量化模型与构建方式 1. **模型名称：宏观指标趋势模型** [17] * **模型构建思路**：通过统计检验方法（T检验），判断单个宏观指标的趋势（上行或下行）是否对大类资产未来一个月的收益率有显著影响，并以此为基础构建打分模型[17]。 * **模型具体构建过程**： 1. 对于每个宏观指标，计算其不同周期的历史月度均线，并根据该均线判断指标在每个月处于“趋势上行”或“趋势下行”状态[17][18]。 2. 分别统计在宏观指标“趋势上行”和“趋势下行”两种情况下，对应大类资产未来1个自然月的月度收益率序列[17]。 3. 对上述两个收益率序列进行T检验，计算t值。t值越大，表明该宏观指标的趋势变化对该大类资产未来表现的影响越显著[17]。 4. 筛选出历史上t值显著（即影响显著）的宏观指标，用于后续月度打分[17]。 5. 每月末，根据筛选出的宏观指标的当前趋势方向（上行记+1分，下行记-1分）及其对资产的影响方向（正向或负向），计算每个大类资产的宏观视角总得分[31]。 * **T检验公式**： $$t={\frac{{\overline{{R_{1}}}}-{\overline{{R_{2}}}}}{\sqrt{\frac{(n_{1}-1){S_{1}}^{2}+(n_{2}-1){S_{2}}^{2}}{n_{1}+n_{2}-2}}({\frac{1}{n_{1}}}+{\frac{1}{n_{2}}})}}\sim t_{n_{1}+n_{2}-2}$$ 其中，$\overline{R_1}$、$\overline{R_2}$分别代表宏观指标在趋势上行和趋势下行的不同情况下，某个大类资产未来1个自然月的平均月度收益率；$S_1$、$S_2$代表对应情况下收益率的标准差；$n_1$、$n_2$分别代表宏观指标处于趋势上行或趋势下行的月份数量[17]。 2. **因子名称：技术视角-趋势因子** [22] * **因子构建思路**：基于大类资产价格（收盘价或LLT指标）计算历史平均涨跌幅，以此判断资产价格的趋势方向，并转化为打分信号[22]。 * **因子具体构建过程**：对于不同大类资产，采用不同的计算周期（如2个月、6个月等）计算其价格的平均月度涨跌幅[33]。具体为： 1. **权益资产**：使用“历史2个月LLT平均月度涨跌幅”与“历史(T-12至T-2)个月LLT平均月度涨跌幅”进行比较判断[33]。 2. **债券、黄金、工业品资产**：使用“历史N个月收盘价平均月度涨跌幅”与更长期的历史平均涨跌幅进行比较判断（N取2或6）[33]。 3. 若计算出的趋势指标为正，则认为趋势向上，记+1分；若为负，则认为趋势向下，记-1分[22]。 3. **因子名称：技术视角-估值因子** [23] * **因子构建思路**：计算股权风险溢价（ERP）及其历史分位数，以此衡量权益资产的估值水平，并根据分位数区间进行打分[23][25]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算股权风险溢价（ERP）：ERP = 中证800指数PE(TTM)的倒数 - 10年期国债到期收益率[23]。 2. 计算ERP的历史5年分位数：分位数 = (当前ERP值 - 历史5年ERP最低值) / (历史5年ERP最高值 - 历史5年ERP最低值)[23]。 3. 根据分位数所在区间赋予估值得分：高于90%为+2分，70%-90%为+1分，30%-70%为0分，10%-30%为-1分，低于10%为-2分[25]。 4. **因子名称：技术视角-资金流因子** [26] * **因子构建思路**：通过计算指数月度主动净流入额的边际变化，来衡量权益资产资金面的整体情况，并转化为打分信号[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 以日度频率计算个股的主动净流入额，并加总得到指数月度主动净流入额[26]。 2. 计算该月度主动净流入额数据的边际变化（报告未明确具体计算公式，通常为当期值与历史均值或前期值的比较）[26]。 3. 若资金流指标为正，则认为资金面边际改善及资金流入，记+1分；若为负，则认为资金面边际恶化及资金流出，记-1分[26]。 5. **模型名称：综合打分配置模型** [35] * **模型构建思路**：结合宏观视角和技术视角的月度打分结果，形成对各大类资产或权益风格的最终观点，并以此调整基准配置组合的权重，构建主动配置组合[35]。 * **模型具体构建过程**： 1. **观点生成**：对每个大类资产或权益风格，分别计算其宏观视角总得分（相关宏观指标得分之和）和技术视角总得分（趋势、估值、资金流等得分之和），两者相加得到最新总得分，根据总得分形成“看好”、“看空”或“看平”等观点[35][56]。 2. **组合构建**： * **设定基准组合**：为各大类资产或权益风格设定固定的基准配置权重[35][57]。 * **权重调整**：根据月度最新信号（观点），对看好的资产/风格在其基准权重上增加一个固定的“调整权重”，对看空的资产/风格则减少相应的“调整权重”，并相应调整货币资产或另一风格资产的配置比例以保持总权重为100%[35][36][57]。 * 报告展示了三种基准组合的增强版本： a. **固定比例+宏观/技术指标组合**：在固定权重基准组合（权益20%、债券60%、商品15%、货币5%）上，根据宏观或技术指标信号调整[36]。 b. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合**：在控制组合年化波动率不超过6%的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 c. **风险平价+宏观指标+技术指标组合**：在风险平价模型确定的基准权重上，根据宏观和技术指标信号调整[46]。 模型的回测效果 1. **固定比例+宏观指标+技术指标组合** [40][44] * 年化收益率：10.20%[40] * 最大回撤：9.27%[40] * 年化波动率：6.14%[40] * 2026年1月收益率：3.75%[36] 2. **控制年化波动率6%+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：10.46%[50] * 最大回撤：7.37%[50] * 年化波动率：5.54%[50] * 2026年1月收益率：5.60%[51] 3. **风险平价+宏观指标+技术指标组合** [50][51] * 年化收益率：8.29%[50] * 最大回撤：4.58%[50] * 年化波动率：3.39%[50] * 2026年1月收益率：2.01%[51] 4. **大小盘轮动组合** [61][62] * 年化收益率：14.30%[61] * 最大回撤：49.10%[61] * 年化波动率：22.30%[61] * 2026年1月收益率：8.47%，超额收益（相对基准）2.54%[62] 5. **成长价值轮动组合** [68] * 年化收益率：14.43%[68] * 最大回撤：45.18%[68] * 年化波动率：21.57%[68] * 2026年1月收益率：5.66%，超额收益（相对基准）1.51%[68]

报告投资评级 - 公司评级为“增持” [3] - 当前股价为71.42元，合理估值为92.25元，对应约29%的潜在上行空间 [3] 报告核心观点 - 核心观点：海外扫地机业务高速增长，但国内经营承压，静待行业拐点 [1] - 2025年业绩预告显示，预计全年归母净利润为17亿至18亿元，同比增长110.9%至123.3% [7] - 预计2025年第四季度国内业务因“国补”高基数影响而承压，奥维云网线上数据显示公司扫地机/洗地机销售额分别同比下降27%和24% [7] - 海外业务得益于滚筒洗地机器人产品的良好销售，预计维持快速增长 [7] - 2025年第四季度利润端受到人民币升值带来的汇兑损失，以及国内外大促期间价格竞争加剧的影响 [7] - 展望2026年，公司收入增速有望跑赢行业，同时国内市场竞争格局改善、龙头“自补”意愿不强，国内利润率预计将有所修复 [7] - 公司积极开展具身智能相关的新兴产业 [7] 财务预测总结 - **营业收入**：预计2025年至2027年分别为192.21亿元、220.91亿元、251.40亿元，同比增长率分别为16.2%、14.9%、13.8% [2][7] - **归母净利润**：预计2025年至2027年分别为17.65亿元、21.23亿元、25.37亿元，同比增长率分别为118.9%、20.3%、19.5% [2][7] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年分别为3.07元、3.69元、4.41元 [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的46.5%提升至2027年的49.8%；净利率将从2024年的4.9%提升至2027年的10.1%；净资产收益率（ROE）将从2024年的11.2%显著提升至2025年的20.5%，并在此后维持在20%左右 [9] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，给予25倍市盈率（P/E）估值，得出合理价值92.25元 [7]。报告预测的2025年至2027年市盈率（P/E）分别为23.3倍、19.3倍、16.2倍 [2]

核心观点 - AI记忆是AI Agent的核心底层能力，其价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施的价值量和重要性将不断提升 [2] 电子（AI/Agent领域） - **AI记忆的定义与作用**：在Agent时代，Memory负责跨轮次、跨任务的状态连续性，沉淀“我是谁”的个性画像、“从哪里来”的交互历史及“要到哪里去”的目标与反馈闭环，是支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力 [2] - **AI记忆的分类**：通常可分为四类：1) 工作记忆，用于当前任务的临时信息存取与推理（如上下文、KVCache），容量有限但响应快；2) 程序性记忆，是写进模型参数或规则流程里的隐性技能与操作步骤；3) 语义记忆，是对世界与自身的事实知识，常存于外部向量库/知识库；4) 情景（事件）记忆，记录过去经历与决策轨迹（对话历史、任务日志、成功/失败案例），便于复盘与长期改进 [2] - **行业趋势与影响**：AI记忆持续扩展模型能力边界，有望促进AI Agent等应用加速落地，其价值正从“费用项”转变为“资产项”，相关上游基础设施的价值量、重要性将不断提升 [2]

核心观点 根据报告，纺织服饰与轻工制造行业在报告期内（2026年1月1日至1月30日）整体表现优于大盘，其中纺织服饰行业上涨6.15%，轻工制造行业上涨5.67%。报告的核心投资建议围绕两大行业展开：在纺织服装领域，上游纺织制造板块建议关注受益于客户结构优化、高股息及原材料价格变化的公司；下游服装家纺板块则建议关注受益于冬奥会周期、睡眠经济及主业回暖的公司。在轻工制造领域，建议关注出口景气、新消费估值回调进入合理区间以及造纸包装行业格局改善带来的投资机会[4]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1.1-1.30），上证指数上涨3.85%，创业板综上涨5.42%。纺织服饰（SW）指数上涨6.15%，在31个一级行业中排名第19位[4][11]。 - **细分板块表现**：在报告期内的不同阶段，纺织服装各细分板块表现分化。例如，在1月24日至1月30日期间，钟表珠宝（+2.70%）和家纺（+2.10%）板块涨幅靠前，而运动服装（-6.36%）和其他饰品（-3.99%）板块跌幅较大[18]。 - **个股表现**：报告期内，纺织服装行业涨幅靠前的个股包括中国黄金（+81.46%）、哈森股份（+41.22%）和菜百股份（+34.84%）等。跌幅较大的个股包括万里马（-20.02%）、南山智尚（-12.54%）和ST尔雅（-12.39%）等[18]。 - **行业估值**：截至2026年1月30日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为21.43倍，处于2010年以来历史分位数的48.08%，估值处于历史中位水平[14][15]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **中国出口数据**： - **拉链出口**：2025年12月，中国拉链及其零件出口额为1.47亿美元，同比下降4.42%。2025年全年累计出口17.12亿美元，同比微降0.28%[33]。 - **棉袜出口**：2025年12月，中国棉袜出口额为2.24亿美元，同比下降10.58%。2025年全年累计出口25.64亿美元，同比下降4.63%[39]。 - **无缝服饰出口**：2025年12月，中国无缝服饰出口额为13.11亿美元，同比下降12.4%。2025年全年累计出口152.1亿美元，同比下降7.6%[46]。 - **海外零售数据**： - **英国**：2025年12月纺织品、服装和鞋类零售销售额同比增长5.1%[4][53]。 - **法国**：2025年11月纺织品及皮革制品家庭消费支出同比增长1.0%[4][53]。 - **美国**：2025年11月服装及服装配饰店零售销售额同比增长7.5%[4][53]。 - **日本**：2025年11月面料服装及配件零售额同比下降7.5%[4][53]。 - **德国**：2025年11月纺织品零售额同比增长4.4%[4][53]。 - **美国服装进口结构**：2025年1月至11月，美国从中国进口的纺织服装产品量占比为27.74%，从越南进口占比为18.68%，从孟加拉进口占比为10.73%[64]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1.1-1.31），轻工制造（SW）指数上涨5.67%，在31个一级行业中排名第21位[4][70]。最近一周（1.26-1.31）上涨2.31%，排名第10位[70]。 - **细分板块表现**：在1月26日至1月31日期间，轻工制造细分板块中，定制家居（+3.13%）、大宗用纸（+3.02%）和金属包装（+1.33%）涨幅居前；而综合包装（-5.38%）、印刷（-3.65%）和文化用品（-3.13%）跌幅较大[70][71]。 - **个股表现**：报告期内，轻工制造行业涨幅前十的个股包括岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）和好莱客（+10.79%）等。跌幅前十的个股包括康欣新材（1-14.46%）、美克家居（-14.33%）和张小泉（-13.18%）等[71]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**： - **房地产成交**：报告期内（1.1-1.31），30大中城市商品房成交面积为688.87万平方米，同比下降26.16%。其中，一线、二线、三线城市成交面积同比分别下降23.90%、26.21%和30.23%[74]。 - **原材料价格**：截至2026年1月30日，TDI国内现货价月环比下降3.41%，MDI国内现货价月环比下降3.20%。五金材料价格指数月环比上涨0.65%[81]。 - **出口行业近况**： - **运价指数**：2026年1月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59，同比下跌16.92%，环比下跌2.74%。美西航线指数为867.79，同比下跌26.16%[86]。 - **汇率**：截至2026年1月23日，美元兑人民币汇率为6.95，同比下降3.09%[86]。 - **造纸行业近况**： - **纸浆价格**：截至2026年1月30日，针叶浆内盘价格为5324.23元/吨，月环比下降4.54%；阔叶浆内盘价格为4560.26元/吨，月环比下降1.21%[88]。 - **成品纸价格**：截至2026年1月30日，双胶纸价格月环比持平，双铜纸价格月环比下降0.85%，箱板纸价格月环比下降5.21%，瓦楞纸价格月环比下降8.70%[90]。 - **包装行业近况**： - **原材料价格**：截至2026年1月30日，铝价为24655元/吨，月环比上涨9.80%；镀锡板卷价格为6910元/吨，月环比上涨3.60%[95]。 - **大宗商品**：截至同期，WTI原油期货结算价为65.21美元/桶，月环比上涨13.57%；PVC期货结算价为4880元/吨，月环比微涨0.07%[95]。 五、重点公司关注与估值 报告列出了纺织服饰和轻工制造行业多家重点公司的估值与财务预测数据，涵盖市盈率（PE）、EV/EBITDA和净资产收益率（ROE）等指标[5]。例如： - **纺织服饰**：水星家纺2026年预测PE为12.01倍，富安娜为12.85倍，李宁为16.47倍，安踏体育为13.67倍[5]。 - **轻工制造**：太阳纸业2026年预测PE为11.21倍，百亚股份为21.14倍，登康口腔为25.54倍[5]。 报告在月观点中明确建议关注的具体公司包括[4]： - **纺织服装上游**：晶苑国际（低估值、高股息）、新澳股份（受益澳毛价格乐观）、百隆东方（若外棉价格回升）。 - **纺织服装下游**：李宁（冬奥会主题）、罗莱生活、水星家纺、富安娜（睡眠经济）、锦泓集团、海澜之家（主业回暖与新消费）。 - **轻工制造**：匠心家居、源飞宠物、依依股份（出口）；百亚股份、思摩尔国际、登康口腔（新消费）；玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技（造纸包装）。

核心观点 纺织服装与轻工制造行业在报告期内表现优于大盘，其中纺织服饰板块受益于冬奥会等事件催化及细分领域景气度提升，轻工制造板块则在出口、新消费及造纸包装等领域存在结构性机会[5] 一、 纺织服装行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（2026年1月1日至1月30日），上证指数上涨3.85%，创业板综上涨5.42%，纺织服饰（SW）指数上涨6.15%，在31个申万一级行业中排名第19位[13] - **板块内部分化**：细分板块中，运动服装、其他饰品、钟表珠宝等子板块在报告期内不同阶段表现领先，而纺织鞋类制造、辅料等板块表现相对落后[20] - **个股表现**：报告期内涨幅靠前的个股包括中国黄金（+81.46%）、哈森股份（+41.22%）、菜百股份（+34.84%）等；跌幅较大的包括万里马（-20.02%）、南山智尚（-12.54%）、ST尔雅（-12.39%）等[20] - **估值水平**：截至2026年1月30日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为21.43倍，处于2010年以来48.08%的历史分位数水平[16][17] - **可转债市场**：报告跟踪了富春转债、盛泰转债、天创转债等7只纺织服装行业可转债的纯债溢价率、转股溢价率及周度涨跌幅情况[26][27] 二、 纺织服装行业数据跟踪 - **中国出口数据**： - 2025年12月，中国拉链及其零件出口额1.47亿美元，同比-4.4%；2025年全年出口额17.12亿美元，同比-0.3%[35] - 2025年12月，中国棉袜出口额2.24亿美元，同比-10.6%；2025年全年出口额25.64亿美元，同比-4.6%[41] - 2025年12月，中国无缝服饰出口额13.11亿美元，同比-12.4%；2025年全年出口额152.1亿美元，同比-7.6%[48] - **海外零售数据**： - 2025年12月，英国纺织服装和鞋类零售销售额同比+5.1%[55] - 2025年11月，法国纺织品及皮革制品家庭消费支出同比+1.0%[55] - 2025年11月，美国服装及服装配饰店零售销售额同比+7.5%[55] - 2025年11月，日本面料服装及配件零售额同比-7.5%[55] - 2025年11月，德国纺织品零售额同比+4.4%[56] - **美国进口市场**：2025年1-11月，美国纺织服装进口来源地中，中国、越南、孟加拉国占比分别为27.74%、18.68%、10.73%[68] 三、 轻工制造行业行情回顾 - **市场整体表现**：报告期内（1月1日至1月31日），轻工制造（SW）指数上涨5.67%，在31个申万一级行业中排名第21位[74] - **板块内部分化**：细分板块中，金属包装、大宗用纸、定制家居等子板块在报告期内表现较好，而综合包装、印刷等板块表现较弱[75] - **个股表现**：报告期内涨幅前十的个股包括岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）、好莱客（+10.79%）等；跌幅前十的包括康欣新材（-14.46%）、美克家居（-14.33%）、张小泉（-13.18%）等[75] 四、 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业**： - 报告期内，30大中城市商品房成交面积688.87万平方米，同比-26.2%[78] - 原材料方面，截至1月30日，TDI价格月环比-3.4%，MDI价格月环比-3.2%；五金材料价格指数月环比+0.7%[84] - **出口行业**： - 截至1月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59，同比-16.9%，环比-2.7%[89] - 同期美元兑人民币汇率为6.95[89] - **造纸行业**： - 截至1月30日，针叶浆/阔叶浆价格分别为5324.23/4560.26元/吨，月环比分别-4.5%/-1.2%；废黄板纸价格1561元/吨，月环比-3.3%[91] - 纸价方面，双胶纸价格月环比持平，双铜纸价格月环比-0.9%，箱板纸价格月环比-5.2%，瓦楞纸价格月环比-8.7%[93] - **包装行业**： - 截至1月30日，铝价月环比+9.8%，镀锡板卷价格月环比+3.6%[98] - 同期WTI原油期货结算价65.21美元/桶，月环比+13.6%[98] 五、 行业月度观点与关注标的 - **纺织服装行业**： - **上游纺织制造**：建议关注**晶苑国际**（业绩稳健、低估值、高股息）、**新澳股份**（受益于澳毛市场紧张格局）、**百隆东方**（受益于外棉价格潜在回升）[5] - **下游服装家纺**：建议关注**李宁**（受益于冬奥会周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益于睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统业务回暖，新消费高增长）[5] - **轻工制造行业**： - **轻工出口**：基本面景气，关注**匠心家居**、**源飞宠物**、**依依股份**等[5] - **轻工新消费**：估值进入合理区间，关注**百亚股份**、**思摩尔国际**、**登康口腔**等[5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，如**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**奥瑞金**、**裕同科技**等[5]

工业与能源 - 截至1月22日，燃煤电厂累计发电量同比增长4.6%，逆转了去年12月-8.5%的同比降势[3] - 重点企业粗钢日均产量为198.8万吨/日，同比降幅收窄至-4.5%（前值-8.8%）[3] - 光伏行业经理人指数（SMI）环比回升1.2个百分点至135.5点，下游电站景气度偏强[7] 开工率与生产 - 汽车轮胎开工率表现强劲，半钢胎和全钢胎开工率同比分别回升6.1和13.5个百分点[3] - 化工开工率普遍回落，PVC和苯乙烯开工率同比分别下降2.2和6.3个百分点[3] - 山东地炼开工率同比回升5.4个百分点至61.3%[3] 建筑与房地产 - 样本工地资金到位率环比微降0.2个百分点至59.7%，实物工作量尚未起势[5] - 石油沥青开工率（月均）降至26.2%，为近期低点，环比回落2.2个百分点[6] - 1月30大中城市商品房日均成交面积同比回落21.6%，但降幅较前月（-26.6%）收窄[8] 消费与内需 - 乘用车零售市场偏弱，1月1-18日乘用车零售同比大幅下降28%[10] - 家电销售受春节错位影响，1月多周线上销额同比负增，如冰箱销额同比降幅在-37.5%至-13.2%之间[11] - 居民出行需求环比回升，1月前四周十大城市地铁客运量均值同比上升15.2%[6] 外需与贸易 - 外需保持韧性，1月5-25日国内港口集装箱吞吐量同比增长7.7%[12] - 1月前20日韩国出口同比增速为14.9%，延续增长态势[14] - 中国对美集装箱发船数量及吨位（月均）同比降幅稳定在-9.5%左右[13]

核心观点 - 报告坚定看好地产板块行情，认为“三道红线”政策的取消标志着行业供给产能限制解除，地产回到有序市场化发展轨道，对房企融资渠道拓宽意义重大 [5][16] - 商业不动产公募REITs首批申报启动，规模超321亿元，占存量C-REITs规模的14%，未来不动产REITs规模将大幅提升 [5] - 多地政府加大“以旧换新”力度，收购目标转向二手房，将提升政府资金稳定市场价格的效率和作用 [5] - 当前二手市场来访和成交走势有望在一季度维持较好的基本面信心，香港房地产市场持续走强为相关公司提供较好的重估环境，建议增强持股信心，关注低估值且补货表现强的房企 [5] 政策分析 - **中央政策**：“三道红线”政策于2026年1月29日正式取消，该政策自2020年8月提出，2021年正式实行，其退出意味着地产行业供给产能已无需多余限制 [16][19] - **地方政策**：各地政策聚焦“去库存”，上海静安区试点由区属公租公司收购居民存量老公房以帮助置换区内新房，海口公开征集存量商品住房用作保障房房源，南京将既有库存商品房全部纳入房票超市并推行“全城通兑” [20][22][23] 市场成交表现 - **新房网签**：2026年第5周（1月23日-29日），50城商品房成交面积319.25万方，环比上升3.3%，周同比大幅上升37.2%（因去年春节基数影响），但春节对齐同比下降18.6% [24][28]；1月前29天，50城新房成交面积同比下降19.5%，降幅较上月收窄6.7个百分点 [30] - **二手房网签**：2026年第5周，11城二手房成交面积180.77万方，环比下降9.0%，但周同比大幅上升154.9%，春节对齐同比下降10.7% [38][41]；1月前29天，11城二手房成交面积同比上升9.6%，同比由负转正 [38] - **二手房认购（中介口径）**：2026年第5周，79城二手房成交套数环比持平，但周同比大幅上升384.3%，春节对齐同比上升28.2% [54][56]；1月前29天，79城二手房成交套数同比上升62.5%，春节对齐同比上升12.4% [54] - **重点城市表现**：各城市同环比表现分化，例如上海新房周成交套数春节对齐同比+15.4%，而深圳新房春节对齐同比-70.6% [75][84] 市场景气度 - **新房推盘与去化**：2026年第5周，重点10城住宅推盘面积64.4万方，环比+34.5%，同比+191.6% [100][103]；10城住宅售批比（MA8）为100%，同比-38个百分点；26年以来售批比为126%，同比-27个百分点 [100][109]；26年第4周中指重点城市开盘去化率（MA8）为45%，环比-3个百分点，同比-20个百分点 [100][106] - **库存**：2026年第5周，重点10城住宅口径库存面积4820万方，环比+0.2%，去化周期为15.9个月，环比+0.2个月 [100][113] - **二手房景气度**：2026年第5周，70城二手房日均来访4.8万组，环比上升4.4%，同比上升780.0%，春节对齐同比上升15.3% [115][119]；70城二手房来访转化率为5.5%，环比前周下降0.2个百分点 [115][121]；1月整体来访转化率为5.2%，较25年12月增长0.4个百分点 [5] - **二手房价格**：2026年第5周，33城高频二手房成交价格周均环比+1.7%，延续年初上涨趋势；月均环比-0.5%，主要降幅来自25年12月；26年年初以来累计上涨3.3% [122] 土地市场 - 市场热度对土地市场影响较小，上周（2026年第5周）300城宅地出让金127.4亿元，环比-20.7%，同比-67.8% [5][13] - 1月前29天土地成交金额593.6亿元，同比-56.9% [13] - 上周供给建筑面积793.1万方，环比+43.5%，单周土地去化率为51%，供需双弱 [5][13] 板块行情与投资观点 - **A股地产板块**：上周SW房地产板块下跌2.2%，跑输沪深300指数2.3个百分点，在30个申万行业中排在第60%分位（18/30） [5] - **港股地产板块**：上周港股地产主要公司上涨4.9%，物业板块上涨2.6%，跑赢恒生指数0.2个百分点 [5] - **个股表现**：中国金茂、中国海外宏洋、绿城中国等强投资、低估值的公司领涨板块 [5] - **C-REITs板块**：2026年第5周C-REITs综合收益指数上涨0.36%，78单REITs中41单上涨，新能源与高速公路表现较好 [5] 重点公司估值 - 报告列出了16家重点覆盖公司的估值和财务分析，包括万科A、招商蛇口、保利发展、华润置地、贝壳-W等A股及港股标的，均给予“买入”评级，并列出了合理价值、EPS预测及PE等估值指标 [6]

大宗商品价格 - 1月生意社BPI指数录得956点，环比回升6.3%，升至一年来高位[3] - 全球地缘政治威胁指数月均值环比大幅上行66.3%，为2020年3月以来高点，推升大宗商品价格[3] - 有色指数月环比大幅上涨21.7%，能源指数月环比回升1.5%[3][4] - 南华综合指数（期末值）环比收涨8.6%，月均值同比录得8.8%，高于前值3.0%[4][5] 内盘商品与新兴制造业 - 内盘化工产品价格指数月环比回升4.8%，水泥价格指数月环比回落4.0%[4] - 光伏行业综合指数（SPI）环比回升10.3%，其中电池片价格领涨，环比上涨18.1%[7] - 碳酸锂期货结算价月环比回升27.6%，DXI指数（DRAM内存景气指数）月环比上涨25.8%[7] 房地产与运输价格 - 1月上海、深圳二手房挂牌价指数环比分别录得1.1%和0.4%，呈现回温；北京、广州环比降幅收窄至-0.5%和-1.0%[5] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比收涨2.5%；波罗的海干散货指数（BDI）环比回升14.4%[7][9] - 中国公路物流运价指数月均值同比回升0.4%，高于前值的-0.7%[9] 食品与居民消费价格 - 1月全国猪肉平均批发价环比回升5.8%，28种重点蔬菜价格环比回落0.2%[10] - 代表非食品项的清华大学ICPI指数月度读数为99.50，略低于前月，整体弱稳[10] - 临沂商城价格指数中，建筑装潢、五金电料分项价格环比上涨，而日用品、服装等居民消费商品价格变化不大[10][11]

制造业PMI总体与结构变化 - 2026年1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3[2] - 高技术制造业PMI为52.0，环比回落0.5个点，连续两个月位于52.0及以上[2] - 装备制造业PMI为50.1，环比回落0.3个点[2] - 消费品行业PMI为48.3，环比大幅下降2.1个点[2] - 高耗能行业PMI为47.9，环比下降1.0个点[2] 细分行业景气度分化 - 计算机通信电子、专用设备景气环比分别大幅上行6.9和4.7个点[2] - 有色冶炼、黑色冶炼景气环比分别上行4.0和2.0个点[2] - 汽车、电气机械、农副食品、化纤橡塑、纺服景气环比分别下降4.1、3.2、2.3、4.3、7.4个点[2][3] - 石油加工及炼焦、化工景气环比分别下降0.8和0.7个点[3] 新老经济景气分化 - 1月高技术制造与消费制造行业PMI比值为1.08，高于前值的1.04和2025年同期的1.0[4] - 1月高技术制造与高耗能行业PMI比值为1.09，高于前值的1.07和2025年同期的1.04[5] - 计算机通信电子、有色冶炼、黑色冶炼、金属制品、专用设备景气分位值位于过去4年的70%-100%高位区间[5] 新兴产业表现 - 生物产业景气继续领先，位于60以上的高景气区间[5] - 新能源汽车、新一代信息技术景气位于55左右[5] - 新能源、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业景气分别高于季节性均值4.9、4.6、2.6和1.1个点[6] 建筑业景气回落 - 1月建筑业PMI环比大幅回落4.0个点至48.8，降幅超季节性[6] - 建筑业新订单环比下降7.3个点，房屋建筑新订单环比下降5.1个点[8] - 建筑业和房屋建筑预期指标环比分别下降7.6和4.4个点[9] 服务业景气收缩 - 1月服务业PMI环比小幅下降0.2个点至49.5，连续3个月位于收缩区间[9] - 货币金融、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0[10] - 居民服务业景气环比上行1.6个点，交通运输服务、信息与商务服务景气环比分别下降1.5和1.6个点[10]

投资评级与核心观点 - 报告对睿创微纳（688002.SH）给予“买入”评级，当前价格为112.92元，合理价值为141.24元 [4] - 报告核心观点认为，睿创微纳作为多维感知龙头，收入利润高增，景气可期 [2] 业绩预测与财务表现 - 公司预计2025年度实现归母净利润约11亿元，同比增长约93%，扣非归母净利润约10.1亿元，同比增长约98% [9][10] - 预计2025年第四季度（25Q4）实现归母净利润3.93亿元，同比增长598.78%，环比增长10.53% [9][10] - 预计2025年全年营业收入突破60亿元，25Q4预计实现营业收入19.1亿元以上，同比增长64.17%以上，环比增长24.11%以上 [9][10] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计分别为60.50亿元、79.00亿元、103.00亿元，同比增长率分别为40.2%、30.6%、30.4% [3][12] - 同期归母净利润预计分别为11.05亿元、16.25亿元、22.74亿元，同比增长率分别为94.2%、47.1%、39.9% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.40元、3.53元、4.94元 [3][12] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17.3%、20.7%、23.0% [3] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为50.14%、50.81%、51.48% [15] 业务分项预测 - **红外热成像业务**：预计2025-2027年收入分别为55.00亿元、72.00亿元、88.00亿元，同比增长率分别为40.70%、30.91%、22.22%，毛利率预计稳定在53.60%-54.00%之间 [11][14] - **微波射频业务**：预计2025-2027年收入分别为3.50亿元、4.00亿元、10.00亿元，同比增长率分别为21.95%、60%、100%，毛利率预计从13%大幅提升至45% [12][15] - **其他业务**：预计2025-2027年收入分别为2.00亿元、3.00亿元、5.00亿元，毛利率预计稳定在20% [15] 增长驱动因素与业务亮点 - 公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片核心技术及AI智能算法能力，提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品及激光、微波产品与光电系统 [9][11] - 在装备领域，下游需求有望随装备景气释放而改善，低成本化趋势下非制冷红外应用前景广阔 [9][11] - 海外市场稳步拓展，户外产品景气度有望持续 [9][11] - 公司已完成某研究院线阵组件研制项目的交付并通过验收，高可靠性宇航级组件代工生产持续稳定交付 [9][11] - 通过收购无锡华测切入微波射频领域，基于T/R组件、相控阵子系统及雷达整机构建完整产业链，新业务增长潜力大 [12][15] 估值与投资建议 - 基于公司所处成长型赛道、国际领先的非制冷红外技术壁垒以及在微波射频和激光领域的布局潜力，参考可比公司，给予2026年40倍市盈率（PE）估值，对应合理价值141.24元/股 [9][16] - 可比公司包括国博电子（提供有源相控阵T/R组件及射频集成电路产品）和高德红外（红外产品） [15][18]