报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目与股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务指标 - 2024 - 2027E营业收入分别为364.41/398.54/495.86/523.36亿元，同比变化为-40.7%/9.4%/24.4%/5.5% [6][7][8] - 2024 - 2027E净利润分别为29.61/34.55/36.34/43.85亿元，同比变化为-42.6%/16.7%/5.2%/20.7% [6][7][8] - 2024 - 2027E毛利率分别为20.7%/18.9%/16.7%/18.0% [6][7][8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为53.9%/49.8%/48.1%/45.8% [7][8] - 2024 - 2027E流动比率分别为0.6/0.7/0.9/1.0 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显；国产算力链核心供应商，有望受益算力需求高景气度；防务类产品智能/集成化需求提升，公司持续投入或迎业绩提升；预计公司2025 - 2027年具有高成长性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 投资要点 - 4月29日，华丰科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 2024年公司收入增长得益于服务器领域突破，但研发和人力投入、CPU Socket孵化及防务行业影响使净利润下降；防务领域系统互连产品收入同比降34.73%，通讯领域组件产品收入同比增129.59%；研发费用率10.45%，多个项目在研 [4] - 公司深度绑定华为，业务占比超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额；已研制112G铜缆高速产品，224G技术有突破；2024年投1.47亿元建高速线模组生产线项目，产能已爬坡，产业园三期进入验收阶段，后续仍有产能爬坡空间 [4] - 从下游需求看，全球AI应用MAU前六名中有4席为国产APP，腾讯元宝环比增速196%；OpenAI推出新AI搜索功能，或使tokens消耗激增；算力供应上，华为产品有望追平英伟达，公司作为供应商有望业绩高速增长 [4] - 公司有防务龙头企业供货资格，是主要防务连接产品供应商之一；智能化和系统集成化是防务领域趋势，政策推动国防信息化建设；2024年多个在研项目用于国防领域，研发投入有望转化为业绩增长 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|904|-8.2|72|-26.7|0.16|27.4|4.8| |2024|1,092|20.8|-18|-124.5|-0.04|18.5|-1.2| |2025E|2,480|127.1|259|1557.6|0.56|31.2|15.0| |2026E|3,129|26.2|327|26.3|0.71|31.2|16.0| |2027E|3,949|26.2|409|25.2|0.89|31.1|16.7| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如2025E营业收入大幅增长，毛利率提升等 [7]

报告核心观点 - 过去资产荒逻辑下农商行逆势交易和保险超长债配置是债券定价显著边际资金，但今年以来领先指标有效性可能下降，或因资产荒向负债荒转变；短期债市区间震荡，交易因子从超跌反弹转为关税交易和国内政策预期博弈，国债期货技术指标综合信号中性偏积极 [1][2] 机构行为视角：过去的领先指标失效了吗 过去的领先指标：农商行逆势交易与保险前瞻配置超长 - 农商行在债券二级市场增持利率债和存单，期限偏好1年以内和7 - 10年品种，今年对7 - 10Y政金债增配、存单净买入占比下行，逆势加仓左侧布局特征显著，但“农商行买入 - 利率达峰 - 利率回归低位”周期今年运行不顺畅 [1][6] - 保险是超长债定价主力，过去配置有前瞻性，偏好10Y以上地方政府债，今年对10Y以上超长期国债配置比重降低、地方政府债配置比重提升，2月利率新低后利率上行阶段增加超长债配置力度 [1][14] 量化策略视角的证据：领先指标的有效性正在下行 - 构建均值方差策略和阈值买入卖出策略检验机构交易有效性，农商行逆势加仓特征由负债属性决定，对7 - 10Y国债加仓有左侧布局特征，止盈点位把握有相对优势 [18][24] - 对比今年和前两年左侧交易，农商行净买入领先指标有效性可能下行，保险今年超长债配置策略交易收益也明显降低，或因资产荒向负债荒转变，去年四季度至今资产荒程度减弱且与利率走势同向 [29][32][34] 技术面：当前市场可能的交易因子是什么 市场交易情况 - 短期债市区间震荡，4月前交易因子是技术反抽，4月以来转为关税交易和国内政策预期博弈，经济强数据和政策弱预期存在分歧 [2][38] 关键因子破局分析 - 关税问题市场已逐步平静，最终可能推出弱化的非针对单一国家政策组合，或面临多轮反转交易 [2][40] - 内部方面，社零和金融数据回暖，Q1经济数据超预期，政策后续或出台结构化政策，出口高频预测可靠性在2018年已被证伪 [2][40] - 技术层面，农商行、保险资金未必是“smart money”，应关注长端表现比短端好的异常状况，负债行为可能贯穿全年 [2][41] 当前国债期货技术指标信号 - 4月28日T和TL主力合约综合信号趋于中性偏积极，短期均衡小幅转多，中期仍偏博弈，T和TL主力合约均位于低波动区间 [42][43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 前期投入影响表观利润，营收增长势能初显，公司在服务器领域布局和拓展取得突破，但研发和人力投入、产品推广及防务行业需求影响利润，不过研发项目未来或成增长动能 [4] - 作为国产算力链核心供应商，深度绑定华为，产品力、产能提升，下游算力需求高景气，有望实现业绩高速增长 [4] - 防务类产品智能/集成化需求提升，公司有供货资格且有多个在研国防项目，研发投入有望转化为业绩增长 [4] - 预计公司2025 - 2027年总收入和归母净利润增长，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.34%、 - 23.02%、47.99%，相对涨幅分别为16.91%、 - 18.15%、49.10% [4] 财务数据 - 2024年全年营收10.92亿元，同比增长20.83%，归属母公司净利润 - 0.18亿元，同比下降124.53%；2025年一季度营收4.06亿元，同比增长79.82%，归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长207.17% [4] - 预计2025 - 2027年总收入为24.80/31.29/39.49亿元，归母净利润2.59/3.27/4.09亿元，对应4月28日PE倍数为101.35/80.24/64.10倍 [5] 产品分析 - 按下游应用分，防务领域2024年系统互连产品主营业务收入同比下降34.73%；通讯领域组件产品主营业务收入同比增长129.59% [4] - 研发费用率为10.45%，多个项目在研 [4] 算力业务 - 深度绑定华为，华为占业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额 [4] - 成功研制112G铜缆高速产品，224G铜缆高速传输技术有突破 [4] - 2024年投入1.47亿元建设高速线模组生产线项目，新建高速生产线4条，通用线生产线2条，已开始产能爬坡，连接器产业园三期建设项目进入验收阶段，高速线模组生产线项目累计投入进度仅41% [4] 防务业务 - 具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业供货资格，是国内主要防务连接产品供应商之一 [4] - 智能化和系统集成化是防务领域发展趋势，政策加速国防信息化建设，公司有多个在研国防项目 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 多数产品量价齐升带动公司业绩上行，供需格局持续向好，锡金属持续景气，公司作为锡行业龙头，有望持续享受行业景气，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.69、24.06、28.28亿元，看好公司发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.20%、-1.91%、-4.01%，相对涨幅分别为-9.63%、2.96%、-2.91% [4] 投资要点 - 事件：公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年总营业收入419.73亿元，同比减少0.91%，利润总额18.35亿元，同比增长5.15%，归母净利润14.44亿元，同比增长2.55%；2025年第一季度总营业收入97.29亿元，同比增长15.82%，利润总额6.08亿元，同比增长40.51%，归母净利润4.99亿元，同比增长53.09% [5] - 业绩上行原因：2024年生产有色金属总量36.10万吨，锡、铜、锌原料自给率分别为30.21%、15.91%、72.72%，2025年第一季度锡金属产量有提升；2024年锡、铜、锌价格较2023年上行，2025年第一季度锡、铜价格上涨 [5] - 供需格局：供应端，2024年东南亚传统锡矿主产国收紧政策，全球锡矿供应收紧，海外新项目生产环境稳定性不足，预计未来供应增长有限；需求端，2024年全球锡消费量同比正增长，新能源汽车等领域增速稳定带动国内锡需求增长，传统需求领域伴随全球半导体周期企稳回升，锡焊料需求回暖 [5] - 公司地位：拥有锡冶炼产能8万吨/年等多项产能，自2005年以来锡产销量位居全球第一，2024年位列十大精锡生产商之首，2024年锡金属国内市场占有率为47.98%，全球市场占有率为25.03% [5] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,359|41,973|45,818|48,055|50,594| |(+/-)YOY(%)|-18.5%|-0.9%|9.2%|4.9%|5.3%| |净利润(百万元)|1,408|1,444|2,269|2,406|2,288| |(+/-)YOY(%)|4.6%|2.5%|57.1%|6.0%|17.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.86|0.88|1.38|1.46|1.72| |毛利率(%)|9.2%|9.6%|11.0%|11.0%|11.6%| |净资产收益率(%)|7.9%|6.9%|9.9%|9.5%|10.0%| [6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入2024 - 2027E分别为41,973、45,818、48,055、50,594百万元等多项数据 [8] - 资产负债表：资产总计2024 - 2027E分别为36,643、38,903、41,595、44,713百万元等多项数据 [8] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027E分别为3,405、3,276、3,783、4,153百万元等多项数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司营收和归母净利润同比增长 毛利率持续提升 净利润创同期新高 新兴领域为成长注入动力 主业稳健 AI有望持续赋能 预计25 - 27年实现收入71.7/85.7/101.1亿元 归母净利10.5/13.0/16.0亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 所属行业为电子/元件 当前价格27.67元 总股本806.32百万股 流通A股753.39百万股 52周内股价区间22.29 - 32.20元 总市值22,310.83百万元 总资产12,685.14百万元 每股净资产7.36元 [2][6] 股价表现对比 - 与沪深300对比 1M、2M、3M绝对涨幅分别为-3.90%、-11.09%、-7.44% 相对涨幅分别为-0.49%、-6.39%、-6.51% [4] 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027E营业收入分别为5,040、5,897、7,171、8,568、10,109百万元 同比增长18.9%、17.0%、21.6%、19.5%、18.0% 净利润分别为641、832、1,049、1,296、1,601百万元 同比增长48.0%、29.9%、26.0%、23.5%、23.5% 全面摊薄EPS分别为0.79、1.03、1.30、1.61、1.99元 毛利率均为36.5% 净资产收益率分别为10.7%、13.3%、14.3%、15.0%、16.4% [6] 事件分析 - 4月19日发布2025年第一季度报告 一季度营收14.61亿元 同比增长16.03% 归母净利润2.33亿元 同比增长37.02% 扣非归母净利润2.20亿元 同比增长39.76% [7] 业务分析 - 毛利率提升原因是精密电子元件业务发展好 产能利用率和人工效能提升 新兴战略市场高速增长 25Q1毛利率36.56% 同比持平 环比提升2.07% 期间费用率下降 盈利能力提升 [7] - 汽车电子、数据中心等新兴领域不断拓展客户 2024年汽车电子或储能专用业务营收11.04亿元 同比增长62.10% 25Q1营收1.90亿元 同比增长65.46% 产品覆盖电动化和智能化场景 为AI服务器等提供产品组合与方案 [7] - 主业在传统存量市场拓宽产品线 新产品线高速增长 份额提升 2024年信号处理业务营收22.70亿元 同比增长10.12% 25Q1营收5.10亿元 同比下滑4.95% AI端侧应用带来增量市场机遇 已覆盖消费电子领域客户 新产品份额持续提升 [7] 财务报表分析和预测 - 包含每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测 还包括利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [8]

美元信用冲击与金价上行 - 财政压力和联储独立性问题冲击美元信用，截至2025年3月末，美国未偿公共债务总额达36.2万亿美元，2024年全年利息支出占财政支出比重超13%[6] - 美元信用冲击带来“股债汇”三杀，截至2025年4月22日，伦敦金飙升至3400 - 3500美元/盎司，沪金升至820 - 830元/克，金银比、金铜比、金油比均突破历史关口[3][6] 隐患一：美元稳定币发行 - 截至4月27日，稳定币总市值达2389亿美元，USDT市值1470余亿美元，USDC市值近621亿美元[14] - 2025年3月13日美国参议院通过的GENIUS法案，有望推动稳定币总供应量从2300亿美元增长到2028年底的2万亿美元，产生1.6万亿美元短期国库券新需求[3][27] 隐患二：美国经济浅衰退信号 - 宏观层面，2025年3月失业率为4.2%，密歇根大学消费者信心指数快速下行[28] - 微观层面，截至4月23日，标普500指数成份股公司中27%下调2025年预期，仅9%上调[28] 风险提示 - 特朗普表态反复或致美元信用裂痕扩大，黄金价格陡峭上行[38] - 海外通胀反弹超预期，会使特朗普与美联储分歧无法缓和，美元信用裂痕持续[38] - 美国经济维持平稳，美联储降息意愿或下降，分歧无法弥合[38]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降，主要因特种集成电路收入减少，下游需求不足订单减少，且产品价格下降致归母净利率下行 [5] - 公司持续投入研发，新型产品逐步产生收益，有望在自动驾驶、商业航天发展中受益 [5] - 特种信息化加速拉动主业复苏，消费提振推动新品进入收获期，车端芯片布局将进入收获期，传统消费电子需求企稳回升，石英晶体频率器件产能有望充分利用 [5] - 预计公司2025 - 2027年总收入为67.01/82.99/104.63亿元，归母净利润16.11/21.60/22.56亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.17%、1.71%、11.54%，相对涨幅分别为0.53%、6.28%、12.32% [4] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入55亿元，同比减少27.26%；净利润12亿元，同比减少53.43%；经营活动现金流量净额15亿元，同比减少17.07%；净资产124亿元，较年初增长6.33% [5] - 主要收入构成为智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件，分别贡献收入26.4亿元、25.8亿元、2.2亿元，占比47.87%、46.76%、4.07%，特种集成电路同比下滑42.57% [5] - 研发投入12.9亿元，同比减少15.61%，占比23.33%，同比增加4.54pct，全年获发明专利85项，实用新型专利19项 [5] - 特种集成电路业务宇航用产品推向市场，模拟产品研发推进，关键技术突破，封装项目推动量产和新产品导入 [5] - 智能安全芯片业务eSIM产品商用，防伪产品出货，发布安全芯片E450R，汽车安全芯片方案量产，汽车域控芯片上车量产和导入第二代产品 [5] - 石英晶体频率器件业务启动生产基地项目建设，多款产品研发成功、量产并通过车规级验证 [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,576|5,511|6,701|8,299|10,463| |(+/-)YOY(%)|6.4%|-27.3%|21.6%|23.8%|26.1%| |净利润(百万元)|2,532|1,179|1,611|2,160|2,256| |(+/-)YOY(%)|-3.8%|-53.4%|36.6%|34.0%|4.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.98|1.39|1.90|2.54|2.66| |毛利率(%)|61.0%|55.8%|52.6%|54.6%|56.5%| |净资产收益率(%)|21.7%|9.5%|11.7%|13.8%|12.9%| [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为1.40、1.90、2.54、2.66元；每股净资产分别为14.59、16.21、18.37、20.63元等 [8] - 价值评估：P/E 2024 - 2027E分别为46.02、34.77、25.94、24.83倍；P/B分别为4.41、4.07、3.59、3.20倍等 [8] - 盈利能力指标：毛利率2024 - 2027E分别为55.8%、52.6%、54.6%、56.5%；净利润率分别为21.5%、24.1%、26.1%、21.7%等 [8] - 盈利增长：营业收入增长率2024 - 2027E分别为 - 27.3%、21.6%、23.8%、26.1%；EBIT增长率分别为 - 54.2%、42.6%、33.9%、4.1%等 [8] - 偿债能力指标：资产负债率2024 - 2027E分别为28.4%、29.1%、29.0%、29.1%；流动比率分别为4.5、4.1、4.0、3.9等 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为273.2、209.0、170.7、151.4；存货周转天数分别为331.4、260.4、273.7、271.4等 [8] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027E分别为1,467、1,844、1,644、1,895百万元；投资活动现金流分别为 - 1,267、 - 735、 - 835、 - 256百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025第一季度季报，业绩稳健增长，虽2024年业绩略低于预期，但持续看好公司AI业务商业进展及东南亚出海机遇，未来业绩有望维持稳健增长 [8] - AI加速外部商业化与内部赋能，实现收入兑现和降本增效，公司基于鼎捷雅典娜构建开放生态体系 [8] - 公司紧抓全球制造业转移机遇，中企东南亚出海高增彰显需求弹性，看好25年中国台湾地区增长韧性与东南亚地区增长弹性 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-9.69%、-12.87%、5.72%，相对涨幅分别为-6.32%、-8.50%、6.92% [4] AI业务进展 - 外部商业化：2024年中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%；2025Q1，PLM产品签约金额同比增长超20%，AIOT领域设备云AI+等轻应用收入同比增长超50% [6] - 内部赋能：2024年销售、管理、研发费用率分别同比下降1.34、1.20、2.86pct；2025Q1扣非净利润亏损收窄31.92%，营销转化率同比提升54% [6] 非大陆地区业务 - 2024年非大陆地区营收11.54亿元，同比增长7.53%，中企出海服务覆盖多行业，东南亚本地化团队超90%，泰国和越南在地收入同比分别超90%和100% [7] - 2025Q1非大陆地区营收2.49亿元，同比增长2.87%，剔除汇率因素增速为7.08%；25Q1中国台湾地区新客签约家数近10%增长，东南亚签约金额同比增长33% [7] 财务数据及预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,228|2,331|2,677|3,122|3,623| |(+/-)YOY(%)|11.7%|4.6%|14.8%|16.6%|16.1%| |净利润(百万元)|150|156|205|253|317| |(+/-)YOY(%)|12.3%|3.6%|31.4%|23.9%|25.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.55|0.57|0.75|0.93|1.17| |毛利率(%)|61.9%|58.3%|56.5%|55.0%|53.7%| |净资产收益率(%)|7.3%|7.1%|8.6%|9.6%|10.8%|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表：涵盖营业总收入、成本、费用、利润等指标及预测 [11] - 资产负债表：包含货币资金、应收账款、存货等项目及预测 [11] - 现金流量表：涉及净利润、经营活动现金流、投资活动现金流等内容及预测 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司经营符合预期，研发费用增加影响业绩；2025年一季度收入和归母净利润下滑，主要受抗病毒类产品、抗真菌类原料药、其他类原料药、技术收入及在建工程转固等因素影响 [5] - 公司专注代谢类药物研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，博瑞医药1M、2M、3M绝对涨幅分别为11.71%、17.10%、48.00%，相对涨幅分别为15.09%、21.46%、49.19% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿（-3.12%）；2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%） [5] - 预计2025 - 2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0% [5] 研发管线 - 24年年报新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812，目前处于临床前阶段；BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获国内Ⅲ期临床试验伦理批件，美国Ⅰ期临床试验已完成最后一例参与者出组 [5][9] BGM0504口服剂型 - 多肽类药物口服存在技术壁垒，全球仅有极少数口服多肽药物获批上市；口服多肽GLP - 1与小分子GLP - 1各有优缺点，博瑞口服多肽是在注射版BGM0504基础上实现口服化 [9][10][14] BGM1812 - 胰淀素（Amylin）在维持血糖水平方面有重要作用，有望和GLP - 1类药物联用增强减重效果；博瑞医药的BGM1812是Amylin类似物，处于临床前阶段 [17][18] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率维持在58.6%，净利润率分别为17.5%、18.1%、19.2% [21] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为49.0%、46.3%、43.3% [21] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收帐款周转天数为80.0天，存货周转天数为250.0天 [21]