投资评级 - 报告维持学大教育“买入”评级，当前价格29.51元，合理价值42.39元/股，前次评级亦为买入 [6][3] - 合理价值对应公司2026年16倍PE，参考可比公司估值给出 [3] 核心观点 - 2026年前三季度营收29.2亿元同比+11.7%，归母净利润3.2亿元同比+38.7%，扣非归母净利润3.2亿元同比+53.0% [1] - 26Q3单季营收7.6亿元同比+8.6%，归母净利润2001.6万元、扣非归母净利润1681.7万元，同比均大幅扭亏为盈 [1] - 获客效率提升凸显竞争力，26Q3销售费用同比-3.6%情况下销售商品提供劳务收到的现金仍实现7.8%增长，季度现金收款14.1亿元与期末合同负债12.8亿元均创2016年重组上市以来历史新高 [1] - 盈利能力同比大幅改善，26Q3销售费用率同降1.1pp至8.9%，管理费用率同比-2.3pp至11.7%，毛利率同比基本持平，归母净利率同比+2.4pp至2.6%，仅次于23Q3疫后需求爆发式恢复阶段 [2] - 拟出资不超5000万元增资开源中国，预计持股不超1.23%，依托其AI算力、技术工具链及开发者生态优势深化合作 [2] - 双方已联合发布FDE（前沿部署工程师）人才培养课程框架，面向企业AI应用需求推进院校教育及社会职业培训双场景试点，并拓展AI教育应用、技术研发等合作 [2] - 教培高景气赛道稀缺优质龙头，年初至今增长韧性持续确认 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.2/3.9/4.6亿元，对应PE分别为11.1/9.1/7.8倍 [3] - 营业收入预测：2026E为3692百万元（+14.4%）、2027E为4192百万元（+13.5%）、2028E为4685百万元（+11.8%） [5] - 归母净利润增长率预测：2026E为65.4%、2027E为22.1%、2028E为17.3% [5] - EPS预测：2026E为2.65元、2027E为3.23元、2028E为3.79元 [5] - ROE预测：2026E为25.4%、2027E为23.7%、2028E为21.7% [5] - EV/EBITDA预测：2026E为3.6、2027E为2.4、2028E为1.2 [5] - 毛利率预测：2026E为33.8%、2027E为34.2%、2028E为34.5%；净利率预测：2026E为8.5%、2027E为9.1%、2028E为9.6% [10] - 资产负债率预测由2025A的76.8%降至2026E的72.3%、2027E的68.6%、2028E的65.3% [10] - 经营活动现金流净额预测：2026E为793百万元、2027E为827百万元、2028E为1043百万元 [10]