通胀数据 - 12月美国CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%，均符合预期[3] - 12月整体CPI环比0.4%，核心CPI环比0.2%，均符合或略低于预期[3] - 12月能源CPI环比回升2.6%，汽油和燃油环比均上涨4.4%[4] 市场反应 - 市场对通胀走高的担忧暂时解除，首次降息预期时点由7月提前至6月[3] - CPI数据公布后，美股收复失地，美债利率下降，市场对美联储降息的信心提升[6] 能源价格 - 12月国际原油供给波动，布伦特期货价格上行约4.1%[4] - 12月美国汽油零售价上涨约1.2%，预计1月能源CPI同比将回升[4] 核心CPI - 12月核心CPI意外放缓至3.2%，主要因二手车热度下降，环比增速降至1.2%[5] - 住房CPI同比降至4.6%，环比维持0.3%，未来下行空间或有限[5] 风险提示 - 美国通胀表现超预期，美联储货币政策超预期的风险仍然存在[7]

社融与信贷 - 12月社融存量同比增速为8%，较前值提高0.2个百分点[9] - 12月社融当月新增2.86万亿元，同比多增9249亿元[9] - 政府债券融资当月新增17612亿元，同比多增8288亿元，是社融增量的最大贡献项[14] - 12月金融机构人民币贷款金额为9900亿元，同比少增1800亿元[21] - 企业部门中长期贷款录得400亿元，同比少增8212亿元，是贷款同比少增的主要原因[30] 货币与存款 - 12月M1同比增速为-1.4%，较上月降幅缩减2.3个百分点[34] - 12月M2同比增速为7.3%，较上月提高0.2个百分点[34] - 12月人民币存款当月录得-14000亿元，同比大幅少增14868亿元[38] - 居民部门人民币存款增加21900亿元，同比多增2120亿元[38] 政策与展望 - 货币政策保持适度宽松，预计货币供应量增速和社融存量增速提升，利率有进一步调降的可能[41] - 财政政策更加积极，随着促消费专项行动的推进，有望支撑信贷数据持续回升[41]

出口表现 - 12月出口同比增速10.7%，高于市场预期7.1%，环比增速7.6%创五年新高[10] - 单月贸易顺差1048.4亿美元，近五年首次突破1000亿美元，全年贸易顺差9922亿美元创近十年新高[10] - 对美出口增速从上月8.0%上升至15.6%，东盟地区拉动出口3.1个百分点[14] 产品出口 - 农产品出口增速12.1%，较上月上升4.7个百分点，拉动出口增速0.4个百分点[18] - 机电产品出口增速12.1%，较上月上升4.0个百分点，拉动出口增速7.1个百分点[18] - 汽车出口增速反弹，同比增速12.1%，较上月大幅上升19.8个百分点[18] 进口表现 - 12月进口同比增速1.0%，高于市场预期-1.0%，环比增速7.5%创五年新高[23] - 机电产品进口增速6.7%，拉动进口增速2.6个百分点，高新技术产品进口增速12.8%，拉动进口增速3.7个百分点[23] 长期展望 - 短期内出口将维持韧性，主因特朗普关税政策实施前的窗口期将继续为"抢出口"创造条件[30] - 长期出口或将承压，主因全球制造业景气度修复缓慢、需求透支、贸易壁垒加大及基数抬升[30]

就业数据 - 美国12月非农新增就业25.6万人，远超彭博一致预期的16.5万人[1] - 12月失业率为4.1%，低于预期的4.2%[1] - 2024年平均每月新增非农就业人数为19.7万人，显示劳动力市场虽有转弱但仍具韧性[1] 行业表现 - 12月服务业新增就业23.1万人，较11月的17.8万人有所回升[2] - 商品生产就业下降0.8万人，主要因制造业就业下降1.3万人[2] - 教育医疗就业虽放缓至8万人，仍为最大拉动项[2] 劳动力市场 - 2024年9月劳动缺口缩小至47.1万人，但11月再次扩大至97.7万人[2] - 特朗普收紧移民政策预期可能导致低端和中高端服务业劳动力流出，加剧就业供给压力[2] 市场反应 - CME数据显示市场预期2025年全年仅降息一次（25bps）[3] - 12月就业数据公布后，美股大幅回调，美债利率走高，美元持续上行[3] 风险提示 - 美联储货币政策超预期[4] - 美国就业市场变化超预期[4]

社融与信贷 - 11月新增社融2.3万亿，同比少增1197亿，社融存量增速持平于7.8%[5] - 政府债券当月新增1.3万亿，同比多增1589亿，主要由特殊再融资专项债推动[25] - 企业部门短期贷款减少100亿，同比少增1805亿；中长期贷款新增2100亿，同比少增2360亿[5] - 居民部门短期贷款减少370亿，同比少增964亿；中长期贷款新增3000亿，同比多增669亿[5] 货币供应 - M1增速环比回升2.4个百分点，降幅收窄至-3.7%，单位活存增速环比回升2.9个百分点[47] - M2增速环比下降0.4个百分点至7.1%，非银存款新增1800亿，同比少增1.39万亿[47] 房地产市场 - 11月30城商品房成交面积1171万平方米，同比增长19.8%，其中一、二线城市同比分别增长50%和14%[5] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧[56]

出口情况 - 11月出口同比增速为6.7%，尽管较上月回落，但仍保持韧性[3][22] - 全球制造业景气度回暖，全球PMI录得50.0，近五个月以来首次重返荣枯线[22] - 对美出口增速为8.0%，维持较高增速，可能是“抢出口”效应的支撑[29] - 对东盟出口增速为14.9%，略有放缓，但仍处于较高水平[29] - 对俄罗斯出口增速从高位回落至-2.5%，可能是支付结算问题的影响加深[29] 出口产品 - 机电产品出口增速为7.9%，其中消费电子产品出口增速为16.2%，成为主要拉动项[33] - 汽车出口增速为-7.7%，年内首次转负，可能与欧盟对华电动汽车加征关税有关[33] - 农产品出口增速为7.4%，较上月下降3.6个百分点[33] 进口情况 - 11月进口同比增速为-3.9%，主要受人民币贬值和大宗商品价格下滑拖累[38] - 农产品中，粮食和大豆进口增速分别下滑35.4%和10.0%，主要受进口数量大幅下跌影响[41] - 机电产品进口增速转负，集成电路进口增速下降6.7个百分点[41] - 原油进口数量同比扭负为正，大幅上涨[41] 展望 - 中短期出口将保持韧性，主要受“抢出口”效应和美国补库延续的支撑[45] - 全球降息周期持续，可能增加外需韧性[45] - 长期需关注以美国为首的海外经济体对华关税政策的落实情况[45]

生产 - 10月工业增加值同比增速5.3% 与上月基本持平[20] - 采矿业同比增速5.4% 较上月上升0.9pct为最大拉动项[20] - 电热燃水同比增速5.4% 较上月下降4.7pct[20] 投资 - 10月固定资产投资单月增速3.4% 与上月持平[25] - 广义基建累计增速9.4% 较上月上升0.1pct[28] - 狭义基建累计增速4.3% 较上月上升0.2pct[28] - 10月房地产投资单月增速-12.3% 降幅较上月扩大2.9pct[29] 消费 - 10月社零单月增速3.2% 较上月上升1.1pct[40] - 汽车类消费增速达3.7% 较上月提升3.3pct[40] - 家电音像类增速39.2% 较上月大幅抬升18.7pct[40] 展望 - 10月经济数据向好 一揽子增量政策效果显现[47] - 增量政策叠加 内需或延续恢复外需或有韧性[48]

财政收入 - 1至10月一般公共预算收入同比增长-1.3%受去年高基数影响[3] - 1至10月税收收入同比增速-4.5%连续负增非税收入增速15.3%[4] - 土地出让金收入1至10月累计同比增速-22.9%[5] 财政支出 - 1至10月一般公共预算支出同比增速2.7%地方支出增速1.8%中央7.9%[4] - 民生类和基建类支出增速均有改善[65] 政策影响 - "6+4"化债方案降低地方隐性债务风险[93] - 房地产税收优惠政策助力房地产市场止跌回稳[96] 风险提示 - 基本面修复偏离预期[7] - 宏观政策超预期[7]

社融情况 - 10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，社融存量增速环比回落0.2个百分点至7.8%，人民币贷款和政府债是主要拖累项[1][8] - 社融口径新增人民币贷款2988亿，同比少增1849亿；政府债券新增1.05万亿，同比少增5142亿；企业债券新增1015亿，同比少增163亿；外币贷款减少710亿，同比少增862亿[9][10] 信贷情况 - 企业部门短贷减少1900亿，同比多减130亿；中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，实体经济融资需求偏弱[2][13] - 居民部门新增短贷490亿，同比多增1543亿；新增中长贷1100亿，同比多增393亿，10月30城商品房成交面积环比增长46.2%，一线和三线城市同比增20%以上[2][14] M1、M2情况 - M1当月增速环比回升1.3个百分点至 - 6.1%，单位活存增速回升是主因；M2当月增速环比回升0.7个百分点至7.5%，重返7%区间[20] 后续观察 - 隐债显性化或使社融结构变化，地方政府债务置换挤压企业信贷和非标融资[24] - 特朗普当选使美国再通胀风险加深，汇率贬值影响国内有效需求恢复[24] - 增量政策落地和逆周期财政政策推出，有望修复实体融资需求，社融能否改善待观察[4][24] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧[4][25]

出口情况 - 10月出口同比增速12.7%远超市场预期5.1% 但剔除短期因素仍承压[9] - 对发达与新兴经济体出口均反弹 分地区和产品看拉动情况[2][12][15] 进口情况 - 10月进口同比增速-2.3%远低于市场预期0.02%[20] - 资源品进口增速分化 农产品和机电产品贡献度降低[21] 关税影响 - 特朗普关税政策中短期影响有限[23] - 长期看加征关税可能拖累出口约9.5%[24] 风险提示 - 海外政策变动超预期[26] - 国内增量政策落地效果不及预期[26]