快递行业投资框架分析 行业与公司 * 行业为快递行业 涉及公司包括中通快递 圆通 申通 韵达 极兔 顺丰控股[1][2][3] * 快递行业投资框架从需求端和供给端分析 需求端与电商快递相关 供给端涉及加盟制网络收入分配和政府干预[2] 核心观点与论据 **行业增长与驱动力** * 2025年1-7月快递行业保持近20%增长 主要驱动力来自直播电商 兴趣电商和即时零售等新业态[1][2] * 快递业务包裹量增速明显超过电商GMV增速 包括退货件比例提升以及拼多多等平台的一单一批模式增加包裹量[2] * 行业经历了电商驱动的高速增长红利期 通过自动化 精细化推动规模效应 疫情后进入数字化阶段提高全网品质和运营效率[3][8] **加盟制网络与收入分配** * 加盟制网络收入分配复杂 涉及揽件提成 中转费 面单费等 总部与加盟商的利益关系直接影响运营效率和市场竞争力[1][5] * 总部通过收取中转费和面单费实现特许经营收入 派件费由派件网点支付给末端快递员[5] * 中通快递实施同肩共享机制和末端指链保障快递员权益 提升软实力和文化 同时在自动化和车辆比例方面领先保持成本优势[1][7] **价格竞争与反内卷** * 2025年二季度价格竞争激烈 单票净利水平下降 中通从一季度0.26元降至二季度0.21元 圆通从0.14元降至0.12元 申通和韵达分别从0.04-0.05元降至0.03元附近[9] * 华南地区率先涨价0.4元反内卷 推动全国统一市场策略解决价差套利问题 促进高质量发展和快递公司高盈利质量[9][11] * 价格战存在政策底线 2021年9月七部委联合发布文件涨价后利润显著提升 各公司盈利水平明显改善[9] **物流无人车与未来趋势** * 物流无人车被视为改变商业模式和运营成本的关键工具 2025年被认为是应用元年 但利益分配机制是推广的关键挑战[1][10] * 无人车应用需要解决驿站网点加盟商与总部之间的利益分配问题 以确保驿站承担额外支出并获得合理回报[10] * 行业未来将走向分层逻辑 头部企业推动品类结构高端化 高盈利公司获取高价值客户业务 相对落后公司承接价值较低业务[13][14] **公司表现与投资关注** * 上半年业务量增速顺丰最快32% 圆通22% 中通16.5% 申通16% 极兔15% 韵达11%[16] * 扣非净利润除顺丰外均下降 顺丰二季度增长3.5% 中通下降26.8% 圆通小幅下降4% 申通下降18% 韵达大幅下降60%以上[17] * 近期关注申通和圆通 申通去年单票净利0.04元 今年预计0.05元 提价后利润翻倍弹性最大 圆通缩小与中通差距份额增速和单票净利表现突出[15] * 中期关注龙头公司战略变化如中通恢复盈利追求后的估值水平 以及无人车应用带来的商业模式变革[15] **顺丰控股具体表现** * 顺丰二季度扣非净利润增长3.5% 国际业务亏损收窄 上半年国际和供应链业务亏损3亿元 但同比减亏2.8亿元 剔除收购QN财务费用和泰国亏损后实际净利润4.3亿元 同比增长2.8亿元[20] * 自由现金流同比提升6.1% 中期分红比例达40% 实施股东自愿无偿赠与不超过2亿股A股占比4% 未来9年内可一次性兑现收益[21] * 已经度过资本开支高峰期 自由现金流改善逻辑不会出现问题 业务量增速保持较快增长[23] * 预计今年市盈率不到20倍 明年16倍 具备中长期投资价值[22] 其他重要内容 * 圆通2015年开始组建圆通航空 初期拥有五架全货机 2018年增加至12架 计划到2020年扩展至32架但目前仅有10架 超前布局拖累规模效应影响转运中心 干线车辆及信息技术平台投入[6] * 新进入者极兔可能是最后一个具备天时地利人和条件的新玩家 未来不会出现新的大规模进入者[14] * 申通作为通达系最早成立公司 2015年前保持领先但随后被圆通 中通超越 大加盟制模式导致自动化效率落后于中通[3]

行业与公司 * 纪要主要涉及宏观经济和人民币汇率 对A股市场、中国资产风格以及相关行业板块（如成长科技、消费内需、顺周期资产）的影响[1][16][18] * 央行、中央汇金、险资等金融机构在市场资金支持方面的角色和表现被详细讨论[19][20][21] 核心观点与论据 * 人民币汇率兼具趋势性和周期性 长期受美元指数影响呈现贬值趋势 短期波动与美元指数相关 今年上半年美元贬值背景下 人民币中间价未明显升值 体现了中国货币政策的独立性[1][3][4] * 人民币实际有效汇率的趋势性减弱 更多受周期性因素影响 中国PPI能否显著回升将直接影响市场对中国资产的兴趣 为人民币实际有效汇率提供升值基础 预计2026年二季度PPI有望转正[1][7][9] * 目前人民币贬值压力已消除 未来升值需关注9月和明年PPI转正时点 美联储降息是人民币汇率升值的潜在催化剂 中美货币政策错位和利差倒挂有望缓解[11][12][13] * 预计2026年二季度人民币对一揽子货币可能大幅升值 自2025年6月以来实际有效汇率已经贬值5.8% 如果回到2024年底水平将意味着升值约6个点 如果美元走弱人民币对美元可能会升值约10个点 但对出口压力不大 因中国对一带一路国家出口占比从2024年底的45%提高到现在的50% 且出口数据依然强劲[14][15] * 中国资产风格将从长久期资产切换到短久期资产 从估值切换到盈利导向 盈利基础较好的成长科技、消费内需和顺周期资产将表现较好 指数牛市将更多依赖盈利而非估值[1][16][18] * A股市场具备五年规划周期规律 2025年目标方向可能与人工智能、科技、芯片或成长相关 PPI转正将提振内需、消费和顺周期板块 跨年来看指数牛市未结束[3][18] * 2025年A股上涨由流动性推动而非盈利驱动 央行通过对其他金融性公司债权增加提供资金支持 4月份增加3,700亿 但5、6、7三个月未进一步增加甚至减少约500亿 居民存款入市规模有限 大规模水牛行情更可能依赖于持续提升风险偏好[3][19][20][24][34] 其他重要内容 * 2025年上半年上证指数在3,200点到3,500点之间宽幅震荡 突破发生在7月份 主要推动力来自融资融券和公募基金 两融余额在七八月份分别增长1,328亿和2,414亿 创2024年11月以来单月新高 8月份ETF呈现加速入市现象[22] * 融资融券余额目前已达到2万亿 出现加速上升趋势 但监管层希望中国股市出现慢牛、长牛 而非快牛或疯牛[23] * 居民存款余额在2025年7月份环比减少1.1万亿 符合季节性特征 92%是活期存款 仅850亿为定期存款 部分居民提前还贷 当月居民贷款余额减少4,900亿 同比多减近3,000亿 其中房贷同比多减700多亿 非银存款当期增加2.1万亿 同比多增1.4万亿[24] * 7月份保险收入同比增加800亿元 达到近5,000亿元 居民存款搬家迹象资金流向分散 没有直接证据表明大部分资金进入股市[25] * 中国几乎不存在超额储蓄 超额存款规模约为14万亿元 但这些资金进入股市的逻辑并不顺畅[31] * 根据二季度央行调查问卷 倾向于储蓄的城镇居民比例有所提升 2025年可能会出现储蓄率回升 同时居民存款占比停止上升趋势 如果未来回落则可能形成经典牛市组合 即储蓄率提升、存款占比下降 反映出风险偏好的提高[33]

**行业与公司** - 行业聚焦于AI智能眼镜领域，特别是电致变色（EC）技术的应用与发展[1][3][5] - 涉及公司包括小米、Meta、华为等终端品牌商，以及维护光电、苏州博宇、日久光电等供应链企业[1][6][10][26] **核心观点与论据** **技术路线与优势** - 电致变色（EC）技术因低功耗、无级调节、材料稳定性和长寿命等优势，成为AR眼镜主流技术路线，光致变色技术因被动变色特性适用性受限[1][3][5] - EC技术通过电压控制离子迁移实现主动变色（如小米支持滑动切换4种颜色），而光致变色依赖紫外线触发光学结构变化[3][4] - EC膜方案成本约50美元，占小米眼镜BOM成本25%，良率提升后有望降至40美元，引入二供后预计进一步降至30-35美元[2][7][24] **产品规划与出货量** - 小米2025年眼镜出货量预计40万台（EC版本占比30%），2026年计划翻倍至100万台（EC版本占比维持30%）[9] - Meta计划2025年Q4发售20万套带电致变色功能的AR眼镜"Super Nova"（9月底前发售3-3.5万部），2026年出货量目标千万级别[10][11][13] - 华为计划2026年8月发布带显示功能的智能眼镜，采用LCOS技术路线，成本比Meta同类产品低10%-15%[30][31] **供应链动态** - 小米当前EC方案由维护光电供应，为降低成本拟在2026年引入二供/三供（如日久光电报价低12%）[8][9] - Meta主要供应商为苏州博宇，为降低BOM成本（当前成本500多美元）预计2025年Q4引入第二供应商（潜在包括三星）[10][15] - 非上市公司（如维护光电、苏州博宇）因早期技术壁垒和NPI阶段参与优势成为首选，但上市公司日久光电正加速切入供应链[25][26] **其他重要信息** - Meta眼镜因政策限制短期内无法进入中国市场[12] - 下一代技术方向：Meta 2027年机型"Hypernova Two"将采用Micro LED+衍射光波导技术，小米2026年下半年新品将全系搭载EC方案[19][29][32] - 华为智能眼镜EC成本占比约12%（48美元），由单一上市供应商提供[31] **风险与竞争格局** - AR眼镜市场仍处早期阶段，带显示功能产品未大规模普及，供应商数量有限[28] - 成本控制是关键挑战，品牌方通过引入多供、技术迭代（如Micro LED替代LCOS）推动降价[18][24][30]

纪要涉及的行业或公司 * 锂矿行业 包括碳酸锂期货价格 锂资源税率 供给扰动 重置成本估值[1] * 固态电池行业 涉及低空经济 商业航天领域需求[18][19] * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能等锂矿公司[1][17] 核心观点和论据 **供给端扰动** * 江西宜春八个云母矿山需在930节点前提交储量报告 可能引发供给扰动 涉及锂资源税率调整 尾矿二次利用或可免税[1][5][6] * 2025年碳酸锂期货价格波动加剧 主因青海藏格盐湖等停产或减产 年化产能超20万吨 远超2024年Q4澳洲矿山停产规模（7万吨） 推动期货价格突破9万元[1][8] * 需警惕海内外供给共振扰动 可能迅速扭转过剩格局为偏紧 参考2024年氧化铝市场因国内外供给扰动导致价格从3000元飙升至近6000元[11] **供需格局** * 2025年锂矿市场预计过剩19万吨LCE（需求140万吨 供给159万吨） 2026年过剩21.5万吨LCE（需求162万吨 供给184万吨）[12] * 长期看 因资本开支放缓 新项目投产减速 而电动车及储能需求持续增长 预计2026年开始需求增速重新超过供给增速 市场向紧平衡靠拢[12] **估值方法** * 锂价波动显著影响锂矿企业估值 传统PE估值法不稳定（上行周期达数百倍PE 下行周期回落至10倍以内）[13] * 建议从重置成本角度评估长期投资价值 包括无形资产（矿业权）和固定资产（采选厂 冶炼厂）[13][14] * 以赣锋锂业为例 资源量约5000万吨 按当前碳酸锂每吨1100元交易对价计算 矿产价值达560亿元 加上冶炼厂等设施价值约170亿元 重置成本或达730亿元 当前市值约700亿元可能低估[14] **公司投资价值** * 赣锋锂业 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能拥有稳定资源 且在固态电池领域有较早布局 具备增长潜力[1][17] * 中矿资源涉足多种小金属（铜 铷 铟） 计划2026年开始铜矿出货 具低成本优势 且铟在商业航天领域需求增加[2][19] * 盛新锂能通过印尼冶炼厂实现海外扩展 受益于国家限制氢氧化钠技术出口政策 在超薄超宽锂带方面具领先优势[20] **固态电池影响** * 固态电池题材活跃带动锂矿股价上涨 相关企业如赣锋 天齐等布局上游锂金属和硫化物电解质材料及下游固态电池生产[3][4][18] 其他重要内容 * 锂资源税率根据不同情况调整：尾矿二次利用可免税 伴生锂形式可能享受资源税减免（从6.5%减至3.25%） 纯锂矿税率从6.5%到15%不等[7] * 评估重置成本时需考虑在建工程 存货及非锂矿业务的长期股权投资等按账面价值处理[15][16] * 未来几个月碳酸锂期货价格需关注930节点后供给端变化及海外供应恢复情况[9][10]

公司及行业 * 行业为房地产行业 公司包括百强房企如绿城、中海、华发、招商、万科等头部企业[1][2][3] 核心观点及论据 * 8月房地产市场整体低迷 30个重点城市成交面积环比下降12% 同比下降17% 绝对量仅高于春节月水平[1][12] * 百强房企操盘金额环比下降1.9% 同比下降18% 同比降幅较7月收窄7个百分点 累计同比降低13.1%[2] * 头部企业表现分化 20至25家企业单月业绩环比增幅超过30% TOP10房企中8家环比增长 仅万科下跌[2] * 一线城市新房市场全面回调 8月成交环比降20%左右 同比降26% 但前八个月累计成交同比增长4%[13] * 二三线城市处于调整筑底阶段 8月成交环比下降11% 同比下降16% 成都、青岛、天津、西安和武汉单月成交量超40万平方米[15][16] * 重点30城8月平均开盘去化率约41% 环比上升近11个百分点 同比上升近15个百分点[18] * 供需两淡 供需比降至0.69 超半数城市去化周期超18个月 库存压力明显但核心区域无库存问题[22][23] * 土地市场降温 8月溢价率仅5.6% 一线城市土拍热度较高但二三线优质宅地出让频次减少[26][27] 其他重要内容 * 企业推盘积极性低 供应量处近七年同期低位 环比降28% 同比降36% 前八个月累计同比降18%[1][5] * 广州供应量环比正增长 单月超40万平方米 新规产品占供应比重约60%[7][20] * 北京新政刺激来访量增16% 上海政策效果未显 新房成交基本持平[13][31] * 新规产品热度下降且分化明显 广州8月新规产品整体去化率不到20%[21] * 二手房市场重点30城成交面积环比降9% 同比增2% 一线城市8月成交止跌 环比持平同比微增2%[24] * 预计9月成交量低位回升 受传统旺季、以价换量、政策放松等因素推动但大幅反转可能性低[29][34] * 核心区与郊区分化显著 核心区域优质项目表现较好而郊区库存压力大[32][33] * 政策效果存在局限性 限购政策主要解决存量问题 对增量需求帮助有限[31][33]

行业与公司 * **锂电行业** 包括动力电池和储能电池 以及锂电中游材料环节如正极 负极 隔膜 电解液 结构件 导电剂和铜箔等[1][3][6] * **涉及公司** 包括电池龙头**宁德时代** **亿纬锂能** **欣旺达** **中创新航** 结构件公司**科达利** **震裕科技** 正极材料公司**当升科技** **厦钨新能** **容百科技** **德方纳米** **龙蟠科技** **万润新能** 负极材料公司**尚太科技** **中科电气** **贝特瑞** 电解液公司**天赐材料** **新宙邦** **天际股份** 隔膜公司**恩捷股份** **星源材质** **璞泰来** 导电剂公司**天奈科技** **黑猫股份** **道氏技术** 铜箔公司**诺德股份** **德福科技** 以及上游资源公司**华友钴业** **中矿资源** **永兴材料** **天齐锂业**等[3][6][9][10][13][14][15][18][22][24][26][27][28][29][30][31] 核心观点与论据 行业需求与增长 * 2025年全球动储需求预计1.8-1.9TWh 2030年预计达到4TWh[1][2] * 2025年锂电动储需求增速预计30%-35% 2026年预计超过20% 2030年前保持15%-20%的增长率[1][2][11] * 二季度全球电动车同比增长近30% 环比增长约25% 储能端同比增速达60% 环比增速30%[3][8] * 储能需求超预期 原预计400GWh 实际可能超500GWh 厂商产能利用率接近满产[19] 盈利能力与业绩 * 电池环节盈利持续向好 动力和储能电池价格均有上涨趋势 尤其低价订单价格明显提升[1][4] * 头部公司如宁德时代满产 二线公司产能利用率维持高位 高价订单比例增加[1][4] * 材料端成本控制有效 涨价幅度低于预期 价格有所下调[1][4] * 锂电中游环节利润同比增长超20% 二季度环比增长18%[1][17] * 经营性现金流显著改善 同环比净现金流均增长50%以上[1][17] * 二季度电池环节利润占比最高 达42%[12] 市场格局与竞争 * 宁德时代全球市场份额保持在38%左右 但国内份额略有下降 主要因经济型车占比提升[20][21] * 宁德时代欧洲市场份额从30%多提升至43%-44%[20] * 国内二线电池企业如国轩 亿纬 欣旺达份额有所提升[21] * 日韩电池企业如SK 松下 LG全球市场份额进一步下降[20] 技术趋势与新兴领域 * 固态电池成为新趋势 三元正极厂商如厦钨新能和容百科技在硫化物固态电池领域积极布局[1][6][7] * 跨界公司如上海洗霸 海晨药业在硫化物固态方向取得进展[1][6][7] * 结构件公司如科达利与特斯拉合作 积极布局机器人领域[3][6][22] * 导电剂需关注新产品如单壁碳管放量 其单吨利润是普通产品的五倍[30] * 高端电子铜箔需求旺盛 加工费高达15万到20万元/吨 是普通铜箔的数倍[31] 各细分板块表现 电池 * 宁德时代贡献了板块90%左右的利润[18] * 亿纬动力单瓦时利润达到3分钱左右 中创新航单瓦时利润约1分左右[18] 正极材料 * 铁锂正极板块二季度整体亏损3亿元 但已有减亏迹象[23] * 豫能和富临实现盈利 龙蟠 万润 德方等仍亏损[23] * 加回补税因素 龙头公司单吨利润基本维持在1000元以上 其他厂商一般亏损2000到3000元[23] * 三元材料板块二季度整体利润良好 当升 厦钨受益库存收益 容百因美国需求不及预期出现亏损[29] 负极材料 * 行业利润同比增长30%以上 二季度环比增长34%[25][26] * 尚太科技单吨利润超过3000元 中科电气约2000元[26] * 预计尚太科技2025年盈利9亿元 2026年约11至12亿元 贝特瑞2025年盈利24至25亿元 2026年约30亿元[26] 电解液与六氟 * 二季度利润不到4亿元 同环比略微下降[27] * 天赐材料每吨利润800元 新宙邦 天际股份等出现亏损[27] 隔膜 * 行业处于底部状态 恩捷股份出现亏损[28] * 利润弹性未来主要来自海外工厂 如星源材质海外工厂目标出货10亿平 有望贡献利润四五亿元[28] 结构件 * 二季度行业利润同比增长15%左右[22] * 震裕科技净利率提升 对三季度净利润指引较高 科达利净利率维持在12%左右[22] 导电剂 * 道氏技术受益原材料涨价业绩较好 天奈科技 黑猫股份同比环比均下降[30] * 单壁碳管上半年出货1000吨 三四季度可能达到3000到4000吨[30] 铜箔 * 行业整体有所改善 大部分公司实现微利 仅诺德股份亏损[31] * 高端电子铜箔加工费高达15万到20万元/吨[31] 上游资源（碳酸锂） * 碳酸锂价格反弹至8万元/吨左右 预计短期在7-8万元/吨区间震荡[3][16] * 行业整体供需仍供给过剩 需经历底部价格磨合[3][16] * 主要公司二季度业绩处于微亏或微利状态[13][14] * 天齐锂业微盈利 但风能业务亏损近2亿元 永兴材料盈利较小 中矿资源二季度出现亏损[15] 其他重要内容 资本开支 * 电池环节资本开支增加明显 包括宁德时代和亿纬锂能等头部及二线厂商[1][17] * 隔膜环节资本开支略有增加 但低于高峰期水平[1][17] * 负极 正极材料资本开支仍处于收紧状态 同比无明显改善[1][17] * 碳酸锂环节资本开支同环比均有缩紧[13][14] 存货与现金流 * 电池企业为四季度备库 存货有所增加 美国抢装导致发出商品增加[18] * 锂电中游经营性现金流显著改善[1][17] 估值与投资机会 * 核心龙头企业2025年估值约20倍左右 2026年估值水平在十几倍左右[11] * 铁锂正极 铜箔 碳酸锂等最差时期已过去 环节逐季改善[32] * 拓展新领域如固态电池 人形机器人的公司估值弹性更大[32]

行业与公司分析纪要 涉及的行业与公司 * 固态电池产业链 包括材料 设备 制造环节[1][2][5] * 光伏产业链 涉及硅料 玻璃环节[3][18] * 风电产业 包括主机厂和海风开工[3][19] * AI数据中心 AIDC 及供电系统[1][14][15] * 电网与特高压项目[20] * 人形机器人领域[17] 核心观点与论据 固态电池产业化进展 * 固态电池2025年呈现明确产业化趋势 量产脚步临近 头部企业明确硫化物电解质技术路线[2] * 硫化锂作为核心材料 占硫化物电解质成本80% 是重要投资机会[1][5] * 锂金属负极发展速度超预期 赣锋锂业已具备量产能力 超薄锂电产品可实现300毫米宽度生产 有望使全固态电池能量密度超过500瓦时每公斤[1][10] * 国家补贴政策对能量密度和循环次数提出明确要求 能量密度需达400瓦时以上 循环次数超过500次 中期审查将在9月或10月进行[13] * 全固态电池生产设备需要更高加温加压要求 压力需求是液态电池10倍以上 化成时间较长 需要更多化成分容设备[12] 关键材料与设备 * 碘化锂用于提高硫化物电解质耐环境性 在空气中暴露三小时后磨导率没有大幅下降 龙头是博元股份[3][7] * 正极材料公司表现突出 下吴新能 当升科技 容百科技等 当升科技在半固态及全固态正极领域有大量出货 取得千吨级别订单[3][4][8] * 高镍三元材料在半固态和全固态电池中试用效果显著[9] * 设备端关注伽法电机 新型等离子设备等 龙头企业包括先导智能 银河科技 纳克诺尔和德龙激光等[5][11] 企业动态与布局 * 上海洗霸通过并购有研新材进入硫化锂业务领域 出货和市占率表现良好 下游反馈积极[1][3][6] * 晶方科技在固态变压器领域具有优势 在北美市场布局 已推出样机[1][16] * 华胜锂电 光华科技等小市值公司在氯化锂业务上有所布局[3] * 海天药业涉及硫化铝业务 与国内头部团队合作良好[4] 光伏产业链趋势 * 光伏产业链核心逻辑是反内卷进展 预计9月份硅料收储将有结果 多晶硅产出控制在13万吨以内[18] * 玻璃端去库效果明显 库存19.69天 比上周减少4000多片 预计9月价格看涨[18] * 硅料环节值得重点布局[3][18] 风电产业情况 * 风机价格持续回升 下游招标机制变化使风机价格企稳回升[3][19] * 产业盈利趋势良好 建议关注海风开工及主机厂盈利修复带来的投资机会[3][19] AI数据中心与供电系统 * AIDC功率提升对电源侧要求更加直接 涉及HVDC和固态变压器等供电系统[1][15] * 固态变压器可能成为未来AIDC供电系统的终极方案[15] * 阿里巴巴过去四个季度在AI及基础设施上投入超过千亿人民币[14] 电网动态 * 特高压项目采购仍在进行 国网2025年第48期采购投标报价约13亿元 但未涉及新线路[20] * 与AIDC关联的标的如金鹏科技 梅洋电器 四方股份 联信股份值得关注[20] 人形机器人进展 * 宇树新品机器人具备31个关节自由度 包括颈部两个自由度和腰部三个自由度[17] * 小米入股国华青岛智能装备有限公司 在人形装备端有重要布局[17] * 新能源侧的人形机器人标的位置不高 业绩扎实 如科达利 福建精工 珍怡科技 江股份等[17] 其他重要内容 * 无负极技术路线被视为锂金属电池的终极形态 进展迅速[11] * 今年是周视线落地的一年 明年有望成为小批量量产元年 推动设备订单和交付[12] * 四方股份业绩表现良好 现金储备充足[16] * 市场对主线性清晰方向如光伏与AI行业存在较大机会 建议提前布局并耐心等待[14]

联影医疗2025年上半年业绩与战略要点分析 公司财务表现 - 公司2025年上半年实现营收60.16亿元，同比增长12.79%[4] - 归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%[4] - 扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%[4] - 国内收入48.73亿元，同比增长10.74%[4] - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%，占比提升至18.99%[4] - 北美区域营收4.36亿元，占海外收入38%，同比增长67%[4] - 亚太区域营收4.06亿元，占海外收入36%，同比下降17%[4] - 欧洲区域营收1.79亿元，占海外收入16%，同比增长94%[4] - 综合毛利率47.93%，同比下降1.28个百分点[16] - 预计全年净利率在16%到18%之间[3][22] 分产品线收入 - MR（磁共振）收入19.68亿元，同比增长16.81%[4] - CT（计算机断层扫描）收入15.15亿元，同比下降6.32%[4] - MI（分子影像）收入8.41亿元，同比增长13.15%[4] - XR（X射线成像）收入3.24亿元，同比增长26%[4] - RT（放疗设备）收入2.42亿元，同比基本持平[4] - 设备销售收入48.9亿元，服务收入8.16亿元，服务占比13.56%，较去年同期增长1.99个百分点[4] 研发与创新 - 研发投入11.4亿元，占比18.95%[4] - 研发人员超过3,300名，累计专利申请9,700个，其中发明专利占比超过83%[2][4] - 推出新一代3T磁共振、大孔径3T磁共振、光子激素CT、双宽体双源CT、新一代PET磁共振等多款首创产品[5] - 5.0T磁共振确立超高场磁共振市场引领地位，中国市场占有率增加21个百分点，营业额和订单金额增加31个百分点[6] - 中国首款光子技术能谱CT UCT Ultima获得NMPA注册证[5] - AI赋能医疗设备，FDA批准的510K清单中有20多款联影产品[5] 海外市场进展 - 海外收入11.42亿元，同比增长22.48%[4] - 已进入近90个国家和地区[2][6] - 北美区域订单收入增长近70%，累计装机400多台，包括麻省总医院和ST Jude儿童研究医院等顶级临床机构[8] - 欧洲区域加快建设荷兰欧洲区域总部，意大利、法国、德国等市场取得突破[8] - 亚太区域与香港养和医院、新加坡IHH集团、新加坡中央医院SGH达成战略合作[8] - 海外服务收入增速超过50%[2][15] 服务业务与装机规模 - 服务收入8.16亿元，同比增长32.21%[4][15] - 海外市场服务收入增速超过50%[2][15] - 装机规模突破36,000台，维保占比稳步提升[4] - 服务业务从成本中心向利润中心转变[2][10] 市场占有率与订单 - PET-CT新增市场占有率连续10年保持第一，国产PET在中国市场占有率超过50%[6] - RT设备中国市场占有率提升18个百分点[6][15] - 新增市场占有率排名第一的产品包括乳腺机等[7] - 5.0T磁共振海外多个订单，预计今年实现装机[6] 可持续发展与ESG - UCT780 CT产品通过ISO碳足迹核查认证，是全球大型医疗设备行业首个通过该认证的CT产品[12] - MSCI ESG评级跃升至A级，在标普全球可持续发展评估中列于前15%[12] - 成功入选《全球可持续发展年鉴》中国版2025中国区164家优秀企业[12] 供应链与制造规划 - 上海二期智能制造基地预计2026年投入运行，常州二期建成后产能提升至每年1万台套以上[9] - 各产线自动化率显著提高，交付周期缩短[9] - 全球生产网络战略规划，已有四个主要生产基地，计划在其他重要战略区域布局新生产基地[9] - 全球服务网络覆盖200多个城市，有30个备件库区域库，全球服务团队人数接近1,000人[9] 政策与环境影响 - 国家设备更新政策延续至2027年，今年上半年进展提速[17] - 集采销售占整个市场规模不到1/3，主要限于基层医院[17] - 国家反内卷政策对行业健康发展有积极作用，公司支持这一政策[18] - 中美关税政策对公司有一定扰动，但由于前期准备充分，未受太大影响[10][21] - 欧盟IPI政策对公司影响非常有限[21] 未来展望与战略 - 预计2025年下半年将继续提速，实现新的增长高度[3][13] - 继续稳定拓展国际市场，深化全球体系建设与合作伙伴关系[13] - 超声产品预计2025年底至2026年初在全球市场正式发布[25] - 继续在各个产品线核心部件、整机系统性能提升、人工智能全面应用等方面进行技术和产品创新[5][29] - AI赋能医疗设备，从操作到工作流智能控制，再到采样过程和图像重建，都有不同程度AI应用[30][31] 其他重要内容 - DSA产品国内市场表现出色，DIC产品同比增长10倍，尽管国产化率不足10%[14] - 应收账款净值为50.8亿元，比去年有所增加，但整体回款情况较好[24] - 经营性现金流已转正，预计今年有望进一步改善[24] - 员工减持股份比例不超过1.62%，大股东近期没有减持计划[33] - 公司与40多个国家地区的50多家顶级临床医疗机构和科研单位开展合作[5]

人民币升值：外资 FOMO 还是事件催化？20250831 摘要 人民币汇率受国债收益率利差、通胀水平和风险溢价三大因素影响。中 美利差收窄，中国通胀较低而美国通胀反弹，美国货币政策不确定性增 加，均支撑人民币升值。 购买力评价显示人民币被低估约 50%，当前汇率约为 7.1 到 7.2，而实 际汇率应为 3.5 到 4。资本账未完全放开及房地产风险是主要原因。 中国经济和政策的稳定性，出口企业市场份额提升，以及 2024 年三中 全会后资本市场和宏观经济的稳定，降低了人民币风险溢价，吸引外资 流入。 人民币国际化与中国综合国力、军事影响力和地缘政治能力增强密切相 关，推动更多国家在贸易和结算中使用人民币，促进离岸人民币市场发 展。 年初以来美元走弱，美联储降息预期强化，以及企业结汇意愿提升，是 近期人民币升值的重要因素。CFETS 人民币汇率指数年初至 6 月底降至 95.3。 Q&A 近期人民币汇率的升值趋势是什么样的？ 今年以来，人民币汇率经历了三波升值。第一波发生在年初，主要由于美元指 数从高点 110 开始走弱，人民币汇率随之出现幅度不大的升值。然而，这一波 升值在关税发酵后结束。第二波升值发生在 ...

**蜜雪冰城电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：茶饮行业（现制茶饮）[2][3][5] * 公司：蜜雪冰城（核心讨论对象）[1][2][3][4] 古茗[4][14][17] 霸王茶姬[15] 瑞幸咖啡[18] **核心财务表现与运营状况** * 公司上半年收入增长39% 利润增长44% 增速主要来源于门店网络拓展[3] * 毛利率微跌0.3个百分点 费用率持平或微增0.3个百分点以内[2][3] * 经营性净现金流入非常强劲[2][3] * 受益于外卖大战 品牌动能保持[2][3] **门店扩张与市场空间** * 预计2025年门店数量接近4万家 并有望进一步加密[2] * 单品牌门店扩张天花板为4.6-4.8万家 尚未触及天花板[2][7] * 全国3万个乡镇市场、旅游景区、高速服务区等空白点位提供充足发展空间[4][11] * 未来两到三年仍具备扩张潜力[2][6] **估值水平与市场预期** * 茶饮行业龙头企业估值回调至20-25倍区间[2][5] * 公司当前估值约27倍 预计明年增速10%后估值约25倍[2][5] * 估值25倍左右被认为是合理的绝对收益点位[4][11] * 预计今年到明年的交易区间为25~35倍[11] **未来增长驱动与盈利能力** * 明年高基数效应可能导致同店销售负增长 但整体收入仍将增长[2][8] * 若进入再通胀环境 公司具备提价能力 可提升利润弹性[2][8][9] * 产能充足 明年利润率或提升 即使收入仅增10% 利润或增10%-20%[2][6] * 未来三到五年单店营收利润将缓慢提升 复合增长率至少在20%以上[2][10] * 长期毛利率预计保持在30%左右[4][13] **新业务与战略布局** * 通过引入小零食、IP衍生品等新业务 现有门店网络能支持更多发展[2][7] * 在农业原材料源头（如柠檬、百香果）进行产能布局[11] * 海南新投产能和自贸港政策带来税收优惠[4][11] * 持续投入资源支持品牌IP建设和数字化升级[4][13] **海外市场拓展** * 加速海外扩张 成功开拓中亚市场 准备进入美洲市场[4][12][13] * 凭借强大的供应链优势 有望在各海外市场逐步规模化[4][13] * 海外拓展需要时间积累当地资源以实现本地化管理[13] **行业竞争格局与公司优势** * 茶饮公司表现分化 公司与古茗受益于加盟商采购集中和品牌势能[4][14] * 公司具有稳固的行业格局和强大的溢价能力[2][10] * 核心优势包括高比例自采、加盟商参与度高、加盟商较听话[14] * 未来两三年内仍将保持最高估值[4][17] **关键观察指标与风险因素** * 应重点关注加盟商的加盟和扩张意愿[15][16] * 关注公司与加盟商共赢的长期价值观 包括加盟商筛选、现有加盟商保护[15][16] * 关注督导对加盟商带来的价值提升[4][16] * 其他品牌（如霸王茶姬）因去年高基数 上半年营收增长约10% 利润基本持平或下降[15] **其他提及内容** * 瑞幸咖啡回港上市可能会带来更高关注度和流动性改善[18]