报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月中旬以来港股领涨全球股市，本轮港股走强有独立行情显著、科技板块占优两个特征，外资春节后阶段性回流且流出总体放缓，南下资金是本轮行情重要增量资金，未来港股市场行情有望继续向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 今年1月中旬以来港股领涨全球股市 - 1月中旬以来港股市场大幅收涨，截至3月7日，恒生科技累计涨幅达41.7%，恒生国企指数和恒生指数累计涨幅分别达29.2%和27.1%，而标普500指数、纳斯达克指数同期分别下跌1.0%和5.0% [1][5] - 本轮港股走强特征：一是A股、港股资产走强发生在美股调整环境中，独立行情显著，反映投资者做多中国资产信心提升；二是科技板块显著占优，新经济成为行情重要载体，中国科技力量崛起 [2][6] 外资春节后阶段性回流，流出总体放缓 - 春节后外资一度回流港股市场，后续再度流出但总体流出放缓，2020年是外资流动分水岭，此前偏震荡，2020年后持续净流出，去年下半年开始出现边际好转 [2][9] 南下资金是本轮行情重要增量资金 - 2021年初南下资金单月流入规模超3000亿港元，之后流入速度放缓，今年来流入明显提速，截至3月7日累计流入规模达2948亿港元，远高于此前同期数据，港股通持股市值升至4.5万亿元，占比提高至12.7% [3][14] 未来展望 - 在中国经济回升向好、政策发力、改革推进背景下，当前利率低位、上市公司盈利触底回升，中国资产吸引力有望提升，推动港股市场行情继续向好 [3][18]

报告行业投资评级 - 推荐 [1] 报告的核心观点 - 维持行业推荐评级，当前A股四家险企平均静态/动态PEV处于历史较低分位，下行风险小；宏观政策发力使险企投资端压力缓解，收益预期改善；银行存款利率下行降低负债端成本，提升产品NBVM，险企1Q25利润和NBV有望延续增长趋势 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业信息 - 上市公司总家数19家，总股本2040.86亿股，销售收入39503.64亿元，利润总额4107.99亿元，行业平均PE为4.03，平均股价25.40元 [1] 渠道结构 - 银保渠道占比持续提升，近年扩张速度加快，截至2023年末，个人代理渠道保费收入占比50.9%（yoy -2.3pct），银邮渠道保费收入占比36.7%（yoy +2.0pct），经纪渠道保费收入占比2.4%（yoy +0.2pct），2019 - 2023年银保渠道合计提升6.4pct，2023年报行合一推进后扩张速度加快 [4] - 代理人是头部公司保费来源首要贡献渠道，但行业占比持续收缩，截至2023年末，友邦保险、中国人寿、中国平安等头部公司个人代理渠道占比高于行业平均，随全渠道报行合一推进和产品结构优化，代理人渠道NBVM有望优化 [4] 产品结构 - 普通寿险占比提升预计因增额终身寿销售带动，截至2023年末，行业保费收入中普通寿险占比57.1%（yoy +7.9pct），分红险占比20.5%（yoy -6.0pct），健康险占比20.7%（yoy -1.6pct） [5] - 分红险与健康险占比有望提升，分红险成为行业转型方向的一致预期，中高端医疗险需求提升有望带动健康险保费量价齐升，头部公司有望受益 [5] 投资建议 - 寿险强烈推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿 [6] - 财险强烈推荐众安在线、中国财险、中国人保 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 龙元建设定增方案较上一版变化小，近期有望通过审核，定增落地后公司后续有望扭亏为盈 [5] - 化债降低资产减值预期和利息支出，有望改善PB；在手订单少业务低估，杭交投入主打开主业想象空间 [6] - 公司定增落地在即，短期内关注估值修复逻辑，中长期展望业务成长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为房屋建设Ⅲ，最新收盘价3.96元，总市值60.58亿元，52周最高/最低价为4.51/2.37元 [2] 事件 - 龙元建设更新定增系列相关公告，调整募集资金规模，发行数量减少约74.4万股，募集资金减少约300万元，杭交投交易完成后将持股29.51%成第一大股东 [4] 定增审核情况 - 定增项目属再融资本质是并购重组，处于“等待审核结果”阶段，考虑方案修订稿改变少、已审核长时间、参与方清晰国资主导，有望近期通过审核 [5] 业绩情况 - 2024年归母净利-4.0亿元至-6.0亿元，较去年同期大幅减亏；24Q4归母净利润区间为-0.84亿元至-2.84亿元，较2023Q4和2023全年明显减亏；2024年营收/订单量未明显恢复，国资入股8.4%使期间费用缩减致亏损减少 [5] 化债与业务情况 - 公司账上PPP资产约340亿，已提减值超8亿，2025年初至3月8日各地置换隐债专项债发行额度过万亿，降低资产减值预期；杭交投入主后资金压力缓解，融资成本或降，2023年财务费用15亿元，融资成本率6.94%，每降100bp可降2.16亿元利息支出 [6] - 截止24Q3末在手订单总额87.05亿，业务估值预期低；2024年12月已通过杭交投获杭州当地订单；定增落地后将成杭州国资唯一建筑总承包特级资质上市平台，打开项目空间 [6] 盈利预测与估值 - 综合预计2024 - 2026年公司营收96.7亿元/110.0亿元/161.5亿元 [7] 财务预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 近期公司轮胎产品主要原材料价格回落，2025Q1天然橡胶市场均价16769元/吨，较24Q4下降1.5%；炭黑25Q1市场均价7547元/吨，较24Q4下滑4.2%；3月顺丁/丁苯橡胶均价为13860、14400元/吨，较24Q4分别下滑3.5%、6.6% [4] - 2024年公司业绩高增，归母净利润预计达4 - 5亿元，同比+85.19%~131.48%，得益于国内及泰国、柬埔寨基地相继落地，带动产销规模增长 [5] - 2025年1月公司控股股东筹划控制权变更，拟转让24.41%股份给广州工业投资控股集团有限公司或其指定主体，有望推动协同发展，但存在不确定性 [6] - 预测公司24 - 26年实现营业收入75.5、106.5、124.7亿元，同比分别+49%、+41%、+17%；实现归母净利润4.6、9.1、12.2亿元，同比分别+115%、96%、34% [6][7] 各部分总结 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 全钢胎：24 - 26年预测营业收入为32.0、36.6、40.1亿元，同比分别+25.9%、14.6%、9.4% [7][8] - 半钢胎：24 - 26年预测营业收入为42.9、67.5、81.4亿元，同比分别+89.4%、57.2%、20.7% [7][8] - 工程胎：24 - 26年预测营业收入为0.6、2.4、3.2亿元，25 - 26年增速分别同比+300%、33% [7][8] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和贵州轮胎作为可比公司，预测24 - 26年公司归母净利润对应PE分别为18、9、7倍 [9][10] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表：23 - 26年资产总计从112.82亿元增至179.04亿元，负债合计从57.29亿元增至106.06亿元 [12] - 利润表：23 - 26年营业总收入从50.64亿元增至124.69亿元，归属母公司净利润从2.16亿元增至12.16亿元 [12] - 现金流量表：23 - 26年经营活动现金流分别为8.92亿元、0.52亿元、12.02亿元、18.96亿元 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在23 - 26年有不同变化趋势 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，海外半钢胎市场订单充足带动盈利增长，但四季度原材料成本略有承压，摩洛哥工厂2025年有望全面放量 [3][4] - 综合考虑多因素，预测公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比+53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比+56.37% - 76.30%；基本每股收益2.03 - 2.28元/股；单Q4归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.27% - +69.07%，环比 - 42.28% - - 2.16% [3] 行业情况 - 2024年我国轮胎产量稳步增长，全年达到11.9亿条，同比+20.2%；出口规模继续上升，出口轮胎数量达到6.8亿条，同比+10.3% [4] 公司情况 - 2024年公司半钢胎海外订单需求供不应求，四季度天然橡胶价格上涨使原材料成本承压，24Q4中国天然橡胶均价17113元/吨，环比+15.6%；炭黑均价7907元/吨，环比 - 5.2% [4] - 公司坚持全球化布局战略，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”于2024年9月底首批轮胎产品正式下线，预计2025年全面放量 [4] 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 预测公司2024 - 2026年营业收入93.9、122.3、141.8亿元，同比分别+19.7%、+30.3%、+16.0%；归母净利润22.4、25.9、30.3亿元，同比分别+63.9%、15.6%、16.8% [5][8] - 半钢胎预计2024 - 2026年营业收入80.7、106.2、123.7亿元，同比分别+13.6%、31.5%、16.5%，营收占比86%、87%、87% [9] - 全钢胎预计2024 - 2026年营业收入13、16、18亿元，同比分别+62.9%、23.1%、12.5%，营收占比14%、13%、13% [9] - 其他业务预计2024 - 2026年营收0.11、0.12、0.12亿元，按5%年化增速假设 [9] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、玲珑轮胎、通用股份作为可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为11、10、8倍，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 附录：公司财务预测表 - 展示了公司2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [13]

证券研究报告 | 建筑材料 | 2025年3月9日 日本建材3 0年（1 9 9 0 - 2 0 2 0）转型发展对当下建材行业投资的启示 建材非金属新材料团队 • 行业深度报告 分析师 联系人 韩宇 登记编号：S1220524070001 黄雪茹 报告摘要 1995-1996年日本地产迎B浪反弹，建材需求回升：日本房地产市场泡沫1991年破裂，1991Q3起房价跌幅持续加深，1993Q2-1995Q1房价跌幅收窄，1995Q1- 1996Q4房价跌幅维持在2%以内波动，此阶段日本房价跌幅有所放缓，在GDP增速回暖、宽松预期向好、劳动人口回升等多重因素下居民部门在1995Q2- 1996Q2期间大幅加杠杆，日本地产迎来泡沫破裂后的B浪反弹。1996年日本建筑材料需求出现显著反弹：新屋开工户数1996年同比+11.76%，大幅反弹，建 筑材料商业销售批发额同比+1.78%，地产泡沫破裂后重回正增长，相关石膏板、防水、水泥、建涂需求均有显著反弹。 日本建材企业1996年业绩复苏，耐火材料、水泥企业股价跑赢日经225：1996年日本建材多细分板块业绩有所回暖，竣工端代表TOTO（东陶）因产品属性受 地产泡沫破裂影响 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月份CPI增速回落，PPI增速跌幅收窄，CPI受春节错月影响略低于市场预期，PPI基本符合市场预期 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 CPI增速回落，PPI跌幅收窄 - 2月份CPI同比下跌0.7%，前值为0.5%，环比下跌 -0.2%，前值为0.7%；PPI同比下降2.2%，跌幅较前值小幅收窄，环比下降0.1%，前值为 -0.2% [2][7] 食品细分项价格环比增速多数回落 - 2月CPI主要分项环比上涨细分项减少，同比增速涨跌参半，衣着价格环比下跌0.1%，其他用品和服务价格环比增长0.7%，生活用品及服务价格环比下跌0.1%，食品烟酒价格环比下降0.2%，交通和通信价格环比下降0.4%；同比上其他用品和服务价格同比上涨6.5%，交通和通信价格同比下降2.5% [3][11] - 2月食品价格环比下跌细分项数量增加，鲜果分项价格环比上涨1.8%，水产品价格环比上涨1.2%，蛋的价格环比下降5.5%，鲜菜分项价格环比下降3.8%，猪肉价格环比下降1.9% [3][14] 生产资料价格增速小幅回升 - PPI生活资料价格增速与前值基本持平，生产资料价格增速相较前值回升，生产资料2月同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料2月同比下降1.2%，环比增长0.0% [4][16] - PPI生产生活资料分项价格同比依然普遍下降，生产资料中原料分项价格同比下降1.5%，采掘分项价格同比下降6.3%，加工分项价格同比下降2.7%；生活资料中一般日用品价格同比上涨0.9%，食品分项价格同比下降1.6%，衣着分项价格同比下降0.2%，耐用消费品分项价格同比下降2.5% [4][18] - PPI细分行业中2月价格同比增速多数有所回升，有色金属矿采选业价格同比上涨21.2%，有金冶炼和压延加工价格同比上涨9.5%，黑色金属矿采选业价格同比下降13.2%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5% [5][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的无人机及新材料企业，无人机业务以彩虹系列为核心，内销与军贸市场均表现强劲，“机弹一体化”作战体系优势显著，积极布局多用途模块化导弹有望成新增长点 [3] - 23年全年及24年前三季度公司业绩下滑明显，或因无人机交付节奏波动和新材料业务受阻 [4] - 公司主营无人机和新材料两大板块，无人机多款产品领先市场，新材料业务涵盖功能聚酯薄膜和光学膜并多元拓展 [5] - 研发端推进新型无人机研制，攻坚多用途模块化导弹，增强国防领域竞争力，中长期业绩可期 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司是国内领先的无人机及新材料企业，无人机业务以彩虹系列为核心，涵盖中高空长航时无人机及机载武器，是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的企业，“机弹一体化”作战体系优势显著，还积极布局多用途模块化导弹 [3] 历史表现 - 展示了24年3月7日至24年12月5日航天彩虹与沪深300的表现情况 [7] 盈利预测 - 对公司2024 - 2026年盈利预测，假设前提包括无人机及相关产品、背材基膜及绝缘材料、光学膜、其他业务、技术服务各业务的营收增速 [8] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.06、3.54、4.52亿元，对应EPS分别为0.11、0.36、0.45元，对应PE为200.35、60.08、47.04倍 [6] 投资建议 - 公司作为国内军用无人机龙头公司，无人机业务在国内和军贸市场有较强竞争力，新业务有望打造第二增长曲线，选取中无人机、航天电子和中直股份作为可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级 [9] 可比公司估值表 - 列出中无人机、航天电子、中直股份和航天彩虹的市值、归母净利润、PE等数据 [10] 公司业务拆分及预测表 - 展示了2023 - 2026年公司各业务的营业收入、YOY、毛利率等情况 [11] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，展示2023 - 2026年情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2月宇通客车销量同比向上，3月有望迎内外订单集中交付，海外订单交付进程或恢复，国内公交以旧换新政策持续显效，整体销量有望环比上行 [4] - 宇通客车又一批定制车型交付希腊，海外市场认可度持续提升，新车型定制化水平提高，此前首批车助当地公交公司节省超30%运营成本并提升运维效率 [5] - 2月15日宇通客车率先宣布将现有座舱系统接入DeepSeek推理大模型，升级车辆智能体验，提升整车智能化水平，未来将推进智慧系统研发，引领行业智能化变革 [6] 公司信息 - 行业为商用载客车 [1] - 最新收盘价26.56元，总市值588.02亿元，52周最高/最低价为29.50/18.32元 [1] 产销数据 - 2025年2月客车销量1,571辆，同比+13.4%、环比-38.4%；产量1,578辆，同比+19.1%、环比-38.4%；1 - 2月累计销量4,121辆，同比-1.5% [3][4] - 2月大、中、轻客销量分别为735、651、185辆，同比+0.5%、+12.4%、+146.7%，大中客合计销量1,386辆，同比+5.8%、环比-31.9% [4] 盈利预测 - 2024 - 2026年有望实现营收357.0、422.7、465.5亿元，归母净利润41.7、50.0、57.7亿元 [6] - 2023 - 2026年营业总收入分别为270.42亿、356.95亿、422.71亿、465.53亿元，同比+24.05%、+32.00%、+18.42%、+10.13%；归母净利润分别为18.17亿、41.72亿、49.95亿、57.66亿元，同比+139.36%、+129.60%、+19.72%、+15.44% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2026E财务数据及比率，如2026E流动资产338.77亿元、营业总收入465.53亿元等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外核聚变政策陆续出台，大力推进可控核聚变产业化；JT - 60SA进行技术升级，ITER设备测试进展顺利，多项新项目启动升级；2024年国内外可控核聚变新增融资快速增长，融资金额超70亿美元；国内可控核聚变项目进展显著，民营企业核聚变项目多数取得重大突破；建议关注国光电气、联创光电等相关上市公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内外核聚变政策陆续出台，项目研究进展迅速 - 国内政策大力推进可控核聚变产业化，国务院国资委支持企业攻关关键技术，推动产学研合作，2050年前后预计建成聚变商用电站；安徽省和合肥市出台相关文件支持聚变能源发展 [8] - 国外德国未来五年将在聚变研究投资超10亿欧元，韩国2024年宣布投资8.66亿美元加速实现核聚变能源 [10] - 2025年2月JT - 60SA核聚变实验堆项目取得重大进展，2025年1月20日ITER项目在关键设备测试和调试取得重要进展 [13] - 美国RocketStar公司的微型聚变推进器将进行太空测试，日本FAST项目2025年完成设计并于2030年代末发电，新西兰LDR超导磁体开始通电测试，美国DIII - D国家聚变设施完成升级并实现20万次实验性脉冲测试 [16] 国内可控核聚变研究持续突破，国家队 + 民营核聚变齐发力 - 2025年1月20日EAST首次完成1亿摄氏度1000秒“高质量燃烧”，下一代“人造太阳”中国聚变工程实验堆已完成工程设计 [36] - 2024年6月14日“中国环流三号”发现并实现先进磁场结构，CRAFT总体进度达70%，2024年12月29日其分系统完成首轮测试实验，BEST项目2025年2月进行超89亿设备招标 [38] - 2024年12月31日洪荒70成功进行通流实验，2024年9月9日星环聚能装置运行与控制技术突破，2024年6月新奥完成“玄龙 - 50U”首次等离子体实验 [40][41] 国内外可控核聚变融资快速增长，逐渐呈现爆发趋势 - 截至2024年7月累计融资规模达71亿美元，较2023年增加9亿美元，累计公共资金投入为4.26亿美元，2023年为2.71亿美元 [19] - 近年来全球新建立聚变公司数量爆发式增长，国内能量奇点、星环聚能被列为独角兽公司 [26] - 全球核聚变公司美国25家领先，日本、英国、德国各3家，中国3家，大部分聚焦电力和工业用热领域 [29] - 2024年国内外可控核聚变新增融资快速增长，融资总金额超70亿美元，涉及ANUBAL FUSION、HELION等多家公司 [30] 相关上市公司 - 真空室核心部件及涉氚装备关注国光电气；高温超导磁体关注联创光电；高温超导线材关注精达股份；高温超导带材关注永鼎股份；聚变堆真空室结构件关注合锻智能；磁体支撑、包层等关注东方精工；真空室第一壁关注安泰科技；核工业基础件关注航天晨光；低温超导线材关注西部超导；参股中国聚变能源公司关注中国核电、浙能电力 [48]