投资评级与核心观点 - 报告给予万辰集团（300972.SZ）“增持”评级，当前股价为202.03元，合理价值为253.24元 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年圆满收官，收入利润增长亮眼，且单店收入环比改善 [2][8] 2025年业绩表现与业务分析 - 根据2025年业绩预告，公司预计实现收入500~528亿元，同比增长55%~63%；预计归母净利润12.3~14.0亿元，重组后同比增长222%~267% [8] - 零食量贩业务预计实现收入500~520亿元，同比增长57%~64%；加回股份支付费用后的净利润为22~26亿元，对应净利润率为4.4%~5.1% [8] - 2025年第四季度预计实现收入148亿元，同比增长27%；按收入中枢计算，Q4平均单店收入同比下滑7%，较前三季度（Q1-3分别下滑21%、23%、20%）的降幅明显收窄 [8] - 公司食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，市场行情向好，经营业绩改善 [8] 盈利预测与财务展望 - 报告上修了2026和2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.2亿元、21.7亿元、29.0亿元（前值分别为13.1亿元、19.3亿元、23.9亿元） [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为514.00亿元、640.46亿元、780.16亿元，增长率分别为59.0%、24.6%、21.8% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.16亿元、21.74亿元、29.04亿元，增长率分别为348.5%、65.2%、33.5% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.97元、11.51元、15.37元，对应市盈率（P/E）分别为29.0倍、17.6倍、13.1倍 [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为64.9%、61.2%、52.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率持续改善，分别为11.7%、12.0%、12.2%；净利率分别为4.5%、5.2%、5.7% [11] 业务驱动因素与投资逻辑 - 公司下半年进入开店旺季，开店环比提速，预计全年门店数约1.8万家 [8] - 考虑下沉市场折扣零售的行业浪潮，预计公司开店节奏有望加速 [8] - 行业步入动销旺季叠加龙头规模效应逐步体现，预计Q4公司零食量贩净利率或延续改善趋势，经营杠杆持续释放 [8] - 基于盈利预测，参考可比公司估值，给予2026年22倍PE估值，对应合理价值253.24元/股 [8]

投资评级与目标价 - 报告对百度美股和港股均给予“买入”评级 [6] - 美股合理价值为189美元/ADS，港股合理价值为184港元/股 [6] - 当前美股价格为157.51美元，港股价格为152.20港元 [6] 核心观点与业绩展望 - 核心观点：预计百度核心业务在2025年第四季度的收入和利润将实现环比复苏 [2] - 预计2025年第四季度百度核心总收入为262.42亿元人民币，环比增长6% [9] - 预计2025年第四季度百度核心Non-GAAP运营利润为25.11亿元人民币，环比增长13% [9] - 预计2025年第四季度百度核心Non-GAAP净利润为30.27亿元人民币 [9] - 公司正从传统广告业务向AI云、芯片、Robotaxi等技术驱动业务转型，并步入转型后的上升通道 [9] 分业务预测 - **广告业务**：预计2025年第四季度广告收入为151.7亿元人民币，同比下滑趋势较第三季度收窄，有望筑底企稳 [9] - **云业务**：预计2025年第四季度收入达79亿元人民币，同比增长10%，其中AI Cloud持续保持较快增势 [9] - **Robotaxi**：近期获得迪拜全无人测试许可，2026年国际化有望加速 [9] 整体财务预测 - **收入预测**：预计2025年总收入为1289.62亿元人民币（同比-3%），2026年为1367.30亿元人民币（同比+6%），2027年为1465.65亿元人民币（同比+7%）[5][9] - **Non-GAAP净利润预测**：预计2025年为182.57亿元人民币（同比-32%），2026年为209.85亿元人民币（同比+15%），2027年为241.82亿元人民币（同比+15%）[5][9] - **Non-GAAP每股收益（EPS）**：预计2025年为53元/ADS，2026年为61元/ADS，2027年为70元/ADS [5] - **EBITDA预测**：预计2025年为424.54亿元人民币，2026年为561.82亿元人民币，2027年为604.80亿元人民币 [5] 关键财务比率预测 - **Non-GAAP市盈率（P/E）**：预计2025年为21倍，2026年为18倍，2027年为16倍 [5] - **EV/EBITDA**：预计2025年为9倍，2026年为7倍，2027年为6倍 [5] - **股本回报率（ROE）**：预计2025年为2%，2026年为5%，2027年为6% [5] - **毛利率**：预计2025年为43%，2026年为44%，2027年为46% [13] - **净利率**：预计2025年为14%，2026年为15%，2027年为16% [13]

报告核心观点 - 本报告为一份月度数据跟踪报告，主要统计了截至2026年1月底，A股主要宽基指数及行业指数成分股的分红进度，并计算了考虑分红影响后的股指期货年化基差率 [1][2] - 报告数据显示，2026年初各指数成分股分红进度缓慢，仅有零星公司进入不同实施阶段；同时，考虑分红后，不同股指期货合约的年化基差率呈现显著分化，其中中证500和中证1000的远季合约呈现升水状态 [6][25] 一、宽基指数成分股分红统计 - 截至2026年1月底，主要宽基指数成分股分红进度整体处于非常早期的阶段 [6][11] - 沪深300成分股中，有1家处于股东大会通过阶段 [6][11] - 上证50成分股中，有1家处于股东大会通过阶段 [6][11] - 中证500成分股中，有1家处于实施阶段，本年度累计分红1.30亿元 [6][11][13] - 中证1000成分股中，有1家处于股东提议阶段 [6][11] - 从股息率对比看，2026年已实现的股息率普遍低于2025年全年水平，例如沪深300、上证50、中证500和中证1000的2026年已实现股息率均低于其2025年股息率 [14] 二、行业指数成分股分红统计 - 在申万一级行业中，仅有少数几个行业有成分股启动了2026年度的分红程序 [6][12] - 医药生物行业：有1家处于实施阶段（累计分红0.66亿元），1家处于股东大会通过阶段 [6][12][15] - 公用事业行业：有1家处于股东大会通过阶段 [6][12] - 机械设备行业：有1家处于股东提议阶段，1家处于董事会预案阶段 [6][12] - 煤炭行业：有1家处于实施阶段，累计分红1.30亿元 [6][12][15] - 石油石化行业：有1家处于实施阶段，累计分红0.14亿元 [6][12][15] - 行业股息率对比图显示，多数行业2026年已实现股息率低于2025年水平 [18][19] 三、股指期货基差 （一）当前数据 - 报告计算了考虑分红影响后的各股指期货合约年化基差率，数据截至2026年1月底 [6][25] - **沪深300 (IF)**：近月、远月、近季、远季合约的年化基差率分别为 **-0.25%**、**0.04%**、**0.44%**、**0.55%**，整体由轻微贴水转为升水，且期限越长升水幅度越大 [6] - **上证50 (IH)**：各合约年化基差率均为负值，近月、远月、近季、远季合约分别为 **-0.89%**、**-1.30%**、**-1.67%**、**-1.57%**，呈现贴水状态，其中近季合约贴水最深 [6] - **中证500 (IC)**：近月合约贴水较深，为 **-4.14%**；远月合约贴水收窄至 **-2.29%**；近季合约贴水进一步收窄至 **-0.53%**；远季合约转为升水 **1.11%**，呈现“近端贴水、远端升水”的期限结构 [6] - **中证1000 (IM)**：近月合约贴水 **-1.56%**；远月合约转为升水 **1.25%**；近季和远季合约升水幅度显著扩大，分别为 **4.20%** 和 **5.11%**，升水结构最为陡峭 [6] - 详细的基差计算表提供了各合约的现货指数价格、期货收盘价、原始基差、分红影响、调整后基差及年化基差率等具体数据 [25] （二）历史数据 - 报告展示了各股指期货品种（IF、IH、IC、IM）不同期限合约考虑分红后的历史基差走势图，时间范围覆盖过去数年 [32][33][34][35][37][38][40] - 历史图表旨在为投资者提供基差长期波动范围的参考，但具体数值未在文本中详细列出 [31]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“买入” [3] 核心观点 - 在AI商业回报逐步显现的基础上，阿里巴巴或加大AI基础设施的投入，其算力需求保持旺盛态势 [1][7] - AI投资与云业务已开始形成协同效应，阿里云营收增长明显提速 [7][10] - 千问App有望成为阿里生态统一的超级Agent入口，其大规模推广有望进一步拉动AI算力需求，并形成新的商业化增长点 [7][16] - 千问系列大模型的持续迭代将保持训练端算力需求的旺盛状态 [7][21] 从云业务到千问APP，阿里算力需求保持旺盛态势 - **资本开支与投入计划**：以2025年11月截止的过去4个季度，阿里巴巴在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元人民币 [7][10]。阿里正考虑将未来三年投入到AI基建与云计算上的3800亿元提升至4800亿元 [7][10] - **云业务增长与市场地位**：2025年第三季度，阿里云营收为398亿元，同比增长34.5%，主要由AI强劲需求驱动 [7][12]。AI相关产品已经连续9个季度实现三位数同比增长 [7][12]。根据Omdia报告，2025年上半年，阿里云在中国AI云市场份额位列第一，占比35.8% [7][12] - **千问App的生态整合与商业化潜力**：2026年1月15日，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等阿里生态业务，上线超过400项AI办事功能 [7][16]。其产品迭代节奏快，自2025年11月推出至全面接入生态仅花了2个月时间 [7][26]。报告判断，千问App作为超级Agent入口，其大规模推广或带来电商交易、金融服务、出行服务相关用户流量的快速增长，有望进一步拉动AI算力需求，并形成比广告或订阅模式更直接、更具长期价值的变现方式 [7][16] - **大模型持续迭代**：自2025年4月以来，Qwen3系列模型已迭代多个版本 [7][21]。2026年1月推出的Qwen3-Max-Thinking模型增强了自适应工具调用能力，性能比肩GPT-5.2-Thinking等模型 [7][21]。随着模型持续迭代，阿里巴巴对于训练端的算力需求将保持旺盛 [7][21] - **平头哥AI芯片的赋能作用**：平头哥自研的真武810E芯片可应用于AI训练、推理等场景，在当前英伟达H200在中国市场销售存在不确定性的情况下，有望填补阿里巴巴对于AI算力的需求 [24] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：阿里巴巴对算力投入规模的上调，反映了其对于千问App等AI应用后续用户生态和商业拓展的信心 [7][26] - **建议关注的具体方向与公司**： - CDN相关业务有望受益于阿里云基础设施的拓展，建议关注**网宿科技** [26] - AI芯片和服务器等产品需求有望受拉动，建议关注**寒武纪、浪潮信息、紫光股份** [26] - 电商平台及相关商家IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注**光云科技** [26] - 酒店预订相关IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注**石基信息** [26] - 出行相关IT服务有望受益于千问App的推广，建议关注**千方科技** [26] - 千问系列大模型的商业拓展或激发同行加快大模型迭代节奏，建议关注火山引擎合作伙伴**汉得信息** [26]

报告投资评级 - 投资评级为“增持” [2] - 当前股价为4.31港元，合理价值为5.18港元 [2] 核心观点与业绩预告 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计实现收入77.5~78.5亿元，同比增长19.8%~21.3% [3] - 预计实现净利润4.43~4.63亿元，同比增长83.7%~92.0% [3] - 预计实现核心经营利润4.50~4.70亿元，同比增长44.8%~51.2% [3] 收入增长驱动因素 - 门店扩张是收入增长主要驱动力，2025年全年净增门店1416家至11566家 [8] - 开店节奏加速，2025年上半年/下半年分别净开店250家/1166家，其中第四季度单季净增超800家 [8] - 单店收入在套餐策略、会员激活、门店调改等措施下，预计2025年下半年维持高个位数增长 [8] 盈利能力与前景 - 净利润率显著提升，按业绩预告中枢计算，2025年下半年归母净利率和核心经营净利率预计均在6%附近 [8] - 盈利能力提升得益于供应链垂直整合，公司已布局7家上游工厂，实现“产—供—销”一体化 [8] - 随着自产比例提升及规模效应和运营效率优化，公司净利率中枢有望逐年提升，利润弹性显现 [8] 财务预测与估值 - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.8亿元、7.4亿元 [8] - 预计2025-2027年主营收入分别为78.02亿元、94.24亿元、113.63亿元，增长率分别为20.6%、20.8%、20.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为97.1%、27.2%、27.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.21元、0.27元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、18.3倍、14.3倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.5%、17.8%、21.8% [4] - 基于可比公司估值，给予2026年22倍市盈率，对应合理价值每股5.18港元 [8] 资产负债表与现金流 - 预计2025年末现金及现金等价物为12.05亿元，2026年末为11.78亿元，2027年末为11.79亿元 [9] - 预计2025年经营活动现金流净额为7.23亿元，2026年为5.51亿元，2027年为6.81亿元 [9] - 预计2025年资本性支出为2.50亿元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司对应2026年23倍市盈率估值，对应合理价值28.07元/股 [6] 核心观点 - 公司经营趋势持续向上，在出海及休闲等多赛道表现突出 [1][6] - 公司深耕SLG（策略类游戏）赛道并保持领先地位，同时休闲品类实现突破性进展，研发实力在行业内处于领先地位 [6] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：公司合并营业收入约380亿元，同比增长约68%；归母净利润预估区间为55.5至69.8亿元，同比增长预估区间357%至475%；扣非归母净利润预计为58.0至63.3亿元，同比增长预估区间为253%至285%；经营性现金流同比增长预估超70% [6] - **分季度表现**：2025年前三季度营业收入272亿元，归母净利润43.57亿元；预计第四季度收入为108亿元，环比第三季度进一步增长；第四季度归母净利润中枢为19.08亿元 [6] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为380.36亿元、494.25亿元、540.29亿元，同比增长率分别为68.2%、29.9%、9.3% [2][9] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为60.76亿元、89.96亿元、120.72亿元，同比增长率分别为400.8%、48.1%、34.2% [2][6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.82元、1.22元、1.64元 [2][9] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的65.8%提升至2025-2027年的70.3%、71.4%、71.3%；净利率将从2024年的4.6%提升至2025-2027年的16.3%、18.6%、22.8%；净资产收益率（ROE）将从2024年的4.9%提升至2025-2027年的22.0%、26.5%、28.5% [9] 业务亮点 - **SLG赛道领先**：旗下现象级爆款产品《Whiteout Survival》在上线三年后在中国手游出海榜中位居第一；爆款新品《Kingshot》实现高速增长，在中国手游出海榜位居第三 [6] - **休闲赛道突破**：休闲品类实现突破性进展，拓宽了出海产品品类覆盖，其中《Tasty Travels: Merge Game》成功进入中国手游出海榜TOP15；《Truck Star》、《High Seas Hero》等其他自研产品也实现稳步增长 [6] - **运营优势**：公司旗下Century Games充分发挥研、发、运三位一体的优势，全面践行以数据驱动的方法论 [6] 财务与估值 - **估值指标**： - **市盈率（P/E）**：预计2025-2027年分别为22.9倍、15.5倍、11.5倍 [2] - **市净率（P/B）**：预计2025-2027年分别为5.0倍、4.1倍、3.3倍 [9] - **EV/EBITDA**：预计2025-2027年分别为15.3倍、10.9倍、7.8倍 [2] - **财务状况**： - **资产与现金流**：预计货币资金将从2024年的65.28亿元增长至2027年的211.25亿元；经营活动现金流净额预计将从2024年的50.46亿元增长至2027年的126.36亿元 [7] - **偿债能力**：资产负债率预计从2024年的34.6%下降至2027年的25.7%；有息负债率预计从2024年的2.2%下降至2027年的1.1%；利息保障倍数预计从2024年的9.2倍大幅提升至2027年的215.8倍 [9]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点认为建筑行业处于“估值底部叠加春季躁动”阶段，推荐“低估值&筹码优”的大型建筑央国企 [1] - 沪深300指数成分股中的建筑标的呈现“订单好转、主动被动缩表边际收窄、估值底部、部分标的高股息”的格局 [4] 业务层面分析 - 除中国中冶因大幅计提减值外，其余大型建筑央企2025年全年新签订单同比均为正增长，中国交建2025年前三季度新签同比增长5% [4] - 从区域结构看，除中国化学外，其余建筑央企2025年海外订单增速均快于国内，其中中国电建、中国中铁、中国铁建2025年海外新签订单同比分别增长28%、16%、16% [4] 估值层面分析 - 头部大型建筑央企市净率分位数重回5年底部，其中中国建筑、中国交建A股、中国中铁A股、中国铁建A股的PB分位数均为过去5年最低水平 [4] - 具体PB分位数对应过去5年水平为：中国建筑（过去5年最低）、中国交建（A股2%/H股10%）、中国中铁（A股13%/H股18%）、中国铁建（A股0%/H股1%）、中国中冶（A股19%/H股30%）、中国电建（26%）、中国能建（A股29%/H股51%）、中国化学（39%） [4] 现金流层面分析 - 2025年前三季度建筑行业经营活动产生的现金流量净额为-4205亿元，同比改善797亿元 [4] - 地方政府化债深化及企业强化现金流管控，推动自由现金流边际好转，大型建筑央国企表内负担或逐步减轻 [4] 市值管理与股东回报 - 在市值管理要求下，提升分红率及稳定分红额并重，一年多次分红渐成主流 [4] - 多家央国企已承诺现金分红额或分红率，或对稳定分红进行预期管理 [4] - 按最新收盘价及2024年分红或最新分红承诺计算，部分公司股息率为：中国建筑（5.4%）、中国交通建设H（6.6%）、中国中铁H（4.3%）、中国铁建H（6.0%）、中国中冶H（3.5%）、中国能建H（3.7%）、四川路桥（5.1%） [4] 投资建议 - 基于业务、估值、现金流、市值管理四个维度，报告推荐中材国际、中国铁建(H)、中国中铁(H)、中国建筑、中国交通建设(H)、中国能建、中国电建、中国化学、山东路桥、四川路桥等公司 [4] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、中材国际等在内的多家建筑行业重点公司的估值和财务预测数据 [5] - 数据涵盖最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、企业价值倍数及净资产收益率预测 [5]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [8] - 当前价格：25.24港元 [8] - 合理价值：27.14港元 [8] - 前次评级：买入 [8] 核心观点 - 报告核心观点：东方甄选业务内生增长亮眼，看好自营品持续扩张 [2] - 公司FY2026H1业绩显示，在剥离与辉同行影响后，内生增长显著，盈利能力增强，自营品成为增长核心驱动力，未来将通过扩充SKU、矩阵化运营和付费会员体系深化发展 [8][13] 财务业绩与预测总结 - **FY2026H1业绩**：实现总营收23.12亿元，同比增长5.72%，若剔除与辉同行影响，则同比增长17% [8][13]；净利润与经调整净利润均扭亏为盈，分别为2.39亿元和2.58亿元 [8]；毛利率同比提升2.8个百分点至36.4% [8][14] - **经营指标**：FY2026H1 GMV达41亿元，剔除与辉同行后同比增长16.4% [8]；自营品收入同比增长18.1%至20亿元，占公司GMV的52.8% [8][14] - **盈利预测**：预计公司2026财年营收49.78亿元，同比增长13.3%，经调整净利4.92亿元，同比增长182.9% [3][8][42]；预计2027财年营收59.50亿元，同比增长19.5%，经调整净利6.38亿元，同比增长29.7% [3][42] - **估值基础**：参考可比公司开市客（Costco），给予公司2026财年52倍PE估值，对应合理价值27.14港元/股 [8][43] 主业经营与战略跟踪 - **自营品业务**：截至FY26H1，自营品SKU已超过800款，预计2026年有望突破1000款 [8][22]；自营品已成为GMV主要构成，占比超过52% [8][22]；多个爆品表现突出，例如烤肠累计销量突破2.7亿根，鸡蛋售出近2亿枚，益生菌粉上市不到5个月销售额超1亿元 [21] - **自有App与付费会员**：自有App收入由FY25H1的5亿元增长至FY26H1的6亿元，占公司GMV比重提升至18.5% [8][31]；付费会员年费199元，提供多项权益，截至FY26H1付费会员数约240万人 [27][31]；自有App中自营品GMV占比达28.6%，显示付费会员对自营品有更高偏好 [31] - **渠道建设**：抖音是公司GMV主要来源，公司持续扩充垂类账号矩阵，如果蔬、家居、营养健康等新账号，以覆盖不同消费场景 [8][37]；公司即将在北京中关村开设首家线下体验店，面积439平方米，提供“购物+休闲+社交”体验 [38]

投资评级与核心观点 - 报告对网宿科技（300017.SZ）给予“买入”评级，当前价格为16.80元，合理价值为21.59元 [3] - 报告的核心观点是：公司有望受益于CDN等云服务涨价趋势 [1] - 报告预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3亿元、7.6亿元、8.2亿元，对应EPS分别为0.34元、0.31元、0.33元 [7][12] 海外CDN涨价趋势分析 - 谷歌云计划于2026年5月上调CDN价格，不同地区涨幅不同：北美由0.04美元/GiB上调至0.08美元/GiB，欧洲由0.05美元/GiB上调至0.08美元/GiB，亚洲由0.06美元/GiB上调至0.085美元/GiB [8][11] - 涨价核心原因：需求端，大模型训练和推理、AI Agent等带来跨区域数据传输量增长，推高云厂商运维与扩容成本；供给端，AI芯片、存储、CPU等算力基础设施涨价，成本端持续承压 [9] - 谷歌云涨价可能直接影响同行，如Cloudflare、Akamai等海外厂商，后续可能通过合约谈判或增值服务提价来转嫁成本 [9] 公司业务与受益逻辑 - 公司CDN及边缘计算业务占营收比重较大，根据2025年三季报，25Q1-Q3该业务收入为21.8亿元，占营收比重达62.4% [10] - 公司CDN业务拥有丰富的产品体系，并针对金融、零售、汽车、游戏、电商、融媒体、政务、教育等行业推出了加速及加速安全解决方案 [10] - 公司持续投入边缘计算平台建设，将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点 [10] - 若算力硬件成本持续提升，Akamai、阿里云等同行CDN服务也有涨价可能，在此背景下，公司有望受益于云服务涨价趋势 [7][10] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为51.76亿元、54.03亿元、56.29亿元，增长率分别为5.0%、4.4%、4.2% [2] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为8.26亿元、7.58亿元、8.21亿元，增长率分别为22.5%、-8.2%、8.2% [2] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为33.8%、34.2%、34.4%，净利率分别为15.8%、13.9%、14.4% [19] - 估值方法：参考可比公司（中科创达、光环新网、数据港）估值，给予公司2026年70倍PE估值，对应合理价值为21.59元/股 [12][15] 未来增长看点 - 公司未来核心看点包括出海及端侧AI等业务 [12] - 伴随端侧AI起量，有望催生可观的新增长点 [12] - 公司业务结构涵盖CDN服务、IDC服务等 [12]

交通运输行业：油运板块 - 美伊冲突对油运市场构成供给扰动，运价具备上行弹性，当前油运板块具备典型的地缘政治看涨期权属性 [2] - 冲突发展存在三种可能性：1. “围而不打”导致伊朗原油贸易链条“碎片化”，需进行复杂的船对船转运，拉长航程周转时间，变相吸收大量影子船队有效运力，导致全球运力周转效率结构性下降，从而温和推升运价中枢 [2] - 冲突发展第二种可能性：2. 政权更迭引发停产或制裁解除，将导致伊朗出口受阻，亚洲买家转向中东、美国或巴西寻求替代货源，显著拉动吨海里需求，同时专属影子船队面临实质性出清，在主流合规运力供给刚性背景下，供需缺口急剧扩大，推动运价步入长牛周期 [2] - 冲突发展第三种可能性：3. 大范围热战爆发导致霍尔木兹海峡通行效率受损，战争险保费将率先跳涨，中东航线油轮或面临大面积停航与保险拒保，地缘风险溢价瞬间飙升，运价或呈现“脉冲式暴涨后因物流物理中断而回落”的高波动态势 [2] 食品饮料行业：基金持仓分析 - 2025年第四季度白酒基金持仓占比小幅回落，全基/主动权益口径下白酒重仓比例分别环比下降0.4/0.3个百分点至5.1%/2.9%，超配比例分别为+2.7个百分点/+0.5个百分点 [2] - 若剔除四大机构，主动权益基金白酒持仓占比已连续第六个季度落入低配区间，对比历史低点，当前板块超配比例已降至极悲观预期下的历史低点水平，看好后续预期修复所带来的加仓弹性 [2] - 2025年第四季度大众品基金持仓占比有所回升，全基口径下大众品持仓占比环比回升0.12个百分点至0.97%，但整体仍处于低配状态（较基准-0.3个百分点） [2] - 除啤酒外，乳品、调味发酵品、食品综合等大众品子板块持仓占比均有所回升 [2]