报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会，宏观预期及需求改善将助推板块估值修复，多家上市公司披露增持回购政策凸显投资价值 [4] - 补库需求未释放，煤价维持震荡，短期有望止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格呈U型走势，夏季旺季或上行 [4] - 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌，宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4][5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部确认，煤炭股红利价值有望凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌，高低热值煤价较前值上涨，动力煤&炼焦煤长协价有跌有平，坑口无烟煤价有平有跌，焦炭&喷吹煤价有平有跌 [9][11][14][16][23][27] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨，焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨，化工煤下游尿素价格持平、甲醇价格下跌，水泥价格下跌、聚乙烯价格下跌 [29][31][34] 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量下降 [36][38] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数减少，预到船舶数持平 [40] - 煤炭运费：国内运价下跌、国际运价下跌 [41] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [45] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加 [46] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [50] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [52] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价下跌，IPE鹿特丹煤炭价下跌，澳大利亚峰景焦煤到岸价上涨，甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [57] 行情回顾：板块上涨，跑输大盘 - 截至2025年5月9日，上证综指本周上涨1.92%，煤炭板块本周上涨1.52%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65% [66]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩同环比下滑，寻找相对确定性投资机会，2024年及25Q1煤炭价格回落致板块公司业绩同比下滑，供给稳健释放后宏观预期及需求改善将助推板块估值修复，多家上市公司披露增持回购政策凸显投资价值 [4] - 补库需求尚未释放，煤价维持震荡，短期煤价有望止跌后震荡，中长期2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行 [4] - 终端需求预期偏弱，焦煤价格下跌，宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4][5] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，煤炭板块基本面底部再度确认，煤炭股红利价值有望进一步凸显，重点看好双焦弹性、优质分红、长期增量三个方向 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌，港口动力煤现货、坑口动力煤、港口&坑口炼焦煤、动力煤&炼焦煤长协、坑口无烟煤、焦炭&喷吹煤价格有不同表现 [9][13][14][16][23][27] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨，焦煤下游、化工煤下游产品价格有不同变化 [29][31][34] 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量下降 [36][38] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数减少，预到船舶数持平 [40] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价下跌 [41] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [45] - 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加 [46] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [50] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有不同变化 [52] 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港、IPE鹿特丹、澳大利亚峰景焦煤、甘其毛都焦精煤价格有不同表现 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [57] 行情回顾：板块上涨，跑输大盘 - 截至2025年5月9日，上证综指本周上涨1.92%，煤炭板块本周上涨1.52%，跑输大盘 [59] 本周重要事件回顾 行业新闻 - 2025年4月份，澳大利亚北昆士兰三大码头煤炭出口总量为936.79万吨，同比下降16.65%，环比下降18.65% [66]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 金价持续震荡但长期依旧看好，贸易谈判或不顺利，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地有望推动金价 [5] - 工业金属价格多数下行，虽新能源领域对铜需求激增部分抵消传统行业需求下滑，但铜杆企业出货不佳 [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求中长期稳步增长 [5] - 能源金属中碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [8][9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1%、 -0.3%、 -0.2%；LME对应金属周变化分别为3.2%、1.0%、2.3%、2.1%、3.4%、3.0% [28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物中镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨 [30][31][32] - 其他小金属如锰、镁、锑等价格有不同变化 [33] 能源金属 - 锂精矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；钴相关产品价格持平；镍系产品价格分化 [35] 行情数据 - 展示各行业板块本周涨跌幅和周涨跌幅排名前十&后十的图表 [37][39] 本周重要事件回顾 - 印尼主要镍厂QMB新能源材料公司在滑坡事故后已重启，恢复至70% - 80%产能 [41] - 必和必拓集团合资伙伴称位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”，含至少1300万吨铜及丰富金银资源 [42]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 中美将开始接触关税摩擦或缓和，中国产业链有望受益，AI芯片进出口限制可能调整，算力竞争格局或改变，同时介绍行业要闻、本周市场表现及关注组合等内容 [4][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 中美将开始接触关税摩擦或将缓和，和谈可能启动，关税回调成必然，美国关税政策或使德国调整对华政策 [10] - 中国产业链深度介入国际市场，物联网模组市场我国厂商占主要份额，AI发展中我国是算力硬件重要供应商，有望受益关税摩擦缓和 [11] - AI芯片进出口限制或将调整，特朗普或放松芯片出口限制，中国市场广阔美企缺席损失大，算力竞争格局或迎变化 [12][13] 行业要闻 - 武汉规划布局1000个低空地面起降场，打造低空经济全产业链体系，建议关注低空产业链条相关企业 [14] - 阿里开源创新大模型搜索引擎ZeroSearch，成本直降80%且能力更强，国产算力需求或进一步增长，建议关注国产算力及配套企业 [15] - Starlink获准在印度开展卫星通信服务，卫星互联网应用加速趋势或形成，或推动我国卫星互联网建设，建议关注相关企业 [16] - 深圳构建全球首个市域级“5G+毫米波+卫星”低空全覆盖安全网络，卫星互联网、低空融合应用在发展，建议关注相关企业 [17] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信(中信)涨幅0.02%，走势弱于上证指数，光模块、低空经济、卫星导航涨幅居前，建议关注出海链条投资机会，还列出周涨跌幅前十和后十股票 [18][21] - 下周关注出海链条相关企业，长期关注运营商、通信基建、主设备等多领域相关企业 [22] 行业新闻 运营商板块 - 中国联通启动算力服务器产品测试，测试结果作后续采购资格审查和技术评分依据 [23][24] - 中国广电2025年5G核心网扩容工程（一阶段）启动招标，采购预算不含税24659万元，含税27865万元 [24] 主设备板块 - 中国移动携手华为发布分布式推理网络（DIN）技术白皮书，定义目标架构，介绍节点间互联质量保障、推理服务调度、模型推理安全防护等关键技术 [25] 光通信板块 - 诺基亚推出面向未来的光纤解决方案Aurelis Optical LAN，电缆减少70%，功耗减少40%，可降低总拥有成本 [26] 物联网板块 - ABI Research预测2030年无源物联网设备出货量达11亿台，能量收集技术产业生态形成 [26] 智能终端板块 - 2025年Q1中国智能手机市场出货量同比增长9%，华为、小米排名居前，国家补贴计划刺激换机需求 [27] - 鸿蒙系统在电脑端首次亮相，预告鸿蒙电脑5月19日发布，已有众多应用适配 [28] 数据中心板块 - 我国第四代自主量子计算测控系统“本源天机4.0”发布，为百比特级量子计算机量产奠定产业化基础 [29] - 第八届数字中国建设峰会强调数据标注合规，中国电信发布相关平台和工具，数据标注产业取得阶段性成果 [30] 卫星互联网/商业航天 - 我国“天都一号”完成白天地月空间卫星激光测距，标志在深空轨道精密测量领域取得技术新突破 [31] 低空经济 - 山东省公示低空领域重点产品50个、典型应用场景30个，涵盖多个领域 [32] - 广西出台方案以低空经济等场景应用贯彻“观测即服务”理念，提升气象观测服务效能 [32] 上市公司公告 - 上海华测导航技术股份有限公司股东上裕创投计划减持不超200万股 [33] - 深圳市欣天科技股份有限公司股东薛枫计划减持不超580.4076万股 [34][35] - 新亚电子股份有限公司多位董事及高管拟减持股份 [36] - 江苏中天科技股份有限公司第五期回购股份，截至4月30日累计回购1577.12万股 [37] - 北京映翰通网络技术股份有限公司截至4月30日回购198000股 [38] - 深圳市信维通信股份有限公司截至4月30日累计回购15100031股 [39] - 长飞光纤光缆股份有限公司截至4月30日累计回购A股400万股 [41] 大小非解禁、大宗交易 - 本周嘉环科技、天孚通信等公司有大小非解禁，还列出解禁数量等信息 [43] - 本周剑桥科技、普天科技等公司有大宗交易，列出成交价、折价率等信息 [44]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][11][119] 报告的核心观点 - 未来战场“制智权”是致胜关键，基础技术进步驱动战场形态升级，美国自2011年向智能化迈进，“Maven计划”投入实战并迭代 [5] - 中科星图在AI+数据分析领域具备优势，拟定增投入星图洛书平台建设，有望实现军用技术民用化转型和变现 [6] - PLTR是智能时代的军工龙头，自2023年推出AIP平台后订单业绩高增，市值已突破2600亿美元，估值持续走高 [7] - 预计2025 - 2027年中科星图营业总收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8][11][119] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司是AI Saas+数据分析应用公司，发展思路从应用场景出发，真实场景是AI应用的基础 [10] - 星图洛书是战略级产品，公司有20年国防遥感数据分析业务积累，理解特种行业know - how [10] - 公司“收并购+集团化+生态化+赛马机制”积累数据和场景，具备军转民落地能力，有望在民用、商用业务中推广 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为43.11/61.74/88.72亿元，同比增长32.3%/43.2%/43.7%，归母净利润分别为4.90/8.09/12.20亿元，同比增长39.4%/65.0%/50.7%；基于2025年4月30日收盘价，PE分别为58.8、35.6、23.6X，维持“买入”评级 [11] 区别于市场的观点 - 市场认为公司是传统遥感卫星应用公司、军工企业，报告将其重新定义为具备广泛真实场景的生成式AI Saas+数据分析公司 [12] - 市场认为公司增长依赖特种、政府客户订单和项目，报告认为公司主动升级商业模式，星图洛书有望复刻PLTR的AIP平台发展历程 [12] - 市场担心公司未来业绩增速，报告认为2025年公司调结构有望提高经营质量，未来业绩增长更可期 [13] 股价表现的催化因素 - 公司在AI+数据分析领域产品的研发和落地进展、特种等客户订单情况、PLTR的估值情况等因素会催化股价表现 [13] 1. AI或是未来战场致胜关键 - 基础技术进步驱动战场形态从信息化升级为智能化，“制智权”是关键，战场演进也促进技术应用推广 [18] - 美国自2011年后向智能化迈进，成立联合人工智能中心，签署相关行政令推动人工智能发展 [22] - 五角大楼AI旗舰项目“Maven计划”投入实战并迭代，在目标识别任务中发挥重要作用，美科技巨头加入AI+军工领域 [25][29] 2. 中科星图：对标PLTR，AI+数据分析之王 2.1. 2028年中国大数据IT市场规模预计超500亿美元 - C4ISR系统是国防信息化应用载体，2028年全球C4ISR市场规模预计达1540亿美元，中国市场规模有望达987.62亿元 [31][35] - IDC预计2025年中国大数据IT支出规模超300亿美元，2028年为502.3亿美元，全球占比约8%，2023 - 2028五年复合增长率约为21.9% [35] 2.2. 星图洛书可直接对标PLTR的AIP平台 - 公司拟定增不超过25亿，3.49亿投入星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目，构建大数据智能服务体系 [37] - 公司在国防安全构建能力矩阵，军标级能力向民生领域延伸，在公共安全等多领域提供解决方案 [42][44] 2.3. AI+数据分析领域，降维打击 - 业务上有20年国防遥感数据经验，深刻理解特种行业know - how，特种业务收入快速增长 [47][50] - “集团化+生态化战略”构筑十圈层垂类数据分析子公司认知壁垒，具备规模化效应和数据处理能力，布局天基星座加强天基能力 [51][52][55] - 注重商业化、应用能力强，有广泛优质客户资源，能快速实现军用技术民用化转型和变现，非特种业务收入增长快 [47][56] - 中科院+中科曙光股东强强联合，为公司带来技术、算力、客户资源等全方位体系化支持 [47][62][69] 3. PLTR：智能时代的军工龙头 3.1. 金融反欺诈技术起家，从国防到商业 - PLTR是大数据公司，2003年成立，早期为美国情报界开发软件，后与商业企业合作 [73] 3.2. 围绕国防、商用客户构建四大产品矩阵，结合大模型构建AIP平台 - 产品包含Gotham、Foundry、Apollo以及AIP平台，定位清晰，AIP提供高级数据整合等解决方案 [74][80] 3.3. 2023年4月推出AIP平台后，开启订单业绩高增期 - 2023年开始高速增长，2024年营收、毛利率等业绩指标高增，2025Q1收入持续增长 [82] - 美国政府客户尤其是国防部引领收入增速上行，AIP带动美国企业业务高增，商业企业订单快速上量，中长期合同放量加快 [82][84][85] - 毛利率稳定，营业利润率和自由现金流快速增长 [91][93] 3.4. Palantir已成为美国市值最高的上市军工企业 - Palantir在国防情报领域发挥重要作用，承接多个项目，与北约合作部署智能系统 [96] - 通过广泛结盟挑战传统军工巨头地位，自俄乌冲突以来市值突破2645亿美元，成为美国市值最高的上市军工企业 [98][99] 3.5. PLTR估值：高护城河带来高估值 - 自2023年以来估值走高，原因包括是美国国防预算再分配受益者、因AI产生订单业绩拐点、AIP可规模化推广、有高护城河 [102] - 护城河体现在技术先发和人才优势、积累真实数据和业务Know - how、高度定制化带来高客户粘性和转换成本 [106][108][114] 4. 盈利预测和估值 - 以中航成飞等为可比公司，预计2025 - 2027年公司营业总收入和归母净利润同比增长，基于2025年5月8日收盘价，PE分别为62.9、38.1、25.3X，维持“买入”评级 [119]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 降本增效效益显现，2025年或迎来盈利拐点 [4] - AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 [4] - 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点 - 2024年盈利承压，2025Q1利润端增速迎来反转：2024年行业营收同比增长3.50%，归母净利润同比下滑48.97%，扣非归母净利润同比下滑53.54%；2025Q1营收同比增长15.13%，归母净利润同比增长230.22%，扣非归母净利润同比增长108.22% [4][11][15] - 受益于降本增效，2025Q1归母净利率出现改善：2024年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；2025Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct [4][23][24] - 现金流维持稳健，营运效率持续向好：2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%；2025年3月底应收账款+合同资产增速同比下滑，预收账款+合同负债同比提速 [4][33][34] AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 - 计算机行业细分板块间景气度存在显著分化，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善 [43] - 2024年：收入端AI终端、AI应用、能源IT增速靠前，分别为25.72%、12.40%、12.05%；归母净利润AI应用、AI终端、云计算增速靠前，分别为24.84%、19.23%、13.58%；扣非归母净利润AI终端、智能驾驶、AI应用增速靠前，分别为40.44%、32.66%、22.94% [43] - 2025Q1：收入端AI终端、智能驾驶、算力租赁增速靠前，分别为27.74%、20.26%、17.34%；归母净利润AI终端、金融IT、AI算力增速靠前，分别为37.86%、31.57%、30.79%；扣非归母净利润AI终端、能源IT、工业软件增速靠前，分别为48.29%、36.00%、26.66% [43] 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 - 2025开年计算机涨幅居前，基金重仓环比改善：2025年1月1日至4月30日，计算机（申万）累计上涨2.35%，位居31个行业第六名；2025Q1计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct；低配1.56%，环比改善0.12pct [77] - PE/PS分位数存背离，PS仍具成长空间：截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平；2025年以来行业盈利能力或将修复，PS估值仍有提升空间，PE估值有望回归价值水平 [80] 投资建议 - 建议关注AI应用、AI端侧、AI Agent、智驾、AI算力、IDC等领域相关标的 [82]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 降本增效效益显现，2025年或迎来盈利拐点 [4] - AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 [4] - 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点 - 2024年盈利承压，2025Q1利润端增速迎来反转：2024年行业营收同比增长3.50%，归母净利润同比下滑48.97%，扣非归母净利润同比下滑53.54%；2025Q1营收同比增长15.13%，归母净利润同比增长230.22%，扣非归母净利润同比增长108.22% [4][11][15] - 受益于降本增效，2025Q1归母净利率出现改善：2024年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；2025Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct [4][23][24] - 现金流维持稳健，营运效率持续向好：2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%；2025年3月底应收账款+合同资产增速同比下滑，预收账款+合同负债同比提速 [4][33][34] AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前 - 计算机行业细分板块间景气度存在显著分化，AI应用/终端营收和利润增速靠前，医疗IT盈利有待改善 [43] - 2024年：收入端AI终端、AI应用、能源IT增速靠前，分别为25.72%、12.40%、12.05%；归母净利润AI应用、AI终端、云计算增速靠前，分别为24.84%、19.23%、13.58%；扣非归母净利润AI终端、智能驾驶、AI应用增速靠前，分别为40.44%、32.66%、22.94% [43] - 2025Q1：收入端AI终端、智能驾驶、算力租赁增速靠前，分别为27.74%、20.26%、17.34%；归母净利润AI终端、金融IT、AI算力增速靠前，分别为37.86%、31.57%、30.79%；扣非归母净利润AI终端、能源IT、工业软件增速靠前，分别为48.29%、36.00%、26.66% [43] 机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间 - 2025开年计算机涨幅居前，基金重仓环比改善：2025年1月1日至4月30日，计算机（申万）累计上涨2.35%，位居31个行业第六名；2025Q1计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct；低配1.56%，环比改善0.12pct [77] - PE/PS分位数存背离，PS仍具成长空间：截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平；2025年以来，行业盈利能力或将修复，PS估值仍有提升空间，PE估值有望回归价值水平 [80] 投资建议 - 建议关注AI应用、AI端侧、AI Agent、智驾、AI算力、IDC等领域相关标的 [82]

背景与预期 - 美东时间5月7日美联储将公布5月利率决议，市场预期5月按兵不动概率为95%[6] 经济形势 - 当前美国经济数据温和转弱但未现衰退迹象，4月大规模裁员未明显体现于非农数据，PMI数据维持强势[6] - 后续谈判进度不确定，若进展慢关税冲击或更明显体现于宏观经济数据，就业与消费数据转弱加速则有衰退风险[6] 博弈与信号 - 特朗普4月底以来缓和对联储施压，联储释放积极信号概率提升[6] - 联储受外部干扰变小，可维护市场与经济预期稳定，或释放如“通胀风险显著缓和”等积极信号[6] 影响与建议 - FOMC重点是给市场积极信号，维持市场修复格局，降低被特朗普干扰可能性[6] - 联储释放积极信号后，若经济数据转弱降息概率提升，10Y美债利率与短端利率有望下行，美股将区间整固[6] - 建议分批布局美股等风险资产，小盘成长板块向上弹性更大[6] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，美联储或采取紧缩政策，美债利率上行，全球风险资产承压[9] - 全球经济景气度不及预期，美国经济若现拐点，美股盈利受拖累，冲击全球股市[9] - 地缘政治局势超预期，巴以、俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温，市场剧烈波动[9]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [13] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [13] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [14] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [15] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [15] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指，跑输创业板指数；年初至今，跑赢上证综指和创业板指数 [16] - 细分板块中，17 个子板块上涨，9 个子板块下跌，涂料油墨、粘胶、合成树脂等涨幅居前，涤纶、无机盐、炭黑等跌幅居前 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 286 只上涨，134 只下跌，4 只持平 [25] - 本周个股涨幅前十名包括金力泰、中欣氟材、渝三峡 A 等；跌幅前十名包括新金路、尤夫股份、星华新材等 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - OPEC+再度大幅增产，供需趋向宽松，油价或震荡偏弱，若油价下行，化工企业有望提前开启新一轮周期，改性塑料行业成本有望改善，建议关注相关标的 [27][29] 重点公司公告 - 争光股份、永利股份、同德化工等多家公司发布年度报告、季度报告及利润分配预案等 [30][31][32] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，监测的 383 种化工品中，31 种上涨，283 种持平，69 种下跌 [37][38] - 本周化工品价格涨幅前十包括活性黑、氯化钾等；跌幅前十包括液氯、液氧等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的 139 种化工品中，本周 66 种价差上涨，29 种持平，44 种下跌 [44] - 本周化工品价差涨幅前十包括尿素 - LNG 价差、丙烯腈 - 丙烯 - 合成氨价差等；跌幅前十包括 DMF - 甲醇 - 液氨价差、三聚氰胺 - 尿素价差等 [44][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度&2025年一季度业绩报告，2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比也下降 [5] - 煤炭业务马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响；非煤业务中煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健 [5] - 在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52亿元，同比-46.41% [5] - 24Q4公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49亿元，同比+35.85%，环比+85.25% [5] - 25Q1公司实现营收89.02亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01亿元，同比-9.48%，环比-26.11% [5] 煤炭业务 - 2024年公司煤炭产量/销量为4325.24/4723.4万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14万吨，同比 -26.41% [5] - 24Q4公司煤炭产量/销量1920.85/1862.76万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96万吨，同比-31.65%，环比-14.64% [5] - 25Q1公司煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27万吨，同比+9.66%，环比+102.05% [5] - 2024年公司吨煤售价367.93元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5元/吨，同比-8.63% [5] 非煤业务 - 2024年公司煤化工产量/销量226.45/246.94万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29% [5] - 2024年公司天然气产量/销量6.82/40.86亿方，同比 +17.85%/-52.95% [5] - 24Q4煤化工产量/销量67.93/76.08万吨；25Q1煤化工产量/销量64.96/59.95万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2% [5] - 24Q4天然气产量/销量为1.97/8.79亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51% [5] - 2024年公司天然气毛利为18.77亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT [5] 在建/拟建项目及股息情况 - 2024年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76亿元，分红比例高达134.3%，按4/25日收盘价计算，股息率为10.6% [5] - 2024年10月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，加速东部煤矿开发工作 [5] - 拟投建1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8亿元，投产后深化煤炭、煤化工产业协同 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年公司营收为399/496/523亿元，归母净利润分别为35/36/44亿元 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为614.75亿、364.41亿、398.54亿、495.86亿、523.36亿元，同比变化3.5%、-40.7%、9.4%、24.4%、5.5% [6] - 2023 - 2027E年净利润分别为51.58亿、29.61亿、34.55亿、36.34亿、43.85亿元，同比变化-54.5%、-42.6%、16.7%、5.2%、20.7% [6] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.45、0.53、0.55、0.67元；每股净资产分别为4.11、4.64、5.19、5.86元 [7][8] - 2024 - 2027E年毛利率分别为20.7%、18.9%、16.7%、18.0%；净利润率分别为7.7%、8.2%、6.9%、8.0% [7][8] - 2024 - 2027E年资产负债率分别为53.9%、49.8%、48.1%、45.8%；流动比率分别为0.6、0.7、0.9、1.0 [7][8]