报告核心观点 - 《提振消费专项行动方案》多维度加码消费政策，看好服装消费温和回暖；从估值端看，目前品牌服饰板块估值处于相对底部，考虑到2025年库存清理成效和两会补贴，看好品牌服饰估值修复；纺织制造部分企业拓展第二曲线，新材料市场在政策呵护下有望成长 [2][3] 正文 2023年起生育补贴政策落地加速 - 近年来国家到地方生育相关政策陆续出台，补贴范围从二胎、三胎扩展到一胎，形式从现金补贴扩张到购房奖励、学区选择等；港股361度2024年童装收入达23.4亿元，聚焦专业性拓展产品线 [10][14] 《提振消费专项行动方案》发布 - 方案分八个章节，涉及居民增收、消费保障、服务消费、大宗消费等方面；居民收入或稳步提升、生育补贴或加大，持续支持冰雪、露营等新兴消费，补贴鼓励地方加力扩围，鼓励原创IP开拓市场，支持新型消费发展，低线城市商业业态或迎机遇，2025年个人消费贷或有增量，工会福利日用品或有增量 [15][17][18] 行情回顾 - 本周（3月10 - 14日）纺服板块跑赢沪深300指数，长江纺服指数上涨+3.17%，沪深300上涨+1.59%，板块跑赢1.58pct；纺织制造、品牌服饰分别涨+2.39%、+3.79%；个股涨幅前五为美尔雅、安奈儿等，跌幅前五为南山智尚、ST步森等 [20] 主要原材料价格及行业跟踪 主要原材料价格走势 - 本周棉花现货价格14919元/吨，周环比+0.24%；涤纶POY价格7288元/吨，周环比 - 0.53%；锦纶POY价格14025元/吨，周环比 - 1.06%；白鹅绒价格842元/千克，周环比 - 7.79%；2月山羊绒（套毛）价格指数1183，月环比+0.39%；澳大利亚东部羊毛综合指数785美元，周环比+2.61% [27][28] 出口数据跟踪 - 2024年12月中国纱线、制品出口131.35亿美元，月同比17.4%；服装出口149.34亿美元，月同比+6.6%；鞋靴出口47.34亿美元，同比 - 0.6%；天蓬、帐篷等出口金额3.55亿美元，月同比+12.15%；2025年2月越南纺织品出口24.4亿美元，月同比+16%；鞋类15.71亿美元，月同比+21% [32][34][35] 国内及海外服装消费跟踪 - 2024年12月中国社零当月同比增速+3.7%，服装鞋帽当月同比增速 - 0.3%；2025年1月美国服装批发商库存280.45亿美元，库销比2.03，批发销售额138.39亿美元，月同比+8%，服装配饰店零售额263.51亿美元，月同比+1%；2025年1月欧盟27国零售销售指数101.60，月同比+1.9%；日本大规模批发服装销售额2787亿日元，月同比+10% [38][40][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 专项债和赤字率提升促进基建投资稳健增长，基建投资是经济稳增长重要抓手，2025 年实施积极财政政策，GDP 预期增长 5%左右 [2] - 财政政策加码使基建投资确定性提升，新增政府债务规模增加，建筑企业应收账款回款有望加快，现金流预期改善 [3] - 稳定房地产市场，城中村和危旧房改造是新抓手，有望弥补地产行业下行影响，改善地产链企业订单和业绩预期 [4] - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点，看好相关投资机会 [5][6] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单有望加速释放 [7] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红率有提升空间、现金流改善、估值低位 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 政府工作报告提出 2025 年 GDP 增长预期 5%左右，赤字率拟按 4%左右安排，新增专项债 4.4 万亿元等，积极扩大有效投资 [12] - 中指研究院称 2025 年 1 - 2 月 TOP100 企业拿地总额同比增长 26.7% [12] - 金融监管总局局长表示房地产融资协调机制审批贷款超 6 万亿，今年抓稳楼市和促转型工作 [12] - 政府工作报告提出因城施策调减房地产限制性措施，释放住房需求潜力 [12] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025 年 3 月 3 - 7 日建筑工程板块（SW）下跌 0.22%，相对全部 A 股超额收益 -2.65pct，子板块表现不一，个股涨跌幅有差异 [13][14][15] - 估值现状：截至 2025/03/07，SW 建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.53，PB 为 0.74，各子板块估值不同 [17][20] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2025 年 3 月 1 - 7 日城投债净融资额 244.43 亿元，新增专项债 129.80 亿元，截至 3 月 7 日累计发行额 6097.65 亿元，占全年计划 13.86%，主要投向基建项目 [23][24][27] - 投资数据跟踪：2024 年 1 - 12 月固定资产投资完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，基建投资完成额（不含电力）184832 亿元，同比增长 4.4%，全口径 248650 亿元，同比增长 9.2% [32] - 高频数据跟踪：包含国内水泥、钢材产量及价格，挖掘机开工小时数，石油沥青装置开工率等数据图表 [34][35][37] - 经营数据跟踪：包含制造业 PMI、非制造业 PMI（建筑业）、国内建筑业新签合同额及总产值、中国对外承包工程新签合同额等数据图表 [46]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司长期技术优势和未来人形机器人起量后其核心供应商地位，虽短期财务数据压力大，但新签订单不断改善，相信业绩将走出低谷，走向正向业绩周期，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是整体运动控制领军企业，生产的Harmonic Drive组合型谐波减速器具有轻量化、无齿轮间隙、高转矩容量等特点，历史可追溯到20世纪50年代，2010年代推出多种新型减速器和执行器产品，2020年代继续推动技术创新，产品全球销售，2024财年日本、北美、欧洲收入占比分别为46.5%、23.8%和29.6%，未来不排除在中国新建产能 [3] 财务情况 - 2024财年公司收入为558亿日元，减速器收入占比约70%，整体毛利率约28%，经营利润为1.25亿日元，但因资产减值损失284亿日元，导致亏损248亿日元，公司维持2026财年900亿日元、经营利润率15%的目标 [3] 订单情况 - 公司订单数据逐步走出低谷期，已连续几个季度增长，预计收入将随订单逐步增长，23H2、24H1、24H2、25H1财年公司机器人新签订单分别为19.62、25.47、43.26、60.93亿日元，呈环比提升态势 [3] 业务结构 - 2024财年公司未合并口径收入构成中机器人、汽车、半导体占比分别为31%、23%和15%，为前三大行业，机器人业务主要包含工业机器人、协作机器人和人形机器人 [3] 行业发展 - 预计工业机器人行业进入平稳期，未来几年CAGR增速为4%，而中国机器人市场发展迅猛，行业销量从2019年的14万台增加到2023年的27.7万台，公司供应给中国本地机器人的减速器数量从2019年的几万台迅速增长到2023年约50万台，预计中国机器人行业迎来蓬勃发展期，公司在中国的供应数量也将大幅提升，25财年前三季度公司中国区的减速器订单同比增长129.4%至39亿日元 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 日本人口与劳动力老龄化趋势加深，建立多层次养老金体系并设立养老储备基金GPIF应对老龄化 [5][10][16] - GPIF采用高效透明的“三分离”机制，投资目标是满足长期收益下的风险最小化，业绩表现自创立以来累计投资回报优于目标，资产配置以被动投资为主的股债均衡配置模式，且重视ESG投资 [17][19][39] 根据相关目录分别进行总结 日本如何应对“超老龄化” 日本人口与劳动力老龄化趋势加深 - 2005 - 2020年人口自然增长率为 -4.3‰，2020年65岁以上人口占比28.6%，2013 - 2023年65岁以上人口占比从7.5%升至10.7%，2023年为13.5% [5][8] 建立多层次养老金体系应对老龄化 - 日本养老金体系发展历经四个阶段，形成三支柱体系，包括国民年金、厚生年金等，各支柱在形态特点、资金来源、规模、占比、参与人数及占劳动人口比例等方面存在差异 [10][11][14] 设立养老储备基金支撑可持续发展 - 1961年设立GPIF，2001年进行改革，2008年资产规模达147万亿日元，2023年为1.59万亿日元 [16] 日本政府养老投资基金（GPIF）简介 运营制度：高效、透明的“三分离”机制 - 2001年开始运营，2017年引入PDCA循环管理机制 [17] 投资目标：满足长期收益下的风险最小化 - 投资原则包括长期投资、多元化投资等，设定1.7%的投资收益率目标，不同情景下经济假设不同 [19][20] 风险管理：政策资产组合基础上的再平衡 - 采用VaR等风险管理方法，对投资组合进行再平衡 [30][31] 委外投资：建立多层次的管理人筛选机制 - 2023年有39家外部管理人，通过资产管理人注册系统筛选，评估指标包括投资政策等，2018 - 2023年管理费率在0.02% - 0.04% [33][34][36] 日本政府养老投资基金（GPIF）业绩表现 业绩表现：自创立以来累计投资回报优于目标 - 2001 - 2023年累计投资回报率8.8%，资产规模从38.6万亿日元增至245.98万亿日元，2015 - 2023年实际收益率在2.0% - 4.5%，优于目标1.7% [39][44] 资产配置：被动投资为主的股债均衡配置模式 - 债券投资整体配置比例下调，增配海外债券；股权投资大幅增配权益资产，国内外配置较均衡；另类投资配置规模逐年增加，偏好欧美发达国家 [61][66][71] ESG投资：与养老金投资之间存在多维契合性 - 治理结构涵盖传统与另类资产，投资表现上ESG指数投资业绩具备较强韧性，2023年ESG投资规模17.8万亿日元，占比40% [85][89][94] 启示 - 日本多层次养老金体系和GPIF的投资经验对其他国家有借鉴意义，如鼓励年轻人参与养老储蓄计划，重视REITs和ESG投资 [95]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 随着新一轮地产利好政策持续加码，建材业绩关键贝塔因素转向，消费建材拐点已现，建议布局零售建材先手 [2][7] - 2024 年水泥需求下滑，2025 年需求或继续下降，但均价有望小幅回升，行业利润将修复，推荐水泥龙头企业 [2][11] - 建材板块现金分红比例可观，建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [2][15] - 以价格企稳回升发掘节奏及主线，关注盈利改善和基本面走出底部的品种 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 行业观点与投资建议 - 地产贝塔因素积极，消费建材短期处于持仓底、估值底，中期业绩底，长期龙头依托渠道和品类拓展有望铸就长牛基础，推荐三棵树、东鹏控股、兔宝宝等 [2][7] - 2024 年水泥需求下滑、价格重心下移、利润大幅下滑，2025 年需求或降但均价或升、利润修复，推荐海螺水泥、华新水泥 [2][11] - 建材板块 2023 年现金分红比例 43.71%，近 12 个月股息率 2.22%，建议关注高股息消费建材龙头 [15] - 2025 年消费建材 PB 估值低，各细分板块业绩有差异，地产政策宽松、基建稳健增长，各子行业有不同发展态势，投资关注盈利改善和基本面走出底部品种 [18][23] 本期市场表现（250310 - 250314） - 本期建材指数环比变动 1.18%，各子行业中管材、水泥制造、消费建材上涨，耐火材料、玻璃制造、玻纤下跌，同期上证综指上涨 1.39% [24] 本期建材价格变化 水泥（250310 - 250314） - 全国水泥市场价格环比上涨 1.6%，库容比 54.44% 环比降 0.75pct、同比降 8.81pct，2024 年 12 月累计产量 18.25 亿吨同比降 9.50%，2025 年 2 月均价 399.41 元/吨同比升 34.68 元/吨 [30] 浮法 + 光伏玻璃(250310 - 250314) - 全国周均价 1293 元/吨环比降 20 元/吨，开工率 76.43% 环比升 0.05pct，产能利用率 78.88% 环比升 0.54pct，企业库存 7025.7 万重箱环比升 1.02%，深加工天数均值 6.8 天环比 65.9%、同比 - 39.3%，平均利润 - 43.07 元/吨环比降 26.49 元/吨，产量 110.72 万吨环比升 0.69% [37] - 浮法玻璃现货市场下跌，预计下周价格继续下跌；光伏玻璃市场成交良好、库存缓降、供应增加、利润稍有修复 [39][49] 玻纤（250310 - 250314） - 无碱粗纱市场企业报价走稳、个别小涨，成交价格小幅走高，2400tex 无碱缠绕直接纱主流成交 3600 - 3800 元/吨，均价 3824 元/吨较上周小涨 0.28%、同比涨 24.38% [51] - 7628 电子布报价趋稳，2 月库存 81.73 万吨环比增 2.33 万吨、同比降 9.63%，在产产能 775.3 万吨环比升 1.35%、同比升 13.54%，2024 年 12 月出口量同比增 7.49%、进口量同比减 34.12% [52][53][54] 能源和原材料 (250310 - 250314) - 秦皇岛动力煤平仓价 686.40 元/吨环比降 0.20 元/吨、同比降 23.26%，镇海石化道路沥青价格 4530 元/吨环比降 50 元/吨、同比降 1.09% [61] - 中国 LNG 出厂价 4567 元/吨环比降 84 元/吨、同比升 8.92%，国内废纸市场平均价 2252.50 元/吨环比降 4.50 元/吨、同比降 10.56% [64] - 钛白粉现货价 15300 元/吨环比升 60 元/吨、同比降 10.44%，丙烯酸现货价 7550 元/吨环比降 150 元/吨、同比升 20.8%，苯乙烯主流市场价 8175 元/吨环比持平、同比降 13.31%，环氧乙烷现货价 7000 元/吨环比持平、同比升 1.45% [65] - 齐鲁石化聚氯乙烯 PVC 主流价 5150 元/吨环比持平、同比降 13.45%，燕山石化 PPR4220 出厂价 8900 元/吨环比持平、同比降 0.56%，中国塑料城 PE 指数 773.07 环比降 4.23 元/吨、同比升 5.64% [70] 重点公司跟踪及行业要闻 重点公司跟踪 - 森泰股份对全资子公司增资、重新签订募集资金三方监管协议 [74][75] - 亚士创能副总经理等拟减持股份 [75] - 中材科技拟发行债券、取消发行第一期债券，发布主体与相关债项跟踪评级报告 [75][76] - 四川金顶全资子公司营业执照变更 [75] - 万里石为子公司融资授信额度提供担保 [75] - 垒知集团决定不向下修正“垒知转债”转股价格，筹划重大资产重组 [76] - 宁波富达筹划收购股权，晶雪节能注销部分募集资金专户 [76] 行业要闻 - 房地产供给侧积极调整，全国预供地面积减少 [77] - 深圳推动消费品以旧换新，释放投资消费潜力 [77] - 央行实施适度宽松货币政策，全面深化金融改革开放，健全房地产金融制度 [77][78] - 财政部做好运用地方政府专项债券支持土地储备工作 [78] - 深圳为小微科创企业提供“零租金”产业空间 [78] - 水泥行业出现涨价潮，需求稳健和供给协同助推 [78] - 金融支持融资平台债务风险化解取得阶段性成果，增强金融支持力度 [78][79] - 二手房市场热度有望持续 [79]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 长城汽车出口增长，中短期盈利有支撑，坦克与皮卡竞争力强，盈利继续向好，哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能，预计2024 - 2026年归母净利润分别为127.12亿、158.78亿、182.76亿 [4][49] 各部分总结 出口增长，中短期盈利有支撑 - 出口主要区域为俄罗斯、南美、右舵市场，2022 - 2024年出口量分别为17.3万、31.6万、45.3万，2024年各区域占比为59.5%、15.2%、19.1% [7] - 2024年南美市场总量约515万辆，以巴西为基础拓展，2025年预计增长5%，2024年Top20车型中大众Polo销量14.02万辆 [8] - 2024年右舵市场总量约1647万辆，公司拓展国家与车型，2022 - 2024年销量分别为1570万、1693万、1647万 [17] - 俄罗斯市场公司市占率有望维持较高水平，2025年预计达10%，2023 - 2024年销量分别为105.9万、157.1万 [20] 坦克与皮卡竞争力强，盈利继续向好 - 坦克在越野赛道竞争力强，Hi4Z锦上添花，2023年坦克300等车型表现良好，2025年坦克500Hi4 - Z等车型上市 [26][28] - 皮卡自2022年起市占率超45%，炮与风骏5量利稳定，2024年销量28.7万辆，2021 - 2024年市占率在43% - 46% [31] 哈弗与WEY边际改善，高端化+智能化赋能 - 产品调整+渠道改革，蓝山/猛龙改款初见成效，2024年销量增长，2025年预计进一步提升 [37][40] - 全品牌落地中高阶智驾，WEY牌新车带动高端化，2025年将搭载ADC2.0、ADC3.0、ADC4.0等智驾系统 [44] 新车梳理与情景测算 - 2025年预计销量188万辆，WEY品牌预计销量15万辆，不同情景下收入和利润有不同表现 [46] 投资建议 - 考虑出口增长、坦克皮卡竞争力强、哈弗与WEY改善等因素，维持“增持”评级 [1][49] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |收入（百万）|173212|207592|268401|310262| |收入增速|26.1%|19.8%|29.3%|15.6%| |归母净利润（百万）|7022|12712|15878|18276| |净利润增速|-15.1%|81.0%|24.9%|15.1%| |净利率|18.7%|19.1%|18.7%|18.4%| |ROE|10.3%|16.2%|18.3%|18.6%| |EPS（元）|0.82|1.48|1.85|2.13| |PE|32.2|17.8|14.2|12.4| [3][52]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025 年 3 月 10 - 14 日，A股 电力指数+1.77%，燃气板块指数+1.72%，电力指数细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为+3.74%、+1.06%、+1.28% [1][2][75] - 江苏海风项目建设加速，南方区域电力市场拟于 6 月底连续结算试运行 [1][2] - 电力行业关注各省月度电价及煤价下降弹性，推荐不同类型火电、水电、核电企业；燃气行业推荐部分企业并关注其他企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、电力板块数据跟踪 1.1、火电行业跟踪 - 截至 3 月 14 日，动力煤市场价格 690 元/吨，较 3 月 7 日环比-1.43%，秦皇岛港动力煤市场价（Q5500）为 690 元/吨，广州港印尼（Q4200）、澳洲烟煤（Q5500）到港价格分别为 595 元/吨、782 元/吨，相比 3 月 7 日均环比持平 [9] - 截至 3 月 14 日，秦皇岛港动力煤库存 720 万吨，较 3 月 7 日环比-3.9%，同比+40.6% [9] - 截至 2024 年底，我国火电累计总装机量为 1444.45GW，2024 年新增火电装机量 57.71GW [15] - 2024 年，全国火电发电量 63438 亿度，同比+1.5% [19] - 2024 年，全国火电设备平均利用小时为 4400 小时，比上年同期减少 66 小时 [21] 1.2、水电行业跟踪 - 3 月 14 日，三峡水库当日入库流量 0.85 万立方米/秒，同比+54.55%；出库流量 0.78 万立方米/秒，同比+12.94%。自 2025 年 1 月 1 日以来，三峡水库日均入库流量 0.69 万立方米/秒，同比+6.45%；日均出库流量 0.79 万立方米/秒，同比+18.85% [24] - 截至 2024 年底，我国水电累计总装机量为 435.95GW，2024 年国内新增水电装机量 13.78GW [26] - 2024 年，全国水电发电 12742 亿度，同比+10.7% [31] - 2024 年，全国水电设备平均利用小时为 3349 小时，比上年同期增加 216 小时 [33] 1.3、绿电行业跟踪 - 截至 2024 年底，我国风电、光伏累计总装机量分别为 520.68GW、886.66GW，2024 年国内新增风电、光伏装机量分别为 79.34GW、277.17GW [36] - 截至 2025 年 3 月 14 日，国内单晶光伏组件（perc，310W）市场价格为 0.70 元/瓦，相比 3 月 7 日环比+1.45%。截至 3 月 12 日，国产多晶硅料价格市场均价为 5.04 美元/千克，相较 3 月 5 日环比+2.02% [41] - 截至 3 月 14 日，国产磷酸铁锂价格为 3.37 万元/吨，同比-23.00%，相较 3 月 7 日环比持平 [46] 1.4、全社会用电量跟踪 - 2024 年全年，全社会用电总量 98521 亿度，累计同比+6.8%；2023 年全年全社会用电总量累计同比+6.7% [49] 2、天然气重点数据追踪 - 截至 3 月 13 日，中国 LNG 到岸价 13.45 美元/百万英热，按 3 月 13 日汇率折合人民币 3.41 元/方，同比+54.46%，相比 3 月 6 日环比+3.73% [50] - 相较 3 月 7 日，国产气出厂价格下降 2.92%，进口气出厂价格下降 0.71%。截至 3 月 14 日，上海石油天然气 LNG 出厂价格全国指数 4557 元/吨，较 3 月 7 日下降 1.41%。国产气液厂平均出厂价 4303 元/吨，较 3 月 7 日下降 2.92%。进口气 LNG 接收站平均出厂价 5100 元/吨，较 3 月 7 日下降 0.71% [53] - 北美天然气期货价格周环比-5.70%，英国天然气周环比+8.06% [57] - 2024 年，全国天然气表观消费量为 4260.50 亿立方米，同比+7.99% [59] 3、行业新闻 3.1、电力行业新闻 - 3 月 12 日，国信大丰 85 万千瓦海上风电项目完成首台风机吊装，进入全面建设阶段，总投资约 106 亿元，预计 2025 年全面并网发电，并网后将建成陆上制氢项目平台 [2][63] - 3 月 14 日，华润新能源控股有限公司主板 IPO 申请获深交所受理，拟募资 245 亿元 [2][63] - 南方区域电力市场拟于 6 月底实现连续结算试运行 [2][64][65] - 国网内蒙古东部电力有限公司开展蒙东电力现货市场 2025 年首次结算试运行，3 月 18 - 24 日启动，新能源申报限价范围为 0 - 1500 元/兆瓦时等 [66] - 山西代表团建议支持山西规划建设山西—浙江±800 千伏特高压直流输电工程等，建成后外送能力将达 3600 万千瓦左右 [67] - 陕西电力交易中心征求虚拟电厂相关实施方案意见，2025 年推动全省虚拟电厂接入平台并参与交易，总体可调节能力达 30 万千瓦，2026 年形成不低于 100 万千瓦调控资源 [68] - 内蒙古自治区能源局征求增量配电网有关政策意见建议，鼓励建设以就近消纳新能源为主的增量配电网等 [70] 3.2、燃气行业新闻 - 国家能源局发布《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》（征求意见稿），调整储气能力要求，供气企业储气义务从年供气量的 10%降至 5%，地方政府应急储备天数从 3 天延长至 5 天，允许企业购买市场化储气服务或调峰服务履行义务，要求石油天然气干线管网投资与运营业务与上下游竞争性业务分离 [3][71] 4、公司公告 4.1、电力行业公司公告 - 江苏国信 2024 年营业总收入为 369.33 亿元，同比+6.83%，利润总额为 50.61 亿元，同比+46.07%，归母净利润为 32.27 亿元，同比+72.55%（未经审计） [71] - 电投产融拟通过资产置换和发行股份方式购买电投核能 100%股权，置出国家电投集团资本控股 100%股权，并募集配套资金不超过 50.00 亿元 [72] - 龙源电力截至 2025 年 2 月 28 日，2025 年累计完成发电量 127.18 亿千瓦时，较 2024 年同期同比下降 5.56%；剔除火电影响同比增长 7.37%，2 月完成发电量 63.26 亿千瓦时，较 2024 年同期同比下降 2.31% [73] - 新天绿能截至 2025 年 2 月 28 日，累计完成发电量 29.30 亿千瓦时，同比增加 14.74%；累计完成输/售气量 14.15 亿立方米，同比减少 17.05%，2 月完成输/售气量 7.37 亿立方米，同比减少 0.14% [74] - 联美控股拟终止热网改造升级及环保设备改造工程项目，将结项募集投资项目节余资金 1.40 亿元（含尚需支付尾款 4606 万元）永久补充流动资金 [74] 5、板块行情和个股涨跌幅排名 5.1、A股 电力行业 - （0310 - 0314）上证综指+1.39%，深证成指+1.24%，创业板指+0.97%，A股 电力指数+1.77%，其细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为+3.74%、+1.06%、+1.28% [75] - （0310 - 0314）涨跌幅前五公司是宁波能源(15.48%)、杭州热电(12.69%)、兆新股份(9.13%)、明星电力(9.01%)、桂东电力(8.67%) [76] - （0310 - 0314）涨跌幅后五公司是韶能股份(-5.62%)、长青集团(-2.33%)、梅雁吉祥(-2.20%)、中国核电(-0.21%)、*ST 科林(0.00%) [76] 5.2、A股 燃气行业 - （0310 - 0314）A股 燃气板块指数+1.72% [75] - （0310 - 0314）涨跌幅前五公司是天壕环境(10.32%)、国新能源(4.98%)、长春燃气(4.93%)、新天然气(4.76%)、东方环宇(4.68%) [77] - （0310 - 0314）涨跌幅后五公司是中泰股份(-1.33%)、ST 金鸿(-1.03%)、ST 升达(-0.80%)、佛燃能源(-0.71%)、九丰能源(-0.57%) [79] 6、投资建议 6.1、电力行业 - 火电关注各省月度电价及成本端煤价下降弹性，推荐皖能电力、申能股份、浙能电力、华电国际、华能国际、国电电力、内蒙华电 [3][82] - 水电推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [3][82] - 核电推荐中国核电，关注中国广核 [3][82] 6.2、燃气行业 - 推荐华润燃气、新奥股份，关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、九丰能源 [3][86]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 多因素加持下顺周期预期显著回暖，化工行业需求端有望在提振消费、促进生育等举措下不断改善，供给端亦有望持续优化，化工行业龙头有望充分受益，迎来盈利与估值回升 [2][4] - 草酸亚铁法磷酸铁锂领军企业扩产节奏明确，草酸需求有望进一步快速扩增，相关企业有望充分受益 [4] - 当周国际油价震荡，后续仍需跟踪美国经济数据、地缘政治局势变化、特朗普能源政策走向等多重因素 [6] 各部分总结 政策利好化工行业 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从八个方面展开部署，后续国内需求有望进一步释放，化工行业有望从中充分受益 [2] - 李强总理提出2025年主要预期目标及重点工作，包括国内生产总值增长5%左右、财政赤字规模比上年增加1.6万亿元等；央行行长潘功胜表示今年央行将择机降准降息；呼和浩特市发布育儿补贴项目实施细则及服务流程，有助于相关消费产品需求进一步释放 [3] 企业扩产带动草酸需求 - 富临精工控股子公司江西升华拟引入战略投资者宁德时代，公司承诺计划完成江西、四川基地新建产能的投产及产能指标，产能扩张有望显著拉动草酸需求，项目投产有望带动草酸行业表观消费量增幅达到40%，建议关注草酸行业领军企业华鲁恒升 [4][6] 国际油价震荡 - 当周油价在多因素交织下呈现震荡走势，后续需关注特朗普相关言论、美国高频经济数据以及地缘政治局势等对油价估值的影响 [6] 中长期投资推荐 - 价值类：化工品价格、价差处于底部区域，龙头白马中长期性价比凸显，重点推荐万华化学、华鲁恒升等 [7] - 成长类：新材料产业发展契合新质生产力方向，成长型新材料企业进入放量增长的提速阶段，重点推荐瑞丰新材、OLED材料行业等 [7] - 弹性类：政策带动地产链需求预期好转，配额约束下制冷剂景气向上，建议关注MDI、钛白粉、纯碱子行业龙头及巨化股份、三美股份等 [8] - 高股息类：油气开采央企股东回报有望持续可观水平，建议关注中国石油、中国海油、中国石化 [9] 基础化工品价格概况 - 烯草酮：部分装置停车叠加需求良好，价格显著走强，截至2025年3月14日，价格为83500元/吨，环比上涨14.4% [12] - 氯氰菊酯：供给有限，价格上行，截至2025年3月14日，价格为75000元/吨，环比上涨15.4% [12] - 硫酸：部分装置检修叠加磷肥需求旺季支撑，价格上行，截至2025年3月14日，价格为700元/吨，环比上涨11.1% [12] - 复合肥：春耕需求支撑叠加厂商挺价心态仍存，价格上涨，截至2025年3月14日，价格为2560元/吨，环比上涨8.5% [12] - 乙二醇：需求增长、库存下降，价差改善，截至2025年3月14日，价格为4491元/吨，环比下跌2.1%，乙二醇 - 乙烯价差303元/吨，环比扩大9.2% [13] - 涤纶长丝：供给增加但需求端订单亦有上行，价差基本持平，截至2025年3月14日，POY、DTY、FDY价格分别为7050元/吨、8350元/吨、7800元/吨，环比分别下跌1.7%、下跌0.6%、下跌1.3% [13] 石油化工品价格概况 - 国际油价震荡，库存端美国汽油、馏分油库存下降带动市场需求预期好转，需求端IEA下调2025年全球石油需求增量预测，市场对需求端预期回落，截至2025年3月14日，WTI期货结算价较上周上涨0.2%至67.18美元/桶；Brent期货结算价较上周上涨0.3%至70.58美元/桶 [11] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 报告列出了各类重点跟踪化工产品的价格与价差数据，包括指数、原油、炼油、天然气、煤、化工品等多个品类，展示了不同产品在当周、上周、两周前、上月、年初等不同时间节点的价格及涨幅情况 [15][17][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 刚果（金）矿业生产扰动率抬升，推高全球铜、钴、锡等金属价格，需持续关注后续变化对全球重要金属价格的影响 [2] - 关税不确定性叠加通胀回落，金价站上3000美元/盎司关口，黄金股性价比再度凸显 [3] - 铝库存持续去化，旺季需求支撑铝价高位运行，基本面向好叠加宏观情绪支撑电解铝盈利维持高位 [4] - 铜价继续上行，行业步入旺季需求，后续有望与宏观因素维持共振，铜价上行空间仍可高看一线 [4] - 碳酸锂价格环比下降，供需双旺背景下短期锂价或持续震荡，板块估值偏低，左侧可关注相关企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情周表现回顾 - 本期有色板块上涨3.56%，跑赢上证综指2.17pct，镍钴锡锑板块涨幅最大 [17][19] - 涨幅前五的公司为新威凌、宝钛股份、天力复合、利源股份、鹏欣资源；跌幅前五的公司为宜安科技、斯瑞新材、正海磁材、英洛华、银河磁体 [20] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期氧化铝价格指数周环比下跌，2月预焙阳极价格月环比上涨，氧化铝开工率和产量月环比下降 [24] - A00铝锭平均含税价环比上行，LME/SHFE/COMEX交易所铝库存、三大交易所电解铝库存累积、电解铝社会库存、铝棒社会库存均环比下降 [25][27][35] - 2月电解铝开工率月环比上升，产量月环比下降，本期电解铝吨盈利环比上升，下游龙头企业开工率和表观需求量环比上升 [31][36][37] 铜 - 本期铜精矿市场均价周环比上涨，TC加工费周环比下跌，电解铜均价周环比上涨 [39][41] - SHFE/LME交易所铜库存周环比下降，COMEX交易所铜库存周环比上升，电解铜社库（含保税）环比下降 [43] - 2月电解铜开工率和产量月环比上升，电解铜制杆周度开工率周环比上升，2月电解铜制杆、铜管、铜板带开工率环比下降，电线电缆开工率月环比上升 [49] 锌 - 本期SMM锌现货价格和SHFE锌价环比上涨，国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费环比上涨 [51][52] - SHFE锌库存环比增长，LME库存环比下降，七地锌锭社会库存环比增长，2024年12月精炼锌表观需求量环比下降 [52][56] 锡 - 受刚果（金）动乱影响Bisie矿停产，锡价大涨，本期锡锭价格环比上升，社会库存环比上升，锡精矿加工费环比持平 [56][59] - 2025年2月精炼锡产量环比下降，2024年12月锡矿进口量环比下滑 [62] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 关税不确定性叠加通胀回落，金价站上3000美元/盎司关口，COMEX黄金、SHFE黄金、伦敦现货黄金、上金所黄金（T+D）价格均上涨 [3][64] - COMEX黄金库存环比上升，SHFE黄金库存环比持平，2025年1月全球央行黄金实现净购金12吨，2月我国央行再度增持黄金5吨，黄金ETF持仓环比上升 [65][67][74] 宏观经济数据跟踪 - 近期美国重点经济数据发布及重要事件时间公布，包括2月CPI、PPI、零售数据等 [79] - 本期美债收益率、10年期TIPS收益率环比上行，美元指数环比下行，2月美国新增非农就业人口15.1万人，失业率回升至4.1%，小时工资同比增速回升至4.0%，2024年12月职位空缺数为760万人 [82][86][94] - 2月美国CPI同比回落至2.8%，核心CPI同比回落至3.1%，核心PCE物价指数当月同比回落至2.65%，制造业PMI回落至50.3%，服务业PMI回升至53.5% [96][101][103] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 碳酸锂价格小幅下降，电碳与工碳价差为0.20万元/吨，电氢与电碳价差为 - 0.50万元/吨，进口锂辉石生产碳酸锂亏损环比减小 [104][107][109] - SMM预计2025年3月碳酸锂开工率环比提高11pct，2月碳酸锂产量环比增长2.5%，氢氧化锂产量环比下降4.22%，2月碳酸锂总体库存环比增加 [109][111][116] - SMM预计3月三元材料开工率环比提高4pct，产量环比增长12.5%，磷酸铁锂开工率环比提高9pct，产量环比增长20.19% [116][117][120] 钴镍 - SMM预计3月镍生铁开工率环比提高0.41pct，2月中国电解镍产量环比下降5.69%，3月中国硫酸镍月度产量环比下降2.93%，印尼镍生铁月度产量环比增长0.26% [125][128][129] - 本期中国纯镍社会库存环比增长9.96%，港口镍矿分港口库存环比下降3.69%，SMM预计3月四氧化三钴月度产量环比增长5.73%，2月硫酸钴月度产量环比下降4.52% [131][133][140] 稀土市场 - 本期稀土价格震荡偏强，氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽、氧化镧、氧化铈价格变动幅度分别为+0.00%、+0.21%、+0.58%、+1.66%、+0.00%、+3.85% [142][148][150] - 2024年12月中国稀土永磁材料进口约207吨，出口约5577吨 [152] 其他商品与小金属 - 铝箔加工费环比持平，6um、8um铜箔加工费环比上涨，钛精矿价格变动幅度为0.00%，锑锭价格变动幅度为+11.76%，钼精矿价格变动幅度为 - 4.33%，黑钨精矿价格变动幅度为 - 0.71%，镁锭价格变动幅度为+4.24%，电解锰价格变动幅度为0.00% [155][159][161] 行业周动态 - 常铝股份2024年实现营业收入78.18亿元，同比提高13.73%；实现归属于上市公司股东的净利润7,077万元，同比提高368.46% [162] - 宏创控股2024年营业总收入较上年同期增加29.73%至348,622.27万元；实现营业利润 - 6,590.97万元，利润总额 - 6,503.97万元，归属于上市公司股东的净利润 - 6,898.18万元，分别较上年同期增加53.28%、53.89%、52.50% [163] - 中科三环2024年实现营业收入675,088.29万元，比上年同期下降19.23%；利润总额为3,749.93万元，比上年同期下降91.92%；归属于母公司股东的净利润为1,200.78万元，比上年同期下降95.64% [164] - 兴业银锡子公司2025年3月9日发生安全事故，造成1人死亡，无人受伤，目前银漫矿业选厂正常生产，矿区地表存矿可供应选厂生产两个月左右，暂不会对公司生产经营和未来业绩产生重大不利影响 [166]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续挖掘阿尔法，关注AI算力及eCall产业变化 [4][6] - 计算机板块将从强贝塔走向强阿尔法，可从业绩超预期、产业边际变化、政策边际变化三方面挖掘阿尔法 [4][6] - 关注AI算力产业最新变化，国外英伟达GTC大会将揭晓新一代AI芯片平台技术细节，国内腾讯年报大厂资本开支趋势有指引意义，算力租赁受关注 [4][6] - eCall产业迎来重要拐点，随着国标AECS推进，国内潜在市场有望加速打开 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 持续挖掘阿尔法投资机会，从业绩超预期、产业边际变化、政策边际变化三方面入手 [4][6] - 关注AI算力产业变化，国外英伟达GTC大会、国内腾讯年报及算力租赁受关注 [4][6] - eCall产业迎来拐点，国内潜在市场有望打开 [4][7] eCall潜在市场有多大？—eCall产业跟踪系列二 关键数据及假设：乘/商用车销量、eCall单价、渗透率 - 假设乘用车eCall产品单价约600元/个，商用车约500元/个 [10] - 假设2027年中国乘用车销量约2400万辆，全球约8030万辆 [11] - 预计2027年中国商用车销量约425万辆，全球保守估计约2700万辆 [14] - 假设2027年中国、全球汽车市场eCall系统渗透率乐观/中性/悲观预期分别为70%/50%/30%、60%/40%/20% [17] 空间测算：预计2027年，中国eCall潜在市场将超百亿元 - 2027年中国eCall潜在市场乐观/中性/悲观规模分别为116亿元/83亿元/49亿元，全球分别为370亿元/247亿元/123亿元 [18] 投资建议与相关标的 - 建议关注eCall产业链相关计算机上市公司，如慧翰股份、鸿泉物联、东软集团等 [19] 本期行情回顾 - 2025年3月9日 - 3月15日，计算机（中信）指数下跌1.20%，跑输创业板指数2.17个百分点，跑输上证指数2.59个百分点，位列全行业第30名 [21] 重大新闻 - 人工智能领域，中国信通院启动多模态智能体技术规范编制，OpenAI发布CoT监控，工信部推进“人工智能+”行动，阿里巴巴推出AI旗舰应用“新夸克” [24][25][26] - 云计算领域，河南10000P算力集群预计投运，浙江算力科技签约算力生态共同体 [27][28] - 数据要素领域，国家数据局召开中央企业数据开发利用工作座谈会 [29] - 网络安全领域，中央网信办推动两会网信领域工作部署落实 [31] 行业新闻 - 人工智能领域，多模态智能体技术规范编制及研讨会相关进展，OpenAI CoT监控成果，工信部推进“人工智能+”行动，阿里巴巴推出“新夸克” [32][33][34][37] - 云计算领域，河南算力集群投运，浙江算力科技签约算力生态共同体 [38][39] - 数据要素领域，国家数据局召开座谈会推动央企数据开发利用 [40] - 网络安全领域，中央网信办推动两会网信工作部署落实及规划编制 [43] 公司动态 - 城地香江签订中国移动呼和浩特数据中心算力基础设施建维服务项目，合同金额44.52亿元 [44] - 通行宝子公司中标湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目，中标金额2.83亿元 [45] - 通道科技预计2025年1 - 3月归母净利润1.8亿 - 2亿元，同比增长44.29% - 60.32%，扣非净利润同比增长44.11% - 60.12% [45] - 中望软件及子公司收到政府补助，分别为685.48万元和1000万元 [45] - 麒麟信安拟1000万元在新疆设子公司并新增为募投项目实施主体 [45] 一级投融资总结 - 2025年3月8日 - 3月14日，计算机行业一级市场投融资16起，11起人工智能类，4起企业服务类，1起金融类，最大为英矽智能7.9亿元 [47] 中标信息统计 - 2025年3月8日 - 3月14日，重点关注公司总计中标金额3.54亿元，神州数码中标金额最大为1.81亿元 [54]