财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额同比下降4%至2.934亿美元，主要受本财年第一季度关闭145家表现不佳门店的影响，但被持续经营门店1.2%的同店销售额增长部分抵消 [17] - 第三季度毛利率同比提升60个基点至34.9%，主要得益于材料成本和占用成本占销售额比例下降，部分被技师劳动力成本上升所抵消 [14][17][18] - 第三季度营业利润为1860万美元，占销售额的6.3%，而去年同期为1000万美元，占销售额的3.3% [19] - 调整后营业利润（非GAAP指标）为1030万美元，占销售额的3.5%，去年同期为1170万美元，占销售额的3.8% [19] - 第三季度净利息支出降至400万美元，去年同期为420万美元，主要原因是加权平均债务减少 [19] - 第三季度净收入为1110万美元，摊薄后每股收益为0.35美元，去年同期净收入为460万美元，摊薄后每股收益为0.15美元 [20] - 调整后摊薄每股收益（非GAAP指标）为0.16美元，去年同期为0.19美元 [21] - 本财年前九个月经营活动产生现金流4800万美元 [21] - 第三季度末应付账款与库存比率为196%，而2025财年末为177% [22] - 第三季度末净银行债务为4000万美元，信贷额度下可用资金约为4.25亿美元，现金及等价物约为500万美元 [22] - 公司连续第四个季度实现同店销售额正增长，这是多年来的首次 [14] - 公司连续第三个季度降低系统库存水平，本季度减少超过700万美元，自3月底以来累计减少超过2800万美元，降幅达16% [14][15] - 1月份初步同店销售额增长近1% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轮胎品类销售额在第三季度增长5%，尽管轮胎销量下降1%，但公司认为其表现优于行业 [17] - 服务业务方面，公司通过ConfiDrive检查工具在1月份推动了增量服务收入 [64] - 公司正在精简整体轮胎品类，以更好地满足客户需求，并为下一个销售季节完善轮胎品类 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 同店销售额月度表现：10月下降2%，11月增长4%，12月增长1% [17] - 从地区表现看，东北部表现强劲，中大西洋和南部地区表现稳定，西部存在一些疲软 [48] - 在调整了去年圣诞节假期时间变化的影响后，11月、12月以及整个第三季度实现了两年多来首次两年叠加的正向同店销售额 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司绩效改善计划的四个关键领域包括：推动盈利性客户获取和激活、改善门店客户体验和销售效率、提高商品销售生产力（包括缓解关税风险）以及处置先前关闭的145家表现不佳门店的相关房地产 [4] - 在客户获取方面，第三季度通过扩展多渠道数字媒体计划，将营销覆盖范围扩大到超过340家新增门店，并增加了114家门店的呼叫中心支持，目前有超过830家门店受益于客户呼叫中心 [5][6][7] - 在改善客户体验方面，公司继续推广ConfiDrive检查工具的使用，并为现场管理人员提供分析工具和劳动力优化能力，还投资了现场合规支持专家团队 [7][8][9] - 在商品销售方面，公司专注于确保库存可用性，并利用强大的供应商和分销商关系来满足需求，同时继续调整库存零件品类和可用性以支持服务业务增长 [9][10] - 关于关税，公司谨慎管理其对产品采购成本和市场价格的影响，目前关税对客户定价或产品成本的影响没有最初宣布时预期的那么显著，公司能够在成本和价格调整之间取得良好平衡以维持稳定的毛利率 [10][11] - 在房地产处置方面，第三季度退出了32份租约并出售了20处自有物业，获得1730万美元收益，本财年迄今累计退出57份租约并出售25处物业，累计收益2280万美元 [11] - 公司预计门店优化计划将使2026财年总销售额减少约4500万美元 [23] - 公司预计将把关闭门店节省的销售、一般和行政费用重新投资于营销，以支持持续经营门店的营收增长 [14][24] - 公司预计2026财年资本支出在2500万至3500万美元之间 [24] - 公司拥有1115家门店和超过6000名员工 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，随着冬季来临，公司在轮胎品类上占据了市场份额，因为门店在人员配备、更新的轮胎品类和额外的营销支出方面准备充分 [14] - 展望未来，结合增加的营销支出，管理层预计更高的消费者退税预期将为2026财年剩余时间的营收趋势提供顺风，并继续预计整个财年将实现正的同店销售额增长 [15] - 管理层对2026财年的进展感到满意，两个关键重点领域（关闭145家表现不佳门店及相关房地产货币化，以及加强商品销售团队）已基本完成，优化营销投资和改善门店绩效将是本财年剩余时间的重要活动 [16] - 管理层预计2026财年全年毛利率将与2025财年保持一致，考虑到基线成本通胀以及关税相关成本增加，但预计将通过门店关闭和运营改进计划带来的好处部分抵消这些影响 [23] - 管理层预计第四季度毛利率将高于去年同期，以实现全年毛利率与去年持平的目标 [37] - 管理层认为，凭借其全国零售网络、规模经济和稳健的商业模式，公司可以在任何经济环境下为客户提供所需服务并为股东创造价值 [25] - 管理层对冬季风暴“Finn”的影响持积极看法，认为尽管有短期干扰，但恶劣天气创造了消费者需求，预计未来几周将带来增量销售 [38] - 管理层认为，具有挑战性的冬季和消费者可能拥有更多可支配资金（如更高的退税）的结合，对短期增长非常重要 [63][64] - 管理层预计，随着营销和门店改善措施的效果在后续季度（如2026财年第四季度和下一财年第一季度）完全显现，同店销售额将得到提升，结合稳定的毛利率和良好的运营费用管理，将推动增量利润 [60] 其他重要信息 - 公司在本财年前九个月通过处置物业和设备获得了2500万美元，其中主要与第一季度关闭的表现不佳门店的房地产处置有关，并获得了300万美元的剥离收益 [22] - 公司在本财年前九个月投资了2200万美元的资本支出，支付了2800万美元的融资租赁本金，并分配了2600万美元的股息 [22] - 对于剩余的待处置房地产（包括自有门店和租约），自有门店在资产负债表上记为“持有待售资产”，价值约为500万美元，这是公司预期实现的最低价值 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 数字营销对第三季度同店销售额的影响如何 [27] - 管理层表示，数字营销的投入逐月增加，获得额外支持的商店在来电、同店销售额和毛利额方面的表现均优于之前和网络中的其他商店，并且不仅仅是数字营销，客户关系管理和呼叫中心的支持也共同推动了增量同店销售额 [28] 问题: 数字营销向其余门店的推广计划以及如何看待剩余门店的运营准备情况 [29] - 管理层表示，其方法注重投资回报率，将继续大量投资于营销，但具体投资哪些门店、地区、时间及金额将根据预期回报而变化，有些门店尚未获得数字营销支持可能源于人员配备不足或其他问题，公司可能决定某些门店从客户关系管理中获益多于数字营销，所有门店都将获得某种形式的营销支持 [29] 问题: 第三季度毛利率各组成部分的详细情况以及对第四季度的预期 [34] - 管理层详细说明，毛利率同比提升60个基点至34.9%，其中材料成本降低带来80个基点的益处，占用成本占销售额比例下降带来30个基点的益处，但技师劳动力成本占销售额比例上升造成50个基点的抵消 [35][36] - 对于第四季度，管理层重申预计全年毛利率与去年持平，前九个月毛利率落后约20个基点，这意味着第四季度毛利率需要高于去年同期才能实现全年目标 [36][37] 问题: 冬季风暴“Finn”可能对公司门店基础和未来几个月同店销售额带来的潜在益处 [38] - 管理层表示，风暴来临前公司已准备好满足所有门店的消费者需求，风暴影响了北美地区，目前所有门店已恢复运营，预计未来几周将因消费者意识到需要确保车辆安全而带来一些不错的增量销售 [38] 问题: 同店销售额增长中客单价与客流量各自的贡献，以及是否存在地区差异 [47][48] - 管理层回答，本季度客流量下降中个位数，但平均维修订单（客单价）增长中个位数，两者相抵后实现总同店销售额增长1.2% [47] - 地区表现方面，东北部表现强劲，中大西洋和南部地区表现稳定，西部存在一些疲软 [48] 问题: 剩余待出售的15处物业（包括自有和租约）的价值是否与已出售物业相似，以及未来的现金贡献预期 [49][50] - 管理层澄清，剩余物业并非全是自有门店，也有相当数量的租约，对于剩余的自有门店，其在资产负债表上记为“持有待售资产”，价值略低于500万美元，这是公司预期实现的最低价值 [50] 问题: 从长远看，随着各项举措生效，公司模型的同店销售额目标是什么，以及何时能获得费用杠杆 [58][59] - 管理层认为，营销和门店改善措施的影响需要数个季度才能完全显现，预计随着季度推进，同店销售额将得到提升，毛利率保持稳定，结合良好的运营费用管理，将推动增量利润，但同时也存在工资压力和其他可能需要额外投资的举措 [60][61] - 关于费用杠杆，管理层认为长期来看会获得一些运营杠杆益处，但需要记住工资压力等其他因素，关键将是提高同店销售额并保持稳固的毛利率率 [61] 问题: 恶劣天气和预期更高的退税等近期潜在利好的持续时间，其影响主要集中在本财年第四季度还是会有更长的持续期 [62] - 管理层表示，具有挑战性的冬季对公司有利，因为它创造了消费者需求和紧迫性，退税和可能艰难的二月对短期增长非常重要，从长期来看，随着进入春季销售季节，公司会销售大量轮胎，并且已实施的举措（如ConfiDrive）将继续推动增量高利润的服务收入 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元，全年为30.29美元 [16] - 2025年全年业绩包含了约3.75美元/股的非经常性有利项目 [6][16] - 2025年第四季度运营收入为493亿美元，同比增长10%，主要受保费费率调整和收购驱动 [17] - 2025年第四季度综合赔付率为93.5%，全年为90%，符合指引 [17] - 2025年第四季度调整后运营费用率为10.8%，全年为10.5% [17][18] - 2025年全年运营现金流为43亿美元，约为GAAP净收入的0.8倍 [21] - 2025年第四季度应付赔款天数为41.3天，环比减少0.1天 [21] - 2025年全年公司以26亿美元回购了140万股股票，加上股息，共向股东返还了41亿美元资本 [21] - 公司预计2026年运营现金流至少为55亿美元 [21] - 公司预计2026年应付赔款天数将维持在40天出头的范围 [21] - 公司预计2026年调整后稀释每股收益至少为25.50美元 [6][22] - 公司预计2026年运营收入将出现低个位数百分比的下降，主要受风险会员数低两位数百分比下降的驱动 [22] - 公司预计2026年综合医疗赔付率为90.2%，上下浮动50个基点 [22] - 公司预计2026年调整后运营费用率为10.6%，上下浮动50个基点 [22] - 公司预计2026年约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现，其中65%在第一季度 [23] - 公司预计2026年将分配约23亿美元用于股票回购 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：公司预计2026年医疗补助运营利润率约为-1.75% [7][19] 公司预计2026年医疗补助会员数将减少约75万人 [102] 第四季度医疗补助利润率略好于10月份给出的展望，主要受有利的前期赔付进展和适度追溯费率调整影响 [42] - **医疗保险优势业务**：公司预计2026年医疗保险优势会员数将下降高十位数百分比范围 [8][20] 公司预计2026年医疗保险优势利润率将实现至少2%的改善，提升超过100个基点 [37][120] - **个人ACA市场业务**：公司已对计划进行重新定位，以反映今年观察到的更高成本和增强补贴的到期 [8] 公司预计2026年底个人ACA会员数至少为90万人 [74][106] 公司预计2026年个人ACA业务将实现更好的业绩 [44] - **商业团体风险业务**：公司预计2026年雇主团体风险会员数将下降高个位数百分比范围 [38][106] 商业大团体业务的成本模式和利润率预计与2025年基本一致 [28] - **Carelon业务**：Carelon服务业务在2025年增长近60%，药房业务增长超过20% [113] 公司预计2026年Carelon将实现低个位数运营收益增长，外部增长势头部分被关联健康福利会员减少所掩盖 [120] CarelonRx的长期利润率目标被下调，部分原因是业务组合向大型高端账户和专科业务发展，这些业务利润率较低 [68][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司年末总会员数为4520万人，同比减少约50万人，主要因医疗补助会员资格重新核实导致会员减少 [17] - 在商业业务中，全国账户业务势头健康，特别是在“第二蓝标”竞标过程中扩大了覆盖范围 [9] - 公司预计2026年风险会员总数将出现低两位数百分比的下降 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将2026年视为执行和重新定位的一年，重点是通过定价纪律、运营严谨性和针对性投资来加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 [5][10] - 公司的战略方向是改善结果、使护理更易于获取和导航，并负责任地管理成本，致力于“全人健康” [5] - 公司正在加强利用可操作数据和高级分析来预测新兴使用趋势和改善护理协调的能力 [11] - 公司正在推进专业药房管理、加强行为健康支持，并扩大针对高护理需求会员的护理管理计划 [12] - 公司的患者倡导计划目前服务超过700万会员，较去年增长近20% [12] - 公司致力于改善医疗服务提供者的体验，目标是在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 [13] - 公司正在通过Health OS平台实现实时数据交换，以协调系统信息、简化与医疗服务提供者的互动 [13] - 公司长期企业利润率目标为5%-6% [10] - 对于健康福利、Carelon和CarelonRx，公司目标是中个位数利润率，Carelon服务的目标保持不变 [10] - 公司重申其长期算法，即调整后每股收益长期平均每年至少增长12%，并预计在2027年以2026年底的收益基线恢复至至少该增长水平 [23][57] - 公司正在重新校准长期利润率目标，以反映当前的投资组合组合以及对未来的预期，健康福利目标利润率的修订反映了当前的收入组合，但各业务线的目标保持不变 [24][66] - 在资本配置方面，近期优先事项是保持资产负债表和强劲的信用状况，为加速利润率稳定化和Carelon持续增长进行针对性投资，并保持股票回购的机会主义 [78] 短期内并购活动水平较低，重点放在整合和执行上 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担性仍然是医疗保健领域的核心挑战 [5] - 在医疗补助计划中，公司认为费率滞后于高企的疾病严重程度和使用率，并正在与州合作伙伴紧急合作调整费率和计划设计 [6] - 公司继续将2026年视为医疗补助业务的低谷年 [7] - 公司正在为新颁布的联邦立法《One Big Beautiful Bill Act》下的新资格和社区参与要求做准备，预计医疗补助会员资格可能下降，人群的疾病严重程度可能随时间变化 [7] - 在医疗保险优势年度选举期间，公司的执行与为会员提供更大价值和加强业绩的重点保持一致 [8] - 在个人ACA市场，公司已对计划进行重新定位，以反映今年观察到的更高成本和增强补贴的到期 [8] - 公司预计2026年医疗补助成本趋势将处于中个位数百分比范围，但费率仍将滞后于该趋势水平 [19] - 公司对2026年的展望反映了预期的会员数逆风以及扩大药房和家庭健康资产规模的投资 [20] - 公司预计2026年医疗补助综合费率将净增长中个位数百分比范围 [49] - 公司对在2027年实现至少12%的调整后每股收益增长充满信心，这是由定价、护理管理和投资组合等关键盈利杠杆驱动的 [57][58] - 关于医疗保险优势费率通知，管理层认为其基本持平，未能跟上当前的医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人的可负担性造成压力 [89][90] 公司将继续倡导反映实际使用和成本趋势的适当资金，以支持计划稳定性 [91] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于比预期更大的税收优惠，使全年非经常性项目贡献增至3.75美元/股 [16] - 公司在第四季度提前投入了原计划2026年进行的约1美元/股增量投资中的四分之一 [19][63] - 12月出现的流感样活动增加对第四季度赔付率产生了适度不利影响，公司已将部分经验纳入2026年规划，预计第一季度将带来约20个基点的逆风 [45] - 公司预计2026年医疗补助会员减少约75万人，这主要是由于各州持续的资格重新核实 [102] - 在ACA业务中，开放注册期结束后会员数增长了约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意减员 [74] 关键摇摆因素是生效率，这取决于会员保费支付和失效行为，通常在4月初变得更清晰 [75] - 在商业ASO业务中，全国账户表现强劲，“第二蓝标”竞标过程带来了新机会，在11个竞标中赢得了9个 [107][108] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各主要业务线成本趋势的假设 [27] - 回答: 第四季度医疗成本表现基本符合或略好于预期 [28] 商业大团体成本模式和利润率预计与2025年基本一致，处于高位但稳定的趋势环境 [28] ACA成本趋势预计将加速，尤其是随着增强保费补贴到期影响风险池 [28] 医疗补助成本压力预计在2026年仍将存在，趋势约为历史平均水平的两倍，但较2025年有所缓和，进入中个位数范围 [29] 医疗保险报告的成本趋势预计更高，但这主要由会员组合驱动，包括更重视DSNP计划 [29] 问题: 2026年会员数下降超出预期，尤其是医疗保险方面，以及商业风险会员下降的构成 [33] - 回答: 医疗保险优势会员减少高十位数百分比是公司为追求利润率而采取的慎重投资组合行动的结果，符合公司战略 [35][37] 大部分流失发生在PPO和HMO产品中，这些产品与公司的长期目标不太一致 [37] 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，主要是由于对利润率纪律的重视，包括对一些低利润或负利润的公共部门业务做出慎重的定价决策 [38] 问题: 2026年健康福利业务各部分的利润率指引，以及第四季度医疗补助利润率略好的驱动因素 [41] - 回答: 第四季度医疗补助利润率略好于预期，主要受有利的前期赔付进展和适度追溯费率调整影响，排除这些因素则完全符合预期 [42] 第四季度医疗保险利润率基本符合预期 [43] 商业大团体成本模式和利润率基本符合预期，ACA业务略好于审慎展望 [43] 2026年指引包含了医疗补助持续承压、医疗保险优势改善以及个人ACA业务表现更好的框架 [44] 问题: 医疗补助业务2026年费率展望、计划变化以及医疗管理机会 [48] - 回答: 公司预计2026年医疗补助综合费率净增长中个位数百分比范围 [49] 一月份收到的费率符合预期，但尽管略高于历史水平，仍将滞后于2026年的趋势 [49] 费率讨论越来越多地与更广泛的计划变化和福利设计相关联 [49] 公司正在采取行动帮助各州控制医疗补助预算，包括加强成本管理、关注高趋势驱动因素（如行为健康）以及参与计划完整性活动 [50] 问题: 在经历了过去两年的趋势后，确认从2027年开始长期每股收益增长目标至少12%的信心来源 [55] - 回答: 2025年重点是夯实基础，加强了定价纪律，执行力得到改善 [56] 2026年重点是执行，基本面已经就位 [57] 对2027年至少12%增长的信心源于过去两年做出的具体投资组合决策、定价趋硬以及旨在保护盈利基础并为企业实现持久增长定位的运营决策 [57] 这条路径并非基于单一假设，而是建立在跨商业、医疗保险、Carelon和医疗补助的多个独立杠杆和纪律严明的执行之上 [58] 问题: 关于提前投入的投资细节及其在2026年指引中的体现 [60] - 回答: 业绩中包含了3.75美元的非核心项目，比10月份电话会议预期的高出0.75美元，这完全是由战略税收项目好于预期驱动的 [61][62] 鉴于税收相关收益的超预期表现，公司提前投入了原计划2026年进行的约1美元增量投资中的四分之一，并额外部署了0.25美元用于保留和针对性员工投资 [63] 问题: 长期指引中各部门利润率目标下调的原因，特别是健康福利和CarelonRx [65] - 回答: 健康福利部门利润率目标的下调并非因为任何业务线的基础利润率预期发生变化，而是根据当前投资组合进行的重新校准 [66] 商业增长比最初预期更为审慎，同时商业内部的构成也发生了变化，个人ACA现在在部门中占更大份额，这带来了不同的利润率特征 [67] CarelonRx长期利润率目标的下调是由于业务组合向利润率较低的大型高端账户和专科业务发展，以及对政策环境的审慎看法 [68][70] 问题: ACA年度注册期后的会员数起点以及一月份使用模式的变化 [73] - 回答: 公司预计2026年底个人ACA会员数至少为90万人 [74] 开放注册期结束后，会员数增长了约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意减员 [74] 关键摇摆因素是生效率，这取决于会员保费支付和失效行为，通常在4月初变得更清晰 [75] 问题: 2026年资本配置优先事项和并购优先级 [77] - 回答: 近期资本配置将反映更为保守的姿态，优先事项是保持资产负债表和强劲的信用状况，为加速利润率稳定化和Carelon持续增长进行针对性投资，并保持股票回购的机会主义 [78] 长期资本配置框架不变 [79] 近期并购重点主要是整合和执行，充分实现近期收购的价值，因此在2026年上半年，并购活动水平较低，相对更重视机会主义股票回购 [80] 问题: 各业务会员数下降幅度超预期，是否意味着战略或竞争力发生变化 [83] - 回答: 这并非战略或竞争力变化，而是各业务领域纪律严明的做法 [85] 在商业业务中，围绕ACA做出了具体决策，并在更广泛的商业风险业务中做出了有意识的定价决策 [85] 在医疗保险优势业务中，公司明确需要做什么，并相信已经提高了利润率和可持续性 [86] 问题: 对医疗保险优势费率通知的回应、缓解能力以及对行业和风险调整变化的看法 [88] - 回答: 公司将继续采取非常纪律严明的方法来定位其医疗保险业务 [89] 费率通知基本持平，未能跟上当前的医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人的可负担性造成压力 [89][90] 如果资金持续滞后于现实，公司可用的杠杆是福利、网络、保费和退出某些地区，但这不利于老年人 [90] 公司支持保护风险调整计划完整性的措施，并希望与CMS合作，确保反映实际使用和成本趋势的适当资金，以及提出准确、可预测和可信的风险调整框架变更 [91] 问题: Carelon服务中风险解决方案的扩展及其对CarelonRx利润率动态的潜在抵消作用 [93] - 回答: Carelon在承担风险方面非常谨慎和自律 [95] 公司拥有基于服务费和承担风险的多元化业务组合，在承担风险时，有时是基于护理类别，有时是基于整体健康风险，并建立了具有风险走廊的适当保护措施 [97] 新的服务产品，如严重精神疾病、肿瘤学和CareBridge，都是承担风险的业务，为企业在护理成本和质最方面提供了价值 [98] 问题: 医疗补助会员预期下降是否包含退出某个州，以及额外会员下降未进一步影响利润率的原因 [101] - 回答: 预计2026年医疗补助会员减少约75万人，这反映了同店下降，是各州持续严格的资格重新核实要求的结果 [102] 利润率指引-1.75%基于三个核心假设：成本趋势保持高位、费率改善但仍滞后于趋势、以及公司利用所有可控杠杆（如使用率管理、药房成本管理、行为健康干预等） [103] 问题: 商业风险指引下降与ACA增长之间的量化关系，以及长期利润率指引中的组合变化假设 [106] - 回答: 公司预计2026年底个人ACA会员数至少为90万人 [106] 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，主要是由于优先考虑利润率 [106] ASO业务预计表现良好，全国账户业务表现强劲，“第二蓝标”竞标过程带来了增长 [107][108] 问题: 2026年Carelon整体收入增长但受会员损失影响，请分析Carelon Rx和服务业务来自内部会员损失与外部客户增长的影响 [111] - 回答: Carelon在2025年增长强劲，服务增长近60%，药房增长超过20% [113] 2026年的外部增长势头持续 [113] 这些有利因素被关联会员减少所抵消，此外服务业务还有一个大型外部客户从风险基础转为费用基础，这是最大的不利因素 [114] 如果排除内部会员逆风，服务业务增长将在高十位数到低二十位数百分比范围，药房业务在低两位数百分比范围，与长期指引一致 [114] 问题: 2026年收益基线含义、前端加载的收益模式对基线的影响以及2026年一次性项目的可见性 [118] - 回答: 2026年每股收益至少25.50美元的指引基于审慎、可实现的假设 [119] 达到25.50美元的每股收益桥梁由几个关键部分驱动：商业完全保险业务表现稳定、商业费用型业务持续强劲、ACA向可持续表现持续进展、医疗补助利润率压缩至约-1.75%、医疗保险优势运营利润率改善超过100个基点至至少2%、Carelon低个位数运营收益增长 [120] 线下项目方面，反映了2025年投资收入不再重复以及税率恢复正常化带来的显著下降 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入增长6%，调整后EBIT利润率扩张80个基点，调整后每股收益增长11% [4] - 2026财年综合收入增长展望上调至约6%，调整后EBIT利润率扩张预期维持在50-70个基点 [22] - 2026财年调整后每股收益增长预测上调至9%-10%，得益于股票回购 [22] - 客户资金利息收入预测上调1000万美元，至13.1-13.3亿美元区间，主要因平均客户资金余额增长预期上调至4%-5% [18] - 延长投资策略的预期净影响上调1000万美元，至12.7-12.9亿美元区间 [19] - 雇主服务部门第二季度利润率增长50个基点，受经营杠杆和客户资金利息收入增长推动 [19] - PEO部门第二季度利润率下降70个基点，主要受零利润率转嫁项目增长和销售费用增加影响 [21] - 预计2026财年有效税率约为23% [22] - 预计下半年调整后EBIT利润率扩张将有所加速，第四季度扩张幅度将大于第三季度 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 **雇主服务** - 第二季度雇主服务部门收入按报告基础增长6%，按有机固定汇率基础增长5%，外汇贡献约1个百分点的增长 [17] - 雇主服务新业务预订量在第二季度实现稳健增长，增长基础广泛，国际、美国、企业级和合规业务增长最快 [4] - 雇主服务保留率符合预期，第二季度略有下降，预计全年将下降10-30个基点 [6][18] - 雇主服务每受控支付量增长四舍五入至1%，较第一季度同比略有改善，预计全年增长约持平 [6][18] - 雇主服务部门2026财年收入增长展望上调至约6% [19] **专业雇主组织** - 第二季度PEO收入增长6%，若剔除零利润率转嫁项目，收入增长为3% [6][19] - PEO新业务预订量在第二季度表现稳健，但略低于预期 [19] - 平均工作场所员工数量增长2%，其中PEO每受控支付量增长有所缓和 [6][20] - 预计2026财年平均工作场所员工增长约2%，PEO收入增长预期维持在5%-7%，剔除零利润率转嫁项目后的PEO收入增长预期维持在3%-5% [21] 各个市场数据和关键指标变化 **国际市场** - 公司在140多个国家为超过7万家美国以外的客户服务，支付超过1600万工资收入者 [14] - 第二季度赢得一家拥有超过7.5万名员工的欧洲大型银行的业务，展示了品牌实力和本地化团队的优势 [14][27] - 国际业务利润率略低于部分美国国内业务，但客户保留率非常高，从客户生命周期价值角度看贡献具有可比性 [30][31] **美国市场** - 企业级HCM平台Lyric的新业务预订量再次超出预期，其新业务渠道继续快速扩张，超过70%的新业务预订和整体渠道与新客户相关 [8] - Workforce Now Next Gen平台获得市场认可，第二季度首次向拥有超过1000名员工的客户售出 [7] - 小企业投资组合和中端市场业务也为增长做出了贡献 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 **技术领先战略** - 致力于通过最佳的人力资本管理技术引领市场，Workforce Now Next Gen和ADP Lyric HCM平台获得强劲市场吸引力 [7][8] - AI是技术战略的核心，正在全面加速利用AI来吸引、服务和保留客户，推出了面向客户的ADP Assist代理（涵盖薪资、人力资源、分析和税务） [10][11] - 通过收购（如2024年10月收购WorkForce Software）和合作伙伴关系（如嵌入Fiserv的CashFlow Central）来增强HCM产品组合 [9][10] **专业知识和外包解决方案** - 第二季度在退休服务业务中推出了首个集合雇主计划，旨在为雇主提供规模经济、集成度和受托人支持，减轻其行政负担 [13][14] - PEO的价值主张依然强劲，公司正在对销售团队、工具和产能进行投资，以抓住市场机会 [40][41] **全球规模优势** - 全球规模是公司的第三大战略重点，通过本地化团队和全球薪资平台增强用户体验 [14][15] - 国际投资获得认可，在2025年HRM Asia读者选择奖中获得两项最佳HR技术、外包和薪资解决方案金奖 [15] **行业认可与竞争** - Lyric在2026年BIG创新奖中获奖，因其在HCM行业推动变革性影响而获得认可 [9] - ADP被《财富》杂志评为2026年全球最受尊敬的公司之一，这是其连续第二十年上榜 [16] - Lyric在市场上受到好评，超过70%的新业务来自新客户，表明其在与企业级竞争对手的较量中表现出色 [8][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体商业环境稳定，客户满意度达到ADP历史上单季度最高水平 [6] - 对PEO和其他外包服务的需求环境保持健康 [6] - 新业务渠道健康，势头良好，公司专注于推动2026财年下半年新业务预订量的持续增长 [4] - 尽管有关于AI导致裁员的头条新闻，但公司内部数据并未显示可辨别的趋势，各行业集团的裁员水平持续降低，金融、专业服务、科技等行业增长仍相当健康 [55][56] - 定价环境保持稳定，预计2026财年价格因素将贡献约100个基点的增长，略低于2025财年，但高于疫情前约50个基点的水平 [74][75] 其他重要信息 - 董事会授权回购60亿美元普通股，完全取代了2022年50亿美元的授权，同时最近将股息提高了10%，表明公司持续致力于推动股东价值和将超额现金返还给股东 [22] - 公司认为其业务具有不可或缺性，支付员工薪资准确及时是世界的运转基础，公司已成功导航了多次创新周期，并将继续以人为中心进行创新 [127][128][129] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 国际业务的机遇、当前进展、发展空间以及与美国的利润率对比 [25] - 国际业务是公司的战略重点之一，表现良好，投资和产品（如结合Workforce Suite）正在取得进展，赢得欧洲大银行是例证 [26][27][28] - 国际业务利润率略低于部分美国国内业务，但保留率非常高，从客户生命周期价值角度看贡献具有可比性，公司乐于继续投资该业务 [30][31] 问题: PEO业务增长放缓的原因及长期展望 [32] - PEO市场仍有巨大机遇，公司虽然是最大的PEO，但仍有很大增长空间，约一半的PEO预订量来自现有客户群 [33] - 第二季度PEO预订量略低于预期，同时PEO每受控支付量指标出现小幅软化，两者共同导致平均工作场所员工增长指引调整至约2% [34][35] - 公司对PEO机会仍非常乐观，继续在分销和产品能力（如Workforce Now中针对PEO的功能）上进行投资 [35][36] 问题: 公司是否采取不同措施以刺激PEO增长，以及是否看到医疗成本上升导致中小企业降级消费的影响 [39] - PEO的价值主张（处理雇佣复杂性、医疗福利、共同雇主责任等）一如既往地强劲，公司正在对销售团队、工具、技术和激励措施进行投资，以应对日益复杂的商业环境 [40][41] - 市场活动活跃，公司已准备好利用这一机会 [42] 问题: 利润率扩张节奏、第三季度与第四季度的差异以及投资方式是否因浮动资金增加而改变 [43] - 第二季度利润率表现略超预期，下半年利润率扩张预计将略高于上半年 [44] - 第一季度因WorkForce Software收购相关影响而承压，第二季度表现强劲，预计第三、四季度均有良好表现 [44] - 第三季度与第四季度的主要区别在于部分费用时间安排以及浮动资金组合的影响：第三季度（日历年第一季度）是浮动资金余额最高的时期，但相比去年同期联邦基金利率下降了75个基点，这对第三季度利润率造成一定压力，而第四季度没有此压力，因此预计第三季度利润率扩张幅度不及第四季度强劲 [45][46] 问题: 整体预订环境趋势，第二季度相对于第一季度及过去6-9个月的变化 [49] - 整体环境稳定，第二季度新业务表现稳健且基础广泛，每个业务都对增长做出了贡献，特别是企业级业务（Lyric）和合规解决方案表现突出 [50] - 小企业投资组合中的退休服务、保险以及中端市场业务也表现强劲，PEO预订量也表现良好 [51] - 渠道健康，对下半年表现有信心，但仍有大量工作要做 [51][52] 问题: AI对客户招聘的潜在影响以及对更广泛劳动力市场的看法 [53] - 管理层关注到相关头条新闻，但认为更多是关于疫情后大规模招聘期的公司结构调整 [55] - 公司内部数据（按约10-12个行业分组）未显示可辨别的AI影响趋势，招聘水平温和，职位空缺相对温和，但整体裁员水平持续降低 [55][56] - 在可能被认为受AI风险影响较大的行业垂直领域（如金融服务、专业服务、科技），并未看到裁员迹象，反而增长相当健康 [56] 问题: 国际雇主服务业务相对于美国业务的收入和预订增长情况 [60] - 从收入结构看，国际业务占比没有显著变化，因为大型企业级项目需要较长时间才能转化为收入 [60][61] - 从预订角度看，第二季度企业级业务（包括大型跨国公司）和国际业务（Lyric和全球薪资产品）对预订增长的贡献比以往更大，但这些业务可能具有波动性 [62][64] 问题: 雇主服务每受控支付量增长改善是否广泛，以及对下半年展望的思考 [65] - 每受控支付量增长改善在各行业集团和客户规模细分市场（小企业、中端市场、企业级）中表现一致，公司客户基础比整体小企业领域更具韧性 [66] - 对全年展望维持约持平不变，因为增长幅度在0.5%上下小幅波动（几十个基点），下半年情况预计与第一、二季度类似 [67][68] 问题: 对下半年实现利润率扩张目标的信心程度以及是否有未被充分认识的杠杆 [71] - 公司对实现50-70个基点的利润率扩张范围充满信心，第二季度实现了80个基点，预计剩余两个季度也将有强劲的潜在利润率贡献 [72] - 主要动态是短期投资组合收益率在第三季度同比有约75个基点的下降，其他投资组合保持不变 [72] - 真正的潜在利润率扩张（来自收入增长和严格的成本管理）仍在继续，成本管理仍然是可用的杠杆 [73] 问题: 当前定价环境以及定价对业绩的预期贡献 [74] - 定价环境与以往一致，公司对定价能力保持信心，价格调整是全年分阶段进行的，目前进展顺利 [74] - 预计2026财年价格因素将贡献约100个基点的增长，略低于2025财年，但高于疫情前约50个基点的水平 [75] 问题: 是否看到客户收入下降或产品采用率变化的趋势 [79] - 公司未看到客户收入或单员工收入下降的趋势，也未看到交叉销售率下降或客户员工数量减少的趋势 [81][82] - 相反，在小企业市场，退休和保险服务是预订表现最强的领域之一 [83] 问题: PEO预订量略低于预期，是否有特定区域、行业或产品附着率出现疲软 [84] - PEO表现基础广泛，传统优势行业（如物业管理、专业服务）继续表现良好，客户特征（规模和行业）在过去几十年保持相对一致 [85][90] - PEO中健康福利的参与度保持健康且强劲，这直接反映了该产品市场价值主张的强度 [86] 问题: AI对ADP自身销售团队规模和效率的影响，以及是否因此增加投资 [93] - AI工具并未改变公司对销售团队规模的规划，公司仍致力于增加销售人头数 [94] - AI使销售人员更高效、更有效，但公司仍处于收获这些投资回报的早期阶段 [94] - 公司将继续在人员（人头数）和工具（包括AI和其他工具）上进行投资，以最大化销售成功的机会 [95] 问题: Lyric赢得大单的背景、关键成功因素以及未来大型交易频率的展望 [99] - Lyric赢得大单（包括两个超过2万名员工的客户）的关键在于其灵活性、智能化、以人为中心的设计以及AI原生集成的平台特性，这吸引了正在寻找动态工具的首席人力资源官们 [100][101] - 超过70%的Lyric新业务来自新客户，表明产品在市场上引起共鸣 [100] - 公司希望并预计会看到更多此类大型交易，正在建立关键规模，但这些大型交易需要较长时间实施，对收入的贡献需要时间，但对当前预订贡献显著 [101][102] 问题: 客户满意度创纪录与保留率仅符合预期之间的对比，以及影响保留率的因素 [103] - 客户满意度创纪录是公司在产品、工具（包括面向内部的AI工具）和客户体验上投资的结果，这直接与保留率相关 [104] - 保留率符合预期，公司预计本财年将略有缓和，部分原因是计划中的小企业倒闭率正常化（接近但尚未完全回到2019财年疫情前水平），这更多是年度规划的结构性因素，而非客户满意度努力的结果 [105][106] - 考虑到业务规模庞大且起始保留率非常高（去年美国为92.1%），10-30个基点的变动幅度很小 [107][109] 问题: PEO收入（剔除转嫁项目）增长从第一季度的6%降至第二季度的3%的原因，以及对全年指引范围的预期 [112] - 差异原因包括：1) 略低于预期的工作场所员工增长（源于预订量略低和每受控支付量缓和）；2) 去年第二季度有部分SUI收入因处理日历原因提前确认，今年没有这种情况，造成同比高基数；3) 第二季度PEO的工资增长略低 [113][114][115] - 公司未调整全年指引（剔除转嫁项目后增长3%-5%），对落在该区间内仍有信心，但具体位置取决于下半年的预订量、每受控支付量和保留率表现 [115][118] 问题: 与Fiserv的CashFlow Central合作的贡献度和成为重要业务的时间点 [122] - 与Fiserv的合作是公司嵌入式战略的一部分，旨在将RUN平台打造为小企业主的一站式平台（整合薪资、账单支付、应收应付、承包商支付等） [123] - 该集成于2024年12月刚刚完成，目前对收入或预订的贡献尚小，主要机会在前方 [124] 问题: 在AI可能减少白领工作的长期背景下，ADP如何增加价值及应对框架 [125] - 公司认为其业务（准确及时支付薪资）是非 discretionary 的，是世界运转的基础 [127] - ADP已成功导航过多次创新周期（公司有76年历史），工作形式和工作流一直在变化，AI正在自动化任务、增强工作场所，但这必须锚定在“以人为中心”上，工作世界是属人的 [128] - 公司通过在各HCM领域开发ADP Assist代理等方式积极创新，但相信最终的工作流程仍离不开人的参与，公司正在快速应对此次创新周期 [129][130][131]

Elevance Health (NYSE:ELV) Q4 2025 Earnings call January 28, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsA.J. Rice - Managing Director and Equity ResearchAndrew Mok - Director, Equity ResearchBen Hendrix - VP and Assistant VPDave Windley - Managing DirectorFelicia Norwood - President, Government Health BenefitsGail Boudreaux - President and CEOLisa Gill - Managing DirectorMark Kaye - CFOMorgan Kendrick - President, Commercial Health BenefitsNathan Rich - VP of Investor RelationsPete Haytaian - President of Carelon ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额同比下降4%至2.934亿美元，主要由于本财年第一季度关闭145家表现不佳的门店所致，但被持续经营门店1.2%的同店销售额增长部分抵消 [17] - 第三季度毛利率同比提升60个基点至34.9% [14][17] - 第三季度营业利润为1860万美元，占销售额的6.3%，而去年同期为1000万美元，占销售额的3.3% [19] - 调整后营业利润（非GAAP指标）为1030万美元，占销售额的3.5%，去年同期为1170万美元，占销售额的3.8% [19] - 第三季度净利息支出降至400万美元，去年同期为420万美元 [19] - 第三季度所得税费用为340万美元，有效税率为23.6%，去年同期为120万美元，有效税率为21.2% [20] - 第三季度净利润为1110万美元，去年同期为460万美元 [20] - 第三季度摊薄后每股收益为0.35美元，去年同期为0.15美元 [20] - 调整后摊薄每股收益（非GAAP指标）为0.16美元，去年同期为0.19美元 [21] - 本财年前九个月经营活动产生现金流4800万美元 [21] - 第三季度末应付账款与库存比率为196%，而2025财年末为177% [22] - 第三季度末净银行债务为4000万美元，信贷额度下可用资金约为4.25亿美元，现金及等价物约为500万美元 [22] - 公司连续第四个季度实现同店销售额正增长 [14] - 公司连续第三个季度降低全系统库存水平，本季度减少超过700万美元，自3月底以来累计减少超过2800万美元，降幅达16% [14][15] - 公司预计2026财年全年毛利率将与2025财年保持一致 [23][36] - 公司预计2026财年资本支出在2500万至3500万美元之间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轮胎品类销售额在第三季度增长5%，尽管轮胎销量下降1%，但公司认为其表现优于行业 [17] - 服务业务方面，公司通过ConfiDrive检查工具在1月份推动了增量服务收入 [64] - 公司正精简整体轮胎品类，以更好地满足客户需求 [10] - 公司继续调整库存零件的品类和可用性，为服务业务的增长做好准备 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 同店销售额在10月下降2%，11月增长4%，12月增长1% [17] - 从地区表现看，东北部地区表现强劲，中大西洋和南部地区表现稳定，西部地区存在一些疲软 [48] - 初步数据显示，1月份同店销售额增长近1% [15] - 公司预计更高的消费者退税将为2026财年剩余时间的销售趋势提供助力 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四个关键绩效改进领域：推动盈利性客户获取和激活、改善门店客户体验和销售效率、提高商品销售生产力（包括缓解关税风险）以及处置先前关闭的145家表现不佳门店的相关房地产 [4] - 在客户获取方面，公司扩大了多渠道数字媒体计划，在第三季度将营销覆盖范围扩大到超过340家新增门店，并完成了运营准备评估以确定哪些门店最适合获得营销支持 [5][6] - 公司已为超过830家门店增加了呼叫中心支持，并计划在近期覆盖其余门店 [7] - 公司致力于在每次客户到店时扩大ConfiDrive检查工具的使用，以提高车辆安全透明度 [7][8] - 在关闭145家门店后，公司完成了现场管理团队的重组，精简了组织，提高了沟通效率和管理质量 [8] - 公司开发并实施了区域经理工具包和劳动力优化能力等分析工具，并投资组建了现场合规支持专家团队，以减轻区域经理的行政负担 [9] - 在商品销售方面，公司专注于确保库存可用性，并利用供应商和分销商关系在需要时扩大供应 [9][10] - 公司正在管理关税对产品采购成本和市场价格的影响，目前关税的影响没有最初预期的那么显著，公司能够在成本和价格调整之间取得平衡以维持毛利率 [10][11] - 公司已关闭145家表现不佳的门店，并在第三季度退出了32份租约并出售了20处自有房产，获得1730万美元收益，本财年至今累计退出57份租约并出售25处房产，累计收益2280万美元 [11] - 公司预计房地产处置过程将在未来几个季度基本完成，并产生正现金流 [12] - 公司已将关闭门店节省的销售、一般和行政费用重新投资于营销，以支持销售增长 [14] - 2026财年的两个关键重点领域（关闭表现不佳的门店及相关房地产货币化，以及加强商品销售团队）已基本完成，优化营销投资和改善门店绩效将是本财年剩余时间的重要活动 [16] - 在过去九个月中，公司在商品销售、市场营销、门店和财务等几乎所有关键领域都新增或提拔了人才 [17] - 公司预计门店优化计划将使2026财年总销售额减少约4500万美元 [23] - 公司预计将部分抵消基础成本通胀和关税相关成本上涨的影响，受益来自门店关闭和运营改进计划 [23] - 公司预计将产生足够的现金流，以维持强劲的财务状况，并为包括股息在内的所有资本配置优先事项提供资金 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，在经历了10月份消费者需求的一些疲软后，团队在11月和12月推动了同店销售额增长，并且在调整了去年圣诞节假期的时间因素后，11月、12月以及整个第三季度实现了两年多来首次两年叠加的正向同店销售额 [12][13] - 管理层认为，随着冬季来临，公司在轮胎品类上获得了市场份额，因为门店在人员配备、更新的轮胎品类和额外的营销支出方面都做好了充分准备 [14] - 管理层对2026财年实现全年同店销售额正增长保持预期 [15] - 管理层认为，强劲的资产负债表和健康的现金流使公司能够在任何经济环境中为客户提供服务并为股东创造价值 [25] - 管理层对已取得的进展感到鼓舞，并专注于执行计划以改善运营、提高盈利能力和增强股东总回报 [25] - 管理层认为，具有挑战性的冬季天气会创造消费者需求，对公司业务有利 [63] - 管理层预计，随着营销和门店改进措施的效果在未来几个季度（第四季度、下一财年第一季度等）完全显现，同店销售额将得到提升，并结合稳固的毛利率和良好的运营费用管理，将推动增量利润 [60] - 管理层认为，税收返还和冬季天气是短期增长的重要因素，而随着进入春季销售季节以及ConfiDrive检查工具的持续成熟，将推动增量高利润的服务收入 [64][65] 其他重要信息 - 公司拥有超过6000名员工和1115家门店 [16] - 冬季风暴Vern对公司门店网络产生了积极影响，公司满足了消费者需求，预计未来几周将看到由此带来的增量销售 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 数字营销对第三季度同店销售额的影响如何？ [28] - 公司稳步增加了对门店网络的数字营销投入，并在第三季度逐月显著增加，获得额外支持的商店在来电、同店销售额和毛利美元方面表现优于之前及网络其他部分，这种趋势绝对在持续 [28] - 影响不仅来自数字营销，还包括客户关系管理和呼叫中心支持，营销工作的集体影响将继续推动同店销售额的增量增长 [28] 问题: 数字营销向其余门店推广的计划是怎样的？如何看待剩余门店的运营准备情况？ [29] - 公司的推广方式基于投资回报率评估，会继续大量投资于营销，但具体投资哪些门店、地区、时间及金额将根据投资回报预期而变化 [29] - 有些门店尚未获得数字营销支持，这可能是因为人员配备不足或其他问题，公司决定等待时机，或者认为它们从客户关系管理中获益更多，所有门店都将获得某种形式的营销支持 [29] 问题: 能否详细说明第三季度毛利率的构成因素以及对第四季度的预期？ [34] - 毛利率同比提升60个基点至34.9%，得益于材料成本降低80个基点（主要由于服务和轮胎品类更好的价格和组合），但被轮胎组合占比提高部分抵消 [35] - 占用成本占销售额的比例带来30个基点的收益，主要与更高的同店销售额以及门店关闭的收益有关 [36] - 上述收益被技术工人劳动力成本占销售额比例上升50个基点部分抵消，主要由于工资通胀，但该比率较上半年已有所改善 [36] - 对于第四季度，公司预计全年毛利率将与上年持平，前九个月毛利率落后约20个基点，这意味着第四季度毛利率需要高于上年同期才能实现全年目标 [36][37] 问题: 冬季风暴Vern对公司门店基础和未来几个月同店销售额的潜在益处是什么？ [38] - 风暴威胁出现时，公司所有门店网络都满足了消费者需求，目前所有门店均已恢复运营 [38] - 预计未来几周，随着人们意识到需要采取措施确保车辆安全，将看到一些不错的增量销售，风暴带来了非常积极的正面影响 [38] 问题: 同店销售额增长中，客单价与客流量各自的贡献如何？ [47] - 本季度客流量下降中个位数，但被中个位数的平均维修订单金额（客单价）增长所抵消，净增长为1.2%的同店销售额 [47] 问题: 是否有地区差异？ [48] - 东北部地区表现强劲，中大西洋和南部地区表现稳定，西部地区存在一些疲软 [48] 问题: 剩余待出售的15处房产（包括自有和租赁）价值是否与已出售的相似？现金贡献前景如何？ [49] - 剩余待处置门店并非全是自有，也有相当数量的租赁门店 [50] - 对于剩余的自有门店，其在资产负债表上记为“持有待售资产”，价值约为500万美元（略低于500万美元），这是公司预期实现的最低价值，实际价值可能在此之上 [50] 问题: 随着各项举措生效，应如何看待公司模型的长期潜力？同店销售额应达到什么水平？何时能获得费用杠杆？ [58][59] - 营销和门店改进措施的效果需要数个季度才能完全显现，公司专注于最具影响力的方面并已看到良好结果 [60] - 预计随着季度推进，同店销售额将得到提升，毛利率保持稳固，结合良好的运营费用管理，将推动增量利润 [60] - 长期来看，许多因素将推动同店销售额持续增长，公司预计将获得一些运营杠杆收益，但需考虑工资压力等其他可能需要额外投资的因素 [61] - 关键在于提高同店销售额并保持稳固的毛利率率，这得益于良好的供应商关系、对供应商的营销支持以及与消费者和供应商的良好合作伙伴关系 [61] 问题: 如何考虑冬季天气和预期更高的税收返还等近期潜在益处的持续时间？大部分益处会体现在第四财季吗？ [62] - 具有挑战性的冬季天气对公司有利，只要能应对其中断，就能创造消费者需求和紧迫性 [63] - 税收返还和可能艰难的二月对短期增长非常重要 [64] - 长期来看，随着进入春季销售季节（公司销售大量轮胎），以及ConfiDrive检查工具的持续成熟，将推动增量高利润的服务收入 [64][65]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入增长6%，调整后息税前利润率扩张80个基点，调整后每股收益增长11% [4] - 雇主服务部门第二季度收入按报告基准增长6%，按有机恒定汇率基准增长5%，外汇贡献约1个百分点的收入增长 [17] - 雇主服务部门利润率在第二季度增长50个基点，由经营杠杆和客户资金利息收入增长共同推动 [19] - 专业雇主组织第二季度收入增长6%，若剔除零利润率转嫁收入，则增长3% [19] - 专业雇主组织利润率在第二季度下降70个基点，主要受零利润率转嫁收入增长和销售费用增加影响 [21] - 公司提高2026财年客户资金平均余额增长预期至4%-5%，平均收益率预期仍为约3.4% [18] - 客户资金利息收入预测上调1000万美元，至13.1-13.3亿美元区间 [18] - 延长投资策略的预期净影响上调1000万美元，至12.7-12.9亿美元区间 [19] - 公司提高2026财年综合收入增长展望至约6%，维持调整后息税前利润率扩张50-70个基点的预测 [22] - 公司提高2026财年调整后每股收益增长预测至9%-10%，有效税率预计仍为约23% [22] - 董事会授权回购60亿美元普通股，并最近将股息提高了10% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 雇主服务部门新业务预订量在第二季度实现稳健增长，增长基础广泛，国际、美国、企业和合规业务增长最快 [4] - 雇主服务部门保留率符合预期，第二季度同比略有下降，全年保留率预计下降10-30个基点的展望保持不变 [6][18] - 雇主服务部门每控制点支付额增长四舍五入至1%，较第一季度同比略有改善，全年预计大致持平 [6][18] - 专业雇主组织新业务预订量在第二季度表现稳健，但略低于预期 [20] - 专业雇主组织平均职场员工数增长2%，部分原因是每控制点支付额增长放缓 [6][20] - 预计2026财年专业雇主组织平均职场员工数增长约2% [21] - 预计2026财年专业雇主组织收入增长5%-7%，剔除零利润率转嫁收入后增长3%-5% [21] - 公司其他业务部门（主要因延长投资策略）预计今年将对整体利润率做出积极贡献 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务是公司的战略重点之一，第二季度预订量在经历第一季度小幅疲软后出现反弹 [26] - 公司在国际市场上拥有超过70,000家客户，在超过140个国家为超过1600万工薪阶层支付薪酬 [14] - 国际业务利润率略低于部分国内业务，但保留率非常高，从客户终身价值角度看贡献与美国业务相当 [30][31] - 第二季度赢得一家拥有超过75,000名员工的大型欧洲银行的业务，展示了品牌实力和综合产品（如ADP Workforce Suite）的竞争力 [14][27][28] - 国际业务的收入构成短期内未发生显著变化，大型企业项目需要较长时间才能转化为收入 [60][61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司三大战略重点：领先的人力资本管理技术、无与伦比的专业知识和外包解决方案、利用全球规模使客户受益 [7][13][14] - 下一代Workforce Now平台在中端市场获得青睐，因其持续薪资处理能力、生成式人工智能功能和快速实施时间线，第二季度首次向拥有超过1000名员工的客户售出 [7] - Lyric人力资本管理平台在企业市场表现强劲，新业务预订量再次超预期，新业务渠道持续快速扩张，超过70%的新业务预订和渠道与新客户相关 [8] - 通过收购（如2024年10月收购Workforce Software）和合作（如与Fiserv在RUN平台嵌入CashFlow Central）来增强产品组合和加速创新 [9][10] - 人工智能是技术战略的核心，正在扩展面向客户的人工智能应用，推出了新的ADP Assist代理（薪资、人力资源、分析、税务），旨在解决实际劳动力挑战 [10][11] - 公司推出了首个集合雇主计划，作为退休服务的一部分，帮助雇主降低管理负担和受托风险 [13] - 公司在国际市场的投资获得认可，在2025年HRM Asia读者选择奖中获得两项金奖 [15] - 公司被《财富》杂志评为2026年全球最受尊敬公司之一，这是连续第二十年获此殊荣 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体商业环境稳定，客户满意度达到ADP历史单季度最佳水平 [6] - 对专业雇主组织和其他外包服务的需求环境保持健康 [6] - 新业务渠道健康，势头良好，专注于推动2026财年下半年新业务预订量持续增长 [4] - 劳动力市场方面，招聘水平温和，职位空缺相对温和，但整体裁员水平持续下降，未发现人工智能对特定行业就业产生明显影响的迹象 [55][56] - 公司对专业雇主组织的长期机会仍然非常乐观，并继续在分销和产品能力（如Workforce Now中针对专业雇主组织的功能）上进行投资 [35][36] - 公司有信心实现全年利润率扩张目标，真正的潜在利润率扩张（来自收入增长和严格的成本管理）仍在继续 [73] - 定价环境保持稳定，预计2026财年价格贡献约为100个基点，略低于2025财年，但高于疫情前约50个基点的水平 [74][75] - 公司认为其业务具有必要性（准确准时支付薪酬），并正在积极适应人工智能驱动的创新周期，专注于增强工作流程和保持以人为本 [127][128][129][130] 其他重要信息 - 公司预计下半年利润率扩张将有所加速，且第四季度的扩张幅度将大于第三季度 [23] - 第三季度（对应日历年第一季度）是客户资金余额最高的时期，但由于美联储基金利率同比去年下降75个基点，会对该季度利润率造成一定压力 [45] - 公司未发现客户人均收入下降或产品附着率降低的趋势，相反，退休和保险服务在低端市场表现强劲 [81][82][83] - 专业雇主组织业务中，健康保险的参与度保持健康强劲，反映了该产品的价值主张 [86] - 过去12个月，寻求专业雇主组织服务的客户类型（规模和行业）没有明显变化 [90] - 人工智能工具提高了销售人员的效率和效果，但公司并未因此改变对销售人力增长的投资承诺，仍处于收获投资回报的早期阶段 [94][95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国际业务的机遇、当前进展、发展跑道以及与国际业务盈利能力相比美国业务的情况 [25] - 国际业务是公司的战略重点，表现良好，产品实力刚刚开始显现，第二季度预订量反弹，赢得大型欧洲银行客户展示了品牌和综合产品实力 [26][27][28] - 国际业务利润率略低于部分国内业务，但保留率极高，从客户终身价值角度看贡献与美国业务相当 [30][31] 问题: 关于专业雇主组织职场员工数增长放缓的原因及长期展望 [32] - 专业雇主组织市场仍有巨大机遇，公司作为最大参与者仍有很大增长空间，约一半预订来自现有客户群 [33] - 第二季度专业雇主组织新业务预订量略低于预期，同时每控制点支付额指标出现小幅软化，共同导致平均职场员工增长预期调整至约2% [34][35] - 公司对专业雇主组织机会仍非常乐观，并继续在分销和产品能力上投资 [35][36] 问题: 公司是否采取不同措施刺激专业雇主组织增长，以及是否看到中小企业因医疗成本上升而选择降级服务 [39] - 专业雇主组织的价值主张依然强劲，能帮助中小企业应对雇主身份的复杂性 [40] - 公司正在增加投资，包括销售人员、工具技术（如精准销售线索）、销售激励和人员配置，以应对日益复杂的市场环境 [41] - 市场活动活跃，公司已准备好利用这一机会 [42] 问题: 关于下半年利润率扩张步伐的细节，以及是否因客户资金余额增加而改变投资方式 [43] - 第二季度利润率表现略超预期，下半年利润率扩张预计将略高于上半年 [44] - 第三季度与第四季度的差异主要在于费用时间安排和客户资金组合影响，第三季度因高余额和利率同比下降，利润率压力相对较大，预计扩张幅度不及第四季度 [45][46] 问题: 第二季度整体预订环境趋势，以及与6-9个月前相比的销售周期变化 [49] - 整体环境稳定，第二季度新业务表现稳健且基础广泛，各业务均有贡献，企业级Lyric平台势头强劲 [50] - 渠道健康，对下半年表现有信心，但仍有大量工作待完成 [51][52] 问题: 人工智能对客户招聘的潜在影响，以及对更广泛劳动力市场的影响 [53] - 管理层关注到相关头条新闻，但认为更多是关于疫情后招聘高峰后的企业重组 [55] - 公司内部数据未显示人工智能对特定行业（如金融、专业服务、科技）就业产生明显影响，招聘温和，职位空缺温和，但裁员水平持续下降 [56] 问题: 国际雇主服务业务相对于美国雇主服务业务的收入和预订增长对比 [60] - 从收入构成看，国际业务占比未发生显著变化，大型企业项目需要较长时间转化为收入 [60] - 从预订角度看，第二季度企业级和国际业务（包括Lyric和全球薪资产品）对预订增长的贡献比以往更大，但这些业务可能波动 [62] 问题: 雇主服务部门每控制点支付额增长在第二季度回升是否广泛，以及对下半年和全年展望的思考 [65] - 每控制点支付额增长在各行业和客户规模段表现一致，公司客户群在招聘方面比更广泛的小企业领域更具韧性 [66] - 全年展望维持大致持平，增长可能在0.5%上下小幅波动，下半年情况预计与上半年相似 [67][68] 问题: 鉴于下半年利润率影响因素增多，以及第四季度通常是利润率较低季度，公司对实现目标的信心程度及潜在杠杆 [71] - 公司对实现50-70个基点的利润率扩张范围充满信心，第二季度实现了80个基点，预计下半年潜在利润率扩张势头将持续 [72][73] - 严格的成本管理仍然是重要杠杆 [73] 问题: 当前定价环境及定价对业绩的预期贡献 [74] - 定价环境保持稳定一致，公司定价能力信心充足，价格提升是逐步进行的 [74] - 预计2026财年价格贡献约为100个基点，略低于上一财年，但高于疫情前水平 [75] 问题: 是否观察到客户人均收入下降或产品采用数量减少的趋势 [79] - 公司未发现客户人均收入或每员工收入下降的趋势 [81][82] - 相反，在低端市场，退休和保险服务是预订表现最强的领域之一 [83] 问题: 专业雇主组织预订略低于预期，是否有特定地区或行业出现疲软，或在附着率、员工渗透率方面有变化 [84] - 专业雇主组织表现基础广泛，传统优势州和行业（如物业管理、专业服务）继续表现良好 [85] - 健康保险参与度保持健康强劲，反映了产品价值主张 [86] 问题: 过去12个月，寻求专业雇主组织服务的客户类型（规模或行业）是否有变化 [90] - 过去12个月没有明显变化，目标客户特征在过去几十年保持高度一致，平均规模随时间略有上升 [90][92] 问题: 人工智能对ADP自身销售团队规模和效率的影响，以及是否因此改变投资策略 [93] - 人工智能工具使销售人员更高效、更有效，但仍处于收获投资回报的早期阶段 [94] - 公司并未因此改变对销售人力增长的投资承诺，将继续投资于人员和技术工具以最大化销售成功机会 [95] 问题: 关于Lyric平台赢得大型交易的细节、竞争态势，以及未来是否会更频繁地看到此类交易 [99] - Lyric新业务预订表现强劲，赢得的两笔超大型交易是公司努力的方向，预计未来会有更多 [100] - 70%的Lyric新业务和渠道来自新客户，表明产品受到市场欢迎，其灵活性、智能化和以人为本的设计是赢得交易的关键 [100][101] - 这些大型交易需要较长时间上线，对当前收入的贡献尚需时日，但对预订贡献显著 [102] 问题: 客户满意度创纪录与保留率仅符合预期之间的对比，以及影响保留率的外部因素 [103] - 客户满意度创历史记录，投资于产品和工具正在改善客户体验 [104] - 保留率符合预期，公司全年计划本就预计会有小幅温和下降，部分原因是小企业领域“停业”率逐渐恢复正常水平，这与客户满意度努力无关，更多是年度计划的结构性安排 [105][106] - 预计全年保留率下降10-30个基点，相对于超过92%的高基础保留率而言幅度很小 [107][109] 问题: 专业雇主组织收入（剔除转嫁部分）第一季度增长6%而第二季度增长3%的差异原因，以及下半年展望是否倾向于区间低端 [112] - 差异原因包括：略低于预期的职场员工增长和每控制点支付额放缓、去年第二季度有失业保险费收入提前确认带来的高基数、以及第二季度薪资增长略低 [113][114][115] - 公司未改变全年增长指引，对落在3%-5%区间内仍有信心，具体位置取决于下半年预订、每控制点支付额和保留率表现 [115][118] 问题: 与Fiserv的CashFlow Central合作的贡献及何时能变得重要 [122] - 该合作是公司嵌入式产品战略的一部分，使RUN平台成为小企业主的一站式服务平台 [123] - 整合于去年12月刚刚完成，目前对收入或预订的贡献尚小，机会主要在未来 [124] 问题: 在人工智能可能减少白领工作的长期背景下，ADP如何增加价值及应对框架变化 [125] - 公司认为其业务（准确准时支付薪酬）具有必要性，并非可自由支配 [127] - ADP历经多次创新周期，人工智能正在改变工作流程、增强工作场所，但工作世界仍是以人为本的 [128] - 公司正通过ADP Assist等人工智能应用积极创新，但相信其业务始终以人为核心 [129][130] - 公司正在快速适应这一创新周期 [131]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为38亿美元，有机销售额增长1% [15] - 第四季度调整后营业利润率扩张70个基点至16.6%，主要受服务利润率扩张100个基点的推动 [5][16] - 第四季度调整后每股收益增长11%，为年内最高水平，也是过去6个季度中最强的表现 [5] - 第四季度调整后自由现金流达到8.17亿美元，创下分拆以来的新高 [4][7] - 2025财年全年调整后每股收益增长6%至4.05美元 [22] - 2025财年全年产生约16亿美元调整后自由现金流，并向股东返还约15亿美元（通过股息和股票回购）[4][9] - 2025财年服务有机销售额增长5%，调整后营业利润率扩张40个基点 [8] - 2025财年新设备有机销售额下降6% [20] - 公司预计2026年调整后每股收益将实现中至高个位数增长 [29][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **服务业务**：第四季度有机销售额增长5%，其中维护和维修增长4%，现代化改造增长9% [5][17] - **服务业务利润率**：第四季度服务营业利润为6.38亿美元，营业利润率扩张100个基点至25.5% [19][20] - **现代化改造业务**：第四季度订单增长43%，创下分拆以来新高，期末未交付订单（以不变汇率计）增长30% [6][10] - **现代化改造业务利润率**：现代化改造利润率正在上升，第四季度环比第三季度提高了50个基点，并接近10%的中期目标 [53][55] - **新设备业务**：第四季度有机销售额下降6%，其中美洲下降5%，亚太地区低个位数增长，欧洲、中东和非洲地区增长6% [20] - **新设备业务利润率**：第四季度营业利润为4700万美元，营业利润率下降110个基点至3.6% [21] - **维护业务组合**：2025年增长4%，达到约250万台，连续第14个季度增长 [6][11] - **连接设备**：接近110万台，订阅收入在2025年增长了35% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **欧洲、中东和非洲地区**：新设备订单在第四季度增长中个位数，现代化改造订单增长超过100% [10] - **美洲地区**：新设备订单在第四季度增长中个位数，现代化改造订单增长超过20% [10] - **亚太地区**：新设备订单在第四季度下降高十位数，现代化改造订单增长高十位数 [10] - **中国地区**：新设备订单在第四季度下降中个位数，符合预期；现代化改造销售额在第四季度同比增长超过100% [10][17] - **中国地区业务占比**：2025年占全球总收入的11%，第四季度占新设备收入的19% [90] - **全球市场展望**：预计2026年全球新设备市场趋于稳定，美洲和欧洲、中东和非洲地区预计继续增长，亚太地区预计加速增长，中国预计继续下降但降幅收窄 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **服务驱动战略**：公司战略的核心是服务驱动的飞轮模式，通过维护组合增长、现代化改造和数字化能力推动可持续增长 [5][31] - **现代化改造周期**：公司认为全球安装基数的老化（中国超过15年，其他地区超过20年）正推动一个多年的现代化改造周期，目前仍处于早期阶段 [6][11] - **创新与数字化**：推出了Gen3产品系列、Otis ONE物联网解决方案、AI检测机器人等，以提升安全性、预测性维护和客户体验 [7][8] - **运营模式转型**：成功执行了Uplift计划并完成了中国转型计划，包括收购合资公司少数股权，以提升运营效率和客户中心性 [4][27] - **资本配置**：坚持股东导向的资本配置策略，目标股息支付率为40%，并计划在2026年执行约8亿美元的股票回购，同时保持对补强收购等投资的灵活性 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：预计总有机销售额将实现低至中个位数增长，其中服务业务将加速增长（中至高个位数），新设备销售额下降低个位数至持平 [26][28] - **服务业务增长动力**：维护和维修业务将受益于中个位数的组合增长、稳健定价和现场执行力；现代化改造业务将受强劲的未交付订单和安装基数老化推动 [27][28] - **利润率前景**：预计2026年调整后营业利润（以不变汇率计）将增长6000万至1亿美元，服务利润率将继续扩张，新设备利润率将面临压力 [30][45] - **现金流**：预计2026年调整后自由现金流在16亿至17亿美元之间，这一水平的现金流转换应是可持续的 [9][30] - **中国业务**：中国新设备市场在2025年下半年降幅收窄，预计2026年将继续改善趋势，但全年仍将下降；政府对现代化改造的刺激计划预计至少维持2025年水平 [25][60][61] 其他重要信息 - **重大合同赢得**：包括为达拉斯新儿童医院提供39部电梯、为上海地铁19号线提供490多部重型自动扶梯、为伦敦地铁172部自动扶梯提供全面服务和现代化改造合同 [13][14] - **保留率**：中国以外的保留率已趋于稳定，并预计在2026年将开始小幅提升，中国的保留率因竞争动态和合同期限较短而结构性地较高 [12][42] - **投资与成本**：公司在2025年增加了约1000名现场专业人员，并继续投资于服务卓越性，这些投资预计将改善长期保留率 [28][42] - **价格与成本**：预计2026年价格将保持积极态势，商品成本将带来小幅逆风，但相对于年度支出影响不大 [31][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年服务板块内维护和维修业务的增长预期、服务利润趋势以及保留率和流失率的进展 [37] - 公司预计维修业务增速将提升至10%以上，带动维护和维修整体增长，并预计服务有机增长率将比2025年的5%提高1-2个百分点 [38][39] - 服务利润将随收入加速而增长，预计2026年服务营业利润（以不变汇率计）将贡献2亿美元，高于2025年的1.5亿美元，服务利润率预计将继续扩张 [39] - 中国以外的保留率已稳定，预计2026年将开始小幅提升，公司正专注于在关键市场保留高价值、高利润贡献的单元 [42][43] 问题: 新设备利润率的轨迹是结构性还是周期性的，以及价格竞争和宏观顺风的影响 [44] - 新设备业务板块规模较小，且在公司服务战略下将变得更小，其利润率在2026年将面临逆风，主要受中国销量下降（中国是利润率最高的地区）影响 [45] - 商品成本也是小幅逆风，但影响不大，预计2026年新设备利润率将与2025年第四季度（3.6%）的水平相当 [45][46] 问题: 第四季度服务利润率扩张的驱动因素，特别是现代化改造利润率的表现 [50][51] - 服务利润率扩张100个基点得益于维修业务加速（利润率最高）、现代化改造利润率提升（环比增长50个基点）以及出售服务中心资产带来的一次性收益（1400万美元）[55] - 若排除资产出售收益，服务利润率仍扩张了40个基点，现代化改造利润率正接近10%的中期目标，在中国因刺激计划表现强劲 [53][55][56] 问题: 中国现代化改造刺激计划的细节、规模及2026年展望 [58] - 该计划始于2024年中，旨在改善老旧住宅和促进消费，2024年规模约8万台，2025年增至12万台，公司市场份额表现优异 [59][60] - 政府表示2026年计划规模至少与2025年持平，公司团队已做好准备抓住机会 [60][61] 问题: 现代化改造业务未来几年的年增长潜力以及订单转换周期 [64][81] - 现代化改造市场在2025年估计增长了13%，预计未来将继续增长，公司订单增长强劲（Q1 12%， Q2 22%， Q3 27%， Q4 43%），但未交付订单中包含多年期大型项目，转换需要时间 [65][67][68] - 转换周期因项目类型而异：批量改造较快，但大型项目或需要分批施工以减少干扰的项目可能比新设备项目周期更长，预计2026年现代化改造收入将增长10%以上 [82][84][85] 问题: 2026年每股收益展望的细节，以及为何看似保守 [70] - 以指引中值计，2026年每股收益预计增长约6%（约0.23美元），其中运营贡献增长更强（从2025年的0.09美元增至0.16美元），主要受服务营业利润增长2亿美元推动 [72] - 外汇（假设欧元兑美元1.18）预计贡献约0.08美元，利息费用和股票回购的影响大致抵消，税率预计为24.5% [72][73] - 管理层选择以保守态度开启财年，以确保兑现承诺 [71] 问题: 在重组计划结束后，2026年之后的核心运营利润率扩张能力 [77] - 尽管新设备市场（尤其中国）下滑带来拖累，但公司通过重组计划成功扩大了利润率，未来利润率扩张将依靠服务业务 [78] - 服务利润率扩张的动力包括：生产率提升（行业最佳）、物联网连接设备增加带来的密度效益、以及更智能的定价策略 [79] - 随着公司实现收入增长，利润增长将更加显著 [80] 问题: 中国市场的具体表现和2026年预期 [87] - 2025年中国新设备市场上半年下降15%，下半年下降10%，全年约37万台，预计2026年下降约8%（一季度约-10%，年底改善至约-5%）[88][89] - 公司中国业务持续转型，服务收入占比从分拆时的中十位数提升至第四季度的47%，对整体新设备收入的依赖度下降 [89][90] 问题: 中国与其他地区的新设备 vs 服务利润率对比 [93] - 中国仍是利润率最高的地区，新设备利润率高于服务利润率，但随着现代化改造业务（利润率与新设备相当）增长，服务利润率正在改善 [94] 问题: 2026年第一季度指引的澄清及全年利润率展望 [98][100] - 第一季度每股收益预计与去年同期持平，服务有机销售额预计增长约6%，但新设备业务受关税和项目执行延迟影响，服务业务则因去年同期投资基数较低而面临 tougher compare [98][99] - 全年公司整体利润率预计大致持平，其中服务利润率将显著扩张，新设备利润率将面临逆风（预计略低于4%），公司费用预计与第四季度运行率相似 [101][102][103] 问题: 2025年底整体服务保留率情况，以及4%的组合增长率是否可持续 [106] - 中国以外的保留率已稳定，公司目标是在2026年实现小幅提升，4%的组合增长率在价值贡献较低的新兴市场可以维持，但公司正战略性地转向增长价值和利润贡献更高的单元，因此组合增长率可能从4%变为3%+，但价值更高 [107][108] 问题: 2026年每股收益增长的季度分布 [110] - 第一季度预计同比持平，增长将主要体现在第二季度及之后，不同于2025年增长主要集中在下半年的情况 [110] 问题: 服务卓越性投资的现状、未来计划及相关技术工具 [113][116] - 投资仍在进行中，并计划持续至2026年，旨在通过增派现场专业人员、提升服务质量来改善客户满意度和保留率 [119] - 公司持续为现场专业人员提供新工具和技术，如AI检测机器人、Otis ONE物联网平台等，以提高预测性维护和首次修复率，从而提升生产率 [114] 问题: 服务卓越性投资如何导致维修收入低于预期，以及2026年是否可能重现 [123] - 维修需求（未完成订单）在增长，但季度内公司根据服务质量指标，动态调配现场人员资源，优先保障维护服务质量以提升客户满意度，这影响了维修收入的即时转化 [124] - 随着公司资源调配能力提升，预计这种情况会改善 [125] 问题: 中国保留率下降的原因及2026年改善展望 [126] - 中国市场因每年合同到期需重新竞标、且无自动续约机制，导致结构性流失率较高 [126] - 公司通过战略选择，专注于竞标和服务于能够带来更高密度和终身服务价值的一二线城市项目，这影响了整体转换率和保留率数字，但旨在构建更健康的业务组合 [131][132] 问题: 中国新设备订单转换率是否显著下降及其未来趋势 [130][133] - 确认转换率有所下降，预计未来会略有改善，但将维持在较低水平 [133][134] 问题: 2026年价格与成本走势的展望 [134][135] - 预计全球其他地区价格趋势良好，中国价格将保持低个位数正增长，但环比仍有1-2个百分点的下行压力 [134] - 商品（如钢、铜）成本预计会带来一些逆风，但影响不显著 [135]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长24%，EBITDA利润率同比提升260个基点至12.3% [3][9] - 第一季度每股收益同比增长140%，主要受EBITDA增长和利息支出减少推动，尽管税收支出同比增加 [10] - 第一季度调整后自由现金流同比下降，主要原因是去年同期数据包含了近期剥离业务的现金流，剔除该影响后，核心现金引擎和持续经营业务同比改善 [9] - 公司对全年调整后EBITDA的低端指引为6.3亿美元，调整后自由现金流的低端指引为3.15亿美元，转换率预期约为50%，并重申了该指引 [9][11] - 公司杠杆率处于历史低位，低于2倍，第一季度完成了1.3亿美元的股票回购（原计划1.5亿美元） [4][12] - 公司董事会批准了一项新的3亿美元股票回购授权，计划以每年回购约2%流通股为目标，以纪律性方式执行 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **定制聚合物解决方案**：整体需求基本持平，IBC（中型散装容器）销量增长低个位数，小容器销量下降低个位数，大容器销量下降中个位数，主要受工业持续疲软影响 [6] - **定制聚合物解决方案**：毛利润因产品结构影响而下降，尽管有成本优化收益，EBITDA利润率下降幅度大于毛利率，主要受间接费用分配影响 [10][36][41][42] - **耐用金属解决方案**：各区域持续承压，尤其化学品客户需求疲软，公司专注于该业务的成本纪律和现金生成 [7] - **耐用金属解决方案**：毛利润同比略有上升并有所改善，主要得益于结构性成本优化 [10] - **可持续纤维解决方案**：因北美工业疲软，加工业务销量下降，但工厂在整个季度保持稳健的运营率 [7] - **可持续纤维解决方案**：毛利率同比扩大，得益于成本控制以及有利的同比定价和废纸成本 [10] - **创新封口解决方案**：销量因金属和聚合物封口需求疲软而下降高个位数，但总销售额（包括直接销售和通过聚合物/金属业务销售的部分）因强劲的价格组合而大致持平，毛利润因强劲的组合和成本优化收益而上升 [7][10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体终端市场需求环境依然疲软，特别是工业和化学品终端市场，反映了更广泛的经济状况 [3][6][19] - 在非洲南部，由于对贵金属的需求，采矿业显著复苏，公司在该地区生产的产品用于矿山，带来了即时投资回报机会 [26] - 在欧洲和印度等地，公司正在为特定客户增加产能，并已获得长期合同 [26][27] - 美国房地产市场依然疲软，现有房屋销售处于历史低位（经人口调整后为1982年水平），尚未对公司化学品和金属业务产生拉动 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行其长期的“持续建设”战略，专注于通过结构性成本优化和资本配置来创造价值 [3] - 成本优化运行率已达到6，500万美元，主要来自2026财年初采取的销售及管理费用行动，预计将在全年大部分时间受益于EBITDA，公司对实现8，000万至9，000万美元的财年末运行率承诺充满信心 [5][6] - 资本配置框架侧重于追求提升利润率的有机增长和提供高投资回报，杠杆率处于历史低位，维护性资本支出需求较去年显著减少，为追求高回报的有机增长投资释放了能力 [12] - 公司正在加速内部转型，将全球商业团队从“农夫”转变为“猎人”，并调整激励计划，以积极获取市场份额和客户钱包份额 [20][48] - 公司部署了独特的专有阻隔技术（SiOx技术），第一台机器已在法国全面投产，年内将部署更多机器，目前已获得订单，虽然本财年财务影响不大，但前景看好 [52][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业背景依然疲软，需求状况，特别是纤维和钢铁领域，仍然低迷 [3][19] - 管理层认为公司所做的转型工作是结构性的而非周期性的，这体现在公司的运营、投资和资本配置方式上 [15] - 尽管环境充满挑战，但公司并未停滞不前，而是在成本、资本和战略上积极执行，专注于管理当前业务的同时为未来创造持久价值 [15] - 公司对实现全年低端指引充满信心，第一季度业绩基本符合预期，价格和原材料成本略好于计划，销量和制造成本略低于计划，销售及管理费用符合预期 [11][47] - 预计小容器销量将随着农业季节性因素在第二季度环比改善 [6][23] 其他重要信息 - 公司已将专业岗位裁员10%，累计减少220个职位，以应对通胀挑战并实现整体目标 [61] - 在纤维业务方面，未漂白牛皮纸工厂在第一季度进行了约1.4万公吨的经济性停产，全部由于加工业务疲软，预计纤维盈利能力将环比改善 [60] - 纤维业务的价格成本优势（主要来自未漂白牛皮纸价格上涨和废纸成本降低）预计将在2026财年下半年，尤其是最后一季度，因合同传递机制而逐渐消失 [35][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度销量略低于预期以及客户库存管理的看法，以及第二季度趋势能否支持下半年销量回升的预期 [17][18] - 需求状况依然疲软，特别是在纤维和钢铁领域，反映了工业和化学品终端市场的持续压力，某些终端领域存在季节性，预计第二季度会有所回升，但整体环境未变 [19] - 商业团队正在积极执行，公司已将其从“农夫”转变为“猎人”，并正在为有机增长部署资本，在能看到销售机会的地方增加产能 [20] - 小塑料业务的销量轨迹在第二季度初已呈现非常积极的态势 [23] 问题: 关于废纸成本的展望 [25] - 管理层认同市场预期，即2026年上半年废纸价格将保持大致平稳 [25] 问题: 关于资本支出增长项目的地理分布 [26] - 增长项目分布在多个地区，包括欧洲（基于良好的商业案例增加产能）、非洲南部（受益于采矿业复苏）、印度和新加坡（为特定客户增加产能并签订长期合同） [26][27] 问题: 关于金属业务终端市场的强弱领域，以及房地产市场的影响 [30] - 金属业务的最大终端领域是化学品，而化学品的一大终端是住房，目前尚未看到住房市场复苏，需求依然疲软 [31] - 采矿业可能是一个重要领域，因为矿山运营需要大量润滑油，并使用金属容器盛装，这为金属容器带来了机会 [32] - 现有房屋销售处于极低水平（经人口调整后为1982年水平），虽然近期有回升头条，但尚未转化为对化学品和公司业务的实质拉动，住房市场的复苏取决于转售价格和利率水平 [33][34][35] 问题: 关于纤维业务价格成本优势何时结束，以及聚合物业务利润率弱于预期的原因 [35] - 纤维业务的价格成本优势预计将在2026财年下半年的后期逐渐消失 [36] - 聚合物业务利润率较弱主要是产品组合问题，高利润率的小塑料和大塑料桶销量下降，而利润率相对较低的IBC销量上升，导致整体毛利率和EBITDA利润率承压，此外制造成本在季度内较高，公司正在积极解决，预计年内会改善 [36][37][38] 问题: 关于第一季度销量下降约5%，但全年指引假设销量持平或略增的信心来源，以及若销量持续疲软对EBITDA指引的影响 [46] - 公司对实现全年低端EBITDA指引极具信心，第一季度销量低符合预期，小塑料销量已开始回升，公司对商业团队、新的激励措施以及早期成果感到乐观 [47] - 全年指引的构建并非基于第一季度同比表现，而是反映了对全年销量逐步正常化的预期，第一季度虽较去年疲软，但并未改变全年展望，商业活动、组织变革和针对性资本支出支持了对销量随年度推进而增长的信心 [48][49] - 管理层确认，尽管第一季度销量较弱，但基于观察到的商业活动成果，预计下半年将实现客户订单和钱包份额增长，从而达成全年销量目标 [50] 问题: 关于纤维业务价格成本优势消退的具体时间点 [51] - 价格成本优势的消退将发生在2026财年下半年，更多影响在最后一季度，这是由于未漂白牛皮纸价格上涨和废纸成本下降的时间点以及合同传递机制所致 [51] 问题: 关于专有SiOx阻隔技术的更多细节、竞争优势及订单情况 [52] - 该技术称为SiOx技术，已获得订单，第一台机器在法国全面投产，年内将再部署三台机器，后续还有更多，目前进展良好，虽然本财年财务影响不大，但公司对其前景非常乐观 [52][54][55] 问题: 关于纤维业务加工销量下降、工厂运营率趋势，以及纸管和纸芯业务何时恢复增长 [59] - 未漂白牛皮纸工厂在第一季度进行了约1.4万公吨的经济性停产，全部由于加工业务疲软，加工业务也出现类似的中个位数下降，主要驱动因素是造纸行业（供应SBS和CRB等级纸芯），预计纤维盈利能力将环比改善 [60] 问题: 关于除原材料外，能源或运费等其他成本对价格成本的影响 [61] - 除之前指引中提到的因素外，没有其他重大变化，公司正在通过成本削减（如裁减10%的专业岗位）来有效抵消医疗成本通胀等挑战 [61] 问题: 关于股票回购的完成情况、新授权的时间安排以及2026年是否会有更多回购 [62] - 已完成1.3亿美元回购，剩余2，000万美元预计将在夏季前完成，新的3亿美元授权是在原1.5亿美元计划之外的增量，公司未来打算每年回购约2%的流通股，但若认为股价具有吸引力，可能会与董事会商讨进行更多回购 [63] 问题: 关于新股票回购授权的执行节奏与潜在收购活动之间的平衡 [66] - 公司将根据市场状况、股价水平以及并购管道（目前有稳健的小型补强型交易管道）灵活调整，但主要重点是有机增长，并购将作为补充，并以纪律性的方式进行 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为38亿美元，有机销售额增长1% [15] - 第四季度调整后营业利润率扩大70个基点至16.6%，主要受服务利润率提高100个基点的推动 [5][16] - 第四季度调整后每股收益增长约11%或0.10美元，为年内最高水平，也是过去6个季度中最强劲的表现 [5][16] - 第四季度调整后自由现金流达到创纪录的8.17亿美元，反映了公司在收款和营运资本效率方面的持续关注 [4][7] - 2025年全年调整后每股收益增长0.22美元至4.05美元，同比增长6% [8][22] - 2025年全年产生约16亿美元调整后自由现金流，并向股东返还约15亿美元（通过股息和股票回购）[4][8] - 2025年全年服务有机销售额增长5%，调整后营业利润率扩大40个基点 [8] - 2025年服务营业利润在恒定汇率下增加1.5亿美元，2026年预计将增加2亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - **服务业务**：第四季度有机销售额增长5%，其中维护和维修增长4%，现代化改造增长9% [5][17] - **服务利润率**：第四季度服务营业利润率扩大100个基点至25.5%，为年内最强劲的扩张 [20] - **维护与维修**：增长由4%的投资组合增长和3%的正价格推动，部分被组合和流失所抵消 [17] - **现代化改造**：订单在恒定汇率下增长43%，季度末积压订单在恒定汇率下增长30%，创下分拆以来新高 [6][10] - **新设备业务**：第四季度有机销售额下降6%，其中欧洲、中东和非洲地区增长6%，亚太地区增长低个位数，美洲地区下降5%，中国地区下降 [20] - **新设备利润率**：第四季度营业利润率下降110个基点至3.6%，主要受销量下降、不利价格、关税逆风和产品组合影响 [21] - **新设备积压订单**：在恒定汇率下同比增长2%，在连续7个季度下降后首次增长；不包括中国则增长9% [10][21] - **连接设备与订阅**：全球连接设备数量接近110万台，2025年订阅收入增长35% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：新设备积压订单在恒定汇率下增长8%，不包括中国则增长14% [9] - **欧洲、中东和非洲地区**：新设备订单增长中个位数，现代化改造订单增长超过100% [10] - **美洲地区**：新设备订单增长中个位数，现代化改造订单增长超过20% [10] - **亚太地区**：新设备订单下降十位数以上，主要受中国艰难对比影响；现代化改造订单增长十位数以上 [10] - **中国地区**：新设备订单在第四季度和下半年均下降中个位数，符合预期；现代化改造销售额在第四季度同比增长超过100% [10][17] - **服务投资组合**：全球维护投资组合增长4%至约250万台，连续第14个季度增长 [6][11] - **投资组合区域增长**：2025年中国增长十位数以上，亚太地区增长高个位数，美洲地区增长低个位数，欧洲、中东和非洲地区表现大致持平 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **服务驱动模式**：公司战略核心是服务驱动的商业模式和飞轮战略，通过最大的维护投资组合推动增长 [5][6] - **现代化改造工业化**：通过工业化制造和安装能力以及分阶段套餐等商业策略推动有意义的现代化改造增长 [6] - **创新与数字化**：推出Gen3产品家族、Otis ONE物联网解决方案、AI检测机器人和AI代理等，以增强安全性、诊断和实时协作 [7][8] - **战略收购**：2025年投资约1亿美元进行针对性补强收购，以加强服务组合并扩大在关键市场的影响力 [4] - **资本配置**：目标股息支付率为40%，2026年计划执行约8亿美元的股票回购，并对补强收购等其他投资保持灵活 [30] - **行业机会**：全球2300万台在用设备中，有近900万台处于现代化改造的黄金年龄（中国超过15年，世界其他地区超过20年），这为现代化改造市场提供了持久的多年度顺风 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年市场展望**：预计全球新设备市场将继续趋于稳定；美洲地区预计保持积极趋势；欧洲、中东和非洲地区预计继续增长；亚太地区预计将加速；中国地区下降速度预计继续改善，但亚洲整体预计在2026年下降 [24][25] - **现代化改造市场**：2025年现代化改造市场以美元计增长13%，预计这一趋势在未来将持续 [25][26] - **2026年销售展望**：总有机销售额预计增长低至中个位数，由服务板块加速增长以及新设备销售下降放缓（预计下降低个位数至持平）推动 [26] - **服务增长**：预计服务有机销售额增长中至高个位数，维护与维修以及现代化改造均将加速，预计服务有机增长率将比2025年实现的5%提高1-2个百分点 [26][28] - **新设备销售**：预计下降低个位数至持平；不包括中国，所有地区预计将实现增长，其中亚太地区表现显著，美洲地区恢复增长 [28] - **2026年盈利与现金流展望**：在恒定汇率下，调整后营业利润预计增长6000万至1亿美元；调整后自由现金流预计为16亿至17亿美元；调整后每股收益预计增长中至高个位数 [29][30] - **第一季度指引**：服务有机销售额增长预计约为6%；新设备销售额下降幅度预计与第四季度相似；调整后每股收益预计与去年同期大致持平 [32][98] 其他重要信息 - **重大客户项目**：在达拉斯赢得新的儿科医院39台电梯项目；为上海地铁19号线供应超过490台重型公共自动扶梯；赢得伦敦地铁172台自动扶梯的综合服务与现代化改造合同；在吉隆坡为Armani Residence KLCC项目提供26套SkyRise电梯系统 [13][14][15] - **中国转型与刺激计划**：完成了中国转型计划，包括买断合资企业Otis Electric的少数股权；中国政府推动的现代化改造刺激计划在2024年覆盖约8万台设备，2025年增至12万台，预计2026年将保持至少与2025年相当的水平 [4][59][60][61] - **保留率与流失**：中国以外的保留率已趋于稳定并呈现改善趋势；中国市场由于竞争动态和合同期限较短，存在结构性较高的流失率 [12][42] - **生产力与投资**：2025年增加了约1000名现场专业人员；继续投资于服务卓越和以客户为中心，预计这将改善长期保留率 [27][28][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年维护与维修业务的增长预期、服务利润趋势以及保留率和流失率的进展 [37] - 公司预计维修率将加速至10%以上，这将带动维护与维修整体增长，维护业务预计至少增长1个百分点 [38] - 服务利润将随收入加速而增长，预计2026年服务营业利润在恒定汇率下将增加2亿美元，服务利润率预计将继续扩张 [39] - 在中国以外的市场，保留率已趋于稳定，预计2026年将开始小幅提升；公司正专注于保留具有最大利润贡献的关键设备，而非单纯追求投资组合数量增长 [42][43] 问题: 新设备利润率的下滑是结构性还是周期性的，以及价格竞争和宏观顺风下的反弹潜力 [44] - 新设备业务板块规模较小，且随着服务战略推进将变得更小；2026年利润率将面临逆风，主要受中国销量持续下降（中国是利润率最高的地区）影响 [45] - 中国转型和重组带来的收益大部分已体现在基线中，2026年的同比收益将减少2000万美元；大宗商品价格也是小幅逆风，但在年度支出中影响不大 [45] - 预计2026年新设备利润率将与2025年第四季度（3.6%）的水平相当 [46] 问题: 第四季度服务利润率扩张100个基点的驱动因素，特别是现代化改造利润率的表现 [50][51] - 服务利润率扩张得益于维修业务加速（利润率最高）、现代化改造利润率提升（季度环比提高50个基点）以及出售部分服务中心资产带来的一次性收益（1400万美元）[55] - 若排除资产出售收益，服务利润率仍扩张了40个基点，表现依然稳健 [56] - 公司通过工业化方法、整合供应链、专用安装和销售团队提升了现代化改造的规模效益，其利润率已接近10%的中期目标，并已超过新设备利润率 [53] - 中国市场的现代化改造收入在第四季度同比增长100%，全年增长75%，利润率表现强劲 [54] 问题: 服务中心资产出售的收益是持续性的还是一次性的 [57] - 资产出售收益更多是一次性的，但长期益处在于通过第三方更高效地管理备件，缩短维修周期，从而有助于提高保留率 [57] 问题: 中国刺激计划的细节、规模以及2026年展望 [58] - 该计划始于2024年中，旨在改善老旧住宅居住条件和刺激消费；2024年规模约8万台设备，2025年增至12万台 [59][60] - 政府表示2026年该计划将至少维持2025年水平；公司团队已做好准备抓住此机会 [60][61] 问题: 现代化改造业务未来几年的年增长潜力 [64] - 公司认为现代化改造市场在2025年增长了13%，并将持续增长；订单增长逐季加速（Q1 12%， Q2 22%， Q3 27%， Q4 43%）[65][67] - 增长由全设备更换、中国刺激计划以及允许客户分阶段进行的部分改造方案共同推动 [67] - 由于积压订单中包含多年期大型项目，2026年不会完全转化30%的积压增长，但预计收入增长将达到十位数以上，规划在十几或更高是合适的 [68][69] 问题: 2026年每股收益展望的细节以及如何回到10%以上的增长目标 [70] - 指引中点对应每股收益增长约6%（约0.23美元），其中运营贡献的增长（从2025年的0.09美元增至2026年的0.15美元）比2025年强劲得多，这得益于服务营业利润加速增长 [72] - 外汇因素预计贡献约0.08美元，且若欧元走强可能更有利；线下项目大致持平，有利因素包括股票回购和税率略降，不利因素包括利息支出增加 [72][73] - 公司选择以保守态度开启2026年，以确保兑现承诺 [71] 问题: 2026年之后，在重组计划结束后，核心运营推动利润率扩张的能力 [77] - 尽管新设备市场（尤其在中国）下滑对收入造成拖累，但重组计划确实帮助公司应对了此局面并推动了利润率 [78] - 服务业务的利润率扩张超越了重组计划（如Uplift）的贡献，这得益于持续提高的生产率、物联网连接设备增加带来的密度效益以及更智能的定价行动 [79] - 随着公司计划推动收入增长，利润率扩张和利润贡献将更加显著 [80] 问题: 现代化改造订单转化为收入的周期 [81] - 现代化改造收入增长预计在2026年将达到十位数以上 [82] - 对于批量的小型或部分改造项目，转化速度相对较快；但对于大型项目或需要逐台进行以减少干扰的场所（如酒店、办公楼），改造周期可能比新设备项目更长 [82][83][84] - 公司正努力加快转化速度，预计2026年及以后增长将保持在十位数水平 [85] 问题: 中国市场的详细情况、2026年预期以及新设备与服务利润率的对比 [87][93] - 2025年中国新设备市场预计下降约13%（上半年-15%，下半年-10%），销量约37万台；预计2026年市场下降约8%（年初约-10%，年末收窄至约-5%）[88][89] - 服务业务占中国销售额的比例已从分拆时的十几提升至第四季度的47%，中国占全球总收入的比例为11%（第四季度为12%），占新设备收入的比例为19%（第四季度）[90] - 中国仍是利润率最高的地区，公司已重组组织以适应新的销量环境；服务利润率正在扩张，现代化改造利润率已与新设备利润率水平相当 [94] 问题: 第一季度指引是同比持平还是环比持平，以及全年利润率展望的细分 [98][100] - 第一季度调整后每股收益指引是与去年同期（2025年第一季度）相比大致持平 [98] - 第一季度服务销售额预计增长约6%，新设备销售额受关税和项目执行延迟影响将面临挑战，调整后营业利润率预计约为16% [98][99] - 全年公司整体利润率预计大致持平，其中服务利润率将强劲扩张，新设备利润率将是逆风（预计略低于4%），公司费用水平预计与第四季度相当 [101][102][103] 问题: 2025年末总服务保留率情况，以及4%的投资组合单位增长率是否难以维持 [106] - 公司未提供2025年末的具体总保留率数字，但表示中国以外的保留率已趋于稳定 [107] - 4%的投资组合增长是可以维持的，但公司正有意识地转向追求价值和利润贡献更高的增长，而非单纯追求单位数量，因此增长率可能从4%变为3%+，但价值更高 [107][108] 问题: 2026年每股收益增长0.23美元在剩余三个季度的分布情况 [110] - 2025年的增长主要集中在下半年（Q3 0.09美元，Q4 0.10美元）；2026年公司计划不依赖整个下半年来实现增长，增长应更早显现，特别是在第二季度 [110] 问题: 服务卓越投资的当前阶段、未来计划以及新技术工具的运用 [113] - 投资仍在进行中，并已纳入2026年计划，这影响了每股收益的构成 [119] - 公司将继续为现场专业人员提供更多工具和技术，如AI检测机器人、AI工具、Otis ONE物联网平台等，以提高生产率和首次修复率 [114] - 这项投资被认为是极具价值的，回报将在未来多年显现 [120] 问题: 服务卓越投资如何导致维修收入低于预期，以及2026年是否会出现同样情况 [123] - 维修积压订单在增长，需求存在；季度内收入低于预期是由于公司根据服务质量指标，动态调整了现场人员在维护、维修和现代化改造活动之间的资源配置，优先保障了客户满意度 [124] - 公司正在这方面不断改进，预计2026年不会出现同样情况 [125] 问题: 中国保留率下降的原因、稳定措施以及2026年改善是指整体还是除中国外 [126] - 中国市场由于每年合同到期需重新竞标且无自动续约机制，存在结构性高流失率，这对所有公司都一样 [126] - 公司期望所有地区都能持续改进，并未单独指出某个群体 [126] 问题: 中国新设备订单转化率是否显著降低，以及中国市场后市场是否存在结构性价格压力加剧 [130][131] - 中国的订单转化率确实较低，预计未来会略有改善，但仍将保持较低水平 [133][134] - 价格压力方面，预计2026年趋势与2025年相似：中国以外地区良好，中国地区价格有低个位数正增长，但中国将面临挑战，预计环比下降1-2个百分点 [134] - 大宗商品（如钢铁、铜）价格被关注，但对公司而言不是重大的年度逆风 [135]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长24% 调整后EBITDA利润率同比提升260个基点至12.3% [3][8] - 第一季度每股收益同比增长140% 主要受EBITDA增长和利息支出减少推动 尽管税费同比增加 [9] - 第一季度调整后自由现金流同比下降 主要原因是去年同期数据包含了近期剥离业务的现金流 剔除该影响后 核心现金引擎和持续经营业务同比改善 [8] - 公司重申2026财年指引 即调整后EBITDA为6.3亿美元 调整后自由现金流为3.15亿美元 自由现金流转换率预期约为50% [8][10] - 公司杠杆率处于历史低位 低于2倍 第一季度已完成1.3亿美元股票回购 接近完成1.5亿美元回购计划 [4][11] - 公司成本优化项目年化运行率已达6500万美元 主要来自2026财年初采取的SG&A措施 预计将在全年大部分时间利好EBITDA [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **定制聚合物解决方案**：整体需求基本持平 IBC（中型散装容器）销量增长低个位数 小型容器销量下降低个位数 大型容器销量下降中个位数 主要受工业持续疲软影响 [5] - **耐用金属解决方案**：各地区需求持续疲软 尤其来自化学品客户 该业务重点在于成本控制和现金生成 [6] - **可持续纤维解决方案**：由于北美工业疲软 加工业务销量下降 但纸厂在本季度保持稳健的运营率 利润率同比扩大 得益于成本控制以及有利的同比定价和OCC（旧瓦楞纸箱）成本 [6][9] - **创新封口解决方案**：销量同比下降高个位数 受金属和聚合物封口需求疲软影响 但总销售额（包括直接销售和通过聚合物及金属业务销售的部分）大致持平 得益于强劲的产品组合 总销量仅下降中个位数 [6][7] - **聚合物业务**：第一季度毛利润同比下降 主要原因是产品组合变化 尽管有成本优化收益 小型和大型塑料容器（高利润产品）销量下降对利润率造成短期影响 [9][36][37] - **金属业务**：毛利润同比略有上升并改善 主要得益于结构性成本优化 [9] - **纤维业务**：销量表现符合预期 第一季度URB（未漂白牛皮纸）工厂采取了约1.4万吨的经济性停产 加工业务销量也出现类似的中个位数下降 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体终端市场表现反映了宏观经济环境持续疲软的现状 [5] - 化学品终端市场（金属业务的主要终端市场）需求依然疲软 与住房市场相关 [30] - 非洲南部矿业活动显著增加 因贵金属需求上升 带动了相关产品需求 [25] - 住房市场尚未出现复苏迹象 现有房屋销售按人口调整后处于1982年水平 远低于正常水平 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“持续建设”长期战略 在实现当前稳健财务业绩的同时 推进长期转型 [3] - 资本配置框架专注于追求提升利润率的有机增长和实现高投资资本回报率 [11] - 公司正在将全球商业团队从“农夫”模式转型为“猎人”模式 并调整激励计划 以积极获取市场份额 [17][48] - 公司正在有纪律地部署资本用于有机增长 在现有业务和更高回报的终端市场增加产能 例如在欧洲、非洲、印度和新加坡 [18][25][26] - 公司推出了一项新的3亿美元股票回购授权 计划以纪律性方式执行 目标每年回购最多2%的流通股 [11][12] - 公司拥有专有的SiOx阻隔技术 第一台机器已在法国全面运行 今年还将部署三台机器 目前该技术已获得订单 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业经济背景依然疲软 需求环境保持谨慎 但公司并未停滞不前 正在积极执行成本、资本和战略 [13] - 公司进行的转型是结构性的 而非周期性的 [13] - 尽管环境没有改变 但公司对商业团队和已实施的激励措施感到乐观 并已看到客户订单和钱包份额的增长 [47][48][49] - 公司对实现全年低端指引充满信心 第一季度业绩基本符合指引预期 价格和原材料成本略好于计划 销量和制造成本略低于计划 SG&A符合预期 [10][47] - 纤维业务的有利价差（价格与成本）预计将在2026财年下半年（尤其是最后一季度）逐渐消失 因为相关定价和OCC成本的同比变化将完成年度化 [35][52] 其他重要信息 - 第一季度销量同比下降约5% 但全年指引假设销量基本持平或略有增长 [46] - 公司预计小型塑料容器销量将在第二季度随着农业季节性需求而环比改善 [5][21] - 公司预计纤维盈利能力将环比改善 [60] - 公司已削减10%的专业岗位人员 累计减少220个职位 以应对通胀挑战并实现成本优化目标 [61] - 剩余的2000万美元股票回购（来自1.5亿美元计划）预计将在夏季前完成 [63] - 公司拥有稳健的并购渠道 但主要重点是有机增长 并购将作为补充 并以纪律性的方式进行 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度销量低于预期 客户库存管理是否有异常 以及下半年销量大幅增长的依据是什么 [16] - 需求环境依然疲软 特别是在纤维和钢铁领域 反映了工业和化学品终端市场的持续压力 部分终端市场存在季节性 预计第二季度会有所改善 但整体环境未变 [17] - 公司的小型塑料销量在第二季度初已呈现非常积极的态势 [21] - 全年指引并非基于第一季度的同比表现 而是反映了对全年销量逐步正常化的预期 尽管第一季度较去年疲软 但并未改变全年展望 商业团队活跃 组织变革和激励措施已带来客户订单和钱包份额的增长 支持了对销量随年度推进而改善的信心 [48][49][51] 问题: 对金属业务终端市场的详细观察 特别是住房市场是否出现任何改善迹象 [29] - 金属业务的最大终端市场是化学品 而化学品的一大终端市场是住房 目前尚未看到住房市场复苏 需求依然疲软 [30] - 非洲南部的矿业活动因贵金属需求而显著增加 这带来了金属容器的需求 因为矿山需要使用金属容器盛装润滑油等 [25][31] - 现有房屋销售按人口调整后处于1982年水平 远低于正常 目前尚未成为化学品行业和公司的驱动力 但已成为当前政府关注的问题 潜在积极因素正在积累 [33][34] 问题: 纤维业务有利的价差何时会年度化 以及聚合物业务利润率弱于预期的原因 [35] - 纤维业务的有利价差预计将在2026财年下半年的后期年度化 [36] - 聚合物业务利润率较弱主要是产品组合问题 高利润的小型和大型塑料容器销量下降 而利润率较低的IBC销量上升 导致整体混合利润率下降 此外 整个网络的制造成本较高 公司正在积极解决 预计年内会改善 [36][37][38] - EBITDA利润率与毛利率差异较大的原因在于间接费用（管理费用）的分配问题 [41][42] 问题: 第一季度销量下降约5% 但全年指引假设销量持平或略增 信心来源是什么 若销量持续疲软对EBITDA指引的影响 [46] - 公司对实现全年EBITDA低端指引极具信心 第一季度销量符合预期偏低 但小型塑料销量已开始回升 商业团队的努力和早期成果也支持了信心 [47] - 销量指引的达成并非依赖第一季度同比表现 而是基于对全年销量逐步正常化的预期 商业团队的转型和有针对性的资本支出已带来客户订单和钱包份额的增长 [48][49][51] 问题: 纤维业务价差年度化的具体时间点 以及公司如何应对随之而来的阻力 [52] - 纤维业务的有利价差（URB价格和OCC成本）预计将在2026财年下半年年度化 更多影响出现在最后一季度 因为部分合同价格传递机制如此 [52] 问题: 新型SiOx阻隔技术的更多细节 竞争优势及订单情况 [53] - 该技术称为SiOx技术 已收到订单 第一台机器在法国全面运行 今年还将有三台机器投入生产并部署 财务影响在今年不显著 但公司对此技术及其影响非常乐观 [53][54] 问题: 纤维业务加工销量下降及运营率趋势 纸板和芯管业务何时能恢复增长 [59] - 加工业务销量下降中个位数 主要受造纸行业（供应SBS和CRB等级纸芯）需求疲软驱动 公司预计纤维盈利能力将环比改善 [60] - 除了之前沟通的URB价格和OCC成本因素外 没有其他重大变化 公司通过成本削减（如已减少10%专业岗位）来应对通胀等挑战 [61] 问题: 股票回购的完成情况 新授权的使用节奏 以及2026年是否会有更多回购 [62] - 已完成1.3亿美元回购 剩余2000万美元预计在夏季前完成 [63] - 新的3亿美元授权是在1.5亿美元之外的增量 公司未来意向是每年回购约2%的流通股 但认为股票非常有吸引力 可能会与董事会商讨超过此水平 [63] 问题: 3亿美元股票回购授权与潜在并购活动之间的资本配置权衡 [66] - 公司将根据市场情况、股价和并购渠道（目前有稳健的小型补强并购渠道）灵活调整 但主要重点是有机增长 并购将作为补充并以纪律性方式进行 [67][68]