公司投资评级及核心观点 投资评级 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 567.97、683.17、814.67 亿元，归母净利润 44.83、60.75、72.79 亿元，对应 PE 分别为 12.52/9.24/7.71 倍，维持"推荐"评级。[334] 核心观点 1. 公司是我国综合性工程机械龙头企业,主导产品涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱,在起重机、混凝土机械、高机等领域处于行业领先地位。[7] 2. 公司在改制及上市后高速发展阶段(2000-2012 年)进行了一系列跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,成为行业内并购的经典案例。[26][27][153][154] 3. 公司在战略转型阶段(2013-2020 年)进一步拓展至农机、环境产业等领域,并适当精简,国际化的脚步也与之相呼应。[31][32][275] 4. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,居行业第三位,主要得益于公司前期在海外的布局以及疫情期间我国企业率先复苏。[276][286] 5. 公司在起重机、混凝土机械等传统主业保持稳定发展,同时新兴业务如高空机械、土方机械、农机等快速增长,产品多元化有效平滑了收入周期波动。[8][9][173][212][251] 传统主业稳步发展 起重机 1. 公司是国内起重机行业的领军企业,2023 年位列全球起重机制造商 10 强排行榜第三名、塔机制造商榜首。[62][63] 2. 受下游需求影响,起重机行业整体承压,但目前已在筑底阶段,随着库存去化、需求回暖,市场份额有望向头部企业进一步聚集。[63][66] 3. 公司起重机收入规模稳定在国内前二,毛利率近年来大幅领先于行业水平。[65][66] 混凝土机械 1. 公司混凝土机械业务脱胎于长沙建机院,是国内混凝土机械技术的主要开发者和集大成者。[152] 2. 2008 年公司收购意大利 CIFA 公司,成为全球的头部混凝土机械制造商和混凝土机械施工成套解决方案提供商。[153][154] 3. 公司混凝土机械产品覆盖全面,市场占有率在同类型产品中领先,是混凝土机械行业领军品牌。[157] 新兴业务快速发展 高空机械 1. 公司高空作业平台业务主要由控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司承担,是国内高机龙头企业。[200] 2. 公司高机产品在电动化、智能化等方面处于行业领先地位,并在海外市场不断发力,2023 年实现营收 55.4 亿元,同比增长 21%。[204][205][207] 3. 公司正推动中联高机分拆上市,预计 2023-2026 年净利润分别为 6.4/7.42/9.01/10.28 亿元。[209][211] 土方机械 1. 公司土方机械产品主要包括大型液压挖掘机、中型液压挖掘机等,以大型、中型挖掘机为主。[227][228] 2. 公司土方机械在下行期依然实现较快增长,2023 年收入 66.5 亿元,同比增长 89.3%,毛利率约为 27.9%,处于行业前列水平。[234] 农机 1. 公司是国内综合型工程机械企业中在农机领域布局较早的企业,具有一定先发优势。[251][252] 2. 公司农机产品覆盖小麦、玉米、水稻等粮食作物,以及甘蔗、棉花等经济作物,形成了较为完整的产品体系。[251][252] 3. 未来公司将从"全面、全程、全球"的发展理念出发,加快农机业务的发展。[254] 国际化布局持续推进 1. 公司国际化布局的第一步是高起点进行跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,助力公司在相关业务上发展至国内外前沿。[271][272] 2. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,占比约为 38%,主要得益于公司前期在海外的布局。[276][290][292] 3. 公司在生产、销售、物流、售后等各环节均有全球化布局,在意大利、德国、印度、巴西等地均有生产基地。[293][294][318]

货币政策关注点 - 10年期国债收益率下行至2.20%偏离"合理中枢"[4] - 部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产,存在较大的利率风险[5] - 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试,防范利率风险[6] 货币政策传导机制 - 通过7天期逆回购操作利率下降带动LPR报价迅速调整,由短及长的利率传导关系在逐步理顺[15] - LPR报价改进的方向或将是更大幅度"跟进"实际贷款利率[18] 货币政策目标 - 维护价格稳定、推动价格温和回升,长期收益率或也将随之回到匹配长期经济增长和通胀预期的"合理中枢水平"[8] - 降低社会综合融资成本依然是货币政策的重要目标,下半年或再度打开"降息"窗口[14] 风险提示 - 国内货币政策宽松空间受到内部银行净息差、外部人民币汇率等约束尚存不确定性[19] - 政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞,或扰动资金面供给[19] - "5.17"房地产政策宽松效应尚待观察[19]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[14] 报告的核心观点 公司业绩超预期 1) 2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.6/5.59/5.58亿元,同比分别+24.7%/+32.7%/+42.2%。其中2024年第二季度分别为47.6/3.34/3.34亿元,同比分别+24.9%/+36.1%/+48.8%,收入和利润表现均超市场预期。[7] 2) 分运营主体来看,2024年上半年奥马冰箱和合肥家电营收分别为65.6亿元(同比+26.2%)和24.5亿元(同比+23.7%),净利润分别为10.3亿元(同比+21.9%)和3267万元(同比+58.1%),齐头并进。[7] 外销高景气拉动收入快增 1) 2024年上半年冰冷和洗衣机收入分别为76.1亿元(同比+21.7%)和12.8亿元(同比+46.3%),销量同比分别为+22.9%和+46.5%,均价基本持平,销量增长得益于去年同期基数偏低、国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素。[8] 2) 2024年上半年境内收入为23.1亿元(同比-1.77%),境外收入为66.5亿元(同比+37.7%),外销快速增长,除TCL洗衣机外,奥马/TCL冰箱外销出货量增速分别为+24.2%/+74.4%。[9] 盈利能力显著提升 1) 2024年上半年/第二季度毛利率分别为23.0%/25.3%,同比分别-0.2pct/+1.3pct,主要得益于产品结构升级,中高端风冷冰箱收入占比提升2.5pct至64.0%。[11] 2) 2024年上半年/第二季度期间费用率分别为9.1%/9.6%,同比分别+0.2pct/+2.8pct,主要由于人力成本和仓储费用增加。[12] 3) 2024年上半年/第二季度归母净利率分别为6.24%/7.01%,同比分别+0.37pct/+0.58pct。[13] 财务预测 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为9.36/10.47/11.68亿元,对应EPS分别为0.86/0.97/1.08元。[14] 2) 预计2024-2026年营业总收入分别为17,722/19,686/21,729百万元,同比增长分别为16.75%/11.08%/10.38%。[15] 3) 预计2024-2026年ROE分别为39.62%/30.71%/25.51%。[15] 4) 预计2024-2026年PE分别为11.19/10.00/8.97倍。[15]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 1H24公司实现营业总收入49.4亿元/同比-14.0%,实现归母净利润40.6亿元/同比-4.0% [4] - 自营收入高增驱动利润略超预期,投资收益高增16.3亿元/同比+42.5% [4] - 成本管控良好,销售费用率、管理费用率分别为3.06%、23.2%,研发投入5.6亿元/同比+9.9% [4] - 净利率为82.0%/同比+8.55pct,证券业务净利率为65.3%/同比+1.45pct [4] 各业务线表现 - 经纪业务收入20.0亿元/同比-9.7%,市占率4.0%/同比+0.05pct [5] - 两融业务收入12.6亿元/同比+5.9%,两融市占率2.94%/较年初+0.03pct [5] - 金融电子商务服务收入14.1亿/同比-29.7%,基金销售额8514亿元/同比+4.4% [5] AI技术赋能 - 公司率先将妙想大模型底座能力赋能于Choice智能金融终端,推出包含AI搜索、AI问答、AI研报总结等七大场景的智能化解决方案 [5] - 公司有望以妙想大模型底座能力为基础,进一步拓展在东方财富APP、天天基金等场景应用、赋能公司业务拓展 [5] 盈利预测 - 2024-2026E东方财富归母净利润分别为79.5、83.4、92.0亿元,同比-3%、+5%、+10% [6] - 当前收盘价对应24-26E动态PE为20.8倍、19.8倍、18.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 支付业务表现优于行业 - 1H24公司支付交易金额2.15万亿元/同比-5.3%,其中银行卡交易、扫码交易规模分别同比-15%、+28.3%,银行卡收单GPV降幅优于行业、市占率进一步提高;扫码GPV占比提升至31.3%/同比+8.21pct,规模和增速均行业领先 [9] - 1H24公司支付业务毛利率为30.2%/同比+2.65pct,平均收单净费率为0.123%/同比+1.06BP,主因高费率扫码交易占比提升和部分产品费率上涨 [9] 科技业务稳步增长 - 1H24公司科技服务业务收入1.7亿元/同比-16.9%,其中金融科技业务、数字科技服务、其他科技服务实现收入0.7、0.4、0.6亿元,分别同比+2.4%、-5.9%、-37.1% [10] - 公司持续丰富拉卡拉开放平台底层功能模块、加快服务商接入,截止1H24末API数量较年初+22%,累计接入核心SaaS服务商289个/较年初+72% [10] - 公司进一步引入AI技术、升级大数据智能模型,目前大数据产品合作金融机构超过500家、智能机器人产品新签约落地40家机构 [10] 外卡市场布局领先行业 - 报告期内公司加大外卡市场投入、大力建设外卡受理环境,成为万事网联首批收单合作伙伴;1H24末新增外卡合作商户较年初+40%,外卡交易金额达23全年1.7倍,外卡受理网络和终端数量行业领先 [11] - 公司softPos获得了PCI MPoC认证,并积极推进产品海外技术输出和合作落地 [11] 财务数据总结 - 1H24公司实现归母净利润4.2亿/同比-18%,实现扣非净利润4.1亿元/同比+46% [7] - 1H24公司实现营业收入29.8亿/同比+0.4% [7] - 预计公司2024E-2026E归母净利润为7.4、8.7、10.1亿元,同比+62%、+18%、+16% [12]

长期利率风险提示 - 10年期国债收益率下行至2.20%，偏离合理中枢，创20年来新低，累积金融风险[1] - 部分资管产品通过加杠杆实现高收益，存在较大利率风险，市场利率回升时净值回撤大[1] - 人民银行将对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险[1][2] 合理中枢水平分析 - 过去20年10年期国债收益率静态均值接近3.40%，当前以2015 - 2019年为基准周期估算，10年期关键期限利率应为2.54%，8月初低于2.20%明显偏低[1] 资金流向与风险 - 存款“出表”至理财产品，充裕流动性增大债券需求，部分资管产品年化收益率高于底层资产，埋伏利率风险[2] - 原银行存款资金流向非银后，资管产品资产端“风险偏好”高于“存款产品”，易引发类似2022年赎回潮等风险事件[2] 货币政策导向 - 货币政策维持“宽信用”，主要政策利率和LPR报价仍有下调空间[2] - “OMO→1Y LPR + 5Y LPR”利率传导机制初步确立，后续或由7天期逆回购利率带动LPR报价及实际贷款利率下行[2] LPR报价改进 - 截至6月，新发放贷款加权平均利率同比下降0.51%，一般贷款加权平均利率同比下降0.35%，1年期LPR和5年期以上LPR报价分别同比下行0.10%和0.25%，LPR报价改进方向或更大幅度“跟进”实际贷款利率[3] 风险提示 - 国内货币政策宽松空间受内部银行净息差、外部人民币汇率等约束存在不确定性[3] - 政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞，或扰动资金面供给[3] - “5.17”房地产政策宽松效应尚待观察[3]

市场表现 - 创业板指跌近1%，全部A股成交额5659亿创近2年新低，较上一交易日缩量571亿元[1][2] - 北向资金净卖出77.65亿，南向资金净买入22.78亿[1][2] 行业板块 - 教育、酒类、房地产、林木等涨幅居前，新能源汽车、低空经济、存储器、汽车整车等跌幅居前[1][2] - 骨科材料概念、地产股、电网概念、新型城镇化板块、黄金股、半导体板块表现活跃[2] 资金情况 - 十六支监测ETF8月9日战略无加仓，2024年至8月9日战略加仓合计6974.29亿元[3] - 8月9日回购金额共2.37亿元，较上一交易日缩量19.14亿元，电子、汽车、基础化工、石油石化回购金额居前[3] 市场分析 - 国内基本面和政策调整有积极变化，但市场期待强刺激政策，预期偏差致市场受压制[2] - 政策落地、延续性和预期扭转处窗口期，市场短期震荡，外围杀跌或引发均值回归[2]

CPI数据情况 - 7月CPI同比+0.5%，高于Wind一致预期+0.3%，环比+0.5%[1] - 食品价格环比从上月-0.6%转为+1.2%，能源价格环比增速从上月-2.0%转为+1.5%，核心CPI环比从-0.1%转为+0.3%[1] - 剔除食品和能源后，商品价格仍偏弱，服务消费价格受暑期出行带动大幅上涨[2] PPI数据情况 - 7月PPI同比-0.8%，与Wind一致预期持平，环比-0.2%[1] - 生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平[3] 价格影响因素 - 消费价格“假期模式”带动旅游价格上涨，天气因素推升食品价格[1] - 工业品价格受需求不足、房地产市场压力、产需失衡和国际大宗商品价格下行等因素制约[1] 风险提示 - 产能过剩、房地产市场下行和出口价格可能拖累物价[3]

境内政策及数据 - 8月9日开展129亿元7天期逆回购操作，利率1.70%，当日11.7亿元逆回购到期[1][4] - 7月中国CPI同比涨0.5%、环比涨0.5%，PPI同比降0.8%、环比降0.2%[2][4] - 7月中国公路物流运价指数103.2点，较上月回升0.99%，较去年同期回升0.65%[3][5] - 7月汽车产销228.6万辆和226.2万辆，环比降8.8%和11.4%，同比降4.8%和5.2%，新能源汽车销量同比增27%[3][6] 境外政策及数据 - 美国8月8日30年期国债竞拍得标利率4.314%，前值4.405%[7] - 日本7月货币供应M2年率1.4%，前值1.50%；广义货币流动性年率2.9%，前值3%[7] - 法国二季度ILO失业率7.3%，预测值7.50%，前值7.50%；未季调月薪季率终值0.6%，前值1.30%[7] - 墨西哥8月8日央行利率决定10.75%，预测值11%，前值11.00%[7] 风险提示 - 经济环境变动超预期、政策落地不及预期、海外政策预期摇摆[3][9]

报告公司投资评级 - 报告维持对长城汽车的"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司预计实现归母净利润65-73亿元,同比增长377.49%-436.26%;扣非后净利润50-60亿元,同比增长567.13%-700.56% [6] - 2024年第二季度公司单车净利为1.15-1.43万元,同比增加189.8%-260.9% [7] - 公司销量环比改善,主要得益于坦克销量高速增长以及海外市场开拓 [8] 业务发展 - 公司积极拓展海外市场,已出口到170多个国家,全球销售网络超1000家,旗下5个品牌均实现出海 [9] - 公司在全球范围内有多家工厂,在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地,在厄瓜多尔、巴基斯坦等地有多家KD工厂 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年公司实现营收2252.19、2630.54、2861.92亿元,归母净利润121.91、143.49、160.92亿元,对应PE分别为18、15、13倍 [10]