生产端 - 工业增加值单月同比增速放缓至5.2%，低于上月的5.7%和市场预期的5.75%[3] - 服务业生产指数单月同比增速为5.6%，较上月的5.8%有所下降[3] - 设备更新政策带动部分行业增长，锅炉及原动设备制造和电机制造增加值同比分别增长11.9%和14.8%[3] 需求端 - 社会消费品零售总额单月同比增速为3.4%，低于上月的3.7%和市场预期的3.82%[3] - 固定资产投资累计同比增速降至0.5%，显著低于上期的1.6%和市场预期的1.29%[3] - 制造业投资累计同比增速为5.1%，低于上期的6.2%和市场预期的5.43%[3] - 狭义基建投资累计同比增速为2.0%，低于上期的3.2%和市场预期的5.44%[3] - 房地产投资累计同比降幅扩大至-12.9%，低于上期的-12.0%和市场预期的-12.4%[3] 政策与风险 - 超长期特别国债已下达1880亿元投资补助资金支持设备更新[3] - 风险包括出口超预期走弱、房地产市场超预期下行的政策续力不及预期[4]

核心观点 - 市场在经历震荡后迎来普涨行情 主要宽基指数均实现正收益 受益于美联储9月降息预期升温及AI乐观情绪推动 全球市场普遍上涨[4][7][8] - 大消费领域出海仍是长期主线 宠物行业在内需增速趋缓背景下加速品牌化出海进程 近90%国内宠物企业已布局或有计划出海[4][23] - 高端制造领域国防军工产业长期发展趋势未变 93阅兵展示装备体系更新换代和智能化建设加速 行业景气度有望回升[4][38][45] 产业经济观点 - 本周(9/8-9/12)主要指数普涨：上证指数上涨1.52% 沪深300指数上涨1.38% 科创50指数上涨5.48% 市场日均成交额降至2.33万亿元(上周2.60万亿元)[7] - A股市场风格指数普涨：成长和周期风格涨幅领先 31个申万行业中电子(+6.15%)、房地产(+5.98%)、农林牧渔(+4.81%)、传媒(+4.27%)领涨[8][15] - 全球市场全面上涨：恒生指数上涨3.82% 恒生科技指数上涨5.31% 标普500指数上涨1.6% 纳斯达克指数上涨2.0% 法国CAC40上涨2.0%[8] - 大宗商品表现分化：COMEX黄金期货结算价3680.7美元/盎司 周环比上行1.1% 波罗的海干散货指数(BDI)周度涨幅达7.4%[9][17] 大消费观点：宠物行业出海 出海现状 - 进出口呈现量价分化：2024年宠物行业进口额同比下降12.1% 进口量同比下降15.1% 出口额同比增加12.4% 出口量同比增加21.9%[19] - 企业出海意愿强烈：57%企业已布局出海业务 33%企业有计划出海 仅11%企业无出海计划 出海企业中以营收千万以上级别企业为主导[23][24][26] - 出口市场持续扩张：进出口市场进入量价分化阶段 出口额量齐升 进口市场量缩价增[19] 出海动因 - 内需增速趋缓：2024年中国宠物市场规模达130亿美元 居亚太之首 但增速呈现趋缓态势[28][29] - 亚太市场机会显著：印尼2020-2024年市场增长率达25.4% 菲律宾和泰国是唯二未来增速持续走高的国家[28] - 品牌化转型加速：企业从"世界工厂"向"品牌出海"转型 摆脱"代工厂"标签 发力自主品牌[34] - 跨境电商渠道红利：跨境电商快速发展降低出海门槛 品牌跨境电商成为主要出海模式[34][35] 高端制造观点：国防军工产业 阅兵装备展示 - 参阅装备全部国产：45个方(梯)队 装备种类超百型 多数为首次亮相型号 涵盖陆、海、空及战略打击力量[38] - 陆军装备升级：展示新一代100主战坦克和100式坦克支援车 成为四代陆上作战体系先驱者[41] - 海军装备突破：新型潜射弹道导弹和舰载高超音速导弹展示海基核力量升级 HSU100型无人潜航器具备远程自主航行能力[41] - 空军装备进步：首次展示空射核弹道导弹 凸显空基核力量建设进展 无人机阵容构成多维侦察与打击网络[41] - 精确制导装备领先：完整展示"核三位一体"体系 东风-17高超声速导弹、鹰击-21空射反舰导弹等展示世界领先常规打击能力[42] 行业景气度 - 短期回调后企稳：93阅兵后国防军工指数出现短期急速回调 但几个交易日后企稳回升 短期波动未影响行业基本面[42][43] - 大额订单持续释放：2025年以来多家上市公司披露大额订单 包括航天宏图(9.9亿元)、中航重机(17.07亿元)、三角防务(8.75亿元)等[46] - 长期发展动力充足："十四五"向"十五五"过渡期装备更新与新增需求持续释放 为行业注入强劲动能[45]

市场预期与会议背景 - 市场预期美联储9月降息25bp概率为96.2%，降息50bp概率为3.8%[5][7] - 美联储时隔3个季度重启降息几乎确定，但面临白宫施压与独立性挑战[5] 政策展望与风险 - 点阵图可能显示2025年内降息3次（含9月），每次25bp，若低于预期将推升美债利率并冲击科技板块[5] - 经济数据展望可能上调失业率，并小幅调整通胀与GDP预期[5] - 若降息展望弱于预期，市场波动将放大，VIX指数可能抬升[5] 长期影响因素 - 地缘政治（如巴以、俄乌冲突升级）可能引发油价飙升和避险情绪升温[8] - 关税冲击与产能跨境转移可能影响降息路径的稳定性[5] - 美股若回调后可考虑逢低布局策略[5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 基础化工板块本周表现优于大盘 申万基础化工行业指数涨跌幅+2.4% 跑赢上证综指0.8个百分点 跑赢创业板指数0.3个百分点 [6] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅+25.1% 跑赢上证综指9.6个百分点 跑输创业板指数15.9个百分点 [6] - 金九银十旺季来临 纺服链化工品需求复苏 8月江浙地区工装、功能性面料出口订单环比增加15%-20% [6] - IMO净零法案推动绿色甲醇需求增长 全球已投入运营甲醇燃料船舶50艘 新船订单250艘 未来300艘船舶对甲醇燃料需求约679万吨 [6] - 化工行业进入新一轮长景气周期 政策发力引领供需格局改善 化工扩产周期步入尾声 [15] 板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数上涨2.4% 在31个行业中排名第12位 [18] - 细分板块中24个子板块上涨 氟化工板块涨幅最大达+5.3% 磷肥及磷化工板块涨+4.5% 膜材料板块涨+3.5% [21] - 有机硅板块下跌1.4% 钛白粉板块下跌0.2% [21] 个股表现 - 基础化工板块424只股票中252只上涨 东方铁塔涨幅最大达+31.8% [25] - ST亚太涨+27.6% ST泉为涨+26.3% 骏鼎达涨+23.8% [25] - 润普食品跌幅最大为-16.7% 奇德新材跌-14.9% 宁新新材跌-12% [25] 产品价格变动 - 本周386种化工品中69种价格上涨 光伏玻璃涨幅最大达+11.1% [44] - 环氧树脂涨+9.9% 环氧氯丙烷涨+9.1% 亚氨基二乙腈涨+8.7% [44] - 盐酸价格跌幅最大达-97.5% 液氮跌-21.3% 液氧跌-9.5% [44] 产品价差变动 - 本周139种化工品中55种价差上涨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差扩大278元/吨 [51] - 苯酐-工业萘价差扩大100元/吨 三聚氰胺-尿素价差扩大150元/吨 [51] - MTO价差(乙烯-甲醇)缩小115元/吨 二甲醚-甲醇价差缩小33元/吨 [51] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [15] - 供给短缺行业关注维生素板块浙江医药、新和成、能特科技 [16] - 三氯蔗糖关注金禾实业 制冷剂关注巨化股份、三美股份、东岳集团 [16] - 涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣 [16] - 需求确定性向上方向关注民爆、改性塑料、复合肥板块 [17] - 高分红资源股关注磷矿板块云天化、芭田股份、川恒股份 钛矿龙佰集团 原油三巨头 [17] 纺服链化工品 - 粘胶短纤行业开工率89.38% 较上周+0.83pct 库存12.61万吨 较上周-1.1% [6] - 涤纶长丝开工率91.43% POY/DTY/FDY库存分别19.3/31.1/27.6天 处于近五年47%/57%/53%分位 [6] - 氨纶行业开工率76.75% 库存16.8万吨 较上周-0.59% [6] - 粘胶长丝行业开工率93.3% [6] - 织造企业开机率回升至68.8% 弹力功能面料企业订单已排产至9月底 [6] 绿色甲醇发展 - 国家能源局批准9个绿色液体燃料试点项目 其中5个为绿色甲醇 合计规划产能约80万吨 [6] - 2024年全球绿色甲醇产能仅约70万吨 短期供需难以匹配 [6] - 建议关注嘉泽新能、复洁环保、金风科技、吉电股份等技术领先企业 [6] 化工子板块分析 - 氟化工板块表现最佳 +5.3% 磷肥及磷化工板块+4.5% 膜材料板块+3.5% [21] - 聚氨酯板块+3.1% 涤纶板块+3% [21] - 煤化工板块仅+0.3% 无机盐板块+0.5% 非金属材料板块+0.4% [21]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - IMO净零法案即将提交审核，绿色甲醇或成为船用燃料最优解，法案预计2025年10月提交，2027年生效，受管辖船舶需核算燃料温室气体强度值，不达标船舶需支付排放费用，第一/二档分别为100/380美元每吨CO₂eq[8] - 绿色甲醇需求快速增长，短期供需或难以匹配，目前全球已投入运营甲醇燃料船舶50艘次（载重吨约304万吨），新船订单250艘次（载重吨约2277万吨），运营船舶对甲醇燃料需求约93万吨，新船订单需求约679万吨，远期至2050年全球航运燃料消费预计稳定在2.6亿吨油当量，绿色航运燃料比例将达80%[8] - 全球绿色甲醇产能建设处于起步阶段，2024年全球产能仅约70万吨，但项目储备丰富，截至2025年8月全球已收录255个相关项目，预计2030年总产能达5190万吨，中国占比55%，欧洲26%，北美11%，中国项目推进最快，多数预计2026-2028年投产，国内已签约/备案项目173个，规划产能合计5346万吨/年，2025年上半年新增项目51个，年内预计65万吨/年产能投产[8] - 政策利好推动绿色甲醇发展，国家能源局于2025年9月5日批准9个绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，其中5个为绿色甲醇项目，合计规划产能约80万吨[8] 建议关注企业 - 报告建议关注复洁环保、金风科技、嘉泽新能、吉电股份等[7]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为优于大市（维持）[2] 核心观点 - 黄金价格与美元实际利率的相关性受美元币值稳定性影响 当前金价已追平内在价值 预示美元币值进入稳定阶段 未来金价对实际利率的敏感度有望提升[4][8] - 美联储降息预期强化 8月非农就业人口增加2.2万人（远低于预期） 6月数据从增加2.7万人下修为减少1.3万人 为2020年以来首次负增长 失业率升至4.3%[4][12] - 根据FedWatch数据 9月降息一次概率为90.1% 降息两次概率为9.9% 年底降息三次概率达68.6% 降息周期持续将支撑金价表现[4][12] 金价的利率敏感性分析 - 2003-2015年期间：金价对美元实际利率敏感度为-404.8 解释力度0.75[4][7] - 2016-2019年期间：敏感度降至-151.3 解释力度0.24[4][7] - 2020年至今期间：敏感度反常转为正相关（224.1） 解释力度0.36[4][7] - 黄金内在价值测算显示 2024年货币政策转向后金价追平内在价值 标志美元币值稳定性增强[4][8][11] 降息周期与金价展望 - 8月非农就业数据显著疲弱（新增2.2万人） 且历史数据下修（6月转为减少1.3万人） 强化降息预期[4][12][14] - 美联储降息概率高企 9月降息50个基点选项被纳入考量[4][12] - 伴随降息进程推进 金价有望持续走强[4][12]

全球股市表现 - 墨西哥MXX指数领涨全球主要市场[3][8] - 美股三大指数走势分化，道指微跌0.3%，纳指上涨1.1%，标普500涨跌幅为0.3%[3] - 欧洲市场三大指数跌多涨少，德国DAX指数下跌1.3%，法国CAC40微跌0.4%，英国富时100指数微幅上行0.2%[3] - 亚太地区涨多跌少，恒生指数上涨1.4%，恒生科技微涨0.2%，印度SENSEX30指数上涨1.1%，越南VN30与沪深300下跌[3] 美国就业数据 - 8月美国季调后非农新增就业仅为2.2万，大幅低于预期的7.5万与前值7.9万[3] - 失业率上升0.1个百分点到达4.3%，时薪增速也有所下滑[3] - 采矿、建筑、制造、批发、信息、专业与商业服务已连续多月就业人数下滑[3] 美联储降息预期 - 市场预期9月FOMC会议降息25bp的概率为89%，降息50bp的概率为11%[3] - 预期年内共降息75bp的概率为79%，共降息50bp的概率为21%[3] - 9月降息25bp仍是基准情形，10月与12月预计连续降息25bp[3] 商品市场表现 - 伦敦现货白银上周上涨4.8%，伦敦现货黄金上涨3.6%[10] - COMEX黄金上涨0.8%，LME铜上涨0.6%[10] - WTI原油下跌3.3%，布伦特原油下跌3.8%[10] 行业与风格表现 - 美股通讯服务行业上涨5.1%，可选消费上涨1.6%[16] - 美股能源行业下跌4.0%，公用事业下跌1.7%[16] - 港股医疗保健业上涨7.1%，原材料业上涨6.6%[18] 估值水平 - 越南VN30指数PE_TTM为10.2，十年分位数为85%[23] - 纳斯达克指数PE_TTM为35.6，十年分位数为75%[23] - 恒生科技PE_TTM为40.3，十年分位数为60%[23] 流动性指标 - 美国10年期国债收益率为4.2%，2年期为3.8%[37] - 美元指数为104.5，欧元兑美元为1.08[36] - 英法德十年期国债利率分别为1.8%、1.6%和1.4%[39] 资金流向 - 南向资金上周净买入非必需性消费行业149.9亿元[43] - 医疗保健业净买入42.5亿元，原材料业净买入36.9亿元[43] - 电讯业净流出19.1亿元[43] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[45] - 全球经济景气度不及预期将给市场带来负面冲击[45] - 地缘政治局势超预期可能引发全球避险情绪升温[45]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 美联储降息周期逐步开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会[4] - 贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大[4] - 推荐标的包括山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等[4] 贵金属 - 美联储释放鸽派信号，对贵金属保持看好，本周沪金上涨4%[4] - 美国8月非农就业人口增加2.2万人（预期7.5万人，前值7.3万人），失业率4.3%（预期4.3%，前值4.2%）[4] - 6月新增就业人数从增加2.7万人大幅下修为减少1.3万人，为2020年以来首次录得负增长[4] - 市场预期9月降息50个基点或年内降息三次共计75个基点[4] - 美元全球地位动摇的长期逻辑加速落地，对金价形成持久推动，金价上行将拉高金银比并推动银价上行[4] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.5%、-0.3%、-0.1%、-0.1%、-0.1%、0.3%[4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站[4] - 超级基建工程有望带动整体需求回暖，助推金属价格上行[4] - LME铜最新价9881美元/吨（周涨0.8%，年涨10.8%），SHFE铜最新价80140元/吨（周涨1.5%，年涨12.1%）[26] - LME铝最新价2616美元/吨（周跌0.2%，年涨10.6%），SHFE铝最新价20695元/吨（周跌0.3%，年涨7.8%）[26] 小金属 - 镨钕氧化物价格下跌4.0%（周），镨钕金属下跌2.7%（周）[28] - 黑钨精矿（≥65%）价格上涨14.6%（周），白钨精矿（≥65%）价格上涨14.7%（周）[30] - 制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长[4] - 金属铽价格上涨4.4%（周），氧化铽上涨3.9%（周）[28] - 钼精粉价格上涨2.5%（周），年涨幅18.3%[31] 能源金属 - 锂精矿价格下跌4.0%（周）[33] - 钴系产品多数上涨：金属钴涨0.8%（周），硫酸钴涨2.0%（周）[33] - 镍系产品多数上涨：红土镍矿1.8%(CIF)报79美元/湿吨（年涨10.6%）[33] - 氢氧化锂(电池级)下跌0.6%（周）[33] 市场行情数据 - 有色金属板块本周上涨2.12%，上证综指下跌1.18%[34] - 子板块表现：贵金属上涨10.73%，能源金属上涨5.86%，工业金属上涨3.82%，小金属下跌6.40%，金属新材料下跌7.20%[34]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"并维持该评级 [2] 核心观点 - 基础化工板块本周表现好于大盘 申万基础化工行业指数周涨跌幅为-1.4% 跑输上证综指0.2个百分点 跑输创业板指数3.7个百分点 年初至今累计上涨22.2% 跑赢上证综指8.5个百分点 跑输创业板指数15.9个百分点 [4][6][17] - 聚酯瓶片行业面临供过于求 2024年新投产能417万吨 同比增长23% 产量1556万吨 同比增长18.8% 行业平均加工费较2023年下降30%以上 [6] - 行业自律减产力度加强 当前约356万吨产能处于停减转产状态 占总产能2133万吨的16.7% 9月维持20%减产幅度 必要时可扩大至30% [6][29] - 生物航煤(SAF)价格持续攀升 截至9月7日欧洲FOB高端价达2640美元/吨 周涨幅4.76% 月环比上涨27.54% 今年以来上涨42.39% 续创年内新高 [4][6][29] - 原材料价格上涨推动SAF成本上升 UCO价格从24Q4的6763元/吨升至25Q2的7267元/吨 截至9月5日达7925元/吨 潲水油从6201元/吨升至6625元/吨 地沟油从5199元/吨升至6302元/吨 [6][30] - SAF供应缺口风险加剧 目前仅有不到30%的项目进入最终投资决策 生产设施需要3-5年才能实现规模化生产 [6] 化工板块整体表现 - 申万基础化工行业指数周涨跌幅为-1.4% 在31个行业中排名第20位 [17] - 细分板块表现分化 26个子板块中7个上涨 19个下跌 有机硅板块涨幅最大达3.1% 改性塑料涨2.5% 合成树脂板块跌幅最大达-3.7% [22] 产品价格变动 - 本周监测的386种化工品中71种价格上涨 204种持平 111种下跌 [40] - 涨幅前十品种包括：乙烷(+12.5%)、甲基麦芽酚安徽(+8%)、液氩陕西(+7.8%)、邻硝基氯化苯华东(+7.1%)、百草枯(+6.7%) [6][40] - 跌幅前十品种包括：PVDF粉料东岳集团(-16.3%)、四氯乙烯(-10%)、氯化铵农湿江苏华昌(-8.8%)、无烟煤晋城阳城(-7.8%) [6][40] 产品价差变动 - 本周监测的139种化工品价差中64种上涨 11种持平 64种下跌 [46] - 价差涨幅前十包括：磷矿石海外-国内价差(+21元/吨)、丙烯腈-丙烯-合成氨价差(+174元/吨)、炭黑-煤焦油价差(+405元/吨) [46] - 价差跌幅前十包括：DMC-EO法价差(-107元/吨)、苯酐-工业萘价差(-160元/吨)、R410a-R125-R32价差(-750元/吨) [46] 投资建议 - 核心资产配置：关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 化工品盈利或已筑底 基本面下行风险充分释放 [14] - 供给短缺行业：维生素领域关注浙江医药、新和成、能特科技 三氯蔗糖关注金禾实业 制冷剂关注巨化股份、三美股份、东岳集团 涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣 [15] - 需求确定性方向：民爆领域关注易普力、江南化工等 改性塑料关注金发科技、会通股份、国恩股份 复合肥关注新洋丰、云图控股 [16] - 高分红资源股：磷矿关注云天化、芭田股份、川恒股份 钛矿关注龙佰集团 原油关注中国海油、中国石油、中国石化 [16] 重点公司动态 - 华鲁恒升完成装置检修并于8月31日恢复正常生产 [32] - 卫星化学对连云港石化装置进行例行检修 预计工期45天 [35] - 湖北宜化烧碱搬迁节能改造项目建成投产 年产20万吨烧碱装置满负荷生产 [36]

存储行业 - DRAM产业2025年第二季度整体营收达316.3亿美元，环比增长17.1%[3][22] - NAND Flash前五大品牌厂2025年第二季度合计营收146.7亿美元，环比增长22.0%[3][23] - 存储行业第三季度预计保持高景气，DRAM景气度高于NAND Flash[3][35] 新能源汽车与锂电产业 - 2025年7月中国新能源汽车销量126.2万辆，同比增长17.1%[37] - 2025年1-7月中国新能源汽车累计销量822.0万辆，同比增长32.9%[37] - 2025年7月中国动力电池产量133.8GWh，同比增长44.3%[41] - 电池级碳酸锂价格2025年9月4日均价为7.54万元/吨，处于低位震荡[43] 潮玩出海与消费市场 - 东南亚市场总人口6.88亿，年龄中位数30.5岁，为潮玩品牌重点出海市场[15][17] - 东南亚潮玩消费者中女性占比超60%，主要年龄层为15-35岁[15] - 泡泡玛特在东南亚已有30家专卖店，TOP TOY和52TOYS分别有5家和14家综合潮玩店[18]