纪要涉及的行业 外骨骼机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状与前景**：成本降低和 AI 技术进步推动外骨骼机器人应用场景拓展，预计 2030 年全球市场规模达 150 亿美元，但目前市场渗透率低，2024 年全球工业外骨骼销量 1.6 万套，中国仅 2000 套[1][4] - **市场爆发原因**：技术迈向成熟化，能解决下游痛点；关键零部件成本下降使整体成本降低；AI 技术发展提高智能化水平，能准确识别并辅助人体动作[2] - **商业模式特征**：呈现场景分化、技术支撑和生态协同三大特征，应用范围从军事、医疗康复拓展到工业和消费场景；需结合多种能力确保设计符合人体特点；要与多行业合作推动市场发展[4] - **有源与无源外骨骼区别**：有源需内置电源和电机，通过传感器和 AI 实现智能辅助，单价 1 万元以上；无源依赖机械结构，无主动能源，造价低但功能有限，单价几百至一两千元[6][7] - **需求预期**：2025 年可能成为需求高企元年，无源外骨骼短期盈利性高，中长期或被拉低；有源外骨骼因高壁垒将成未来重要发展方向[1][8] - **应用场景及痛点解决**：主要应用于康复医疗、军工、工业和民用四大场景，可提升士兵负重和徒步速度、提高行走能力、锁定工人姿态、提供徒步助力等[1][9] - **发展方向**：无源外骨骼未来需轻量化设计和机械结构优化；有源外骨骼要融合 AI、突破能源瓶颈、实现柔性和轻量化驱动[1][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **有源外骨骼工作原理及康复应用特点**：通过感知、处理、驱动和反馈形成闭环系统，康复医疗结合脑机接口技术，通过脑电波感知动作并反馈修正[12] - **有源外骨骼关键结构和技术**：包括机械结构、驱动系统、传感系统、控制系统和能源系统；绑带设计影响穿戴舒适性和安全性；驱动系统用伺服或步进电机，高端用谐波减速器；传感系统通过多种传感器捕捉数据[13] - **步态检测技术**：主要分为足底感知、肢体感知和混合感知，准确性影响人机协同行走策略[18] - **控制系统核心技术**：涉及位移测量、补偿模型、控制器及驱动器等环节，采用 PS PLC 编程语言处理算法[19] - **能源系统重要性**：需兼顾能量密度、轻量化、安全性及续航需求，关注能量回收与开发，成本下降使产品价格更亲民[20] - **优势公司**：上游零部件领域有华意科技、宏昌科技、美弧股份；中端产品领域有镇江风电业务、探路者，部分公司可拓展至人形机器人领域[23] - **行业发展影响因素**：终端厂商产品开发不及预期、降本问题、上游零部件与中游产品创新影响行业发展，2025 年需求或迎拐点[24]

纪要涉及的公司 祥鑫科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 67.44 亿元，同比增长 18.25%，连续四年双位数增长；归母净利润 3.59 亿元，净利润率 5.34%；零部件营收 50 亿元，占比 74%，同比增长 12.86%；光储产品营收 12.17 亿元，占比 18%，同比增长 123%；通信服务器等产品营收 4.17 亿元，占比 6.19%；海外市场营收 6.29 亿元，同比增长 12.89% [3] - 2025 年一季度营收 16.36 亿元，扣非净利润 8279 万元，净利润率 5.06%；研发费用同比增长 27.33%；受客户年度降价影响，毛利率下降，但扣非净利润率环比四季度提高 [2][4][5] - **发展战略** - 加快全球化布局，提高海外收入占比；泰国工厂建设提速，计划在欧洲或北非建厂；目标客户有斯蒂兰特斯、雷诺、丰田、大众等国际车企 [2][6] - 通过投资、合作和并购加快机器人业务布局，关注减速器等关键技术；研发投入聚焦冷媒制冷、智能机器人产品及工商业储能系统等 [4][24] - **客户结构与收入预期** - 2024 年主要客户有广汽集团、宁德时代、吉利汽车、亿纬锂能，光储产品主要客户为华为 [2][7] - 预计 2025 年汽车座椅骨架类和光储类产品大幅增长，收入目标 80 亿，原有项目新产品体量贡献显著增量 [2][7] - **利润率预期** - 预计 2025 年整体利润率目标 5%，已考虑客户年度降价因素 [2][8] - **业务布局** - 汽车零部件业务是基本盘，光伏储能业务快速增长，积极拓展智能机器人、无人机及算力服务器等新产品领域 [21] - **机器人业务进展** - 与汽车客户沟通人形机器人项目，部分产品调试中，计划发布会 [4][10] - 研发投入聚焦智能机器人产品，各产品线有规划，谐波减速机、关节结构件等近期将发布产品 [4][11][12] - 与广州智能锁团队合作，部分硬件到位，软件测试中，投资协议即将签署；组建深圳团队负责关节执行器项目 [22] - 灵巧手技术采用微电机加湿系统方案，产品有 15 个关节和 20 个自由度 [26] - 关节执行器旋转和直线类型都有布局，减速器技术考虑多种方案 [27] - **海外业务情况** - 墨西哥工厂增速快，产能规划约 2.5 亿元，可扩产；泰国工厂筹备中，接泰国客户项目；欧洲或北非工厂计划配合客户需求 [13][14] - 海外客户主要是全球化品牌，也有国内品牌出海合作 [16] - **合作情况** - 与华为智能汽车解决方案 BU 合作多年，供应智能网联结构件，通过宁德时代间接供应电池箱体，通过座椅厂间接供应零重力座椅结构件，是华为与广汽合作车型直接供应商 [17] - 广汽华为规划四款车型，两款 2025 年量产，两款 2026 年量产，预计五年总销量 120 万辆 [18] - **其他业务情况** - 冷媒制冷板可用于动力电池、储能、算力服务器等领域，正在测试 [20] - 储能业务发展迅速，订单良好，与欧洲客户深度合作，拓展东南亚市场，推出工商业储能系统 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年燃油车客户收入增速快因汽车座椅骨架类项目上量，新能源车增速慢受部分客户项目未达预期影响，后续新能源车增速预计加快 [9] - 2025 年一季度虽为汽车行业传统淡季，但公司新接项目多，积极投入研发、扩产 [4][5] - 2024 年四季度管理费用率提升因销售规模扩张等，研发费用上涨因新项目增多，未来研发费用率不会大幅增长 [11] - 样件 CNC 加工结构件利润率相对较高，大批量生产价格较低 [30] - 2025 年人形机器人部分客户可能小批量生产，客户以国内为主，海外客户在拓展中 [31] - 公司涉足机器人结构件业务，服务机器人结构件多为压铸，人形机器人样件一般采用 CNC 加工，量产规模未达大批量 [29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：徐工机械 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年实现营业收入 916.6 亿元，归母净利润 59.76 亿元，同比增长 12.2%，扣非后净利润 57.72 亿元，同比增长 28.14%，毛利率 22.55%，提升 1.75 个百分点，销售净利率 6.52%，同比提升 0.8 个百分点，经营性现金流净额 57.2 亿元，同比增长 60.18%，资产负债率下降 2.07 个百分点，境外收入 416.87 亿元，同比增长 12%，占比提高到 45.48%[3] - 2025 年一季度实现营业收入 268.15 亿元，同比增长 10.92%，海外收入 124 亿元，同比增长 17%，归母净利润 20.22 亿元，同比增长 26.37%，扣非净利润 20.7 亿元，同比增长 36.88%，经营活动现金流净额 8.26 亿元，同比大幅增长 257.23%[2][6] 国际化战略 - 目标海外收入占比超过 50%，未来 15 年内提升至 60%，通过总部抓总、区域主战、产品线组建等战略指导思想纵深落地[2][11] - 应对中美贸易战，提前储备设备、发展本土经销商和客户、布局其他生产制造基地，预计 2025 年北美市场影响收入 8 - 9 亿元，占比不到 1%，继续强化传统优势市场[4][10] 数字化、智能化转型 - 未来三到五年计划投入约 130 亿元，100 亿元用于全球工厂自动化改造，30 亿元用于智慧化管理，加强与合作伙伴在研发和产业化转型方面的投资并购[2][13] - 以客户服务为中心，打造数字化客服能力，建设和推广全球徐工机械 APP 施工场景的数字解决方案[13] - 建立领航工厂模型，计划打造 10 座行业领先的精益制造领航工厂[13] 资产负债结构优化 - 基于 COSO 模型建立三道风险防控模式，2024 年内销全款比例提升 15 个百分点，国际化收入全款比例提升 8 个百分点，中信保覆盖率提升 15 个百分点[2][15] - 2025 年继续压降风险敞口，严格控制应收账款，提高回款率[14] 毛利率改善 - 采取一稳一降四个结构调整策略，2024 年整体毛利率较前一年提升 1.75 个百分点，2025 年一季度再提升 0.15 百分点[2][16][17] - 一稳指强化价格和商务政策管理，一降指推进采购降本，四个结构调整包括市场、产品、业务、客户结构调整[16] 科技创新与产业升级 - 2024 年研发投入近 56 亿元，占营收比 6.11%，拥有有效授权专利 11,981 件，其中发明专利 4,252 件，国际专利 329 件[3] - 一大批具有全球竞争力的典型产品进入市场，如 4,000 吨级轮式起重机、首台四桥百吨级混合动力起重机、全球最大吨位的纯电动装载机等[3] 绿色赛道布局 - 组建新能源研究院，参与制定 13 项电动工程机械国家标准，推动三电、BMS 等关键核心零部件研发和产业化，布局电池银行、充换电及微电网等相关业务，新能源产品收入增长 22%[3][5] 投资者回报 - 实行员工持股和股权激励计划，发布全球投资者未来三年回报计划，每年累计现金分红总额比例不低于当年可供分配利润的 40%[4][27] - 2024 年现金分红 21.27 亿元，并推出 3 - 6 亿元股票回购注销计划[5] 各业务板块表现 - **土方机械**：2025 年一季度内销装载机销量增长 25%，徐工装载机内销销量增长 30%，收入增长 35%，新能源装载机增量达 190%；挖掘机一季度国内销量增长 38%，全年预计内销销量增长 15% - 20%，收入增长 10% - 15%；推土机一季度徐工销量增长 50%，内销增长 144%，外销增长 30%[28] - **起重机械**：2025 年一季度行业仍处下行通道但降幅收窄，履带起重机行业增长 15%，随车吊增长 5%，塔式起重机大幅下降 80%，徐工降幅低于行业 3 个百分点，百吨级以上起重机销量增幅接近 20%，履带式起重机受风电市场带动收入大幅增长 90%[29] - **道路机械**：2025 年一季度压路机、摊铺机、铣刨机分别增长 14%、26%、49%，徐工道路机械内销增 44%，占有率提高[29] - **高空作业机械**：2025 年一季度行业内销下降 50%，徐工具臂式高空作业平台对冲行业下滑，提高毛利率 1.8 个百分点[29] - **混凝土机械**：泵车、搅拌车 2025 年一季度均同比实现增加，海外混凝土机械毛利率提高一个百分点[29] - **桩工机械**：受房地产影响较大，2025 年一季度微增 7%[29] - **矿山机械**：2025 年一季度增幅 22%，海外市场实现翻倍增长[25][35] 行业发展预测 - 2025 年拉美区域增速 10% - 15%，东南亚区域预计全年增速 10%左右，西亚北非区域预计全年保持 15% - 20%高速增长，非洲区域预计保持 25%左右高速增长，中亚区域有望由负转正，欧美澳板块预判今年下滑约 20%[20][21] - 未来国内工程机械市场预计保持稳定增长态势，本轮景气周期以新能源智能化装备渗透率提高和设备更新换代需求为主要特征，持续性更持久[30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内二手机挖机市场活跃，徐工集团主动创新系统化打造二手挖机循环业务模式，一季度销售收入近 2 亿元，同比增幅超过 100%[23] - 矿山机械被定位为徐工集团第二增长曲线，到 2027 年露天矿山领域要超过 200 亿人民币，到 2030 年要超过 300 亿人民币，整体成套露天与地下矿山到 2030 年要达到 60 亿美元（约 400 多亿人民币）[24] - 徐工在矿产设备领域后市场运营包括设备认证体系、维修服务模式、无人化运营系统部署等[25]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业、切削刀具行业、硬质合金行业、微钻行业等 [2][3][17] - 公司：中钨高新、世竹园公司、荆州公司、株冶公司、金州公司、株钻公司、易康公司、紫金矿业 [2][3][7][22] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年公司全年营业收入 147.43 亿元，同比增长 7.8%；利润总额 11.76 亿元，同比增长 15.6%；每股收益增加约 7 分钱；加权平均净资产收益率为 12.53% [3] - 2024 年切削刀具板块营收 31.9 亿元，同比增长约 4%；硬质合金略有下降；难熔金属板块收入 24.25 亿，同比增长近 12%；贸易及装备业务减少约 30% [3] - 2025 年一季度归母净利润 2.3 亿元，同比大幅增长，扣非净利润 2.04 亿元，同比增加 341.62%，主要来自世竹园和荆州公司矿端业务以及 PCB 业务提升 [3][5] 战略重组 - 2024 年通过并购世竹园构建钨全产业链格局，资源储备丰富，产品多元化，推动绿色化、智能化、高端化发展 [2][6] - 未来推动大股东剩余托管钨矿山企业注入，解决同业竞争，提升上市公司质量 [6] 技术储备 - 金州公司微钻产品定位与 AI 服务器等智算基础设施需求匹配，超细、涂层及长径比加长钻针销量占比达 50%，长径比市场化达 120 倍，行业领先 [7] 市值管理 - 积极响应市值管理要求，注重股东回报，实施稳定现金分红政策 [2][8] 钨价走势 - 钨矿配额减少可能使钨价短期回落，但长期作为战略性稀缺金属，价格向上空间大，供给端刚性成本上升，下游扩产对原料消耗增加支撑价格 [2][10] 资源端情况 - 上市公司体系内钨精矿自给率约 20%，含其他四家矿山总体自给率可达 70% [24] - 2025 年计划生产 8,000 吨钨精矿，与去年配额相同；萤石预计产量超 33 万吨，同比因回收率提升 10 个百分点增长；钼精矿预计产量 1,500 - 1,600 吨 [13][14] - 柿竹园技改扩产项目预计 2027 年投产，达产后钨精矿产量预计达 1 万标吨每年 [28][29] 刀具板块 - 刀具板块面临经营压力，微钻业务增长源于航空航天和汽车零部件直销业务，切削和车削刀片销量增加，但不锈钢车削刀片等降价促销拉低整体销售单价 [17] - 2025 年一季度刀具产品平均销售单价约 10.5 元，较去年同期下降约 9 个百分点，因结构性变化，但实际单价仍超 10 元 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年整体毛利率提升约六个百分点，生物质并购贡献显著，硬质合金工具及刀具产品因盛和资源并入推升约 1.5 个百分点 [4][12] - 公司采用总部结转方式进行财务分摊，下游采购和上游采购按采购比例分摊 [12] - 美国加征关税对个别产品有影响，可能加剧行业竞争格局变化 [22] - 公司涉及机器人领域相关切削工具及钨丝应用并进行技术前沿研究 [23] - 硬质合金上市公司体系内直销比例约占 25%以上，总营收规模约 30 亿元，切削刀具板块海外营收占比约 30%，主要市场在欧洲 [27] - 荆州新增 2 亿支产能，总产能达 6.8 亿支，实际月生产量超 6,000 万支，全年约 7 亿支以上，一季度销售均价同比涨幅不到两个百分点，普通钻针等产品价格下降 [32]

纪要涉及的公司 微芯生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务状况**：2024 年营收 6.6 亿元，同比增长 30%，经营费率占营收比例减少 28 个百分点，经营现金流净流入 7613 万元，同比增长 148%；期末货币现金加交易性金融资产 7.4 亿元，净资产 15.8 亿元；2025 年一季度营收 1.6 亿元，同比增长 24% [2][3] 2. **商业化品种亮点** - 西达本胺：2024 年获批双表达弥漫大 B 淋巴瘤适应症，今年被纳入 Cioa 指南一线 1A 级推荐，是国内医保内唯一口服新药；结直肠癌适应症纳入突破性治疗品种，四个月完成 200 例患者入组 [4][5] - 西格列他钠：糖尿病两适应症获批并续约医保，美肝会显示 18 周治疗后患者脂肪肝和肝纤维化显著下降，70%以上患者肝酶恢复正常，腰围减少两厘米 [2][5] 3. **产品销售情况**：2024 年西达本胺整体增长 7%，西格列他钠同比增长 232%，达 1.4 亿营收；预计西达本胺今年恢复较快增长，西格列他钠随 Mesh 适应症放量继续增长 [8] 4. **研发进展** - 西奥罗尼：小细胞肺癌 PFS 改善，暂未申请上市；卵巢癌扩大样本量，处于入组后期；美国 EB27 试验完成 65 毫克组爬坡，向更高剂量爬坡；国内胰腺癌二期完成入组，下半年有数据读出 [2][6] - 新分子：CS32,582 今年开展银屑病二期临床；CS23,546 完成第四个剂量组爬坡，计划开展更高剂量及联合治疗，同步海外试验；CS2,346 完成首例患者入组，开展国内外爬坡及联合治疗 [7] 5. **未来研发重点**：西达苯胺加 IO 结直肠癌、PDOR 一线、卵巢癌适应症希望今年完成入组；黑色素瘤适应症预计 2026 年一季度完成数据读出；关注胰腺癌二期、西奥罗尼及 CIS234,617 爬坡数据；关注 23,546 和 231,295 国内外爬坡情况 [9] 6. **AI 技术应用**：融合 AI 辅助设计到化学基因组学平台，缩短新分子筛选时间，减少化合物数量，优化结构设计，加速药物开发，提高研发效率和质量；计划在 XDC 和核药领域应用 [10][11] 7. **抗肿瘤领域布局**：布局 NW001（PD - L1 西达本胺 ADC），推进西达本胺与 PD - 1/PD - L1 抗体联合，开发 CS231,295 及其他早期分子，开发 CDCS08 产品 [12] 8. **产品疗效表现** - 西达本胺：联合 R - CHOP 方案使弥漫大 B 淋巴瘤一线治愈率从 61.8%提升到 73%；联合标准方案一线治疗 PD - L1 领域三期获批开展；联合 IO 在结直肠癌二期研究 ORR 达 44%，PFS 为 7.3 个月，OS 为 19.1 个月；黑色素瘤一线治疗中位 PFS 达 36.9 个月 [13][14][15] - 西格列他钠：相比传统降糖药和 GLP - 1 类药物有优势，降低改善脂肪效果优于 Resmetirom，仅次于司美格鲁肽等产品；用药 18 周后 64 毫克组改善纤维化指标，无严重不良反应，减少腰围两厘米 [17][18] 9. **市场推广与销售策略** - 西达本胺：肿瘤领域覆盖国内头部医院，弥漫大 B 细胞淋巴瘤与 PTCL 科室已完全覆盖，不新增销售团队 [19] - 西格列他钠：优先推广糖尿病合并脂肪肝适应症，估计市场至少上千万级，有 3 年以上空白期；收回国内推广权益，开展研究者发起的临床试验；拓展线上渠道，与京东合作，一季度线上增长良好 [18][21] 10. **收入与利润预期**：2025 年弥漫大 B 细胞淋巴瘤和西格列他钠合并脂肪肝新适应症放量，一季度新患数量改善，全年增速至少保持一季度趋势；预计收入达 10 亿元左右实现稳定利润 [24] 11. **研发费用计划**：2025 年研发费用保持稳定或略低，销售费用可能增加但可控；争取全年西格列他钠收入接近 2 亿元，根据市场反馈调整策略 [25] 12. **国际合作与临床试验进展**：23,456 和 231,295 分子同步美国临床试验，231,295 优化结构；西奥罗尼国内三期剂量提升，继续海外爬坡及胰腺癌治疗试验；下半年申报 23,546 和 231,295 海外试验 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **西达本胺结直肠癌三药联合治疗**：37 临床试验三药联合对照伏奎替尼单药，总入组 400 多人，已完成 200 例以上入组，预计 2025 年完成绝大部分入组，2026 年底达实验终点数 [19] 2. **西格列他钠真实世界研究**：已在肝硬化、肌少症、多囊卵巢综合症等方面初步探索，今年布局更多 DIT 研究，多囊卵巢综合症去年进入相关共识 [21] 3. **早期一二期管线进展**：CS231,295 和 CS23,546 中美同步开发；CS23,456 小分子 PD - L1 抑制剂和 CS23,546 入脑特性多机制 Orbi 脑部特异性抑制剂一期临床预计 2025 年底有结果；西奥罗尼胰腺癌适应症二期入组完毕，今年下半年有结果 [22] 4. **PD - 1 ADC 产品**：2025 年刚申请 IND，基于自研 PD - 1 抗体挂载 4 个西达本胺 payload，前期代谢吸收情况良好 [29] 5. **早期分子开发**：完成一期健康者入组，继续开发银屑病适应症，优化专一性，关注海外进展并验证自身二期结果 [30]

纪要涉及的公司 中国化学 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司地位与优势**：中国化学是我国化学工业工程领域资质齐全、功能完备、业务链完整的公司，被称为化学工程的国家队，前身是1953年成立的国家重工业部化学工业管理局，具备长期项目和施工技术积累，在石油和化学工业工程领域服务量及项目量全球第一，承建过孟加拉吉大港尿素厂项目，2019年签订俄罗斯波罗的海化工综合体千亿订单，累计设计建造我国约90%的化工项目、70%的石油化工项目和30%的炼油项目[3]。 2. **发展策略**：2021年起加速转型，打造“两商”战略，从单一工程设计和施工转向科研创新、化工实业、工程设计和施工的新发展模式，聚焦实业项目发展，通过自主研发、联合研发及并购重组有序推进，2024年高管变更，新任董事长在实业领域经验丰富[4]。 3. **经营情况**：2017年以来营收和利润稳健增长，不受行业资本开支波动明显影响，近十年经营性现金流均为净流入，最近两年超80亿元且高于归母净利润，无重大减值或损失，经营稳健；2015 - 2024年境外收入从121亿元增长到462亿元，CAGR为16%，2024年海外毛利率升至10.5% [2][5]。 4. **财务表现**：2025年一季度总营收447亿元，同比下降1%，归母净利润14.4亿元，同比增长19%，展现较强韧性；运用股权激励等市值管理工具，如2022年至今开展股权激励计划、大股东增持计划，发布估值提升计划公告[6][7]。 5. **经济环境影响**：预计国内宏观经济环境偏宽松，财政支持力度加大、地产政策放松，利于下游增加资本开支，化工品可能涨价，中国化学主营业务有望获国内外需求共振，丰富的低碳技术储备助力主业发展[2][8]。 6. **化工行业趋势**：2021 - 2022年化工行业资本开支大幅上行，后固定资产投资增速下行，但橡胶和塑料制品、化学纤维领域回暖，化工新材料领域建设需求待释放[9]。 7. **订单与煤化工前景**：2024年新签和在手订单稳健增长，3月新签订单显著改善；煤化工是重要领域，新疆地区已披露煤化工项目金额超8000亿元，预计未来几年迎来建设高峰，公司承接能力强[10]。 8. **双碳影响**：双碳背景下，降碳提效技改需求成行业增量来源，我国25%的煤制甲醇和40%的煤制乙二醇产能低于基准值需改造，重工业产能需更新迭代，潜在需求广阔[11]。 9. **海外市场**：印度等国家基础化工产能建设规划强度大，“一带一路”国家油气资源丰富，投入资本开支意愿恢复，截至2024年公司在“一带一路”国家完成合同额超1000亿美元，有望受益于海外需求增长[12]。 10. **实业发展**：依托各大主体建立业务版图，开发实业产品，己二腈项目技术壁垒高，可填补国内进口缺口挑战海外寡头地位；气凝胶、PPAT等项目体现技术经验，生产线稳定后业绩有望提升[13][15][16]。 11. **己二腈市场**：国内己二腈市场高度依赖进口，英伟达投产使进口依赖度下降，公司提升生产负荷填补缺口，解决催化剂问题后装置具备满负荷生产能力，提高竞争力贡献盈利[14]。 12. **毛利率与盈利能力**：化工实业毛利率约10%，因投产初期生产不稳定、资本开支大影响盈利能力，项目稳定后经营效益将优化[17]。 13. **央企优势**：作为八大建筑央企之一，受益于下游需求释放和付款条件改善，在煤化工等领域资本开支回暖背景下订单稳健增长，推进实业新材料业务发展，有助于自主可控和增厚利润[18]。 14. **估值情况**：目前估值处于八大央企中等偏上位置，经营质量优，实业业务估值提升空间大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为65亿、70.8亿和77.9亿元，同比增长14.3%、9%和10%，2025年约7.1倍PE，PB仅0.72倍，估值修复空间充足[19]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：中航沈飞、图南股份、西部超导、中简科技、菲利华、航发科技、航天南湖、中兵红箭、北方导航、航发动力、豪迈公司 纪要提到的核心观点和论据 军工行业整体情况 - **业绩表现**：2024 年年报和 2025 年一季报显示，军工板块整体下行但降幅收窄，有筑底迹象，元器件环节收入兑现对板块有催化作用，二季度景气度有望改善[2][4] - **赛道分类及表现**：长江军工组将百余家公司分为主赛道（军机发动机、导弹）和新方向（新装备、军贸、军转民），上游元器件率先复苏，主机厂现金流和存货改善[2][5][6] - **新兴细分赛道**：二季度关注火箭军、海军、陆军及信息支援部队等新兴细分赛道，管理体制优化后发展潜力显著，产业趋势及边际变化带来投资机会[2][8] - **2025 年行业预期**：两会前后动员令使军工行业从局部复苏转向全面加速复苏，导弹方向成投资首选，超配含氮量是底仓选择[2][10] - **新方向领域变化**：元器件环节订单改善，二季度航天、地面装备拉动生产交付饱和，收入确认顺畅，军贸成为国防科技产业走出去的重要抓手，装备领域有高营收指引[2][11][13] 中航沈飞 - **推荐理由**：作为空军产业链龙头，处于估值低、持仓低、预期低位置，具备绝对收益潜力，二季度有投资机会，一季报后基本面筑底完成，预计二季度市场表现更好[3] - **年报和一季报变化**：未披露 2025 年经营目标指引，使市场盈利预测低，公司资产稀缺性、产品型号谱系模式及应用场景拓展提升价值，有安全边际和逆向投资机会[16] - **估值情况**：静态市盈率约 30 多倍，处于历史估值波动区间下线，“十四五”收官年排产任务预计高于去年，二、三季度业绩预计环比和同比改善[17] - **发展前景**：中短期有向上修复过程，中期新机型产能爬坡提供业绩增长动力，长期有军品定价议价规则、股权激励、新增业务与作战应用场景拓展等期权提升股价[18] - **国际竞争力**：歼 35 对标美军 F35，产能快速爬坡，未来从国内走向国际，产能扩展准备充分，供给端反推需求确定性[19] - **机构战略布局**：推进产能扩展，收购吉航实现研造修再一体化，处于预期底部，具备配置价值，将带动相关标的股价修复[20] - **盈利能力拐点**：军机维修后市场布局见效，长久期资产特点包括产品升级、市场拓展、有人到无人转变、全生命周期价值彰显[21][22] 图南股份 - **推荐逻辑**：在传统优势赛道有强安全边际，新业务落地推动业绩增长，看好发动机长久期属性发展潜力，当前位置投资价值高[7] - **近期表现**：2024 年四季度和 2025 年一季度报告下滑后一季度改善，经营见底并边际改善，沈阳子公司前期亏损拖累业绩，剔除后业绩优于报表表现，下游提货好转，股价处于底部[23] - **业务布局和技术实力**：业务集中在高温合金材料领域，占比超 80%，分为铸造和变形高温合金，从材料延伸至下游制品，在复杂薄壁结构件技术突出，通过老机型经验延伸至下一代新材料应用[23][24] - **未来发展前景**：处于成长周期初期，沈阳子公司 2025 - 2028 年发力，铸造高温合金领域需求增加和新型号批产推动经营向上，技术实力和产业链布局助力持续增长[25] - **材料研发和产业链布局优势**：参与新材料研发，涉足下游铸造等环节，专注小众领域，产品品类多、需求稳定、竞争少，后市场需求强劲[26] - **客户群体及市场开拓**：核心客户是航发动力旗下 410 厂，面向全国航空发动机和飞机主机厂开拓市场，提升专业水平[27] - **沈阳子公司盈利能力**：市场有质疑，但参考海外公司情况，预计利润率与本部差距不大，三年维度收入和利润有望翻倍增长[28] - **业绩预测**：2025 年预计业绩约 3.3 亿元，估值约 26 - 27 倍，2025 - 2026 年利润分别达 4.5 亿元左右和 6 - 6.5 亿元左右，复合增速 35% - 40%，增长点来自沈阳子公司[29] - **盈利能力保障**：参考豪迈公司，2025 年开始爬坡后收入快速增长，未来两年利润有望释放[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中航沈飞收购吉航实现研造修再一体化，是今年年报中被忽视的一点[20] - 图南股份沈阳子公司目前尚未完全证明产品能否实现良好盈利，但参考海外豪迈公司情况，可合理推测利润率与本部差距不大[28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子行业、存储行业 - 公司：德明利 纪要提到的核心观点和论据 德明利成长与财务表现 - 成长：2021 - 至今收入从 10 亿增至超 47 亿，市值从 2020 年上市时 30 亿增至约 210 亿，得益于嵌入式、企业级存储和内存条业务发展及客户结构升级[4] - 2025 年第一季度财务：营收超 12 亿，同比增 54%，毛利率显著提升，消费类产品增长明显，嵌入式和企业级产品稳定[3][5][12] 电子行业周期 - 2025 年 3 月行业周期反转，早于预期，但地缘政治使需求预期放缓，原厂减产影响上行趋势，未来高度待观察[2][6] 德明利技术投入与市场拓展 - 技术投入：2024 年在企业级和嵌入式存储大量投入，DDR5 内存在企业级应用表现优异，产业链协同完善[2][7][10] - 市场拓展：企业级产品导入头部客户并交付，嵌入式产品 DDR4、eMMC、UFS 等陆续交付[2][7][8] 地缘政治影响 - 国内信息安全自主可控需求增加，Flash 原厂角色转变，国产替代方案需求上升，长江存储和长鑫等崛起，为德明利带来机会[2][9] 企业级存储市场 - 前景：占全球存储市场约 40%，中国和北美占全球企业级存储市场 40%，国内头部客户未来三年 50%国产化目标将推动市场增量至 150 - 200 亿美金[13] - 德明利布局：计划 2025 年底月交付能力 1 - 1.5 亿美金，二季度月度产能 4 - 5 亿美金，四季度 8 - 10 亿美金[13] 业务差异与应对 - 企业级与消费类业务差异：企业级产品项目型、需定制化开发，流程管控严格，溢价周期长[20] - 应对措施：搭建专业团队，以客户需求导向定制化服务，测试环节确保品质，与原厂预测需求保障产能[17][18][21] 市场需求与库存策略 - 国内互联网云市场：2025 年国产替代需求明确，增量显著，预计市场空间 4 - 5 万个 PB，AI 服务器增长将提升[24] - 库存策略：2024 年四季度 - 2025 年一季度库存变化不大，价格 3 月反弹，二至四季度增加企业级产品库存[25] 研发与产品进展 - 研发费用：2025 年预计达 4 亿，较去年可能增加一倍，因企业级研发项目和新产品导入[26] - 嵌入式存储：2025 年总量预计大幅提升，推出 UFS 2.2 和 3.1 产品，客户向顶级手机厂商拓展[27] - 主控芯片：2024 年两款产业化应用，2025 年设计两款，一款 7 月推出，另一款 2026 年发布[31] 毛利率情况 - 整体毛利率：与原厂价格波动和库存管理有关，预计二、三季度缓慢爬升，难以准确预测全年[28] - 项目毛利率：企业级和消费级项目正常在 10% - 20%，定制化项目可能超 20%[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 德明利未来 5 - 10 年致力于扎根存储行业，实现国产替代，将国内存储器模组做到顶尖水平[33] - 感谢投资者支持，希望投资者相信公司聚焦主赛道获收益，公司承诺攻克技术难关回报投资者[35]

纪要涉及的公司 保隆科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年度合并营收 70.2 亿元，同比增长 19.1%，过去五年复合增长率 20.5%；2025 年第一季度营收 19 亿元，同比增长 28.5% [3] - 2024 年中国区业务收入占比 53.8%，首次超过海外；北美三国占比 25.4%，欧洲占比 17.9% [2][3] - 主要产品线中，胎压监测（TPMS）占主营业务收入 31.3%，车辆传感器占 9.7%，智能悬架业务收入占 14.5% [2][3] 2. **全球市场布局** - 在全球七个国家设有九个生产园区和 11 个研发中心，总部位于上海松江，多地有研发和制造基地 [2][4] - 计划在美国增加胎压监测产能，目标 2026 年底前实现本地化生产；将部分气门嘴产品转移至泰国，排气系统管件转移至墨西哥 [4][9][12] - 与蒂森克虏伯、贝世登和均联智行签署战略合作协议，拓展业务领域 [4][15][16] 3. **客户群体** - 服务全球超 2300 家客户，包括自主品牌、跨国品牌和造车新势力，同时为一级供应商提供产品，不到 20%收入来自售后市场 [2][6] 4. **技术创新与研发** - 2024 年研发投入 5.7 亿元，占营收 8.1%；截至 2024 年底，研发工程人员 1333 名，占员工总数 17% [2][7] 5. **关税影响及应对措施** - 存量业务（气门嘴、排气系统管件）受关税冲击大，2025 年新增 145%关税；增量业务（胎压监测、传感器、智能悬架）报价遇关税问题 [9] - 短期与客户协商调整价格，前装客户吸收新增关税，售后市场传导成本；中长期适度转移产能 [9][10][11][12] 6. **可转债募集资金** - 去年发行 13.9 亿元可转债，净额 13.777 亿元；截至今年一季度末，已使用 5.9 亿元，7 亿元闲置资金补充流动资金 [17] - 融资结构调整节省利息成本，今年预计计提财务费用约 4000 万元，一季度财务费用降低 [17] 7. **回购计划** - 为应对关税影响和提升市值管理，资金 90%来自专项贷款，10%来自自有资金 [18] - 根据股价实施回购，用于员工持股或股权激励 [18] 8. **业务发展机遇与挑战** - 机遇：与核心企业合作、获 OEM 定点，全球汽车市场增长及智能化电动化变革 [19] - 挑战：内卷式竞争、技术迭代快、经济形势复杂、贸易摩擦 [19] 9. **新业务策略** - 坚持长期主义，投入研发形成技术壁垒，多维度提升成本竞争力，降低质量风险 [20] - 综合考虑成本和利润，优化产品结构，提高新兴业务盈利能力 [22] - 扩大市场份额和规模，重视与战略客户合作，确保研发投入 [24][25] 10. **新技术方向** - 智能悬架从半主动到全主动纵深布局；智能驾驶发展振动传感器业务，实现摄像头 COB 工艺量产 [21] - 进行立体视觉与智能悬架结合、4D 毫米波雷达等领域研发储备 [21] 11. **ADAS 板块** - 目前处于投入期，目标 2027 年实现盈利，通过扩大规模降低成本 [26] - 海外产能布局已取得盈利，将优化投资规划 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - USMCA 协议下，胎压监测产品因原材料非美国本地生产，在美国或墨西哥生产仍有关税不确定性，但制造自动化程度高适合本地增加产能 [14] - 公司与贝世登在中国为小鹏、比亚迪等提供空气弹簧产品，减震器由贝世登供应；在欧洲作为二级供应商合作 [15] - 公司市值对应稳定市盈率 26 倍，今年一季报滚动 PE 不到 20 倍，低于行业平均 [18] - 传统业务毛利率好，市场格局稳定；新业务毛利率低，行业格局未形成 [23]

纪要涉及的公司 呈和科技、美利肯公司、芜湖映日科技、唐山科奥 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 8.82 亿元，同比增长 10%，净利润 2.5 亿元，同比增长近 10%，连续十年双位数增长并创新高；合成树脂业务营收 5.11 亿元，同比增长 25%为核心驱动力，合成水滑石业务营收 1.17 亿元基本持平，抗氧剂业务营收 7063 万元因技改下滑，DNO 复合助剂业务营收 5772 万元、贸易业务营收 1.25 亿元均下滑[3] - 2025 年第一季度营收 2.2 亿元，同比增长 15%，净利润 7100 万元创单季度新高，各项主要业务均增长[2][4] 2. **中美贸易摩擦影响** - 2025 年 4 月起中国对美产成核剂加征超 100%关税，美利肯或涨价，透明成核剂豁免关税可能性不大，增刚成核剂无豁免可能，利好国产替代[5] - 下游有两个月安全库存，因关税政策不确定处于观望，供求正常，美利肯未涨价[8] - 关税政策实操细节待与海关确认，采购成本可能因关税增加[9] 3. **未来业绩预期** - 不考虑关税影响，维持 15%以上业绩增长预期，关税是成核剂业务国产替代机遇，将推动业绩增长[6][7] 4. **产能情况** - 成核剂单剂产能约 1 万吨，设计总产能 25760 吨，开工率约 40%，南沙工厂投产后产能充足[2][11][13] - 2024 年成核剂生产量 10800 吨，销售量 9727 吨，以复合成核剂为主[2][13] 5. **业务板块展望** - 水滑石产品近三年收入稳定在 1.16 - 1.18 亿元，受下游 PVC 行业受房地产市场影响需求下降影响，未来关注房地产对 PVC 需求影响[3][14] - 2025 年加大海外渠道拓展，中东、欧洲、东南亚及南美洲等优势地区业务预计成重要增长点，目前约 20%收入来自这些地区[16][17] - 抗氧剂业务预计 2025 年恢复增长，因唐山科奥技改完成[3][18] 6. **并购情况** - 计划以 18 亿估值收购芜湖映日科技 51%股权，预计 6 个月内披露正式方案，映日科技 2023 年营收 5.22 亿、净利润 1 亿且保持增长，并购有望加快显示面板业务拓展，增效材料有协同效应[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **公司股份回购及管理费用**：2024 年 3 月完成 284 万股股份回购用于员工持股或股权激励，管理费用增加与业务增长和补充管理员有关[21] 2. **两桶油统计情况**：按法人主体销售核算，未统计两桶油旗下所有主体合并数据，两桶油分公司合并计算、子公司独立计算，采购独立[23] 3. **水滑石海外市场拓展**：2025 年设立海外业务团队，目标市场为中东、欧洲和东南亚地区[24] 4. **水滑石新兴应用领域进展**：在氨纶和农膜领域已销售处于导入期，化妆品领域处于实验室研发阶段[25] 5. **水滑石替代情况**：大部分应用领域可完全替代美利肯产品，特殊领域如较厚透明制品可能达不到预期，认证流程因客户而异[25] 6. **替代供应情况**：国营炼化厂会提前处理供应商导入，美利肯涨价时公司能及时供应，已有客户在认证[26]