财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度营收达2.181亿美元，创季度新高，环比增长8.7% [40] - 调整后毛利润为1.253亿美元，占营收的57.5%，较上一季度下降60个基点 [41] - 调整后运营费用总计6990万美元，其中研发费用4750万美元，销售、一般和行政费用2240万美元，环比增加400万美元 [44] - 调整后运营收入为5540万美元，环比增长9% [44] - 调整后净利息收入为590万美元，预计2025财年季度净利息收入将以类似速度增长 [44][45] - 调整后所得税税率为3%，预计2025财年保持不变 [45] - 调整后净利润增至5950万美元，调整后摊薄每股收益为0.79美元 [47] - 第一季度应收账款余额为9180万美元，较2024财年第四季度的1.057亿美元下降，销售未结清天数从48天降至41天 [48] - 季度末库存为1.984亿美元，环比有所上升，库存周转率持平于1.7次 [48] - 第一季度运营现金流约为6670万美元，环比增加430万美元，比2024财年第一季度增加超3300万美元 [49] - 第一季度资本支出总计530万美元，略高于上一季度，预计2025财年资本支出约为3000万美元，不包括芯片计划支出 [50] - 第四财季现金、现金等价物和短期投资为6.565亿美元，较第四季度增加7460万美元，截至2025年1月3日，处于净现金头寸超1.57亿美元 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 工业和国防业务 - 营收接近每季度1亿美元，主要受国防业务增长推动，季度营收创历史新高，环比增长5% [9][12] 数据中心业务 - 营收为6530万美元，环比增长16%，季度营收创历史新高，预计2025财年将继续强劲增长，第二季度预计增长约10% [9][27][56] 电信业务 - 营收为5540万美元，环比增长7%，预计第二季度实现低至中个位数的环比增长 [9][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司目标终端市场的可服务潜在市场规模约为70 - 80亿美元，目前市场份额较小 [11] - 第一季度订单出货比为1.1:1，新订单活动在部分业务领域表现强劲，积压订单处于创纪录水平，但客户群体存在强弱差异 [10] - 当季即订即发业务约占总营收的23% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 利用先进IC设计和半导体技术，拓展产品组合，推出新产品线，聚焦产品性能差异化领域投资，以获取市场份额 [12] - 2025年计划在3月和6月的行业展会上推出两条新产品线，并为国防和航天客户推出高性能产品 [21] - 制定长期晶圆厂资本投资计划，包括现代化改造马萨诸塞州洛厄尔工厂并扩展其碳化硅基氮化镓技术，扩大北卡罗来纳州工厂的制造能力和产能，同时争取联邦和州项目的赠款和税收优惠 [32][33] 各市场竞争优势 国防市场 - 拥有领先的砷化镓和氮化镓能力，涵盖RF功率和MMIC产品组合，采用近十种独特的GaN半导体工艺 [16] - 具备全面的硬化光学解决方案专业知识，包括RF光纤子系统，可提供更高带宽、更长传输距离、更低信号损耗和更好的抗干扰能力 [17][18] - 拥有领先的RF二极管技术，在接收器保护、高功率开关等应用中被视为行业黄金标准 [19] - 微波系统工程能力不断增强，能够在客户项目设计周期早期介入，提供全面解决方案 [20] 电信市场 - 拥有用于5G应用的碳化硅基氮化镓解决方案，在5G宏基站领域凭借高功率多频段无线电产品获得市场份额，并开发新的外延解决方案以提高竞争力 [22][23][24] - 为低地球轨道卫星宽带和直接到手机应用建立了广泛的产品组合，提供半导体和模块解决方案 [24] 数据中心市场 - 凭借高速信号完整性专业知识，支持行业发展，产品涵盖100G - 1.6T应用，未来将专注于设计400G每通道产品，支持3.2T连接 [27][28][29] - 能够支持多种技术架构和客户需求，提供最佳工程和应用支持 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年第一季度是良好开端，公司将继续执行战略，对现金流和盈利增长感到满意 [7] - 各终端市场均呈现增长态势，数据中心市场有望延续强劲增长，电信和工业与国防市场也将实现增长，公司正稳步迈向10亿美元的年度营收目标 [56] - 国防市场因新威胁和技术进步而快速演变，对雷达和电子战系统的需求增加，为公司带来机遇 [13] - 电信市场中，5G基站和卫星通信领域为公司提供了增长机会，公司将继续提升产品竞争力 [22][24] - 数据中心市场受益于云服务提供商的资本支出增加，公司将通过产品创新和客户合作实现增长 [27] 其他重要信息 - 2024年12月，公司对约65%（2.89亿美元）2026年3月到期的可转换债券进行再融资，发行了约3.4亿美元2029年12月到期、零息的新可转换债券，并向部分债券持有人发行了约160万股普通股 [38] - 从GAAP报告角度，记录了1.931亿美元的一次性主要非现金债务清偿损失，再融资对预估净杠杆率无影响，有助于加强资产负债表和未来财务表现 [39] - 公司欧洲半导体中心获得法国政府资助的MMIC开发项目，象征着对该团队和设施的认可，可能为其参与更大规模的法国和欧盟技术开发和资本投资项目打开大门 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 数据中心业务中ACC产品进展及LPO解决方案情况 - 数据中心市场增长良好，2024年增长35%，2025财年有望超越该水平，增长主要由光学产品推动，特别是800G产品，但部分客户将过渡到1.6T，可能导致800G业务放缓 [61][62] - ACC产品方面，市场架构变化影响了部分客户需求，但公司已将其纳入指导，且公司能提供800G和1.6T的带电铜缆，受到广泛客户关注，长期来看是积极趋势 [63][64] - LPO解决方案在800G和1.6T高数据速率方面有很多活动和兴趣，预计在2025年末和2026年为数据中心营收做出贡献 [66] 问题2: DoD卫星项目情况及营收机会 - 卫星通信市场未来三到五年将持续强劲，需求来自成熟和新兴卫星制造商，包括低地球轨道卫星 [69] - 存在多个高频段机会，如E、V、Q频段，公司可提供RF或微波解决方案，涉及模拟混合信号设备、高速数据传输产品和光学产品 [70][71] - 公司线性模块子系统团队在该领域有30年经验，将推出新产品支持增长，此前宣布的5500万美元合同将在2025财年下半年和2026财年贡献营收 [72][76] 问题3: 数据中心客户支出预期变化 - 公司对数据中心资本支出持乐观态度，不仅为现有客户提供高速电气产品，未来还将在光学方面提供更多支持 [79] - 公司拥有200G每通道PD产品和75毫瓦、100毫瓦CW激光产品，可支持硅光子解决方案，预计2025 - 2026年增加营收 [80] - 公司看到PCIe 6和PCIe 7连接方面的机会，将提供电气和光学芯片组解决方案，同时汽车等其他市场也出现高速数据连接机会 [80][83] 问题4: 2025年数据中心业务增长驱动因素及毛利率相关问题 - 数据中心业务增长主要由向1.6T光学过渡推动，部分客户将从800G迁移，1.6T生产将逐步增加，2025年末和2026年LPO解决方案、标准可插拔模块解决方案和ACC将继续贡献营收，整体可服务市场规模有望增加 [85][87][88] - 毛利率方面，此前公司毛利率处于60%低位，当前电信业务较弱影响了整体毛利率，主要是低晶圆厂利用率问题，与Wolfspeed收购的RF业务无关，公司将确保更多产品通过低晶圆厂以提高效率，同时部分增长领域的毛利率略低于公司平均水平，但整体对增长感到满意 [90][91][94] 问题5: 公司内部应对硅光子光学收发器的能力及卫星业务政府资金和PON业务情况 - 公司内部没有硅光子工艺，已退出商业硅光子市场，目前保留小团队服务国防应用 [98][100] - 公司是连续波激光器的供应商，与设计自己硅光子器件的模块制造商合作，还可提供激光驱动器和跨阻放大器 [102][103] - 政府对卫星业务的资金支持有待观察，但公司认为需求存在，预计资金将持续，PON业务过去几个季度缓慢增长，但与BEAD资金计划无明显关联 [105][106][107] 问题6: RF业务毛利率改善情况及光学业务1.6T与800G差异 - RF业务中，从Wolfspeed收购的部分增长显著，毛利率趋势改善，超出预期，公司将推出更多MIMC产品以提升盈利和毛利率 [112][113][114] - 基础MACOM业务整体增长，但部分领域需求疲软，导致低晶圆厂利用率上升，影响了公司整体毛利率，工业和国防、数据中心业务盈利能力良好 [115][116] - 过去几个季度800G业务集中，未来需求将下降，但1.6T业务将增长，整体数据中心营收将增加，公司正在扩大800G客户基础 [119][120] 问题7: 洛厄尔工厂负载情况及线性均衡器增长来源 - 洛厄尔工厂支持大量国防业务，但一个大型雷达项目的订单量下降，对工厂产生暂时不利影响，同时工业和医疗产品需求近期也有所下降，预计未来会恢复 [124][125] - 部分国防业务增长来自新收购项目，未流经低晶圆厂，未能缓解其利用率问题 [126] - 线性均衡器的主要增长将来自电缆，而非背板，背板上的均衡器是辅助功能，主要销量将在电缆本身 [129] 问题8: 数据中心业务从800G到1.6T的ASP效益及LPO相关效益 - 由于业务竞争性质，公司难以评论产品ASP，但LPO解决方案可帮助客户消除DSP，节省成本、降低功耗和改善延迟，客户可能愿意为其支付溢价 [133][134] - 随着数据速率提高，公司在光电二极管和跨阻放大器方面的专业知识使其具有优势，能够为客户提供集成解决方案 [136][137] 问题9: LEO卫星业务贡献及市场机会和竞争地位 - LEO卫星业务的贡献取决于客户购买的产品，从芯片到模块、多芯片组件或子系统，价格范围从数百美元到数万美元不等，部分线性模块系统团队制造的产品价格较高 [139] 问题10: ACC产品发货情况、长期可行性及其他用途 - 公司正在发货ACC产品，并将继续发货，认为该产品有长期机会，其应用已扩展到PCIe 6和7，利用ASIC功率和线性均衡器的连接方式对客户有吸引力，但具体用例需行业进一步探索 [143][144][145] 问题11: 23%的即订即发业务比例及国防和工业细分市场中国防业务占比 - 公司对订单出货比为1.1感到满意，正在积累积压订单，即订即发业务比例在过去几个季度相对稳定在20%左右，无异常情况 [147][148] - 公司通常不按终端市场细分订单，但从国防业务增长可看出积压订单的重点所在 [149] 问题12: 积压订单的强弱变化及对实现2.5亿美元季度营收目标的影响 - 公司积压订单处于创纪录水平，连续四个季度订单出货比为1或更高，过去三个季度为1.1，各终端市场同比增长强劲，数据中心市场即使下半年增长放缓，仍有望接近50%的同比增长，电信和工业市场将实现强劲两位数增长 [153][154] - 不应过度关注即订即发业务，订单出货比是最重要指标，公司业务增长多元化，营收在季度内均衡分布，财务表现健康 [155][157] 问题13: 洛厄尔工厂现代化和北卡罗来纳州工厂产能扩张的机会、时间线和对P&L的影响 - 公司目前有2500 - 3000万美元的CHIP计划研发资金用于先进GaN项目，1月14日的申请得到商务部高度评价，但该计划是长期项目，至少五年后才能看到效益 [160][161][162] - 洛厄尔工厂将进行基础设施现代化改造，更换陈旧设备，安装小型6英寸碳化硅基氮化镓生产线，不关闭4英寸生产线，这将提高产品质量、良率和产能，对毛利率有直接好处 [162][163][164] - 北卡罗来纳州工厂将在未来一两年面临产能问题，计划安装6英寸生产线并购买MOCVD反应器用于先进外延，该计划需获得批准，短期内对P&L无影响，长期将增强公司在市场中的供应能力 [165][166][167] 问题14: 数据中心业务全年能否持续环比增长及2025财年高速和低速应用占比预期 - 数据中心市场是最不稳定的市场之一，产品交货期为4 - 6个月，未来两个季度可见性良好，但之后会减弱，公司对该市场全年表现有信心，将扩大客户基础并推出新产品，有望创纪录 [170][171] - 公司基础数据中心业务有所改善，100G和400G产品表现良好，在此基础上叠加其他业务，使公司对2025财年充满信心 [173][174]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度，公司报告收入为14亿美元，同比增长5.7%，有机增长6.3% [35] - 调整后EBITDA利润率为11.2%，调整后每股收益为1.61美元，上一年同期分别为1.34美元 [35] - 第一季度发生约3800万美元的剥离费用，大部分来自与澳大利亚相关的外汇损失 [36] - 第一季度经营活动使用现金8000万美元，自由现金流流出1.03亿美元，销售未收款天数为62天 [43] - 第一季度末总债务为14亿美元，净债务与EBITDA比率从上个季度的1.4倍增至1.8倍 [45] - 2025财年更新后的收入指引为52亿 - 53.5亿美元，调整后EBITDA利润率指引提高20个基点至11.2%，调整后每股收益指引提高0.2美元至5.9 - 6.2美元/股，自由现金流指引增加1000万美元至3.55 - 3.85亿美元 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 美国联邦服务部门 - 收入增长15.3%至7.81亿美元，全部为有机增长，运营利润率从上年同期的10.2%提升至12.7% [38] 美国服务部门 - 收入下降7.7%至4.52亿美元，运营利润率为9.0%，上年同期为13.5% [39][40] 美国以外部门 - 收入同比增长6.0%至1.7亿美元，有机增长10.7%，产生810万美元利润，利润率为4.8%，上年同期运营亏损10万美元 [41] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注美国联邦部门，同时保持联邦和州机会的平衡组合，以确保投资组合多元化和风险可控 [26] - 公司通过Maximus Forward倡议促进运营效率和创新，设立AI和数据加速器小组提升AI能力 [28] - 公司通过Maximus Ventures进行首次投资，与开发临床评估服务的人在环AI能力的公司合作 [29] - 公司继续寻求能加速未来有机增长的收购机会，同时维持股息支付和股票回购计划 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司核心业务具有韧性，与两党支持的福利项目相关，能应对政策环境变化 [12] - 技术现代化对政府很重要，公司在软件开发、网络基础设施和IT系统方面的经验与之契合 [16] - 各州在应对潜在医疗补助政策变化时，公司有机会与他们合作提供定制解决方案 [18] - 公司对2025财年的展望较为乐观，尽管仍面临一些不确定性，但机会大于风险 [54] 其他重要信息 - 政府撤回CMS联络中心运营合同的提前重新招标，该合同预计可运营至2031年 [8][9] - 公司成功获得VA医疗残疾检查工作的后续合同，合同于1月1日开始 [9] - 公司完成澳大利亚和韩国就业服务业务的剥离，预计将降低该地区业务的波动性并提高盈利能力 [10] - 董事会授权将股票回购计划增加2亿美元 [11] - 公司获得联邦储备系统7600万美元的技术支持联络中心服务合同和国家能源技术实验室1.23亿美元的专业IT服务合同 [19][21] - 2025财年第一季度签署合同总额为21亿美元，12月31日有4.1亿美元已授标但未签署的合同，订单与账单比率约为1.5倍 [22][23] - 12月31日销售机会总管道为414亿美元，低于9月30日的543亿美元，其中约57%为新业务，63%来自美国联邦服务部门 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度业绩强劲是否有提前拉动的情况，以及对全年指引的信心 - 第一季度业绩超预期，全年预测中Q2 - Q4基本不变，股票回购、较高利息和略高税率使全年每股收益提高约10美分，Q1超预期和剥离业务的增值推动收益提升超过0.1美元，整体提升略超0.2美元，公司保持谨慎，维持0.2美元的收益指引范围 [62][63][64] - 公司对指引有信心，新业务假设体现了对环境的谨慎态度和良好的可见性 [68] 问题2: 新政府政策对公司业务的影响 - 公司仔细审查了投资组合，未发现受行政命令直接影响的业务，交易流正常，部分机构因过渡时期暂停新收购，民用业务方面，现有合同的延期和桥梁项目对公司有利，同时需关注2025财年拨款流程和政府采购人员的退休情况 [70][74][77] 问题3: 各部门利润率的假设、驱动因素和阻碍因素 - 美国服务部门第一季度利润率低于全年预期，因去年有额外医疗补助业务量导致基数较高，第一季度的下降在预期内，预计全年利润率约为11% [85][86][87] - 美国联邦部门第一季度利润率高于指引，因一些小型临床项目超预期，但预计后续不会维持该水平，预计全年利润率约为11.5% [89][90][91] - 美国以外部门利润率为3% - 5%，由于业务调整将更稳定 [91] 问题4: 税收税率上升的驱动因素 - 第一季度税率高是由于剥离业务的影响，该影响已从调整后每股收益中剔除，除剥离影响外，Q3和Q4税率预计在25.5% - 26%，略高于上季度的25%，无单一驱动因素 [94][95] 问题5: 医疗补助业务与州立交易所业务的关系及过去12个月的情况 - 2024年开放注册期，联邦市场和州立交易所的健康计划选择总数为2140万，比2023年增加510万，增幅31%，新消费者签约计划增加41%，表明人们从医疗补助转向交易所业务，公司在许多州运营州立交易所，能承接相关业务，同时需关注政策变化和补贴情况 [100][101][102] 问题6: 退伍军人评估业务的增长前景和新合同的影响 - 退伍军人事务部的索赔库存从峰值约110万降至约95.3万并稳定，公司将继续处理相关业务，预计业务量稳定并有适度增长，公司正在投资技术支持该项目，预计本财年末全面上线 [111][112][115] 问题7: 教育部贷款服务业务及相关头条新闻的影响 - 公司认为管理联邦直接贷款学生贷款组合的核心功能将继续，无论该功能最终归属哪个政府部门，公司将继续支持客户，该业务因客户满意度高而增长 [117][118][119] 问题8: 自由现金流的节奏和季度考虑因素 - 第一季度自由现金流流出是由于应计薪酬和福利的支付以及应收账款占用现金，这是第一季度特有的情况，预计全年剩余三个季度将有强劲现金流，无其他异常情况 [124][126][127]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后收益为15亿美元，合每股2.09美元，较上年同期增长14%；剔除显著项目后，调整后收益为每股2.08美元，增长8% [19] - 2024年全年调整后收益（剔除显著项目）为58亿美元，调整后净资产收益率为15.2%，高于目标范围，直接费用率为12.1%，优于Next Horizon目标范围 [20][21] - 2024年第四季度净收入为12亿美元，全年为42亿美元，差异主要归因于净衍生品损失、市场风险收益重估收益和净投资损失 [31] - 2024年可变投资收入为10亿美元，低于约15亿美元的目标，但远高于上一年 [46] - 2024年第四季度公司有效税率为23.5%，略低于24% - 26%的指导范围 [45] - 2024年第四季度回购近4亿美元普通股，2025年1月回购约4.7亿美元，2024年全年向股东返还约47亿美元 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 团体福利业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为17亿美元，全年销售额增长8%，调整后PFOs全年同比增长4%，潜在PFOs增长约5% [21][22][37] - 2024年第四季度调整后收益为4.16亿美元，同比下降11%，非医疗健康承保利润率不利是主要原因，非医疗健康利息调整赔付率为71.8%，团体人寿死亡率为83.2%，全年为84.5% [35][36][37] 退休和收入解决方案业务（RIS） - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为16亿美元，负债敞口增长3.4%，高于此前展望范围中点 [23][24] - 2024年第四季度调整后收益为3.86亿美元，同比下降8%，主要受经常性利息利润率下降和承保情况不佳影响，总投资利差为112个基点，调整后PFOs增长26%，2024年PRT流入总计约67亿美元 [38][39][40] 亚洲业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）为17亿美元，增长21%，一般账户资产管理规模按固定汇率计算增长5%，销售额按固定汇率计算下降5%，日本销售额下降18%，其他亚洲市场增长21% [24][40][41] - 2024年第四季度调整后收益为4.43亿美元，按固定汇率计算增长50%和52%，主要得益于可变投资收入增加和有利的承保利润率 [40] 拉丁美洲业务 - 2024年调整后收益（剔除显著项目）达8.77亿美元创纪录，尽管存在重大货币逆风，调整后PFOs按固定汇率计算增长9% [25][42] - 2024年第四季度调整后收益为2.01亿美元，下降3%，但按固定汇率计算增长10% [41] EMEA业务 - 2024年第四季度调整后收益为5900万美元，按固定汇率计算增长26%和31%，调整后PFOs按固定汇率计算增长10%和13% [42][43] MetLife Holdings业务 - 2024年第四季度调整后收益为1.53亿美元，下降2%，主要受再保险交易影响，有利的人寿承保部分抵消了影响 [43] 公司及其他业务 - 2024年第四季度调整后亏损为2.09亿美元，高于上年的1.56亿美元，较高的费用和税收部分被可变投资收入增加抵消 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 基于远期货币曲线，2025年美元预计进一步走强，将对调整后收益增长造成约1.5 - 1.75亿美元的逆风影响 [53] - 远期利率曲线预计长期利率稳定，收益率曲线变陡 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 推出New Frontier战略，更注重增长，确定四个战略优先事项：扩展团体福利领导地位、利用退休平台、加速资产管理增长、拓展高增长国际市场 [11][12][13] - 宣布多项重要交易，包括与General Atlantic成立Cherry Tree再保险公司，预计股权总投资超10亿美元，Chubb将作为锚定投资者加入；收购PineBridge Investments，其资产管理规模约1000亿美元；MIM收购Mesero Financial相关团队，管理资产约60亿美元 [14][16] - 设定新的五年承诺，包括实现两位数调整后每股收益增长，调整后净资产收益率目标范围提高到15% - 17%，削减直接费用率100个基点至11.3%，承诺五年内产生250亿美元自由现金流 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国失业率维持在低水平，经济增长看似健康，但由于对持续通胀的担忧，预期的利率削减步伐仍不确定 [8] - 公司在不断变化的环境中具备执行能力，New Frontier战略将使公司能够利用全球顺风因素，实现强劲、负责任的增长，带来有吸引力的回报并降低风险 [29] 其他重要信息 - 2025年可变投资收入预计约为17亿美元税前，公司及其他调整后亏损预计在8.5 - 9.5亿美元税后，维持有效税率范围24% - 26% [56] - 预计2025年可变投资平均资产余额稳定，提高私募股权和房地产及其他基金的近期预期年化回报率 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请提供团体业务1 - 1续约的详细信息、竞争定价情况及其他因素 - 公司在1 - 1续约方面开局良好，续约和持续性符合预期，对牙科业务的续约行动尤其满意，这也是将PFO指导范围提高至4% - 7%的原因之一 [71][72] 问题2: PRT市场的诉讼活动是否对公司产生影响 - 很难预测诉讼对市场的影响，目前PRT市场成熟，受规则和监管约束，产品为计划赞助商和退休人员提供有价值的解决方案，公司2024年PRT流入64亿美元，2025年开局良好，未看到市场受到重大影响，对实现3% - 5%的负债增长有信心 [75][76][78] 问题3: 公司是否也看到自愿福利损失率上升，2025年非医疗健康损失率与2024年相比如何 - 意外健康业务未出现超出正常预期范围的重大偏差，各产品表现良好，2024年非医疗健康比率略高于范围中点，2025年可参考范围中点 [82][83][84] 问题4: 提高2025年另类投资回报假设的思路是什么 - 私募股权方面，公共股权市场带来顺风，潜在运营公司受益，退出活动增加，监管和商业环境更有利，且2024年私募股权回报接近目标，因此将预期提高；房地产及其他基金去年表现不佳，但市场开始出现稳定迹象，预计2025年价值将回升 [88][90][92] 问题5: RIS利差指导与2024年相比下降的原因是什么 - 2024年第四季度总利差为112个基点，核心利差稳定在108个基点，预计2025年总利差为110 - 135个基点，中点高于2024年实际利差，主要是由于可变投资收入预计回升，核心利差因利率上限到期而稳定，收益率曲线变陡短期内可能有压力，但长期有利 [97][98][100] 问题6: Cherry Tree将用于哪些业务板块，能否在国内外使用 - Cherry Tree旨在增强资本灵活性，实现额外负债增长并转化为高价值收益，前几年负债将通过MetLife获取，包括PRT、RIS其他负债以及可能的日本负债，未来也可能再保险第三方负债 [105][106] 问题7: 如果有资产管理公司管理一般账户，对MetLife Investment Management有何影响 - 公司不评论特定客户的损益情况，重视与客户的关系，认为自身提供独特价值主张和能力，客户基础多元化，将根据情况管理业务 [112][113][114] 问题8: 控股公司现金状况良好，法定资本在控股业务中的情况如何，如何考虑资本灵活性和无机增长机会 - 公司有效管理MetLife Holdings，会从第三方视角评估机会，考虑多种因素和多元化效益，目前业务表现良好，有机会时会采取行动 [117][118][119] 问题9: 长期护理风险转移市场有何新进展，该业务如何影响公司自由现金流转换率 - 风险转移市场活动增加，交易宣布表明分出公司和再保险公司的意见趋于一致，但交易执行复杂，公司目标是最大化股东价值和服务客户，业务资本充足、储备良好、管理得当，符合预期且费率调整计划成功；目前该业务负债仍在增长，对现金流贡献不大 [124][125][127] 问题10: 团体人寿的积极趋势是什么，是否会长期持续 - 从CDC人口数据来看，劳动年龄人口数据有利，公司规模和多元化使这些有利因素反映在比率中，若积极趋势持续到2025年上半年，预计全年死亡率比率将处于指导范围下半段 [129][130] 问题11: 公司商业房地产投资组合的损失情况如何，市场是否稳定 - 商业房地产市场近期有压力，但经济增长健康，房地产基本面开始改善，办公市场显示触底迹象，空置率可能在2024年达到峰值，租赁签约增加，建设管道低，交易成交量开始回升，公司认为已接近周期峰值，LTV可能已触底，损失已基本预留，尘埃落定后可能还有1 - 2个RBC点的影响 [135][136][139] 问题12: 智利养老金改革情况如何，对公司业务有何影响 - 智利养老金改革上周获国会批准，主要内容包括私人养老金系统结构调整、雇主缴款逐步增加、改革逐步实施且需数年；公司认为无需对业务进行重大调整，能够应对变化，将继续为客户提供高质量养老金管理服务 [142][143][144] 问题13: MIM在2024年的收益贡献和2025年的增长预期如何 - 公司将在拆分MIM为独立板块时提供相关信息，目前MIM收益分散在现有展望中，为避免混淆，建议基于当前细分进行建模；预计在2025年第二季度完成PineBridge收购交易后报告MIM板块 [148][149][151] 问题14: 公司在指导中使用远期曲线进行货币假设，2025年国际收益是否存在汇率波动的上行或下行风险 - 公司使用12月31日的远期曲线，过去三个月变化最大的是拉丁美洲，预计2025年底汇率略高于21，日元目前在154左右，远期曲线显示即期汇率将在低位五十左右，平均来看对收益有一定压力，亚洲其他货币也类似 [154][155][156]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度公司营收4.074亿美元，较上年同期增长1% [21] - 第二季度调整后营业收入1.039亿美元，较上年同期增长2%；若排除310万美元的高管过渡现金成本，调整后营业收入将同比增长4% [24][25] - 截至12月31日，公司拥有约5500万美元的无限制现金，债务余额约为6.18亿美元，本季度偿还了循环信贷安排下的全部5500万美元余额 [26] - 本季度公司回购了2500万美元（约68.2万股）的A类普通股，目前回购授权还剩8500万美元 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 娱乐业务 - 娱乐业务收入基本与去年同期持平，音乐会收入下降，主要因麦迪逊广场花园（The Garden）从推广活动转向租赁业务，以及音乐会数量减少；其他现场娱乐和体育赛事收入也同比下降，但《圣诞奇观》（Christmas Spectacular）的增长抵消了这些下降 [22] 食品、饮料和商品业务 - 该业务收入增长，主要因尼克斯队和游骑兵队比赛增多、《圣诞奇观》增加两场演出，以及各类活动的单场收入提高，但部分被音乐会（主要是在麦迪逊广场花园）的食品和饮料销售额下降所抵消 [23] 场馆许可费和其他租赁业务 - 该业务收入增长，包括尼克斯队和游骑兵队在2025财年第二季度多打了三场主场比赛的影响 [24] 各个市场数据和关键指标变化 票务市场 - 《圣诞奇观》在第91个假日季取得了创纪录的成绩，售出约110万张门票，是25年来最高的销售率；个人门票销售中，游客数量增长了高个位数百分比 [12][37] - 音乐会方面，本季度场馆活动数量同比下降，主要因剧院和麦迪逊广场花园的音乐会数量减少，但大多数音乐会售罄，门票销售情况良好 [13][14] 消费市场 - 《圣诞奇观》的人均食品、饮料和商品消费达到创纪录水平；音乐会的食品、饮料和商品人均消费也同比增长 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025财年特别活动类别将实现强劲增长，期待未来几个月举办的一些备受瞩目的活动，如《周六夜现场》50周年特别节目和托尼奖 [16] - 公司将继续探索机会，以机会主义的方式向股东返还资本，同时确保有强大的资产负债表、灵活投资核心业务 [43][45] - 公司在营销合作伙伴关系和高级款待业务方面取得进展，2025财年有多项赞助协议宣布，高级款待业务的套房销售和续约活动强劲 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着进入财年下半年，消费者对公司产品的需求强劲，公司有望实现调整后营业收入的中到高个位数增长 [7][9] - 尽管麦迪逊广场花园今年面临艰难的同比比较，但预计全年音乐会业务仍将表现良好，且对2026财年的预订业务看到积极迹象 [30][33] - 管理层对《圣诞奇观》的未来增长持乐观态度，认为随着纽约旅游业的复苏和发展，有机会增加演出场次和提高票价 [37][39] 其他重要信息 - 尼克斯队和游骑兵队在2024 - 2025赛季开始在麦迪逊广场花园比赛，公司与球队的各项收入和利润分成安排呈现积极态势；由于赛程安排，本季度两队多打了三场主场比赛，但这一影响将在财年剩余时间内逆转 [16][17] - 公司提到麦迪逊广场花园的财产税豁免问题，强调该场馆对社区和地区的就业和经济活动有重要贡献，且大多数纽约主要体育场馆都获得某种形式的政府激励和补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新2025财年剩余时间和2026财年上半年的音乐会预订情况 - 2025财年，麦迪逊广场花园仍面临艰难的同比比较，3月和6月季度的预订情况落后；剧院3月季度预订落后，但6月季度预订上升 [30][31] - 展望2026财年，麦迪逊广场花园第一季度的预订情况好于创纪录的2025财年第一季度，由多样化的演出推动；剧院目前2026财年第一季度的预订也领先，但样本量较小 [32][33] 问题2: 请谈谈《圣诞奇观》的定价需求、观众群体趋势，以及基于新的高基数的增长机会 - 需求方面，随着纽约旅游业接近疫情前水平，个人购票需求强劲，游客购票人数增长了高个位数百分比，这促使公司增加了演出场次；预计明年旅游业将超过疫情前水平，有机会再次增加演出场次 [37][38] - 定价方面，公司通过精心管理票务库存的营销和定价，提高了个人和团体销售的平均票价；该演出仍是高端娱乐产品，且在假日季价格远低于百老汇，未来有机会更有效地定价以实现收入最大化 [38][39] 问题3: 鉴于未使用的回购授权以及杠杆和现金流时间等因素，请更新公司的股票回购方法 - 公司处于强势地位，业务持续增长，产生大量自由现金流 [43] - 资本配置有三个核心优先事项：一是保持强大的资产负债表，目前净债务杠杆约为3倍，随着业务增长将自然去杠杆，未来将继续进行季度本金支付；二是确保有灵活性在有吸引力的机会出现时投资核心业务，本财年资本需求适度，近期无重大资本项目；三是机会主义地向股东返还资本，本季度回购了2500万美元股票，自2023年4月分拆以来累计回购1.65亿美元，目前回购授权还剩8500万美元，未来将继续探索返还资本的方式 [43][45][46] 问题4: 请谈谈对宾夕法尼亚车站翻新的最新预期，以及麦迪逊广场花园可能失去财产税豁免的看法 - 财产税豁免方面，麦迪逊广场花园是社区和地区重要的就业和经济活动创造者，大多数纽约主要体育场馆都获得政府激励和补贴，且该场馆的税收减免估计比其他体育场馆低数亿美元；2013年场馆进行了10亿美元的全面翻新，未获得纽约市或州的补贴；任何废除税收豁免的决定都需要纽约州立法机构两院采取行动 [50][51][52] - 宾夕法尼亚车站翻新方面，公司致力于改善车站及周边地区，已经看到一些近期改善带来的好处，如场馆的进出更加便利，美化和商业化工作提升了观众体验；公司与众多利益相关者密切合作，目前暂无更多消息 [53][54] 问题5: 请更新取消演出的情况，以及《圣诞奇观》通过动态定价或其他工具挖掘更多价值的空间 - 取消演出情况已恢复正常水平，在11月上次财报电话会议时，麦迪逊广场花园有一些取消演出的情况，影响了2025财年的音乐会前景，但此后取消情况恢复正常 [58][59] - 《圣诞奇观》动态定价方面，公司通过多种策略管理票务库存以实现收入最大化，包括根据数据制定演出时间表、提前开始动态定价、逐座和逐周监测销售情况等；虽然票价有所提高，但仍远低于百老汇，有机会缩小差距 [60][61][62] 问题6: 请提供场馆驻场演出的具体信息，以及对未来几个月消费者健康状况的看法 - 驻场演出方面，公司为举办了十年的比利·乔尔（Billy Joel）驻场演出感到自豪，目前正在与多位艺术家就其他驻场演出进行讨论；除麦迪逊广场花园外，未来有多个场馆将有驻场演出，如休·杰克曼（Hugh Jackman）在无线电城音乐厅（Radio City Music Hall）的24场驻场演出、迈克·比尔比利亚（Mike Birbiglia）和尼基·格拉泽（Nikki Glaser）在灯塔剧院（Beacon Theatre）的多场演出、泰勒·汤姆林森（Taylor Tomlinson）在芝加哥剧院（Chicago Theatre）的多场演出 [66][67][68] - 消费者需求方面，未看到消费者需求放缓的迹象，本季度大多数音乐会售罄，场馆音乐会的销售率超过90%；第三财季演出的销售率与去年大致相当；音乐会的食品、饮料和商品人均消费同比增长，《圣诞奇观》也有强劲的消费者需求 [69][70]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司报告的费用相关收益（FRE）为每股0.23%，可分配收益（DE）为每股0.21%；全年FRE为每股0.86%，DE为每股0.77% [5] - 公司宣布2024年第四季度股息为每股0.18%，将于2月28日支付给2月19日登记在册的股东；2025年年度固定股息为0.90%，即每季度0.225%，较上一年增长25% [5][6] - 2024年公司管理费用增长30%，其中91%来自永久资本工具；FRE增长26%，DE增长22% [38] - 2024年公司有效税率接近4%，2025年预计在中高个位数，未来几年预计每年略有上升 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第四季度直接贷款总发放和净发放分别超过130亿美元和20亿美元；2024年总发放近520亿美元，净发放166亿美元，净发放同比翻倍 [22][23] - 第四季度信贷组合总回报率为3.1%，过去12个月为13.9%；直接贷款加权平均贷款价值比（LTV）保持在30%以上，软件贷款组合LTV在30%以下 [46] - 2024年信贷业务筹集资金139亿美元，其中73亿美元来自专用财富产品OCIC和OTIC；第四季度筹集43亿美元，其中31亿美元来自直接贷款策略 [39][40] GP战略资本业务 - 2024年合作伙伴管理资产规模增长约11%；第五只GP股权基金总投资资本超过116亿美元，有望获得超过40亿美元的投资机会 [28][47] - 第四季度GP战略资本业务筹集32亿美元，其中17亿美元用于大型股策略，使该策略最新募资额达到70亿美元；中型股策略第二轮募资后，募资总额达到10亿美元 [40] 实物资产 - 净租赁业务在2024年底承诺投资超过75%；第四季度部署近40亿美元资本，全年部署超过75亿美元，平均资本化率为8%；2024年变现超过5亿美元，平均资本化率为5.9% [31][32] - 第四季度实物资产筹集19亿美元，主要来自欧洲净租赁、SMA和保险解决方案；2024年筹集49亿美元，其中25亿美元来自专用财富产品计划 [41][42] - 房地产投资组合第四季度总回报率持平，过去12个月为4%；完全实现的净租赁基金对投资级和信誉良好租户的净内部收益率（IRR）为24% [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年公司总股权融资275亿美元，较2023年增长约75%；包括债务在内，融资超过470亿美元 [9] - 第四季度是公司募资最高的季度，股权资本筹集95亿美元，包括债务在内筹集超过180亿美元 [18] - 2024年私人财富业务推动超过135亿美元的股权承诺，同比增长50%；第四季度私人财富募资近40亿美元 [18] - 2024年机构募资占总募资的一半，较上一年翻番；第四季度机构渠道募资56亿美元 [20] - 截至本周，欧洲净租赁策略已接近10亿美元承诺资金，目标为15亿美元；GP主导的延续策略也接近10亿美元承诺资金 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在创新方面，紧跟另类投资行业发展趋势，专注直接贷款、GP股权和净租赁等资产类别，并进行战略收购，拓展保险和房地产信贷能力 [11][12] - 公司计划通过引入新策略和产品结构，继续扩大全球分销，加强对机构、私人财富和保险客户的价值主张 [15] - 公司预计未来十年另类投资行业大型管理机构将继续整合市场份额，公司希望成为其中之一 [16] - 公司完成Owl BDC和Owl BDE合并，成为第二大上市BDC，管理资产约215亿美元；正在推进OTF和OTF II合并，合并上市后有望成为市场上最大的科技BDC [16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司成功的一年，尽管面临通胀、地缘政治和利率波动等挑战，但FRE每年至少增长25%，证明了业务的韧性和永久资本的力量 [10] - 管理层对2025年充满信心，预计M&A市场将更加活跃，公司将受益于新的财富产品、战略收购和旗舰产品的成功 [57][70] - 公司预计2025年募资将大幅增加，FRE收入增长将达到20%以上，每股FRE增长约20% [72][106][107] 其他重要信息 - 截至第四季度末，未支付费用的AUM为226亿美元，一旦部署将带来超过3亿美元的增量年度管理费用；软件贷款BDC上市后，将带来约1.35亿美元的增量管理费用 [44] - 公司预计2025年FRE利润率为57% - 58%，G&A占收入的比例约为12%，薪酬占比约为30% - 31% [85][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷业务中总发放与净发放的关注程度及影响因素 - 公司认为2024年是直接贷款业务活跃的一年，尽管M&A市场低迷，但总发放和净发放都表现出色，预示2025年M&A市场活跃时将有更好表现 [56][57] - 总发放与净发放的差异主要来自信贷再融资，这是一种信贷增强措施，也体现了公司的客户粘性；随着再融资周期结束，这种差异有望缩小 [59][60][62] 问题2: 2025年募资前景及主要驱动因素 - 公司拥有大型旗舰产品、持续成功的财富业务、新的财富产品和战略收购，对2025年募资前景持乐观态度，预计将比2024年有显著增长 [69][70][72] 问题3: 运营费用的正常增长率 - 公司为支持未来增长进行了前期投资，如收购和增加团队成员；2024年G&A增长41%受合并成本和财富分销费用影响 [79][81][82] - 2025年公司预计FRE利润率为57% - 58%，G&A占收入比例约为12%，薪酬占比约为30% - 31% [85][86] 问题4: BDC合并的时间线及长期增长策略 - OTF和OTF II合并预计在2Q初完成，上市后将带来1.35亿美元的增量年度管理费用 [92][93] - 公司将考虑采用ATM计划等方式为BDC筹集股权资本，同时继续通过增加循环信贷、SPV结构和无担保债务等方式筹集债务资本 [94][95] 问题5: 实物资产第四季度费率、IPI收购的影响及FRE增长预期 - Prima已完全计入AUM、付费AUM和平均费率；IPI收购时，付费AUM约为110亿美元，费率约为115个基点，未来可能略高于此水平 [103][104] - 公司维持2025年FRE收入增长20%以上、每股FRE增长约20%的预期 [106][107] 问题6: 近期部署管道和新贷款利差情况 - 公司目前业务活动水平良好，M&A顾问观察到管道活动增加，但尚未出现明显增长；预计2025年M&A市场将更活跃，但公司业绩不依赖于此 [115][116][117] - 利差目前相对稳定，较2022年峰值有所下降，但公司产品在市场上仍保持稳定的利差优势 [119][120] 问题7: 新另类信贷零售产品的竞争力 - 公司认为自身在另类信贷领域拥有先进能力，Atalaya有20年经验，业绩出色，近期还宣布了26亿美元的前向流动协议 [129][130] - 公司的信贷平台已获得良好反馈，预计将成为另类信贷领域的关键领导者之一 [131][132] 问题8: 数据中心业务的发展机会及DeepSeek的影响 - 公司通过IPI在数据中心领域有丰富经验，已建设和管理85个数据中心，拥有大量客户和项目管道 [139][140] - DeepSeek表明AI发展加速，对公司数据中心战略是利好消息；主要客户如Meta、Microsoft、Amazon和Google等都有明确的投资计划，为公司提供稳定收入 [141][142][145] 问题9: 信贷业务本季度费用增长的驱动因素及未来展望 - 本季度信贷业务管理费用增长，主要由于所有产品管理费用增加、以较高费率筹集资本以及AUM未付费部分的影响；Part I费用略有下降 [155][156] - 未来Part I费用将季度波动，软件贷款BDC上市后将有显著增长 [157] 问题10: 总发放与净发放差异在第四季度较低的原因 - 净发放与总发放的差异是健康的，还能带来提前还款收益；目前的再融资主要是企业因自身发展和市场环境变化而重新调整资本结构，而非受BSL市场影响 [166][167][168] - 随着再融资周期结束，未来这种差异将减少，公司将继续与优质企业合作 [169][170] 问题11: 未付费AUM的部署节奏和机会 - 未付费AUM对应的管理费用超过3亿美元，加上软件贷款BDC带来的1.35亿美元，将使管理费用较2024年增长超过20% [178] - 公司预计大部分未付费AUM将在未来一年内部署，部分可能延续到2026年 [179]

财务数据和关键指标变化 - 2024年EBITDA为71亿美元，每吨发货量的EBITDA为130美元，几乎是上一个周期低点的两倍 [17][218] - 2024年调整后净收入为23亿美元，股权账面价值回报率为4.4%，每股账面价值为64美元；资本回报率为6% [18][220] - 2024年可投资现金流超过20亿美元，自2021年以来总计达到210亿美元；投资13亿美元用于高回报战略增长项目；向股东返还17亿美元，回购6%的流通股；净投资6亿美元用于并购 [19][20][220] - 股息提高至每股0.55美元，较去年增长10%，自2020年以来累计增长超过80% [21][222] 各条业务线数据和关键指标变化 - 战略项目方面，预计高回报战略项目组合对结构性EBITDA的影响为19亿美元，其中4亿美元将于2025年实现，6亿美元将于2026年实现 [9][210] - 非晶取向电工钢市场目前处于供应短缺状态，公司产量约15万吨，基本覆盖进口量，市场持续增长，公司产品具有高品质和独特性 [50][253] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国出口钢铁1.1亿吨，创历史新高，与2015 - 2016年水平相当 [165][370] - 欧洲市场进口占比从四五年前的15%升至27% [129][333] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于安全，通过dss + 集团安全审计和制定具体路线图来提升安全绩效 [6][207] - 增长是重要主题，将受益于过去几年的有机投资，近期完成的项目表现良好，资产收购也增加了结构性收益和现金流 [8][209] - 公司致力于经济脱碳，绝对碳排放量较2

财务数据和关键指标变化 - 2024年马克尔集团内在价值五年复合增长率为18.3%，同期股东总回报率增长8.6% [36][37] - 2024年集团营业收入37亿美元，高于2023年的29亿美元，主要贡献来自股权组合未实现收益 [38] - 2024年保险营业收入6.01亿美元，第四季度1.43亿美元；投资营业收入28亿美元，第四季度3.67亿美元； Ventures营业收入5.2亿美元，第四季度1.32亿美元 [38][39][40] - 2024年经营活动产生的现金流总计26亿美元，主要由保险业务驱动 [41] - 2022 - 2024年分别回购2.91亿、4.45亿和5.73亿美元股票，2024年董事会额外授权20亿美元股票回购 [21][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 保险业务 - 2024年保险业务总保费94亿美元，净赚保费74亿美元，均同比增长2%；综合赔付率94.3%，优于2023年的97.8% [45][46] - 2024年当前事故年损失率64.4%，与2023年持平；前一年度损失发展有利6.1个百分点，优于2023年的1.4个百分点 [47] - 2024年费用率36%，高于2023年的35%；退出的抵押保险产品线对结果影响从2023年的1.3个百分点增至2.3个百分点，预计2025年影响减小 [48] - 再保险业务综合赔付率101%，未达目标，专业和一般责任产品损耗率上升及信用保险产品大额损失是主因 [49] - State National运营利润1.22亿美元，表现强劲；Nephila运营收入4100万美元，低于2023年（含一次性费用收入3100万美元） [51] Ventures业务 - 2024年总收入超50亿美元，同比增长3%，消费者和建筑产品业务是增长主力，运输相关业务收入下降 [53] - 运营收入5.2亿美元，设备制造、消费者和建筑产品业务收入增长带动运营收入增长，建筑服务业务运营利润率略有下降 [55][56] 投资业务 - 公开股权组合回报率20.1%，净投资收益18亿美元；过去五年复合年增长率14.3% [57][58] - 2024年净投资收入9.2亿美元，高于去年的7.35亿美元；固定收益账簿收益率3.2%，第四季度新增投资收益率约4.4% [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际市场伦敦市场价格有所回落，部分地区持平或微降，但费率仍充足；美国市场伤亡定价在2024年表现强劲，预计2025年将持续 [109][111][112] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年及以后将继续完善业务基础，开展董事会主导的审查，评估保险组织改进方向，简化结构、提高效率、优化资本配置和加强信息披露 [16] - 保险业务通过退出无利可图产品线、重新承保、加强储备、更新领导团队和改进技术等措施提升表现 [62][63][65][66][67] - Ventures业务收购具有持久竞争优势的公司，追求跨经济周期的稳定回报 [52] - 投资业务寻求具有良好资本回报率、诚信和有才华管理团队、有吸引力再投资机会且估值合理的公司 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司回报率超目标，未来将提升保险运营表现，推动各业务盈利增长 [73][74] - 保险业务虽有挑战，但已采取措施，预计2025年及以后综合赔付率将降低 [69] - Ventures业务长期专注和高股权资本投入将使业务受益，尽管部分业务面临周期波动 [52][54] - 投资业务虽不期望未来五年重复过去高回报，但相信组合能长期实现资本增值 [58] 其他重要信息 - 2024年公司迎来Valor和EPI两家新业务及其领导团队 [28][29] - 公司简化内在价值计算方法，强调关注价值变化率而非精确数值 [24][25] - 2024年因飓风产生7100万美元损失，低于原估计；预计加州野火对2025年第一季度结果影响9000万 - 1.3亿美元 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司业务结构和执行的成功程度如何 - 公司认为是结构和执行的综合问题，结构上需提高清晰度，执行上保险业务有挑战，需继续努力 [77][78][79] 问题2: Markel Ventures内在价值计算与账面价值的比较 - 一般而言内在价值更高，公司强调用可重复的方法计算价值变化率，以反映业务经济进展 [81][82][83] 问题3: 保险业务2025年是否有增长机会 - 公司强调盈利增长，待完成纠正措施后有望实现更正常的增长水平 [87][89][90] 问题4: 有利的前一年度发展的地域分布及伤亡情况 - 伤亡业务今年基本持平，专业业务国际方面有下降，USD&O有不利发展，但总体接近正常储备率 [97][98] 问题5: 业务组合是否更偏向短尾业务 - 业务组合未发生重大变化，公司会在各产品线寻找有吸引力的市场部署资本 [102][103] 问题6: 国际业务在保险业务中的占比及定价情况 - 国际业务约占三分之一，伦敦市场价格有所回落，但业务表现强劲 [108][109] 问题7: 美国伤亡业务的费率及是否高于损失趋势 - 2024年伤亡定价强劲，第四季度持续，费率增长略高于趋势，预计2025年将持续 [111][112] 问题8: 公司的目标是什么 - 主要目标与高管薪酬计算相关，达到两位数的营业收入和市场价格回报率可获得激励 [119] 问题9: 如何考虑内在价值计算中总投资与负债的关系 - 公司认为可采用不同方法，但需保持一致，更应关注价值变化率 [122][124] 问题10: 1月1日续保情况及公共实体业务退出时间 - 再保险市场整体有序，部分领域条件有利；公共实体业务于第四季度退出，将在未来几个季度体现收益 [129][130] 问题11: IT投资情况及2025年预期 - 过去几年持续增加IT投资，今年加速，预计将提高效率，虽增加费用率，但长期将带来收益 [134][135] 问题12: 美国专业责任业务是否稳定及2025年增长预期 - 该业务仍具挑战性，费率不足，公司将继续缩减规模，2025年不会作为重点发展领域 [139] 问题13: 费用率未来目标及举措 - 第四季度费用率升高是暂时现象，公司将通过稳定业务、实现增长和获得技术投资收益来降低费用率，目标是未来三到五年改善几个百分点 [144][145][149] 问题14: 激励薪酬的计算方式 - 激励薪酬基于五年滚动平均值计算，计算方法长期保持一致，确保股东利益优先 [153][154] 问题15: 再保险业务保费增长原因及未来综合赔付率预期 - 保费增长源于部分产品线参与度增加或新业务机会，公司正努力改善综合赔付率 [158][159][161]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度末付费联网健身订阅用户为288万，净减少2.1万，超出指引范围上限1.9万；付费应用订阅用户为57.9万，净减少4000，超出指引范围中点9000 [27][31] - 第二季度总营收6.74亿美元，其中产品营收2.53亿美元，同比减少6600万美元；订阅营收4.21亿美元，同比减少400万美元；总营收超出指引范围上限1400万美元 [32] - 第二季度总毛利润3.18亿美元，同比增加1900万美元，增幅6%；总毛利率47.2%，超出指引70个基点 [38][39] - 第二季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5800万美元，超出指引范围上限2800万美元，同比增加1.4亿美元；自由现金流1.06亿美元，环比增加9500万美元，同比增加1.43亿美元；季度末无限制现金及现金等价物为8.29亿美元，环比增加1.07亿美元 [42] - 净债务同比减少2.81亿美元，降幅30% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 联网健身产品业务 - 第二季度联网健身产品营收因高价硬件销售超预期而超出预期，但整体销量略有不足；Tread+销售超预期导致库存受限，部分交付和收入确认延迟至第三季度；低价翻新自行车销售超预期，中端价格产品（原Bike）销售下降 [33][34] - 第三方零售销售低于预期，部分原因是公司为提高硬件利润率，对原Bike提供的促销折扣低于去年 [35] - 联网健身产品毛利率为12.9%，同比提高860个基点，主要得益于产品组合向高利润率产品转移、仓储和运输成本降低以及库存准备金减少 [39] 订阅业务 - 订阅营收因付费联网健身订阅用户增加而高于预期；季节性因素使第二季度营收中联网健身产品营收占比38%，订阅营收占比62% [34] - 订阅毛利率为67.9%，同比提高60个基点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际硬件销售表现良好，国际市场付费联网健身订阅持续增长 [17] - 第二季度联网健身订阅新增用户中男性占比42%，环比提高280个基点，同比提高240个基点 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是实现2025财年财务和运营目标，为2026财年及以后的增长做准备；长期战略将随时间推移逐步公布 [10] - 公司新目标是赋能人们健康、强壮、长寿和快乐地生活，为此需聚焦新产品和体验创新、拓展业务覆盖范围、加强会员与公司及彼此的联系，同时改善单位经济和成本结构 [11] - 公司通过推出新软件功能、新应用程序、开展营销活动等方式提升业务表现，如推出Pace Targets功能、Strength+应用程序、“Find Your Power”营销活动等 [14][15][35] - 公司致力于提高营销效率，LTV与CAC比率较2024财年第二季度提高约15%，目标是达到至少2倍，理想情况接近3倍 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在过去几个季度取得了显著进展，使公司财务状况更加稳健，但要实现会员和收入增长仍面临挑战 [9] - 公司对未来充满信心，认为自身独特的商业模式（结合优质硬件、软件、教练和社区）具有强大竞争力，只要专注于提升会员体验和财务纪律，就能取得成功 [50][52] 其他重要信息 - 公司将在2025财年末实现超过2亿美元的年化成本节约目标，并有望在媒体支出方面实现进一步节省 [23][63] - 公司在第二季度确认了2000万美元的减值和重组费用，其中1700万美元为非现金费用，主要与零售展厅退出相关的资产减记有关；现金费用包括300万美元的遣散费和其他退出及处置成本 [41] - 公司将在2025财年提高多项关键指标的指引中点，包括付费联网健身订阅用户数、总营收、总毛利率和调整后EBITDA，并提高自由现金流目标至至少2亿美元 [44][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待增长路径与利润持续改善的关系，以及决定投资增长时如何继续提高盈利能力 - 公司目前未确定何时及如何实现营收增长，但正在通过调整费用、提高设备毛利率和LTV与CAC比率、降低净债务和杠杆比率等方式为增长奠定基础；增长方向包括创新产品和服务、拓展业务覆盖范围、加强会员联系 [56][57][58] - 公司提高了2025财年调整后EBITDA目标，预计盈利能力将因毛利率扩张和运营费用节省而持续改善；公司还看到了成本优化的机会，如解决技术债务、减少企业房地产费用等 [62][63][64] 问题2: 去杠杆计划的里程碑及好处，以及关税对损益表的影响 - 公司将2025财年最低自由现金流目标提高至至少2亿美元，自由现金流的改善使净债务同比减少2.85亿美元，降幅30%，杠杆比率从第一季度的7倍降至第二季度的2.7倍；去杠杆的好处包括降低利息费用、降低风险、为未来增长做好准备、降低资本成本和增加资本配置的灵活性 [69][70][71] - 公司密切关注关税问题，目前没有Peloton品牌硬件产品受到中国、墨西哥或加拿大关税影响，且大部分收入来自订阅业务；若所有关税按当前提议税率生效，预计对联网健身产品的影响约为1%，主要涉及Peloton服装和Precor；仅考虑中国关税，未缓解情况下对联网健身产品销售成本的影响远低于1% [73][74] 问题3: 第二季度自由现金流超预期及全年目标提高的原因，以及客户流失率的驱动因素和指引假设 - 第二季度自由现金流为1.06亿美元，部分受益于发票支付时间的有利因素（预计在第三季度支付），以及调整后EBITDA超预期和净营运资本改善；全年自由现金流目标提高至至少2亿美元，反映了运营费用节省和库存生产优化对净营运资本的积极影响 [78][79][80] - 客户流失率低的原因包括会员忠诚度高、使用频率增加、净推荐值（NPS）得分高；预计第三季度平均每月付费联网健身订阅流失率与第二季度基本持平，全年流失率将略有上升，主要受订阅组合向二级市场转移和2024财年一次性订阅暂停福利不再重复的影响，但营销团队的重新激活工作将部分抵消这些不利因素 [84][85][88] 问题4: 鉴于客户流失率改善，如何看待订阅业务的价格上涨，以及进一步成本优化的低垂果实在哪里 - 公司认为定价是一个强大的杠杆，正在全面审视定价策略；此前已对部分产品进行了价格调整，未来在订阅定价方面将谨慎行事，待准备好后会分享更多信息 [97][98][99] - 公司在成本优化方面取得了进展，有望实现2亿美元的费用节省目标；低垂果实包括IT领域（减少员工手动工作、优化IT许可证）、企业房地产费用节省、因去杠杆实现的利息费用降低 [102][103][104] 问题5: 如何看待品牌营销和直接营销投资的组合，以及在实现平台目标时哪里可能有更高的营销回报 - 健身行业需要持续的营销投入，公司已证明品牌营销（如Watt兄弟广告）可以产生积极效果，但品牌营销比绩效营销更难衡量和证明合理性；公司正在通过媒体组合建模和设置对照区域来提高品牌营销效率，同时尽可能增加可衡量的绩效营销投入；公司的营销投入正在变得更加有效和高效，LTV与CAC比率有所改善 [108][109][110] 问题6: 如何稳定年初以来新增用户数量下降的趋势，以及联网健身产品毛利率的上限和提升杠杆 - 短期内，公司将专注于服务现有会员，提高会员满意度（如MSAT得分），并推出新功能为现有会员增加价值；鼓励会员参与多种健身项目可以降低客户流失率，有助于留住现有客户和吸引新客户 [115][116][117] - 联网健身产品毛利率的提高得益于产品组合向高利润率产品转移、折扣优化和定价调整；公司预计毛利率将继续扩大，但未给出具体目标；在2025财年第三季度和全年，预计将维持联网健身产品毛利率，主要原因是向高利润率产品转移和促销策略的严格执行 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长300万美元至5200万美元，主要因近期收购带来400万美元增长及基础业务每加仑利润率提高，不过基础业务家用取暖油和丙烷销量减少380万加仑产生一定影响 [8][16] - 产品毛利润增长560万美元或4%，达约1.51亿美元，得益于每加仑利润率提高和家用取暖油及丙烷销量增加 [14] - 服务和安装业务毛利润从上年的440万美元增至690万美元，增加250万美元，部分归因于近期收购及基础业务改善 [14] - 第一季度分支交付和一般及行政费用增加500万美元，主要因近期收购，基础业务费用基本不变 [14] - 第一季度记录了500万美元与衍生品工具公允价值变动相关的非现金信贷，而2024财年第一季度记录了1900万美元非现金费用 [15] - 第一季度净收入增加2000万美元至3300万美元，有利的衍生品工具公允价值非现金变动2400万美元和调整后EBITDA增加300万美元，部分被800万美元的较高所得税抵消 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家用取暖油和丙烷销量增长200万加仑或3%，达约8200万加仑，收购带来的额外销量和稍冷天气的影响，被净客户流失和其他因素部分抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日的三个月，气温比上年同期低4%，比正常水平低10.5%；第一季度气温比上年同期低4.1%；2025年1月比去年冷20%，比正常水平冷7% [8][9][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成一项大规模战略收购，加强了丙烷业务在现有运营区域的布局 [10][11] - 持续关注运营效率和成本控制，致力于为客户提供可靠服务 [12] - 内部开展提升基础业务绩效的举措，专注提高生产力，并向现有客户销售更多产品和服务 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度因收购活动和稍冷天气较为忙碌，公司对控制费用能力和服务及安装业务表现改善感到满意 [8] - 第二季度到目前为止受益于较冷天气，员工努力满足额外需求，对团队表现感到自豪 [9] - 需观察剩余供暖季进展，但公司对2025财年剩余时间充满信心 [12] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际业绩可能与陈述有重大差异，相关风险因素在年报和SEC文件中披露，公司无义务公开更新前瞻性陈述 [4][5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 服务和安装业务增长的驱动因素是什么 - 增长有很大一部分与近期收购有关，同时公司在基础业务内部开展提升绩效的举措，员工积极参与并取得进展，此外向现有客户销售更多产品和服务的计划也进展良好 [22][23] 问题2: 客户信用方面，是否观察到客户付款能力和按时付款情况的弱化 - 宏观经济中存在信用疲软情况，但本季度公司客户因产品成本和销售价格下降得到一定缓解，不过最终情况需等供暖季结束才能确定 [24][25][26] 问题3: 资本分配方面，对进一步收购、执行能力以及股息和股票回购的想法 - 通常在供暖季结束后再决定是否调整或增加分红，需对全年进展有更清晰了解；公司需进行置换收购以弥补业务损失，关于单位回购和增长型收购会根据经济回报和时机定期决策 [30][31] 问题4: 近期收购是否会阻碍未来分红适度增加 - 下次在4月讨论分红决策时才能确定 [35] 问题5: 关于客户流失情况的观察 - 第一季度客户流失得到控制，是多年来表现较好的季度之一；新客户增加较为缓慢，部分原因是气温虽比上年稍低但仍比正常高10%，且价格相对稳定；1月较冷且2月预报稳定，新客户增加有所反弹，后续情况有待观察 [38][39][40]

财务数据和关键指标变化 - 2024年资本回报率25.9%，息税前利润率提高190个基点至29.5%，每股收益增长10%，并向股东返还70亿美元资本 [13] - 2024年第四季度销售额83亿美元，与上年持平，环比下降1%；外汇换算带来2%的不利影响，剔除外汇和成本转嫁因素，基础销售额同比增长2%，与第三季度持平；价格同比上涨2%，环比上涨1%；运营利润25亿美元，增长9%，利润率达29.9%；每股收益3.97美元，增长11%，剔除外汇因素增长13%；资本支出增长9% [30][31][33] - 2024年全年运营现金流为94亿美元，近60%在下半年产生 [34] - 公司发布2025年全年每股收益指引为16.15 - 16.55美元，增长4% - 7%，剔除预计4%的货币不利影响后增长8% - 11%；第一季度每股收益指引为3.85 - 3.95美元 [37][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年健康护理业务每季度有机增长约为0%，主要受美国居家护理业务组合合理化影响，长期有望实现低至中个位数增长 [87][89] - 2024年创下小型现场项目签约记录，签署59份长期协议，建设64座工厂；收购18项小型瓶装气体业务，年化收入约2亿美元 [18][19] - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球工业生产指数接近零增长，加权平均在几十个基点范围内；欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [64][65] - 美洲市场预计实现低个位数增长，美国上半年业务持平，下半年有望加速增长；欧洲市场预计持续疲软，尤其是西欧；亚太市场中，中国工业活动预计保持稳定但无明显复苏，金属和矿业可能负增长，电子行业有望增长，除印度外其他地区与上年基本持平，印度市场增长显著 [69][71][79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持核心业务，保持严格的合同条款，建设安全、可靠和盈利的供应基础设施；重视小型项目和收购机会，以实现协同增长 [16][18][19] - 持续投资于人员和社区，关注可持续发展，提高低碳和可再生能源消耗比例，设定到2035年将温室气体排放量减少35%的目标 [11][13] - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，通过提高网络密度提升市场竞争力和定价能力 [83][84][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，但不能满足于过去的业绩，需持续为未来增长做好准备 [6][15] - 宏观经济因素如外汇汇率和工业生产对公司有影响，但资本配置和管理行动有望推动每股收益每年实现10%以上增长，并实现利润率扩张 [20][24] - 尽管面临外汇不利影响等挑战，但公司有信心通过执行文化、资本配置和管理行动创造股东价值，保持行业领先地位 [28][41] 其他重要信息 - 公司2024年低碳和可再生能源消费量同比增长19%，超过40%的总电力消耗为低碳能源；连续22年被纳入道琼斯可持续发展世界指数 [11][12] - 公司帮助客户避免的二氧化碳排放量超过自身排放量的两倍 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政治因素对潜在项目合作伙伴讨论的影响 - 人们在做出最终投资决策前会更加谨慎和严格，尤其是在大型项目上；美国多数项目关注45Q激励政策，该政策早于《降低通胀法案》，预计将保持稳定；公司对清洁能源投资项目的质量和实现80 - 100亿美元投资目标的路径有信心 [44][45][49] 问题: 美洲和亚太地区利润率能否提升 - 公司业务具有同质性，各地区利润率有望持续改善；预计2025年公司整体利润率将扩张20 - 50个基点 [53][55] 问题: 工业生产指数变化对每股收益的影响及全球工业生产指数情况 - 项目产量与工业生产指数无关，基础产量与工业生产指数相关，发展中国家的工业生产指数对基础产量的杠杆效应更高，发达国家接近1:1；全球工业生产指数接近零增长，欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [60][63][65] 问题: 管理层变动对公司业务模式的影响及行业定价环境 - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，难以被复制；公司将继续发挥优势，引领市场 [83][84][85] 问题: 健康护理业务的价格、销量情况及2025年展望 - 健康护理业务长期有望实现低至中个位数增长；目前数据受美国居家护理业务组合合理化影响；该业务表现稳健，未来将恢复正常增长 [88][89][90] 问题: 电子业务未提及新项目的原因 - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 问题: 2024年现金流与每股收益增长不一致的原因及2025年展望，以及市场份额变化情况 - 2024年现金流增长较慢是由于工程业务组合的调整，导致现金流入减少和流出加速；预计2025年现金流和息税折旧摊销前利润的增长率将更加一致；公司在大型项目上赢得了超过应得份额的订单，在市场中保持领先地位，更关注网络密度而非市场份额 [98][100][103] 问题: 59个小型现场项目的合同条款、回报情况及主要气体类型 - 小型现场项目主要使用氧气和氮气，未来有望增加电解槽制氢；合同期限为10 - 15年，与大型项目类似；执行时间较短，为9 - 15个月；回报率高于大型项目平均水平 [111][114][116] 问题: 前瞻性指引中定价、生产率和成本管理的贡献 - 资本配置和管理行动预计共同推动每股收益增长10%以上，目前指引中两者大致各占5%；历史上管理行动贡献更大；当地价格与成本通胀的正价差是创造价值和利润率扩张的关键 [120][122][123] 问题: 100亿美元积压订单中设备部分受关税和美元强势的影响情况 - 约31 - 32亿美元的设备销售部分有合同保护，可应对关税等风险；气体销售部分对关税的影响较小；过去应对关税的经验表明，公司能够有效管理相关风险 [126][127][129] 问题: 指引中是否考虑外汇和关税风险 - 外汇方面，巴西和墨西哥货币贬值以及第四季度美元大幅升值带来不利影响；关税方面，公司受影响较小，主要取决于客户生产水平和工业生产指数变化 [135][136][139] 问题: 2025年资本支出增加的原因及2026年情况 - 资本支出增加是由于创纪录的71亿美元气体销售积压订单，包括两个清洁能源大型项目和多个电子项目 [144] 问题: 竞争对手氦气销售对行业价格的影响及氦气市场情况 - 氦气市场保持与2024年相似的特征，部分地区供应过剩，需求持平，价格稳定；个别交易不会对市场产生重大影响 [148][149][150] 问题: 沙特Jabal碳捕集与封存项目的投资细节和发展前景 - 该项目是三方合资项目，第一阶段计划每年封存900 - 1100万吨二氧化碳，最终可能成为全球最大的碳捕集与封存项目，每年封存5300 - 5400万吨二氧化碳；预计未来几个月做出最终投资决策；同时公司还将考虑开发蓝氢项目 [153][154][157] 问题: 欧盟和日本潜在氢气项目的情况 - 公司对氢气项目管道的质量有信心；日本市场主要是进口需求，本地开发项目较少；欧洲由于监管框架复杂，实现大规模投资决策需要时间，市场需求可能无法完全满足 [160][161][163]