报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年7月21 - 25日沪金涨0.26%、沪银涨2.24% ，黄金价格走高带动金银比上行后震荡 ，白银价格提升以修复金银比 ，国际形势不稳定及美元地位动摇有望推动金价持久上涨 ，拉高金银比并推动银价上行 [5] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.8%、1.7%、0.7%、3.4%、3.7%、3.7% ，雅鲁藏布江下游水电工程开工 ，总投资约1.2万亿元 ，有望带动需求回暖助推金属价格上行 [5] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物等稀土价格多数上涨 ，黑钨精矿、白钨精矿等钨价格上涨 ，制造业复苏预期增强或带动钨需求 ，中长期终端需求预计稳步增长 [5] - 锂精矿价格上涨 ，钴系产品价格多数持平 ，镍系产品价格多数上涨 ，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启 ，国内货币财政政策发力 ，全面看好有色金属板块投资机会 ，贵金属有望长牛 ，内需相关品种弹性或更大 ，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据图表 [8][9][10] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.8%、1.7%、0.7%、3.4%、3.7%、3.7% ，LME对应金属价格也有不同程度变动 [5][28] 小金属 - 稀土方面本周镨钕金属、镨钕氧化物等价格多数上涨 ，钨方面黑钨精矿、白钨精矿等价格上涨 ，随着制造业复苏预期增强 ，中长期钨终端需求预计稳步增长 [5][30][32] 能源金属 - 锂精矿价格上涨 ，钴系产品价格多数持平 ，镍系产品价格多数上涨 ，需关注后续能源金属需求增长情况 [5][35] 行情数据 - 本周上证综指上涨1.67%、有色金属板块上涨6.70% ，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨5.41%、下跌0.21%、上涨14.30%、上涨4.72%、上涨12.40% [36] 本周重要事件回顾 - 北京时间7月25日凌晨 ，美国总统特朗普访问美联储 ，称与主席鲍威尔讨论利率问题且谈话有成效 ，希望降息 ，若利率降低至1% - 3%美国能省一万多亿美元 ，这是近二十年来美国总统首次正式造访美联储 [43]

美联储利率决议预期 - 市场预期7月美联储按兵不动的概率为97%[3][4] - 2025年以来美联储一直保持利率不变，主要因经济数据喜忧参半和关税顾虑[3] - 特朗普多次施压鲍威尔要求降息，近期视察美联储大楼时再次表达降息期待[3] 降息条件与可能情形 - 鲍威尔可能在7月会议中明确降息重启条件，而非具体时间[3] - 第一种情形：继续模糊应对，概率较小，可能加剧市场波动[3] - 第二种情形：明确9月或其他时间降息，可能引发市场对联储独立性质疑[3] - 第三种情形：列出降息条件（如通胀、就业数据或关税进展），为更平衡的处理方式[3] 市场影响与风险 - 本周美股科技龙头集中披露业绩，中美经贸会谈进行中，市场波动可能加剧[3] - 风险提示：海外通胀反弹超预期可能导致美联储再度紧缩[6] - 风险提示：全球经济景气度不及预期可能拖累美股盈利[6] - 风险提示：地缘政治局势升级可能引发全球避险情绪升温[6]

全球市场表现 - 上周全球股市涨多跌少，美股三大指数集体上涨，欧洲市场分化，英国富时100和法国CAC40上涨，德国DAX小幅回调，亚太地区仅中国台湾加权指数和印度SENSEX30回调[3] - 美股纳指和标普500近期继续创新高，道指距离新高仅一步之遥[3] 经贸谈判进展 - 中美欧经贸博弈进入关键期，中欧领导人周中在北京会晤，美欧领导人周日于苏格兰见面，美欧谈判有50%可能性达成协议[3] - 美方对中美谈判表达相对乐观展望，但谈判难度较大，预计下周将迎来显著变化[3] 美联储政策预期 - 联储大楼翻新项目超支31亿美元，远超预计金额，川普以此施压鲍威尔降息[3] - 7月底FOMC会议降息概率很低，但市场预期将出现显著变化，鲍威尔表态可能引发波动[3] 行业与策略 - 美股财报显示科技和消费领域业绩增速分化明显，药品福利管理(PBMs)领域面临法律风险[3] - 高景气度的核电、AI等领域更值得关注[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期可能造成美欧央行收紧流动性[46] - 全球经济景气度不及预期将带来负面冲击[46] - 地缘政治局势超预期可能引发市场剧烈波动[46]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 技术突破重构AI算力格局，超节点架构树立行业新标杆，我国在AI基础设施领域实现从“跟跑”到“领跑”跨越 [4][10] - 全球AI服务器市场增长在即，国产替代空间加速释放，产业链放量预期持续 [4][11] - 产业链协同效应凸显，液冷、电源及高速互联等配套设备领域有望迎来放量机会，核心供应商迎来业绩弹性 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 投资要点 - 技术突破重构AI算力格局，华为昇腾384超节点真机将亮相，CloudMatrix 384系统级创新，昇腾云推理性能比肩H100 [4][10] - 全球AI服务器市场增长在即，马斯克xAI有算力目标，谷歌云业务亮眼且资本支出上调，全球AI服务器市场规模大，鸿蒙系统适配多领域，国产算力替代空间加速释放 [4][11] - 产业链协同效应凸显，CloudMatrix 384功耗高，光模块需求激增，液冷、电源及高速互联有望放量 [4][12] 行业要闻 - 海外大厂算力需求持续，马斯克xAI有算力目标并洽谈投资，谷歌云业务好且资本支出上调，拉动全球产业链放量 [5][13] - 美国发布AI国家战略，围绕创新、基建、全球博弈三大支柱，试图遏制中国影响力，AI成中美战略焦点 [5][14] - 中国移动九天GUI Agent模型登顶评测国际榜单榜首，标志其在人机交互技术达国际领先，有望带动AI软件和端侧应用发展 [5][16] - 卫星互联建设提速，垣信卫星招标或意味着我国卫星互联网建设进入加速区间 [5][17] 本周回顾及重点关注组合 - 本周通信市场回顾，通信(中信)下跌0.47%，走势弱于上证指数，物联网、低空经济、工业互联网涨幅居前，关注AIDC链条投资机会 [6][18] - 建议关注组合，下周关注AIDC及相关配套链条企业，长期关注运营商、通信基建等多领域企业 [22][23] 行业新闻 运营商板块 - 四家基础电信企业发布服务承诺，中国电信、中国移动、中国联通、中国广电分别有具体举措 [23] - CNNIC报告显示我国网民规模达11.23亿人，互联网普及率达79.7%，2025年上半年信息基础设施、人工智能等有进展 [24][25] 主设备板块 - Dell'Oro报告预测6G到来前全球RAN市场将达1600亿美元，未来五年复合年增长率预计为 -1%，新技术有作用但不扩大市场规模 [25] - 中国移动数据中心交换机产品集采，华为、中兴等五家中标 [26] 光通信板块 - 光传输市场止跌回升，预计未来五年平均增长率5%，长距离DWDM、ZR/ZR+光模块等有增长 [26][27] 智能终端板块 - Q2中国智能手机出货量同比下降2.4%，华为连续两个季度领先，vivo、OPPO等品牌有不同表现 [27] 数据中心板块 - 湖南人工智能算力数据中心土石方工程项目开工，总投资50.5亿元 [28] 工业互联网 - 工业和信息化部召开“推进信息化和工业化深度融合”重点建议提案办理座谈会，强调融合发展 [29] 卫星互联网 - 天兵科技酒泉发射工位通过竣工验收暨箭地合练圆满完成，为卫星互联网发射提供保障 [29] 低空经济 - 全球首架“三证齐全”吨级以上eVTOL交付，意味着低空经济向规模化商业运营迈出关键一步 [30] - 中国联通合作伙伴大会低空经济能力体系发布会，发布低空智联卡及三大核心低空平台产品 [30] 上市公司公告 - 江苏亨通光电股份有限公司中标国内外海洋能源项目，中标总金额15.09亿元 [32] - 深圳市澄天伟业科技股份有限公司控股股东等权益变动，合计持股比例下降 [33] - 无锡线上线下通讯信息技术股份有限公司股东权益变动，持股比例降至5%以下且触及1%整数倍 [34] - 广州广哈通信股份有限公司披露向特定对象发行股票预案 [35] - 新亚电子股份有限公司董事及高管减持股份计划实施完毕 [37] - 深圳市有方科技股份有限公司拟签订重大经营合同，采购合同总金额预计不超过40亿元 [38] 大小非解禁、大宗交易 - 本周大小非解禁涉及华星创业、科信技术等多家公司 [40] - 本周大宗交易涉及创维数字、华测导航等多家公司 [41]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [15] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [15] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [16] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [17] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [17] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指和创业板指数 [18] - 细分板块看，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名分别为民爆用品、氮肥、炭黑、磷肥及磷化工、有机硅 [23] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 308 只股票上涨，111 只股票下跌，5 只股票持平 [27] - 本周个股涨幅前十名分别为上纬新材、横河精密、保利联合等 [27] - 本周个股跌幅前十名分别为先锋新材、大东南、奇德新材等 [27] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告；7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工 [31] - “反内卷”实质动作渐次展开，建议关注涤纶长丝、MDI、工业硅与有机硅、聚酯瓶片、三氯蔗糖五大投资主线 [32] - 1.2 万亿雅下水电项目正式开工，建议关注红墙股份（减水剂）、飞鹿股份（防水涂料）两个存在预期差的方向 [34] 重点公司公告 - 天铁科技子公司宜兴工厂复产；瑞丰高材被认定为“山东省先进级（省级）智能工厂” [35][37] - 久日新材子公司拟收购股权；万华化学子公司装置停产检修 [37] - 雅本化学、贝斯美发布业绩预告；东岳硅材发生火灾事故 [38] - 中曼石油中标油气区块；泰和新材子公司披露半年报 [39] - 泰和科技发布业绩预告；科强股份项目延期 [39][40] - 中国石化发布上半年生产经营业绩；嘉澳环保子公司拟增资扩股 [41][42] - 福莱蒽特对嘉兴新材料实行停产歇业；柳化股份进行会计差错更正 [42][43] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，在监测的 386 种化工品中，78 种价格上涨，215 种持平，93 种下跌 [44][46] - 本周化工品价格涨幅前十名为碳酸锂(电池级)、碳酸锂(工业级)等 [46] - 本周化工品价格跌幅前十名为盐酸(大地盐化)、PVDF（粉料，东岳集团）等 [46] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，56 种价差上涨，15 种持平，68 种下跌 [52] - 本周化工品价差涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等 [52] - 本周化工品价差跌幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、R410a - R125 - R32 价差等 [53]

宏观表现 - 6月PPI同比降幅扩大至-3.6%，PPI环比下降0.4%，生产资料价格同比为-4.4%，受采掘同比负增长（-13.20%）拖累[14][15] - 雅下工程总投资1.2万亿元，体量约为三峡工程的5.8倍，装机容量和年发电量约为三峡电站的3.6倍和3倍，预计建设周期10 - 15年，每年投入约占2024年基建固投额的0.32%[18][19] - 2000年以来上证指数3次站上3600点后一个月均上涨，当前经济复苏、流动性宽松与政策驱动共振，慢牛基础已夯实[23] 大消费看点 - 6月社零总额同比增长4.8%，餐饮收入增速从5.9%下滑至0.9%，商品零售同比增速从6.5%放缓至5.3%[36] - 6月印度培育钻石毛坯进口额0.70亿美元，同比+11.18%，裸钻出口额0.67亿美元，同比-24.95%，终端零售消费拐点未到[41] - 2025年即时零售APP活跃用户规模达5.5亿，同比+6.0%，高于综合电商APP增速3.9%，补贴热度后续或放缓[51] 高端制造看点 - 2026年动车组或进入更新周期，2025年6月铁路客运量累计值达22.36亿人次，同比增长约6.69%[57] - 2025年6月挖掘机销售18804台，同比增长13.3%，1 - 6月共销售120520台，同比增长16.8%[64] - 2025年6月金属切削机床单月产量7.00万台，同比增长12.70%，累计产量40.00万台，同比增长13.50%；工业机器人产量7.48万台，同比增长37.90%，累计产量36.93万台，同比增长35.60%[68] 硬科技看点 - 6月电视面板价格下滑，Trendforce预计7月部分尺寸面板价格下跌，6月全球大尺寸面板出货面积同比下滑6%[79][81] - DDR4需求持续热络，2025年第三季一般型DRAM价格季增10% - 15%，纳入HBM整体DRAM涨幅季增15% - 20%[82] - 7月发放134个游戏版号，2025年5月中国游戏市场收入281亿元，环比增长2.6%，同比增长9.7%[86][89]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 7月23日美国EPA提议批准三种含麦草畏除草剂产品，其需求市场有望重新打开，相关公司具备较大盈利弹性，建议关注扬农化工、长青股份、中农联合、润丰股份等 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月23日美国EPA提议批准三种含除草剂麦草畏产品，此前联邦法院在2024年禁止使用，抗麦草畏转基因棉花和大豆种植户使用麦草畏制剂时曾被环保组织指出存在飘移药害问题 [4] 需求 - 美国市场有望开启新需求市场，麦草畏需求分为传统和转基因领域，传统领域需求集中于禾本科植物，受益于高毒农药淘汰；转基因领域需求来自耐麦草畏作物种子推广 [5] - 美国抗麦草畏转基因作物种植广泛，2018年抗麦草畏大豆占比约43%，2019年抗麦草畏棉花种植面积占比达69%，带动麦草畏市场规模增长，此次提议批准产品有望重新打开需求市场 [5] - 麦草畏与草甘膦混配可杀灭抗草甘膦杂草，提升除草效果，在全球第一大除草剂带动下，潜在增长空间有望打开 [5] - “十四五”规划提出高效低毒农药替换高毒高风险农药，麦草畏作为高效低毒选择性好的安全除草剂有望受益 [5] 供给 - 整体供给端较为集中，国外以巴斯夫为主，2018年其产能扩至1.6万吨/年；中国产能集中在江浙一带，扬农化工产能2万吨/年，长青股份现有产能8000吨/年，中农联合产能2000吨/年 [5] 价格 - 截至7月24日，麦草畏价格跌破5.4万元/吨，是历史底部水平，距离2014年最高价格14.5万元/吨具备约1.69倍涨价空间 [5]

市场现状 - 2021 年起宏观经济进入“去地产化”阶段，2024 年 924 后政策基调为“止跌回稳”，2025 年房地产年初小阳春后降温，二季度悲观叙事浮现[3][7] - 不能因悲观叙事否定房地产积极变化和投资机会，应从长周期视角梳理供需存量与增量变化[3][8] 地产供给 - 2020 年城镇商品住宅套户比 0.63、住宅套户比 1.06，2023 年分别达 0.70 和 1.17；2020 年人均住房间数 1.06 间/人，较 20 年前提升约 38%，人均住房建筑面积 38.62 平方米/人，二十年累计增长超 70%[3][14][17][20] - 2023 年全国千人新开工套数降至约 4.9 套，2024 年降至 3.8 套；城镇 2023 年为 7.5 套左右，2024 年降至 5.7 套/千人左右，供给端“绝对增量”高峰已过[3][25] 地产需求 - 需求分存量与增量，结构上可拆分为城镇化、主力购房人群、养老住房、投机性购房四大来源[4][32] - 2023 年城镇化率约 64.6%，较 2000 年提高近 29 个百分点，预计 2030 年达约 70.6%，2050 年升至 80%[36] - 25 - 44 岁适龄购房人口占比从 2003 年的 34.4%降至 2023 年的 28.2%，65 岁以上人口占比从 2003 年的 8.4%升至 2023 年的 15.4%[37][38] - 养老住房需求以“以房换房”等为主，未来或形成细分住宅产品市场，老年人多套住房可能影响供需平衡[47] - 投机性需求存量体现为多套房持有，当前受政策抑制，未来市场预期转变可能阶段性抬头[50][57][59] 风险提示 - 数据口径存在偏差，结论仅供参考[60] - 政策环境变化可能影响供需平衡和潜在需求[60] - 内外部经济及不可控因素可能扰动长周期供需分析[60]

报告核心观点 - 上周全球股市涨多跌少，美国 CPI 整体温和但“关税阴影”显现，稳定币法案过会巩固美元地位，TACO 交易惯性强需警惕反身性冲击，市场新高后谨防波动加剧，建议关注确定性较高的降息交易和高景气度的核电、半导体等板块 [3] 全球股票市场表现 涨跌幅 - 近两周全球主要股票市场指数、美股小盘风格指数、美股标普 500 行业指数、港股风格指数、港股行业指数有不同涨跌幅，上周全球主要商品也有涨跌幅 [10] 估值 - 展示了全球主要股票市场估值、标普 500 股债收益比、纳斯达克股债收益比、恒生指数股债收益比、恒生科技股债收益比、美股行业估值、港股行业估值 [10] 重要数据发布前瞻 - 2025 年 7 月 21 日 - 7 月 25 日，美国将发布 7 月里奇蒙德联储制造业指数、7 月标普全球制造业 PMI，欧洲将发布 7 月消费者信心指数、法国 7 月制造业 PMI、德国 7 月制造业 PMI、英国 7 月制造业 PMI、欧元区 7 月制造业 PMI、英国 7 月 Gfk 消费者信心指数 [39] 流动性 - 展示了美债利率走势、美元指数与欧元兑美元走势、英法德与日本十年期国债利率走势、美元兑港币与美元兑离岸人民币走势、港股通净买入规模变化、过去一周南向资金分行业净流入 [40][44][49] 美国稳定币法案解读 《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act） - 为稳定币市场带来全面规范，要求发行商获许可并 1:1 持有美元现金等作为储备，禁止非“获准的支付稳定币发行人”发行支付稳定币，是美国金融战略布局，预计到 2028 年全球稳定币市场规模达 2 万亿美元 [4] 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act） - 划定 SEC 与 CFTC 的监管界限，引入“成熟区块链系统”概念，数字资产初始融资阶段可能受 SEC 监管，成熟后可转变为“数字商品”由 CFTC 监管 [6] 《反 CBDC 监视国家法案》 - 禁止美联储未经国会授权发行面向零售的央行数字货币，确保数字美元未来由私营部门主导，通过《GENIUS 法案》监管的稳定币实现 [7] 法案影响 - 形成新霸权，巩固美元霸权，多元化美债需求，为加密行业带来确定性，强化美元在链上金融中的主导地位，对其他地区加密监管形成示范和竞争压力 [8]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 18日，沪金涨0.5%，沪银涨2.84%，今年以来金价持续走高带动金银比上行，近期白银价格提升修复金银比，截至7月18日金银比回落至87.5，在国际形势不稳定和美元地位动摇背景下，长期看好黄金，金价上行将拉高金银比推动银价上行 [5] - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，有望带动需求回暖推动金属价格上行 [5] - 本周镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨，黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，随着制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长 [5] - 锂精矿价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一，需关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据图表 [8][9][10] 工业金属 - 2025年7月18日数据显示，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为78410元/吨、20510元/吨、16820元/吨、22295元/吨、264540元/吨、120500元/吨，周变化分别为 -0.2%、 -0.9%、 -2.4%、 -0.4%、 -0.8%、 -0.5%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍最新价分别为9667美元/吨、2592美元/吨、1978美元/吨、2781美元/吨、33160美元/吨、14900美元/吨，周变化分别为0.3%、0.0%、 -0.9%、1.4%、 -1.0%、 -0.4% [28] 小金属 - 2025年7月18日数据显示，稀土金属及其氧化物中，金属镝、镨钕氧化物等价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨；其他小金属中，锰、镁等价格有不同表现 [30][31][32][33] 能源金属 - 2025年7月18日数据显示，锂精矿、氢氧化锂等锂产品价格上涨，钴系产品价格多数上行，镍系产品价格涨跌不一 [35] 行情数据 - 本周（7月14 - 18日）上证综指上涨0.69%、有色金属板块上涨1.82%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨0.19%、1.61%、4.45%、1.00%、3.31% [36] 本周重要事件回顾 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市举行开工仪式，国务院总理李强宣布工程正式开工，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元 [43]