报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 育儿补贴政策有望逐步落地，利好相关乳制品消费，公司发展有望进入上行期 [5] - 公司激励目标设定积极，表明对整合蒙牛奶酪业务后，C端+B端的业务发展及利润率提升方向充满信心 [8] - 双计划覆盖范围广泛，重点激励、有效激励，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] - 奶酪行业上行竞争格局优化，合并蒙牛奶酪强强联手，国产原制占比提升，利润率上行空间可观 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年政府工作报告提出“发放育儿补贴”，3月13日呼和浩特市率先发布育儿补贴政策，预计各地补贴或将跟进落地，刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费 [5] - 公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》和《2025年员工持股计划（草案）》，股权激励及员工持股计划覆盖范围广，收入利润目标积极 [5] 育儿补贴政策影响 - 全国各地育儿补贴政策将逐步跟进落地，提升生育意愿，或将直接刺激婴幼儿配方奶粉、儿童奶酪等相关乳制品的消费，提振公司即食营养奶酪等核心业务的需求 [5] 股权激励计划及员工持股计划情况 - 股权激励计划：授予股票期权数量800万份，约占当前总股本的1.56%，一次性授予，涉及激励对象共207人，行权价格为15.83元/份，行权期为自授权日起的12 - 24个月、24 - 36个月、36 - 48个月，可行权比例为20%、30%、50% [6] - 员工持股计划：拟持有的公司股票数量不超过800万股，股票来源为22年9月公司已完成的回购，累计回购1000万股，设立时持有人总人数不超过209人，购买回购股份的价格为9.9元/股，解锁期为自过户日起的12个月后、24个月后、36个月后，可解锁比例为20%、30%、50% [6] 业绩考核目标 - 25年营业收入/归母净利润触发值分别为不低于50.40亿元/1.89亿元，目标值分别为不低于56.00亿元/2.10亿元；25 - 26年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于108.90亿元/4.77亿元，目标值分别为不低于121.00亿元/5.30亿元；25 - 27年累计营业收入/累计归母净利润触发值分别为不低于179.10亿元/8.91亿元，目标值分别为不低于199.00亿元/9.90亿元 [6] 行权/解锁方式 - 只有当期的收入和利润实际达成值均至少达到触发值时，当期才能行权/解锁 [7] 业绩假设情况 - 假设公司每一期业绩刚好达到目标值，25 - 27年公司营业收入为56/65/78亿元，同比+15.44%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为2.1/3.2/4.6亿元，同比+101.63%/+52.38%/+43.75% [8] - 假设公司每一期业绩刚好达到触发值，25 - 27年公司营业收入为50.4/58.5/70.2亿元，同比+3.90%/+16.07%/+20.00%，归母净利润为1.89/2.88/4.14亿元，同比+81.46%/+52.38%/+43.75% [8] 双计划覆盖范围及激励效果 - 股权激励计划涉及共207人，员工持股计划设立时持有总人数不超过209人，受益人数超200人，占2023年底公司员工总数的8%以上，基于“重点激励、有效激励”原则，有望激发核心员工的积极性，提高公司经营效率 [9] 奶酪行业情况 - 19 - 23年中国市场奶酪的产量及消费量都达到双位数的增长，中国当前人均奶酪消费量仅为0.1公斤，仍存在较大提升空间，未来呈现餐饮和零售双轮驱动的特点 [10] - 2024年上半年妙可蓝多奶酪销售额市场占有率超过35%，奶酪棒销售额市场占有率更超过40%，在消费者心智逐渐成熟、竞争格局优化的背景下，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势 [10] 公司业务发展 - 2024年7月，公司正式合并蒙牛奶酪，业务互补性较强，有望在B端和C端业务强强联手，共同发展 [10] - 公司持续战略推进国产原制奶酪项目，国产原制占比不断提升，完善公司供应链体系，盈利能力提升路径清晰 [10] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年实现营收48.51/56.07/65.07亿元，同比增长19.81%/15.58%/16.05%，实现归母净利润1.04/2.30/3.68亿元，同比增长64.18%/120.80%/59.94%，对应PE分别为100X/45X/28X [11]

报告公司投资评级 - 给予福耀玻璃“推荐”评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2025年有望持续成长，潜在超预期可能基于汽车内需与出口销量增速持续、ASP持续增长、美国利润有望加倍释放三个方面[4] - 美国市场份额持续上行，受益于制造业回流存机遇；欧洲市场市占率持续提升，有望填补产能退出机遇；原材料成本持续下行，利润弹性持续释放；前瞻扩产准备充分，积极应对全球化上行机遇[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 美国市场：特朗普政府上台，制造业回流存机遇 - 2023年美国汽车产量1061万辆，存在547万辆缺口，主要进口国包括墨西哥、日本、韩国、德国，墨西哥车辆进口规模居首，约占总进口金额22%[13] - 汽车玻璃北美企业产能主要集中在美国东部州，福耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前年产能约550万套[17] - 特朗普首个任期内对华加征关税，再次上任后关税加征预期明显，计划对墨西哥、加拿大和中国进口产品征收关税，关税预期驱动下福耀玻璃美国本土市占率有望进一步提升[20][21][23] - 墨西哥是北美汽车工业的后花园，2023年生产约400万辆汽车，本土销量约142万辆，预计出口量级达256万辆，2022年约8成汽车出口至美国；北美汽车玻璃公司在墨西哥均有布局，福耀玻璃北美工厂主要集中于美国[24][30] 欧洲市场利好存续：圣戈班或出售汽车玻璃资产，重要竞争对手催生历史机遇 - 欧盟市场近年汽车销量在1000 - 1500万辆浮动，年产量在1200 - 1700万辆浮动，疫情与俄乌冲突冲击汽车玻璃供给，产能下滑，需求方主要是大众集团等车企，福耀玻璃与部分欧洲车企有合作，欧洲汽车产能复苏有望利好福耀玻璃[33] - 欧洲需求与成本均承压，旭硝子、圣戈班、PPG等企业陆续退出欧洲市场，约有300万套有效产能退出，对应约22%的市场份额[35] - 俄乌冲突对欧美汽车玻璃本土供应从原材料供应、产品成本、贸易成本、交易成本与经营风险等方面产生负面影响，福耀玻璃在欧洲市场份额持续提升，预计已超30%[37][41] - 圣戈班是全球汽车玻璃龙头，近年市场份额持续萎缩，业务多元化广泛发展，北欧业务规模近年持续萎缩，交运业务收入波动幅度较大，若其退出欧洲汽车玻璃市场，将释放约400 - 500万套产能，福耀玻璃有约120万套的增长空间[43][44][61] 福耀玻璃盈利持续超预期，前瞻布局充分应对全球化机遇 - 2024年汽车国内销量约2557.7万辆，同比增长1.6%；乘用车出口约585.9万辆，同比增长19.3%，为福耀玻璃增长提供空间；2023年福耀玻璃营业总收入达331.61亿元，净利润达56.29亿元，2024年上半年营收183.40亿元，净利润35.02亿元，毛利率持续攀升，2024Q3达到37.82%，净利润率逼近20%；2023年汽车玻璃业务收入298.87亿元，同比增长16.78%，销售140.16百万平方米，ASP约213元每平方米；海外市场量价齐升，美国工厂2023年净利润4.94亿元，营业总收入55.7亿元，近三年净利润率由7.01%上升至8.87%[64][65][71] - 福耀玻璃在福州、安徽宣布扩产，福州扩产规划约400万台产能用于满足德国市场，安徽合肥扩产规划约400万台产能用于满足国内新能源汽车市场，北美二期约150万台产能，2025年或释放约100万台，长期可释放产能300万台；2021 - 2023年福耀资本开支分别达到23.3、31.3、44.7亿元，预计2024年、2025年资本开支在50 - 60亿区间[72][76] 估值与盈利预测 - 纯碱市场供应过剩，价格整体呈波动下降趋势，2025年1月初价格指数降至约1400元/吨，全年有望维持下行趋势，释放下游盈利空间[78] - 过去三年全球天然气价格受俄乌冲突影响维持高位，2024年有六个新LNG项目投入运营，2025年预计有七个新项目加入市场，预计2026年全球LNG市场供需平衡逆转，供大于求，目前天然气价格稳定且有轻微下降趋势[79] - 2025年1月13日，美联储降息预期回落，美债收益率上行，美元持续强势，市场认为随着美国经济转好和特朗普上任后关税预计增长，美元将进一步走强[81] - 预计福耀玻璃2024 - 2026年汽车玻璃业务同比增速分别为19%/3%/10%，毛利率分别为31%/32%/32%；浮法玻璃业务同比增速分别为21%/72%/18%，毛利率分别为29%/29%/30%；其他业务同比增速分别为 - 36%/43%/36%，毛利率维持在70%；预计2024 - 2026年实现归母净利润73.86/ 86.29/ 99.56亿元，EPS分别为2.83/3.31/3.81元，PE分别为21/18/15倍，给予“推荐”评级[82][85]

报告行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 行业观点 - 本周煤价一度反弹至690元后回调至681元，近期煤炭供给减少需求增加，价格在680 - 690元附近止跌企稳，后期长协对现货价格支撑效果有望进一步印证，随着宏观经济改善，用电需求有望提振，供需格局有望扭转，2025年若地产企稳、财政支出力度增加，对煤炭价格支撑将凸显 [4] 投资观点 - 本周风格轮换，红利受重视，煤炭板块领涨红利，长协占比较高的神华、陕煤、中煤业绩稳定性较强，随着煤价企稳回升，煤炭板块再度受重视，近12个月煤炭板块股息率达6.47%居全市场第一，若煤价在700元附近企稳，煤炭板块投资价值将进一步显现，在低利率环境下高股息板块值得重视，煤电联营模式有望成为2025年市场关注焦点 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业及公司行情回顾 1.1 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数涨幅4.84%，跑赢沪深300指数3.26个百分点，动力煤、焦煤、焦炭指数涨幅分别为4.69%、3.75%、11.32%，均跑赢沪深300指数 [9] - 截至2025年3月15日，煤炭市盈率(TTM)为10.54倍，对沪深300溢价为 - 17.78%；市净率为1.23倍，对沪深300溢价为 - 11.02% [12] 1.2 公司涨跌情况 - 本周煤炭板块涨跌前五名公司为大有能源（33.57%）、新集能源（11.34%）、郑州煤电（9.52%）、云煤能源（7.1%）、晋控煤业（7.04%）；涨跌后五名公司为神火股份（ - 2.91%）、电投能源（0.68%）、广汇能源（1.46%）、盘江股份（1.88%）、安源煤业（2.11%） [15] 2. 行业数据一周汇总 2.1 动力煤供需与价格情况 2.1.1 供需情况 - 本周462家样本煤矿产能利用率96.3%，环比上涨1.5pct，周度日均产量579.5万吨，环比上涨9.4万吨，涨幅1.65% [19] - 截至3月7日，南方重点电厂日耗190万吨/天，环比下跌4万吨/天，跌幅2.06%；煤炭库存3235万吨，环比上涨80万吨，涨幅2.54%；库存可用天数17.2天，环比上涨0.9天，涨幅5.52% [21] - 本周化工行业耗煤683万吨，环比下跌7万吨，跌幅 - 0.95%，其中甲醇耗煤336万吨，环比下跌1万吨，跌幅 - 0.24% [22] - 本周样本北方港煤炭日均吞吐量169万吨，环比下跌2万吨，跌幅 - 0.94%，北方港铁路日均调入175万吨，环比持平 [25] - 本周北方港动力煤库存数为2855万吨，环比下跌36万吨，跌幅 - 1.25%；广州港动力煤库存数为254万吨，环比上涨 - 1.6万吨，涨幅10.2%；长江口动力煤库存数为594万吨，环比下跌19万吨，跌幅 - 3.1% [26] 2.1.2 价格情况 - 截至3月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为681元/吨，环比下跌7元/吨，跌幅1.02% [30] - 截至3月13日，鄂尔多斯Q6000报价575元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.68%；榆林Q6000报价650元/吨，环比上涨60元/吨，涨幅2.68%；大同Q5500报价576元/吨，环比上涨59元/吨，涨幅11.41% [30] - 截至2月28日，欧洲ARA港报价119.25美元/吨，环比持平；理查德RB报价91美元/吨，环比下跌9美元/吨，跌幅9.18%；纽卡斯尔NEWC报价98.5美元/吨，环比下跌3.4美元/吨，跌幅3.34% [31] - 截至3月14日，广州港（Q5500）山西产725.2元/吨，广州港（Q5500）澳洲产724.47元/吨，价差（山西产 - 澳洲产）0.73元/吨，价差环比下跌5.52元/吨 [31] 2.2 炼焦煤供需与价格情况 2.2.1 供需情况 - 本周523家样本煤矿日均精煤产量73.95万吨，环比上涨0.2万吨，涨幅0.27%；110家样本洗煤厂开工率62.02%，环比上涨0.7pct [34] - 本周247家样本钢厂日均铁水产量231万吨，环比上涨0.1万吨，涨幅0.03%；主要钢厂建筑钢材产量304万吨，环比上涨13.7万吨，涨幅4.71% [36] - 截至3月14日，社会钢材总库存为1319万吨，环比下跌19万吨，跌幅1.43% [39] - 截至3月14日，国内炼焦煤库存（焦化厂 + 钢厂 + 港口）合计1815万吨，环比上涨7万吨，涨幅0.4%；国内焦炭库存（焦化厂 + 钢厂 + 港口）合计967万吨，环比下跌1万吨，跌幅0.15% [39][40] 2.2.2 价格情况 - 截至3月14日，全国螺纹钢（HRB400,20mm）现货价3397元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.09%；螺纹钢期货收盘价3267元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅0.46% [44] - 截至3月14日，日照港一级冶金焦现货价1400元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅3.45%；焦炭期货收盘价1643元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅0.88% [45] - 截至3月14日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，环比下跌10元/吨，跌幅0.72%；焦煤期货收盘价1088元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.46% [45] - 截至3月14日，蒙古5焦煤出厂价1050元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅2.78%；柳林4焦煤车板价1280元/吨，环比下跌20元/吨，跌幅1.54% [45] 3. 重点公司公告 - 陕西煤业2024年原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2024年总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37%；营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97% [47] - 中煤能源2025年2月商品煤产量1024万吨，同比 - 1.7%；商品煤销量1747万吨，同比 - 4.4%，其中自产煤销量962万吨，同比 - 1.6% [47] - 中国神华2025年2月商品煤产量2700万吨，同比 + 1.9%；商品煤销量3430万吨，同比 - 11.4% [47] - 陕西煤业2025年2月商品煤产量1439万吨，同比 + 16.98%；商品煤销量1424万吨，同比 + 49.59% [48] 4. 行业动态 - 吕梁市将坚持“以量补价、以非煤补煤、以一产三产补二产”工作思路，推动煤炭增产保供等，建立“一周一调度、一周一报告”机制，强化经济运行监测调度 [49] - 2024年陕西省能源供应能力和水平不断巩固提高，新增在产煤矿产能2420万吨，全年规模以上工业原煤产量7.8亿吨，同比增长2.0%，高于全国原煤增速0.7个百分点，占全国比重为16.4% [49] - 今年以来国铁集团加强煤炭主产区到重点方向煤炭装车组织，1 - 2月国家铁路发送煤炭3.01亿吨，其中电煤2.32亿吨，铁路直供电厂存煤保持较高水平 [50] - 3月9日5时30分晋煤外运重载通道瓦日铁路全面展开春季集中修施工，至3月28日停运所有列车，对设施设备进行立体式集中检修 [50]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司整体业绩稳健增长，虽焦炭板块景气度低迷，但烯烃板块增长助力业绩上行 [4] - 公司是国内煤制烯烃龙头企业，内蒙项目逐步达效，未来产能提升后业绩弹性强，新疆项目有望支撑长期增长 [6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入329.83亿元，同比+13.21%；归母净利润63.38亿元，同比+12.16% [4] - 2024年四季度营业总收入87.08亿元，同比-0.3%，环比+18.04%；单季度归母净利润18.01亿元，同比+2.33%，环比+46.16% [4] - 2024年度拟向中小股东每股派发现金红利0.4598元（含税），大股东每股派发现金红利0.3891元（含税），分红率约47.44%，以2025年3月13日收盘价计算股息率约为2.63%（中小股东）和2.22%（大股东） [4] 业务板块情况 烯烃业务 - 2024年聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为80.47亿元和78.01亿元，同比+36%和+53% [5] - 2024年四季度聚乙烯、聚丙烯销售收入分别为22.01和22.7亿元，销量分别为30.97和34.06万吨，同比分别+5%和+27% [5] - 2024年11月内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目陆续建成投产贡献增量 [5] - 24Q4CTO平均价差为4170元/吨，环比走扩147元/吨，对业绩有正向作用 [5] 焦炭业务 - 2024年焦炭业务营业收入约98亿元，同比-10%，销量约709万吨，同比+2%；年内焦炭均价约1388元/吨，同比-11.87% [5] - 2024年四季度焦炭产量约176万吨，销量约177万吨，季度销量环比持平，平均售价环比略升 [5] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为506.99、568.13和585.84亿元，归母净利润分别为100.34、111.91和140.17亿元 [6][10][11] - 选取卫星化学、恒力石化和万华化学为可比公司，公司估值高于可比公司均值，因内蒙新产能投建处于达效期，且有新疆项目预期 [11] 盈利预测假设 烯烃分部 - 2025 - 2027年产能利用率为110%，2025年内蒙乌审旗烯烃贡献较大增量，均价分别为7503、7439、7670元/吨，毛利率分别为32.51%、32.55%和38.33% [12] 焦炭分部 - 2025 - 2027年满产满销，年度均价分别为1227、1226和1226元/吨，毛利率分别为23.39%、24.31%和23.80% [12] 精细化工品分部 - 2025 - 2027年该部满产满销，全年产品综合均价分别为11769、11769和12014元/吨，毛利率分别为37.62%、37.61和39.21% [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如2025 - 2027年营业总收入同比增长率分别为53.71%、12.06%和3.12%等 [16]

报告行业投资评级 - 推荐 [2] 报告的核心观点 - 国内计划草案和预算草案强调全面推进绿色转型，释放多层次投资机会，建议关注污染防治深化、生态保护和修复支持力度加大、绿色金融工具创新加速落地三方面 [2][16] - 泰国允许企业以碳信用抵消15%排放量，各国建立碳信用制度将推动国际碳信用市场建立 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 国内政策及热点事件 - 计划草案和预算草案强调全面推进绿色转型，《计划草案报告》提出协同推进降碳减污扩绿增长等任务，《预算草案报告》提出支持生态文明建设等财政政策，释放多层次投资机会 [10][15][16] - 能源局正在编制“十五五”新型能源体系建设规划，回顾2024年能源工作成效，部署2025年重点工作任务，推动能源结构优化调整 [16][17][19] - 湖北省印发《湖北建设全国碳市场中心实施方案》，目标是到2027年初建成全国碳市场中心，到2030年成为全国碳市场的创新策源地等，提出多项重点任务 [20][21][22] - 香港交易所已于2024年实现碳中和目标，采取提高能源效率等措施，未来将继续推进可持续发展举措 [23][24] - 国常会推动快递包装绿色化、可循环，修改《快递暂行条例》，明确全链条环保责任，完善支持政策 [25][26][27] 海外政策及热点事件 - 泰国允许企业以碳信用抵消15%排放量，计划2025年启用《全球变暖法案》并征收碳税，到2030年全面建立排放交易体系，不同国家和地区碳抵消机制使用比例有规定 [28][29][30] - 美国退出“损失与损害”基金会，该基金旨在支持受气候变化影响的发展中国家，美国退出带来不确定性 [31] - 2025年全球海上风电预计新增装机19GW，行业有望复苏，但海上风电租赁协议存在不确定性，项目延迟影响最终投资决策 [32][33][34] - 欧盟发布清洁工业协议，旨在加速行业脱碳和推动循环经济发展，从能源、市场、融资等多方面制定政策 [36][37][39] - 英国监管机构取消强制实施DEI规则计划，基于对增加企业监管负担的担忧和行业反馈压力 [40][41] ESG产品跟踪 - 公募基金：本期无新成立公募基金，截至2025年3月14日，本年累计新成立基金31只，各主题基金有不同规模和占比 [42][43] - 债券：本期新发行债券9只，总规模83.10亿元，其中绿色债券8只，社会债券1只，截至2025年3月14日，本年累计发行债券有不同类型和规模占比 [44] - 银行理财：本期新发行理财产品11只，各主题理财产品有不同数量，截至2025年3月14日，本年累计新发行理财产品有不同主题占比 [52] 指数追踪 - 截至2025年3月14日，除中证500ESG领先、华证ESG领先外，本周主要ESG指数均上涨，近一年主要ESG指数均上涨 [57] 碳交易跟踪 - 本期全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量42.43万吨，总成交额3687.84万元，3月14日收盘价较上周下跌1.21%，截至3月14日累计成交和成交额情况 [59] - 2025年3月7日 - 3月13日，欧盟碳期货（EUA）成交量为2.13亿吨二氧化碳当量，3月13日结算价较3月6日上涨4.91%，截至3月13日本年累计成交量情况 [63]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，予以“强烈推荐”评级 [1][4][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内注塑模具头部企业，多元化发展驱动业绩增长，24Q1 - 3营收同比增45.56%至13.39亿元，归母净利润同增62.25%至1.77亿元，盈利能力优秀，近年毛利率/净利率中枢分别在30%/14% [3] - 精密注塑模具贡献稳定收入，国际市场拓展增强增长动能，全球精密注塑模具市场规模持续增长，公司将进一步拓展海外市场，提升高附加值模具生产能力 [3] - 持续加码新能源，注塑产品迎来高增，24H1注塑产品营收同增34.47%至3.61亿元，自24M5并购宇科塑料后成为头部新能车主机厂的T1供应商 [4] - 公司是科尔摩根等企业的零部件供应商，机器人零部件已有一定供货，电子皮肤研发进程持续推进 [4] - 预计公司24 - 26年分别实现营收17.65/21.56/26.06亿元，实现归母净利润2.59/2.9/3.46亿元，对应PE分别为27/24/20倍 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 健康产品预计2024 - 2026年收入增长率分别为40%/15%/15%，毛利率分别为21%/21%/21% [6] - 精密模具预计2024 - 2026年收入增长率分别为15%/20%/20%，毛利率分别为45%/43%/41% [6] - 注塑产品预计2024 - 2026年收入增长率分别为30%/28%/25%，毛利率分别为32.5%/33%/33% [6] - 其他业务预计2024 - 2026年收入增长率分别为200%/10%/10%，毛利率分别为16%/18%/18% [6] 投资建议 - 选取肇民科技、横河精密、昌红科技作为可比公司，2024 - 2026年可比公司平均PE分别为62.65/42.19/32.17倍，唯科科技对应PE分别为26.92/24.01/20.10倍 [7][9] 财务预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为13.41/17.65/21.56/26.06亿元，同比增长率分别为39.97%/31.64%/22.11%/20.88% [5][11] - 2023 - 2026年归母净利润分别为1.68/2.59/2.9/3.46亿元，同比增长率分别为2.83%/53.92%/12.10%/19.49% [5][11] - 2023 - 2026年毛利率分别为31.62%/30.97%/31.11%/30.92%，净利率分别为13.12%/15.09%/13.88%/13.74% [11] - 2023 - 2026年ROE分别为5.45%/8.00%/8.41%/9.33% [5][11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为15.35%/17.35%/18.93%/20.22% [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 受春节假期和新品周期观望效应影响，2月销量环比小幅波动，但问界M9引领品牌势能向上；M8/M9改款发布启动新品周期，在豪华市场持续领跑；入选重庆市机器人“揭榜挂帅”名单，多元业务发展可期；随M8/2025款M9上市、入股引望深化合作、超级工厂整合加速、机器人业务多元发展，公司有望开启业绩上行通道 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电动乘用车，最新收盘价126.34元，总市值1907.46亿元，52周最高/最低价为144.75/71.36元 [1] 历史表现 - 展示了赛力斯与沪深300在2024年3月13日至2024年12月11日的表现情况 [2] 相关研究 - 列出了《赛力斯(601127)：M8蓄势斩获亮眼订单，携手华为多生态并进》等多篇相关研究报告 [3] 事件情况 - 2025年2月公司所有车型销量21329台，同/环比分别-39.4%/-4.9%；新能源车2月销量17841台，同/环比分别-41.0%/-0.4%；赛力斯汽车2月销量15007台，同/环比分别-46.5%/-8.7% [3] 销量波动与新品情况 - 受春节假期和新品周期观望效应影响，2月销量环比小幅波动；截至2025年1月，问界M9发布12个月累计大定突破20万辆，连续9个月蝉联中国市场50万以上月度销冠；2025年3月6日，2025款问界M9/问界M8开启预定，预计分别于3月下旬/4月上市，M9预售价47.8万元起，M8预售价36.8万元起，自开启预订以来，一周内M9/M8预订量突破3万台/5.8万台，小定总量累计超8.8万台 [4] 多元业务发展 - 赛力斯入选重庆市具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目单，后续多元业务发展可期，有望打开第二增长曲线 [5] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年实现营收1467/1919/2286亿，归母净利润58/105/124亿 [5] 财务数据 - 给出了2023A - 2026E的营业总收入、归母净利润、EPS、ROE、PE、PB等盈利预测数据，以及资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据和主要财务比率 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，对应当前股价PE分别为14、12、11倍，看好CHC业务持续稳健增长 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为华润三九，股票代码000999，行业为中药Ⅲ，最新收盘价41.2元，总市值529.13亿元，52周最高/最低价为65.10/36.41元 [1] 历史表现 - 展示了华润三九与沪深300在2024年3月13日至2024年12月11日的表现情况 [2] 相关研究 - 列出了方正证券此前发布的关于华润三九的多篇研究报告 [3] 事件 - 公司发布2024年年报，全年实现营业收入276.17亿元（YoY + 11.63%），归母净利润33.68亿元（YoY + 18.05%），扣非净利润31.18亿元（YoY + 15.01%）；单24Q4实现营业收入78.76亿元（YoY + 28.47%），归母净利润4.08亿元（YoY - 9.39%），扣非净利润3.66亿元（YoY - 10.27%） [3] 点评 - CHC业务快速增长，2024年实现收入124.82亿元，同比增长14.13%，核心品类领导地位及行业地位稳固 [5] - 处方药业务固本拓新，2024年实现营业收入60.06亿元，同比上升15.04%，强化医学引领，提升产品价值和商业化能力 [5] - 深入融合昆药集团 + 并购天士力，推进精品国药、慢病管理及创新中药布局，有望补充创新中药管线，夯实中药引领优势 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为302.97、335.40、374.55亿元，同比增速分别为9.71%、10.70%、11.67%，归母净利润分别为38.88、43.89、49.42亿元，同比增速分别为15.46%、12.87%、12.60% [5][7] 财务预测表 - 展示了公司2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司积极布局新领域开拓新市场，油气弹簧业务为高毛利产品，新品推动下渗透率持续提升；应用于军工领域的新品电动缸应用场景广泛，有望“军转民”；积极布局行星滚柱丝杠等新品，有望切入伺服系统核心部件领域；传统业务恢复迹象明显，海外拓展迅速 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入7.79/9.47/11.60亿元，营收YoY +23.94/21.57/22.49%，实现归母净利润1.41/1.78/2.29亿元，YoY +29.76/26.31/28.28%，EPS分别为1.18/1.49/1.92元，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为工程机械器件，最新收盘价30.05元，总市值35.82亿元，52周最高/最低价为30.05/8.69元 [2] 历史表现 - 给出了2024年3月13日至2024年12月11日的历史表现数据，分别为 -24%、13%、50%、87%、124%、161% [3] 相关研究 - 2024年年报显示，24年实现营收6.29亿元，同比 -5.99%；归母净利润1.09亿元，同比 +37.02%，扣非归母净利润1.01亿元，同比 +35.11%；毛利率为27.93%。第四季度实现营收1.85亿元，同比 +28.31%，归母净利润0.33亿元，同比 +53.93%，扣非归母净利润0.32亿元，同比 +64.27% [4] 营收情况 - 2024年高毛利产品油气弹簧营收同比 +93.34%，营收占比提升至15.81%；自卸车专用油缸营收同比 +10.02%；机械装备油缸中工程机械用油缸及军工装备用油缸收入增长，但采掘设备用缸需求下降，该产品全年收入同比 -17.53%，拖累整体营收同比 -5.99%；四季度单季度营收明显恢复，单季度营收/归母净利润同比 +28.31/53.93% [5] - 2024年积极开发全球性大客户及主机厂，海外营收同比 +62.71%，营收占比为12.11% [5] 毛利率情况 - 三大核心产品毛利率均提升，机械装备用缸/自卸车装备用缸/油气弹簧毛利率分别为24.82/24.25/43.79%，分别同比提升4.69/5.26/5.76pct [6] - 高毛利产品和海外营收占比提升，叠加原材料价格下降和公司持续优化管理，2024年综合毛利率为27.93%，同比 +6.04pct，为2021年以来最高水平 [6] 新品情况 - 积极研制主动式智能油气悬架系统等新产品，推动油气弹簧系列产品在新领域、新车型应用范围扩大，市场渗透率提升 [6] - 电动缸（丝杠）不断提高技术研发水平，已配合军工院所完成研发、试制及小批量供货，未来有望在民用领域广泛应用；行星滚柱丝杠可应用于机器人关节驱动等领域，公司正在积极研究开发，有望切入人形机器人等高成长赛道 [6] 盈利预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|629|779|947|1160| |(+/-)%|-5.99|23.94|21.57|22.49| |归母净利润（百万元）|109|141|178|229| |(+/-)%|37.02|29.76|26.31|28.28| |EPS (元)|0.92|1.18|1.49|1.92| |ROE(%)|18.63|21.76|24.43|27.41| |PE|17.40|25.39|20.10|15.67| |PB|3.28|5.53|4.91|4.30|[9] 财务预测表 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 安井食品拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案跃迁，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应，加速国际化及海外渠道布局 [5][7] - 预计公司24 - 26年实现营业收入155.91/176.14/199.46亿元，同比增长11.01%/12.98%/13.24%；实现归母净利润14.97/16.78/19.19亿元，同比增长1.29%/12.07%/14.40% [7] 收购战略意图 - 填补高端海鲜空白，鼎味泰与安井速冻丸滑形成“大众 + 高端”组合 [5] - 补充冷冻烘焙板块，莱卡尔补充安井冷冻烘焙赛道 [5] - 深度与B端渠道合作，鼎味泰与莱卡尔下游客户与安井高度重合，协同供货提升单客价值 [5] - 助力安井国际化布局进程，鼎味泰有出口资质，助力安井海外业务布局 [5] 收购公司情况 - 鼎味泰是海洋类及鱼糜类制品企业，年销售额预计超5亿元，高端鳕鱼类制品占中国一半以上市场份额，是BC端全渠道供应商 [6] - 莱卡尔由鼎味泰收购百卡弗（太仓）成立，生产高品质冷冻烘焙产品，与众多品牌有合作 [6] 盈利预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|155.91|176.14|199.46| |营业总收入同比增长|11.01%|12.98%|13.24%| |归母净利润（亿元）|14.97|16.78|19.19| |归母净利润同比增长|1.29%|12.07%|14.40%| |PE|15.46x|13.79x|12.06x| [7][10] 财务预测 资产负债表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11031|12324|13870| |非流动资产（百万元）|8055|9244|10371| |资产总计（百万元）|19086|21568|24241| |流动负债（百万元）|4887|5671|6402| |非流动负债（百万元）|378|378|378| |负债合计（百万元）|5265|6049|6780| |归属母公司股东权益（百万元）|13529|15207|17127| [12] 利润表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15591|17614|19946| |营业成本（百万元）|12059|13701|15453| |营业利润（百万元）|1922|2163|2478| |利润总额（百万元）|1969|2205|2523| |净利润（百万元）|1516|1698|1942| |归属母公司净利润（百万元）|1497|1678|1919| [12] 现金流量表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1812|2073|2318| |投资活动现金流（百万元）|-1632|-1641|-1683| |筹资活动现金流（百万元）|-421|164|175| |现金净增加额（百万元）|-240|596|810| [12] 主要财务比率 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（同比增长率%）：营业总收入|11.01|12.98|13.24| |成长能力（同比增长率%）：营业利润|2.98|12.55|14.56| |成长能力（同比增长率%）：归属母公司净利润|1.29|12.07|14.40| |获利能力（%）：毛利率|22.65|22.21|22.52| |获利能力（%）：净利率|9.73|9.64|9.74| |获利能力（%）：ROE|11.07|11.03|11.21| |获利能力（%）：ROIC|10.57|10.48|10.60| |偿债能力：资产负债率（%）|27.59|28.05|27.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-30.49|-29.94|-30.25| |偿债能力：流动比率|2.26|2.17|2.17| |偿债能力：速动比率|1.38|1.31|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.86|0.87|0.87| |营运能力：应收账款周转率|20.73|17.74|17.78| |营运能力：应付账款周转率|6.73|6.46|6.39| |每股指标（元）：每股收益|5.10|5.72|6.54| |每股指标（元）：每股经营现金|6.18|7.07|7.90| |每股指标（元）：每股净资产|46.13|51.85|58.39| |估值比率：P/E|15.46|13.79|12.06| |估值比率：P/B|1.71|1.52|1.35| |估值比率：EV/EBITDA|7.62|6.64|5.65| [12]