投资评级和核心观点 投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2024H1出货量持续领先行业,盈利相对坚挺。公司2024H1组件出货达43.8GW,保持行业第一,据第三方统计与第二名差距有扩大趋势。在行业竞争日趋激烈的背景下,公司2024Q2兼顾了规模与利润表现,单季度仍保持盈利。后续展望,预计公司Q3出货达到23-25GW,全年维持100-110GW出货预期。[5] - 资产负债率环比下降,债务结构优化。公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,此外公司短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司作为TOPCon龙头厂商,出货量持续领先同业,作为头部组件厂兼顾出货量及利润表现,有望凭借技术优势、成本优势、规模优势、渠道优势等穿越周期。[5] 财务数据总结 营收及盈利情况 - 公司2024H1实现营业总收入472.5亿元,实现归母净利润12亿元,实现扣非归母净利润2.17亿元。其中,2024年Q2单季度实现营业总收入241.7亿元,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非归母净利润0.26亿元。[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.77亿元/39.99亿元/58.31亿元。[6] 资产负债情况 - 公司2024Q2资产负债率环比Q1下降约0.8pct,达到73.2%,短期债务压降34.27%,债务结构优化,整体运营效率提升。[5] - 公司2024年流动比率为1.00,速动比率为0.77。[7] 现金流情况 - 公司Q2经营性现金流净额转负,主要原因系公司Q2提前偿付供应商约50亿元人民币货款,短期受一定影响,全年经营性现金流预计维持稳健。[5]

1. 2024年中期业绩复盘 收入 - 方便面业务:康师傅方便面业务、统一食品业务营收同比小幅波动。2024H1，康师傅方便面业务营收为138.1亿元，同比减少1.0%，增速同比-4.0pcts；统一食品业务营收为49.5亿元，同比增加0.9%，增速同比+9.6pcts。[5] - 饮料业务:龙头企业营收持续增长，增速有所回落。2024H1，农夫山泉软饮业务营收136.4亿元，同比增长36.1%，增速同比-2.1pcts；康师傅饮品业务营收270.7亿元，同比增长1.7%，增速同比-7.8pcts，统一饮品业务营收100.2亿元，同比增长8.3%，增速同比-4.0pcts。[5] - 休闲食品业务:卫龙美味营收增长，蔬菜制品增速快。2024H1，卫龙美味主营业务收入29.4亿元，同比增长26.3%，其中调味面制品收入13.5亿元，同比增长5.0%；蔬菜制品收入14.6亿元，同比增长56.6%；豆制品及其他产品收入1.2亿元，同比增长17.5%。[5] 成本及毛利率 - 白砂糖和棕榈油价格走高，PET、面粉价格回落。2024H1，PET均价为7230.0元/吨，较2023H1均价下降3.3%；2024H1棕榈油均价为7850.3元/吨，较2023H1均价提升1.9%；2024H1白砂糖均价为6431.6元/吨，较2023H1均价提升1.4%；2024H1，面粉均价为3197.2元/吨，较2023H1均价下降3.8%。[8][9] - 得益于部分原料价格下降及产品结构优化等因素，除农夫山泉外，软饮及食品企业毛利率提升。2024H1，康师傅、农夫山泉、统一、卫龙美味毛利率分别为32.6%/58.8%/33.8%/49.8%，分别同比+2.1/-1.4/+2.7/+2.3pcts。[9] 产品结构 - 龙头企业丰富产品矩阵，新品主打无糖健康化。康师傅持续推动口味创新，无糖产品满足消费者健康需求；统一紧随无糖风口，布局NFC果蔬汁赛道；农夫山泉重回纯净水赛道，不断丰富产品口味；卫龙美味积极推进产品创新，丰富产品口味。[12][13] 2. 2024下半年展望 收入端 - 产品结构升级优化，带动均价提升。康师傅发布高端即饮茶"茶的传人"、统一和农夫山泉布局NFC果汁市场。各企业通过不断推出高端产品，扩大高毛利产品销售份额，实现提升企业营收与毛利率的双重目标。[20] - 无糖茶等细分赛道需求增速快，消费复苏带动软饮需求复苏，收入端稳健增长。消费者对于健康生活的向往与对品质的追求仍是市场不变的主线。农夫山泉持续布局东方树叶无糖茶、茶π果味茶产品；康师傅、统一上新无糖茶饮料。持续看好无糖饮料、健康食品的发展。[20] 成本端 - 除面粉价格环比略有上涨外，8月PET、棕榈油、白砂糖价格环比下降，若下半年生产成本持续下行，利润有望进一步修复。2024年8月，PET、棕榈油、白砂糖、面粉均价分别为6975.9/7889.6/6167.7/2890.0元/吨，较7月均价环比分别-2.8%/-0.7%/-1.6%/+2.6%。[23] 3. 投资建议 - 建议关注高股息稳健增长的康师傅控股(00322.HK)和统一企业中国(00220.HK)以及第二增长曲线逐渐强化的卫龙美味(09985.HK)。[27] 4. 风险提示 - 食品安全问题 - 原材料价格上涨超预期 - 终端动销不及预期 - 费用投放超预期[30]

报告行业投资评级 报告给予物业管理行业"Overweight（Maintained）"的投资评级。[4] 报告的核心观点 国企和民企的分化依然在持续 1) 2024H1 样本公司中国企营收、归母净利润平均同比增速均高于样本民企。[10][12] 2) 民企计提关联方应收款减值损失仍是归母净利率的扰动因素。[12] 3) 2024H1，样本国企平均贸易应收款周转天数为 79 天，而样本民企平均贸易应收款周转天数拉长至 108 天。[36] 核心业务盈利能力表现稳定，通过管理举措持续降费 1) 2024H1 虽然行业整体在回款、外拓、储备项目交付、计提减值等方面均承压，但头部物管公司仍通过多种管理举措提高人效，盈利能力表现稳定。[12] 2) 通过主动退出低效益项目，加强机器化作业覆盖，加大分包力度，严格控制职能部门员工数量，加强人效管理等举措，2024H1 样本公司平均基础物管毛利率同比提升 0.27 个百分点至 18.4%；样本公司平均员工成本/营收比重同比下降 4.2 个百分点至 28.6%；样本公司平均销售+管理费用率同比下降 0.7 个百分点至 7.5%。[18][19][22] 市场拓展项目质量要求提高 1) 基于客户付费能力和规模效应考虑，物管公司市场拓展更加聚焦深耕区域以加强项目密度。[28] 2) 存量市场加大对非住业态拓展力度。[27][28] 3) 奖励机制向高合约额的项目倾斜，2024H1 头部物管公司非住业态在管面积占比、单项目合同额千万级以上项目占比均有提升。[31][32][33] 加强应收账款管理 1) 大部分民企关联方应收款得到控制，除万物云外，2024H1 民企物管公司关联方贸易应收款原值占比均较 2023H1 持平或下滑。[36] 2) 2024H1 账龄结构较去年同期略有拉长，2024H1 样本公司整体平均回款率为 85%，较 2023H1 仅略降 0.6 个百分点。[38][39] 4 家物管公司优化股东回报，回应资本市场诉求 2024H1 华润万象生活、万物云、永升服务均增加特别派息，派息率分别高达 132%、100%和 70%；中海物业将中期派息率从 30%提升至 35%。[42][43] 加强资金管理，提升利息收入 基于充裕的现金，物管公司需在平衡业务营运资金投入和股东回报需求的同时，加强资金管理能力，提升利息收入。2024H1 样本公司中年化利率 TOP 3 的公司为华润万象生活、滨江服务、越秀服务。[45][46][47] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力表现稳定 1) 国企和民企的分化依然在持续。[10][12] 2) 核心业务盈利能力表现稳定，通过管理举措持续降费。[12][18][19][22] 优化项目结构 1) 市场拓展项目质量要求提高。[28][31][32][33] 2) 退出低效益项目，提升在管面积质量。[23][24] 加强应收账款管理 1) 大部分民企关联方应收款得到控制。[36] 2) 账龄结构拉长，回款率略有下降。[38][39] 优化股东回报 1) 4 家物管公司增加特别派息或提升中期派息率。[42][43] 2) 加强资金管理，提升利息收入。[45][46][47]

行业投资评级 维持 报告的核心观点 1) 全球连接器市场规模稳健增长,中国已成为全球第一大市场[1][2] 2) 通信和汽车是连接器最重要的应用领域[12][13] 3) 安费诺、泰科电子和日本航空电子是全球主要连接器厂商,其中军用及航空航天市场增长强劲[14][15][16] 4) 国内连接器龙头企业收入规模和利润率逐步赶超国际龙头[49][50][51][52][53] 5) 军用连接器市场规模稳步增长,通信和汽车市场也有较大增长空间[60][65][66] 报告内容总结 1. 连接器行业概况 - 全球连接器市场规模稳健增长,中国已成为全球第一大市场[1][2] - 通信和汽车是连接器最重要的应用领域[12][13] 2. 全球主要连接器厂商分析 - 安费诺:军用、商业航空航天市场增长强劲[17][18][19][20][21] - 泰科电子:汇率波动影响2023年业绩,汽车、商业航空航天板块稳步增长[22][23][24][25][27] - 日本航空电子:航空航天业务稳健增长[55][56][57][58][59] 3. 国内外连接器龙头对比 - 国内龙头与国际龙头收入规模差距逐步收窄[49] - 国内龙头利润率普遍高于国际龙头[50] - 国内龙头人均创收和人均创利指标逐步赶超国际龙头[51][52][53] 4. 细分市场机遇 - 军用连接器市场规模稳步增长[60] - 通信连接器:人工智能、云计算和互联网推动高速背板连接器需求增长[92] - 汽车连接器:新能源汽车渗透率及智驾级别提升推动高压、高速连接器增长[96][99]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"维持"[1] 报告核心观点 - 2023年以来,受供给增加、需求边际走弱、上游原料价格下跌等因素影响,化工品价格整体震荡回落至底部区域[1] - 2024年H1化工行业营收和盈利能力同比微降[1][2] - 2024年Q2化工行业营收和盈利同环比均实现增长[1][2] - 2024年Q2化工行业毛利率、净利率同比下降,期间费用率同比增长[1][2] - 2024年Q2化工行业总资产延续增长态势,而在建工程同比增速进一步下滑[1][3][4] - 2024年Q2化工行业存货周转天数同环比下降,经营性现金净流入额同比增长[1][5] 行业子行业分析 营收情况 - 电子化学品、锦纶、轮胎、改性塑料等21个子行业营业收入同比仍有增长,其余12个子行业收入同比出现下滑[1][2] 盈利情况 - 锦纶、橡胶助剂、氯碱、轮胎等19个子行业的盈利同比增长,其余14个子行业的盈利同比下滑[1][2] 毛利率及期间费用率 - 多数子行业毛利率同比出现分化,期间费用率方面大多数子行业均有所提升[1][2] 资产负债情况 - 18个子行业资产负债率同比上升,15个子行业资产负债率同比下滑[1][3] - 在建工程同比增速进一步下滑,在建工程占总资产比例出现下滑[1][4] 存货及现金流 - 14个子行业存货周转天数明显增加,而钾肥、电子化学品、有机硅、复合肥等子行业减少幅度居前[1][5] - 有机硅、氮肥、复合肥等子行业经营现金流净额同比大幅增长,碳纤维、锦纶、涤纶、氟化工等子行业同比明显下滑[1][5]

行业投资评级 - 报告给出了"买入"、"增持"、"中性"、"减持"等股票评级建议 [126] 报告核心观点 光伏行业综述 - 2024Q2光伏行业单季度营收达到2726亿元,同比-21%,环比+17%,但归母净利润同环比均转负,单季度亏损达到47亿元,扣非归母净利润单季度亏损达58亿元 [9] - 行业Q2毛利率、净利率等盈利指标环比下行,经营性盈利承压;销售费用率等环比均下行,费用管控要求提高;经营性现金流环比转正,存货及资本开支环比下降,体现行业内公司经营策略趋于保守 [9] - 随着行业N型占比提高及产业链价格稳定,资产减值、信用减值等因素对盈利扰动有望减弱 [9] 主链环节分析 - 硅料Q2亏损扩大,但现金流环比改善,相关公司严控生产管理、持续降本增效 [15] - 硅片Q2经营性压力加剧,静待出清,产能出清之后行业盈利有望修复 [21] - 电池Q2因经营性承压及资产减值等原因亏损扩大,资产负债率提升,若未来资本开支进一步下降,行业竞争压力有望缓解 [27] - 组件Q2受资产减值影响较大,经营性现金流转正,现金流表现体现组件环节α [33] 逆变器及支架分析 - 逆变器Q2毛利率、净利率走势分化,主要原因系各项费用率等环比有不同程度下行,体现逆变器环节费用管控强化 [39] - 支架Q2毛利率环比略降,存货环比增长,建议关注后续出货进展 [44] 辅材环节分析 - 硅片环节辅材Q2营收环比下降,资本开支下行 [49] - 电池环节辅材银浆Q2收入利润环比双增长,关注信用减值损失情况 [65] - 组件环节辅材Q2利润持续承压,建议关注资本开支走势,行业竞争存在边际趋缓可能 [72] 光伏设备分析 - 光伏设备Q2营收利润环比走势分化,信用及资产减值损失影响较大,主要原因系依据谨慎性原则计提存货等资产减值准备以及下游行业出清产生应收账款管理压力 [112] 投资建议 - 从业绩确定性角度,建议关注逆变器及支架环节,推荐阳光电源、德业股份等 [124] - 从新技术角度,建议关注BC及HJT进展,推荐隆基绿能、通威股份等 [124] - 从高溢价市场电池产能缺口角度,推荐钧达股份、阿特斯、晶科能源等 [124] 风险提示 - 宏观经济波动导致终端需求下滑 [125] - 行业政策变化,政策支持力度下降 [125] - 下游需求不及预期 [125] - 海外贸易政策变动影响出口收益 [125]

报告行业投资评级 - 汽车板块预期向上,建议增配汽车 [9] 报告的核心观点 行业动态 - 特斯拉计划于2025年第一季度在中国推出全自动驾驶 [8] - 上海提高以旧换新补贴标准,对个人消费者购买新能源乘用车补贴由1万元提高至2万元 [8] 行业观点 - 汽车板块量价边际均有所好转,板块beta有望开启向上周期 [9] - 整车板块推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车、宇通客车等,零部件板块推荐福耀玻璃、经纬恒润、科博达、中国汽研、中鼎股份、保隆科技等 [9] 报告内容总结 本期动态 - 特斯拉计划于2025年第一季度在中国和欧洲推出FSD系统,但有待监管部门批准 [8] - 上海提高以旧换新补贴标准,对个人消费者购买新能源乘用车补贴由1万元提高至2万元 [8] 本期板块表现 - 本周汽车板块跑赢大盘,涨跌幅:上证综指-2.7%,创业板指-2.7%,汽车板块指数+0.5% [10][11][12] - 汽车板块周度成交额环比提升 [12] - 汽车板块PE-TTM(不调整)为22.8,1年历史估值分位为3.3% [12][13][14] 个股表现 - 华懋科技、湖南天雁、德尔股份等个股涨幅居前,华依科技、登云股份等个股跌幅居前 [15][16]

报告行业投资评级 - 维持行业评级 [2] 报告的核心观点 行业整体情况 - 本期（9.2-9.6）A 股环保板块指数下跌 1.79%，H 股环保板块指数上涨 0.26% [1] - 截至 2024 年 8 月 30 日收盘，A 股环保板块 PE（TTM）估值 15 倍 [1] 行业数据跟踪 - 2024 年 9 月 2 日至 9 月 6 日，欧盟碳排放配额期货成交量合计 1.99 亿吨，期间变化值为增加 7158.80 万吨，与上期（8.26-8.30）相比+56.07%；碳排放配额期货结算价（期间平均）67.07 欧元/吨，期间变化值为下跌 3.15 欧元/吨，与上期（8.26-8.30）相比-4.49% [6][7] - 2024 年 9 月 2 日至 9 月 6 日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量 32.12 万吨，上期（8.26-8.30）成交量为 43.06 万吨，期间下跌 10.94 万吨，与上期相比-25.40%；2024 年 9 月 6 日碳排放配额（CEA）收盘价为 93.13 元/吨，日环比+0.67%，与上期相比+0.93% [8][9] - 2024 年 8 月 26 日至 8 月 30 日，国内 8 个试点城市碳排放配额总成交量 99.29 万吨，与上期（8.19-8.23）相比+66.45%；配额成交均价 77.58 元/吨，与上期（8.12-8.16）相比+31.10%；CCER 成交量 15.17 万吨，与上期（8.19-8.23）相比+476.70% [10] - 2024 年 7 月，全国生物柴油及其混合物出口量 10.13 万吨，月度同比-38.58%，月度环比+77.40%；全国生物柴油及其混合物出口单价 1049.23 美元/吨，月度同比-3.08%，月度环比-9.97% [11][12] - 2024 年 7 月，全国 UCO（化学改性动植物油脂等,但品目 516 的产品除外;混合制非食用油脂等）出口量 17.68 万吨，月度同比-0.864%，月度环比-44.71%；全国 UCO 出口单价 902.98 美元/吨，月度同比+2.99%，月度环比+0.84% [13][14] 行业估值情况 - 截至 2024 年 8 月 30 日收盘，A 股环保板块 PE（TTM）估值 15 倍 [1] - 固体废物处理及资源化利用板块 PE-TTM、大气治理板块 PE-TTM、环卫板块 PE-TTM、水务及水处理板块 PE-TTM、环境监测及其他环保装备板块 PE-TTM、综合环境治理板块 PE-TTM 情况 [15][16][17][18][19][20][21] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 欧盟碳排放配额交易数据 [6][7] - 全国碳排放交易数据 [8][9] - 国内试点城市碳排放交易数据 [10] - 生物柴油及 UCO 出口数据 [11][12][13][14] 板块行情 - 本期（9.2-9.6）A 股环保板块指数下跌 1.79%，H 股环保板块指数上涨 0.26% [1] - 板块内子板块涨跌幅情况 [1] - 截至 2024 年 8 月 30 日收盘，A 股环保板块 PE（TTM）估值 15 倍 [1] - 本期（9.2-9.6）涨跌幅前五和后五公司 [14] 行业要闻 - 四川省发布《空气质量持续改善行动计划实施方案》 [22] 公司公告 - 洪城环境相关公告 [23] 投资建议及风险提示 - 当下需关注"低估值高股息"标的的估值重塑 [24][25] - 代表未来而具有潜在成长性的企业 [26] - 传统环保行业二次创业进展亦值得关注 [27] - 标的选择建议 [27] - 风险提示 [31]

报告行业投资评级 - 维持 [1] 报告的核心观点 白酒行业 - 上半年白酒行业经历"先热后冷"的过程,春节期间白酒需求旺盛,随后整体动销放缓,五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响,环比有所降速。[6] - 分价格带来看,高端酒季度间增速保持平稳,而次高端、地产酒季度间降速明显。[6] - 从合同负债角度来看分化亦明显加大,二季度末品牌力占优的茅台、五粮液相比去年同期仍明显增加,其他酒企分化明显预计受动销偏弱、主动去库扰动。[6] - 随着中秋国庆旺季逐步临近,预计强集中、强分化的发展态势将愈发明显,品牌力+渠道力将成为保持销售韧性的关键。[6] 啤酒行业 - 上半年啤酒收入小幅下滑,但中档韧性升级、成本红利显现,利润实现稳健增长。[7] - 不同酒企间呈现明显的分化,以华润、青啤为代表的全国性龙头承压更为明显,而燕啤、珠啤等区域龙头则呈现出明显的α优势。[7] - 2024全年维度来看,跨过上半年销量基数高点,24Q3低基数下销量降幅大概率环比收窄,同时中档升级仍将延续、成本弹性仍将确定性兑现,24Q3利润有望提速,奠定2024全年业绩确定性。[7] - 展望2025年,消费或仍延续弱复苏节奏,预计销量仍有承压,但基于成本弹性、主流大众价位升级韧性的预判,2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。[7] 根据目录分别进行总结 周专题 - 白酒淡季分化加大,高端、地产龙头明显更优 [6] - 啤酒销量承压、但毛销差表现强劲,确定性仍高 [7] 核心推荐 - 白酒方面,推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液,以及持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等 [8] - 啤酒及其他酒类方面,重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒,并加大关注具备威士忌新品逻辑的百润股份 [8] - 食品方面,聚焦优质赛道龙头,大致排序为调味品>休闲零食>饮料等,推荐中炬高新、盐津铺子、洽洽食品、东鹏饮料等 [8] 行情回顾及板块估值水平追踪 - 2024年初至今食品饮料指数下跌22.30%,跑输沪深300指数16.48pct [10][11] - 食品饮料板块市盈率(TTM)18.19倍,高于沪深300的10.57倍 [16] - 白酒、啤酒板块市盈率(TTM)分别为17.82、20.19倍 [16] 宏观及行业重点数据追踪 - 2024年7月CPI同比上涨0.5%,食品烟酒CPI同比上涨0.2% [19] - 2024年7月PPI同比下降0.8% [19] - 2024年7月社零总额同比增长2.7%,其中餐饮收入/粮油食品类/烟酒类分别同比+3.0%/+9.90%/-0.10% [20] - 24Q2城镇居民人均可支配收入/人均消费支出分别累计同比增长4.6%/6.1% [20] 批价角度 - 飞天茅台批价短期连续下跌,普五、国窖1573批价稳定,次高端品类批价基本维持稳定 [23][24][25][26]

行业投资评级 - 报告给予纺织服装板块"维持"评级 [1] 报告的核心观点 品牌服饰板块 1) 2024Q2 品牌服饰板块收入整体承压,销售费用率被动提升 [1] 2) 2024Q2 品牌服饰各子行业利润均有下滑,但比音勒芬和森马服饰实现归母净利润正增长 [1] 3) 2024年7月服装、社零、针织品类社零表现仍偏弱,下半年消费信心不强,或需等待政策刺激 [1] 上游制造板块 1) 2024Q2 锦纶板块景气,皮革板块承压 [1] 2) 2024Q2 化纤/棉纺/羊毛/皮革/纺织机械营收同比增速分别为19%/0%/8%/7%/38% [1] 3) 2024Q2 上游行业归母净利润同比增长9.5%,其中化纤中的台华新材归母净利润同比大幅增长152% [1] 中游制造板块 1) 2024Q2 代工/辅料/面料收入额分别为108/22.2/20亿元,同比+9%/+34%/+1% [1] 2) 2024Q2 中游板块归母净利润21.3亿元,同比+8%,其中代工/辅料/面料收入额分别为15.3/4.2/1.7亿元,同比+3%/45%/-12% [1] 3) 不同品牌阶段性补库还在继续,推荐代工制造的华利集团、伟星股份,关注开润股份、健盛集团,面料行业中估值较低的鲁泰A [1] 根据报告目录分别总结 2024H1行情回顾 1) 2024年1-8月纺织服装板块大幅跑输沪深300,品牌服饰表现优于纺织制造 [7][8][9] 2) 2024年1-8月纺服板块表现全行业靠后,排名第25位 [11] 3) 2024年1-8月开润股份/华利集团/伟星股份表现较好,比音勒芬/盛泰集团/报喜鸟跌幅最大 [12] 2024半年报综述 品牌服饰 1) 2024H1运动表现领跑,中高端女装及家纺承压 [15][16] 2) 2024Q2行业整体收入利润承压,但存货周转天数表现稳定 [18][19][31][32] 3) 2024H1/2024Q2毛利率、归母净利率、费用率等指标变动情况 [20]-[30] 上游制造 1) 2024H1/2024Q2 化纤/棉纺/羊毛/皮革/纺织机械营收及归母净利润变动情况 [35][36][39][40][41][43][44][45][46][47][48] 2) 2024H1/2024Q2 各子板块毛利率、归母净利率变动情况 [49][50][51][52][54] 中游制造 1) 2024H1/2024Q2 代工/辅料/面料收入及归母净利润变动情况 [56][57][58][61][62][63][64] 2) 2024H1/2024Q2 各子板块毛利率、归母净利率变动情况 [66][67][68][69] 未来展望 1) 2024年下半年海外终端需求或有波动,推荐代工制造龙头及面料行业标的 [71] 2) 品牌服饰端需等待政策刺激,推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、富安娜 [72] 风险提示 1) 零售环境表现大幅不及预期 [74] 2) 原材料价格大幅波动 [74] 3) 汇率波动风险 [74]