行业投资评级 - 行业评级为"买入" [3] 报告的核心观点 - 本期观察区间为2024年12月2日至2024年12月6日，Wind全A上涨2.3%，银行板块整体上涨2.3%，跑赢万得全A [4] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.34%、3.08%、1.43%、0.71% [4] - H股银行涨幅3.7%，跑赢恒生综合指数和A股银行 [4] - A股银行表现较好为重庆银行上涨5.64%、郑州银行上涨5.19%，涨幅后三为沪农商行下跌2.40%、江苏银行持平、南京银行上涨0.09% [4] - H股银行涨幅前三为农业银行上涨6.19%、建设银行上涨5.30%、招商银行上涨4.96% [4] - 银行转债平均价格上涨0.77%，跑输中证转债0.26个百分点 [4] - 2家银行24年业绩增速一致预期有变化，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、+0.01pct [4] - 金融市场利率普遍下行，年底年初流动性宽松及配置资金增加，高股息机会重现 [4] - 预计12月美联储降息将给我国央行带来更大的政策空间，美债利率将继续走低，跨境资金回流，国内流动性将更为宽松 [4] - 年底至明年1月份高股息配置窗口期，预计银行板块将跑平市场 [4] - 板块内配置策略优先推荐招商银行和宁波银行，其次推荐瑞丰银行和常熟银行 [4] 板块表现 - 本期Wind全A上涨2.3%，银行板块整体上涨2.3%，排在所有行业第17位，跑赢万得全A [55] - 国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为2.34%、3.08%、1.43%、0.71% [55] - 恒生综合指数上涨2.45%，H股银行涨幅3.7%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行 [55] 个股表现 - A股银行表现较好为重庆银行上涨5.64%、郑州银行上涨5.19%，涨幅后三为沪农商行下跌2.40%、江苏银行持平、南京银行上涨0.09% [55] - H股银行涨幅前三为农业银行上涨6.19%、建设银行上涨5.30%、招商银行上涨4.96% [55] 转债表现 - 本期银行转债平均价格上涨0.77%，跑输中证转债0.26个百分点 [55] - 个券方面，表现较好为齐鲁转债（+1.83%）、重银转债（+1.39%），涨幅靠后为南银转债（-0.03%）、浦发转债（+0.19%） [55] 盈利预测跟踪 - 本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（民生银行、苏农银行） [55] - A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动-0.01pct、+0.01pct [55] 投资建议 - 本周金融市场利率普遍下行，年底年初流动性宽松及配置资金增加，高股息机会重现 [55] - 预计12月美联储降息将给我国央行带来更大的政策空间，美债利率将继续走低，跨境资金回流，国内流动性将更为宽松 [55] - 年底至明年1月份高股息配置窗口期，预计银行板块将跑平市场 [55] - 板块内配置策略优先推荐招商银行和宁波银行，其次推荐瑞丰银行和常熟银行 [55]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [5] 核心观点 - 建议关注聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、大地海洋、中金环境、武汉控股 [6] - 财政部加大对国产产品采购扶持力度,建议关注科技仪器板块 [6] - 环保公司频发利好:瀚蓝回款加速、路德引入国资战投 [6] - 长期破净公司需披露估值提升计划,环保国央企作为滚动化债的主力军,开启积极变革 [6] 化债加速,重视滚动化债的主力军——环保国央企 - 财政部部长发文再次强调加快落实化债 [24] - 2万亿化债目标基本已披露完毕 [24] - 化债下的环保板块:典型的戴维斯双击 [26] - 环保国央企:滚动化债的主力军,积极变革开启"绝地反击" [28] 双碳领域政策及事件跟踪 - 国内双碳新闻汇总 [31] - 海外双碳新闻汇总 [32] - 碳交易市场:履约将近、碳交易活跃,最新成交价100.94元/吨 [33] 本周政策回顾 - 中办国办印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》 [40] - 财政部起草《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》 [40] - 贵州省委政府印发《关于全面推进美丽贵州建设的实施意见》 [41] 环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 - 个股公告动态跟踪 [45] - 板块行情跟踪:板块估值正处2015年以来历史低位,关注底部反转机遇 [46] - 环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数 [46] - 近三年GFHB涨幅为16.06%,位于各板块中位 [46] - 当前GFHB样本股PE-TTM仅为19.60倍,板块估值居于2019年以来的较低水平 [46] - 2021年下半年以来,环保指数走势持续高于沪深300等大盘指数 [46] - 本周环保细分子板块及个股行情 [55]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 近期市场动态：港口动力煤价趋稳，双焦市场总体延续弱势。动力煤方面，CCI5500动力煤价格指数下跌7元/吨至818元/吨。本周动力煤市场延续弱势，港口煤价仍有小幅回落，产地煤价跌幅略大于港口市场，目前低卡市场煤价已经低于长协煤价上限。后期，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上宏观政策预期向好，预计煤价有望企稳回升。具体而言：（1）需求端或稳步向好；（2）国内供给增长弹性不大，库存压力有望逐步缓解。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有下跌，产地市场涨跌互现，海外澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，10月中旬以来焦炭已连续落地三轮提降，第四轮提降启动，钢材终端需求减弱，焦煤价格也受到制约，下游依旧以消极采购为主，不过近期补库意愿有所增加。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 动力煤 1. 价格 - 港口方面：根据Wind、汾渭能源等数据，12月6日CCI5500大卡动力煤价报812元/吨，周环比下跌6元/吨；12月4日环渤海动力煤指数报价708元/吨，周环比下跌4元/吨 [54] - 产地方面：本周主产地动力煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌13元/吨，蒙西地区煤价下跌9-14元/吨，陕西地区煤价下跌10-15元/吨 [54] - 国际方面：12月6日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.55美元/吨，周环比上涨0.1% [54] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月4日100家样本动力煤矿产能利用率93.5%，周环比上升1.0pct [61] - 煤炭库存：12月4日100家样本动力煤矿库存330万吨，周环比上升2.7%；12月2日主流港口库存7599万吨，周环比上升1.2%；12月6日北方九港库存2941万吨，周环比下降5.2%，其中秦港煤炭库存687万吨，周环比上升0.3% [61] - 电厂供耗存：12月5日沿海八省电厂日耗202万吨，库存可用天数17.6天，库存3538万吨，库存周环比下降0.2%；12月2日全国重点电厂存煤可用天数26.1天，库存1.32亿吨，日耗503万吨，同比分别+4.0%/+2.0%/-2.1%；12月2日统调电厂库存可用天数31.4天 [66] - 非电需求：11月28日水泥行业开工率45.6%，周环比上升0.5pct；12月6日化工行业煤炭周耗674万吨，周环比上升2.0% [73] - 港口调度：本周秦港平均铁路调入量57万吨，周环比上升7.6%；平均港口吞吐量57万吨，周环比上升3.5% [75] 炼焦煤 1. 价格 - 港口方面：12月6日京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比下跌20元/吨 [79] - 产地方面：本周主产地炼焦煤价涨跌互现，其中古交2焦煤车板价上涨36元/吨，柳林4焦煤车板价下跌10元/吨 [79] - 国际方面：12月6日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报203.75美元/吨，周环比上涨0.4%。12月6日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比下跌6.8% [79] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月6日88家样本炼焦煤矿产能利用率为90.2%，周环比上升0.2pct [88] - 产业链库存：12月6日北方六港口库存454万吨，周环比下降1.1%。12月6日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）843万吨，周环比上升2.5%。12月6日样本钢厂炼焦煤库存（247家）742万吨，周环比下降0.3% [94] 焦炭 1. 价格 - 港口方面：12月6日天津港准一级冶金焦平仓价1780元/吨，周环比持平 [101] - 产地方面：12月6日山西太原一级冶金焦现货车板价1550元/吨，周环比持平 [101] 2. 运销 - 焦化厂开工率：12月6日华北地区样本焦化厂开工率77.9%，周环比下降0.5pct [103] - 产业链库存：12月6日独立焦化企业（230家）焦炭库存45万吨，周环比上升1.7%；12月6日主要港口焦炭库存168万吨，周环比下降2.3%。11月29日国内样本钢厂（247家）焦炭库存604万吨，周环比持平 [103] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数上涨5.6%，跑赢沪深300指数4.1pct。年初以来煤炭（中信）指数累计上涨12.9%，跑输沪深300指数2.9pct [111] - 动力煤方面，根据汾渭能源，本周秦港动力煤价格下跌6元/吨至812元/吨，CCI5500动力煤价格指数下跌7元/吨至818元/吨。年度长协12月港口5500大卡煤价为696元/吨，月环比降3元/吨（22、23年均价分别为722和714元/吨，24年以来均价702元/吨）。本周动力煤市场延续弱势，港口煤价仍有小幅回落，产地煤价跌幅略大于港口市场，目前低卡市场煤价已经低于长协煤价上限。近期沿海电厂耗煤环比逐步回升，但12月以来同比仍有小幅下降，产业链库存充足，市场情绪偏悲观。后期，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上宏观政策预期向好，预计煤价有望企稳回升，具体而言：（1）需求端或稳步向好：11月以来虽然各地气温相对往年略有偏高，但12月各地气温将持续下降，带动季节性需求提升，火电耗煤有望持续增加，同时宏观政策对终端需求的支撑也有望增加；（2）国内供给增长弹性不大，库存压力有望逐步缓解：4季度各地产量维持高位，前10月煤炭产量同比上升1.2% [112] - 焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有下跌，产地市场涨跌互现，海外澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，10月中旬以来焦炭已连续落地三轮提降，第四轮提降启动，钢材终端需求减弱，焦煤价格也受到制约，下游依旧以消极采购为主，不过近期补库意愿有所增加。供给端，本周主产地部分矿井因检修等因素产量略有下降，由于下游采购需求减弱，焦煤矿延续小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [114] 近期重点关注 - 政策面：2025年电煤中长期合同签订履约工作通知及上市公司市值管理监管指引出台 [115] - 国内供需面：根据国家统计局，10月火电同比增长1.8%，非电下游有季节性回升，国内煤炭产量和进口量环比均有小幅下降 [118] - 国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善 [122] 行业观点 - 11月煤炭市场延续偏弱，后期由于冬储需求逐步增加、年底供给端制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。根据国家统计局，11月国内制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，环比上升0.2个百分点，制造业扩张步伐加快表明煤炭下游需求有一定向好预期。公司方面，3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性。中期看，25年长协政策落地进一步表明煤价有望平稳或略有上行。根据Wind，截至12月6日煤炭行业平均PB约1.6倍，前三季度行业平均ROE（剔除负值）达到约8.5%，优势显著，尤其低PB公司受益于政策估值弹性进一步提升 [125] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [5] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、新集能源 [5] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、首钢资源等 [5]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，提出推动智能化市政基础设施建设改造、智慧城市基础设施与智能网联汽车协同、智慧住区、房屋建筑管理智慧化、数字家庭、智能建造与建筑工业化、城市信息模型平台、城市运行管理服务平台 [2] - "韧性城市"项目资金来源或以专项债券、社会资本投入资金、市场化融资资金为主 [2] - 专项债25年发行或加快，城投债发行周同比增长，资金到位率增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、新型城市基础设施建设持续推进，发力打造韧性城市 (一)政策端：新兴城市基础设施建设持续推进，已经形成丰富案例 - 国家多次出台政策持续推进新型城市基础设施建设，建设高水平韧性城市 [15] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，计划到2027年，新型城市基础设施建设取得明显进展，对韧性城市建设的支撑作用不断增强，形成一批可复制可推广的经验做法；到2030年，新型城市基础设施建设取得显著成效，推动建成一批高水平韧性城市 [16] (二)资金端：新型城市基础设施建设资金来源多元 - 新型城市基础设施建设资金来源多元，包括各级财政资金、社会资本投入资金、物业权利人自筹资金及市场化融资资金 [23] - 根据项目盈利能力以及资金需求情况，韧性城市建设项目资金来源或有差异 [25] (三)韧性城市建设需全方位投入，建筑行业或充分受益 - 韧性城市建设仍处在初步阶段，未来或带动相关基础设施投资提速 [28] - 实施智能化市政基础设施建设和改造，综合管廊投资或提速 [29] - 智慧城市基础设施建设支撑韧性城市发展，智慧城市市场规模超8700亿元，基础设施及设备投入占比达56.6% [33][34][35] - 提升房屋建筑管理智慧化水平或带动检测行业发展 [37] - 搭建完善城市运行管理服务平台，城市运管服平台是开展城市运行监测和城市管理监督工作的基础平台 [44] (四)相关标的梳理 - 从区域来看，部分地区新型城市基础设施投资景气度或上升。建议关注位处四川成都、四川广元、浙江丽水、上海长宁的相关上市公司浙江交科、隧道股份、上海建工、四川路桥 [49] - 从业务领域看，建议关注深耕地下管廊、基础设施数字化、城市运维服务平台的隧道股份；布局应急管线、基础设施数字化相关标的辰安科技、测绘股份；布局智能网联、智能道路等相关标的华设集团、设计总院、深城交；房屋建筑管理智慧化相关检测相标的上海建科、建科股份、国检集团等 [49] 二、资金追踪：本周装修装饰行业涨幅领先，项目资金到位率持续提升 - 本周建筑装饰行业呈上涨趋，建筑装饰行业累计总增幅4.2% [53] - 年内专项债发行接近尾声，25年专项债券项目审批权或将下放至部分省份 [54] - 新增专项债中投向基建领域资金占比上升，展望25年该比例或进一步提升 [57] - 上周城投债发行量下降 [58] - 上周资金到位率略升 [64] 三、近期重点公司、重要公告梳理 - 本周重点公司公布关联交易、并购与股份回购方面公告 [68] 四、投资建议 - 稳增长背景下，化债资金到位，企业资产负债表修复+订单、实物工作量改善，估值及EPS有望修复。关注优质地方国企山东路桥、浙江交科、安徽建工、隧道股份，以及低估值高分红央企中国铁建、中国建筑、中国交通建设(H) [71] 五、风险提示 - 行业景气度下降 [74] - 海外订单不及预期 [75] - 资金到位不及预期 [76]

行业投资评级 - 家用电器行业评级为“持有” [序号][序号] 核心观点 - 11月零售端保持较好增长，以旧换新突破2000亿元。根据奥维云网数据，2024年11月彩电、空调、冰箱、洗衣机、油烟机线上零售额分别同比+20%、+19%、-11%、-6%、-5%，增速环比10月有所放缓，预计主要为双十一错期影响；线下渠道分别同比+58%、+79%、+56%、+45%、+100%，依然保持快速增长。此外，商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%，全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放 [序号] 投资建议 - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐受益以旧换新以及内需恢复的海信视像、爱玛科技、雅迪控股、极米科技 [序号] 一周行情回顾 - 根据wind数据，沪深300指数周度上涨1.4%，家电板块指数上涨3.0%，黑色家电指数（申万）上涨1.8%，白电指数（申万）下跌2.9% [序号] 零售数据 - 奥维云网2024W48（2024.11.25-2024.12.01）零售数据：空调线下销量YoY+193.8%，线上销量YoY+59.5%；冰箱线下销量YoY+110.7%，线上销量YoY+16.2%；洗衣机线下销量YoY+105.3%，线上销量YoY+45.0%；干衣机线下销量YoY+209.5%，线上销量YoY+206.0%。厨房大电方面，油烟机线下销量YoY+136.4%，线上销量YoY+12.1%；燃气灶线下销量YoY+117.3%，线上销量YoY+22.6%；洗碗机线下销量YoY+50.5%，线上销量YoY+78.9%。厨房小家电方面，电蒸锅线下销量YoY-2.7%，线上销量YoY-4.4%；破壁机线下销量YoY+14.3%，线上销量YoY+14.3% [序号] 行业动态 - 家电业年轻化转型：冲破品牌执念的困境。在未来相当长的一段时间里，至少5年甚至更久，年轻化都是家电厂商无法绕开的必由之路。然而，近年来众多家电厂商在顺应年轻用户需求方面的举措却显得过于简单和直接。其手段主要集中在产品层面，依旧采用传统的低价营销、概念炒作以及技术包装等老一套方法去迎合用户，却未能真正引发市场的强烈反响和获得用户的深度认可 [序号] - 为何众多家电企业推出面向年轻用户的互联网品牌，非但未得到认同，反而深陷低价恶性竞争的泥沼？为何精心策划打造、面向年轻用户的时尚科技新品，未得到用户的喜爱与追捧，销量甚至比不上一些功能普通、价格更低的产品？ [序号] - 近几年，一大批家电企业都在积极适应时代的变迁、市场的变动，尤其是紧跟主流消费群体的年轻化潮流，持续推进一轮又一轮的年轻化变革与探索。它们推出面向年轻人的互联网新品牌、子品牌，推出符合年轻人喜好的新产品、新功能，甚至在营销模式与手段上也进行了专门的创新 [序号] - 但正如这些家电企业所面临的困惑与焦虑，许多年轻化的子品牌与新产品在市场上遭遇冷遇，销售不畅。部分年轻化新品牌沦为单纯的低价品牌，一些年轻化新产品则是"雷声大、雨点小"。更有甚者，一些家电企业面向年轻人推出的互联网新品牌在短短数年内，要么被舍弃，要么被搁置，要么降级为普通产品系列，最终只是经历了一场空欢喜与落寞 [序号] - 历经5年多的一线市场实践，家电企业的年轻化转型与试错普遍陷入品牌竞争的混乱局面，最终深陷概念炒作的无序泥沼。就连一些家电行业的头部企业所推出的年轻化品牌、年轻化产品，也有不少以失败告终。有的企业果断放弃，断臂求生；有的年轻化品牌在短短1年内便销声匿迹；还有的刚推出便石沉大海；有的则命运坎坷，多次更名、重新定位，却始终未能找到市场引爆点，错失年轻用户带来的商机 [序号] - 显然，年轻化是家电厂商未来生存与发展的关键出路与机遇，但现阶段却面临诸多挑战。在家电行业看来，家电厂商的年轻化转型应是一个系统工程，不能仅仅局限于品牌与产品等单一维度的改变，更不能只是表面的概念炒作。只有将品牌的内涵价值、产品的功能定位、市场的营销策略、目标人群的覆盖范围、差异化渠道布局以及差异化服务等全面贯通整合，才有可能找到新的发展方向 [序号] - 家电行业面临的现实困境与挑战在于，过去几年众多家电厂商在年轻化进程中存在两大短板。其一，源于制造业的家电企业，其团队认知与管理体系较为单一和线性。它们往往简单地认为，推出一个年轻化品牌，开发几款年轻化产品就万事大吉，就能为销售开辟新途径。却忽略了年轻化是一个需要长期投入与沉淀的系统工程，需要内部与外部职能、平台等资源的全面整合与协同。其二，企业长期处于稳定的舒适区，凭借以往成功的模式与经验，缺乏对市场的敬畏和对用户需求的深度洞察。必须认识到，近2年来主流消费群体的年轻化以及由此引发的"消费需求多样化、渠道碎片化、营销场景化和促销体验化"等一系列问题，将是未来5年甚至10年困扰家电厂商的重大课题。这种变革影响深远，不仅需要企业深入思考，更需要持续投入资源并付诸实际行动 [序号] - 可以说，许多家电企业的年轻化转型受阻于"品牌执念"。对主品牌过度依赖与自信，对传统模式、经验和打法过度执着，难以摆脱过去成功模式的束缚。尤其是企业的领导者，往往更多地关注"自身的投入产出比、转型试错成本、变革周期"等问题，而忽视了"用户究竟想要什么"这一核心问题，陷入自我感觉良好的经验主义陷阱，导致企业失去发展的希望与未来 [序号] - 展望未来，家电企业在面向市场与用户的过程中，近期出台的家电"国补"政策虽能起到一定的助力作用，但只是偶发性的外部力量，无法从根本上解决品牌年轻化、产品年轻化以及经营效率提升等问题 [序号] - 家电企业的年轻化转型绝非简单的低价策略，也不是产品的低配处理，更不是单纯的"企业主导"与"品牌包装"。企业必须深入一线市场，走近年轻用户群体，确立"用户主导"与"产品驱动"的理念，并构建与之相匹配的经营理念、营销手段以及直达用户的渠道布局 [序号] - 尤为关键的是，面对日益年轻且需求多变的用户群体和复杂多变的市场环境，家电企业要深谙"以年轻征服年轻"的诀窍，加快企业内部经营团队的年轻化建设，让90后、00后的年轻员工在企业面向年轻用户的经营与变革中发挥主导作用 [序号] - 因此，家电企业务必抓住当前的政策红利期，重新优化配置产品、渠道、营销和服务等资源，全力拉近与年轻主流用户的距离。家电产业的未来充满无限可能，关键在于厂商如何精准把握和有效引导消费趋势与潮流。毕竟，无论是年轻化品牌、年轻化营销还是年轻化产品，其最终目的都是服务于企业的商业运营，助力企业的长远发展 [序号] 企业动态 - 石头科技"黑五"海外市场捷报，全面跨越创历史新高。随着双十一大促刚刚落幕，海外市场的"黑五"也迎来高峰。石头科技作为国内最早探索海外市场的扫地机器人品牌，2023年扫地机器人销额全球第一，2024年IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告，2024年第二季度》也显示，石头科技在该季度的全球智能扫地机器人出货量位居全球第一，同时，本次"黑五"石头科技海外大促出货45万台，斩获多项第一 [序号] - 根据战报显示，石头科技在此次"黑五"期间，北美渠道多款产品霸榜亚马逊各榜单NO.1；北欧地区GMV同比增长42%，核心渠道市占率超90%，高端产品*GMV增长94%（*800美金以上型号）；德国线上GMV同比增长38%，核心渠道市占率超50%，Amazon市占No.1；韩国GMV同比增长32%，11月「韩国电商年度大促」GMV No.1 [序号] - 石头科技从2017年开始全球化布局以来，其海外直营渠道与经销渠道建设稳步推进，目前在美国、德国、韩国等多地地设立了海外公司，在美国亚马逊、家得宝等线上平台开设线上品牌专卖店，同时进入美国线下渠道，做深本土营销、做精本土用户运营 [序号] - 为了应对全球化道路上的挑战，石头科技深入研发技术，精耕细作用户需求，不仅是全球首家把激光雷达导航技术和相关算法大规模应用在扫地机器人领域的企业，结束了扫地机器人"随机乱撞"的时代，而且还陆续推出可视化地图、高频震动擦地、双光源固态激光雷达等先进产品技术 [序号] - 石头科技更是深耕洗地机、分子筛洗烘一体机等多品类，全新石头A30系列深度洞察用户日常家庭清洁中毛发缠绕、边角清洁等痛点，搭载了石头科技自研的零感清洁系统，三大维度实现零缠绕。而且首创行业第三种烘干技术-分子筛低温烘干，实现低温柔烘，并结合精准温控的算法，给予每种面料最佳的烘干温度 [序号] - 如今石头科技已经走进170多个国家和地区，服务全球1500多万家庭，APP日活超百万，让全球更多人享受到科技创新带来的品质生活 [序号]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 本期央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元 [2] - 下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期 [2] - 本期政府债净缴款7,995.15亿元，预计下期净缴款约8,035.12亿元，较本期继续回升 [2] - 本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动+17.2bp、+2.0bp、+7.8bp、+9.5bp [2] - 本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+10.5bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp、-5.0bp [2] - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上期末分别变动-2.1bp、-3.1bp、-4.9bp、-6.7bp、-4.4bp [2] - 本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-144bp、-18bp、-4bp [2] 等待年底再宽松 - 本期央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元 [37] - 下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期 [37] - 本期政府债净缴款7,995.15亿元，预计下期净缴款约8,035.12亿元，较本期继续回升 [37] - 本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.49%、1.66%、1.80%、1.79%，分别较上期变动+17.2bp、+2.0bp、+7.8bp、+9.5bp [38] - 本期NCD加权平均发行利率为1.77%，较上期下行12bp [39] - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.35%、1.38%、1.61%、1.95%、2.16%，较上期末分别变动-2.1bp、-3.1bp、-4.9bp、-6.7bp、-4.4bp [40] - 本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.71%，分别较上期末变动-144bp、-18bp、-4bp [40] 央行动态与市场利率 - 本期央行公开市场共开展3,541亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期14,862亿元，整体实现净回笼11,321亿元 [97] - 下期央行公开市场将有3,541亿元逆回购到期 [97] - 本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.49%、1.66%、1.80%、1.79%，分别较上期变动+17.2bp、+2.0bp、+7.8bp、+9.5bp [102] - 本期NCD加权平均发行利率为1.77%，较上期下行12bp [102] - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别为1.35%、1.38%、1.61%、1.95%、2.16%，较上期末分别变动-2.1bp、-3.1bp、-4.9bp、-6.7bp、-4.4bp [102] - 本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.01%、0.17%、0.71%，分别较上期末变动-144bp、-18bp、-4bp [102] 银行融资追踪 - 本期同业存单总发行6,051亿元，日均发行1,210亿元，加权平均发行利率1.77%，AAA级加权平均发行利率1.74%，AA+级以下2.09% [139] - 本期同业存单加权发行期限0.72年，1年期发行占比52.0%，3个月期发行占比13.1% [139] - 本期同业存单整体募集完成率92.3%，AA+级以下79.6% [139] - 本期同业存单到期2,519亿元，净融资额3,532亿元，预计下期到期3,674亿元 [139] - 本期商业银行债发行规模235亿元，商业银行债券存量规模为3.17万亿元 [43] - 本期无资本工具、永续债成功发行，商业银行次级债存量规模为6.12万亿元 [44]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 基础化工板块在12月2日至12月6日期间上涨1.94%，跑输万得全A指数0.37个百分点 [4] - 化工品价格下跌较多，上涨、持平、下跌的产品数量分别为71、173、92种，占比分别为21%、51%、27% [4] - OPEC+会议推迟复产，将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底 [4] - 百菌清延续提价，市场价格区间达2.75-2.85万元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、行业整体观点 - 基础化工板块在12月2日至12月6日期间上涨1.94%，跑输万得全A指数0.37个百分点 [22] - 从供给约束到供给优化，上游能源资本开支下降，全球油价维持高位 [22] - 新技术方向包括生物制造、润滑油添加剂、真空玻璃、防晒服饰等 [22][23] - 需求释放拐点在即，化工行业大部分产品价差已回落至历史底部 [23][24] 二、重点子行业信息跟踪 - MDI市场持续走弱，供应量难有大幅增加可能 [25][27] - TDI市场止跌回涨，供应紧张，价格走高 [28] - 涤纶长丝市场走势下行，下游需求弱化 [29] - 萤石市场小幅下行，供应偏紧，需求稳中小幅偏强 [30][32] - 制冷剂市场高位整理，供应收紧，需求一般 [33] 三、数据跟踪 (一) 行业走势 - 基础化工板块在12月2日至12月6日期间上涨1.94%，跑输万得全A指数0.37个百分点 [34] (二) 宏观数据 - 规模以上工业增加值增速（累计同比） [35] - 房地产新开工、销售累计同比 [36] - 中国内地汽车产量和销量累计同比 [37] - 中国内地主要家电产量累计同比 [38] (三) 下游数据 - 相关价格指数（当月同比） [39] - 碳四原料气价格 [40] - EVA（光伏用）价格 [41] - 丙烯酸甲酯价格 [42] - 百菌清价格 [43] - 航空煤油价格 [44] - 醚后C4价格 [45] - 二氯甲烷价格 [46] - DMF价格 [47] - 波罗的海干散货指数BDI [48] - 液氯价格 [49] - PBS价格 [50] - 维生素B3（烟酸）价格 [51] - 煤焦油价格 [52] - 铬矿价格 [53] - 氯乙酸价格 [54] - 异辛醇价格 [55] - PTMEG价格 [56] - DMF价格 [57] - 炭黑价格 [58] - 丙烯腈价格 [59] - PVA价格 [60] - 三聚磷酸钠价格 [61] - 二甲醚价格 [62] - 丙烯-丙烷价格 [63] - 尿素-LNG价格 [64] - 顺酐价格 [65] - 三聚氰胺价格 [66] - PVC电石法价格 [67] - MTBE价格 [68] - 尼龙66价格 [69] - PTA价格 [70] - 二铵价格 [71]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [序号][3] 报告的核心观点 - 国家能源局发布《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》，明确了电力领域新型经营主体的定义内涵和准入条件，提出了完善市场机制、调度运行等相关要求，引导电力新技术新模式新业态创新发展 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 电力新型主体分类 - 电力新型主体包括两类：单一技术类主要包括分布式光伏、分散式风电、储能等分布式电源和可调节负荷；资源聚合类主要包括虚拟电厂（负荷聚合商）和智能微电网。智能微电网要求以新能源为主要电源 [序号][1] 支持新型经营主体创新发展的措施 - 便利新型经营主体接网和运营，明确除另有规定外，新型经营主体豁免申领电力业务许可证；要求电网企业为新型经营主体提供高效的并（联）网或平台接入等服务。特别地，提出了探索建立通过新能源直连增加企业绿电供给的机制 [序号][1] - 支持新型经营主体参与电力市场，包括提升电力中长期交易的灵活性（引入分时段标准化交易产品，加快实现分时段交易结算），有序扩大现货市场范围（推动新型经营主体以报量报价或报量不报价等灵活方式参与现货市场，探索电力现货市场出清节点向更低电压等级延伸），完善辅助服务市场（适时引入备用、爬坡等新品种） [序号][1] - 完善新型经营主体调度运行，既提高要求，又加大鼓励。加快推动新型经营主体实现可观、可测、可调、可控，落实涉网安全管理等政策要求；鼓励调节容量 5MW 及以上（具备条件的地区可进一步降低容量要求）、满足相应技术指标要求的主体提供电能量和辅助服务 [序号][1] 后续看点 - 新能源消纳和欧美碳关税双重压力倒逼电力行业打破传统思维定式，加快基于分布式新能源的新模式新业态规模化落地。建设新型电力系统，分布式+微电网将发挥更加重要的作用，近期关注虚拟电厂、微电网发展，远期关注隔墙售电等新业态落地 [序号][1] - 关注电力中长期分时段标准化交易产品，有望明显提升电力交易频率。例如有电力用户提前数日预判光伏将大发，可将午间若干小时的中长期购电合约卖出，后续光伏大发时在现货市场买入，降低购电成本 [序号][1] - 关注电力现货市场出清节点向更低电压等级延伸，释放更准确的节点价格信号，更大程度激励新型经营主体响应市场价格参与系统调节并获利 [序号][1] 投资建议 - 虚拟电厂、微电网和综合能源服务商有望加快发展，建议关注涪陵电力、南网能源、特锐德、东方电子、朗新集团等 [序号][1] - 配用电环节可观可测可调可控水平提高带来大量软硬件需求，建议关注国能日新、威胜信息、安科瑞、三星医疗、海兴电力、炬华科技等 [序号][1] 重点公司估值和财务分析 - 涪陵电力：股票代码600452.SH，最新收盘价10.77元，评级买入，合理价值14.89元，EPS(2024E)0.50元，EPS(2025E)0.50元，PE(2024E)21.54倍，PE(2025E)21.54倍，EV/EBITDA(2024E)10.45倍，EV/EBITDA(2025E)10.08倍，ROE(2024E)9.90%，ROE(2025E)9.10% [序号][10] - 南网能源：股票代码003035.SZ，最新收盘价4.59元，评级买入，合理价值5.35元，EPS(2024E)0.13元，EPS(2025E)0.21元，PE(2024E)35.31倍，PE(2025E)21.86倍，EV/EBITDA(2024E)8.12倍，EV/EBITDA(2025E)6.11倍，ROE(2024E)6.70%，ROE(2025E)10.10% [序号][10] - 东方电子：股票代码000682.SZ，最新收盘价10.90元，评级买入，合理价值12.17元，EPS(2024E)0.49元，EPS(2025E)0.61元，PE(2024E)22.24倍，PE(2025E)17.87倍，EV/EBITDA(2024E)17.52倍，EV/EBITDA(2025E)14.00倍，ROE(2024E)12.60%，ROE(2025E)13.70% [序号][10] - 国能日新：股票代码301162.SZ，最新收盘价44.53元，评级买入，合理价值65.73元，EPS(2024E)1.03元，EPS(2025E)1.37元，PE(2024E)43.23倍，PE(2025E)32.50倍，EV/EBITDA(2024E)42.88倍，EV/EBITDA(2025E)32.08倍，ROE(2024E)8.50%，ROE(2025E)10.10% [序号][10] - 安科瑞：股票代码300286.SZ，最新收盘价20.08元，评级买入，合理价值24.65元，EPS(2024E)0.99元，EPS(2025E)1.14元，PE(2024E)20.28倍，PE(2025E)17.61倍，EV/EBITDA(2024E)16.52倍，EV/EBITDA(2025E)14.14倍，ROE(2024E)14.10%，ROE(2025E)14.00% [序号][10] - 海兴电力：股票代码603556.SH，最新收盘价38.19元，评级买入，合理价值47.97元，EPS(2024E)2.40元，EPS(2025E)2.88元，PE(2024E)15.91倍，PE(2025E)13.26倍，EV/EBITDA(2024E)12.99倍，EV/EBITDA(2025E)10.84倍，ROE(2024E)15.00%，ROE(2025E)16.30% [序号][10]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 人民币贬值，中美利差小幅走扩 [2] 根据相关目录分别进行总结 套利交易回报率：人民币贬值，中美利差小幅走扩 - 汇率走势：人民币贬值，SDR兑人民币汇率为9.57，较上期末贬值0.39% [18] - 中美利差：10年期中美利差小幅走扩，本期末10Y中美国债利差为-2.20%，较上期末下降3.67bp [18] - 中国资产全球表现：香港市场中概股跑赢大盘，恒生香港中资企业指数上涨3.15%，跑赢恒生指数 [19] - 主要经济体股指表现：A股表现一般，万得全A上涨2.30% [19] - 人民币相对一揽子货币贬值，中美利差小幅走扩，跨境套利回报率回升 [20] SDR主要经济体跟踪 中国 - 10年期国债利率大幅下降，人民币贬值 [38] - 国债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-1.40bp、-2.13bp、-4.87bp、-6.67bp、-4.40bp、-7.50bp [39] - 国开债利率：6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-5.07bp、-5.19bp、-5.25bp、-7.35bp、-2.56bp、-7.50bp [39] - 地方债（AAA）利率：6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了1.98bp、-2.24bp、-9.73bp、-6.25bp、-9.35bp [39] - SDR汇率：本期SDR兑人民币贬值0.39% [40] 美国 - 11月失业率小幅上升，新增非农就业人数22.7万人，失业率4.2%，U6失业率7.8%，环比均上升0.10pct [32] - 制造业PMI上升，服务业PMI下降，11月制造业PMI（ISM）为48.4，环比上升1.9；服务业PMI（ISM）为52.1，环比下降3.9 [32] 欧洲 - 24Q3欧元区名义GDP同比增速小幅回升，24Q3欧元区名义GDP（季调）同比增长3.71%，环比上升0.23pct [32] 日本 - 本期日元兑离岸人民币大幅升值0.78% [89]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 核心观点 - 基本金属：需求预期支撑较强，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期上升，实际内需逐步走弱，工业金属供给较弱，预计工业金属价格震荡，关注中央经济工作会议带来需求预期支撑。建议关注：洛阳钼业（A+H）、西部矿业、金诚信、中国铝业（A+H）、云铝股份、天山铝业等 [2] - 钢铁：供需同步上升，钢价微跌，盈利率继续回落，关注增量政策稳预期。供给端，高炉开工环比回升，钢厂盈利率回落，铁水供给约束明显。需求端，需求短期回升，关注宏观增量政策落地情况。成本端，预计盈利率转弱有望压制原料采购需求。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。未来增量政策有望稳预期，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等 [2] - 贵金属：美国12月降息概率抬升+中国央行重启增持，金价仍将上行。据Wind，美国11月ADP新增就业人数略低于预期、非农新增就业人数略超预期；美国11月失业率为4.2%，符合预期，高于前值；美国就业情况整体韧性较强。本周美联储理事沃勒表示"预计未来一年内将继续进行降息""降息的速度和时机由经济状况决定"。据CME（12月7日），市场预期美联储12月继续降息25BP的概率（86%）有所提升。同时，中国央行11月再次增持黄金，金融属性和商品属性有望持续推升金价，建议把握板块布局机会。建议关注：赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等 [3] - 能源金属：淡季预期来临，锂价预计窄幅走弱。碳酸锂去库幅度收窄，市场对于短期需求向好预期较为充分，淡季即将来临，下游仍保持刚需采购，预计锂价承压，但考虑市场对于碳酸锂供需过剩的幅度预期改善，预计价格下行空间有限。建议关注：赣锋锂业（A+H）、盛新锂能、华友钴业等 [3] - 小金属：预计短期钨、钼价格平稳。淡季下，稀土价格预计小幅走弱。钨价小跌，产业链继续温和博弈，预计钨价高位运行。本周钼价下跌，下游不锈钢库存去化缓慢，供需格局有待优化，预计钼价高位震荡。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等 [4] 有色金属行业本周表现 - 据Wind，12月2日至12月6日：申万工业金属指数（上涨2.10%），收于1847.52点；申万贵金属指数（上涨0.68%），收于14400.19点；申万小金属指数（上涨0.74%），收于16858.44点；申万金属新材料指数（上涨3.94%），收于6693.51点 [26] 金属价格 - 基本金属：LME铜价上涨0.86%至9,092.5美元/吨，LME铝价上涨0.33%至2,607.5美元/吨，LME铅价下跌0.72%至2,066.5美元/吨，LME锌价下跌1.17%至3072美元/吨，LME锡价上涨1.47%至28,950美元/吨，LME镍价下跌0.03%至15,995美元/吨；SHFE铜价上涨1.22%至74,730元/吨，SHFE铝价下跌0.39%至20,310元/吨，SHFE铅价上涨2.16%至17,770元/吨，SHFE锌价上涨1.17%至25,495元/吨，SHFE锡价上涨1.18%至243,920元/吨，SHFE镍价上涨0.25%至126,320元/吨 [45] - 钢铁：普钢价格下跌0.21%至3724元/吨，铁矿石价格上涨4.48%至769元/吨，焦炭价格上涨0.16%至1905元/吨，废钢价格下跌0.91%至2170元/吨，上海线螺采购量上升5.68%至18600吨 [45] - 贵金属：COMEX黄金下跌0.71%至2654.9美元/盎司，SHFE黄金下跌0.46%至615.94元/克，COMEX白银上涨1.24%至31.485美元/盎司，SHFE白银上涨1.64%至7823元/千克，美元指数上涨0.18%至105.97 [45] - 能源金属：电池级碳酸锂价格下跌1.71%至7.68万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.53%至6.87万元/吨 [45] - 其他小金属：轻稀土氧化镨钕价格下跌0.24%至41.20万元/吨，中重稀土氧化铽价格下跌0.43%至575.00万元/吨，氧化镝价格下跌1.20%至165.00万元/吨；黑钨精矿（65%以上）价格下跌0.68%至14.24万元/吨；钼精矿（45%以上）价格下跌1.90%至3605.00元/吨度；海绵钛价格维持在4.25万元/吨，钛精矿价格维持在0.22万元/吨，锗锭价格下跌1.57%至1.82万元/千克，锑价格维持在14.00万元/吨，镁锭价格下跌0.58%至1.72万元/吨，铌价格维持在620.00元/千克，电解锰价格上涨1.04%至1.36万元/吨 [46]