市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[1] 美国经济数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，数据好于预期但低于过去 12 个月月均增幅，美劳工部大幅下修 3、4 月就业数据；5 月 ADP 小非农仅新增 3.7 万个岗位，低于 4 月及市场预测，市场预计美联储两周后会议维持利率不变[3] 财政分歧 - “大而美法案”以一票之微弱优势通过众议院投票，马斯克抨击该法案并与特朗普多轮互怼，导致“王与马”关系破裂，或因法案可能引发财政赤字上行及取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力，特斯拉股价剧烈波动[3] 经贸磋商 - 中美经贸磋商机制首次会议将临，副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间举行会议，此前 5 月 10 - 11 日中美在日内瓦有过会谈，此次美方增派商务部部长，谈判深度和细节程度大概率超日内瓦会议[3] 策略应对 - 布局风偏走高，警惕波动加剧，权益类是大类资产最优选择，特别是中美权益市场，固收类与商品类相对左侧，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[2] 重要数据前瞻 - 2025 年 6 月 9 - 13 日，美国将公布 5 月 CPI、PPI 及 6 月密歇根大学消费者信心指数，欧洲将公布英国 5 月失业率、欧元区 6 月 Sentix 投资者信心指数、德国和法国 5 月 CPI[34] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期或致美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值；全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若进入下行周期市场将受负面冲击；地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发全球避险情绪升温带动市场波动[2][50]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 国际形势不稳定，美元全球地位逐步动摇，长期看好黄金，美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 本周国内现货金价涨1.42%，国际地缘问题扰动加剧，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地，有望持久推动金价[5] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.4%、 -0.1%、0.4%、0.8%、2.6%、1.9%，价格多数上行或与中美贸易摩擦缓和预期有关[5] 小金属 - 稀土方面镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨；钨方面黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，制造业复苏或带动钨需求中长期稳步增长[5] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格下跌，镍系产品价格多数上涨，需关注后续能源金属需求增长情况[5] 行情数据 - 本周上证综指上涨1.13%、有色金属板块上涨3.74%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨5.15%、3.58%、5.07%、3.24%、3.71%[36] 本周重要事件回顾 - 当地时间6月7日，特朗普表示若马斯克资助反对共和党预算案的民主党候选人，将面临“非常严重的后果”，还威胁取消其旗下企业政府合同和补贴，强调共和党对预算案通过持乐观态度，特朗普6日称很忙没时间想马斯克，欧洲官员向马斯克抛出橄榄枝[43]

全球股市表现 - 上周全球股市涨多跌少，韩国综合指数领涨，美股三大指数纳指、标普 500 和道指分别上涨 2.2%、1.5%和 1.2%，欧洲市场三大主要指数集体上涨，亚太地区仅越南 VN30 和日经 225 指数回调[3] 美国就业数据 - 美国 5 月非农部门新增就业 13.9 万人，失业率 4.2%连续三个月环比持平，低于过去 12 个月月均增幅 14.9 万人；5 月 ADP 小非农新增 3.7 万个岗位，低于 4 月修正后的 6 万个和市场预测的 11 万个，市场预计美联储将维持利率不变[3] 财政分歧与市场影响 - 《One Big Beautiful Bill Act》以一票优势通过众议院，马斯克抨击该法案致“王与马”关系破裂，特斯拉股价剧烈波动，法案或使美国财政赤字上行，取消电动车强制令冲击特斯拉竞争力[3] 中美经贸磋商 - 副总理何立峰 6 月 8 - 13 日访英期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，预计谈判深度和细节超日内瓦会议，特朗普或为寻求共识做出让步[3] 策略应对 - 全球市场有望受中美磋商利好，布局风险偏好走高，但需警惕波动加剧；权益类是大类资产最优选择，美债布局机会佳，金价波动加剧，美元可能阶段性反弹[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期或冲击市场[3][47]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [16] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [16] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [17] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [18] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [18] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 政策改善供需格局，化工或迎长景气周期，投资有四条主线 [16] 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上升，跑赢上证综指和创业板指数，年初至今表现同样优异 [19] - 细分板块中24个子板块上涨，2个子板块下跌，农药、非金属材料等涨幅居前 [23] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块424只股票中，347只上涨，66只下跌，11只持平 [28] - 涨幅前十名包括联化科技、领湃科技等，跌幅前十名包括恒天海龙、苏州龙杰等 [28] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 氯虫苯甲酰胺价格上涨，供给或偏紧，需求良好，建议关注相关企业 [32] - SAF价格回升，欧洲采买改善，建议关注相关企业 [33] 重点公司公告 - 中核钛白终止部分募投项目，补充流动资金 [35] - 同益中调整利润分配方案 [35] - 壶化股份、松井股份发布员工持股计划草案 [35] - 东方铁塔中标约2.51亿元项目 [36] - 光华股份拟设立香港子公司 [36] - 华软科技子公司项目进入试生产阶段 [36] - 华鲁恒升调整利润分配方案 [36] - 兴化股份子公司停车检修 [37] - 凯大催化拟注销孙公司，签署战略合作协议 [37] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌 [39] - 监测的386种化工品中，40种上涨，201种持平，145种下跌 [42] - 涨幅前十包括液氧、美国Henry Hub期货等，跌幅前十包括乙烷、硅石等 [42] 产品价差变动分析 - 监测的138种化工品中，52种价差上涨，9种持平，77种下跌 [47] - 涨幅前十包括PET半光-PTA-MEG价差、己内酰胺氨肟化法价差等 [47] - 跌幅前十包括MTBE气分醚化法价差、MTO价差(乙烯-甲醇)等 [48]

外汇储备情况 - 截止5月底，中国外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.9亿美元[6] - 估值效应预计使外储减少200亿美元左右，交易因素预计使外储增加230亿美元左右[6][8] 估值效应 - 5月美欧日澳国债收益率普升，估值效应对外储不利，预计使外储减少200亿美元左右[6][8] - 5月美元指数环比下跌0.2%，汇率折算造成汇兑损失约10亿美元[6] 交易因素 - 预计5月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加130亿美元左右[5] - 预计5月境外机构配置人民币资产规模增加100亿美元左右[8] 未来展望 - 短期估值效应或仍利空，交易因素可能推动外储增加[6][8] 汇率走势 - 人民币汇率有望在7.1 - 7.2中枢区间运行[6][8] 央行货币政策 - 总量结构齐发力推动宽信用，四季度中段或降准，下半年可能降息[6][9] - 下半年结构性货币政策聚焦已有工具提质增效，可能创设新工具[9] - 后续可能出台新型政策性金融工具[9]

报告核心观点 - 展望下半年，特朗普关税 2.0 摩擦或已达峰，美国通胀隐忧高于衰退，欧洲经济在“夹缝中求生存”，日本经济韧性复苏但有风险点，中国经济可实现 2025 年 5%增长目标，宏观政策关注存量和增量 [2][12][13] - 资产配置应“攻守兼备、以逸待劳”，关注“低通胀”红利、科技产业、政策变量、新消费、债市、商品供需和黄金价格等逻辑 [3][14] 各部分总结 拨云见日，以逸待劳 - 2024 年“制造立国”和“见龙在田”观点获多方位验证，下半年大类资产配置受外部变化、内部趋势和政策变动影响，应把握确定性趋势和应对不确定性 [8] - 中美进入政治新周期，特朗普政府有“重塑全球分配体系”意图，外部对中国存在“误读误解”和“刻板印象”，“拨云见日”需“以我为主、励精图治” [2][9] - “以我为主”可打破“修昔底德陷阱”等叙事，促使“做多中国”力量涌现；“励精图治”以高质量发展应对外部不确定性，办好自己的事、改革破局、重视宏观政策多方面作用 [10][11] 拨云见日，励精图治 “修昔底德陷阱”并非必然 - “修昔底德陷阱”隐喻中美关系，被视为国际关系“铁律”，特朗普和拜登时期均有对华封锁、限制和打压政策，“中美对抗论”叙事造成误读 [16][17] - 破除“修昔底德陷阱”可从三方面看：中国无意改变美国主导的国际秩序；“以备战止战”才是核心逻辑，“必有一战”观点过于粗暴；“中国威胁论”不是“铁板一块”，未来可能从美国内部党争中瓦解 [17][22][24] 大国框架与中心叙事 - “大国框架”以大国视角分析问题，不考虑经济运行真实规律；“中心叙事”忽视“边缘”视角和现象，导致“全球南方”概念兴起 [25][26] - 应坚持共商共建共享的全球治理观，践行真正的多边主义，兼顾各方合理关切，维护国际规则和秩序 [27] 破除“后发劣势” - “后发劣势”观点认为后发国家模仿发达国家技术和管理模式，滞后的社会制度将带来负面影响，中国经济面临挑战时该观点甚嚣尘上 [28] - 以新质生产力助力中国式现代化发展，培育创新动能破解“后发劣势”；“Deepseek”时刻会越来越多，推动国内科技发展，吸引海外投资者关注 [29][32] “经济福利最大论”需纠偏 - “经济福利最大论”认为国民收入总量和分配均等化影响社会经济福利，当前有加大政策刺激力度甚至给居民“撒钱”的声音 [35] - 应关注与人的生活质量、生活水平关系紧密的变量，如生理需求与安全需求、购买力平价的经济增长 [36][44] 走出“唯地产论” - “唯地产论”形成的原因包括房地产投资拉动经济增长、决定经济周期、影响行业景气度、是地方财政重要来源、有正财富效应、吸纳就业和是金融体系核心底层资产等 [46] - 2022 年以来中国进入“去地产化”进程，应从经济、财政、居民财富和就业以及金融风险四个角度打破“固有思维” [47] - 经济增长层面，制造业投资和基建投资对冲地产下行，制造业成为稳增长重要力量，关注产业基础再造等四方面逻辑 [49][51][52] - 土地财政转型，房地产依赖度下降，“土地财政”收入体系涵盖显性和隐性收入，2022 年以来收入规模收缩，占比下降 [53][54]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][61] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球聚氨酯龙头企业，伴随在建项目有序推进，中长期成长性突出 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元 [4][61] 根据相关目录分别进行总结 全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业 - 报告研究的具体公司前身烟台合成革厂1978年成立，引进国内首套年产1万吨MDI装置，开创国内聚氨酯产业先河 1998年完成股份制改造，2001年上市，2013年更名 2019年MDI产能超越巴斯夫成全球第一，还拓展精细化学品、新材料等领域，成长为全球化运营的综合性化工巨头 [8] - 截至2025Q1，烟台国资委通过国丰投资控制公司21.59%的股权，为实际控制人 公司已在全球主要生产基地设子公司、销售公司、研发中心等，拥有九大生产基地及工厂，布局七大研发中心，并在十余个国家和地区设子公司及办事处 [9] - 公司业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料 聚氨酯业务含异氰酸酯和聚醚多元醇；石化业务发展C2、C3和C4烯烃衍生物；精细化学品及新材料业务板块细分为多个业务单元，涵盖产品众多 [14][15] 减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵 - 2024年公司营业收入1820.69亿元，同比+3.8%；归母净利润130.33亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.59亿元，同比-18.7% 收入端通过全球渠道拓展与装置技改推动主营业务增长，部分抵消贸易业务收缩影响；利润端受石化板块景气下行、大额减值计提&资产报废损失以及费用水平提升影响，短期承压 随着减值计提完成，后续有望轻装上阵 [4][16] - 2025Q1公司营业收入430.68亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.82亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.40亿元，同比-26.3%，环比+25.1% 产销规模持续扩增，产品景气短期承压 全球贸易存不确定性关税风险，公司拥有匈牙利BC基地，4月完成对法国康睿HDI工厂的收购，有助于保障产品全球供应&关税降本 近期拟采用增资扩股方式引进境外化工企业作为战略投资者，保证原料长期稳定供应 [4] 聚氨酯：龙头扩产持续精进，产品产销实现双增 - 2024年聚合MDI均价同比上涨，纯MDI、TDI及聚醚等产品受制于终端消费疲软，景气下行，叠加成本端纯苯价格高位，盈利空间压缩 2024年纯MDI、聚合MDI、TDI、硬泡聚醚、软泡聚醚市场均价同比分别+0.7%、+7.9%、-19.9%、-7.5%、-9.5%；价差同比分别-2.1%、+9.1%、-26.7%、-33.7%、-43.1% [25] - 2024年公司聚氨酯板块销售收入758.44亿元，同比+12.6%；毛利198.35亿元，同比+6.3% 公司完成万华宁波和万华福建MDI技改扩能，深化下游客户合作，全年聚氨酯产销双增，产量和销量分别为580、564万吨，同比+16.2%、+15.3% 万华福建MDI技改扩增新增70万吨/年预计2026Q2建成，万华福建TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产，届时公司MDI和TDI产能将分别达450和144万吨/年 [29] - MDI方面，未来三年全球新增产能较少，需求端国内白电、汽车等领域受益政策和出海战略，海外建筑释放复苏信号，供需格局有望向好 TDI方面，供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产趋势，需求有望受益软体家具产量提升 [33] 石化：需求弱势景气筑底，项目迎来集中投产期 - 2024年受国际原油价格波动和下游需求疲软影响，石化行业景气低迷 乙烯、丙烯等多数石化产品价差收窄，乙烯、丙烯、LLDPE等产品均价同比分别+5.1%、+0.9%、+1.2%；价差同比分别-12.1%、-4.8%、-0.4% [36] - 2024年公司石化板块销售收入725.18亿元，同比+4.6%；毛利25.53亿元，同比+4.8% 产品产量和销量分别为544、547万吨，同比+14.5%、+15.9% 公司石化装置迎来集中投产期，2024年万华蓬莱一期项目建成并一次性开车成功，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功，2025年4月万华烟台120万吨/年乙烯装置成功产出合格产品，乙烯二期项目一次性开车成功 [37] 精细化学品及新材料：新兴材料多点突破，规模扩张成长可期 - 2024年HDI、IPDI等精细化学品及新材料业务产品价格同比大多下行，整体呈现同比下行趋势 [39] - 2024年公司精细化学品及新材料板块收入282.73亿元，同比+18.6%；毛利36.12亿元，同比-29.2%，毛利下滑主要系ADI等产品利润率下降及新投产业务拖累所致 产销规模持续扩张，产量和销量分别为209、203万吨，同比+26.7%、+27.7% 公司持续突破关键技术，POE装置、VA全产业链等一次性开车成功，膜材料、水性材料等推陈出新，进入多家行业头部客户 [43] - 4月万华BC成功收购法国康睿的特种异氰酸酯业务，获得HDI加合物生产装置、销售渠道和品牌 在行业景气底部获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于实现欧洲市场深度渗透和全球资源配置优化，规避关税壁垒，降低贸易成本，优化HDI市场格局 [46] MDI成本优势突出，看好公司长期成长 - 报告研究的具体公司拥有完备的MDI生产链，自研突破第六代MDI生产技术，通过煤制氢气和配套氯碱装置降低原料成本 园区配套锅炉和自建热电站，实现蒸汽和电力自给 制备工艺先进，单套装置产能高，边际生产成本低，产能多通过技改新增，投资强度下降 定期开展装置检修，确保生产装置运行和供应稳定性 [51] - 聚氨酯方面，万华福建技改扩能新增70万吨/年预计2026Q2投产，TDI第二套33万吨/年预计2025年5月投产 石化方面，乙烯二期已于2025年4月一次性开车成功，子公司万融新材料拟组建中外合资公司投资建设160万吨/年特种聚烯烃项目 精细化学品及新材料方面，蓬莱二期40万吨POE预计2025年末投产，届时公司POE产能规模将达60万吨/年 公司还将加快营养科技产品和电池材料等项目建设 [52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元 选取华鲁恒升等作为可比公司，以2025/5/30收盘价计算，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为17.41、13.40、11.12倍，公司PE分别为12.25、9.91、8.51倍，存在估值性价比 [61] - 预计2025 - 2027年公司聚氨酯业务收入分别为804、875、914亿元，同比+6.0%、+8.8%、+4.5%，毛利率分别为25.0%、27.5%、27.7% 石化业务收入分别为762、831、842亿元，同比+5.1%、+9.0%、+1.4%，毛利率分别为2.6%、3.5%、6.3% 精细化学品及新材料业务收入分别为300、311、326亿元，同比+6.0%、+3.9%、+4.6%，毛利率分别为12.9%、12.9%、13.2% 其他业务收入及毛利水平与2024年保持一致 [57][58][59]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价跌0.42%，国际贸易问题扰动使全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金，美元全球地位动摇逻辑加速落地或推动金价 [7] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.6%、 -0.6%、 -1.7%、 -1.6%、 -6.5%、 -1.8%，工业金属价格普遍走跌或与关税问题有关 [7] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求，中长期钨终端需求预计稳步增长 [7] - 本周锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行，金属钴、氯化钴等产品价格持平，镍系产品价格多数下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [7] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为77600元/吨、20070元/吨、16620元/吨、22225元/吨、250300元/吨、121100元/吨，周变化分别为 -0.6%、 -0.6%、 -1.7%、 -1.6%、 -6.5%、 -1.8%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9623美元/吨、2445美元/吨、1926美元/吨、2631美元/吨、30775美元/吨、15150美元/吨，周变化分别为1.4%、0.0%、 -0.1%、 -1.2%、 -5.0%、 -0.7% [30] 小金属 - 稀土方面，金属镝、镨钕氧化物等价格有不同变化，如镨钕氧化物价格43.8万元/吨，周涨幅2.2%；钨方面，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）等价格上涨，如黑钨精矿（≥65%）价格171500元/吨，周涨幅4.3% [32][34] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行，如锂精矿(Li2O:5.5% - 6%)价格5450元/吨，周涨幅 -4.6%；金属钴、氯化钴等产品价格持平；镍系产品价格多数下跌，如镍:Ni9990价格122425元/吨，周涨幅 -1.8% [37] 行情数据 - 上证综指下跌0.03%、有色金属板块下跌2.40%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别下跌1.09%、3.55%、0.69%、2.56%、3.18% [38] 本周重要事件回顾 - 5月30日美国总统特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从目前的25%上调至50%以保护国内钢铁产业 [44]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][61] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球聚氨酯龙头企业，伴随在建项目有序推进，中长期成长性突出 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业 - 报告研究的具体公司前身烟台合成革厂于1978年成立，开创国内聚氨酯产业先河，2019年MDI产能超越巴斯夫成为全球第一，后不断拓展业务版图，成长为综合性化工巨头 [8] - 截至2025Q1，烟台国资委为公司实际控制人，公司已在全球设立子公司、销售公司、研发中心等，形成强大生产运营网络 [9] - 公司业务主要包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料，各业务板块涵盖多种产品 [14][15] 减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵 - 2024年公司营业收入同比+3.8%，归母净利润同比-22.5%，收入端主营业务增长部分抵消贸易业务收缩影响，利润端受石化板块景气下行、大额减值计提&资产报废损失及费用水平提升影响短期承压，减值计提完成后有望轻装上阵 [4][16] 聚氨酯 - 2024年聚合MDI均价同比上涨，纯MDI、TDI及聚醚等产品景气下行，盈利空间压缩 [25] - 2024年公司聚氨酯板块销售收入同比+12.6%，毛利同比+6.3%，产量和销量分别同比+16.2%、+15.3%，万华宁波和万华福建MDI技改扩能完成 [29] - 未来三年MDI全球新增产能少，需求有望受益政策和海外复苏，供需格局向好；TDI供给预计海外装置退出、国内龙头扩产，需求有望受益软体家具产量提升 [33] 石化 - 2024年受国际原油价格波动和下游需求疲软影响，石化行业景气低迷，多数石化产品价差收窄 [36] - 2024年公司石化板块销售收入同比+4.6%，毛利同比+4.8%，产品产量和销量分别同比+14.5%、+15.9%，石化装置迎来集中投产期 [37] 精细化学品及新材料 - 2024年精细化学品及新材料业务板块多数产品价格同比下行，业务景气承压 [39] - 2024年公司精细化学品及新材料板块收入同比+18.6%，毛利同比-29.2%，产量和销量分别同比+26.7%、+27.7%，公司在关键技术上取得突破 [43] - 4月公司收购法国康睿特种异氰酸酯业务，有助于实现欧洲市场深度渗透和全球资源配置优化，规避关税壁垒，优化HDI市场格局 [46] MDI成本优势突出，看好公司长期成长 - 公司在原料成本、能源成本、折旧成本等方面具备优势，拥有完备MDI生产链，园区配套锅炉和自建热电站，制备工艺先进，单套装置产能高 [51] - 公司在建项目稳步推进，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等板块项目有望提升公司产能和国际化水平，中长期成长性突出 [52] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司聚氨酯业务收入分别为804、875、914亿元，同比+6.0%、+8.8%、+4.5%，毛利率分别为25.0%、27.5%、27.7% [57] - 预计2025 - 2027年公司石化业务收入分别为762、831、842亿元，同比+5.1%、+9.0%、+1.4%，毛利率分别为2.6%、3.5%、6.3% [58] - 预计2025 - 2027年公司精细化学品及新材料业务收入分别为300、311、326亿元，同比+6.0%、+3.9%、+4.6%，毛利率分别为12.9%、12.9%、13.2% [58] - 假设2025 - 2027年公司其他业务收入及毛利水平与2024年保持一致 [59] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为138.76、171.54、199.84亿元，同比+6.5%、+23.6%、+16.5%，对应EPS分别为4.42、5.46、6.36元，公司PE存在估值性价比 [61]