财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为15.5亿美元，环比增长6%，超过指引中值 [6][17] - 非GAAP毛利率为38%，超过指引中值，主要得益于产品组合优化 [6][18] - 非GAAP每股收益为0.63美元，处于指引区间的高端 [6][19] - 制造产能利用率从第二季度上升至74% [18] - 库存天数从第二季度的208天下降至194天，其中基础库存为112天 [21] - 运营现金流为4.19亿美元，自由现金流为3.72亿美元，年初至今自由现金流利润率为21% [20] - 第三季度回购了3.25亿美元股票，年初至今共回购9.25亿美元，相当于100%的自由现金流回报给股东 [16][19] - 第四季度营收指引为14.8亿至15.8亿美元，非GAAP毛利率指引为37%至39% [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车业务营收为7.87亿美元，环比增长7%，主要受美洲、中国和日本市场推动 [17] - 工业业务营收为4.26亿美元，环比增长5%，主要受航空航天、国防和安全领域推动 [17] - 其他业务（含AI数据中心）营收环比增长2% [17] - 电源解决方案事业部营收为7.38亿美元，环比增长6%，同比下降11% [17] - 模拟与混合信号事业部营收为5.83亿美元，环比增长5%，同比下降11% [17] - 智能传感事业部营收为2.3亿美元，环比增长7%，同比下降18%，因公司对该业务进行了战略性调整 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收环比增长22%，得益于汽车以及航空航天、国防和安全领域的增长势头 [10] - 日本地区营收环比增长38%，得益于汽车和图像传感领域的增长 [10] - 欧洲地区营收环比下降4%，宏观经济疲软持续 [10] - 中国地区营收环比下降7%，但公司在高压牵引逆变器领域获得了战略性胜利，并与领先的一级供应商和NIO等本土OEM合作 [10][11] - AI数据中心业务预计2025年营收将达到近2.5亿美元，第三季度同比再次实现约翻倍增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过创新（包括有机和无机投资）实现毛利率扩张 [6][7] - Trail平台设计渠道已超过10亿美元，预计今年样品数量将翻倍 [7] - 垂直GaN平台基于专有的GaN-on-GaN架构开发，可将能量损耗降低高达50%，目前正与汽车和AI领域的领先客户进行样品测试 [8] - SiC JFET在AI数据中心的高电流工作负载中实现收入增长，并在低轨道卫星平台中应用 [8] - 通过收购VCORE电源技术和IP资产，扩展了模拟和混合信号产品组合，加速了下一代AI数据中心和计算平台的多相控制器和单片智能功率级路线图 [9] - 公司强调其是仅有的两家能够提供从"电网到核心"完整电源树解决方案的公司之一，以此在AI数据中心市场进行差异化竞争 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层看到汽车和工业领域的需求趋于稳定，但尚未出现补库存周期 [26][27] - AI数据中心电力需求预计到2030年将翻两番，这使得电源效率和密度成为关键差异化因素 [11] - 公司对2026年的展望保持不变，预计正常季节性模式，第一季度通常环比下降2-3% [32][33] - 公司退出9项非核心业务预计将对2025年营收造成约2亿美元的影响，对2026年营收造成约3亿美元（占2025年营收的5%）的影响，这与上一季度的预期一致 [47] - 地缘政治稳定和消费者信心是促使OEM开始补库存的关键因素 [97][98] 其他重要信息 - 公司在太阳能和储能平台获得战略性胜利，其最新一代IGBT和SiC混合模块被中国两家领先的公用事业太阳能逆变器供应商选中 [12][13] - 公司与NVIDIA合作，加速行业向对下一代AI数据中心至关重要的800伏直流电源架构过渡 [14] - 8英寸SiC晶圆已投入生产，公司按计划将在2026年出货 [86] - 垂直GaN技术预计将在2027年时间框架内产生收入 [77] - 公司预计第四季度资本支出在2000万至4000万美元之间 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 汽车终端市场的表现和可持续性 [25] - 第三季度的超预期增长主要是由于新设计的量产时间点所致，属于正常波动，不应过度解读季度环比变化 [26] - 汽车市场需求确实出现稳定迹象，这是一个积极信号，但2026年的增长前景尚未提供具体指引 [26][27] - 尚未看到补库存周期，这仍然是未来的潜在积极因素 [27] 问题: AI业务的规模、差异化及增长前景 [28][29] - AI数据中心业务预计2025年营收约2.5亿美元，公司视自身为该市场的份额获取者 [29] - 关键差异化在于公司是仅有的两家能够提供从高压到核心处理器完整电源解决方案的公司之一 [29][30] - 通过JFET、SiC以及模拟与混合信号事业部产品的收入增长证明了其差异化能力 [30] 问题: 季节性、产能利用率和毛利率展望 [32] - 第四季度营收指引中点环比下降约1.3%，符合正常的季节性模式（通常为持平至下降2%） [33] - 第三季度产能利用率上升至74%，部分原因是为核心市场建立晶圆库存 [33] - 预计第四季度产能利用率将持平或略有下降，因为这些库存建立将完成 [33] - 正常的季节性模式是第一季度营收环比下降2-3% [33] - 毛利率的改善与产能利用率的提升相关，每提升1个百分点的利用率可带来25-30个基点的毛利率改善 [115] 问题: Nexperia事件的影响 [37] - 目前判断影响为时过早，公司专注于执行业务战略，并应客户要求提供支持 [37] 问题: 汽车与工业市场增长的比较 [38] - 两个市场都有增长动力，季度间的增长差异主要是市场时机或建设时间点所致，不应过度解读 [38][39] - 工业市场的部分增长得益于AI数据中心电源需求（如储能系统），而汽车市场则是公司的主要市场 [38][39] 问题: 第四季度季节性及AI业务分类 [42][44] - 第四季度指引符合正常的季节性模式，表明市场从稳定转向出现季节性模式是复苏的第一步 [42] - AI数据中心本身（数据中心墙内）的营收归类在"其他业务"中，而数据中心墙前的能源基础设施（如储能）营收归类在"工业业务"中 [44] 问题: 非核心业务退出影响及定价环境 [47][48] - 非核心业务退出计划没有变化，第三季度退出约4500万美元营收，第四季度预计退出约5500万美元，2026年约有5%的2025年营收不会重复 [47] - 目前预计2026年定价行为正常，未将竞争对手可能的提价行为纳入预期，若有发生则视为上行风险 [48] 问题: VCORE收购细节及垂直GaN技术 [52][54] - VCORE收购补充了现有的Trail平台产品，提供了短期收入机会（2026年），长期将整合到Trail平台以获得架构优势 [53] - 垂直GaN在可靠性方面优于横向GaN，且由于电流垂直传导，可在不增加芯片尺寸的情况下实现更高电压，更具商业竞争力 [54] - 垂直GaN技术目前正与汽车和AI领域的领先客户进行样品测试，预计2027年时间框架内产生收入 [54][77] 问题: SiC营收增长展望 [58] - SiC业务进展符合预期，公司继续在终端客户中获取份额，在中国市场的地位保持不变 [58] - 新应用不断出现，例如SiC在AI数据中心PSU中的应用，以及在插电式混合动力汽车中的设计导入，这些是几年前未预见到的增长机会 [84][85] 问题: 订单交货期和可见性 [62] - 订单交货期略有延长，约至20周，但短期订单模式没有显著变化，客户随着可见度提高正在增加订单，订单模式持续改善，增强了稳定信心 [62] 问题: 各地区营收波动及晶圆库存建设 [65][68] - 各地区营收波动部分原因是大型客户订单放置地点的变化（如从欧洲转向日本），调整后波动减小 [66] - 建设晶圆库存是为了支持核心市场，公司客户数量同比增长近20%，有业务需求支持此库存建设，但会保持库存指标在目标范围内 [68] - 尽管建设了晶圆库存，但总库存季度环比仍下降了3900万美元，是库存结构内部的转移 [70] 问题: AI数据中心电源树解决方案的完整性 [73] - 公司相信已拥有或在未来几年内正在开发所需的所有IP和构建模块，具备完整的工具箱来快速部署产品以捕捉市场份额 [74] 问题: 垂直GaN技术的发展历史和商业化 [76] - 垂直GaN技术始于2024年通过收购IP和资产，公司团队在规模化新技术方面具备优势，借鉴了成功商业化GTET和SiC的经验 [77][93] - 该技术预计在2027年时间框架内产生收入 [77] 问题: AI数据中心具体应用覆盖范围 [81] - 公司已经能够覆盖电源树中的所有环节，包括固态变压器、PSU、48伏总线转换器和热插拔等，这是其当前的差异化优势 [82] 问题: SiC市场动态和300毫米晶圆 [84][86] - SiC市场出现新应用，如AI数据中心和插电式混合动力汽车，地理分布预计与电动汽车和AI数据中心部署地一致（中国、美国为主） [84][85] - 300毫米晶圆技术尚处于早期开发阶段，主要是提升吞吐量，而非开启新应用；公司8英寸晶圆已投产，按计划2026年出货 [86] 问题: 核心市场业务规模及表现 [91] - 通过分销渠道的营收约占58%，其中约一半是需求创造，核心市场业务约占分销总营收的25% [91] 问题: 垂直GaN技术的收购和商业化进展 [92] - 收购包括了相关的晶圆厂，公司团队在规模化宽禁带半导体制造方面的能力是将其从概念证明推向商业化的关键 [93] 问题: 补库存的触发条件 [96] - 分销商方面，公司增加晶圆库存以应对核心市场的需求拉动 [97] - 对于OEM，补库存需要看到可信的需求信号（消费者信心）以及地缘政治稳定，以便他们完成供应链调整 [97][98] 问题: 其他业务细分市场的驱动因素 [99] - 第四季度其他业务预计实现中高个位数增长，驱动因素包括非核心市场的正常季节性以及AI数据中心的增长，但部分增长被非核心业务退出所抵消 [100][101] 问题: 各地区汽车市场状况，特别是中国电动汽车市场 [104] - 公司通过客户多元化策略来应对中国电动汽车市场的波动和整合，不押注于个别品牌，而是在广泛的OEM中获取份额以降低风险 [104][105] 问题: 地缘政治紧张局势是否应促使库存增加 [106] - 库存水平已处于低位，任何供应链中断都会引发连锁反应，解决方案是客户下具有可见度的订单，建立安全库存以缓冲中断，公司正在响应和支持此类需求 [107] 问题: 汽车业务订单趋势和稳定性评估 [110] - 建议关注下半年与上半年的对比，而非季度环比波动，公司此前预计第二季度是底部，之后将增长，这正在实现 [111] - 随着市场稳定，可见度有所改善，但尚未达到理想水平，公司将继续以纪律性方式进行管理 [112] 问题: 实现40%毛利率所需的营收水平 [115] - 毛利率改善主要由产能利用率驱动，每提升1个百分点的利用率可带来25-30个基点的毛利率改善，因此2026年的毛利率将取决于利用率水平 [115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为15.5亿美元，环比增长6%，超过指引中值[5][14] - 非GAAP毛利率为38%，超过指引中值[5][15] - 稀释后每股收益为0.63美元，处于指引区间的高端[5][16] - 制造产能利用率为74%，较第二季度有所上升[15] - 库存减少3900万美元至194天，其中战略库存为82天，基础库存为112天[16] - 运营现金流为4.19亿美元，自由现金流为3.72亿美元，年初至今自由现金流利润率为21%[16] - 第三季度回购了3.25亿美元股票，年初至今共回购9.25亿美元，相当于100%的自由现金流返还给股东[13][16] - 第四季度营收指引为14.8亿至15.8亿美元，非GAAP每股收益指引为0.57至0.67美元[17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车业务营收为7.87亿美元，环比增长7%[9][14] - 工业业务营收为4.26亿美元，环比增长5%[9][14] - 其他业务（含AI数据中心）营收环比增长2%[14] - 电源解决方案事业部营收为7.38亿美元，环比增长6%，同比下降11%[14] - 模拟与混合信号事业部营收为5.83亿美元，环比增长5%，同比下降11%[14] - 智能传感事业部营收为2.3亿美元，环比增长7%，同比下降18%[15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收环比增长22%，受汽车及航空航天、国防和安全领域推动[9] - 日本地区营收环比增长38%，受汽车和图像传感业务推动[9] - 欧洲地区营收环比下降4%，宏观经济疲软持续[9] - 中国地区营收环比下降7%[9] - AI业务年同比增长约一倍，预计2025年营收将达到近2.5亿美元[9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于通过创新和差异化实现毛利率扩张，投资于下一代技术如Trail平台、VCORE收购、SiC JFET和垂直GaN[5][6][13] - Trail平台设计渠道已超过10亿美元，预计今年样品数量将翻倍[6] - 垂直GaN平台基于专有GaN-on-GaN架构开发，可减少高达50%的能源损耗，已向汽车和AI领域的领先客户提供样品[7] - VCORE收购增强了模拟和混合信号产品组合，加速了先进多相控制器和单片智能功率级的发展路线图，样品将于本季度开始，预计2026年初量产[8] - 公司在AI数据中心市场定位为份额获取者，提供从高电压到核心处理器的完整电源解决方案[22][23] - 国家能源机构预计到2030年AI优化数据中心的电力需求将翻两番，电源效率和密度成为关键差异化因素[10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层看到汽车和工业市场的需求稳定，AI业务持续增长，但尚未出现补库存周期[20][56] - 中国市场存在品牌整合，但公司通过客户多元化策略来应对风险[59] - 地缘政治稳定和消费者信心是OEM开始补库存的关键因素[56] - 公司对2026年的展望与三个月前相比没有变化，预计正常季节性模式将持续[24] - 公司预计2025年非核心业务退出将带来约3亿美元的收入影响，2026年约有5%的收入不会重复[32] 其他重要信息 - 公司在太阳能和储能平台获得战略胜利，最新一代IGBT和SiC被选用于高效太阳能逆变器和储能系统[11] - 与NVIDIA的合作加速了向800伏直流电源架构的过渡[12] - 8英寸SiC晶圆已投入生产，预计2026年将按计划发货[50] - 交货时间略有延长，目前约为20周[38] 问答环节所有提问和回答 问题: 汽车市场的表现和增长可持续性 - 第三季度的环比波动主要是由于新设计的量产时间和季节性因素，不应过度解读，汽车市场正在稳定，但尚未出现补库存周期[20] 问题: AI业务的差异化和增长前景 - AI数据中心业务预计将继续增长，公司是能够提供从墙到核心完整电源解决方案的两家公司之一，通过产品组合和收购实现差异化，年同比增长一倍[21][22][23] 问题: 第一季度季节性和2026年增长展望 - 对2026年的展望与三个月前相比没有变化，预计正常季节性模式将持续，第四季度指引中点环比下降1.3%，符合正常季节性（持平至下降2%），第一季度通常下降2-3%[24][25] 问题: Nexperia事件的影响 - 目前判断影响为时过早，公司专注于现有业务，并支持客户需求，尚未因此改变方向[27] 问题: 汽车与工业市场增长比较 - 两个市场都有增长动力，短期增长的差异主要是市场时间和宏观因素驱动，不应过度解读[28] 问题: 第四季度指引和季节性 - 第四季度指引符合正常季节性模式（持平至下降2%），汽车和工业预计将下降低个位数，其他业务预计将增长中高个位数[30] 问题: AI业务对业务部门的影响 - AI数据中心业务计入其他业务部门，数据中心墙之前的能源基础设施计入工业部门[31] 问题: 非核心业务退出影响 - 第三季度退出约4500万美元非核心业务，第四季度预计退出约5500万美元，2026年约有5%的收入不会重复，与上季度展望一致[32] 问题: VCORE收购的细节 - VCORE收购补充了现有Trail平台产品，提供短期收入机会，长期将整合到Trail平台以获得性能优势[34][35] 问题: 垂直GaN技术的可靠性和量产时间 - 垂直GaN在可靠性方面优于横向GaN，且在高电压应用中具有商业竞争力，目前已向领先客户提供样品，预计2027年实现收入[35][36][44] 问题: 碳化硅收入增长预期 - 碳化硅业务符合预期，在终端客户中份额持续增长，在中国市场地位稳固，新设计正在量产[37] 问题: 交货时间和订单可见性 - 交货时间略有延长至约20周，订单模式持续改善，增强了稳定信心[38] 问题: 地区收入波动原因 - 美洲收入增长部分由于大客户订单从欧洲转移到日本，正常化后波动较小[39][40] 问题: 增加晶圆库存和产能规划 - 晶圆库存增加是为了支持大众市场，客户数量年增长约20%，基础库存健康为112天，即使增加晶圆库存，总库存仍环比减少3900万美元[41][42] 问题: AI数据中心电源解决方案的完整性 - 公司目前已具备提供AI数据中心完整电源树解决方案的能力，包括固态变压器、总线转换器和热插拔等[46][47] 问题: 碳化硅市场动态和300毫米晶圆 - 碳化硅在AI数据中心和插电式混合动力汽车等新应用中增长，300毫米晶圆技术尚处于早期开发阶段，8英寸晶圆已投入生产[48][49][50] 问题: 大众市场业务规模 - 大众市场业务约占分销收入的25%，客户数量年增长约20%[51] 问题: 垂直GaN技术的商业化 - 垂直GaN技术通过收购获得，公司利用在宽禁带半导体方面的制造能力加速其商业化，预计2027年实现收入[53][54] 问题: OEM补库存的条件 - OEM需要看到可信的需求信号和地缘政治稳定才会开始补库存[56] 问题: 其他业务部门展望 - 第四季度其他业务部门预计增长中高个位数，受AI数据中心和正常季节性推动，部分被非核心业务退出抵消[58] 问题: 中国电动汽车市场健康状况 - 中国市场存在品牌整合，但公司通过客户多元化策略来管理风险，并持续获得份额[59] 问题: Nexperia事件对库存的影响 - 供应链任何中断都会引起连锁反应，解决方案是增加可见性订单和安全库存[61] 问题: 汽车市场订单和能见度 - 建议关注上半年与下半年对比而非季度波动，能见度有所改善但仍有提升空间[63][64] 问题: 实现40%毛利率的路径 - 毛利率扩张主要由产能利用率驱动，每提升1个百分点利用率可带来25-30个基点的毛利率改善[66]

财务数据和关键指标变化 - 管理费达到创纪录的9.71亿美元，同比增长28% [5][20] - 费用相关收益（FRE）为4.71亿美元，同比增长39% [5][25] - 已实现收入为4.56亿美元，同比增长34% [5][27] - 资产管理规模（AUM）增至超过5950亿美元，付费资产管理规模（FPAUM）增至3680亿美元，均同比增长28% [6] - 宣布季度股息为每股1.12美元，较去年同期增长20% [3] - 本季度筹集了超过300亿美元的新资本，创下季度纪录，年初至今筹集超过770亿美元，过去12个月筹集超过1050亿美元，同比增长24% [5] - 本季度总投资部署超过410亿美元，环比增长55%，较去年第四季度前高增长30% [6] - 未实现绩效收入（未合并基础）增长9.2%至12亿美元，其中超过10亿美元属于欧式瀑布基金 [26] - 本季度已实现收入的有效税率为8.6% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷策略：主要策略在过去12个月产生10%-23%的双位数回报，季度总回报分别为：亚太信贷策略7.2%、另类信贷5.6%、美国次级直接贷款4.8%、机会主义信贷4.2%、美国高级直接贷款2.6%、欧洲直接贷款2.3% [28] - 基础设施：第三只基础设施二级基金最终关闭，股权承诺达33亿美元，相关工具总计53亿美元资本 [9] 第六只基础设施债务基金首次关闭，总资本达53亿美元 [10] 过去12个月各种基础设施产品筹集超过100亿美元 [10] - 另类信贷：核心另类信贷开放式基金在9月30日筹集超过10亿美元，总AUM超过74亿美元 [11] Pathfinder II中超过34亿美元的LP承诺选择延长再投资期两年 [11] - 房地产：美洲房地产股权综合指数过去12个月总回报增长9.1%，多元化非交易型REIT前九个月净回报为7.9% [29] 房地产部署环比增长51%，同比增长78% [42] - 财富管理：半流动性基金单月股权融资创纪录超20亿美元，推动季度股权流入达54亿美元，创历史新高 [14] 年初至今半流动性财富策略股权融资超120亿美元，同比增长超70% [14] - 私募股权：ACOF 7最终关闭，总承诺达38亿美元 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 财富平台约40%的第三季度流入来自美国以外，包括日本市场的强劲需求 [14] - 在加拿大、中东和亚太地区等关键地域，体育和基础设施产品拓展了在RIA和家族办公室中的覆盖范围 [14] - 在日本市场推出首个专属产品后需求强劲 [14][65] - 在1031交换领域保持市场领导者地位，市场份额超过20%，并完成了历史上规模近1亿美元的最大交易 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为许多增长最快私募市场领域的领导者，投资平台实力广泛 [5] - 产品线多元化，市场上有约40只基金 [8] - 通过GCP整合扩大房地产平台，成为全球第三大机构房地产管理人，并专注于工业和多户住宅领域 [41][58] - 数据中心业务是重要增长机会，拥有约60亿美元的在建项目，专注于城市邻近站点以支持云计算和AI需求 [59][60] - 通过收购BlueCove增强保险能力，其AUM从18亿美元增长至55亿美元，系统化投资级能力将补充现有业务 [69] - 资产基础金融业务均衡发展投资级和非投资级市场，拥有近100名员工，通过直接寻源、银行流程协议和平台收购等多种方式拓展 [74][75] - 财富分销足迹持续扩大，80多个合作伙伴中约一半目前仅分销一种产品，显示多产品扩张的巨大空间 [15] - 公司是符合条件但尚未纳入S&P 500指数的最大金融公司，认为纳入将对股东有利 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易市场开始反弹，投资管道保持高位，近1500亿美元的干火药为新的部署机会做好准备 [7] - 潜在短期利率下降应会鼓励赞助商利用改善的融资条件，买卖价差收窄，高质量公司能够以可接受条款进入市场 [17] - 利率下降推动部署活动增加，加速付费AUM增长，并有利于房地产策略，估值开始改善，交易活动增加 [17] - 数字经济的能源和数据中心需求显著超过供应，数据中心空置率处于历史低位，存在强劲投资机会 [18] - 信贷市场保持健康，私募信贷利差继续提供比交易信贷市场更有意义的风险调整后回报 [37] - 当前一些高调破产或欺诈事件似乎是特殊和孤立的，并非信贷周期转向的信号，信贷组合保持健康，未看到基本面恶化 [30][31] - 如果信贷周期发生，公司凭借其轻资产负债表、以管理费为中心的模型，将有望表现出色并加速增长 [35][36] 其他重要信息 - 公司与另外八家管理人共同发起名为"Promote Giving"的新计划，承诺将部分基金绩效费捐赠给慈善组织，Pathfinder系列基金已承诺超过4500万美元的慈善捐款 [18][19] - 公司拥有81亿美元的AUM尚未支付费用，可用于未来部署，以及46亿美元尚未稳定的开发资产，可能产生超过7.7亿美元的额外管理费 [21] - 预计2025年和2026年合计将从欧式基金实现约5亿美元的净绩效收入，其中约4.5亿美元预计在未来五个季度实现，包括第四季度和明年第一季度合计2亿美元 [26] - 薪酬和福利费用环比增长4.6%，低于非第一部分管理费7.6%的增速 [25] - 预计G&A费用长期增长率不应超过管理费增长率的50%-75%，并随着各种策略的规模化而持续改善 [25] - 预计2026年GCP整合将带来费用削减和收入增长，明年将是利润率扩张的更好一年，预计接近年度指引0-150个基点的上限 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于房地产和实物资产领域的特许经营权定位和LP需求正常化的展望 [40] - 房地产业务是全球性的，为第三大机构房地产管理人，具备规模优势、垂直整合平台能力，专注于工业和多户住宅领域 [41] - 市场出现顺风，供应限制支持投资组合的价值和租金增长，利率下降通常对房地产交易量具有建设性，公司已看到部署量显著增长 [42] 问题: 考虑到更重要的旗舰基金募资贡献和近纪录的交易管道，对明年募资前景的看法 [44] - 公司有信心今年将超越之前930亿美元的纪录，这反映了出色的基础业绩和全球分销投入，策略多样性引起投资者共鸣 [45] - 明年将完成当前市场中的一些大型基金，并为旗舰信贷基金让路，财富管理、开放式基金、SMA等产品组合提高了年度募资的基数，预计不会放缓 [46][47] 问题: 美联储持续降息导致私募信贷收益率降低，投资者反应及资金流向影响 [49] - 投资者对私募信贷的需求是基于相对于交易替代品的回报，私募信贷利差仍提供约225个基点的超额回报，历史经验表明利率下降时信贷利差通常扩大，交易活动增加，对公司业务是净顺风 [49][50][51] 问题: 银行是否更加保守从而减少竞争，以及新发起利差在三季度和四季度初的走势 [53] - 公司在美国直接贷款市场定位广泛，覆盖中低端至高端市场，目前未看到风险偏好显著收缩，但第三季度利差扩大约25个基点，可能持续 [54][55] - 交易量回升时，即使银行继续承担风险，利差也趋于稳定，公司在对冲上端市场行为方面处于有利位置 [55] 问题: GCP交易的整合进展和增长机会，特别是在基础设施和房地产方面 [57] - GCP整合进展顺利，房地产平台的扩张使公司成为全球主要参与者，数据中心机会尤其令人兴奋，拥有优质地块资源 [58][59][60] - 自助仓储业务等领域也存在增长机会，符合公司16%-20%的FRE增长目标 [61][62] 问题: 财富募资加速的原因，特别是海外表现强劲，是短期因素还是持续趋势 [64] - 财富业务进展令人兴奋，拥有八种半流动性产品，分销合作伙伴增加，第三季度因日本市场大力推出和新基金上线而表现突出，第四季度预计强劲但可能略低于第三季度 [65][66] 问题: 收购BlueCove和Liquid Credit如何融入保险能力和运营 [68] - 收购是对现有主动管理贷款和债券业务的有趣补充，其系统化IG能力将对附属保险平台和第三方客户产生价值，预计收购将在第一季度完成 [69][70] 问题: 资产基础金融市场的规模扩张方式，以及未来三到五年采购渠道的演变 [73] - 公司是非评级市场的领导者之一，业务均衡发展投资级和非投资级市场，拥有近100名员工，通过直接寻源、银行流程协议和平台收购等多种方式拓展 [74][75] - 银行对话持续进行，SRT、组合购买和远期流动协议是部署的主要驱动力，部署趋势显著增长，管道庞大 [75][76] 问题: 本季度部署环比大幅增长的原因，是否异常或可重复 [78] - 部署增长无特殊原因，主要是交易市场复苏，经济基本面强劲、利率下降前景和亲商监管环境共同推动资本进入市场，部署广泛分布于各业务和地域，预计将持续 [80] 问题: 投资组合管理和处置能力对实现正面结果的重要性，以及直接贷款业务的历史回收率 [82] - 投资组合的低贷款价值比提供了重要的期权价值，需要深厚经验的投资组合管理和重组团队，公司拥有市场上最大的团队之一 [83][84] - 历史回收率在美国直接贷款中约为93%，在欧洲直接贷款中约为95% [84][85] 问题: 近期行业欺诈事件是否反映结构性问题和零售投资者的担忧，以及财务顾问的反馈 [87] - 当前欺诈事件可能是特殊和巧合的，大型资本池的数据并未显示信贷问题，可能是新进入者或小参与者为竞争而承担不应有的风险 [88][89] - 行业资产集中在大型现有平台手中，专注于正确的风险类型和结构，目前未见系统性问题的迹象 [90]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为6240万美元 同比增长8% [5][15] - 调整后EBITDA为840万美元 同比增长19% 调整后EBITDA利润率为13.5% 同比提升200个基点 [5][6][16] - 营业利润为460万美元 同比增长7% [16] - 报告净利润为310万美元 合每股摊薄收益0.06美元 去年同期净利润为110万美元 合每股摊薄收益0.02美元 [16] - 调整后净利润为470万美元 合每股摊薄收益0.09美元 去年同期调整后净利润为250万美元 合每股摊薄收益0.05美元 [16] - 经营活动产生的净现金为1110万美元 过去两个季度共产生2300万美元现金 [6][17] - 季度末现金余额为2870万美元 较第二季度末的2520万美元增加350万美元 [17] - 季度末总债务与EBITDA比率为1.95倍 低于2024年12月31日的2.4倍 平均借款利率为6.2% 同比下降110个基点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 经常性收入为2800万美元 同比增长9% 占总收入的45% [6][39] - 平台业务（包括GovernX ISG Tango）和研究业务实现两位数增长 [6] - AI相关收入为2000万美元 是一年前的四倍 年内已为350家客户提供AI相关咨询和研究服务 同比增长超过200% [7] - ISG Tango采购平台的总合同价值超过150亿美元 较第二季度增长超过30% [8] - 咨询人员利用率为72% 与第三季度平均水平一致 年初至今利用率为75% 符合长期目标 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收4220万美元 同比增长11% 受研究 软件 GovernX业务以及消费 健康科学和公共部门行业垂直领域两位数增长推动 [5][10][15] - 欧洲地区营收1600万美元 同比增长7% 为两年内首次恢复增长 受咨询业务以及银行 金融服务 消费和健康科学行业垂直领域两位数增长推动 [5][11][15] - 亚太地区营收420万美元 同比下降15% 但银行 能源和公用事业行业垂直领域实现两位数增长 [12][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI为中心的战略推动公司增长和差异化 AI相关收入显著增加 [6][7] - 利用AI提高客户交付效率 ISG Tango平台帮助提高利润率并开拓中型市场 扩大总可寻址市场 [8][21][35] - 行业竞争方面 未感受到传统IT顾问或超大规模云提供商的竞争加剧 它们更多是优秀的合作伙伴关系 [41] - 潜在收购重点围绕增强AI能力和经常性收入流 市场估值需体现公平价值 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI是推动技术研究和服务市场需求的主要动力 客户对AI战略 数据转型和智能AI应用的需求正在加速 [7][9][14] - 宏观环境出现适度改善 但企业适应新常态仍需时间 表现出一定的谨慎 美国市场领先 欧洲正在追赶 [14] - 利率环境改善有望刺激2026年的技术支出 AI仍是行业长期增长的主要驱动力 [14][26] - 企业对AI的投资重点从成本效率转向竞争优势和增长 AI用例进入全面部署的数量比一年前翻了一番 [9] - 消费 健康科学 能源 公用事业和公共部门是当前活跃的行业领域 各行业因不同原因推动技术投资 [29][30] 其他重要信息 - 员工人数为1316人 与第二季度基本持平 人员稳定是计划内的 得益于内部自动化能力的应用 [16][32] - 季度内支付股息240万美元 回购股票280万美元 季度末仍有约820万美元股票回购授权额度 [17] - 下一季度股息将于12月19日支付 登记日为12月5日 季度末完全稀释流通股为5040万股 较2024年底减少20.1万股 [17] - 公司在美国的业务专注于州 地方和高等教育市场 无联邦政府业务 exposure 因此未受政府停摆影响 [33][38] - 美国公共部门业务在第三季度增长近30% [38] - Martino收购案接近完全整合 预计年底前完成 对意大利业务领导层和经常性收入流感到满意 [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于EBITDA利润率扩张的可持续性 [20] - 利润率扩张途径包括内部效率提升（如使用ISG Tango平台）和收入组合改善（高利润的经常性收入和AI相关溢价服务）公司对持续扩大利润率充满信心 [21][22][23] 问题: 欧洲市场的管道情况和客户类型 [23] - 欧洲管道正在增长 问题更多在于客户决策速度而非管道规模 当前需求加速主要体现在成本优化领域 公司对欧洲业务持续增长持谨慎乐观态度 并参与当地两个大型转型项目 预计将带来显著成本节约 [24][25] 问题: 利率环境对客户支出的影响及行业亮点 [26] - 利率环境宽松主要提升企业信心和支出意愿 结合AI用例显示出的实际回报 共同推动投资 消费 健康科学 能源 公用事业和公共部门是当前表现突出的行业 [27][28][29][30] 问题: 资产负债率改善后的收购策略 [31] - 公司持续在市场上寻找机会 收购重点围绕增强AI能力和经常性收入流 目标是为优质资产提供公平价值 预计2026年可能有所行动 [31] 问题: 人员数量持平的原因及政府市场 exposure [32] - 人员稳定是计划内的 得益于内部自动化应用 仅进行少量针对性招聘 公司无美国联邦政府业务 exposure 业务集中在州 地方和高等教育市场 未受政府停摆影响 [32][33][38] 问题: 亚太地区公共部门业务复苏时间 [33] - 欧洲公共部门业务表现良好 澳大利亚公共部门业务尚未恢复 预计明年第二季度基于管道情况可能恢复增长 [34] 问题: ISG Tango在中型市场的进展 [34] - ISG Tango平台成功帮助公司进入中型市场（收入10亿至100亿美元）目前超过25%的平台客户来自中型市场 预计中型市场将成为未来几年的增长驱动力 [35][36] 问题: 亚太地区增长推迟的原因及政府停摆的次要影响 [37] - 亚太地区增长推迟主要因新政府上台后支出恢复速度慢于预期 但差额较小（约100万美元营收）公司未观察到政府停摆对州 地方或教育市场的次要影响 [37][38] 问题: 经常性收入增长前景及Martino收购整合情况 [39] - 经常性收入同比增长9% 表现良好 预计今年将达到约1.1亿美元 明年有望超过1.2亿美元 Martino收购接近完全整合 预计年底完成 对整合进展满意 [39] 问题: 竞争格局及客户对AI投资的ROI衡量 [41] - 未感受到传统IT顾问或超大规模云提供商的竞争加剧 大型企业优先考虑利用AI实现利润提升 关注成本 风险和数据处理 优化节省的资金可能用于每股收益或再投资于增长计划 [41][42][43] 问题: H-1B签证政策变化的影响 [44] - 政策变化和不确定性为企业重新思考人员配置模式创造了机会 公司凭借基准测试和数据能力可在此过程中提供咨询 预计将带来业务机会 [44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为8700万美元，超出预期[4] - 2025年至今业绩强劲，预计第四季度将遵循正常季节性规律[4] - 全年调整后EBITDA展望为2.7亿至2.9亿美元，范围比通常更宽[4] - 第三季度产生1.38亿美元运营现金流，高于去年同期的9600万美元[8] - 季度末现金余额为3.4亿美元，净债务略高于2.6亿美元，净杠杆率略低于1倍[9] - 应收账款周转天数在9月30日为43.1天，较6月30日下降超过3天，较去年同期下降近9天[9] - 其他非营业收入包括对已剥离业务投资的2100万美元净收益[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合收入下降由投资组合重组活动导致，金额略低于5400万美元[6] - 同单位收入增长8%，其中同单位定价上涨约7.5%，患者服务量增长略低于40个基点[6] - 定价增长由强劲的RCM收款、新生儿科患者敏锐度提升、合同管理费增加以及有利的支付方组合推动[6] - 新生儿科服务量温和增长，NICU住院日增长2%[6] - 实践层面的薪金和福利费用同比下降，反映了投资组合重组活动[6] - 同单位基础上，薪金费用、基于实践成果的激励薪酬以及福利费用有所增加[6] - 第三季度薪金增长略低于前五个季度3%-3.5%的平均范围[7] - 一般行政费用同比略有增加，主要由于基于公司整体财务结果的激励薪酬费用增加[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有巨大的临床规模，包括超过1300名医生和1170名高级实践提供者，在33个州的322个地点提供服务[11] - 拥有行业最详细的临床数据仓库，包含3700万患者住院日和200万NICU入院记录[11] - 研究生产力体现在1395篇同行评审出版物，包括2024年的62篇[11] - 积极的研究活动涵盖39个地点进行的72项临床研究[11] - 专有技术BabySTEPS系统支持临床决策、提高文档效率、降低风险并提升临床医生福祉[12] - 专注于四个重点领域：儿科外科、神经科、心脏重症监护等高度专业化领域[16] - 近期成功按计划增加了NICU、MFM和OB医院ist业务组合[16] - 拥有业内最大、最强的招聘团队，专注于关键领域的临床医生招聘[14] - 公司领导着比任何其他机构都多的三级和四级NICU，导致患者敏锐度提升[14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临显著的医疗保健逆风，但公司仍看到许多加强运营和业绩的机会[17] - 不认为当前业绩处于峰值，正在努力确保强劲的未来[17] - 财务实力预计将带来额外机会，能够在医院合作伙伴无法做到的领域进行投资[38] - 在当前环境下，其他公司融资状况不佳可能为公司创造机会[38] - 希望交易所补贴能够持续，认为这对公司是积极的，但目前尚未观察到变化[37] 其他重要信息 - 第三季度回购120万股股票，至今总数已达170万股[4] - 季度内使用2100万美元现金进行股票回购，并使用1900万美元收购了几家新生儿科、MFM和OB医院ist实践[9] - 公司披露在Q文件中进行了股票回购活动[4] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于资本配置的更新想法，考虑到大量现金余额和低杠杆率，是否会更积极地进行股票回购或寻找其他发展或收购机会[20] - 公司一直在积极回购股票，并对此感到满意[20] - 正在审视许多不同的机会，包括公司内部和外部，但目前没有具体信息可分享[20] - 倾向于低债务，尤其是在当前面临逆风的情况下，将继续保持谨慎[20] 问题: 投资组合重组是否改变了公司动态和市场格局，是否影响新实践加入的意愿或竞争格局[21][22] - 重组实际上加强了公司的专注度，使团队能更专注于与医院合作伙伴和临床医生合作[22][23] - 招聘团队也能更有效地专注于需求领域，使公司在各方面都更强大[23] - 公司仍在重要的亚专业领域保持存在，并会与医院系统合作提供支持[24] 问题: 要求分解第三季度强劲定价的不同组成部分，并评论其可持续性以及进入明年的前景[27] - 强劲定价中超过三分之一来自强劲的RCM收款活动[28] - 敏锐度贡献了约20%的定价增长[28] - 合同管理费持续增加，贡献约10%[28] - 支付方组合在季度内也带来了约10%的有利影响[28] - 预计支付方组合将保持稳定，敏锐度在过去几个季度表现强劲但具有可变性，合同管理费的增长因医院面临压力而变得困难[28] - 将2025年视为收款方面的重置年，过渡进展顺利[29] 问题: 关于第四季度指引的季节性因素以及其他影响高低端范围的因素，特别是服务量方面[30] - 第四季度作为财年结束，公司通常会处理一些事务，这可能带来可变性，因此提供了比通常更宽的指引范围[31] - 服务量方面没有特别说明[31] 问题: 关于长期驱动因素以及交易所计划补贴增强可能对业务产生的影响，特别是在OB和MFM方面[35][36] - 希望交易所补贴能够持续，认为其具有积极作用，但无法精确衡量其影响[37] - 通过专注于医院系统的需求，预计将带来额外机会[37] - 财务实力使其能够进行其他公司无法进行的投资，未来潜力强劲[38] - 在当前逆风环境下，其他公司融资状况不佳可能带来机会[38] 问题: 关于季度内完成的交易细节及其如何融入业务，以及医院交易环境是否因医院面临逆风而出现实践剥离或货币化加速的迹象[39] - 未观察到医院试图货币化相关业务的基调发生变化[40] - 收购交易规模不重大，因此未披露细节[40] - 收购涉及一家本可以内部消化这些单元但认为公司能做得更好的医院系统[40] - 公司致力于成为医院合作伙伴的前瞻性合作伙伴，利用其质量倡议和研究倡议为医院系统降低风险[41]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长13%（按报告基准），有机增长12% [4] - 第三季度每股收益为3.40美元，可比基准下增长15% [5][13] - 全年营收指引上调4300万美元，中点指引为42.7亿-43亿美元，对应报告收入增长9.6%-10.3%，有机收入增长指引为8.8%-9.5% [6][14] - 全年每股收益指引上调至12.81-13.01美元，中点提升0.33美元，反映12%-14%的可比每股收益增长 [6][17] - 第三季度可比营业利润率提升120个基点，毛利率为61.8%，可比基准下提升约80个基点 [5][11] - 第三季度自由现金流为3.71亿美元，过去12个月自由现金流为9.64亿美元，净收入转换率为94%，全年自由现金流转换率指引上调至95%-100% [13][14] - 第三季度营业费用同比增长12% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 伴侣动物群（CAG）诊断经常性收入有机增长10%，其中美国增长8%，国际市场增长14% [4][7][8] - CAG仪器收入有机增长71%，全球高端仪器装机量同比增长10% [4][9] - IDEXX VetLab耗材收入有机增长16% [9] - 全球参考实验室收入有机增长9% [10] - 快速检测（Rapid Assay）收入有机下降5%，主要受客户将胰腺脂肪酶检测转移至Catalyst平台影响（估计造成6%的增长阻力） [10] - 兽医软件和诊断成像收入有机增长11%，经常性收入增长10% [10] - 水业务收入有机增长7% [10] - 畜牧、家禽和乳制品（LPD）收入有机增长14% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国同店临床访问量下降1.2%，但CAG诊断经常性收入增长超出临床访问量增长约950个基点 [4][7] - 美国市场受益于宠物老龄化，非健康访问量同比仅下降30个基点，而健康访问量下降2.5% [8][50] - 国际市场CAG诊断经常性收入有机增长14%（含约1%的等效天数受益），过去10个季度经天数调整后持续强劲增长 [8][71] - 国际地区实现了连续第11个季度的双位数装机量增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是高触达商业参与模式、差异化检测和工作流程创新，以推动世界级诊断和软件解决方案的采用 [18][19] - 诊断是兽医诊所内增长最快的收入流，反映了检测在确定患者健康状况和指导治疗决策中的核心作用 [19] - 创新重点包括：MUDX分析仪（全年安置量预期上调至约6000台）、CancerDx（截至10月已有近5000家客户采用）、Catalyst平台菜单扩展（如Catalyst皮质醇） [9][16][20][24][29] - 2026年计划将CancerDx小组引入国际市场，并增加肥大细胞瘤和另一个高影响力癌症生物标志物 [20][30] - 软件战略侧重于垂直SaaS模式，云原生PIMS平台安装量实现双位数增长，超过10000个地点，VELO客户参与平台活跃诊所环比增长超过20% [31][32] - 商业版图扩张按计划进行，预计2026年初将拓展至3个国际国家，并增强美国商业覆盖 [23][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国临床访问量下降受持续宏观和行业压力影响，但诊断频率和每次临床访问的使用率有所增加 [4][8] - 宠物老龄化（5岁及以上）趋势支持了非健康访问量，并带来更高质量的访问（诊断频率和使用率提升） [8][50][76] - 国际贸易环境持续变化，公司凭借主要位于美国的制造基地处于有利地位，积极管理成本影响 [16] - 国际市场机会巨大，预计增长潜力比美国高出几个百分点，具有长期发展机遇 [70][78] - 创新议程积极但具有针对性，旨在满足客户需求并推动行业发展 [92] 其他重要信息 - 第三季度仪器安置质量高，全球高端安置总量达到5665台，同比增长37%，其中包括1753台IDEXX MUDX分析仪 [9] - MUDX使用率符合预期，每台分析仪经常性收入估计在3500-5500美元之间 [9] - 公司通过股票回购部署资本，第三季度分配2.42亿美元，年初至今共9.85亿美元，导致稀释后流通股同比减少2.7% [14] - 公司杠杆率保持强劲，期末总杠杆率为0.7倍，净杠杆率（扣除现金）为0.5倍 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 耗材业务强劲势头的可持续性及MUDX的贡献 [35][36] - 耗材增长基础广泛，主要驱动力包括高端仪器装机量持续双位数增长、高质量安置、以及Catalyst平台 specialty tests（如胰腺脂肪酶、Smart QC、皮质醇）的采用 [37][38] - MUDX的贡献仍处于早期阶段，其消耗品收入是增量部分，随着装机量增长，未来贡献将增加 [38][39] - 关于细针抽吸（FNA）的进展，公司表示按计划进行，预计绝大多数已购买MUDX用于耳细胞学和血液形态学的客户也会将其用于FNA检测 [40][41] 问题: 终端市场趋势、MUDX对整体业务的带动作用及投资重点 [45][47][54] - 终端市场方面，非健康访问量接近持平，健康访问量因宏观压力继续下降约2.5%；宠物老龄化趋势带来积极影响 [49][50] - MUDX的直接经济效益（仪器收入和经常性收入）和间接效益（通过IDEXX 360等营销项目带动整体测试量，包括参考实验室、快速检测和SaaS软件）共同驱动业务 [52][53] - 投资重点包括：商业机会和行业开发（增加销售人员，回报期短）、多年度研发（生物标志物、新仪器如多队列DX、软件开发） [55][56][59] - 第三季度营业费用增长12%，体现了公司在保持营业利润率增长的同时，对创新和商业等领域进行再投资的纪律性资源分配方法 [58][59] 问题: MUDX安置指引隐含的季度趋势及长期目标 [62] - 全年MUDX安置指引上调至约6000台，对第四季度的隐含安置量（约1500-1600台）仍被视为非常稳固的轨迹 [64][65] - 长期目标（5年20000台）保持不变，目前的强劲开局增强了信心 [64] 问题: 国际市场CAG诊断经常性收入增长强劲的原因及未来展望 [66][67] - 国际市场增长强劲（13%-16%潜力）得益于多个因素：诊断使用处于更初级阶段、商业生态系统成熟（销售团队扩张、参考实验室网络建设、软件本地化）、以及可复制的行业发展模式 [69][70][78] - 公司对实现13%-16%的增长区间充满信心，未来将通过持续的商业扩张、参考实验室网络建设、客户支持提升等举措推动 [78][79] 问题: 宠物老龄化对访问量的支持作用及国际市场访问趋势 [74] - 宠物老龄化（尤其是疫情期间增加的宠物进入成年期）预计将支持未来的生病护理需求，对临床访问趋势产生积极影响，但季度间可能仍有波动 [76] - 国际市场由于软件安装基础分散，对临床访问量的可见性不如美国，但市场研究表明环境已基本稳定，公司能够在稳定的环境中执行 [75] 问题: 去年第三季度某公司止痛药发布对访问量的影响是否在今年第三季度出现 [80] - 公司表示去年提及的影响是针对行业指标本身，而非直接影响IDEXX业务，今年第三季度没有需要特别指出的相关影响 [81] 问题: CancerDx在竞争性客户中的采用情况及其作为切入点的机会 [83] - CancerDx约有17%的检测提交来自竞争性参考实验室客户，这既有利于提升宠物护理标准，也为公司提供了向这些客户展示IDEXX参考实验室优势的机会 [84][85] 问题: CancerDx在筛查方面的采用情况（如年龄、频率）及公司如何引导兽医 [87] - CancerDx有两种主要用途：辅助诊断（目前占多数）和健康筛查（适用于7岁及以上犬只或高发癌品种） [88] - 随着检测面板扩大（如增加肥大细胞瘤检测，覆盖超过三分之一的犬癌病例），其作为健康筛查的价值主张将更具吸引力，预计未来筛查用途将成为主流 [88][89] 问题: 创新步伐是否过快及再投资计划是否充足 [91][92] - 公司认为创新组合是积极且有针对性的，代表了客户迫切需要的解决方案组合，庞大的商业团队和专业能力能够消化并推广这些检测方案 [92][93] - 创新是行业发展的关键驱动力，公司对当前的创新议程和再投资计划感到满意 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长13%（按报告基准）和12%（有机基准）[4] - 第三季度每股收益为3.40美元，可比基准下增长15% [5] - 全年营收指引上调至42.7亿-43.0亿美元，中点提高4300万美元，对应报告收入增长9.6%-10.3% [6] - 全年有机收入增长指引上调至8.8%-9.5%，CAG诊断经常性收入有机增长指引为7.5%-8.2% [6] - 全年每股收益指引上调至12.81-13.01美元，中点提高0.33美元，对应可比每股收益增长12%-14% [6] - 第三季度可比营业利润率提升120个基点，毛利率扩张约80个基点至61.8% [5][11] - 第三季度自由现金流为3.71亿美元，过去12个月自由现金流为9.64亿美元，净收入转换率为94% [13] - 全年自由现金流转换率指引上调至95%-100% [14] - 第三季度运营费用同比增长12% [13] - 第三季度股票回购金额为2.42亿美元，年初至今为9.85亿美元，稀释后流通股同比减少2.7% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - CAG诊断经常性收入有机增长10%，其中全球平均净价格改善4%-4.5% [7] - CAG仪器收入有机增长71%，全球MUDX分析仪投放量超过1,750台 [4][9] - IDEXX VetLab耗材收入有机增长16%，在美国和国际市场均实现两位数增长 [9] - IDEXX全球参考实验室收入有机增长9%，较第二季度约4%的增速有所提升 [10] - 全球快速检测收入有机下降5%，主要受客户将胰腺脂肪酶检测转移至Catalyst平台影响（估计造成6%的增长阻力） [10] - 兽医软件和诊断成像有机收入增长11%，经常性收入增长10% [10] - 水业务收入有机增长7% [7] - 畜牧、家禽和乳制品收入有机增长14% [7] - 高端仪器安装基数同比增长10% [10] - 云化PIMS安装量实现两位数增长，超过10,000个地点 [31] - 客户参与平台VELO活跃诊所数量环比增长超过20%，超过一半的PIMS订单包含VELO订阅 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国CAG诊断经常性收入有机增长8%，受益于稳健的量增长和4%的净价格实现 [7] - 美国同店临床访问量下降1.2%，非健康访问量同比下降30个基点，健康访问量下降2.5% [4][8] - IDEXX在美国CAG诊断经常性收入增长相对于美国临床访问量的溢价约为950个基点 [7] - 国际CAG诊断经常性收入有机增长14%，其中约1%受益于等效天数 [8] - 国际市场已连续10个季度保持强劲增长（经天数调整后） [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是高接触度的商业合作模式，结合差异化的检测和工作流程创新，推动世界级诊断和软件解决方案的采用 [18] - 诊断是兽医诊所内增长最快的收入流，反映了检测在确定患者健康状况和指导治疗决策中的核心作用 [19] - 创新重点包括MUDX分析仪、CancerDx癌症检测平台以及Catalyst菜单扩展（如Catalyst皮质醇） [20][24] - 计划在2026年进一步扩展CancerDx系列，增加肥大细胞瘤和另一个高影响力癌症生物标志物，并计划于2026年第一季度将CancerDx引入国际市场 [20] - 软件战略重点是垂直SaaS模式，集成模块为临床医生创建无缝工作流程，并通过VELO加强与宠物主人的连接 [31][32] - 商业战略根据区域动态进行全球定制，并得到强大的参考实验室网络支持 [22] - 公司计划在2026年初前扩展至三个国际市场，同时增强美国商业覆盖，这些被视为高回报投资 [23] - 公司定位良好，能够应对贸易格局的变化，主要制造足迹位于美国 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 财务业绩得到伴侣动物业务出色的商业执行的支持，并受益于近期推出的IDEXX创新 [4] - 国际地区存在显著的全球机遇，公司正在投资全球商业能力和扩张 [8] - 诊断频率和每次临床访问利用率的加速增长是成功的关键驱动力 [22] - 尽管存在持续的宏观和行业压力，但公司模式在不同地域和宏观经济条件下表现出韧性 [23] - 诊断位于兽医护理系统的中心，公司将始终处于推进标准、释放实践生产力和推动可持续增长的前沿 [33] - 对于第四季度，公司假设美国临床访问量继续下降，但水平略好于年初至今的平均水平 [15] - 国际市场的临床访问趋势据信已基本稳定，公司能够在认为随时间推移会改善的环境中执行 [75] - 随着疫情期宠物年龄增长，预计它们将因疾病护理更多地进入诊所，这对临床访问趋势非常积极 [76] 其他重要信息 - MUDX分析仪的利用率符合先前提供的每台分析仪3,500-5,500美元的经常性收入估算 [9] - 截至10月，IDEXX CancerDx在北美已覆盖近5,000名客户 [10] - 截至第三季度末，年内全球MUDX分析仪投放量已超过4,400台 [27] - 全年MUDX投放量指引上调至约6,000台，仪器收入超过6,500万美元 [16] - 近77,000台Catalyst仪器在全球诊所中 [26] - 公司拥有约11,000名员工 [32] - 资产负债表保持强劲，期末杠杆比率（总杠杆）为0.7倍，（净现金杠杆）为0.5倍 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于耗材业务实力的可持续性以及MUDX投放对耗材的贡献 [35][36] - 回答指出VetLab耗材增长基础广泛，主要驱动力包括高端安装基数增长10%、技术生命周期（如胰腺脂肪酶、Smart QC、皮质醇等专业检测）以及MUDX的新增贡献 [37][38] MUDX仍处于早期阶段，其贡献符合计划，随着安装基数增长，未来贡献将增加 [39] 问题: FNA（细针抽吸）检测的发布进度和客户等待情况 [40] - 回答确认FNA发布按计划进行，并指出大多数购买MUDX用于耳细胞学和血液形态学的客户预计也会将其用于FNA检测 [40][41] 客户通常将MUDX视为广泛的测试组合 [40] 问题: MUDX对业务其他部分的提升能力以及终端市场趋势 [45][47] - 关于终端市场，非健康访问量在第三季度接近持平，健康访问量因宏观压力继续下降约2.5% [49][50] 参考实验室和快速检测更侧重于健康访问，而IDEXX VetLab耗材则从老龄化患者中受益 [51] 关于MUDX的间接影响，约三分之二的MUDX投放附带营销计划（如IDEXX 360），激励客户通过公司进行更多总体测试量 [52][53] 问题: 投资重点和如何将营收增长转化为模型 [54] - 回答概述了投资优先级：商业机会和领域发展（销售队伍扩张，回报期短）、研发（生物标志物、新仪器如多通道DX，周期4-5年）以及软件 [55][56] 第三季度运营费用增长12%，体现了在推动未来增长的同时实现稳健营业利润率增长的平衡方法 [58][59] 问题: MUDX投放指引隐含的第四季度投放量以及长期目标 [62] - 回答确认全年MUDX投放指引为约6,000台，对实现20,000台五年目标充满信心 [64][65] 第四季度隐含投放量约1,500-1,600台，仍被视为稳健 [65] 问题: 国际CAG诊断经常性收入增长强劲的原因和可持续性 [66][67] - 回答指出国际机会更初期，增长驱动力包括经过验证的领域发展方法、销售队伍扩张、商业生态系统成熟（专业服务、现场服务、内部销售）、参考实验室网络投资以及软件本地化 [69][70] 国际增长潜力比美国高几百个基点，具有长期机遇 [70] 此外，第三季度国际增长有约100个基点的等效天数受益 [71] 问题: 老龄化宠物对访问量的支持作用以及国际访问趋势 [74] - 关于国际访问趋势，由于软件安装基础分散，可见度较低，但市场研究显示环境已基本稳定 [75] 关于老龄化宠物，第三季度非健康访问量持平，疫情期宠物和特定品种可能更早需要生病护理，预计这将积极影响未来临床访问趋势 [76] 问题: 推动国际CAG经常性收入增长至15%-16%范围的因素 [78] - 回答指出需要持续投资销售队伍扩张、确保产品市场契合（如ProSite One）、建设参考实验室网络以及提供强大的客户支持体验 [79] 这些因素结合使公司对实现13%-16%的增长充满信心 [79] 问题: 去年第三季度某公司止痛药发布对访问量的影响是否在本季度显现 [80] - 回答澄清去年的评论是关于行业指标变化，并非直接影响IDEXX业务，本季度没有可指出的相关影响 [81] 问题: 利用CancerDx作为切入竞争性参考实验室客户的机会 [83] - 回答指出CancerDx是一个差异化点，约17%的检测提交来自竞争性参考实验室客户，这为公司提供了向这些客户重新介绍IDEXX的机会 [84][85] 问题: CancerDx在筛查方面的采用情况以及公司与兽医的互动方式 [87] - 回答区分了两种使用场景：辅助诊断（目前占多数）和健康筛查（适用于7岁以上犬种或高发品种） [88] 随着面板扩展（增加肥大细胞瘤检测等），筛查价值主张将更具吸引力 [89] 问题: 创新步伐和市场吸收能力以及再投资计划 [91][92] - 回答认为创新议程是积极且有意为之的，其产品组合满足了客户需求 [93] 庞大的商业团队和领域专家能够消化这些解决方案并推动测试增长，创新是领域发展商业模式的关键驱动力 [93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告收入为8.605亿美元，同比下降0.5%，有机收入下降4.5% [10] - 第三季度非GAAP营业利润率为12.3%，同比下降260个基点，但较第二季度的9.0%有显著连续改善 [10] - 第三季度稀释后非GAAP每股收益为0.45美元，同比下降25%，但较第二季度的0.32美元有所改善 [10] - 年初至今收入为25亿美元，增长3.0%，但有机收入下降3.1% [11] - 第三季度非GAAP毛利率为50.1%，同比下降110个基点 [22] - 第三季度GAAP稀释后每股亏损0.41美元，主要受1.194亿美元的非现金商誉和无形资产减值费用以及3450万美元的重组费用影响 [22] - 年初至今运营现金流为流出9570万美元 [23] - 更新后的2025年全年收入指引为34.1亿至34.4亿美元，反映有机收入下降4%-5%，报告收入增长1%-2% [24] - 2025年全年营业利润率预计同比下降约250个基点 [24] - 更新后的2025年全年非GAAP每股收益指引为1.85至1.90美元，包括9月完成的强制可转换优先股发行带来的0.07美元稀释 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 科学仪器部门第三季度有机收入下降5.4%，其中Biospin Group有机收入下降两位数百分比，Bruker Nano有机收入下降高个位数百分比，而CALID Group有机收入实现低两位数百分比增长 [20] - 年初至今Biospin Group固定汇率收入为6.12亿美元，下降中个位数百分比 [11] - 年初至今CALID Group收入为8.79亿美元，增长低两位数百分比，主要由微生物学和传染病诊断业务驱动 [12] - 年初至今Bruker Nano收入为7.75亿美元，下降低个位数百分比 [12] - 年初至今BEST部门收入（扣除公司间抵消后）下降中个位数百分比 [13] - 科学仪器部门订单在第三季度实现中个位数有机增长，订单出货比大于1.0，为多个季度以来首次 [8][21] - 诊断业务（包括MALDI Biotyper和Elitech分子诊断）表现强劲，Elitech业务在2025年实现增长并扩大利润率 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地域划分，第三季度美洲有机收入下降低个位数百分比，欧洲大致持平，亚太地区（包括中国）下降中个位数百分比，IMEA地区下降超过20% [20] - 中国市场的科学仪器订单在第三季度实现两位数百分比同比增长，并出现刺激资金开始发放的初步迹象 [8] - ACAGAV（学术、政府及应用市场）订单在第三季度实现高 teens 百分比有机增长，主要由美国以外的强劲增长推动，美国市场虽仍疲软但有所改善 [5][6][28] - 生物制药和应用市场订单在第三季度有所改善，生物制药市场实现了所有终端市场中最强的有机订单增长 [7] - 欧洲市场在ACAGAV、生物制药和应用市场均表现出强劲的订单增长 [56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于后基因组时代的药物发现和疾病生物学研究解决方案，包括空间生物学、蛋白质组学、多组学解决方案，这些新推出的产品受到客户好评 [6][18] - 在微生物学、分子诊断和治疗药物监测方面的创新诊断解决方案是核心增长领域之一 [18] - 自动化、数字化或AI驱动的实验室是新兴的、快速增长的领域，规模约1亿美元 [18] - 公司通过成本节约计划（目标1亿至1.2亿美元）推动2026年利润率扩张和两位数每股收益增长，这些计划进展顺利，预计将达到目标范围的高端 [9][17][60] - 公司目标到2027年平均每年超越市场增长200-300个基点，并继续实现快速的利润率扩张和两位数每股收益增长 [19] - 公司在工业研发、质量控制市场、半导体计量以及应用和安全市场拥有健康的多元化业务 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩好于预期，订单改善和订单出货比大于1.0使管理层乐观认为可能已度过需求低谷 [17] - 尽管2025年面临挑战，但对2026财年的部分复苏信心增强，预计有机收入表现将较2025年显著改善 [17] - 管理层对实现2026年显著的利润率扩张和两位数非GAAP每股收益增长（即使考虑强制可转换优先股约0.20美元的稀释影响）充满信心 [17][25][35][36] - 美国政府的潜在停摆尚未正式纳入指引，但如果持续较长时间可能会延迟部分拨款、订单和安装 [32] - 对于2026年的NIH和NSF预算，公司未假设其持平，但表示即使下降10%-15%也能应对，关键在于资金是否能定期拨付 [39] 其他重要信息 - 公司近期获得NIH和NSF资助的先进NMR仪器订单，总价值约1000万美元，预计将于2026年安装并确认收入 [13][14] - 在安全和国防应用市场，公司产品线增长迅速（同比增长30%），并获得欧洲机场、韩国和中东的爆炸物痕量检测器订单以及中欧国防部的探测订单 [15][16] - 9月完成的强制可转换优先股发行对2025年每股收益稀释0.07美元，预计对2026年每股收益稀释约0.20美元 [25] - 截至第三季度末，公司约有7个月的订单积压，高于第二季度末的6.5个月 [54] - 成本节约行动主要在欧洲进行，已获得当地工作委员会的良好合作，大部分节省将在2026年第一季度实现，少数将在第二季度实现 [60][63] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度订单趋势、国际势头以及美国学术市场复苏的提问 [27] - 回答：尚无第四季度数据，无法评论。ACAGAV订单的强势主要在美国以外，但美国市场疲软程度减轻。第三季度的强劲增长是相对于较弱的去年同期，不代表持续趋势。生物制药订单在第三季度表现更好，尤其是在美国。应用市场的强势具有广泛的国际分布。 [27][28][29] 问题: 关于超高频率千兆赫兹NMR的动量和2026年展望 [30] - 回答：美国市场情况仍不明朗。预计第四季度至少有一个美国以外的订单，但有时会延迟。第三季度的部分有机收入下降与去年同期的两个千兆赫兹级系统（价值超过2500万美元）有关。更多细节将在2026年2月提供2026年指引时说明。 [30][31][32] 问题: 政府停摆对第四季度的影响是否已纳入更新后的展望 [32] - 回答：未正式纳入展望。假设影响相对较小，但如果持续多周或多月，可能会延迟新拨款和订单，产生额外影响，目前指引未包含这些。 [32] 问题: 2026年收入是否能实现同比增长，还是持平 [33] - 回答：尚未做出假设，需要看到第四季度订单情况后才能提供可靠指引。2025年有机收入下降明显，2026年无疑会更好。即使没有增长，通过成本削减也能实现250-300个基点的营业利润率扩张，并仍预期两位数非GAAP每股收益增长（已考虑稀释）。 [34][35][36] 问题: 成本节约目标的高端是增加了实现利润率目标的信心，还是可能做得更好 [37] - 回答：未确认具体利润率扩张数字。推动达到成本削减目标的高端确实增加了对实现显著利润率扩张和两位数每股收益增长（含稀释）的信心。 [37][38] 问题: 关于A&G（学术和政府）预算展望、多年拨款、中国刺激资金的实质性 [38] - 回答：第三季度美国NIH有少量预算flush，主要用于多年拨款，也带动了一些仪器销售，但ACAGAV订单强势主要来自美国以外。对2026年NIH/NSF预算未假设持平，即使下降10%-15%也能应对，关键在于资金拨付节奏。中国刺激相关订单低于1000万美元（约600万），是初步迹象。日本和欧洲的ACAGAV订单在第三季度非常强劲。 [38][39][40][41] 问题: 订单推迟的规模量化 [41] - 回答：部分客户站点要求第一季度而非第四季度交付，这促使第四季度指引更趋保守。许多第三季度末（9月）的大额订单将主要在2026年确认收入。 [41][42][43] 问题: 中国市场的更广泛看法、第四季度及退出速率、是否趋于稳定 [44] - 回答：不建议将2025年任何季度的表现直接用于2026年建模。中国第三季度情况较第二季度略有好转，包括刺激资金迹象（约600万美元）和整体氛围改善，可能因贸易战担忧缓解。 [44][45] 问题: 空间生物学需求、仪器与耗材节奏、利用现有规模拓展学术/政府客户和药企 [46] - 回答：空间生物学订单在第三季度有所改善，包括国际订单。新工作流可在现有系统上运行。CosMics和CellScape表现良好，Paiomics仍很新。空间生物学约三分之二依赖学术/政府，三分之一依赖生物制药，生物制药的加强对其有利。 [46][47] 问题: 2026年诊断和半导体等利基终端市场展望，Elitech能否实现低两位数增长 [48] - 回答：诊断业务（约5亿美元）在2025年表现良好。Elitech业务增长良好（可能高个位数），装机量超出商业计划，预计将带来未来收入。半导体业务今年订单波动，全年预计持平，明年有望改善，是重要的利润贡献业务。 [48][49][50] 问题: 订单增长的细分产品来源（低价设备？耗材影响？） [51] - 回答：第三季度订单强势主要来自较高ASP的仪器，光学和AXS业务（较低ASP）也有量增。主要受欧洲市场推动。诊断业务并非第三季度订单增长的主要驱动力。 [51] 问题: 第四季度订单退出速率的变化范围，订单是否可能环比下降 [52] - 回答：在ACAGAV领域，美国和中国存在一些追赶性需求。第四季度订单环比增长是常态，关键是与去年同期的比较趋势。 [52][53] 问题: 订单积压情况以及如何影响2026年 [54] - 回答：截至第三季度末有约7个月订单积压（高于第二季度的6.5个月）。根据指引，预计将携带大量积压订单进入2026年，2026年表现很大程度上取决于第四季度收入情况。 [54] 问题: 第四季度利息费用运行速率及2026年影响，MCP发行带来的股数影响是否约1300万股 [55] - 回答：股数影响大致是1300万股。利息费用计算较复杂，因包含汇兑收益等，将在后续建模讨论中详细说明。 [55] 问题: 欧洲市场订单改善的可持续性，是否有一次性因素 [56] - 回答：欧洲市场在ACAGAV、应用和生物制药均表现强劲，未见特定一次性因素驱动，但需要第四季度订单表现来确认趋势。 [56][57] 问题: 生物制药订单改善的原因，是年终推动还是中期投资观点改变 [57] - 回答：未发现年终前集中下单的驱动因素。可能是生物制药在疫情后投资过热后的调整期结束，以及对提高药物发现效率工具的需求回归，符合后基因组时代趋势。第三季度生物制药收入和订单表现均强劲。 [57][58] 问题: 成本节约效益与近期利润率指引调整的平衡，是否存在执行延迟风险 [59] - 回答：成本节约计划（1亿至1.2亿美元）正顺利推进，预计达到目标高端，对此充满信心。即使收入环境较弱，也预期约300个基点的利润率扩张。大部分节约行动在欧洲，需遵循流程，部分效益可能体现在2026年第二季度而非第一季度，但这不影响全年目标。已获得当地工会良好合作。2025年第四季度面临一些去年没有的混合挑战，这解释了全年有机营业利润率指引的调整。 [59][60][61][62][63][64]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入创纪录增长24%达到1383亿美元 主要由零售业务驱动 [10] - 摊薄后每股收益从038美元下降至026美元 同比下降 [4] - 综合毛利下降21%至3000万美元 毛利率从339%下降至217% [11] - 综合运营收入下降41%至690万美元 调整后EBITDA下降40%至820万美元 [12] - 公司预计2025年全年调整后EBITDA将达到4000万至5000万美元指导范围的低端 [9][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售能源业务GRE收入增长25%达到1324亿美元 电力收入增长26%至1266亿美元 占GRE收入的96% [10] - GRE售出千瓦时增长21% 每千瓦时收入增长4% 天然气收入增长15%至580万美元 [10][11] - GRE毛利下降23%至2760万美元 电力成本每千瓦时增长20% 天然气成本每热姆增长137%导致天然气销售毛利转为负值 [11][12] - 可再生能源业务GREW收入略微下降至600万美元 运营亏损增加至345万美元 调整后EBITDA亏损增加至201万美元 [11][13] - 能源咨询经纪业务Diversegy连续三个季度表现强劲 预计2026年可为GREW贡献500万至600万美元利润 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 电力客户基础增长至约318,000个RCE 同比增长54% [6] - 天然气客户数量收缩 但电力和天然气合计总RCE增长42%至396,000个 总仪表数增长08%至402,000个 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先收购高耗电仪表 持续扩大客户基础 [6] - 可再生能源领域 Genie Solar的Lansing社区太阳能项目即将投入运营 预计第四季度开始产生收入 [6] - 继续建设Perry New York太阳能阵列 同时评估联邦能源政策变化后其余发电管道的前进路径 [7] - 再生塑料托盘业务RODED开始产生收入 公司正考虑在以色列扩大制造规模并国际扩张 [8] - 公司管理层强调有经验应对各种毛利周期 对长期盈利能力保持信心 [5][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 快速上涨的能源商品价格对业绩造成压力 超过了商品对冲提供的保护 [4] - 零售业务中固定价格合同比例增加 特别是即将在第四季度到期的大型市政聚合协议 这些合同销量大但利润率显著较低 [5] - 当前市场状况预计将改善 第四季度已出现迹象 预计2026年利润率将继续走强 [5] - 批发电力和天然气成本显著增加 夏季记录价格和高天气驱动的消费超过了远期对冲头寸的保护 [12] 其他重要信息 - 第三季度回购约124,000股股票 价值200万美元 并支付每股0075美元的常规季度股息 [9][14] - 截至2025年9月30日 现金及现金等价物等总额为2066亿美元 较三个月前增加 营运资本为1133亿美元 总债务为880万美元 [13][14] 总结问答环节所有的提问和回答 - 问答环节没有收到任何问题 会议直接结束 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2.51亿美元，同比增长17% [20] - 第三季度经济每股收益为6.10美元，同比增长27% [20] - 剔除净业绩费用的费用相关收益同比增长15% [21] - 第四季度调整后EBITDA指引范围为3.25亿至3.70亿美元，其中包含7500万至1.20亿美元的净业绩费用 [21] - 第四季度经济每股收益指引范围为8.10至9.26美元，假设调整后加权平均流通股为2890万股 [22] - 2025年迄今已承诺约15亿美元用于增长投资和股票回购 [20][23] - 第三季度股票回购约7700万美元，年初至今回购总额约3.50亿美元，并将全年回购指引上调至至少5亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 另类策略实现创纪录净流入，第三季度全公司净流入90亿美元，年初至今净流入总额达170亿美元，年化有机增长率为3% [5][12] - 另类资产管理规模达3530亿美元，占EBITDA的55% [6] - 第三季度另类资产净流入180亿美元，完全抵消了主动股票策略90亿美元的流出 [13] - 流动性另类策略净流入140亿美元，创下季度历史新高 [13][56] - 私人市场关联公司在第三季度募集资金40亿美元，主要由Pantheon推动 [14][55] - AQR的资产管理规模从2024年初约1000亿美元增长至9月30日的1660亿美元 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国财富平台上的另类资产管理规模从约10亿美元增长至超过70亿美元 [54] - 与Brown Brothers Harriman的战略合作旨在为美国财富市场提供结构化信贷和另类信贷解决方案 [8][16] - 客户对税后回报策略的需求强劲，AQR在税后策略方面的创新推动了其在财富渠道的快速增长 [13][58][59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点持续转向另类资产，目标是在未来几年内将另类业务对EBITDA的贡献提升至超过三分之二 [30][53] - 通过增长投资和股票回购的资本配置策略，预计将显著提升2026年全年收益 [7][22][23] - 资本形成能力成为与潜在关联公司谈判中的关键差异化优势，特别是在美国财富市场 [7][36] - 2025年已宣布四项新投资以及与BBH的战略合作，新投资渠道依然强劲，专注于私人市场和流动性另类领域 [10][15][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是具有里程碑意义的一年，业务势头增强，为2026年加速的EBITDA和收益增长奠定基础 [5][10] - 行业对另类策略，特别是美国财富市场对差异化另类产品的需求快速增长，是一个明显的宏观趋势 [17] - 对2026年调整后EBITDA和经济每股收益的显著增长抱有预期，主要驱动力包括强劲的有机增长和资本配置策略 [22][43][45] - 业务组合向更高费率、更长锁定期策略的转变，以及对费用相关收益贡献度的提升，增强了长期盈利前景 [23][47][49] 其他重要信息 - 第三季度完成了对Peppertree和ComVest股权的出售，分别获得约2.60亿美元和2.85亿美元的税前收益 [9][24] - 与BBH的战略合作突显了公司在财富渠道的价值主张，结合了BBH在结构化信贷方面的专业知识和公司的产品开发及分销能力 [8][16][34] - 公司资产负债表保持强劲，拥有长期债务、持续产生的现金流以及循环信贷额度 access [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于与BBH合作的背景以及2025年后的投资活动展望 [27] - 与BBH的合作源于双方在结构化信贷机会上的共识，BBH选择AMG作为战略合作伙伴是对公司在财富渠道价值主张的强有力认可 [33][34] - 新投资渠道保持强劲，公司将继续专注于具有长期增长趋势的领域，并在资本配置上保持纪律性，目标回报率为中高双位数 [37][38][39] 问题: 关于2026年业绩增长背景的说明，特别是AQR和Pantheon的利润率扩张 [42] - 2026年业绩增长的驱动因素包括新投资的全年贡献、股票回购以及另类策略净流入的影响，业务组合向更高费率策略的转变带来了额外的EBITDA增长 [43][45][47] - 费用相关收益同比增长约15%，业务组合的变化正推动费用相关收益贡献度的增长 [49] 问题: 关于流动性另类策略流动性的多样性以及私人市场募资的近况 [51] - 流动性另类策略的强劲流动主要由AQR的税后策略推动，AQR业务多元化，涵盖机构流动性另类、财富税后业务以及40法案多头策略，并具有业绩费潜力 [58][60] - 私人市场募资势头持续，第三季度募集40亿美元，展示了关联公司在私人市场解决方案、信贷、私募股权等领域的多元化产品线 [55][56]