报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 焊接技术持续升级迭代，智能焊接机器人走入非标应用场景，推动智能制造体系全面升级 [5] - 焊工短缺催生替代需求，政策多维推动智能焊接加速普及，焊接机器人渗透率有望快速提升 [5] - 机器替人性价比优势凸显，成本回收周期短，使用智能焊接机器人可节约大量成本 [5] - 非标焊接场景应用需求迫切，钢结构与船舶领域加速渗透，智能焊接机器人替代需求空间广阔 [5] - 焊接机器人作为国产工业自动化升级的重要突破口，建议重点关注柏楚电子、工布智造、埃斯顿、中集飞秒 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、焊接技术不断升级，智能焊接机器人为新方向 （一）焊接技术为现代工业基石的一部分 - 焊接技术是现代工业基石，通过高温或压力实现材料原子级结合，广泛应用于多个核心领域，其精度与效率影响工业产品结构强度和生产成本 [13] - 焊接主要分为熔焊、压焊和钎焊三大类，近年来激光焊、电子束焊等新型技术突破传统局限 [13] - 焊接机器人由机器人本体和焊接配套设备构成，通过集成多学科技术实现自动化焊接，按工艺可分为四大主流类型，点焊与弧焊机器人占据市场90%的份额 [15][17] （二）智能焊接机器人技术日益成熟 - 焊接机器人分为传统示教型与智能焊接机器人，智能焊接机器人通过集成高精度感知设备和人工智能算法，减少人工示教依赖，提升作业灵活性 [19] - 智能焊接机器人系统由智能控制系统、视觉传感与跟踪模块、离线编程平台及机器人本体构成，核心在于离线编程软件支持，具备多维优势 [19][20] - 智能焊接机器人正从“半自主”向“全自主”演进，技术突破体现在在线修复与自我迭代优化、构建虚实映射系统两方面，适合非标焊接领域和多品种小批量生产场景 [22] - 智能焊接机器人在3D视觉与焊缝识别方面取得关键性突破，头部企业的技术融合能力推动行业升级，焊接自动化成为智能制造升级关键支点 [23][28] 二、焊工缺口较大，智能焊接机器人空间广阔 （一）焊工短缺持续加剧，政策合力推动机器人替代 - 我国焊工资源紧缺，需求缺口高达349万人，年龄结构老化，行业面临“青黄不接”现实，智能焊接机器人成为“机器替人”关键技术突破口 [31] - 政策支持推动智能焊接机器人普及，国家层面持续发布相关政策，完善技术标准体系，推动设备更新换代 [32] （二）市场需求稳步提升，经济性优势日益凸显 - 全球焊接机器人市场呈稳步增长态势，2016 - 2024年销量从6.42万台提升至预计10.2万台，2025、2026年预计分别为10.85万台和11.75万台，同比增长6%和8% [36] - 智能焊接机器人在钢结构领域应用经济效益优势显著，不同替代效率下均具备较高投资回报率，且可提升焊接效率，确保工程进度 [37][39] （三）非标焊接市场应用广阔，钢结构与船舶领域加速渗透 - 钢结构行业在政策引导下加速转型，但面临自动化水平低、人工依赖度高的痛点，约60%的加工总量存在智能焊接需求，2025年预计催生1.22万台需求，市场规模将突破30亿元 [42][43] - 船舶行业增长势头强劲，全球领先地位凸显，但面临焊缝结构复杂等挑战，催生机器人替代刚需，若以15%渗透率计算，需求预计达1.88万台，创造56.34亿元市场空间 [44][46] 三、智能焊接机器人产业链与重点关注标的 （一）智能焊接机器人产业链介绍 - 智能焊接机器人产业链由上游零部件供应、中游系统集成和下游行业应用组成，机器人本体与视觉/激光系统占据核心成本 [47] - 上游企业提供关键零部件，决定设备性能和稳定性，国产焊接电源厂商和离线编程软件本土厂商取得一定进展 [50][51] - 中游集成商将设备整合形成解决方案，智能焊接机器人在下游应用场景潜力广阔，正逐步向高端制造领域渗透 [53] （二）柏楚电子：五大核心技术赋能智能焊接，焊接业务蓄势待发 - 柏楚电子依托激光切割领域的五大核心技术，在智能焊接方案中实现多维度融合，具备整体解决方案开发与交付能力 [58] - “智能焊接机器人及控制系统产业化项目”投资总额4.06亿元，预计2025年12月投入使用，有助于提升钢构焊接自动化水平 [60] - 柏楚电子构建合作生态，与宏石激光合作推动免示教系统应用，获得上海战新综合领域创新型企业认定 [62][64] （三）工布智造：核心技术突破叠加资本助力，智能焊接生态加速扩展 - 工布智造以自主研发的工业机器人智能操作系统为核心，构建全流程智能制造体系，为非标金属结构制造提供柔性化解决方案 [65] - 公司获得资本市场积极响应，2022年完成数千万元A轮融资，用于系统迭代升级和市场拓展 [65] - 2023年“模型驱动装焊联合工作岛”入选安徽省首台套重大技术装备名单，吸引产业资本合作，有望形成独特竞争优势 [66][70] （四）埃斯顿：打造全场景智能焊接方案，构建自主可控机器人生态 - 埃斯顿凭借全链条自主化战略，构建智能焊接机器人完整生态，推出多负载、多场景的工业机器人产品和高精度自动化焊接工作站 [71] - 为汽车行业提供“软硬一体”全流程焊接自动化解决方案，缩短产品导入周期和产线爬坡成本 [75] - 依托全球化资源整合能力，推动中国智能焊接机器人走向世界，拓宽应用边界，推动制造业转型升级 [75] （五）中集飞秒：以“免编程、免示教”智能焊接系统引领焊接新时代 - 中集飞秒凭借“手 - 眼 - 脑”协同技术，推动焊接智能化技术革新，实现“免编程、免示教”全智能化，应用于重工业焊接场景 [79] - 公司构建全流程能力体系，加大研发投入，获得多项自主知识产权，推出多种智能焊接产品线 [79] - 提供全生命周期闭环保障体系，荣获多项荣誉，致力于成为全流程智能制造解决方案领跑者 [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 报告的核心观点 - 1季度因各环节库存高位、旺季需求低于预期等，煤价较为弱势；4月受关税政策影响，短期市场情绪降温，但后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期增强，随着工业需求回升、产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升；25年煤价中枢或下行，但龙头公司长协价格相对稳定、成本费用控制有力，预计盈利保持整体稳健 [7][68][83] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 动力煤 - 价格方面，4月18日CCI5500大卡动力煤价报670元/吨，周环比下跌2元/吨；4月16日环渤海动力煤指数报价678元/吨，周环比持平；本周主产地动力煤价稳中有降；4月17日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报71.05美元/吨，周环比上涨0.4% [13] - 运销方面，4月16日100家样本动力煤矿产能利用率90.2%，周环比上升0.3pct；4月16日100家样本动力煤矿库存336万吨，周环比上升0.4%；4月14日主流港口库存7506万吨，周环比上升2.8%；4月18日北方九港库存3197万吨，周环比上升7.1%，其中秦港煤炭库存685万吨，周环比上升11.2%；4月10日沿海八省电厂日耗186万吨，库存可用天数18.0天，库存3342万吨，库存周环比上升0.6%；4月12日全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.01亿吨，日耗397万吨，同比分别+11.2%/+5.3%/-6.9%；4月8日统调电厂库存可用天数30.3天；4月10日水泥行业开工率51.2%，周环比上升3.2pct；4月11日化工行业煤炭周耗682万吨，周环比下降1.3%；本周秦港平均铁路调入量50万吨，周环比上升13.7%，平均港口吞吐量40万吨，周环比下降20.3% [16][18][26][31] - 点评认为，本周港口煤炭市场和产地煤价转弱，因电煤需求淡季及非电需求弱势，市场情绪偏弱；需求端，4月电煤需求处淡季，但工业需求回升和补库需求增加弥补季节性需求下降，3月全社会用电量同比+4.8%，规模以上火电发电量同比降幅收窄至2.3%，4月以来电厂日耗同比数据改善；供给端，环保安全等检查扰动部分煤矿生产，少数煤矿产量恢复，坑口煤矿产能利用率小幅回升，进口煤量下降，供应端对煤价有支撑；总体来看，3月以来煤价回落至成本支撑附近，部分环节库存回落，需求端略有改善，预计短期煤价有望企稳或略涨 [32] 炼焦煤 - 价格方面，4月18日京唐港山西产主焦煤库提价报1380元/吨，周环比持平；本周主产地炼焦煤价保持平稳；4月18日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报187.6美元/吨，周环比上涨6.0%；4月18日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1035元/吨，周环比下跌4.2% [33] - 运销方面，4月16日88家样本炼焦煤矿产能利用率为87.4%，周环比下降0.8pct；4月18日北方六港口库存337万吨，周环比下降3.3%；4月18日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）830万吨，周环比上升1.9%；4月18日样本钢厂炼焦煤库存（247家）784万吨，周环比上升0.6% [42][46] - 点评认为，本周港口和产地主焦价格平稳，蒙煤价格回落，澳煤供应紧张价格回升，进口价格延续倒挂；需求端，铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，下游焦炭完成第一轮提涨，对焦煤价格有支撑；供给端，部分煤矿因安全生产等原因产量偏低，产地供应延续小幅收缩；总体来看，处于春季开工旺季，下游刚需维持高位，焦煤库存压力缓解，预计短期煤价有望稳中有升 [52] 焦炭 - 价格方面，4月18日天津港准一级冶金焦平仓价1430元/吨，周环比上涨50元/吨；4月18日山西太原一级冶金焦现货车板价1200元/吨，周环比上涨50元/吨 [56] - 运销方面，4月18日华北地区样本焦化厂开工率77.2%，周环比上升0.3pct；4月18日独立焦化企业（230家）焦炭库存68万吨，周环比上升3.1%；4月18日主要港口焦炭库存246万吨，周环比上升5.6%；4月18日国内样本钢厂（247家）焦炭库存664万吨，周环比下降0.5% [59] - 点评认为，本周焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨；需求端，开工旺季钢材需求和铁水产量回升，本周铁水产量有见顶迹象，受关税政策影响下游采购积极性放缓；供给端，3月中旬以来焦化厂开工率逐步回升，本周样本焦企开工率和产量环比继续回升，高于去年同期水平；总体来看，铁水产量维持高位，短期焦炭刚需支撑较强，预计价格维持平稳，后期关注宏观政策和终端需求变化 [66] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数2.0pct；年初以来煤炭（中信）指数累计下跌11.8%，跑输沪深300指数7.7pct [68] - 动力煤方面，本周秦港动力煤市场价和CCI5500动力煤价格指数下跌，年度长协4月港口5500大卡煤价月环比下跌；目前处于电煤需求淡季，非电需求一般，市场情绪偏弱，但3 - 4月煤价降幅收窄，供需宽松格局缓解；后期部分环节库存回落，5、6月迎峰度夏临近，补库需求或提升，供应端难有增长，预计煤价维持基本稳定，库存回落后有望回升；具体为5月后临近旺季需求或改善，3月全社会用电量同比+4.8%，规模以上火电发电量同比降幅收窄，4月以来电厂日耗同比数据改善；1季度国内产量受低基数影响大，后期产量增速或放缓，大秦线春季检修影响部分铁路运力；3月进口量同比回落，受价差及需求影响，进口量或延续高位回落 [69] - 焦煤方面，本周港口和产地主焦价格平稳，市场情绪好转，澳煤供应紧张价格回升，进口价格延续倒挂；需求端，铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，下游焦炭完成第一轮提涨，焦煤采购积极性好转；供给端，部分煤矿因安全生产等原因产量偏低，产地供应延续小幅收缩；总体来看，终端需求回暖，下游焦企开工稳定，焦炭价格提涨，焦煤库存压力缓解，预计短期煤价有望稳中有升 [70] - 近期重点关注方面，行业利润和年报汇总显示24年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强，25年前2月行业利润承压，前2月煤炭开采和洗选业实现利润总额507亿元，同比-47.3%，测算吨煤净利53元，同比-51%，主要因煤价下跌和成本变化相对滞后；部分上市公司24年年报或业绩快报显示，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、新集能源、平煤股份等公司归母净利润有不同变化，且各公司有相应的分红计划 [71][73] - 国内供需面方面，前3月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；需求方面，25年3月社会用电量同比+4.8%，火电发电量同比降幅收窄，钢铁、水泥等非电行业产量普遍小幅增长；供给方面，25年前3月国内原煤产量同比+8.1%，增量主要来自山西和新疆，煤炭进口量累计同比-0.9% [76][79] - 国际供需面方面，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛；供给方面，印尼供给增长较快，美澳产量有所下降；需求方面，印度、越南需求持续旺盛 [80] - 行业观点认为，煤炭需求仍维持小幅增长，预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右；供给总体仍受限，价差及高基数影响未来进口量或有望减量；煤价下行盈利压力增加，但龙头股息率仍具备吸引力，目前行业龙头公司股息率处于5 - 7%的水平；中长期煤价具备支撑，预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健，煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现 [85][86] - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司如陕西煤业、中国神华（A、H）；估值较低且长期具备增量公司如新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；受益于需求预期向好且PB较低的公司如淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等 [7][87]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入 [4] 报告的核心观点 - 大飞机国际化进展可期，军工板块以内需为基本盘经营确定性较强，国产大飞机和国产商发进展加速，强调“非美出海”，大飞机发展和军贸景气向上，应优选2025年Q2业绩好且中长期成长空间大的核心标的，重视一季度财报季配置窗口 [6][14] - 主赛道中长期确定性高，边际改善趋势不变，各领域开始谋划“十五五” [6][15] - 基于PB - ROE模型，2025年军工板块投资策略有四：一是强调ROE分子端稳定增长持续性，关注军贸、航空燃机出海、大飞机、维修等领域相关标的；二是强调景气回升，关注相关标的；三是强调景气趋势，关注新质两力相关标的；四是兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 大飞机国际化进展：越方修订飞机机型进口规定，C909在东南亚开通航线运送旅客超25万人次，2025年俄武器出口累计订单突破600亿美元，军工板块经营确定性强，大飞机和军贸景气向上 [6][14] - 主赛道中长期确定性：中国航空工业集团启动“十四五”规划攻坚，国家发改委谋划低空经济“十五五”规划 [6][15] - 投资策略：基于PB - ROE模型提出四条投资策略，并给出相关关注标的 [6][16] - 部分公司分析：对中航光电、睿创微纳、紫光国微等多家公司从业务、业绩、估值等方面进行分析 [17][19][20] 本周行情 - 指数表现：截至本周收盘，中证军工本周涨幅为 - 2.79%，2025年初至本周五涨幅为3.33%，与上证指数、深证成指、创业板指相比有不同表现 [38][41] - 个股表现：周涨幅靠前的军工股有泰和新材（9.4%）等，靠后的有振华科技（ - 16.2%）等 [42] 指数估值 - 申万国防军工估值：截至本周五，申万国防军工PE（TTM）约为68.10X，PB（LF）为2.90X，与不同时间段均值和最低值对比有不同表现 [49] - 细分领域估值：航天、航空、地装板块PE（TTM）与2014年至今最低值和区间内均值对比有不同表现 [55] 持仓分析 - 整体持仓：2024Q4末主动型基金国防板块重仓占比达3.33%，重仓持仓市值为557.63亿元，环比2024Q3增长 - 0.25pct，超配1.73%，低于2021Q4以来平均值 [62] - 重仓基金数：2024Q4重仓基金数前五位为中国船舶（135只）等，环比增加前五位为中航高科（ + 35只）等，减少前五位为中国船舶（ - 185只）等 [65] - 重仓持仓市值：2024Q4重仓持仓市值前五位为航发动力（44.88亿元）等，环比增加前五位为国睿科技（ + 13.56亿元）等，减少前五位为中国船舶（ - 48.99亿元）等 [70]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025年4月20日 [3] 报告的核心观点 - 3月全社会用电增速改善，火电电量降幅收窄，发电方面水、核、风、光同比增长，新增装机风光占比较大，火电新增核准和开工集中于新能源密集区域 [8] - 容量电价略有提升，电价降幅可控，能源价格回落明显，煤价和海外天然气价格下降 [8] - 低配、基本面反转明显和公用事业刚需属性，电力将从红利投资中脱颖而出，后续市值管理成趋势、业绩改善可期、防御属性突出 [8] - 立足当下，关注红利资产的稳健防御组合、弹性火电的防守反击组合、政策驱动下的绿电进攻组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 电量：全社会用电增速改善，火电电量降幅收窄 - 1 - 3月全社会用电量增速改善，同比+2.5%，剔除闰年因素日均同比增长3.7%，22 - 25三年复合增速为5.3%，3月城乡居民用电增速回正 [19][27] - 1 - 2月二产增速主要由化学制品及有色行业拉动，黑色及建材持续偏弱，三产增速较好主要因批发和零售业增速高 [35][43] - 1 - 3月规上发电量同比 - 0.3%，3月累计发电量增速回正，水电增速环比走扩，火电增速降幅收窄，风光发电量波动性大，核电累计发电量稳定增长 [54][63] 装机：1 - 2月新增风光49GW，火电占比降至43% - 1 - 2月我国新增装机55GW，风光新增49GW，火电装机占比降至42.6%，火电新增装机增速放缓，水电新增有限，风光保持高增速，核电暂无新增 [70][72] - 1 - 3月火电核准9.4GW，开工建设16.6GW，核准内蒙古、青海位列前二，开工新疆、甘肃和河北三省较高 [83][89] - 1 - 2月火电利用小时数小幅下降，西北光伏消纳压力较为突出，全国发电设备利用小时数同比下滑58小时，风光利用率处于多年同期偏低水平 [96][110] 蓄能释放，长电、雅砻江发电量同比+9.4%、+18.4% - 2025年整体来水增加，长江、雅砻江流域偏丰1 - 2成，年初主要流域蓄水偏高，一季度末主要流域蓄水同比偏高 [120][121] - 对长江电力、雅砻江、大渡河发电量进行了测算 [19][20] 电价：长协基本落地，月度价格指引能力增强 - 多地市场化电价环比持平或略降，火电度电容量电价同比提升，填补了电量电价下降，部分公司电价降幅低于市场预期 [8] - 市场化交易电量占比61.1%，绿电交易电量大规模提升 [8] 能源价格：煤价迅速回落，再度演绎时间的煤硅 - 煤价持续低位，年初以来库存上升，最新秦岛动力煤Q5500为663元/吨，同比下降163元/吨 [8] - 1 - 2月天然气消费量同比 - 3.4%，海外气价较年初下跌1 - 3成，国内LNG到岸价较年初下降约20% [8] 投资建议：关注两个趋势和三个组合 - 关注红利资产的稳健防御组合，如长江电力、川投能源、申能股份 [8] - 关注弹性火电的防守反击组合，如华电国际AH、华能国际AH、建投能源等 [8] - 关注政策驱动下的绿电进攻组合，如龙源电力H、新天绿色能源、福能股份等 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025-04-20 [2] 报告的核心观点 - 2025年3月各上市公司整体生猪出栏环比增长，销售均重环比增长0.9%，仔猪销售占比提升；行业保持盈利，猪价受二育群体入场、屠宰企业冻肉入库等因素支撑，仔猪价格高位运行反映补栏热情高；产能步入震荡期，后续盈利收窄产能有望去化，外部因素会加快调整速度；当前板块估值处于历史低位，推荐温氏股份、牧原股份，关注新希望、正邦科技，中小养殖企业关注唐人神、天康生物、神农集团等 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 周专题：3月上市公司出栏环比增长，销售均重继续环比增长0.9% - 2025年3月各上市公司整体生猪出栏环比增长，1-3月同比增长28.5%；出栏结构上，仔猪销售占比环比提升，出栏体重环比增长0.85% [15] - 3月各上市公司生猪出栏量1758万头，同比增长38.8%；25Q1合计4711万头，同比增长28.5%；剔除牧原后3月出栏量865万头，环比增长15.9%，同比增长22.2%，25Q1合计2449万头，同比增长18.7% [15] - 3月牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏894万头、310万头、155万头，同比分别+63.3%、+18.1%、+1.7%；25Q1分别累计出栏2262万头、859万头、419万头，同比分别+41.2%、+19.7%、-8.1% [16] - 3月中小养殖企业唐人神、天康生物等出栏量环比有增有减，同比多数增长；25Q1累计出栏量同比也多数增长 [16] - 3月测算各上市公司销售均价（剔除东瑞股份）为14.76元/公斤，环比上涨0.03% [17] - 3月测算12家上市公司出栏平均体重约110.0公斤/头，环比增长0.85% [17] - 3月测算5家上市公司仔猪销量占比为6.8%，环比提升1.9个百分点，部分公司仔猪销量占比有不同变化 [17] - 行业保持盈利，猪价受支撑，仔猪价格高位运行，出栏均重上行，库存压力累积；3月能繁母猪存栏量环比-0.25%，降幅环比小幅扩大，产能步入震荡期，后续盈利收窄产能有望去化，外部因素会加快调整速度；推荐和关注相关企业 [18] 本周行业跟踪 - 4月18日，全国瘦肉型生猪出栏均价14.9元/公斤，周环比上涨2%，同比下跌1.7%；仔猪平均价642元/头，周环比下跌5%；烟台地区毛鸡价格3.8元/斤，周环比上涨1.4%；鸡苗价格3元/羽，周环比上涨6.5% [27] - 华统股份3月生猪销售数量23万头，环比变动4%，同比变动-3.5%，销售收入3.9亿元，环比变动11.8%，同比变动-2.5%，商品猪销售均价14.8元/公斤，比2月下降1.4%；3月鸡销售数量69万只，环比变动46.8%，同比变动-66.3%，销售收入1136万元，环比变动64.3%，同比变动-50.9% [27] - 圣农发展2025年3月销售收入15.32亿元，较去年同期增长0.9%，较上月环比增长33.9%；家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为12.34万吨，较去年同期变动-0.1%，较上月环比增长44.3%；深加工肉制品板块产品销售数量为3.4万吨，较去年同期增长29.3%，较上月环比增长31.7% [27] - 金新农2024年度营业收入45.6亿元，同比增加12.9%；归母净利润3016万元，同比增加104.6%；扣非后的归母净利润亏损458万元，同比增加99.2%；基本每股收益0.04元，同比增加104.8% [29] - 众兴菌业2025年第一季度营业收入4.73亿元，同比下降2.9%；归母净利润4820万元，同比上升38.7%；扣非后归母净利润4565万元，同比上升57.0%；基本每股收益0.1284元，同比上升45.3% [29] - 佩蒂股份2024年营业收入16.6亿元，同比增长17.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长1742.8%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长2742.2%；基本每股收益0.8元，同比增长1975%；2024年度计划向全体股东每10股派发现金红利3.5元，预计派发现金红利总额为8473万元；2025年第一季度营业收入3.3亿元，同比下降14.4%；归母净利润2223万元，同比下降46.7%；扣非后归母净利润2091万元，同比下降47.5%；基本每股收益0.1元，同比下降47.1% [29] - 湘佳股份2024年营业收入42亿元，同比增长8.1%；归母净利润1亿元，同比增长166.7%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长175.4%；基本每股收益0.7元，同比增长167%；2024年度拟现金分红6352万元，占归母净利润的66.1%，最近三年累计现金分红6390万元，利润分配预案已通过董事会审议，尚需股东大会批准 [30] 农业板块跑输大盘2.7个百分点 - 本周农林牧渔板块（申万行业）下跌2.1个百分点，沪深300指数上涨0.6个百分点，板块跑输大盘2.7个百分点；子板块中，饲料、农产品加工和畜禽养殖板块分别下跌0.1%、0.2%和1.6% [31] 农产品价格跟踪 畜禽产品价格：猪价环比上涨2%，鸡价环比上涨1.4% - 4月18日，全国瘦肉型生猪出栏均价14.9元/公斤，环比上周上涨2%，同比下跌1.7%；自繁自养头均盈利79.5元/头，外购育肥盈利约21.9元/头，上年同期盈利分别约-35.6元/头、100元/头 [37] - 4月18日，烟台地区毛鸡价格3.8元/斤，环比上周上涨1.4%，同比下跌5.5%；鸡苗价格3元/羽，环比上周上涨6.5%，同比下跌12.6%；毛鸡养殖利润为-0.1元/羽，环比下降0.2元/羽，同比上升1.5元/羽 [42] - 4月13日，快速类国鸡5.3元/斤，周环比下跌2.4%，中速类国鸡价格6.1元/斤，周环比下跌4.4%；慢速类国鸡价格7.4元/斤，周环比下跌0.4% [46] 原材料价格：本周国内玉米现货价环比维持不变，豆粕现货价环比上涨3.8% - 本周国内玉米现货价2268元/吨，环比维持不变；大连玉米期货价2288元/吨，环比上涨0.8% [51] - 本周国内豆粕现货价3395元/吨，环比上涨3.8%；大连豆粕期货价3019元/吨，环比下跌1.8% [55] - 本周国内小麦现价2428元/吨，环比上涨0.2%；4月11日小麦国际现价6.1美元/蒲式耳，环比上涨3.7%；小麦/玉米价格比值环比上升0.3个百分点 [58] - 本周鱼粉仓库价10950元/吨，环比维持不变；4月11日鱼粉国际现价1760美元/吨，环比不变；鱼粉/豆粕价格比下降5.4个百分点 [61] 农产品加工：本周橡胶国内现价14958元/吨，环比下跌3.8% - 本周橡胶国内现价14958元/吨，环比下跌3.8% [67] - 本周柳州白糖价6190元/吨，环比下跌0.3%；4月11日原糖国际现价18美分/磅，环比下跌5.6% [70] - 本周玉米酒精出厂价4850元/吨，环比维持不变；DDGS出厂价2050元/吨，环比上涨1% [73] - 本周海参大宗价110元/公斤，扇贝大宗价10元/公斤，对虾大宗价280元/公斤，环比均维持不变；四川地区加州鲈鱼塘口价18.5元/斤，环比下跌7.5%；湖南地区黄颡鱼塘口价14元/斤，环比维持不变；四川地区叉尾鮰塘口价8.8元/斤，环比上涨3.5%；广东地区2斤规格草鱼塘口价6.5元/斤，环比下跌1.5%；湖北地区小龙虾批发价38元/斤，环比持平；广东中山市生鱼塘口价为8元/斤，环比下跌3.6% [75][78][82]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 报告的核心观点 - 3月市政投资延续回暖趋势，继续关注内需逆周期及安全投资领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 水利及电力投资继续保持高增，3月市政投资同比提升至6.5% - 25M1 - 3全国固定资产投资累计同比增速4.2%，3月单月同比增速4.3%，基建和制造业投资是增长主要驱动力，25M1 - 3制造业投资累计同比增加9.1%，基建固定资产投资（不含电力）累计同比增加5.8%，3月当月同比增加5.9% [14] - 25M1 - 3狭义基建投资（不含电力）累计同比+5.8%，当月同比+5.9%；广义基建投资（含电力）累计同比增+11.5%，当月同比+12.6%；水利投资累计同比+36.8%，当月同比+35.3%；公共设施投资累计同比+4.9%，当月同比+6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资累计同比+26.0%，当月同比+26.4%，水利投资高增长，公共设施投资增速转正反映化债效果显现 [23][24] - 2025年1 - 3月房地产开发投资累计同比下降9.9%，房屋新开工面积累计同比下降24.4%，竣工面积累计同比下降14.7%，商品房销售面积累计同比下降3.0%，降幅收窄 [28] - 2025年3月制造业PMI为50.5%，环比+0.3pct，建筑业PMI为53.4%，环比+0.7pct，3月建筑业新订单/从业人员/投入品价格PMI为43.5%/41.4%/49.5% [36] 资金追踪：年初至今新增专项债发行同比高增，特殊再融资专项债整体发行节奏较快 - 2025年第15周（2025.4.12 - 4.18）建筑装饰行业累计上升1.2%，国际工程板块下降2.1%，房屋建设Ⅲ板块上涨2.1% [42] - 截至4月18日，2025年新增专项债发行10633.9亿元，同比+40.4%，净融资额9977.92亿元，同比+250.27%；3月单月新增专项债发行量3634.57亿元，同比+57.5%；2025年第15周新增专项债发行量451.12亿元，同比+738.43%，环比-22.28% [44] - 24M1 - 12专项债募集资金投向基建类占比达53.61%，较24M1 - 11占比上升0.06pct，市政和产业园区基础设施/交通基础设施/农林水利占比分别26.47%/16.83%/4.40% [47] - 截至2025年4月18日，2025年城投债累计发行18244.237亿元，同比+4.74%，净融资额1647.49亿元；3月单月城投债发行量6304.897亿元，同比-15%；2025年第15周城投债发行量1558.11亿元，同比+6.19%，环比+16.03% [48] - 截至2025年4月18日，2025年总项目资金到位率58.28%，环比上周-0.22pct；房建资金到位率50.44%，环比上周持平；非房建资金到位率59.85%，环比上周-0.27pct [53] - 截至4月20日，2025年特殊再融资专项债已发行15933.14亿元，发行节奏较快，预计停工项目复工，建筑企业经营压力减小，需求端或复苏 [56] 近期重点公司、重要公告梳理 - 2025年1 - 3月上海建工集团股份有限公司及下属子公司累计新签合同额645.48亿元，同比下降44.03%；华东建筑集团股份有限公司累计新签合同额14.35亿元，同比下降47.13%；腾达建设一季度中标金额为1.56亿元，同比下降86.48% [60] - 多家企业有中标项目，如城地香江联合体中标中国移动安徽公司项目、江河集团子公司中标装修项目等；永福股份减持519万股，占比2.77%；中国能建增持13668万股，占总股本0.33%；华电科工拟增持不低于2000万元、不超过4000万元且不超过总股本2% [61][63] 投资建议 - 安全投资关注核电建设-中国核建、矿业工程服务-易普力等 [6] - 内需逆周期关注中国交建、中国建筑等 [6] - 工程出海关注中钢国际、中材国际等国际工程公司 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为持有 [2] 报告的核心观点 - 我国房地产市场仍有很大发展空间，多地政策“组合拳”加力稳楼市，有望促进房地产市场平稳发展；内需政策或持续加码，有望拉动建材行业需求，继续看好建材板块投资机会 [5][15][27] - 过去一年建材各子行业均见到盈利底部，供给端对盈利修复形成有力支撑，结构性景气仍在，2025年是建材板块盈利修复的一年，供给端带来强支撑，需求端提供潜在弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [27] - 建议关注成长性较强、估值弹性较大的消费建材板块（首推零售建材），和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻纤玻璃龙头，和部分结构性景气赛道（药玻和风电等） [27] 根据相关目录分别进行总结 房地产市场“仍有很大的发展空间”，关注建材板块底部机会 - 多地政策“组合拳”加力稳楼市，2025年两会政府工作报告强调推动房地产市场止跌回稳，4月李强总理强调房地产市场仍有很大发展空间，有望促进房地产市场平稳发展 [15] - 2025年1 - 3月基建投资增速环比改善，地产销售降幅继续收窄，新开工和竣工环比好转，但投资仍低位徘徊，房价环比趋势总体稳定 [16][17] - 年初以来二手房成交同比表现较好，环比有所下滑 [20] - 消费建材：政策发力，零售建材景气率先恢复，龙头经营韧性强，长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间大，看好三棵树等公司，关注坚朗五金等公司 [28][41] - 水泥：本周全国均价环比下跌0.9%，预计后期价格维持震荡调整，2025年开年以来企业通过自律错峰推涨，叠加煤炭成本下降，盈利中枢有望同比提升，行业估值在历史底部，看好海螺水泥和华新水泥，关注华润建材科技等公司 [28][42][49] - 玻璃：浮法玻璃和光伏玻璃成交一般，本周库存环比增加，供给端龙头盈利能力有优势，需求端光伏玻璃等处于成长期，当前玻璃龙头估值偏低，看好旗滨集团等公司，关注金晶科技等公司 [30][53][73] - 玻纤碳基复材：粗纱市场报价暂稳，电子纱短市暂看稳，玻纤底部确立、碳基复合材料景气度筑底，龙头公司领先明显，看好中国巨石等公司，关注金博股份 [30][74][95] 2025年4月第三周基本面数据与成本跟踪 - 水泥价格环比上周 - 0.9%，浮法玻璃价格环比上周 + 0.5%，玻纤和光伏玻璃价格环比上周持平 [96] - 本周原油、铝价格环比上涨，纯碱、丙烯酸、PP - R、锌合金价格环比下跌 [98] 市场面 - 建材行业估值处于底部区域，2025年4月第三周基本跑输大盘 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级同样为买入 [3] 报告的核心观点 投资建议 - 互联网：关注泡泡玛特、网易云音乐；关注AI对互联网平台公司的影响；维持对美团的推荐；国内电商板块近期预计动荡，若有刺激内需政策，3只核心股票将反弹 [4][17] - 游戏：持续推荐游戏板块，关注政策和产业趋势变化带来的估值提升机会，推荐腾讯控股、网易等公司 [4][17] - 出版：关注“高红利”和“AI赋能”两条投资主线，关注中南传媒等公司 [4][17] - 影视：2025年全国票房同比增长40%，预计影视公司一季报业绩增速亮眼，关注万达电影等公司 [4][17] - 广告：关注分众传媒，其拟收购新潮传媒100%股权，收购后有望提升资产盈利能力 [4][17] - 其他：关注央国企改革和市值管理方向，关注浙文互联等公司 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 传媒周观点 - 本周中信传媒指数上涨1.73%，跑赢上证指数0.54个百分点，A股传媒板块整体上行 [12] - OpenAI、豆包推出新模型，快手升级可灵AI 2.0，产业在多方面纵深突破，关注AI带来的业务重构机会和有优质内容&IP的公司 [12][15] - 互联网：快手产品能力升级，泡泡玛特发布新品，京东外卖日单量突破500万单，美团闪购加强品牌建设，电商和本地生活板块股票预计震荡 [13] - 游戏：游戏是文化出海的重要抓手，看好游戏板块表现，推荐腾讯控股、网易等公司 [14] - AI：大模型多模态功能加速完善，多款模型即将发布；国内多家公司入局MCP服务，元宝AI助手入驻微信聊天框 [15][16] 传媒互联网行业一周数据 电影市场 - 周总票房：2025年4月13日到4月19日票房累计1.70亿元，环比减少19.17%，《向阳·花》票房最高 [31] - 新建银幕：2025年4月13日到4月19日，全国新建银幕8块 [36] - 即将上映：下周新上映电影4部 [38] 电视剧市场 - 电视剧播映指数：《无忧渡》平均播映指数最高 [39] 综艺市场 - 综艺播映指数：《乘风2025》平均播映指数最高 [40] 游戏动态 - 手游排行：《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士》排名前三 [43] 每周VC/PE数据总结 - 本周共有7项VC/PE投资信息，涉及本地生活、教育、游戏等产业 [48] 公司公告一周回顾 - 华策影视：2024年营业总收入19.39亿元，净利润2.43亿元，现金分红6,187.32万元 [49] - 中文传媒：2024年净利润7.44亿元，营业收入93.04亿元 [49] - 横店影视：2025年第一季度院线票房收入9.97亿元，观影人次2,527.87万，新开业直营影院5家 [50] - 华谊兄弟：2024年营业总收入4.65亿元，净利润-2.85亿元 [50] - 中原传媒：2024年营业总收入98.57亿元，净利润10.30亿元 [51] 行业新闻一周回顾 影视娱乐动漫 - 短剧写入《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 [52] - 2025柬埔寨“中国电影周”开幕，双方签署合作备忘录 [53] - 马栏山微短剧智能译制中心揭牌 [54] - 红果短剧3月分账破5亿 [54] - “中国电影消费年”正式启动，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴 [55][56] 互联网游戏 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《加快建设文化强国》 [56] - 国家超算互联网平台新上线超长文本模型MiniMax-Text-01 [57] - OpenAI发布o3和o4-mini模型 [57] - 字节跳动发布Seedream 3.0技术报告和Seed-Thinking-v1.5技术细节 [58] - 昆仑万维Mureka开放国内登录入口和API [59] - 大参林发布医药零售行业首个AI知识库系统 [59] - sensor tower发布2025年3月移动应用（非游戏）出海排行榜 [60] - 快手可灵AI发布可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型 [61] - 阿里云魔搭上线最大MCP中文社区 [62] - 阿里通义万相“首尾帧生视频模型”开源 [62] 体育&教育 - 教育部发布《关于加快推进教育数字化的意见》 [62] - 猿辅导集团推出“小猿AI”和全场景智能教学解决方案 [63] - AIGCRank 3月榜单：作业帮“快对AI”进前五 [63] - Google Classroom推出AI问答功能，可自动生成试题 [64] - 体育总局等6部门启动“购在中国”系列活动 [64][65] 周涨跌龙虎榜 - 2025年4月14日~4月18日传媒板块涨幅前三为电声股份、慈文传媒、ST华闻；跌幅前三为百洋股份、北京文化、大晟文化 [65]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，当前价格45.55元，合理价值62.09元，前次评级为“买入” [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张，保持高研发投入，管理体系能力优秀，净利率表现亮眼 [9] - 公司减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期，热管理、轻量化底盘、空气悬架、智能驾驶和座舱、机器人执行器等业务成长逻辑清晰 [9][43] - 公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务，有望实现持续向上突破 [9] - 预计24 - 26年EPS至1.71/2.07/2.52元/股，给予公司25年30倍PE估值，对应合理价值为62.09元/股，维持“买入”评级 [9][145] 根据相关目录分别进行总结 一、拓普集团：品类持续扩张，卓越的系统集成平台型供应商 - 国内领先的系统集成供应商，股权架构稳定，产品线覆盖面拓宽，提供一站式产品，主要产品涵盖九大业务板块，第一大股东持股比例高，股权集中 [17][20] - 产品品类不断扩张，打造Tier0.5平台型供应商，把握机遇拓展业务，加大研发投入，产品线扩展，绑定下游客户助力营收增长，内饰和减震业务稳健，新业务增速亮眼 [24][28][34] - 深度绑定下游优质客户，带动业绩持续提升，客户包括智能电动车企和传统车企，探索合作模式，客户粘性增强，跟随行业趋势更新客户结构，有望提升营收 [37] 二、业务结构：减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期 - 基本盘业务：汽车NVH减震和内饰件收入稳健增长，市占率持续提升，内饰件市场空间广阔，减震器和内饰功能件业务营收增长，产品处于行业领先，份额有望提升 [46][57] - 增量业务一：轻量化底盘受益于行业扩容和产能前瞻布局，有望持续贡献增量，汽车轻量化是趋势，公司布局底盘领域多年，掌握核心工艺，拓展优质客户，底盘业务增长，ASP提升，市场空间大，产能布局有优势 [64][71][75] - 增量业务二：热管理系统行业量价双升，国产替代趋势叠加客户资源优势助力公司持续突破，新能源汽车渗透率提升使热管理行业扩容，电动化和集成化提升单车价值量，市场竞争激烈，国产替代趋势下公司份额有望突破，公司技术突破，可自主研发制造关键部件 [78][81][89] - 增量业务三：空气悬架渗透率持续提升，公司绑定自主高端客户放量可期，空悬系统由四大部件组成，可改善行驶平顺性，供需两端驱动渗透率加速提升，国产供应商崛起，公司技术和成本优势显著，产品应用于多款车型，终端渗透率呈上升趋势 [95][99][110] 三、增长逻辑：公司深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务 - 战略眼光前瞻预判潜力客户，绑定自主核心客户有望实现继续突破，早期绑定特斯拉实现业绩增长，未来绑定高端自主客户，预计核心客户营收贡献上升 [113][114] - 公司技术布局具备前瞻性，同时管理体系能力优秀，研发费用率和人员占比领先，确立技术地位，管理体系优秀，费用管控能力提升，净利率表现亮眼 [118][120] - 机器人业务：聚焦成本占比较大的关节总成方向，产业化进程逐步落地，人形机器人包括软硬件层，一体化关节模块占成本约50%，国内供应商有优势，公司技术积累奠定电驱动业务基础，生产线已投产，产能规划启动 [124][127][141] 四、盈利预测和投资建议 - 预计公司传统业务稳定增长，新兴业务推动业绩进一步增长，24 - 26年减震器、内饰功能件、热管理、底盘系统、汽车电子业务收入和毛利率有相应预测，给予25年30倍PE估值，对应合理价值62.09元/股，维持“买入”评级 [143][145]

报告公司投资评级 - 报告给予电连技术“买入”评级，当前价格 51.51 元，合理价值 70.84 元 [4] 报告的核心观点 - 电连技术是国内在消费电子和汽车电子领域连接器均具竞争力的企业，持续拓展汽车高频高速连接器领域，市场份额稳步提升 [8] - 智驾配置下沉至中低端车型，将推动整体智驾渗透率提升，汽车高频高速连接器市场有望快速扩容 [8] - 公司产品已广泛应用于多个汽车系统，产能扩张和客户绑定将推动公司发展 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 45.94、60.96、76.06 亿元；归母净利润分别为 6.29、8.58、10.91 亿元，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、国产专业连接器制造厂商，深耕消费电子&汽车电子领域 （一）发展历史：深耕连接器领域十余年，消费&汽车电子深度布局 - 公司是消费电子射频连接器、汽车射频连接器等产品制造企业，产品应用广泛 [14] - 消费电子方面，2006 年启动 RF 连接器研发，2007 年量产，后续不断开发新产品 [14] - 汽车电子方面，2014 年启动车载连接器开发，产品涵盖射频和高速类连接器 [15] - 公司股权结构稳定，参控股公司众多，各有分工 [18][19] （二）主营业务：持续发力连接器产品，推动消费电子与汽车电子应用 - 射频连接器为核心业务，产品包括微型射频连接器等，应用于多个领域 [21] - 消费电子端以微型电连接器及互连系统相关产品、射频 BTB 为主 [22] - 汽车产品主要为射频类和高速类连接器，应用于汽车高频及高速连接 [25] （三）财务分析：产品稳定盈利，整体态势稳中向好 - 消费电子回春，汽车电子热度上升，公司净利率平稳提升，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增长 [28] - 毛利率稳中有升，主要产品精密制造工艺平台化优势渐显 [32] - 公司持续稳定高研发投入，赋能产品核心竞争力，2024Q1 - Q3 研发费用同比增长 [33] 二、智驾配置下沉至中低端车型，汽车高频高速连接器市场有望快速扩容 （一）车载连接器助力车企智能化赋能，全球连接器市场向好发展 - 连接器是电子产品连接的功能元件，2017 - 2022 年全球连接器市场规模复合年均增长率达 7.0%，未来仍具增长潜力 [41] - 连接器广泛应用于多个领域，2022 年通信和汽车领域占比较高 [42] - 车载连接器实现智驾多模态互联，是传统车企智能化转型的关键组件 [43] - 随着汽车电子化和智能化发展，汽车连接器市场需求快速增长 [47] （二）智驾配置下沉至中低端车型，有望打开智驾硬件成长空间 - 智能化配置在不同价位车型差别明显，高端车型配备更多先进配置 [49] - 2024 年开始，智驾配置向中低端车型渗透趋势愈发明确 [51] - 比亚迪、吉利、奇瑞等车企积极推动智驾下沉，中低端车型交易量占主导，有望打开智驾硬件成长空间 [54][58][62][66] （三）高性能连接器赋能智能化升级，汽车高频高速连接器市场有望快速扩容 - 智驾方案对感知设备依赖度高，目前 L2 + 级别辅助驾驶视觉系统有三种实现路径 [68] - 连接器确保感知设备间数据传输，优质连接器赋能汽车产业，催生高频高速连接器需求 [71][72] - 高频高速连接器分为同轴和差分两类，应用场景广泛，Mini - Fakra 有望逐步替代 Fakra [75][76] - 车载摄像头和激光雷达领域的发展将拉动连接器需求 [80][83] 三、持续布局全产品品类，产能扩张&客户绑定推动公司发展 （一）产品优势：全品类布局高速连接器，研发带动产品规格持续升级 - 公司前瞻布局以太网、HFM 连接器，建立全品类产品体系，产品应用广泛，与多家车企合作 [88] - 公司汽车连接器产品类型多样，消费电子端以射频连接器等为主，通过收购拓展产品品类 [89] - 公司研发能力强，建立了完善的研发体系，拥有多项专利 [91] （二）产能优势：工厂扩张提升产能布局，稳步提升交付能力 - 公司海内外广泛布局工厂，预计 2025 年产能进一步扩张，交付能力提升 [94] - 公司产能利用率较高，业务成熟度高，消费电子和汽车电子制造工艺协同提升生产效率 [94][97] （三）客户优势：与头部车企合作稳定，完成多车厂平台绑定 - 汽车连接器领域头部效应明显，国内连接器厂商借助本土化优势与整车厂深度绑定 [99] - 公司汽车连接器产品已进入多家国内主要汽车厂商供应链，注重客户平台深度绑定 [100] 四、盈利预测和投资建议 - 公司主要产品包括汽车连接器等，已实现主要产品规模化供应，随着汽车智能化渗透和消费电子市场回暖，收入与利润有望提升 [103] - 预计汽车连接器业务 24 - 26 年营收分别为 14.50、26.50、39.83 亿元，毛利率持续优化 [104] - 预计射频及线缆连接器业务 24 - 26 年营收为 9.95、10.25、10.45 亿元，毛利率有所提升 [104] - 预计电磁兼容件业务 24 - 26 年营收为 8.89、9.16、9.34 亿元，毛利率有所提升 [105] - 预计其他业务 24 - 26 年营收为 7.10、9.00、9.90 亿元，毛利率预计维持稳定 [105] - 预计软板业务 24 - 26 年营收预计为 5.50、6.05、6.53 亿元，毛利率预计维持稳定 [106] - 采用市盈率相对估值法，参考可比公司，给予公司 2025 年 35 倍 PE，对应合理价值为 70.84 元/股，给予“买入”评级 [110]