迅速恢复正常的谨慎假设 [13][14] 问题: 关于近期收购的细节、战略理由及财务影响 [15][16] - 回答: 收购均为小型战略性补强，包括间接分销商（可增强直接市场覆盖和服务能力）和一项生命科学设备产品线拓展，收购影响在2025年第三、四季度及2026年第一、二季度约为100个基点，主要影响工业业务 [17][18][19][22] 问题: 关于实验室业务各细分领域在第三季度的表现及2026年展望 [23] - 回答: 实验室业务整体增长4%，过程分析业务（尤其是生物加工领域）表现强劲，但液体处理/移液器业务因研究经费压力而疲软，预计2026年前者增长将高于公司平均，后者将低于平均 [24][25][27][30][31] 问题: 关于服务业务的增长动力、现状及未来潜力 [32] - 回答: 服务业务目前年收入约10亿美元，基于装机量的潜在市场约30亿美元，公司正通过针对性投资和提升销售附加率来推动增长，预计其增速将继续高于公司平均水平 [34][35] 问题: 关于生物制药终端市场的情绪、产业回流影响及预算 flush 展望 [38][46] - 回答: 近期政策头条有所改善，但客户清晰度不一，整体持谨慎乐观态度 [39] 产业回流是明确趋势，公司业务配置能很好受益，但相关采购多在项目后期 [41][48] 对于年底预算 flush，公司持谨慎态度，因其业务单价低，订单可能来得晚，且不确定性可能不会立即完全消散 [40][46] 问题: 关于产业回流效益的时间点和在2026年指引中的体现 [47][48] - 回答: 产业回流带来的效益主要是2026年指引的上行潜力，预计可能在下半年开始显现，但大量采购可能发生在更晚的时间 [48] 问题: 关于学术和政府市场的展望 [49] - 回答: 学术和政府市场合计占公司全球业务的低个位数百分比，预计2026年条件仍将疲软，但由于对比基数较低，预计不会再现过去一年的负增长结果 [50] 问题: 关于2025年第四季度利润率下降的原因及关税影响 [51] - 回答: 第四季度毛利率受关税影响约200个基点，营业利润率受汇率影响约70个基点 [52] 公司已通过敏捷运营有效缓解了关税影响 [54][55] 问题: 关于瑞士关税的最新进展及对公司的影响 [56] - 回答: 公司已加速缓解措施，预计能抵消2026年来自瑞士的增量关税，近期关税税率可能降至15%，这将带来收益但幅度可能小于EPS的1% [57][58][59] 问题: 关于2026年增长指引中价格与销量的构成，以及推动销量增长的因素 [60] - 回答: 4%的指引中包含2.5%的价格实现、0.5%的收购贡献和约1%的有机销量增长，销量增长较低反映了谨慎立场，潜在上行因素包括制药市场复苏、中国表现超预期、产业回流加速和更换周期回归 [61][62][65] 问题: 关于对中国市场2026年低个位数增长指引的看法及乐观原因 [66] - 回答: 低个位数增长是当前合适的指引，中国市场充满挑战且处于变革期，但公司在生命科学、GLP-1等领域看到上行机会，且拥有强大的本地团队 [64][65][67] 问题: 关于全球新兴市场（除中国外）的观察和投资计划 [68] - 回答: 印度、东南亚、东欧、中南美洲等新兴市场势头强劲，公司已批准增加对这些地区的投资，这些市场合计占销售额的17%，已成为重要的增长杠杆 [68][69] 问题: 关于公司在当前环境下对投资与成本控制的管理思路 [70] - 回答: 公司采取平衡方法，在持续投资研发和增长计划的同时，也注重推动生产力和成本节约，并重新分配资源至高机会领域 [72]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有非常可观的现金余额，并已开始派发股息和进行股票回购 [10] - 公司有能力和资产负债表在认为合适时进行并购投资 [12] - Libtayo（西米普利单抗）销售额已超过10亿美元，并以近30%的速度增长 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 **Eylea/Eylea HD（阿柏西普）** - Eylea HD近期获得了视网膜静脉阻塞适应症和每四周给药方案的批准，预计从2026年开始产生影响 [17] - 预充式注射器的监管申请预计在第二季度提交，并有望在第二季度获得批准 [18] - 公司启动了一项匹配计划，计划在2025年底前提供高达2亿美元的匹配资金，以解决患者支付能力问题，但第三季度参与度很低，不到100万美元 [20] - 在视网膜静脉阻塞适应症上，Eylea HD是唯一获批每八周给药间隔且无剂量上限的产品 [23] **Dupixent（度普利尤单抗）** - Dupixent正在全球范围内积极治疗超过130万患者 [30] - 在特应性皮炎领域，生物制剂对成人市场的渗透率仅为20%-25%，而类似疾病银屑病的生物制剂渗透率约为40%，表明仍有很大增长空间 [31] - 在哮喘领域，该药物在新患者份额和总处方份额方面均处于领先地位 [31] - 在慢性阻塞性肺病适应症上，该药物是Dupixent表现最好的呼吸领域上市产品，新患者份额在所有适应症中排名第二，仅次于特应性皮炎 [34] - 临床数据显示，与已获批的另一种COPD生物制剂相比（降低年化急性加重率约20%），Dupixent能降低30-35%的年化急性加重率，改善幅度超过50% [33] **Libtayo（西米普利单抗）** - 该药物销售额超过10亿美元，并以近30%的速度增长 [52] - 2025年10月获批用于辅助治疗皮肤鳞状细胞癌，这是一个潜在的“重磅炸弹”级新适应症 [52] - 在肺癌领域，该药物在美国的新患者份额排名第二 [53] - 公司认为其五年总生存期数据与市场领导者Keytruda（帕博利珠单抗）的数据相当 [54] **Linvoseltamab** - 在晚期多发性骨髓瘤治疗中，该药物在BCMA双特异性抗体类别中产生了同类最佳的疗效数据，缓解率约为70%，完全缓解率约为50% [63][64] - 在该类别中，其细胞因子释放综合征的发生率和严重程度最低，住院负担最小，且能更快地过渡到每两周和每四周给药 [65] **肥胖症资产** - 公司从Hansoh（翰森制药）引进了一种GIP/GLP-1分子，作为其肥胖症战略的基石 [73] - 针对肌肉生长抑制素（myostatin）抗体与GLP-1的组合，26周时未观察到额外的体重减轻，但观察到与司美格鲁肽单药治疗相比，瘦体重损失显著减少 [75] - 正在进行的研究将探索该组合在体重维持阶段（52周）的效果，以观察是否能带来所需的额外减重效果和心脏代谢益处 [75][76] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司致力于扩大美国本土制造能力，包括投资70亿美元用于研发能力扩张和国内制造 [6] - 公司正在纽约州萨拉托加扩建制造能力，并建设一个灌装完成工厂，以分散供应链风险 [6][7] - 公司在美国以外也拥有制造能力，并将继续在美国以外进行生产 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 **资本配置与并购** - 资本配置的首要任务是投资内部能力 [11] - 公司将继续评估外部机会，包括传统的合作安排和并购 [11] - 评估外部机会的标准与内部机会相同，侧重于科学依据、成功概率和商业机会 [13] - 公司正在寻找能够带来数十亿美元近期收入的后期阶段机会，但此类机会估值可能很高 [12] **研发与管线** - 公司管线中有很多通过投资来驱动长期股东价值的机会 [9] - 正在进行的fianlimab（LAG-3抗体）联合Libtayo用于一线晚期黑色素瘤的III期研究，主要终点为无进展生存期，数据读出时间推迟至2026年上半年 [41] - 在I/II期研究中（约100名患者），该组合的缓解率为57%，中位无进展生存期约为24个月 [42] - 公司还在辅助黑色素瘤和肺癌中研究该组合，肺癌的II期结果预计在2026年上半年读出 [43] - 公司正在开发针对实体瘤的CD3双特异性抗体（如MUC16xCD3）和CD28双特异性抗体（CoSTIM平台，如EGFRxCD28），预计明年将公布数据 [71] **行业竞争与政策** - 在湿性年龄相关性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿和视网膜静脉阻塞方面，公司认为Eylea HD因其前所未有的持久性是同类最佳产品 [23] - 生物类似药对2毫克规格的Eylea构成了严峻挑战，但已转换使用生物类似药的患者仍是转向Eylea HD的绝佳候选者 [23] - 公司正在与政府就药品定价进行积极谈判，并认同其支持创新、确保其他国家支付公平份额的目标 [7][8] - 公司认为，由于Eylea面临生物类似药竞争，根据活性成分规则，Eylea和Eylea HD应被排除在IRA（通货膨胀削减法案）第一部分药品选择之外 [25][27] - 在黑色素瘤领域，公司希望凭借具有总生存期获益的差异化组合进入市场，这可能是打开欧洲市场并转化PD-1单药治疗坚持者的关键 [50] - 在肺癌领域，Keytruda的生物类似药可能产生一些涟漪效应，但对非黑色素瘤皮肤癌领域的Libtayo势头影响有限 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政府重视生物制药行业，并希望奖励创新 [8] - 公司对Eylea HD品牌从2026年开始的前景感到鼓舞 [17] - 公司对Dupixent在慢性阻塞性肺病领域产生的势头感到非常兴奋 [34] - 公司对Libtayo的未来增长持乐观态度 [52] - 公司对肥胖症领域非常感兴趣，认为该领域仍存在大量未满足的需求 [76] 其他重要信息 - 公司计划于12月10日举行投资者活动“Regeneron Roundtable”，重点介绍Linvoseltamab的全部数据及未来计划 [66] - 针对过敏性真菌性鼻窦炎适应症，Dupixent预计将在2月底获得FDA的审批决定 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于政策宏观环境，公司在制造、关税和最惠国待遇价格谈判方面的最新情况 [5] - 公司宣布了一项70亿美元的承诺，用于扩大研发能力和国内制造，包括与富士胶片合同生产合作、扩建纽约总部以及在萨拉托加扩建制造能力 [6] - 公司是收到政府关于药品定价信的17家公司之一，正在进行积极谈判，并认同政府支持创新和确保公平支付的目标 [7][8] - 公司致力于增加国内制造能力，但也会继续利用美国以外的制造能力来满足市场需求 [15][16] 问题: 关于公司大量现金余额的使用，未来在并购或业务发展方面是否会更加积极 [10] - 资本配置优先投资内部能力，但也会继续评估外部机会，包括并购 [11] - 挑战在于，所有公司都在寻找能带来数十亿美元近期收入的后期机会，估值可能很高，但如果机会合适，公司有能力和意愿进行投资 [12] - 评估外部机会的标准与内部机会相同，基于科学、成功概率和商业机会 [13] 问题: 关于资本支出和在美国的商业投资，中长期目标是否是“美国制造供美国，欧洲制造供欧洲” [14] - 理想情况下是这种框架，但实际操作中需匹配产能与产品需求，情况可能更复杂 [14][15] - 公司坚定致力于增加国内制造能力，同时也需要满足美国以外市场的需求，并将继续在美国以外生产 [15][16] 问题: Eylea HD新获批的视网膜静脉阻塞适应症和每四周给药方案的影响时间，以及预充式注射器的时间线 [17][18] - 新批准预计不会对2025年产生影响，但对2026年品牌前景感到鼓舞 [17] - 预充式注射器申请预计在第二季度提交并获批，这将完善产品特性，使其与竞争对手区分开来 [18] 问题: 到明年年中，随着预充式注射器获批，支付方等问题是否会正常化，Eylea系列是否会恢复增长 [19] - 公司启动了高达2亿美元的匹配计划以解决支付能力问题，但第三季度参与度很低（低于100万美元），正在寻找其他参与者 [20] - 公司的目标是利用新获批的特性，尽可能快地将Eylea 2毫克患者转换为Eylea HD [21] 问题: 关于竞争，生物类似药的影响以及如何应对Vabysmo（法瑞西单抗） [22] - 生物类似药对2毫克规格构成挑战，但转换者仍是转向Eylea HD的候选者 [23] - Eylea HD在视网膜静脉阻塞适应症上拥有差异化的标签（每八周给药，无剂量上限），且两年数据支持其疗效和持久性 [23] - 最好的产品将获胜，公司期待预充式注射器在几个月内获批以完善产品特性 [24] 问题: 是否有Eylea特定的政策变化需要关注，例如湿性年龄相关性黄斑变性市场的新动向 [25] - 仍在等待IRA第一部分药品选择名单，由于Eylea面临生物类似药竞争，根据活性成分规则，预计Eylea和Eylea HD会被排除在外 [25][27] - 最终名单将于2026年2月1日前公布 [25] 问题: Dupixent在特应性皮炎和哮喘领域的增长驱动因素，以及如何继续投资该品牌 [28] - Dupixent正在治疗全球超过130万患者，在特应性皮炎领域设定了治疗标准 [30] - 尽管有竞争上市，但竞争也推动了市场扩张，而作为市场领导者，Dupixent不成比例地受益于此 [30] - 特应性皮炎的生物制剂渗透率（20%-25%）远低于银屑病（约40%），仍有很大增长空间 [31] - 在哮喘领域，该药物在新患者份额和总处方份额方面均处于领先地位 [31] 问题: 慢性阻塞性肺病上市情况，嗜酸性粒细胞检测是否已成为常态 [32] - 是的，支付方通常采用与标签一致的（嗜酸性粒细胞>300个/微升）作为事先授权要求，公司未遇到太多患者获取药物的障碍 [32] - 临床数据显示其降低急性加重率的效果显著优于另一获批的COPD生物制剂，并且能改善肺功能，而竞争对手显示肺功能下降 [33] - 该上市是Dupixent在呼吸领域表现最好的，新患者份额总体排名第二 [34] 问题: 随着新适应症（如慢性自发性荨麻疹、大疱性类天疱疮、过敏性真菌性鼻窦炎）的增加，如何最大化商业投入，是重新部署还是扩大销售队伍 [37][38] - 新适应症与现有适应症属于相同的专业领域（皮肤科、呼吸科），销售代表在拜访时可以同时介绍多个适应症的数据 [38][39] - 这些新适应症与Dupixent已确立地位的领域非常互补 [39] 问题: LAG-3（fianlimab）联合Libtayo一线治疗晚期黑色素瘤的数据时间表、成功标准和研究假设 [40] - III期研究无进展生存期队列已于1月完成入组，数据读出推迟至2026年上半年 [41] - 成功标准首先是针对Keytruda具有统计学显著性，同时参考竞争对手Opdualag的数据（缓解率43%，中位无进展生存期10个月） [42] - 在I/II期研究中，该组合的缓解率为57%，中位无进展生存期约为24个月，若能接近复制此结果，将是一大进步 [42] - 该组合也在辅助黑色素瘤和肺癌中进行研究 [43] 问题: 如果在肺癌II期研究中取得成功，下一步是直接进入III期还是进行篮子试验 [46] - II期结果将指导肺癌的III期项目设计，研究正在全人群和PD-L1高表达人群中进行，并探索不同剂量 [46] - 需要数据来告知下一步计划，重点关注无进展生存期和总生存期 [47] 问题: 从Opdualag在黑色素瘤市场的表现中可以吸取哪些商业经验 [48] - 在肿瘤学领域，数据是销售产品的关键 [48] - 公司希望凭借差异化的组合进入市场，可能具有总生存期获益，这可能是打开欧洲市场和转化PD-1单药治疗坚持者的关键 [50] 问题: Libtayo核心系列（不包括LAG-3）未来的增长驱动因素和趋势 [51][52] - 该药物销售额超过10亿美元，增长近30%，预计势头将持续 [52] - 新获批的辅助皮肤鳞状细胞癌适应症提供了巨大机会，并对转移性治疗有光环效应 [52][53] - 在肺癌领域，其新患者份额在美国排名第二，五年总生存期数据与Keytruda相当 [53][54] 问题: 如何应对Keytruda和Opdivo（纳武利尤单抗）专利到期带来的间接影响 [55] - 在皮肤鳞状细胞癌领域，公司是标准治疗，数据更好，使用更广泛，Keytruda的生物类似药预计不会影响其势头 [56][58] - 在肺癌领域，生物类似药的影响尚待观察，可能对原研品牌影响最大，但在竞争激烈的领域可能会产生涟漪效应 [58] 问题: Linvoseltamab在多发性骨髓瘤这一拥挤且复杂市场中的商业背景和定位 [62][63] - 该药物在晚期治疗中拥有同类最佳的疗效和安全性数据，以及便利的给药方案，对患者和支付者具有吸引力 [63][64][65] - 更大的机会在于早期治疗线，公司将在ASH会议上公布新诊断多发性骨髓瘤的初步数据 [65] - 目标是简化目前复杂且有毒性的多发性骨髓瘤治疗方案 [66] 问题: 除了LAG-3和Linvoseltamab，明年是否有其他重要的II/III期数据集 [69] - 公司正在开发针对实体瘤的CD3双特异性抗体（如MUC16xCD3用于卵巢癌）和CD28双特异性抗体（CoSTIM平台，如EGFRxCD28），预计明年将公布数据 [71] 问题: 在肥胖症领域的战略，特别是如何实现差异化 [72][73] - 公司引进了GIP/GLP-1分子作为基石，并计划开发独特的组合，可能针对代谢、心血管或肌肉保存等不同方向 [73] - 肌肉生长抑制素组合的挑战在于需要满足FDA关于额外减重5%的要求，目前26周数据未显示此效果，但减少了瘦体重损失 [75] - 正在进行的研究将探索其在体重维持阶段和更长治疗时间（52周）的效果 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 2026年全年销售展望为同比下降2%至同比增长2% [41] - 2026年全年营业利润率展望为同比下降5%至同比增长4% [41] - 2026年核心业务预计增长4%-7% [6][23] - 公司预计在2026年下半年恢复至市场增长率，并在2027年恢复至高于市场的增长 [8][62] - 公司预计2027年将实现高于市场增长率200个基点的增长 [40][61] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司专注于电生理、神经血管、结构性心脏病和神经调控这四个增长最快的市场 [4] - 电生理产品组合在过去四到五年表现非常出色，若剔除两个面临逆风的产品，2026年其余产品组合仍以市场速度增长，市场增速为两位数 [28] - 神经血管市场未来前景强劲，公司通过收购和内部发展增强了能力 [29] - 结构性心脏病领域，公司较少参与TAVR，更专注于三尖瓣和二尖瓣的输送系统 [31] - 神经调控领域有很多创新疗法，公司拥有强大的产品管线 [28] - 公司也参与肾脏去神经术领域，但目前不是业务的重要组成部分，但未来可能成为增长动力 [30][31] - 左心耳封堵器是一个巨大的市场，但公司目前只有部分组件业务，占比不大 [33] - 公司已剥离非核心业务，包括2018年剥离的骨科/先进外科业务、耗时数年剥离的便携式医疗业务以及2014年剥离的非医疗电池业务Electrochem，目前专注于心血管、心脏节律管理和神经调控，是一家纯粹的医疗公司 [57][58] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务的加权平均市场增长率在4%-6%之间 [6] - 电生理市场因脉冲场消融技术推动手术量而表现非常出色 [25] - 结构性心脏病领域，三尖瓣和二尖瓣治疗方面有很多创新 [28] - 神经调控领域有很多令人兴奋的不同疗法 [28] - 神经血管市场未来趋势倾向于外包 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是全球最大的合同研发制造组织之一，是大多数受尊敬、最大型和最具创新性的医疗器械公司的首选合作伙伴 [3] - 公司战略是建立差异化和关键的能力，以便更好地参与新型疗法，并通过早期介入客户开发周期以获得设计植入 [4] - 公司通过有机增长或有针对性的战略性补强并购来构建能力 [4][10] - 衡量和沟通战略进展的领先指标是产品开发销售收入，该收入逐年增长，且约80%集中于增长最快的市场 [5] - 公司已证明该战略有效，近年来实现了高于市场的表现和利润率扩张 [5] - 新任CEO的愿景是成为全球最具创新性的CDMO，将继续加强工程和制造能力，并专注于增长最快的市场 [10] - 公司产品组合多元化，没有单一项目占收入比重超过低个位数百分比，这是公司的优势，有助于抵御个别产品波动 [17] - 公司制造足迹全球化，在美国、墨西哥、欧洲、爱尔兰、中美洲、亚洲、马来西亚均有布局，选址基于专业知识的可获得性、成本竞争力以及靠近客户运营地等标准 [47][48] - 公司认为其全球制造足迹是应对潜在关税变化的竞争优势，且关税对公司影响有限，2025年影响估计在100万至500万美元之间，公司大部分产品供应来自美国，对中国敞口很小 [50][51] - 公司将继续进行并购，但战略重点是获取关键能力的补强式收购，而非2014-2015年那样的转型式收购 [54][55] - 公司重视人工智能在制造和产品开发中的应用，已引入AI负责人，并正在建立制造执行系统以积累数据，为AI应用奠定基础 [58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年的增长逆风源于三款特定产品的市场采用率未达客户预期，而非竞争失利、内包或供应链结构变化所致 [7] - 这三款产品在2025年，特别是上半年增长强劲，但2026年市场采用率不及预期 [6][15] - 这三款产品中，两款为电生理产品，一款为神经调控产品 [16] - 此次三个重要产品同时表现不佳的情况极为罕见 [16] - 公司将此视为短期事件，主要是2026年上半年的压力，预计2026年下半年将恢复市场增长，2027年恢复高于市场的增长 [8] - 公司基本面未变，核心业务依然强劲，股价下跌是市场过度反应 [23] - 公司对参与的市场感到非常兴奋，认为正处于最具创新性的时期 [25] - 公司预计2026年下半年恢复增长的主要原因是度过艰难的比较基数期，新产品发布在2026年下半年的贡献不大，主要贡献将在2027年 [60] - 公司对2027年实现高于市场增长200个基点感到满意，并对产品管线进行了风险调整，考虑了延迟发布或产品表现不及预期等因素 [61] - 展望明年，管理层预计将讨论公司如何恢复市场增长、对2027年实现超市场增长的信心，以及产品组合多元化如何帮助公司度过此次罕见事件 [62][63] - 管理层希望明年不再讨论“气穴”这个词，而是谈论未来的实力和产品管线 [64] 其他重要信息 - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，这是公司首次进行股票回购，表明董事会对公司基本面、财务实力、战略和增长前景的信心，管理层认为股价被低估 [11][12] - 公司通过“Integer生产系统”推动制造效率以实现毛利率扩张，并通过在销量增长时以低于销售增长的速度增加固定成本来实现营业利润率扩张 [39] - 面对2026年的销量逆风，公司将继续推动制造效率，但会在固定成本管理上更加严格，将投资集中于能推动下半年增长和支持产品发布的领域 [40] - 公司不会在此期间对组织和成本结构进行重大结构性改变，因为视此次为短期气穴，并希望为即将到来的增长做好准备 [41] - 新产品开发周期长，复杂产品或新疗法的开发通常需要数年，甚至长达10年，因此计划在2026年下半年或2027年发布的产品早已在开发中 [43][46] - 公司与客户联系紧密，能够根据临床进展、监管审批等因素对产品发布时间和量进行风险调整 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO将会有哪些不同的做法 - CEO表示将继续在已建立的强大基础上发展，加强工程和制造能力，专注于增长最快的市场，并致力于成为全球最具创新性的CDMO [9][10] 问题: 为何现在启动2亿美元股票回购计划 - CFO表示董事会授权回购表明了对公司基本面、财务实力、战略和增长前景的信心，为资本配置提供了另一个杠杆，鉴于股价因第三季度业绩反应而下跌，公司认为股价被低估 [11] 问题: 这三款产品的逆风是如何在第三季度内发生的 - CEO澄清这三款产品不影响2025年业绩，纯粹是2026年的事件，公司在第三季度期间得知两款电生理产品的市场采用率未达客户预期，将影响2026年需求 [15] - 通常个别产品需求波动会被其他产品抵消，但此次三款产品同时表现不佳的情况极为罕见 [16] 问题: 如何确保收入流的稳定性，防止更多产品出现类似问题 - CEO区分了核心业务和新产品，核心业务客户预测相对稳定，而新产品市场采用率更难预测 [18][19] - 公司策略是推出更多创新产品以实现增长，总体而言会增长，但个别产品表现会有差异，此次三款产品同时表现不佳是异常情况 [20] - 公司已与市场保持紧密联系，拥有产品管理团队，与医生群体和客户定期沟通，并购买市场报告，但最了解市场情况的仍是客户自身 [21] 问题: 公司如何管理“气穴”期间的支出 - CFO表示主要通过两个杠杆：一是通过“Integer生产系统”持续提升制造效率以改善毛利率；二是在固定成本方面更加严格管理，将投资集中于能推动下半年增长和支持未来产品发布的领域 [39][40] - 公司不会进行重大的结构性成本削减，因为视此次为短期事件，并希望为增长做好准备 [41] 问题: 2026年至2027年恢复超市场增长的动力是什么 - CFO表示基础业务以市场速度增长，超市场增长主要来自与客户合作赢得的新产品发布，公司有一些令人兴奋的新产品将在2026年下半年和2027年发布 [43] - CEO补充说，计划在2026年下半年或2027年发布的产品已经开发了多年，公司对此有清晰的了解，风险调整主要针对可能的延迟或审批问题 [46] 问题: 公司的制造布局以及如何考虑地缘政治和关税变化 - CEO表示公司制造足迹全球化，选址基于专业知识、成本竞争力和靠近客户 [47][48] - 公司认为全球布局是应对关税变化的竞争优势，且关税敞口有限，2025年影响估计在100万至500万美元之间，大部分供应来自美国，对中国敞口很小 [50][51] - 与客户决定下一代产品的制造地点时，主要考虑因素是成功率、竞争力和专业知识，而非潜在的关税，目前尚未因此与客户讨论变更制造地点 [52][53] 问题: 公司是否继续通过收购进行整合 - CEO表示收购仍是战略的重要组成部分，但重点是获取关键能力的补强式收购，而非过去那种转型式收购 [54][55] 问题: 公司如何看待人工智能在制造和产品开发中的整合 - CEO表示AI非常重要，公司已引入AI负责人，正在研究如何利用AI提升整体业务效率，特别是在制造自动化产生大量数据的背景下，公司正在建立的制造执行系统为AI应用提供了数据基础 [58][59] 问题: 未来三个季度（气穴期间）有哪些进展报告值得关注 - CEO表示“三个季度气穴”指的是2025年第四季度和2026年第一、第二季度，预计将在2026年下半年恢复市场增长，核心业务将继续表现良好，但下半年新产品发布的贡献不大，主要增长动力在2027年 [60] 问题: 展望明年此时，预计会讨论什么，不会讨论什么 - CEO预计将讨论公司如何恢复市场增长、对2027年实现超市场增长的信心，以及如何为股东创造价值 [62] - CFO预计将讨论产品组合多元化如何帮助公司度过此次罕见事件并快速恢复 [63] - CEO表示将不再使用“气穴”这个词，而是讨论未来的实力和产品管线 [64]

财务数据和关键指标变化 - 2026年核心业务预计增长4%-7%，与加权平均市场增长率4%-6%持平或略高[6] - 2026年整体销售额展望为下降2%至增长2%，营业利润率预计下降5%至增长4%[41] - 若剔除三个特定产品的影响，核心业务在2026年仍预计增长4%-7%[23] - 公司预计在2026年下半年恢复至市场增长率，并在2027年恢复至超越市场的增长[8][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司业务聚焦于电生理、神经血管、结构性心脏病和神经调控等高速增长市场[4] - 电生理产品组合在过去四五年表现优异，但2026年面临两个电生理产品和一种神经产品的市场采纳率不及预期带来的阻力[15][16][28] - 若剔除上述三个产品的影响，电生理产品组合的其余部分在2026年仍以两位数速度强劲增长[28] - 产品开发销售额作为领先指标，其约80%集中在上述高速增长市场[5] - 在结构性心脏病领域，公司更多聚焦于三尖瓣和二尖瓣的输送系统，而非瓣膜本身或TAVR[31][32] - 肾脏去神经术领域有技术布局，但目前对收入贡献不大[30][31] - 左心耳封堵器市场有组件参与，但非主要业务[33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是建立差异化的工程和制造能力，早期介入客户开发周期以获取设计订单，并通过有机增长或战略性补强并购构建能力[3][4][10] - 公司致力于成为全球最具创新性的合同研发制造组织，通过工程专长帮助客户更快、更具成本效益地将产品推向市场[9][10] - 并购策略侧重于具有关键能力的补强型收购，而非变革性收购[55] - 公司已完成对非核心业务的剥离，目前是专注于心血管、心脏节律管理和神经调控的纯医疗公司[57][58] - 公司重视人工智能在制造流程和产品开发中的应用，已引入AI负责人并构建数据平台以提升效率[58][59] - 公司拥有全球制造足迹，选址策略基于专业知识可用性、成本竞争力和靠近客户的原则，以应对关税等动态变化[47][48][50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将2026年面临的三个产品市场采纳率不及预期视为短期"气穴"或"三个季度的阻力"，预计主要影响2026年上半年[7][8][17] - 此情况被描述为异常事件，非竞争失利、内包或供应链结构变化所致，而是纯粹的市场采纳率问题[7][16] - 管理层对公司基本面、强大管道和战略保持信心，认为股价反应过度，公司基本面未变[23] - 公司对参与的市场前景感到兴奋，认为正处于创新最活跃的时期，特别是在电生理、结构性心脏病和神经调控等领域[25][28][29] - 产品组合的多元化被视为优势，单一项目收入占比仅为较低的个位数百分比，有助于抵御个别产品波动[17] 其他重要信息 - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，这是公司首次进行股票回购，表明董事会对公司基本面、财务实力和增长前景的信心[11][12] - 公司在2026年将更严格地管理固定成本，但不会进行重大的结构性成本调整，以确保能支持下半年的增长[39][40][41] - 新的产品发布是推动2027年恢复超越市场增长的关键，这些产品已开发多年，上市计划明确[42][43][46] - 公司预期在2026年第四季度、2027年第一季度和第二季度经历"三个季度的气穴"，之后恢复增长[60][61] 问答环节所有提问和回答 问题: CEO职位变动后，公司战略会有何不同 - 回答: 公司将基于已建立的强大基础继续发展，重点是加强工程和制造能力以帮助客户更快推出产品，并继续聚焦高速增长市场，执行力是关键[9][10] 问题: 为何在当前时机推出2亿美元股票回购计划 - 回答: 董事会授权回购计划表明了对公司基本面、财务实力和增长前景的信心，鉴于股价因第三季度业绩反应而下跌，公司认为股票被低估，这为资本配置提供了另一个途径[11] 问题: 三个产品阻力是如何在第三季度被发现的 - 回答: 这三个产品的影响是纯2026年事件，在第三季度期间，公司获悉两个电生理产品的市场采纳率不及客户预期，叠加之前已知的一个神经产品问题，三个产品同时出现问题的情况非常罕见[15][16] 问题: 如何确保收入流的稳定性，防止更多产品出现问题 - 回答: 核心业务来自客户的预测相对稳定，新产品的市场采纳率预测更具挑战性，公司通过产品管理团队、与医生群体和客户的定期沟通、购买报告等方式保持对市场的敏感度，但最终客户最了解市场动态[18][19][20][21][22] 问题: 在产品开发中，公司与客户的合作流程是怎样的 - 回答: 合作从早期设计阶段开始，包括原型制作、设计迭代以验证概念，然后转向可制造性设计，一旦设计冻结，客户专注于临床和监管，公司则负责为规模化生产做准备，整个过程可能持续数年[35][36][37][38] 问题: 在"气穴"期间如何管理费用 - 回答: 公司将通过Integer生产系统继续驱动制造效率以提升毛利率，在固定成本方面将更加自律，重点投资于能推动下半年增长和支持产品发布的领域，但不会进行重大的结构性成本调整[39][40][41] 问题: 从2026年到2027年恢复超越市场增长的动力是什么 - 回答: 基础业务以市场增长率增长，超越市场的增长主要来自新产品发布，公司有多个令人兴奋的新产品将在2026年下半年和2027年 across 目标市场推出[42][43] 问题: 公司制造布局和应对关税等全球变化的策略 - 回答: 公司拥有全球制造足迹，选址基于专业知识、成本竞争力和靠近客户的原则，全球布局是应对关税的优势，目前关税对公司影响有限，未来产品的制造地点会在开发早期与客户共同决定[47][48][50][51][52][53] 问题: 并购策略是否继续 - 回答: 并购是战略的重要组成部分，但重点是具有关键能力的补强型收购，而非变革性收购[55] 问题: 人工智能如何整合到制造和产品开发中 - 回答: 人工智能是重点领域，已引入AI负责人，正在构建制造执行系统等数据平台，为AI应用奠定基础，旨在提升业务效率[58][59] 问题: 未来一年预计会讨论什么话题 - 回答: 预计将讨论公司如何恢复市场增长，实现超越市场的增长，以及投资组合多元化如何帮助公司度过异常事件，将不再使用"气穴"一词，而是关注未来的管道实力[62][63][64]