行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 十万亿元化债政策落地，内需向好逻辑不变，化债工作思路发生根本转变，若按议案执行，2028年前地方隐性债务总额将大幅降至2.3万亿元，化债压力大幅减轻，同时可节约利息支出，地方政府偿债压力减轻，可将更多精力和资金投入关键领域，利好实体经济，化工地产链有望迎来估值与盈利双重修复，民爆板块也将受益于基建回暖[4] - 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会，自九月中央政治局会议后相关政策有望带动终端化工品需求，化工扩产周期或已步入尾声，行业或迎新供给侧改革，国内供给侧有望大幅改善，中国化工正在加速抢占全球市场份额，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四个主线方面[26] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 政策带动需求，供给侧有望改善，中国化工在全球市场份额扩大，化工行业或进入新景气周期，投资主线包括核心资产进入长期配置价值区间、供给短缺或约束行业率先迎来弹性、重视需求确定性向上方向、重视化工高分红资源股价值重估等[26] 2. 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周（11/04 - 11/08）上证综指涨跌幅为+5.5%，创业板指数涨跌幅为+9.3%，中万基础化工行业指数涨跌幅为+5.6%，在31个行业板块中位列第19位，跑赢上证综指0.1个百分点，跑输创业板指数3.8个百分点，年初至今，上证综指涨跌幅为+16.0%，创业板指数涨跌幅为+22.7%，申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.7%，跑输上证综指14.3个百分点，跑输创业板指数21.0个百分点，基础化工26个子版块本周全部上涨，子版块领涨前五名分别为炭黑（+13.0%）、民爆用品（+11.2%）、氯碱（+9.8%）、其他化学制品（+7.2%）、膜材料（+7.0%）[30][31][32] 3. 化工板块个股表现 - 在基础化工板块426只股票中，本周399只股票上涨，22只股票下跌，5只股票持平，列出了本周个股涨幅前十名和跌幅前十名的公司及涨跌幅情况[33][34] 4. 本周重点新闻及公司公告 4.1. 重点新闻及点评 - 化债目标再明确，稳增长方向坚定，十四届全国人大常委会第十二次会议通过相关议案，增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，这将减轻地方化债压力，节约利息支出，对实体经济有利，化工相关产业链有望受益[35][36] 4.2. 重点公司公告 - 列举了美瑞新材、澜扬科技、矗必优、华宝殿份、海新能科、东方铁塔、宠楠新材、博汇股份、宝丰能源、四川美率、泉为科技、聚石化学、中广核技、博汇股份、金浦钛业、贝青能源等公司的公告内容，包括项目进展、股票停牌、人事变动、股权转让、中标项目等情况[37][38][39][40][41] 5. 产品价格及价差变动分析 5.1. 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，在监测的386种化工品中，90种价格上涨，210种价格持平，86种价格下跌，列出了本周化工品价格涨幅前十和跌幅前十的产品及涨跌幅情况，并对液氯、液氨、三氯蔗糖、盐酸、液氧、EVA等产品价格变动原因进行了分析[42][43][45][46][47][48] 5.2. 产品价差变动分析 - 在监测的139种化工品中，本周48种化工品价差上涨，13种化工品价差持平，78种化工品价差下跌，列出了本周化工品价差涨幅前十和跌幅前十的产品及价差变动情况[49][50][51] 5.2.1. 原油/炼油 - 给出了Brent - WTI期货主连合约价差、国内汽油 - 布伦特原油价差、国际汽油市场价 - 布伦特原油价差、新加坡FOB汽油价 - Brent原油价差、国内柴油 - 布伦特原油价差、国际柴油市场价 - 布伦特原油价差等的相关图表[52][53] 5.2.2. 煤化工 - 给出了焦炭 - 焦精煤价差、液氨 - 烟煤价差、三聚氨胺 - 尿素价差、硝酸铵 - 液氨价差、甲醇 - 烟煤价差、丙烯 - 甲醇价差、PP - 甲醇价差、乙烯 - 甲醇价差、一甲胺 - 甲醇 - 液氨价差、二甲胺 - 甲醇 - 液氨价差、醋酸 - 甲醇价差、乙烯法醋酸乙烯价差、DMF - 甲醇 - 液氨价差、醋酐 - 醋酸价差、电石法醋酸乙烯价差、PVA - 电石价差、尿素 - 烟煤价差、尿素 - LNG价差、复合肥价差、尿素 - 无烟煤价差、二甲腿 - 甲醇价差等的相关图表[55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 5.2.3. 石化 - 给出了乙烯 - 石脑油价差、乙烯 - 乙烷价差、环氧乙烷 - 乙烯价差、乙二醇 - 乙烯价差、二乙二醇 - 烟煤价差、煤制草酸价差等的相关图表[74][75][76][77][78][79][80]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市（维持）” [6] 报告的核心观点 - 重视内需预期改善下白酒板块修复机会，当前处于基本面底部区间，看好未来上涨空间 [6][13] - 大众品各子板块长期逻辑不变，关注业绩超预期标的，如啤酒、餐饮供应链、休闲零食、乳制品等板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 白酒重视内需预期改善下的板块修复机会，本周上涨6.85%，推荐布局行业龙头及弹性标的 [6][13] - 啤酒短期业绩承压但结构升级基调不改，预计吨价稳中有升，关注优质龙头和改革势能向上标的 [14] - 调味品改革持续进行，关注改善情况，建议关注具备改善逻辑的企业 [15] - 乳制品消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改，建议关注相关龙头企业 [16] - 餐饮供应链促消费政策落地，资金面及政策面显著改善，关注稳健龙头和弹性标的 [16] - 休闲食品Q3业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的，建议关注红利延续和困境反转标的 [17][18] - 食品添加剂需求逐步回暖，发展态势向好，建议关注相关企业 [18] 行情回顾 板块指数表现 - 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数2.78pct，11月4 - 8日，沪深300上涨6.57%，食品饮料板块上涨9.35%，位居申万一级行业第6位 [21] - 本周食品饮料子行业均上涨，保健品涨幅最大，个股表现有差异 [22] 估值情况 - 截至11月8日，食品饮料板块整体估值22.76x，位居申万一级行业第21位，高于沪深300，各子板块估值略有回升 [25] 重点数据追踪 白酒价格数据追踪 - 11月8日，22飞天茅台（原箱）一批价较11月1日下跌1.19%，24飞天茅台（原箱）上涨8.60%，八代普五持平，11月9日24飞天茅台（原箱）下跌 [30] - 2024年9月全国白酒产量同比减少9.90%，3月高档白酒价格环比下跌0.50%，中低档白酒均价环比上涨0.66% [30] 啤酒价格数据追踪 - 2024年9月规模以上企业啤酒产量同比增加1.40% [34] 葡萄酒价格数据追踪 - 2024年9月规模以上企业葡萄酒产量同比减少21.40% [35] 乳制品价格数据追踪 - 2024年10月31日主产区生鲜乳价格持平，11月1日牛奶零售价上涨0.08%，酸奶下跌0.06%，国产婴幼儿奶粉下跌0.02%，进口上涨0.06%，3月19日芝加哥脱脂奶粉现货价上涨2.83% [37] 肉制品价格数据追踪 - 2024年11月8日，自繁自养生猪养殖利润较11月1日下跌7.19%，外购仔猪养殖利润下跌64.69% [44] 原材料价格数据追踪 - 2024年11月8日豆粕现货价较11月1日上涨3.59%，10月31日大豆市场价较10月20日下跌0.40% [45] - 10月25日天津箱板纸和瓦楞纸价格与10月18日持平，11月7日OPEC原油价较11月1日上涨1.05%，11月8日常州华润聚酯PET瓶片出厂价上涨0.31% [45] 公司重要公告 - 古越龙山控股股东计划6个月内增持公司A股，金额1 - 1.5亿元 [50] - 舍得酒业计划回购股份用于员工持股计划或股权激励 [50] - 多家公司有股份回购、注销、分红、减持、激励计划等相关公告 [50][51] 下周大事提醒 - 承德露露、万辰集团等多家公司将于下周召开股东大会 [52] 行业要闻 - 预计到2028年中国啤酒市场规模将增至6349亿元，精酿啤酒市场将达110亿元 [53] - 酱酒行业经历“产能置换”，优质产能扩张，低端产能退出 [53] - 多地公布白酒、啤酒产量数据，有增有减 [53] - 2024年12月华糖万商大会将聚焦糖酒食品行业 [53] - 白酒渠道政策转向，部分酒厂为经销商“松绑” [54] - 新华都认为酒水电商渗透率有增长空间 [54] - 多部门发布推动饲草产业高质量发展的意见 [54] - 2024年前三季度A股20家白酒公司营收和净利润增长但增速放缓，行业分化 [54] - 2024中国国际黄酒产业博览会开幕，推动黄酒产业年轻化与国际化 [54]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 24Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营业收入13.56亿元（-2.91%，同比），实现归母净利润3.90亿元（-9.88%），实现扣非归母净利润3.86亿元（-21.57%）；24Q3营业收入3.30亿元（-24.94%），归母净利润0.83亿元（-23.62%），扣非归母净利润0.50亿元（-65.53%），下游需求不足影响三季度营收，股权激励费用等影响利润[3] - 14.5亿定增项目获上交所受理，拟向不超过35名特定投资者发行股票不超过2141.83万股，所募资金不超14.50亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设，短期在建工程转固后会对公司利润造成一定压力，但长期有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程[3] - 报告研究的具体公司掌握多项核心技术，24H1量产平板探测器和线阵探测器，掌握非晶硅、IGZO、CMOS和来性基板四大传感器技术，在探测器上游零部件及原材料积极探索，部分产品取得研发突破并实现量产或小批量生产，新用户持续导入，长期发展向好[3] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年归母净利润为6.3/8.3/9.7亿元，当前市值对应PE为28/21/18倍[3] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本142.79百万股，法通A股142.79百万股，52周内股价区间82.51 - 325.26元，总市值17,517.31百万元，总资产8,198.19百万元，每股净资产32.11元[1] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅-12.93%、相对涨幅-16.67%，2M绝对涨幅35.53%、相对涨幅6.99%，3M绝对涨幅23.19%、相对涨幅0.00%[2] 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为1,549、1,864、1,843、2,282、2,692百万元，对应的(+/-)YOY分别为30.5%、20.3%、-1.1%、23.8%、18.0%；净利润分别为641、607、629、833、965百万元，对应的(+/-)YOY分别为32.5%、-5.3%、3.5%、32.6%、15.8%；毛利率分别为57.3%、57.8%、55.7%、55.0%、54.4%；净资产收益率分别为16.5%、14.0%、13.2%、15.3%、15.5%[5] 主要财务指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为5.97、4.40、5.84、6.76元，每股净资产分别为42.46、33.47、38.14、43.67元，每股经营现金流分别为3.34、4.07、4.91、7.89元，每股股利分别为2.00、2.20、2.30、2.40元，P/E分别为54.48、27.87、21.02、18.16，P/B分别为7.66、3.67、3.22、2.81，P/S分别为17.80、9.51、7.68、6.51，EV/EBITDA分别为42.28、30.30、19.93、15.91，股息率分别为、1.8%、1.9%、2.0%等多项指标[7] 现金流量表 - 2023 - 2026年净利润分别为607、629、833、965百万元，少数股东损益分别为-3、1、1、1，非现金支出分别为78、69、164、236，非经营收益分别为54、-68、-68、-68，营运资金变动分别为-397、-49、-230、-8，经营活动现金流分别为340、582、701、1,126，资产分别为-1,851、-1,006、-706、-707，投资分别为18、-50、-50、-50，其他分别为124、68、68、68，投资活动现金流分别为-1,709、-988、-688、-689，债权募资分别为607、0、0、0，股权募资分别为22、-20、0、0，其他分别为-269、-160、-167、-174，融资活动现金流分别为360、-180、-167、-174，现金净流量分别为-998、-586、-155、263百万元[7]

分组1：报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持）[1] 分组2：报告的核心观点 - 动力煤方面补库需求渐近价格企稳且中长期有望回升，双焦价格短期底部企稳中长期有望震荡反弹，结合政策等因素煤炭股红利价值有望凸显并给出三个重点看好方向[2][3][5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 行业数据跟踪 - 价格梳理上动力煤焦煤价格下跌下游产品涨跌不一，动力煤港口现货、坑口、长协等价格有跌有平，炼焦煤港口&坑口、长协价格下跌，焦煤下游螺纹钢跌卷螺差涨，化工煤下游尿素平甲醇涨水泥涨聚乙烯涨[12][15][18][21][22] - 供需分析中秦皇岛港铁路调入量上升港口吞吐量减少，动力煤需求相关的锚地船舶数和预到船舶数减少，煤炭运费国内运价持平国际运价分化[24] - 库存分析显示南北港口动力煤库存增加下游双焦库存分化，港口总库存南北方主流港口库存增加，动力煤库存秦皇岛和煤炭重点电厂库存增加，247家钢铁企业炼焦煤库存减少焦炭库存增加，焦化企业产能利用率不同规模企业有涨有跌[28][31][32] - 国际煤炭市场上海外煤价分化动力煤焦煤内外价差扩大，国外动力煤价格有涨有跌，动力煤和主焦煤内外价差均扩大[35][41] 2. 行情回顾 - 煤炭板块本周上涨但跑输大盘，动力煤下跌炼焦煤和焦炭上涨，列出了涨跌幅前五和后五的企业[43] 3. 本周重要事件回顾 - 行业新闻方面俄罗斯煤炭进口到饶河口岸以及国资委召开保暖保供工作专题会[46] - 公司公告涉及陕西煤业的产量销量数据以及华阳股份的产能、项目进展和钠离子电池布局等情况[47][48][50]

CPI情况 - 10月CPI同比上升0.3%，较前值回落0.1%，环比下降0.3%，较前值下降0.3%，食品价格下降是主因[2] - 预计四季度CPI保持在0上方小幅震荡，11 - 12月猪价或温和下跌[3] - 预计政策催化下“冰雪旅游”等业态支撑核心CPI回升[5] PPI情况 - 10月PPI同比 - 2.9%、环比 - 0.1%，环比降幅收窄，同比降幅微扩[6] - 关注国内需求和产业需求催化带动PPI上行，四季度PPI中枢或回升[7] 价格影响因素 - 预计11 - 12月油价小幅回落，因增产计划暂缓但供应或仍过剩[4][5] - 节能降碳推动中上游供给偏紧，影响PPI同比降幅[6] 风险提示 - 存在原油价格波动、猪肉等食品价格波动、宏观政策力度及节奏超预期风险[8]

万亿化债相关 - 化债规模为6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期总体规模高于前几轮[8] - 化债方式为增加地方政府债务限额和专项债以调动地方积极性[9] - 2028年底6万亿债务置换+4万亿专项债或将完成[9] - 化债思路有应急到主动等多方面转变[7] 财政政策相关 - 2025年财政政策将更好平衡稳增长与防风险关系[7] - 稳增长层面广义财政支出有望提速专项债等有望加码[12] - 防风险层面关注地方政府债务房地产金融三方面风险[12] - 预计2025年赤字规模或达到4.5万亿元[20] - 预计2025年新增专项债发行相对前置[20]

业绩整体情况 - 三季报非金融上市公司盈利磨底新质生产力业绩下探[2] - 全A业绩向上拐点或在2025年出现[2] 战略新兴产业与全A非金融对比 - 业绩增速弱于全A非金融归母净利润增速-13.9%低于全A非金融-5.2%[3] - ROE有所下滑为5.9%弱于全A非金融6.2%[4] - 营业现金比率优于全A非金融为11.6%高于全A非金融9.3%[5] - 研发支出强度优于全A非金融为4.0%高于全A非金融2.4%[5] - 资本开支强度优于全A非金融为9.8%强于全A非金融7.7%[6]

证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 11 月 08 日 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------|-------|-------------------------------| | | | | | | 宏观点评 | | | 估值效应扰动,汇率短期无忧 | | | | | -2024 年 10月外汇储备数据点评 | | 证券分析师 | | | | 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3@tebon.com.cn 研究助理 陈冠宇 邮箱： chengy@tebon.com.cn 相关研究 投资要点: ● 核心观点: 截止 10 月底，中国外汇储备 32610.50 亿美元，环比减少 553.2 亿美 元。受美债收益率回升和美元升值影响，估值效应或是外储减值的主要原因；10月 美元升值,持币待涨心态恢复或导致结汇需求相对 9 月减少,但集中结汇行为或 仍在延续。向前看,外储方面,预计短期估值因素导致的外储减值可能降低,交易 因素可能导致外储增加;汇率方面,集中结汇或对短期强美元影响产生对冲,对人 民币汇率无需过度担心,当前 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予报告研究的具体公司“买入”评级[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆代工厂商，在液晶面板代工领域全球领先，具备多种芯片代工能力，24H1行业景气度回暖，营收和归母净利润同比增长，CIS成为第二大产品主轴[2]。 - 从DDIC的角度来看，其是显示面板的关键组成部分，下游应用场景丰富，报告研究的具体公司在LCD产业转移、中国OLED出货量增长、DDIC量价筑底等方面具有投资逻辑和发展机遇[3][4][5]。 - 报告研究的具体公司与思特微深度合作，CIS供需两旺，24H1已成为公司第二大产品主轴，公司计划扩产，以高阶CIS为主要方向[5]。 - 考虑到报告研究的具体公司在DDIC晶圆代工的龙头地位，以及制程升级和CIS突破带来的增长机会，给予“买入”评级[6]。 根据相关目录分别进行总结 1. 晶合集成：DDIC代工龙头，特色工艺外延成长空间 - 报告研究的具体公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆代工厂商，具备多种芯片代工能力，24H1 CIS代工成为第二大产品主轴，掌握多个领域特色工艺，成熟制程开发顺利，是合肥市“芯屏汽合”战略的关键一环，管理团队和研发团队实力雄厚[16]。 - 行业景气度回暖，报告研究的具体公司24H1营收和归母净利润同比增长，CIS已成为第二大产品，随着更先进制程节点产能释放，规模效应有望带动毛利率回升[23][25][27]。 2. DDIC:显示面板关键组成,下游应用场景丰富 - DDIC是显示面板的主要控制器件，按照显示技术和应用场景可进行多种划分，不同类型的DDIC在不同面板中的成本占比不同，新显示技术有望打开增长空间，代工制程节点覆盖范围广[36][37][42]。 - 投资逻辑1：LCD产业转移已成定局，配套DDIC产业链深度受益，TFT - LCD显示驱动市场是全球最大的DDIC细分市场，中国大陆面板厂商已主导TV LCD市场，DDIC设计仍由韩国和中国台湾厂商主导，但中国大陆厂商在大尺寸DDIC加速突破，上下游深度绑定或是DDIC产业发展的必要条件，报告研究的具体公司具备“稀缺+区位”双优势[48][50][55][58][63]。 - 投资逻辑2：中国OLED出货量登顶，公司工艺制程升级静待花开，OLED面板加速渗透，24Q1中国OLED出货量首超韩国，AMOLED DDIC潜力充足，有望成为主力增长点，中国大陆设计厂商持续提高AMOLED DDIC市场份额，报告研究的具体公司OLED代工技术研发进展顺利[69][71][73][77]。 - 投资逻辑3：DDIC量价或已筑底，24年3月起报告研究的具体公司产能已满载，2024年DDIC出货有望筑底回升，整体价格降幅收窄，主要设计厂商盈利能力温和恢复，报告研究的具体公司计划扩产，若扩产顺利，预计24年底年产能或达到148.5万片[5]。 3. CIS:与思特微深度合作，供需两旺催化第二产品主轴 - CIS是摄像头模组核心元件，下游应用场景丰富，本土经营模式多为Fabless+Foundry，报告研究的具体公司与思特微深度合作，24H1已成为公司第二大产品主轴，终端需求旺盛，公司计划扩产[9]。 4. 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024/2025/2026年营收分别为94.76/128.22/153.27亿元，归母净利润为6.43/13.21/17.19亿元，考虑到公司在DDIC晶圆代工的龙头地位，以及制程升级和CIS突破带来的增长机会，给予“买入”评级[6]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 三季度业绩符合预期，发布员工持股计划激励并绑定核心技术人员[1] - 2024年前三季度公司实现营业总收入21.65亿元，同比上升9.2%；实现归母净利润4.56亿元，同比上升4.98%。其中，第三季度实现营业总收入7.13亿元，同比上升20.21%；实现归母净利润1.84亿元，同比上升85.12%[4] - 员工持股计划的参加对象为公司的核心骨干员工，总人数不超过100人，持股规模不超过7,203,019股，约占公司目前总股本1,022,558,592股的0.70%，存续期为30个月，购买标的股票的价格为5.80元/股[5] - 公司2024年前三季度归母净利润和收入确认均呈现同比逐季度加速趋势，整体经营情况稳中向好。其中公司2024年Q1 - Q3毛利率分别为32.41%、34.97%、36.68%、净利率分别为18.47%、21.57%、25.57%，盈利能力持续向好[5] - 员工持股计划或有望绑定核心技术人员和服务骨干员工，主要目的是留住和激励关键核心骨干人才，提升公司长期核心竞争力[6] - 公司目前主业在手订单充足，并持续进行产业链横纵向拓展，同时2023年8月与哈尔滨工业大学签订《战略合作框架协议》，共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目，有望形成人形机器人+的第二增长曲线[6] - 预测公司24/25/26年实现归母净利润为6.03/6.89/7.71亿元，当前市值对应PE分别为26/22/20X[6]