会议决议 - 7月31日FOMC会议维持525 - 550bps政策利率不变并继续缩表[1] 经济表述变化 - 新增就业表述由“保持强劲”变为“有所放缓”，失业率由“保持低位”变为“上行但保持低位”，通胀表述由“仍然高企”变为“仍然偏高”，通胀回落进展表述由“有限进展”变为“一些进展”[2][4] 风险表述变化 - 委员会由关注“通胀风险”变为关注“双重目标的两端风险”，强调就业市场转弱风险和预防式降息倾向[2] 降息信号与条件 - 鲍威尔首次提及9月降息可能性，条件是7 - 8月通胀数据继续以预期或超预期速度回落[2] 市场预期 - 市场对9月降息25bps预期维持在100%，预计年内共3次降息[3] 风险提示 - 美联储货币紧缩超预期；美国通胀粘性超预期[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、能源、金融、白酒、房地产 - **公司**：特斯拉、比亚迪、贵州茅台、山西汾酒 纪要提到的核心观点和论据 - **国际局势**：美欧警告国民撤离黎巴嫩，以色列与黎巴嫩的直接战争一触即发[1] - **市场动态**：本周重大会议和数据云集，市场当前相对平静是为后续不平静“蓄力”，周一美股小幅波动后几乎收平，等待日本央行会议、美联储会议和就业数据指引[1] - **特斯拉**：摩根士丹利重申对特斯拉的增持评级和310美元目标价，但认为其对自动驾驶出租车期望“过高”，且在中国的敞口会因市场竞争激烈而下降[1] - **日元政策**：日本政府和央行需考虑日元疲软对消费的损害以指导政策，日元疲软对实际购买力有负面影响[2] - **美国能源**：美国能源部将为回填战略石油储备持续购买石油直至2025年，近期虽黎巴嫩冲突加剧但油价低迷[2] - **美国财政**：美国联邦政府债务规模突破35万亿美元，财政部下调7 - 9月融资规模预期至7400亿美元，预计到2024年底有7000亿美元现金余额，公布季度融资预期报告后利率下行，市场预期美联储利率会快速下调至2.5%[2] - **白酒行业**：白酒指数年内跌幅超28%，7月29日贵州茅台股价跌破1400元创2022年11月以来新低，山西汾酒放量跌超2%创近4年新低，原因是消费市场特别是高端消费低迷，公募基金面临赎回压力卖出白酒股[2] - **郑州住房**：郑州市首批1999套配售型保障性住房启动公开配售，价格约为周边商品住房价格的50%，相当于以周边房价50%为基准付0.5%的市场租金[2] - **香港楼市**：6月香港私人住宅楼价指数回落至301.8，环比下跌1.24%，同比下跌13.1%，连跌两个月并创近8年新低，撤辣后反弹不足一个月[2][3] - **比亚迪**：7月29日晚间比亚迪旗下方程豹“豹5”车型上线全新价格，售价区间现为23.98万元 - 30.28万元，BBA涨价后车市价格战预期缓和但比亚迪再度降价[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 郑州市配售住房不得流入商品市场，由相关企业回购，回购价格=（原购买价格）×[1 -（交付使用年限×1%）] + 房屋专项维修资金余额[2]

财政收入持续负增，税收收入增速降幅扩大 - 一般公共预算收入同比增长-2.8%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策[2] - 税收收入同比增速为-5.6%，连续落入负增区间，且降幅扩大[3] - 非税收入增速表现中性[3] 财政支出增速整体偏慢，基建支出增速边际下降 - 一般公共预算支出同比增速为2%，较前值下降1.4个百分点[4] - 中央支出增速达到9.6%，地方支出增幅仅为0.9%，中央支出发力明显[4] - 基建类支出增速边际下降，指向基建发力进度有所放缓[4] 政府性基金收支持续负增，专项债有较大发力空间 - 土地出让金收入同比增速为-18.3%，连续落入负增区间[5] - 政府性基金收支均为负增，完成进度偏慢[5] - 地方政府新增专项债完成进度为38.3%，较前值有所提高[5] 后续政策支持 - 三中全会提及要增加地方自主财力、扩大地方税收范围和专项债支持范围[6] - 超长期特别国债和专项债发行持续推进，预计三季度财政支出进度加速[6] 风险提示 - 基本面修复偏离预期，宏观政策超预期[6]

美国二季度经济增长超预期 - 美国二季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，超过预期的2%[1] - 消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%[1] - 库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%[1] - 净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%[1] - 国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%[1] - 二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%[1] 消费和投资情况 - 二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费[2,3] - 二季度固定投资整体放缓，除设备外其他投资增速都有所放缓[4,5] - 库存大幅上行拉动整体GDP[4] 贸易和财政情况 - 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项[6] - 二季度国防支出带动财政支出回升[7] - 下半年财政放缓有一定难度[7] 风险提示 - 美国经济韧性超预期[46] - 美联储货币政策紧缩超预期[46]

报告行业投资评级 - 看好（首次）[3] 报告的核心观点 - 内需企稳，大规模设备更新催发工程机械行业的存量更新需求，出海持续增加，已成为行业新的增长点，中证工程机械主题指数具有良好的盈利能力，已具备一定的投资价值[3] 根据相关目录分别进行总结 工程机械行业及指数复盘 - 工程机械行业从2021年开始进入新一轮下行周期，主要原因是内需萎靡，房地产投资下滑和基建投资增速放缓导致工程机械销量下滑[23] - 政策支持下内需筑底加速，出口逐渐成为行业第二增长点，国内工程机械行业整体有望在2024年筑底回升[24] - 中证工程机械主题指数从沪深市场选取50只工程机械领域代表性上市公司证券作为样本，市场表现大部分情况下好于沪深300和中证500，2024年至今年化收益率为24.87% [25][27] - 指数成分股大中小盘股均有涉及，数量上以中小盘股为主，权重上以大盘股为主，工程机械整机是最主要子行业，对指数变动影响最高[29][31] - 指数前十大成分股主要聚焦工程机械整机，涵盖国内龙头公司，总市值合计占成分股总市值的59.81%，权重合计占比为71.45% [33] - 指数的PE和PB均处于历史较低位，盈利能力触底回升，分红率持续增加，已具备一定投资价值[35][38] 内需企稳，出海成为第二增长点 内需逐渐企稳，大规模设备更新催发行业需求 - 房地产和基建投资是工程机械最主要下游，合计占比超70%，其景气度会直接影响工程机械需求量，但具有一定滞后性[40] - 房地产行业深度调整仍在继续，中央及地方不断出台政策支撑市场企稳，市场逐渐出现企稳迹象，但对工程机械新增需求较之前会有一定程度下降[42][43] - 基建投资上半年略微承压，下半年大概率提速，2023年新签基建项目仍维持高位，对工程机械需求起到良好支撑作用，铁路投资和水利投资持续维持高位，形成有力支撑[44][45][52] - 国务院印发设备更新行动方案，上海发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，存量更新需求有望在2024年和2025年集中释放[56] 出海持续增加，成为行业新的增长点 - 全球工程机械市场规模预计2026年稳定增长至1865.3亿美元，年均复合增长率约为5.9%，中国13家企业上榜全球工程机械制造商50强排行榜[58] - 北美是全球第一大市场，新兴国家对工程机械需求愈发旺盛，我国工程机械出口持续增加，北美市场渗透率仍有较大提升空间，东南亚地区潜在需求巨大，国产厂商已可与国际巨头正面竞争[60][62][63] 工程机械ETF介绍 广发中证工程机械ETF（560280.SH） - 2023年10月30日上市，基金管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦，采用完全复制法，紧密跟踪中证工程机械主题指数[67] - 广发基金成立于2003年8月15日，旗下产品线齐全，管理规模超1.3万亿，在管ETF基金共53只，规模为1024.35亿元[69] - 姚曦历任管理基金18只，在任管基金14只，在任基金总规模25.88亿元[71] 大成中证工程机械主题ETF（159542.SZ） - 2024年6月7日上市，基金管理人为大成基金管理有限公司，基金经理为刘淼，采用完全复制法，紧密跟踪中证工程机械主题指数[73] - 大成基金成立于1999年4月12日，业务资质齐全，管理资产总规模近4000亿元，在管ETF基金共22只，规模为201.90亿元[75] - 刘淼历任管理基金22只，在任管基金16只，在任基金总规模103.18亿元[77]

- 纪要涉及的行业或者公司：无 - 纪要提到的核心观点和论据：无 - 其他重要但是可能被忽略的内容：会议主题为“西部宏观美国大选联储降息与美国市场”，目前所有参会者均处于静音状态，声明宣布完毕后主持人可直接发言 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 《光伏制造行业规范条件（2024年本）》意在引导光伏企业避免低水平重复扩张，提升产品质量和绿色发展水平，建议关注技术研发投入多的阳光电源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份，以及格局好盈利稳定性强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能[2][18] 根据相关目录分别进行总结 事件概括 - 7月9日，工信部电子信息司就《光伏制造行业规范条件（2024年本）》公开征求意见，《规范条件》已有2013、2015、2018、2021年本，加上此次共五个版本，对加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本要求不断提升，主要有六方面修订，包括提高新建项目资金门槛、加强保护知识产权、提高部分技术指标要求、提高阻燃及安全性、降低耗电耗水、引导绿色发展[5] 《光伏制造行业规范条件》新增内容详解 - 提高新建项目资金门槛，融资端收紧，将所有新建及改扩建光伏制造项目最低资本金比例统一提升为30%，引导企业减少单纯扩张产能项目，加强技术创新等[6] - 研发技术“专利”保护，新增核心专利及知识产权保护条款，要求每年研发及工艺改进费用不低于总销售额3%且不少于1000万元，上一年实际产量不低于上一年实际产能的50%，促企业增强知识产权保护意识和进行先进技术研发[6] - NP品类细化，提高部分技术指标要求，根据P型和N型细化要求，如提升P型、N型单晶硅片少子寿命，提高单晶硅光伏电池、组件项目平均效率指标，推动产业技术进步和升级[7] - 组件阻燃及安全性要求提升，要求光伏组件非金属材料燃烧性能不低于国家标准《建筑材料及制品燃烧性能分级》规定的B1级，确保光伏系统稳定运行和人员安全[8] - 降低能耗，标准趋严，多晶硅项目新建及改扩建项目还原电耗降低12%，综合电耗降低22%，多晶硅项目水重复利用率从95%提升到98%，硅片、P型晶硅电池和N型晶硅电池项目水耗分别降低约31%、47%和33%[8] - ESG信息披露，引导企业提升绿色发展水平，新增ESG信息披露工作及能源管理体系认证，提升环境管理体系认证等标准，以ESG为抓手引导企业绿色发展[9] 历次修订重要数据对比表 - 新建和扩建项目最低资金比例：2024年新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为30%，2021年新建和改扩建多晶硅制造项目最低资本金比例为20%，其他年份有不同情况[10] - 现有光伏制造企业及项目产品要求：涉及多晶硅片、单晶硅片、多晶硅电池、单晶硅电池、多晶硅组件、单晶硅组件等不同品类的碳含量、氧含量、少子寿命、平均光电转化效率等指标在不同年份的要求变化[11] - 新建和改扩建企业项目产品要求：同样涉及多晶硅片、单晶硅片、多晶硅电池、单晶硅电池、多晶硅组件、单晶硅组件等品类的相关指标在不同年份的要求变化，还有逆变器加权效率、多晶硅还原电耗、综合电耗等指标变化[13][14] - 规则新增及修改：2024年新增企业注册、生产能力、专利、研发费用等条件，工艺技术、环境保护、智能制造、质量管理和知识产权、监督与管理等方面也有新增和修改内容[15][16] 投资建议 - 关注技术研发投入较多的阳光电源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份，以及格局好盈利稳定性强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能[2][18]

会议主要讨论的核心内容 美联储降息预期分析 [1][2][3][4][5][6] - 美联储九月降息的可能性不能过度高估,因为一些不同的数据趋势出现 - 即使美联储降息,国内货币政策是否能进一步宽松还存在不确定性,受汇率和利率限制的影响 - 美债收益率预计将在3.8%-4.3%区间震荡,美元指数在100-105区间波动 人民币汇率走势分析 [7][8] - 人民币汇率面临季节性贬值压力,但不会出现大幅贬值 - 只有美国经济数据出现大幅下滑,才可能导致人民币汇率出现明显贬值 国内货币政策展望 [9][10][11] - 国内货币政策主要取决于中美利差水平,如果中美利差在120-160BP区间,则有降息可能 - 但目前条件还不具备进一步宽松的条件,央行难以打开利率下限 - 建议投资者关注不同期限债券的配置选择

社融和信贷情况 - 社融存量增速环比再度回落0.3个百分点至8.1%[16] - 人民币贷款同比少增1.05万亿,主要受基数偏高、政策端影响以及有效需求不足的影响[18] - 政府债券同比多增3116亿,是主要支撑[19] - 企业部门中长期贷款和短期贷款同比均少增[28,29] - 居民部门中长期贷款和短期贷款同比仍持续少增[30] M1和M2增速情况 - M1增速环比续降0.8个百分点至-5.0%,M2增速环比续降0.8个百分点至6.2%[46] - 资金活化程度较低拖累M1,财政发力偏慢拖累M2[47] 政策展望 - 财政发力或主导下半年信用扩张,关注后续降准降息的可能性[55] 风险提示 - 经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行不及预期,流动性超预期收紧[56]

会议主要讨论的核心内容 海外市场 - 美联储释放偏鸽派信号,市场预期9月降息概率超80% [2] - 特朗普遭遇枪击事件,其支持率超过三分之二,市场预期特朗普2.0回归 [3][4] - 特朗普上台后可能放松对传统能源行业的监管,利好能源公司 [20][21] - 特朗普上台后可能对进口商品加征高关税,对制造业出口形成压力 [24] 国内市场 - 国内经济数据整体偏弱,内需仍需政策支持 [5][6][7] - 三中全会即将召开,市场期待相关改革政策 [7] - 上市公司中报业绩超预期,电子、通信等行业表现突出 [10][33] - 国产替代主题受关注,半导体设备、材料等相关公司有望受益 [11] 行业观点 - 油价短期或有波动,但中长期仍看好炼化行业 [26][27][28][29] - 电子行业进入复苏周期,消费电子及上游设备材料公司有望受益 [31][32][33][34] - 医药行业上游原料及器械公司可能受益于特朗普政策,但整体行业仍需谨慎 [36][37][38]