财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.49亿美元，达到指引区间的高端 [5] - 第三季度调整后EBITDA为1.62亿美元 [6] - 第三季度归属于普通股股东的净亏损为2300万美元 [5] - 第三季度总运营费用（扣除折旧、摊销、减值及资产处置损益前）为5.92亿美元，比指引区间的低端还低1700万美元 [5] - 第三季度政治广告收入为800万美元，超出预期 [6] - 公司流动性超过9亿美元，公开市场回购授权中尚有2.32亿美元可用额度 [13] - 截至2025年9月30日的杠杆率：第一留置权杠杆率为2.72倍，担保杠杆率（包含第二留置权）为3.66倍，总杠杆率为5.77倍 [13][14] - 预计完成待定并购交易后，总杠杆率将比季度末水平低约0.25倍 [15] - 2025年全年现金税指引维持在3900万美元，预计年内无需进一步支付现金税 [16] - 2025年全年资本支出指引下调1500万美元，至新的7000万-7500万美元区间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心广告活动在第三季度有所加强，最终表现高于指引 [10] - 考虑到2024年第三季度NBC奥运会带来的约2000万美元收入提振（其中约1600万美元为核心广告收入，400万美元为政治广告），2025年第三季度收入较2024年同期增长约1% [10] - 从广告类别看，汽车类别下降高个位数百分比，服务类别整体上升，其中法律服务同比增长双位数百分比，是公司前五大广告类别之一 [10] - 金融服务类别表现亮眼，增长高个位数百分比 [11] - 数字业务持续健康增长，新的本地直销业务较2024年同期增长低个位数百分比 [11] - 电视台层面运营费用（不包括网络加盟费）在2025年第三季度较2024年同期实际下降800万美元，降幅2% [15] - 网络加盟费用在第三季度下降9%，而转播授权收入下降6% [16] - 制作公司部门第三季度EBITDA约为300万美元 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 政治广告收入超出预期，第三季度指引为600-700万美元，实际完成800万美元 [11] - 在弗吉尼亚州，从2025年州长和总检察长竞选中获得了良好收益 [11] - 亚特兰大电视台WANF于8月16日转为独立电视台，开局异常强劲，在本地市场增加了超过25.5小时的新闻和其他本地化节目 [8] - 公司预计通过收购进入6个新市场，并创建11个新的四大电视网完全双头垄断市场 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第三季度并购活动显著加速，旨在寻找并谈判能够增强业务和资产负债表的增值交易 [6] - 公司认为创建双头垄断市场对于行业和在各自较小市场中保留本地新闻绝对必要 [6] - 7月完成的融资交易具有变革性，为管理债务和杠杆提供了额外途径 [7] - 董事会宣布每股0.08美元的季度普通股股息，与最近几个季度一致 [7] - 在第三季度继续加强本地内容产品，包括续签与太阳队和水星队的合作伙伴关系，并将体育产品组合扩展至达拉斯星队的外围市场 [7] - 与谷歌云合作，由Quick Play提供支持，推出新的流媒体结构，将于明年1月在所有市场推出 [8] - 8月宣布续签覆盖27个福克斯市场的加盟协议，延长两年 [8] - 正在与Assembly Atlanta的潜在开发伙伴合作，以进一步货币化这项资产的投资 [8] - 公司专注于已宣布的并购交易，并认为未来有机会进行类似规模的交易（低于2亿美元），以改善投资组合和资产负债表 [38][39] - 公司坚持收购市场排名第一或第二的电视台的策略，以确保提供本地新闻 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于宏观环境，广告商在整个2025年保持一定程度的谨慎 [10] - 10月份核心广告收入实现低双位数增长，11月和12月目前趋势略有上升 [12] - 第四季度核心广告收入指引为增长低个位数 [11] - 对于2026年非常乐观，已有早期第一季度数据非常令人鼓舞 [24] - 预计2026年中期选举的政治广告支出将非常庞大 [53] - 行业正处于快速变化的时期，规则不明确 [43] - YouTube TV与ABC的转播授权争议令人沮丧，公司希望双方尽快解决 [56][58] 其他重要信息 - Investigate TV在9月首播了第三季，并推出了一个多平台项目，旨在教育观众了解人工智能 [7] - 公司在Assembly Atlanta的公共工程建筑相关报销预计将在年底前收到，因此2025年在该项目的净资本投资将为零 [17] - 公司在Assembly Atlanta的净投资迄今约为6.5亿美元 [34] - 预计在未来12到24个月内，Assembly Atlanta可能成为公司最大的现金流业务 [33] - WANF电视台在亚特兰大举办了一次独特且特别的前期广告推介活动，反响热烈 [27] - 公司续签了老鹰队的协议，勇士队的协议将于2026年3月生效，包含10场春季训练赛 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净转播授权收入的未来运行速率以及2026年的展望 [20] - 管理层指出净转播授权收入已经趋于平缓，从2024年对2023年以及2025年全年指引对2024年可以看出季度数据正在扁平化 [21] - 目前给出2026年全年指引为时过早，但确实出现了平缓趋势，理想情况下可能转为正值，但存在一些不确定的下降因素 [21] 问题: 在考虑到政治广告排挤效应、增量体育内容和关键垂直行业企稳的情况下，如何展望2026年的核心广告 [23] - 管理层对2026年表示非常乐观，已有早期第一季度数据非常令人鼓舞 [24] - 年底将出现政治广告排挤效应，但基于当前情况，对2026年非常非常乐观 [24] 问题: 亚特兰大电视台改版后广告商的接受度以及收视率过渡期间是否有中断 [26] - 管理层表示广告商对亚特兰大的举措接受度很好，增加了25小时本地新闻和体育节目，观众有回应，在早间、关键人群和黄金时段前收视率均有增长，能够用高质量的本地内容服务社区 [26] - 补充说明举办了一次独特的前期广告推介活动，效果显著，并将WANF定位为亚特兰大本地的CNN [27] - 还提到续签了体育协议，为2026年带来了势头 [28] 问题: 关于Assembly Atlanta的总成本、净投资以及预期投资回报时间 [30][31] - Assembly Atlanta的净投资迄今约为6.5亿美元 [34] - 公司不是房地产开发公司，但在工作室部分运营良好，与NBC Universal的合作关系牢固 [32] - 正在与多方谈判成立合资企业，有些资产可能出售 [33] - 预计在未来12到24个月内，该资产可能成为公司最大的现金流业务 [33] - 预计第四季度将收到约2500万美元的城市报销 [33] 问题: 关于当前战略性并购的考量以及有吸引力的大型交易标准 [37] - 管理层目前专注于第三季度宣布的交易，政府停摆延迟了审批进程 [38] - 未来会考虑类似规模的交易（低于2亿美元），以改善投资组合和资产负债表 [38][39] - 公司策略一直是收购高质量的市场第一或第二的电视台 [40] - 公司也关注填补其体育网络覆盖范围的收购机会 [41] - 目前没有进行大型交易谈判，行业变化快，规则不明确 [43] - 公司不必进行任何交易，可以继续减少债务并回报股东，但如果出现合适价格的机会，也不会回避，目标是增强本地新闻 [44][45] 问题: 关于第四季度政治广告收入指引（700-800万美元）与历史政治年前第四季度收入（2000-3000万美元）之间存在差异的原因 [47] - 管理层解释今年上半年政治收入与两年前、三年前同期基本一致 [48] - 今年下半年至今未看到像往年非大选年那样强劲的支出，主要归因于民主党方面的筹款水平不同 [48] - 本周二的选举结果显示民主党表现出色，预计民主党筹款将发生重大变化，共和党也会跟进，对明年的政治广告支出非常乐观 [49][50][51][52] - 尽管对今年第二季度的筹款水平感到失望，但整体政治收入表现仍高于年初预期 [52] 问题: 关于YouTube TV转播授权争议对未来谈判以及附属台与网络之间关系的影响 [55] - 管理层表示ABC电视台从YouTube TV下架令人沮丧，公司更希望能在MVPD谈判中为自己的电视台发声 [56] - 无法推测此事将如何影响未来市场，但希望两家大公司为了双方以及美国消费者的利益尽快解决问题 [56][58]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.94亿美元，同比增长15% [19] - 前三季度总收入为5.11亿美元，同比增长12% [19] - 第三季度调整后EBITDA为690万美元，去年同期为盈亏平衡 [5] - 第三季度净利润为24万美元，摊薄后每股收益0.01美元，去年同期净亏损540万美元，每股亏损0.14美元 [25] - 前三季度净亏损为2090万美元，每股亏损0.54美元，去年同期净亏损为2380万美元，每股亏损0.61美元 [26] - 第三季度营业费用为1.96亿美元，去年同期为1.8亿美元 [23] - 公司现金及现金等价物和有价证券总额为3.82亿美元，较上季度增加4900万美元 [27] - 第三季度服务成本为1.21亿美元，占收入的62.4%，去年同期为62.2% [24] - 第三季度SG&A费用为7300万美元，占收入的37.4%，其中包括400万美元的法律诉讼准备金，去年同期SG&A费用为7100万美元，占收入的41.9% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度房地产经纪佣金收入为1.62亿美元，占总收入的84%，同比增长14% [19] - 第三季度交易量下降2%至84亿美元，完成近1600笔交易，平均佣金率为1.9%，较去年提升近30个基点 [19] - 私人客户经纪业务收入占经纪业务收入的63%，为1.02亿美元，同比增长17% [20] - 私人客户交易量增长24%，交易数量增长22% [20] - 私人客户公寓和单租户零售收入分别强劲增长35%和16% [7] - 中端市场业务收入增长35% [7] - 价值2000万美元及以上的较大型交易收入下降12%，交易数量下降13% [8] - 融资业务收入增长28%至2600万美元，交易量增长34%至29亿美元，交易数量增长28%至406笔 [22] - 拍卖业务今年迄今通过拍卖平台完成191笔销售，估计占美国商业地产拍卖总额的25% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司交易量增长25%，而基于RCA数据的市场交易量估计增长12% [6] - 私人客户市场因更多银行和信用合作社重返市场、逐步的价格发现以及更多投资者结束观望而改善 [6] - 公寓、工业和零售领域的复苏最为明显，资本偏好高质量资产和强势地段 [15] - 写字楼板块复苏范围扩大，平均出勤率已达疫情前水平的80%，而两年前为50%，去年为57% [15] - 德克萨斯州等市场交易活跃度更接近2014-2019年的正常水平，而加利福尼亚州等市场则相对滞后 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点是利用独特平台、扩大市场覆盖范围并投资于能推动长期增长的工具和人才 [18] - 通过改进内部招聘、扩大有经验的专业人士招聘以及协同收购来扩大市场覆盖范围是主要的增长路径 [16] - 特别计划在2026年扩大零售和工业领域的增长战略 [17] - 进一步扩展融资能力被认为有巨大发展空间 [17] - 由于核心业务分散且大型可行并购目标有限，并购努力主要集中于高度集中的精品公司 [17] - 正在扩大招聘团队和资源，以增加获取有经验人才的能力，同时继续探索互补性业务扩张 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对新的销售和融资周期的开始持谨慎乐观态度，原因包括预计美联储将继续降息、价格调整使资产具有吸引力以及新建筑放缓将为2026年和2027年更强的入住率和租金增长奠定基础 [13][14][16] - 市场营销和成交时间线仍比通常长，但趋势正在改善 [12] - 市场整体仍比正常水平低约15%-20% [47] - 进入第四季度，公司预计环比收入将增长，但与去年异常强劲的第四季度相比面临挑战 [28] - 预计第四季度服务成本占收入的百分比将遵循收入增长的通常模式，并 sequentially 高于第三季度 [28] - 在第三季度法律准备金正常化后，第四季度SG&A费用在绝对值上应会小幅增加 [28] 其他重要信息 - 第三季度净增加了29名投资经纪人 [11] - 经纪交易服务在扩展方面取得进展，该领域被视为可直接受益于AI技术 [12] - IPA部门通过新增两名高管（Andrew Leahy和Dax Chen）来深化机构客户基础 [9] - 自2022年8月以来，公司以平均每股32.03美元的价格回购了超过240万股普通股，总价7700万美元 [27] - 自股息和股票回购计划启动以来，已向股东返还了合计2亿美元的资本 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于在较大型交易领域面临艰难比较的情况下，公司通过招聘有经验的经纪人加速大型交易活动的能力 [30] - 在2000万至5000万美元价格区间的常规业务相当稳定，去年第三季度执行了21笔超过7100万美元的超大型交易，而今年只有7笔，这主要是造成艰难比较的原因，并非策略改变 [31] - 支持现有IPA和高级团队进行大型交易的战略坚定不移，并通过增加领导层和投资来扩展IPA平台 [32] - 有经验的经纪人招聘是基于市场和产品类型的具体需求，是一个逐市场、逐物业类型的努力，需要时间建立关系 [33] 问题: 关于客户是否已接受新的定价动态以及对交易前景是否更加乐观 [34] - 客户因意识到利率不会大幅下降而更有动力将物业推向市场，同时因贷款到期、运营问题等私人客户动机，出售意愿增强 [35] - 利率适度改善、贷款利差收窄以及价格调整是市场重新对齐的主要原因，不成功挂牌的数量在下降，价格调整幅度减小，交易失败减少，表明价格预期正在对齐，但尚未完全实现 [36] 问题: 关于公司需要达到何种收入水平才能恢复以往盈利能力的规模效应 [37] - 过去六七年公司在人才获取、保留和发展方面进行了大量资本投资，这些投资的摊销发生在市场 disrupted 导致人才收入能力受制的时期，随着市场正常化，这部分支出应从拖累转为经营杠杆 [38] - 公司在技术等方面进行了比以往更大的投入，旨在为比当前大得多的收入基础构建公司，相信在正常市场环境下能实现杠杆效应 [39] - 当前近2亿美元的收入水平正处于盈利加速的拐点，剔除法律准备金后的结果显示了这一点，中央服务等投资也将带来额外杠杆 [41][42] 问题: 关于银行和信用合作社扩大贷款的范围及其当前相对于去年和正常化水平的放贷意愿 [43] - 与一年前相比，愿意提供报价的贷款人数量明显增加，报价更接近达成交易，贷款价值比改善，贷款人利差收窄，银行系统积压的贷款问题已大部分得到处理或计划处理 [44] - 银行和信用合作社提供的资金占比仍接近50%，但从区域银行获得贷款所需时间减少，区域性银行重返市场对作为本地私人客户服务商的公司非常重要 [45] - 整体市场仍比正常水平低约15%-20%，不同地区和物业类型情况各异，例如德克萨斯州市场更接近正常，而小型公寓和单租户净租赁物业交易量比正常环境低约20%-25% [46][47] 问题: 关于拍卖业务的增长潜力和费用结构与常规经纪业务的差异 [48] - 拍卖业务通过聘请有经验的专家和高管Jim Palmer有机地建立能力，拍卖专家与内部投资销售团队的合作是其成功的关键 [49] - 在 disrupted 市场中，更多常规营销难以推动的挂牌成为拍卖营销的良好候选，拍卖模式具有预合格投标人等好处 [50] - 拍卖业务为公司带来多重费用生成机会，包括经纪服务费、拍卖相关费用和买家溢价 [51] 问题: 关于法律诉讼是否是一次性事件或其性质是否意味着可能持续产生影响 [52] - 法律诉讼涉及一项有争议的披露相关索赔，是一个极端异常值，并非任何更大模式或特定业务部门的迹象 [52] - 公司每年处理8000至10000笔交易，偶尔会出现争议，但极少进入审判，公司认为判决有误，有充分理由上诉，并计划穷尽所有法律途径减少或推翻裁决 [52] - 基于当前信息和评估，400万美元的准备金是适当的金额 [52]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度黄金产量为32,533盎司，较第二季度的30,000盎司增长7% [4] - 第三季度收入为1.14亿美元，较第二季度的9700万美元增长17% [4] - 季度末现金及现金等价物为1.16亿美元，较第二季度略有改善 [4] - 矿山运营收入为4820万美元，但受对冲工具公允价值调整影响，税前净亏损为500万美元 [13] - 本季度产生运营现金流4000万美元，并支付了600万美元的所得税 [14] - 全部维持成本为每盎司2283美元，与第二季度一致，但预计第四季度将下降 [14] - 修订后的全年产量指导为12万至12.5万盎司，全部维持成本指导提高至每盎司2200至2300美元 [12][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 采矿生产总量第三季度较第二季度增长26% [8] - Abora矿坑矿石开采量较上一季度增长57% [8] - Encran矿坑的剥采量较第二季度增长111% [10] - 由于7月底二次破碎机投产，第三季度工厂加工率自投产以来提高了约13% [10] - 自第一季度以来，每吨加工成本单位成本下降13% [17] - Abora和Asasi生产矿点的每吨采矿成本下降约8% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 黄金实现平均价格为每盎司3500美元以上 [13] - 加纳政府审计预计将于明年1月进行，目前无具体信息 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速Encran矿坑的剥采，第三季度发生1200万美元开发资本成本，年初至今为2210万美元 [10] - 计划在2026年实现Encran矿坑满负荷生产，稳态矿石生产仍定于2029年初 [10] - 尾矿设施第八阶段加高工程预计2026年完成 [17] - 正在推进7500万美元的循环信贷安排，以增强资产负债表 [18] - 勘探是重点领域，Abora钻探计划在第四季度进一步扩大1万米 [25] - 公司定位为加纳最大的单一资产黄金生产商 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 安全是首要任务，第三季度无损失工时事故 [3] - 9月9日Asasi矿发生非法矿工袭击事件，导致一名社区成员死亡，采矿作业暂停，但低品位库存运输已恢复 [5] - Asasi矿的采矿作业现已重新开始，并将在今年剩余时间内逐步提升 [6] - 由于Asasi事件和公司对Abora矿床的进一步了解，修订了全年产量指导 [12] - 随着二次破碎机完全投入使用，预计单位成本将进一步改善，产量将增加 [18] - 非法采矿在西非地区普遍存在，但公司拥有全职军事驻守，并维持良好的社区关系以防范未来中断 [63][64] 其他重要信息 - Gold Fields剥离了其19.5%的股份，加强了公司股东名册和交易流动性 [26] - 公司首次确认税收支出，因为以往税收亏损已用完，预计今年将应税，已向加纳政府支付1200万美元税款 [13] - 区域勘探方面，Enceroma靶区的地面IP调查已完成，计划在第四季度完成约2000米的反循环钻探 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 加工回路改进的长期影响及如何建模 [29] - 回答: 得益于品位提升，回收率有所改善，预计将维持到明年；二次破碎机回路正在进行最终优化，包括升级输送机驱动器和尝试不同筛板配置，预计可实现额外的处理量提升，目标是达到每年580万吨的处理率 [31][32][33] 问题: Abora高品位矿脉和向地下开采过渡的考虑 [34] - 回答: 首先需要确定地下资源量，相关工作正在进行中，预计明年初会有结果；随后才能提供成本、时间安排、许可等方面的更多信息；地下开采的实现预计还需要一两年时间，将在露天资源枯竭后接续 [35][36] 问题: Abora矿更多吨位但品位较低的澄清 [40] - 回答: 随着矿坑加深，开采范围扩大，采用的开采方法为了保持供应给工厂的吨位，减少了选择性高品位开采，接受了更多稀释，导致吨位增加但品位降低，总盎司数大致相同 [41][43] 问题: Asasi停产两个月对2026年初的潜在影响及第三季度末库存水平和品位 [45] - 回答: 2026年指导将在适当时候提供；Asasi的材料运输将逐步提升，预计停产影响不会延续到新年；库存量不大，约50万吨左右，品位与近期工厂处理物料相似，可能略低 [46][47] 问题: 加纳审计的具体内容 [48] - 回答: 审计针对所有大型矿业公司，公司现场审计预计在明年1月进行，目前未收到具体审计内容或需预先提交的文件要求 [49] 问题: 社区关系自事件后的演变 [53] - 回答: 事件后公司努力维持与所有社区的关系，情况已恢复平静并恢复正常，目前无需担忧 [53] 问题: 单位成本下降的建模方式 [54] - 回答: 加工和G&A等绝对成本相对固定，随着处理量增加，单位成本自然下降；采矿成本因合同主要为可变成本，但存在固定的月度管理成本部分，随着产量增加，单位成本会适度下降，预计第四季度会有所降低，但未来随着矿坑加深，成本可能回升 [55][56] 问题: 今年税款支付范围及未来税率计算方式 [57] - 回答: 今年税款可能在2000万至3000万美元范围内，希望接近低值；已支付约一半；未来加纳税率为35%，计算时会有递延税款等噪音，但当前所得税费用基础可按35%估算 [58] 问题: 决定设立循环信贷设施的具体原因 [59] - 回答: 作为审慎的资产负债表管理措施，提供灵活性以加强风险管控 [59] 问题: 防止Asasi运营进一步中断的措施 [63] - 回答: 首要措施是维持与运营所在东道社区的牢固关系；公司是加纳第二家拥有全职24小时军事驻守的大型矿业公司，这有助于防止未来事件发生 [63][64] 问题: 二次破碎机的额定产能及是否会提高全年指导 [65] - 回答: 二次破碎机的目的是使年处理量恢复到580万吨，这是目标额定产能；不会因此提高指导 [66] 问题: 矿产资源量更新发布时间 [67] - 回答: 预计在2026年初，很可能与全年财务和运营业绩一同发布 [67]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年9月，公司净收入达到927百万智利比索，同比增长1.9%，年化平均资本回报率为22.3% [2] - 2025年第三季度净收入为2930亿智利比索，同比增长1.7%，年化平均资本回报率为22.4% [18] - 公司市场占有率在净收入方面达到22%，年化平均资产回报率为2.3%，显著高于同行 [19] - 2025年第三季度营业总收入达到7360亿智利比索，同比增长2.1% [20] - 客户收入为6300亿智利比索，同比增长5.4%，非客户收入为1050亿智利比索，同比下降14.1% [20][21] - 截至2025年9月30日的九个月内，净息差为4.65%，手续费收入占生息资产的1.3%，营业利润率为6.4% [24] - 2025年第三季度信贷成本为0.8%，低于历史平均水平 [37] - 2025年第三季度营业费用为2760亿智利比索，同比增长1.2%，效率比率为36.8% [39][40] - 截至2025年9月，普通股一级资本充足率为14.2%，总资本充足率为18% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年9月，总贷款余额达到39.6万亿智利比索，同比增长3.7%，环比增长0.6% [24] - 按产品划分，抵押贷款同比增长7.3%，消费贷款同比增长3.7%，商业贷款同比增长1.3% [25][26] - 按客户群划分，零售银行业务占总贷款的66%，其中个人银行业务占52%；批发银行业务占34%，其中公司客户占20%，大公司占14% [27] - 个人银行业务贷款同比增长5.8%，中小企业贷款同比增长4.8%，大公司业务贷款同比增长7.1%，公司贷款同比下降4.3% [27][28] - 消费贷款发放方面，执行官处理业务数量同比增长13%，发放金额同比增长11% [15] - 净手续费收入同比增长10%，其中共同基金管理费增长19%，交易服务费增长6% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利经济持续复苏，2025年第二季度GDP同比增长3.1%，上半年GDP同比增长2.8% [3] - 2025年第二季度出口增长放缓至5.4%，国内需求改善显著，从第一季度的1.6%增至第二季度的5.8% [4] - 2025年9月总体通胀率升至4.4%，核心通胀率相对稳定为3.9% [5] - 智利央行将利率维持在4.75%，已从2023年的峰值11.25%累计下调650个基点 [6] - 智利比索汇率波动，近期徘徊在1美元兑950智利比索左右 [7] - 公司修订2025年GDP增长预测至2.5% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是效率、协作、客户至上 mindset 以及在竞争领域创造价值 [12] - 中期目标是实现行业领先的盈利能力、在贷款和本币存款方面的市场领导地位、卓越的服务质量以及成本收入比低于42% [13] - 成功将前收款服务子公司Socofin整合至银行运营中，产生了重要的成本和运营协同效应 [15] - 通过技术革新和数字解决方案提高生产力，优化实体分行网络 [15] - 扩展AI虚拟助手Fanny的应用，并推出API Store平台以深化与企业客户的合作 [16] - 推出4270项目以加强品牌定位，并获得国际认可 [17] - 连续第三年在客户满意度方面排名第一 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观经济和政治环境的挑战，但公司基本面稳固，风险管理能力突出 [2] - 国内需求，特别是投资，呈现积极趋势，资本货物进口激增11.4%，未来五年项目管道扩张19% [4][5] - 行业盈利能力保持健康，年化平均股本回报率为14.7%，但贷款活动持续疲软 [9][11] - 行业不良贷款率稳定在2.5%，覆盖率为143% [10] - 贷款占GDP比例为76%，自2019年12月以来总贷款收缩2.3%，消费贷款收缩18%，商业贷款收缩9.5% [11] - 随着不确定性缓解，贷款增长可能逐步复苏，特别是外部风险缓解和选举结果明朗后 [12] - 公司对2025年全年指引为年化平均资本回报率约22.5%，效率接近37%，信贷成本接近0.9% [41] 其他重要信息 - 公司资产中贷款占71.4%，证券投资组合占12.5%，较一年前增长54% [29] - 证券投资组合主要由智利央行和政府发行的证券构成，占65% [29] - 存款是主要融资来源，占总资产的53.1%，其中活期存款占25.8%，定期存款占27% [30] - 无息活期存款为贷款簿提供了36%的资金，这是支持领先净息差的关键竞争优势 [30] - 2025年第三季度债务发行显著增加，占总负债的比例从2024年同期的19%升至20% [31] - 本季度在本地市场发行了约1.1万亿智利比索的债券，平均利率约3%，平均期限11.1年 [32] - 结构性UF缺口从2025年3月的9.7万亿智利比索降至9月的8.3万亿智利比索 [32] - 流动性覆盖率为207%，净稳定资金比率为120%，远高于100%和90%的监管门槛 [33] - 截至2025年9月，不良贷款率为1.6%，总覆盖率为234%，为行业最高 [38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中期目标中商业贷款和消费贷款市场份额第一的计划，公司将如何应对市场前景改善 - 公司对智利经济前景更为乐观，预计未来经济增长将更多由国内需求驱动，特别是投资，这将有利于未来贷款增长 [43] - 中期目标超越2026年，增长战略聚焦于三个关键领域：数字转型作为增长引擎、聚焦高潜力细分市场（如中小企业）、以及运营生产力 [46] - 数字转型方面，利用技术扩大效率、提升客户体验，通过数字渠道在中高收入细分市场增长消费贷款，并应用AI改善服务和风险管理 [47] - 高潜力细分市场方面，中小企业有中期增长潜力，消费贷款在贷款占GDP比例从90%以上降至75%后，随着经济改善和失业率下降，有巨大增长空间 [48] - 大公司领域需求一直很低，但随着项目管道改善，应能推动行业贷款增长，公司资本充足，有能力有机或无地捕捉增长 [49] 问题: 即将到来的总统选举结果将如何影响明年宏观前景和银行盈利能力 - 智利政治体系存在制衡，需关注国会组成，与四年前相比，不同候选人和政党间在政策议程上存在重要共识 [51][52] - 共识包括需要改善长期经济增长来源、没有提高税率的重要提案、以及改善许可制度以促进投资 [53][54] - 预计未来国内需求，特别是投资和消费，将更具活力，从而推动所有细分市场的贷款增长，银行资本充足，无需额外资本即可支持增长 [55] 问题: 2026年贷款增长展望和盈利驱动因素，考虑到通胀缓解可能对净息差造成压力 - 2026年具体指引尚未确定，但预计智利整体前景改善应能推动行业贷款增长成为主要驱动因素 [56] - 通胀预计将回归接近3%的水平，利率也不会大幅降低，因此净息差的关键因素预计不会重大调整，贷款增长将是主要盈利驱动因素，公司资本充足，为增长做好准备 [57] - 央行可能在下次会议或明年第一季度降息25个基点，年通胀率为3.4%，预计将向3%的目标收敛，因此股本回报率和净息差的关键因素调整空间不大 [58] 问题: 2026年贷款增长加速的预期细分领域，以及公司在消费贷款方面采取更乐观态度的条件 - 主要驱动因素预计是商业贷款，随着商业信心改善和不确定性减少，应能看到大公司需求回归，中小企业活动也应良好 [59] - 消费贷款方面，随着失业率改善，应会逐步改善，部分竞争对手专注于公司未涉足的低收入细分市场，公司客户基础净值较高，贷款需求可能不同 [60] - 公司正实施数字举措，通过商业智能更个性化地了解客户，明年整体环境应更积极 [61] - 资本方面，当前资本缓冲较大，正常化取决于未来贷款增长情况，特别是资本密集型的商业和消费贷款，目标长期保持高于监管门槛1-2个百分点，正常化过程可能在中期内（如两年）完成 [62]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为152美元 调整后息税折旧摊销前利润约为319亿美元 [3] - 第三季度净利润为178亿美元 或每股293美元 调整后净利润为434亿美元 或每股713美元 调整后息税折旧摊销前利润约为760亿美元 [14] - 与第二季度相比 第三季度调整后息税折旧摊销前利润增加的主要驱动因素包括炼油业务增加583亿美元 其中281亿美元来自历史小型炼油厂豁免的确认 160亿美元来自2025年前九个月50%可再生燃料义务豁免的确认 [14][15] - 物流板块第三季度调整后息税折旧摊销前利润约为132亿美元 较上一季度创纪录水平增加约11亿美元 [15] - 经营活动产生的现金流量为44亿美元 经营运资本调整后为150亿美元 较去年同期改善202亿美元 [15] - 第三季度资本支出为91亿美元 其中约50亿美元用于物流板块 主要是德莱克物流的原油和天然气总资本支出计划相关项目 [16][17] - 公司独立净债务在季度末小幅下降至265亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 泰勒炼油厂第三季度总加工量为76万桶/天 生产利润为每桶1132美元 运营费用为每桶493美元 第四季度预计加工量在7万至78万桶/天之间 [11] - 埃尔多拉多炼油厂第三季度总加工量约为83万桶/天 生产利润为每桶743美元 运营费用为每桶450美元 第四季度计划加工量在67万至75万桶/天之间 [11][12] - 大斯普林炼油厂第三季度总加工量约为7万桶/天 生产利润为每桶1099美元 运营费用为每桶720美元 第四季度预计加工量在62万至7万桶/天之间 [12] - 克罗茨斯普林斯炼油厂第三季度总加工量约为85万桶/天 生产利润为每桶901美元 运营费用为每桶535美元 第四季度计划加工量在72万至8万桶/天之间 [12] - 公司第四季度系统总加工量目标在271万至303万桶/天之间 [13] - 商业方面 不包括小型炼油厂豁免 供应和营销贡献约13亿美元 其中约7亿美元由批发营销产生 沥青贡献约6亿美元的收益 其余来自供应业务 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 企业优化计划在第三季度对损益贡献估计约为6亿美元 基于强劲业绩 公司再次将年度运行率改进目标从15亿美元的中点上调至至少18亿美元 [3][5] - 公司致力于通过企业优化计划进行结构性变革 该计划已成为德莱克持续改进文化的基石 [5] - 在二叠纪盆地 德莱克物流通过委托LIBI II工厂和完成公司间协议 在实现德莱克美国控股和德莱克物流经济独立方面取得巨大进展 [8] - 德莱克物流正在开发行业领先的综合性酸性气体解决方案 包括收集 处理 资产天然气注入和加工 以及为残余天然气和天然气液体提供市场准入 [8] - 基于德莱克物流的进展 公司将其2025年全年息税折旧摊销前利润指引上调至5亿至52亿美元之间 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 环境保护局在第三季度清理了2019年至2024年待决的小型炼油厂豁免申请积压 公司认为此公告是当前政府和环境保护局能源政策的关键部分 [6] - 对于2023年和2024年授予的年份 公司遵循了货币化已授予可再生能源识别码的积极战略 预计在未来六到九个月内将从此次货币化中获得约4亿美元的利润 [6] - 对于2019年至2022年 尽管感谢环境保护局批准申请 但公司认为其补救措施无效 公司正在努力根据可再生燃料标准法的意图从这些授予中获得全部价值 [7] - 公司对第四季度馏分油前景持乐观态度 正相应推动其42%的馏分油产能系统 [13] - 酸性气体机会在特拉华盆地令人兴奋 公司通过3B收购和双水收购领先于市场 并加速了酸性气体计划以更快地提供解决方案 [34][35] 其他重要信息 - 第三季度公司支付了约15亿美元的股息 并回购了约15亿美元的股票 [9] - 在过去12个月中 德莱克在所有炼油同行中拥有最高的总回报收益率 即回购加股息 [9] - 第四季度展望中 预计运营费用在205亿至22亿美元之间 一般行政费用在52亿至57亿美元之间 折旧摊销预计在1亿至11亿美元之间 净利息支出在85亿至95亿美元之间 [18] - 第四季度指引包含了德莱克物流新LIBI II工厂投产相关的运营费用增加 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于小型炼油厂豁免资格和可再生燃料义务风险 以及豁免在政府更迭后的可持续性 [20][21] - 公司预期其100%的炼油产能有资格获得2025年小型炼油厂豁免 并预期获得100%的豁免 关于可持续性 公司相信国家遵循法律 法律明确支持公司 法院裁决也支持公司 对此超越当前政府持乐观态度 [25] 问题: 关于报告的总调整后炼油利润率是否包含小型炼油厂豁免收益 以及报告的毛利率是否包含这些收益 [29] - 报告的6886亿美元总调整后炼油利润率包含小型炼油厂豁免收益 而报告的毛利率不包含 且报告的炼油厂毛利率已扣除可再生燃料义务 [30][31] 问题: 关于二叠纪酸性气体机会对中游业务和德莱克美国控股的意义 [32][33] - 酸性气体机会令人兴奋 公司通过收购领先于市场 LIBI II的建设和启动超出预期 按时按预算完成 由于生产商需要酸性气体解决方案 公司加速了酸性气体计划 对尽早扩大处理能力充满信心 [34][35] 问题: 关于小型炼油厂豁免相关现金何时计入资产负债表 以及可再生能源识别码的销售方式 [37] - 公司坚持在准备好的讲话中给出的答案 即预计现金在六到九个月内到位 交易细节不便在此次电话会议中讨论 [38] 问题: 关于企业优化计划现金节省指引多次上调的驱动因素 [39] - 企业优化计划是一种跨组织的文化 涉及成本和利润率的改善 本季度利润率有显著改善 公司正在运行73项举措 大部分项目与利润率相关 且与市场状况无关 第四季度开局良好 并看到更多上行空间 [39][40] 问题: 关于批发业务强劲表现的结构性改善细节 [43] - 批发业务是企业优化计划的重要组成部分 改进分三个阶段 第一阶段是炼油运营生产多种产品并改善物流以进入不同市场 第二阶段是重新谈判合同以获得产品应有价值 第三阶段是退出利润较低的市场并进入利润更高的市场 这种优势在第四季度持续 [44][45] 问题: 关于第四季度捕获率的展望以及观察到的裂解价差 [46] - 公司专注于可控的企业优化计划 第四季度开局良好 对季度进展持乐观态度 馏分油是重要产品 馏分油裂解价差表现强劲 [46][47] 问题: 关于第三季度批发和供应业绩中多少与企业优化计划相关 多少来自市场 以及核心可重复部分 [52] - 根据演示文稿 约4亿美元与市场状况相关 其余可归因于企业优化计划 批发业务是主要驱动因素 业务存在结构性优势 并持续到第四季度 但存在季节性因素 [53][54] 问题: 关于小型炼油厂豁免是否会影响埃尔多拉多和克罗茨斯普林斯炼油厂的运营决策 [55] - 公司历史表明始终完全遵守法律 并打算完全遵守2025年可再生燃料义务 加工量指引非常明确 基于通常的第四季度季节性 [56] 问题: 关于供应和交易结果中有多少是结构性的 以及对Group 3定价与墨西哥湾沿岸价差的敏感性 [58] - 企业优化计划的理念是减少对特定市场的过度依赖 这种变化变得非常结构性 看到的7亿美元业绩受益于批发的季节性因素 但对结构性部分充满信心 优势在第四季度持续 [58][59] 问题: 关于4亿美元货币化数字的上下行风险 [60] - 4亿美元是一个适合建模的数字 公司将保持严格的资本配置政策 平衡股息 回购和资产负债表 公司在投资者回报方面表现良好 并致力于继续回报股东 [61]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为3000万美元 受到900万美元不利的原材料时点影响以及来自Americas Styrenics的负权益关联收益影响 [9] - 第三季度自由现金流为负3800万美元 公司第三季度末拥有3.46亿美元可用流动性 [10] - 预计第四季度自由现金流为正2000万美元 年末流动性将超过3.5亿美元 [11] - 预计第四季度调整后EBITDA约为3000万至4000万美元 并假设有500万至1000万美元的负面原材料时点影响 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工程材料部门调整后EBITDA与去年同期持平 建筑和汽车应用的PMMA树脂销量略有增长 但医疗领域销量下降 [9] - 乳胶粘合剂部门调整后EBITDA比去年同期低900万美元 主要受欧洲纸和纸板应用销量下降以及欧洲和亚洲的显著价格压力驱动 [10] - CASE和电池粘合剂等高利润目标增长平台继续跑赢市场 电池粘合剂销量本季度同比增长27% [10] - 聚合物解决方案部门调整后EBITDA比去年同期低1900万美元 主要受900万美元的不利时点影响 ABS销量下降以及工厂关闭导致的产品组合不利影响 [10] - 包含回收成分的塑料销售额年初至今在所有应用中增长2% 其中回收解决方案和工程材料增长12% [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 从第一季度开始 亚洲聚合物进口到美国和欧洲的数量急剧增加 这被认为是对关税威胁的反应以及中国需求放缓导致贸易流向欧洲的重新定向 [4] - 美国ABS和PMMA的出口量同比下降 对加拿大和墨西哥的出口下降最为明显 [5] - 欧洲市场也出现类似动态 通常在中国消费的亚洲材料被重新定向到欧洲市场 给标准等级的ABS和PMMA带来利润率压力 [5] - 从南韩进口到欧洲的ABS数量在2025年上半年同比增长18% 第二季度同比增长26% 南韩是欧洲最大的ABS进口来源国 [19] - 进口到美国的ABS 从南韩和台湾的进口量增长约23% 而从墨西哥的产品增长了75% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布停止在意大利的原始MMA生产 并计划关闭在德国的聚苯乙烯生产设施 这些举措预计将在明年带来3000万美元的EBITDA改善 并从2026年开始现金节约将超过重组成本 [8] - 公司致力于扩大其循环回收内容包含平台技术的投资规模 欧盟的车辆报废指令将推动对新材料的需求 [6][7] - 回收聚碳酸酯 ABS和MMA的试验工厂已售罄 随着产能提升 产量将变得更有意义 [7] - 公司专注于改善自由现金流 通过持续的库存管理 重组活动和其他行动 [12] - 公司认为有至少五个触发因素可能改善需求环境 包括贸易确定性 美联储持续降息 乌克兰冲突解决 亚洲高成本化学资产的合理化以及欧盟对化学工业的更强力支持 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业贸易流动动态持续到第三季度 导致销量同比下降 但环比持平 这些新的需求水平是暂时还是结构性的仍有待观察 [5] - 在第三季度末和第四季度 公司看到其配方更复杂 利润率更高的产品的销售运行率有所增加 超过了年初至今的平均水平和去年同期水平 [6] - 对于配方更复杂的PMMA树脂 从第三季度末开始销量同比增长超过10% 并且这一趋势持续到第四季度 [6] - 公司认为存在一种将需求回岸的驱动力 即使价格略高于进口平价 以降低长亚洲供应链的风险并应对欧洲和美国的潜在关税影响 [6] - 公司预计第四季度调整后EBITDA约为3000万至4000万美元 并假设年初至今的市场动态持续以及某种程度夸大的季节性年终效应 [12] 其他重要信息 - 欧洲议会在9月最终确定了车辆报废指令 要求新车在6年内必须含有20%的回收塑料 其中15%必须来自报废车辆 并在10年内增加到25% [6] - 公司的意大利Row基地将继续专注于PMMA树脂生产 并将成为其回收MMA投资的基地 [8] - 公司目前正与全球15家最大的锂离子电池生产商中的5家密切合作 [10] - 在Americas Styrenics方面 其70%的苯乙烯内部用于下游聚苯乙烯生产 另外30%进入商业市场 其苯乙烯装置在全球成本曲线上具有竞争力 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于贸易流动的结构性影响以及中国在PMMA和ABS市场中的角色 - 管理层不确定当前贸易流动动态是结构性还是暂时性的 但指出在其化学产品领域 来自台湾和韩国的流入增加最为显著 这些国家过去供应中国的过剩产能现在被重新定向到欧洲和北美 [17] - 另一个问题是利用在中国和韩国生产的树脂进口到墨西哥 经过轻度本地复合后 根据USMCA免税进入美国 管理层理解政府目标是关闭USMCA中的这一漏洞 [18] - 关于PMMA和ABS市场中台湾/韩国/中国所占份额 管理层未提供具体数字 但指出例如2025年上半年从韩国进口到欧洲的ABS同比增长18% 第二季度增长26% 韩国是欧洲最大的ABS进口国 对于PMMA 从韩国进口到欧洲的数量上半年略有增长 对于美国 ABS从韩国和台湾的进口增长约23% 从墨西哥的进口增长75% [19][20] 问题: 关于配方PMMA市场的动态以及其在工程材料(EM)部门中的占比 - 管理层认为现在判断市场动态是否改变还为时过早 但观察到在第三季度末和第四季度初出现客户努力去风险其供应链的趋势 包括应对北美和欧洲潜在关税或贸易壁垒的复杂性 [22] - 关于配方产品在EM部门收入/EBITDA/销量中的占比 管理层表示这是EM部门的重要组成部分 但拒绝披露具体百分比 [23] 问题: 关于Americas Styrenics (AmSty) 的会计影响和业务调整 - 关于第二季度非计划停产对第三季度EBITDA的影响 解释是停产发生在第二季度末六月 涉及苯乙烯生产 这迫使AmSty外购苯乙烯 成本高于自产 这些增加的销售成本以及维修成本在第三季度计入损益 对权益收益的总影响为1000万美元 其中200万美元在六月 800万美元在第三季度 [24] - 关于AmSty的业务调整 管理层认为无需进行规模调整 其拥有两个在全球苯乙烯成本曲线上具有竞争力的苯乙烯装置 70%的苯乙烯内部消耗 另外30%进入商业市场 虽然全球苯乙烯供应过剩导致利润率降低 但认为目前没有必要进行产能合理化 [25][26] 问题: 关于2025年业绩与年初预期的对比以及对2026年的展望 - 管理层回顾 年初对2025年相对于2024年显著增长的预期基于五个因素 销量稳定 聚碳酸酯资产出售给DPAC 已知业务增量 AmSty的正常化收益以及成本节约举措 实际执行中 实现了下游市场的业务增量 成本节约和DPAC出售 但AmSty的收益未正常化 且销量发展受到全球关税不确定性的影响 [29][30] - 关于2026年展望 管理层重申 整个产品组合销量增加10%会导致约1亿美元的EBITDA增长 但表示现在提供2026年指导为时过早 [28][31]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股收益为2.97美元，调整后运营每股收益为3.04美元，较去年同期高出0.30美元 [6][19] - 核电机组容量因子达到96.8%，比行业平均水平高出约4%，相当于全年多出一台反应堆的发电量 [22] - 可再生能源捕获率为96.8%，电力调度匹配率为95.5% [22] - 全年独立调整后运营每股收益指引范围收窄至905-945美元 [24] - 由于股票表现强劲（年内涨幅超50%），股票薪酬相关的运营和维护费用（O&M）产生了不利影响，抵消了今年大部分毛利增长 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核能业务表现优异，夏季实现近乎完美的可靠性 [5] - 天然气和可再生能源发电机组在调度时表现良好 [5] - 商业和零售团队表现突出，销售利润率高于长期预测平均值和年初预期 [23] - 电力和天然气续约率保持强劲，商业和工业（CNI）天然气续约率季度下降主要因失去一个大型低利润客户，属正常业务波动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 在PJM容量拍卖后，公司获得了更高的容量收入，非受保护机组几乎完全受益于更高的容量价格 [20] - 与去年同期相比，生产税抵免（PTC）收入和中部及纽约的零排放信用（ZEC）价格有所降低 [21] - 伊利诺伊州的ZEC收入全年总量与去年大致相同，但入账时间分布不同 [22] - 电力市场近期出现反弹，远期年份表现更强，热耗率和火花差扩大，主要受数据增长和普遍负荷增长推动 [64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于与超大规模客户完成数据经济领域的交易，目前主要进行表前交易，互联进程是关键制约因素 [7][8][38] - 与马里兰州及其他利益相关方就Conowingo大坝未来50年运营达成里程碑协议 [10] - 收购Calpine的交易预计在第四季度完成，司法部（DOJ）是最后待批准机构 [11] - 公司拥有宝贵的核电站址资产，具备发展下一代核能的独特优势 [15] - 响应马里兰州的需求，提供高达800兆瓦电池储能和超过700兆瓦低碳天然气发电的选项 [16] - 通过重启Crane清洁能源中心、Conowingo大坝重新许可、Byron和Braidwood核电站增容等项目增加发电能力 [17] - 与客户合作开发约1000兆瓦的人工智能驱动需求响应容量，目标今年签约500兆瓦，明年再签约500兆瓦 [17] - 已确定在现有站址（包括Calvert Cliffs）进行额外900兆瓦增容的机会 [17] - 资本配置策略保持不变，包括维持强劲资产负债表、目标至少10%年度股息增长、追求满足两位数无杠杆回报门槛的增长机会、执行剩余6亿美元股票回购计划 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据经济市场热度空前，客户变得更加成熟和激进，深刻理解定价、期限、会计和互联流程 [7][8] - 政府对大型负荷接入电网进行改革表示支持，期待联邦能源管理委员会（FERC）快速行动 [9] - 核能支持度达到历史新高，近四分之三公众支持核能，九成支持延长现有核电站许可，三分之二支持在美国建设更多核电站 [11][12] - 近期政府和企业宣布多项支持核能发展的举措，包括公私合作伙伴关系、贸易协议和电站重启 [12][13] - 各州通过ZEC等项目确保清洁可靠核能持续受益 [14] - 电力需求整体增长，现有发电机组已准备好满足需求，公司土地为参与未来发展提供良机 [31][32] - 通胀推高PTC底价，进一步强化核电机组经济性 [31] - 对完成数据经济交易、与Calpine合并后创造价值充满信心 [30] 其他重要信息 - 公司更新并扩大了信贷额度，交易完成后将拥有140亿美元的流动性 [27] - 计划在明年2月第四季度财报电话会议前后提供合并后公司的指引和建模工具 [25] - 关于Calpine交易的初步预期基于与当前相似的远期电力价格和价差，协同效应并非该交易主要价值驱动因素 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于超大规模客户交易的进展和结构 [36] - 公司目前专注于表前交易，互联进程是制约因素，预计交易将在下次季度财报电话会议前完成 [38][39] - 天然气交易面临能否满足客户长期可持续性目标以及长期气价和碳合规成本不确定性的挑战，核能报价具有竞争力且稳定 [41][42][43] - 新建核能定价尚未完全确定，公司现有核能更具经济性且立即可用 [44] 问题: 关于Calpine资产出售进程的延迟传闻 [48] - 启动资产出售流程是因不确定剥离所需资产的时间，现对获得合理时间更有信心，希望精准定位待剥离资产，目前市场对资产出售支持度高，无需匆忙 [49][51] 问题: 关于新进入者与交易执行时间长的矛盾及公司捕获客户的信心 [52] - 新发电投资反映了增长周期的持久性，数据经济资本部署巨大，需要各方共同努力，客户兴趣和交易谈判规模远超以往，公司提供立即可用且可扩展的独特产品 [53][54] 问题: 关于三哩岛核电站的进展 [59] - 进展顺利，已完成多项关键事项，工厂状况良好，未出现预期外的新挑战 [60][61] 问题: 关于近期能源价格上涨的影响 [62] - 能源价格上涨对公司定价预期和待出售资产的环境均有利 [63] - 短期气价反弹带动近期月份电价上涨，但远期年份电价上涨更持久强劲，主要受数据增长和负荷增长现实推动，供应需求基本面仍然偏紧 [64][65][66] 问题: 关于马里兰州天然气发电容量的具体来源和可用性 [72] - 该容量来自中西部和新英格兰地区现有、使用极少的资产，可相对快速搬迁至马里兰州，机组性能先进，已进行翻新准备 [73] 问题: 关于联邦政府公告后对新核能建设的看法和条件 [73] - 推进新核能需要持久的购电协议（PPA）、明确的具有可建设性的定价、优秀的合作伙伴，公司站址价值是"秘密武器"，目标是通过土地和运营服务协议获取部分产出，仍需关注具体细节和成本承诺，态度谨慎但信心日增 [74][75][76] 问题: 关于需求响应工作的进展和数据中心灵活性 [82] - 数据中心在技术上有使用备用发电和灵活计算的潜力，但难以完全调节全部输出，公司探索利用AI吸引其他客户在高峰时段提供 relief，通过商业协议扮演中间人角色 [83][84] - 公司与Grid Beyond合作，看到工业客户对参与需求响应产品的兴趣，提供更长期限和底价保障，管道强劲，目标在未来几次容量拍卖前实现约1000兆瓦，这种需求响应在容量价值上相当于一个新核电机组 [85][86][87][88] 问题: 关于PJM零售利润率竞争情况 [89] - 零售利润率处于一直讨论范围的高端，批发拍卖有新参与者进入，竞争略有加剧，但利润率仍高于历史平均水平，可持续性相关产品利润率往往更高 [90] 问题: 关于面对"自备发电"趋势，公司能否为大量机组签订长期合同的担忧 [95] - 需求响应产品、备用燃气轮机、机组增容、延长许可等都是应对策略，政策制定者理解延长许可的价值，目前自愿性"自备发电"在相关州不是问题，公司推进交易未受影响 [96][97][98] 问题: 关于其他公司宣布的交易质量与公司交易的比较 [99] - 市场上可能存在多种合同形式，但公司认为其产品在竞争力上超越空间内几乎所有其他机会 [100] 问题: 关于在数据经济需求下，公司愿意将多少发电资产锁定于长期PPA versus 留给常规市场 [104] - 目前仍有空间执行长期交易，尚未达到需要放缓或大幅提高定价以反映稀缺价值的阶段，继续执行此类交易符合公司、客户和国家利益 [105][106][107] 问题: 关于机组增容的机会规模和三哩岛互联进展 [111] - 已确定约900-1000兆瓦的增容机会，主要位于LaSalle、Limerick和Calvert Cliffs，工程工作已完成，经济性具吸引力 [113] - Limerick地区需求增长，新增兆瓦互联预计较容易，但未具体评论客户互联数据中心事宜 [114][115] - 增容经济性远优于新建核能，因其不增加人员和大部分O&M成本，新建核能的O&M部分是评估其竞争力时需仔细理解的重要因素 [116][117][118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.81美元，相比去年同期的1.62美元增长超过11% [3][12] - 公司收窄2025年全年每股收益指引区间至6.25-6.35美元 [3] - 电力和基础设施业务部门业绩增长0.24美元，主要受零售销量增长和多个司法管辖区新费率实施推动 [12] - 天然气公用事业和基础设施部门业绩与去年基本持平 [12] - 其他部门业绩下降0.04美元，主要由于利息支出增加 [13] - 公司预计到2025年底实现14%或更高的FFO（经营现金流）与债务比率 [19] - 长期目标是实现15%的FFO与债务比率，这比穆迪的降级阈值高出200个基点，比标普的降级阈值高出300个基点 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力公用事业增长由零售销量和费率上调驱动 [12] - 天然气公用事业业务表现符合其本地分销公司业务的季节性特征 [12] - 公司正在执行雄心勃勃的发电建设计划，未来五年将为系统增加超过13吉瓦的容量 [3] - 计划在未来五年增加超过8.5吉瓦的新可调度发电容量，包括超过1吉瓦的现有机组增容和7.5吉瓦的新天然气发电 [8] - 经济开发活动在2025年已获得超过110亿美元的其他商业和工业客户资本承诺，预计将为服务区域带来额外的25,000个工作岗位 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在卡罗来纳州，Person县联合循环机组已获得所有主要许可批准，天然气供应、长周期设备和劳动力合同，现场已开始施工 [8] - 在印第安纳州，委员会近期批准了Cayuga联合循环燃气机组的CPCN，这是一个满足该州不断增长的电力需求的关键项目 [9] - 在佛罗里达州，11亿美元的风暴成本将在2026年2月前完全收回，预计从3月开始，每月账单将减少约40美元 [19] - 公司预计南卡罗来纳州的新费率将于2026年第一季度生效 [15] - 公司计划在本月晚些时候为DEC和DEP提交费率案例，新费率预计在2027年初生效 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申到2029年长期每股收益增长率为5-7%，并有信心从2028年开始达到该范围的上半部分 [4] - 新的五年资本计划预计在950亿至1050亿美元之间，成为行业中最大的投资计划 [4] - 公司采用"全盘考虑"战略，以满足客户可靠且可负担的能源需求 [7] - 专注于通过人工智能和技术实现行业领先的成本结构，以管理成本 [5] - 利用卡罗来纳州杜克能源公司和杜克能源进步公司的合并、风暴成本证券化以及能源税收抵免等工具，尽可能降低费率 [6] - 通过关税结构和合同条款保护现有客户，确保新的大型负荷项目支付其公平份额 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务基本面处于有史以来最强劲的状态，为美国东南部和中西部的巨大增长提供动力 [10] - 经营环境非常动态，数据中心增长和经济发展以及现代化推动了资本扩张 [30] - 公司看到进入2026年及以后的强劲势头，将大型负荷经济发展前景转化为有签署电力服务协议的具体项目 [3] - 对在2028年开始达到5-7%增长区间的上半部分充满信心，并且该计划在未来具有持久性 [79] - 核能是未来非常重要的一部分，但需要在成本超支保护和资产负债表保护等问题解决后才会推进 [43][44] 其他重要信息 - 与安永合作估算，公布的10年资本计划将相当于超过3700亿美元的经济产出，包括约1300亿美元的劳动收入，并为所服务社区的GDP贡献超过2000亿美元 [10] - 该投资每年还将支持近17万个工作岗位 [10] - 公司因在客户参与方面的卓越表现而获得爱迪生电气协会的杰出客户参与奖 [18] - 田纳西州和佛罗里达州的交易预计将在2026年初完成，所得款项将满足2026年的股权需求 [21] - 北卡罗来纳州风暴证券化债券预计将为客户节省高达18%的费用，与传统回收方法相比 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量资本的投入节奏和构成 [27] - 增量资本的投入是由于签署了更多大型负荷客户以及对能源现代化战略的更深层次投资，资本计划每年都有增加，以满足这些大型客户需求增长和基础设施建设的可见性 [28] - 资本计划的更新不仅包括数据中心的输配电和发电投资，还包括支持皮埃蒙特天然气公司新发电的LDC投资，以及尚未完全确定的T&D投资储备，公司仍在运行模型并评估费率案例对客户可负担性的影响 [31] - 公司致力于长期维持15%的FFO与债务比率，并预计今年将超过14% [32] 问题: 关于在卡罗来纳州资源计划中核能的作用以及天然气份额的展望 [42][46] - 核能是业务的重要组成部分，但推进前需要解决供应链、成本超支保护和资产负债表保护等问题，正在与政府官员和一些技术客户合作解决，目前同时评估小型模块化反应堆和大型轻水反应堆 [43][44] - 资源计划中包含大量天然气、电池和太阳能，坚持"全盘考虑"战略，已确保2030年初的天然气供应，预计随着经济发展将继续需要更多天然气和管道，可调度电力对于服务新负荷至关重要，目前重点是天然气 [46] 问题: 关于收益增长前景的加速可能性和增长驱动因素 [52] - 收益增长在2028年达到拐点，原因包括在佛罗里达州的更多资本投入、多年费率计划的完成、布鲁克菲尔德交易的结束，以及当前签署的大型负荷项目在2027年下半年上线并在2028年形成拐点，这为在2028年达到增长区间上半部分提供了高信心，并且增长在2030年代初具有持久性 [53][70] - 增长前景的加速和持续性主要基于经济发展项目的落地和对系统的持续投资 [70] 问题: 关于资金筹措和资产回收机会 [55] - 当前重点是消化今年宣布的两笔大交易，之后将继续根据项目情况，用30-50%的股权为计划提供资金，细节将在2月更新，公司致力于保护资产负债表，达到承诺的15%的FFO比率 [56] 问题: 关于达到增长区间上半部分是否依赖于增量资本 [62] - 对在2028年开始达到增长区间上半部分的信心，适用于提供的950亿至1050亿美元资本范围内的所有情景，并不依赖于必须达到范围的高端 [62] 问题: 关于大型负荷项目的前景管道 [66] - 公司拥有非常庞大且多样化的项目管道，重点是与可信的超大规模企业和第三方开发商合作，确保项目能够落实，过去六个月已签署3吉瓦的电力服务协议，正致力于将更多前景转化为最终项目 [66][67] - 由于环境动态，未对近期可能签署的 advanced pipeline 进行量化 [69] 问题: 关于股权融资比例范围的影响因素 [74] - 股权融资比例的低端（30%）对应于回收速度较快的投资，高端（50%）对应于回收较慢、可能需要更多资产负债表支持的投资，在上次资本更新中，增量增长资本的40%通过普通股或股权支持融资 [75]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度持续每股收益为1.12美元，2025年前九个月已实现超过全年指引中点的80% [14] - 2025年持续每股收益指引范围收窄至3.17美元至3.23美元，并趋向于该范围的上半部分 [7][16] - 2026年每股收益指引为3.36美元至3.46美元，较2025年指引中点增长6.6% [7][16] - 2026年年度普通股股息目标为每股2.14美元，较2025年的2.03美元目标增长5.4% [8][16] - 股息支付率目标维持在60%-70%，但在高投资机会期间预计将处于该范围的下限 [17] - 2025年前九个月，净气温对电力和天然气利润的正面影响约为每股0.02美元，而2024年同期为负面影响每股0.10美元 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 完成了总计175兆瓦的Grant和Wood县储能项目的建设 [7] - 完成了Nina和Sheboygan Falls Unit One的先进燃气路径项目，提高了威斯康星州设施的效率和能力 [7] - 正在投资天然气发电和储能项目以满足不断增长的客户需求，并改进现有发电机组以提升容量和能源输出 [17] - 继续投资可再生能源组合，增加新风电场并对现有风电场进行翻新 [17] - 爱荷华州实施了新的季节性电价，使夏季电价涨幅不那么明显，导致2025年季度利润与去年相比存在时间性差异，但对全年结果无重大影响 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 与QTS Madison签订了第四份电力服务协议，使2030年的预计峰值需求增长达到行业领先的50% [5] - 与Google签订了新协议，进一步加速了锡达拉皮兹市的负荷增长 [6] - 四个数据中心的合同需求总量为3吉瓦，导致到2030年峰值需求增长50% [9] - 正在积极谈判额外的2-4吉瓦负荷机会，这些机会主要位于传输投资需求最小化的即插即用站点 [6][38] - 数据中心负荷预计将在2026年下半年开始增加，并在2030年前达到满负荷 [43][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 四年资本支出计划增加17%至134亿美元，预计2025年至2029年费率基础和投资的复合年增长率为12% [8][18] - 2027年至2029年的预计复合年增长率为7%以上，基于费率基础的增长和该期间预期的数据中心收入 [8] - 战略重点是追求双赢解决方案，通过优先考虑即插即用站点来最小化传输投资并加速服务新客户的能力 [6][13] - 公司优势在于服务于爱荷华州75%的社区和威斯康星州40%的社区，拥有土地、传输和光纤资源，能够吸引数据中心 [49][50] - 公司处于MISO（中大陆独立系统运营商）区域，该区域拥有稳健的输电规划和互联流程，支持积极增长 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 监管支持被强调为推进计划的关键，爱荷华州公用事业委员会批准了锡达拉皮兹市两个数据中心的个别客户费率 [11] - 威斯康星州公共服务委员会一致批准了2026年和2027年远期测试期的零售电力和天然气费率审查和解 [11] - 爱荷华州新的零售监管结构为公司在电力方面获得授权回报提供了确定性，并存在上行机会 [32] - 经营环境包括积极的社区和利益相关者参与，以推动负担得起的服务并释放客户和社区的潜力 [10][12] - 未来前景乐观，拥有超越基本计划的额外负荷增长带来的投资上行空间 [9][39] 其他重要信息 - 第三季度成功 refinance 了IPL的3亿美元债务，并在母公司发行了7.25亿美元的初级次级票据 [18] - 更新的融资计划包括通过运营现金流、税收抵免货币化以及新债务、混合和普通股发行来为资本支出融资 [19] - 2026-2029年期间计划发行24亿美元新普通股，其中2026年的部分已通过远期协议筹集，剩余16亿美元将在未来四年内筹集 [20][21] - 2026年债务融资计划包括发行至多11亿美元长期债务 [22] - 在威斯康星州有四个活跃监管案卷，在爱荷华州有三个，涉及风电翻新、液化天然气存储设施和风电扩建等客户投资请求 [23] - 预计本月将提交QTS Madison的个别客户费率关税申请，未来还计划在爱荷华州和威斯康星州提交更多可再生能源和可调度资源的监管申请 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于需求增长对收益轨迹的影响以及从12%的费率基础增长到收益增长的考量 [28][30] - 7%以上的增长率至少为7-8%，这是在计划上行空间之前的数字，并且考虑了已知项目的时间性波动 [29] - 12%的复合年增长率是费率基础增长和QIP（合格基础设施财产）增长的结合，其中约10%来自费率基础，约2%来自QIP [30] - 从12%下降到7-8%的主要原因是股权稀释，其次是保守的利率假设和轻微的监管滞后 [30][31] 问题: 关于爱荷华州监管框架下的回报假设 [32] - 爱荷华州电力业务的新监管结构为公司获得授权回报提供了确定性，并存在超出授权回报的上行机会，收益将与客户分享 [32] - 当前假设是公司能获得授权回报，天然气业务没有类似结构，需要通过未来的费率案例来最小化监管滞后 [33] 问题: 关于额外2-4吉瓦负荷机会的进展和能见度 [36][37][47] - 公司对2-4吉瓦的额外机会有高度信心，这些机会传输依赖度低，互联研究已完成，预计未来12个月内会有更清晰的情况 [37][38][67] - 这些机会包括现有站点的扩张和遍布服务区域的新站点，对应方是高质量的超大规模企业或托管服务提供商 [48][66] - 如果有新的签约负荷，增长率将超过7-8% [39] 问题: 关于FFO（运营资金）与债务的比率以及税收抵免的持续性 [40][42] - FFO与债务的指标目标是在整个计划期间保持约50-100个基点的缓冲，以支持未来增长 [41] - 未来四年计划中约有15-16亿美元的税收抵免，公司对产生和货币化这些抵免充满信心 [42] 问题: 关于12%负荷增长复合年增长率的起点 [43] - 2026年的负荷增长相对温和，数据中心负荷预计在2026年下半年，主要是第四季度开始从建设负荷转为生产负荷，并持续增长至2030年达到3吉瓦的满负荷 [43] 问题: 关于2-4吉瓦管道机会的转化概率和分布 [47] - 公司对所有机会都有高度信心，优势在于服务区域覆盖广、拥有土地和传输资源，且处于MISO区域，监管环境具有建设性 [48][49][50][51][52] - 数据中心可能更多地向爱荷华州集中，因为那里有更多站点和土地投资 [52] 问题: 关于远期费率案例时间和远期增长率的考量 [54][55][59] - 威斯康星州每两年有远期测试年，有助于最小化滞后；爱荷华州通过个别客户费率和相关结构，有望避免频繁的费率审查 [56][57] - 公司对2029年以后的计划充满信心，增长预计将持续 [58] - 如果数据中心提前上线或输电投资时机有利，2027年后每股收益增长率有可能超过8% [59][60] 问题: 关于7-8%增长率的基数和额外负荷机会的更新节奏 [65][66] - 7-8%增长率的基数是2026年指引的中点 [65] - 额外2-4吉瓦机会包括现有设施扩张和新客户，是两者的结合 [66] - 公司将在未来12个月内提供更多 clarity，并可能在季度财报中更新进展 [67] 问题: 关于与Google签订的加速负荷增长协议的细节 [68] - Google的协议涉及3吉瓦总量中的约300兆瓦，负荷增长将在2026年下半年开始，并在2027年和2028年比最初预期更快地增加 [68] - 四个项目中有三个正在积极建设中 [70]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.81美元，相比去年同期的1.62美元增长超过11% [3][11] - 公司收窄2025年全年每股收益指引区间至6.25-6.35美元 [3][13] - 长期每股收益增长率维持在5%-7%直至2029年，并有信心从2028年开始达到该区间的上半部分 [4][15][21] - 预计到2025年底，FFO（营运资金）与债务比率将达到14%或更高，长期目标是15% [18][19] - 电力公用事业和基础设施部门业绩增长0.24美元，主要受零售销量增长和多个司法管辖区实施新费率推动 [11] - 天然气公用事业和基础设施部门业绩与去年基本持平 [11] - 其他部门业绩下降0.04美元，主要由于利息支出增加 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务：受益于经济开发项目和数据中心负载增长，正在执行雄心勃勃的发电建设计划，未来五年将增加超过13吉瓦的发电容量，其中未来五年内将增加超过8.5吉瓦的新可调度发电容量 [3][8] - 天然气业务：正在评估通过Piedmont Natural Gas公司支持新发电项目的LDC（本地配气公司）投资 [30] - 经济开发活动：2025年已签署约3吉瓦的数据中心电力服务协议，并获得了来自其他工商客户超过110亿美元的资本承诺，预计将为服务区域带来额外的25,000个工作岗位 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 卡罗来纳地区：更新了综合资源计划，预计未来十年对客户账单的年影响约为2%，低于通胀率且显著低于先前批准的计划 [7][8] 提交了Person县联合循环机组的CPCN（公共便利和必要性证书）申请，并已开始施工 [8] 预计DEC和DEP的新费率将于2027年初生效 [15] - 印第安纳州：委员会近期批准了Cayuga联合循环燃气机组的CPCN，这是一个满足该州不断增长的电力需求的关键项目 [9] - 佛罗里达州：11亿美元的风暴成本将在2026年2月前完全收回，预计从3月开始账单将每月减少约40美元 [18] 正在推进多年费率计划 [14] - 南卡罗来纳州：预计新费率将于2026年第一季度生效 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新的五年资本计划预计在950亿至1050亿美元之间，这是行业内最大的投资计划，增长主要与推动收益增长超过8.5%的新发电投资相关 [4][20] - 战略重点是将后期经济开发管道中的潜在项目转化为确定项目，为此成立了专注于速度和执行的新团队 [15][16] - 采用"全盘考虑"的能源策略，包括天然气、电池和太阳能，以确保可靠和可负担的电力供应 [8][44] - 利用人工智能追求技术驱动的、行业领先的成本结构，并通过费率结构、风暴成本证券化、能源税收抵免等工具管理客户可负担性 [5][6][18] - 核能是未来战略的一部分，公司运营着11座核反应堆，并在综合资源计划中探索小型模块化反应堆和大型轻水反应堆（如AP1000）的选项 [42][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务基本面处于历史最强水平，正在为美国东南部和中西部的巨大增长提供动力 [10][78] - 经济环境充满活力，数据中心增长和经济开发是资本计划扩张的关键驱动因素 [28] - 对从2028年开始实现5%-7%每股收益增长区间上半部分的目标充满信心，并认为这种增长具有持久性，将持续到2030年代 [4][21][52][69][78] - 监管环境具有建设性，多年费率计划和电网收费机制将继续提供稳定增长 [14] - 服务区域受益于人口迁移和经济增长，为资本部署提供了广泛的机会 [15] 其他重要信息 - 与安永合作估计，公司公布的十年资本计划将产生超过3700亿美元的经济产出，包括约1300亿美元的劳动收入，并为所服务社区的GDP贡献超过2000亿美元，每年支持近17万个工作岗位 [10] - 公司因在复杂项目中与广泛利益相关者协作的能力而获得爱迪生电气协会颁发的"杰出客户参与奖" [17] - 公司致力于保护现有客户基础，电力服务协议包含最低用电量条款、终止费和可退还资本预付款等条款，确保新的大型负载项目支付其公平份额 [16] - 田纳西州和佛罗里达州的资产交易预计将在2026年初完成，所得款项将满足2026年的股权需求 [19][20] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于增量资本的投入节奏和构成 [26] - 增量资本将平均分配到计划期的每一年，用于满足随着大型负载客户合同签署和基础设施需求明确而增加的建设需求 [27] - 资本环境的更新是动态的，此次增量约100亿美元不仅包括为数据中心新建的输配电和发电投资，还包括对天然气本地配气公司投资的评估以及一系列待确定的输配电投资，同时需考虑客户可负担性 [28][30] - 更多关于资本和融资计划的细节将在2026年2月的第四季度电话会议中提供 [31] 问题: 对卡罗来纳综合资源计划中核能选项的看法，以及天然气份额是否会因管道扩容而增加 [41][44] - 核能是未来能源结构的重要组成部分，但在推进前需要解决供应链、成本超支保护和资产负债表保护等问题，目前正在评估小型模块化反应堆和大型轻水反应堆 [42][43] - 公司坚持"全盘考虑"策略，天然气在计划中占有重要份额，为确保可调度电力以服务新负载，公司已确保2030年初之前的天然气供应，并预计随着经济发展需要更多天然气和管道，正与相关公司合作 [44] 问题: 关于每股收益增长从2028年开始进入5%-7%区间上半部分的驱动因素和时间点 [50][62] - 增长加速的拐点预计在2028年，驱动因素包括在佛罗里达州的资本投入增加、多年费率计划完成、布鲁克菲尔德交易完成，以及当前签署的大型负载客户项目在2027年下半年至2028年陆续投产 [51][52] - 这种增长是基于2025年6.30美元的每股收益基础的复合年增长率，并且预计增长具有持久性，将持续到2030年代 [52][69] - 对达到区间上半部分的信心已包含在950亿至1050亿美元的资本计划范围内，并非取决于达到资本范围的上限 [62] 问题: 关于股权融资比例（30%-50%）的影响因素和潜在资产回收机会 [55][73] - 股权融资比例取决于投资项目的回收速度，回收速度快的项目所需股权比例较低（接近30%），回收速度慢的项目所需股权比例较高（接近50%） [74] - 公司当前重点是消化今年宣布的田纳西和佛罗里达的两项大型资产交易，后续将根据项目情况，通过股权或类股权工具为资本计划的30%-50%提供资金，并致力于维持15%的FFO债务比目标 [55] 问题: 关于大型负载项目的潜在管道规模 [66] - 公司拥有非常庞大和多样化的项目管道，规模不逊于甚至大于其他公司，重点是与可信的超大规模企业和第三方开发商合作，将其转化为已签署的电力服务协议 [66] - 由于环境动态变化，公司未具体说明处于后期讨论阶段、可能在未来一年内签署的项目数量，但有专门团队全天候致力于加速项目落地 [67]