报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 3D打印在消费电子领域将加速渗透，3C应用元年有望开启，AI应用有望繁荣，端侧AI潜力大，苹果AI Phone或迎换机周期，AI浪潮带动算力需求爆发，国补拉动产品销量使上游领域复苏，光刻先行且国产设备先进工艺推进 [3][22][24][25][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月3日 - 3月7日市场整体上涨，申万电子行业指数表现优于市场，在一级行业中排9/31，475家电子上市公司408家上涨，涨幅前五为鑫创科等，跌幅前五为至纯科技等 [7][10][12] 子行业新闻 半导体 - 台积电拟扩大美投资，2035年美产能占比升至6%，中国台湾产能占比仍超80%；SK海力士将CIS事业部转至面向AI的存储器领域；韩国拟设340亿美元基金支持芯片等战略行业；越南批准首座晶圆厂建设计划，政府补贴5亿美元 [13][15] AI、物联网、汽车电子 - Anthropic获35亿美元融资，估值达615亿美元；富士康墨西哥AI服务器组厂将在一年内完成，投资约9亿美元 [15] 创新电子&智能穿戴 - 三星MR头显“无限”采用索尼3800PPI显示屏，下月生产，预计发货10万台；inseye暂停VR眼动追踪插件销售，转向AR智能眼镜领域 [18] 手机&5G - 传音发布“全球最薄手机”，厚度5.75mm；2024年中国高端智能手机市场销售份额升至28%，苹果和华为占比83% [19] LCD、LED - 2024年电视出货量2.3亿台，TCL高端TV出货量Q4增长超一倍，排名升至第二；2024年智能手机AMOLED出货量首超TFT LCD [21] 行业投资策略、周观点 - 关注3D打印相关的华曙高科等，端侧AI相关的歌尔股份等，苹果产业链的鹏鼎控股等，AI算力相关的沪电股份等，上游领域相关的三环集团等，半导体设备相关的北方华创等 [3][22][24][25][26][27]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 商业银行2025年同业存单发行备案额度较去年显著增长，核心原因是信贷开门红投放力度大且负债端非银同业存款大幅流出，银行需通过主动负债弥补负债缺口 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年1月全口径新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，信贷增量超市场预期，银行主动靠前发力意愿强，前期项目储备释放，信贷投放在高基数下同比多增，对公端表现强劲，预计制造业贷款、“五篇大文章”相关重点领域贷款投放力度强 [2][9] 存款情况 - 2024年11月自律机制发布自律倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，倡议发布后同业活期存款利率下行，非银存款短期内流出幅度较大，国有大行受影响程度相对更大，2024年12月和2025年1月四大行非银存款合计减少4.35万亿元，中小银行相对稳定，2024年12月以来国有大行同业存单实际发行规模边际增加更明显；近年来存款挂牌利率多次下调，叠加去年监管禁止“手工补息”，对银行存款吸收有所制约 [2][11] 综合资产端与负债端情况 - 2024年以来金融机构存款增速持续低于贷款增速，截至2025年1月末，金融机构贷款同比增速为7.5%，存款同比增速为5.8%，存款和贷款增速差较上月扩大，2024年末商业银行存贷比为80.3%，处于近年来相对高位；1月以来大行压降资金融出规模致资金面偏紧，银行通过主动负债弥补负债缺口的需求提升，同业存单作为主动负债管理工具，部分银行去年12月已提额备案，今年整体发行备案额度显著增长 [3][15] 同业存单发行计划情况 - 截至2025年3月4日，289家商业银行披露2025年同业存单发行计划，合计发行备案额度为30.43万亿元，较2024年大幅增加5.59万亿元 [4][5] - 国有大行（不含建设银行）2025年同业存单发行额度合计8.77万亿元，同比增加2.68万亿元（同比+43.9%），5家国有大行发行额度均明显提升，工商银行增幅更显著 [4][6] - 股份行2025年同业存单发行额度合计10.19万亿元，同比增加1.75万亿元（同比+20.8%），除招商银行和平安银行发行额度与去年持平外，其余10家股份行发行额度均有不同幅度提升，华夏银行、中信银行、兴业银行增幅相对更大 [4][6] - 区域银行2025年同业存单发行额度合计11.47万亿元，同比增加1.16万亿元（同比+11.2%） [4][6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定中长期信心，在调整中加仓核心龙头，快报已披露完毕，即将进入重要政策窗口期，2025Q1业绩改善值得期待，建议围绕政策及技术两大维度，积极加仓人工智能及国产化等核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业正加速共振，继续超配AI赛道，国内DeepSeek开源系列解决方案并下调API调用价格，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，产业趋势不断发酵 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周受前期上涨较快及业绩快报披露等因素影响，计算机板块出现调整 [4][6] - 快报披露完毕后将进入政策窗口期，2025Q1业绩改善可期，建议加仓人工智能及国产化核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业加速共振，国内DeepSeek开源多环节解决方案并实施“错峰定价”，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，建议持续超配AI赛道 [4][6] DeepSeek跟踪：AI平权领军，加力开源及降价 DeepSeek启动“开源周”，加码开源生态 - 2025年2月24日DeepSeek启动“开源周”，向全球开发者开源多个核心代码库及工具链项目，截至3月1日仍在继续，官方披露了DeepSeek - V3/R1模型的推理系统 [8] - 开源内容包含MLA、DeepEP、3FS等多项核心技术，部分团队实测基于DeepEP的GPU效能提升达30%以上，截至2月28日，Github上各项目累计获星近2.8万颗 [9] - 此次“开源周”内容覆盖全链条，降低开发者技术门槛，打破大模型技术垄断，将加速国产大模型“技术平权”和行业发展 [13] 官方API大幅优惠，利好大模型应用落地 - 2月26日DeepSeek推出“错峰定价”策略，每日00:30至08:30夜间空闲时段，DeepSeek - V3降至原价50%，DeepSeek - R1低至25%，降幅75%，覆盖核心功能，适用于全球开发者 [15] - 夜间空闲时段DeepSeek - R1模型百万Tokens输出定价仅为GPT - 4.5定价的1/272，具备高性价比，将降低企业AI应用开发成本，加速AI应用落地和行业洗牌 [18] 投资建议与相关标的 - DeepSeek通过多重突破改写全球AI生态图谱，短期加速AI大模型应用渗透，长期加速构建自主可控的AI基础设施生态 [19] - 建议关注AI算力相关标的如海光信息、寒武纪等，以及AI应用相关标的如金山办公、科大讯飞等 [20] 本期行情回顾 - 2025年2月23日 - 3月1日，计算机（中信）指数下跌2.58%，跑赢创业板指数2.29个百分点，跑输上证指数0.86个百分点，位列全行业第27名 [22] - 申万计算机指数下跌7.82%，跑输万得全A指数5.29个百分点，交易额1.44万亿，位列2/31 [4] 重大新闻 人工智能 - 2月24日中国—老挝人工智能创新合作中心签约 [25][34] - 2月25日Anthropic推出首款混合推理模型Claude 3.7 Sonnet [26][35] - 2月26日全球首个人形机器人自主站立控制技术取得新突破 [27][36] - 2月27日广州海珠区全力推进“人工智能+”行动，接入DeepSeek为智慧政务赋能增值 [28][37] 金融科技 - 2月25日贷款有望“无人”审批，DeepSeek料重塑银行信贷体系 [29][39] - 2月27日两部门提出加快推进绿色金融数字化建设 [30][40] 云计算 - 2月23日OpenAI未来75%算力将来自“星际之门”项目 [31][41] 网络安全 - 2月26日DeepSeek牵引网安市场重构，有望带来千亿元级别增量 [32][43] 行业新闻 - 内容与重大新闻重复，涵盖人工智能、金融科技、云计算、网络安全等领域相关事件 [33][34] 公司动态 - 同花顺2024年实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%；净利润18.23亿元，同比增长30%；扣非净利润17.65亿元，同比增长28.93% [44] - 麒麟信安拟出资1000万元在广西南宁设立全资子公司 [45] - 达梦数据2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.26%；扣非净利润3.41亿元，同比增长24.18% [45] - 中科曙光2024年实现营业收入131.66亿元，同比下滑8.27%；归母净利润19.14亿元，同比增长4.26%；扣非净利润13.75亿元，同比增长7.49% [45] - 金山办公2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30% [45] 一级投融资总结 - 2025年2月22日 - 2月28日，计算机行业一级市场投融资共8起，投资轮次涵盖天使轮到战略投资，最大的企业服务类链库融资1.5亿元 [48] - 其中5起为人工智能类投资，2起为企业服务类投资，1起为金融类投资 [48] 中标信息统计 - 2025年2月22日 - 2月28日，重点关注公司总计中标金额4.76亿元，中标金额最大的是神州数码，为1.33亿元 [51] - 详细列出了用友网络、广联达等多家公司的中标时间、金额及项目名称 [53][54]

报告公司投资评级 - 报告对公司的评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 2024年为41.7，2025年上半年为6.6/6.7，同比增长83.4%/187.8%，2025年达80 [5][6] - 2024/2025/2026年分别为398.30 /544.30 /649.95 [5][6] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |数据1|602315|797592|968401|1120262| |同比变化|42.0%|32.4%|21.4%|15.7%| |数据2|30041|39830|54430|64995| |同比变化|80.7%|32.6%|36.7%|19.4%| |数据3|20.2%|19.5%|18.6%|18.5%| |ROE|21.6%|23.9%|26.7%|26.1%| |数据4|10.33|13.69|18.71|22.34| |数据5|34.8|26.2|19.2|16.1| [4] 其他财务数据 包含多组不同项目在2023A、2024E、2025E、2026E的具体数据及部分同比变化情况，如营收、成本、利润等项目 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定中长期信心，在调整中加仓核心龙头，快报已披露完毕，即将进入重要政策窗口期，2025Q1业绩改善值得期待，建议围绕政策及技术两大维度，积极加仓人工智能及国产化等核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业正加速共振，继续超配AI赛道，国内DeepSeek开源系列解决方案并下调API调用价格，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，产业趋势不断发酵，建议持续超配 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周受前期上涨较快及业绩快报披露等因素影响，板块出现调整，展望后市，快报披露完毕，将进入政策窗口期，2025Q1业绩改善可期，建议加仓人工智能及国产化核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业加速共振，国内DeepSeek开源多环节解决方案并实施“错峰定价”策略，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，建议持续超配AI赛道 [4][6] DeepSeek跟踪：AI平权领军，加力开源及降价 DeepSeek启动“开源周”，加码开源生态 - 2025年2月24日DeepSeek启动“开源周”，向全球开发者开源多个核心代码库及工具链项目，覆盖AI训练、推理优化、分布式计算等关键技术领域，截至3月1日仍在继续，官方披露了DeepSeek-V3/R1模型的推理系统 [8] - 开源内容包含多项核心技术，如MLA、DeepEP、3FS等，开源项目获广泛关注，部分团队实测GPU效能提升达30%以上，截至2月28日，在Github上各项目累计获星星数量接近2.8万颗 [9] - 本次“开源周”内容覆盖全链条，降低开发者技术门槛，打破大模型技术垄断，将加速推动AI技术平权进程和国产大模型行业发展 [13] 官方API大幅优惠，利好大模型应用落地 - 2月26日DeepSeek推出“错峰定价”策略，每日00:30至08:30夜间空闲时段，API调用价格大幅下调，DeepSeek-V3降至原价的50%，DeepSeek-R1低至25%，降幅达75%，该策略覆盖核心功能，适用于全球开发者 [15] - 与GPT-4.5模型API定价相比，夜间空闲时段DeepSeek-R1模型百万Tokens输出定价仅为其1/272，具备极高性价比，其低价策略将降低企业AI应用开发成本，加速AI应用落地，形成正循环，还将加速大模型行业洗牌 [18] 投资建议与相关标的 - DeepSeek通过“算法创新+国产算力适配+开源生态”多重突破，改写全球AI生态图谱，短期加速AI大模型应用渗透，长期加速构建自主可控的AI基础设施生态 [19] - 建议关注AI算力相关标的如海光信息、寒武纪等，以及AI应用相关标的如金山办公、科大讯飞等 [20] 本期行情回顾 - 2025年2月23日 - 3月1日，计算机（中信）指数下跌2.58%，跑赢创业板指数2.29个百分点，跑输上证指数0.86个百分点，位列全行业第27名 [22] - 本期计算机（申万）指数下跌7.82%，跑输万得全A指数5.29个百分点，位列29/31，交易额1.44万亿，位列2/31 [4] 重大新闻 人工智能 - 2月24日中国—老挝人工智能创新合作中心签约 [25][34] - 2月25日Anthropic推出首款混合推理模型Claude 3.7 Sonnet [26][35] - 2月26日全球首个人形机器人自主站立控制技术取得新突破 [27][36] - 2月27日广州海珠区全力推进“人工智能+”行动，接入DeepSeek为智慧政务赋能增值 [28][37] 金融科技 - 2月25日贷款有望“无人”审批，DeepSeek料重塑银行信贷体系 [29][39] - 2月27日两部门提出加快推进绿色金融数字化建设，运用科技手段提升绿色金融管理水平 [30][40] 云计算 - 2月23日OpenAI未来75%算力将来自“星际之门”项目，预计2027年烧掉约200亿美元现金 [31][41] 网络安全 - 2月26日DeepSeek牵引网安市场重构，有望带来千亿元级别增量，2023年市场规模约700亿元，预计2025年增长至1000亿元左右 [32][43] 行业新闻 - 内容与重大新闻重复，涵盖人工智能、金融科技、云计算、网络安全等领域相关事件 [33][34] 公司动态 - 同花顺2024年实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%；归属于上市公司股东的净利润18.23亿元，同比增长30%；扣非净利润17.65亿元，同比增长28.93% [44] - 麒麟信安拟出资1000万元在广西南宁设立全资子公司 [45] - 达梦数据2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.26%；扣非净利润3.41亿元，同比增长24.18% [45] - 中科曙光2024年实现营业收入131.66亿元，同比下滑8.27%；归母净利润19.14亿元，同比增长4.26%；扣非净利润13.75亿元，同比增长7.49% [45] - 金山办公2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30% [45] 一级投融资总结 - 2025年2月22日 - 2月28日，计算机行业一级市场投融资共8起，投资轮次涵盖天使轮到战略投资，最大的企业服务类链库融资1.5亿元，其中5起为人工智能类投资，2起为企业服务类投资，1起为金融类投资 [48] 中标信息统计 - 2025年2月22日 - 2月28日，重点关注公司总计中标金额4.76亿元，中标金额最大的是神州数码，为1.33亿元 [51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球第三的太空探索公司，以小型运载火箭为核心业务，提供发射服务和太空系统解决方案，端到端服务模式是核心竞争优势，2025年聚焦提升发射频率和推进Neutron火箭首飞，预计营收增长，首次覆盖予以“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价19.00美元，总市值86.15亿美元，总股本4.54亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万美元）|436|555|894|1,207| |同比增长|78%|27%|61%|35%| |归母净利润（百万美元）|-190|-157|-57|68| |毛利率|27%|30%|35%|40%| |每股收益（美元）|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |市销率|19.75|15.51|9.63|7.14| [3] 公司业务情况 - 以小型运载火箭为核心业务，代表性产品是Electron火箭，截至2025年3月初累计发射60次，发射频次仅次于Space X和中国国家航天局，近年推出中型可重复使用运载火箭Neutron，向全尺寸太空运输服务商转型 [3] - 端到端服务模式是核心竞争优势，同时提供火箭发射和卫星设计服务，2024年总收入4.36亿美元，71%来自太空系统收入，承接多个客户卫星需求，截至2024年12月积压卫星订单超40个 [3] - 与Space X一样有可回收火箭，但提供更灵活的专属发射服务，在新西兰和美国拥有两个发射基地，南半球靠海发射基地可提供更灵活发射窗口并减少对地面人员影响 [3] 公司发展计划 - 2025年计划执行超20次发射任务，加速推进Neutron火箭研发，目标2025年下半年首次发射，该火箭发射至近地轨道有效载荷为13000kg，高于Electron火箭的300kg [3] 公司财务预测 - 2025年第一季度预计营收1.17 - 1.23亿美元（中值1.2亿美元），同比增长，GAAP毛利率预计25% - 27%，Non - GAAP毛利率30% - 32%，调整后EBITDA亏损3300 - 3500万美元 [3] 资产负债表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|693|463|519|648| |现金|271|76|116|201| |应收账款及票据|36|74|98|132| |存货|119|46|39|49| |其他|266|266|266|266| |非流动资产|918|783|875|1,039| |固定资产|195|290|325|360| |无形资产|59|59|59|59| |其他|665|435|492|620| |资产总计|1,184|1,049|1,141|1,305| |流动负债|340|337|334|346| |短期借款|12|12|12|12| |应付账款及票据|53|51|48|60| |其他|274|274|274|274| |非流动负债|462|462|462|462| |长期债务|389|389|389|389| |其他|73|73|73|73| |负债合计|802|799|797|808| |普通股|0.05|0.05|0.05|0.05| |资本公积|1,199|1,199|1,199|1,199| |累计亏损|-814|-946|-852|-699| |归属母公司股东权益|382|250|345|497| |股东权益合计|382|250|345|497| |负债和股东权益|1,184|1,049|1,141|1,305| [10] 利润表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|436|555|894|1,207| |营业成本|320|386|581|724| |毛利润|116|169|313|483| |SG&A费用|132|144|152|156| |研发费用|174|218|229|236| |财务费用|- 4|- 5|- 5|- 5| |除税前溢利|-189|-198|-73|86| |所得税|1|-42|-15|18| |净利润|-190|-157|-57|68| |归母净利润|-190|-157|-57|68| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|78%|27%|61%|35%| |成长能力 - 归母净利润|-44%|-28%|-6%|6%| |获利能力 - 毛利率|27%|30%|35%|40%| |获利能力 - EBIT净利润|-44%|-35%|-8%|8%| |获利能力 - ROE|-50%|-63%|-17%|14%| |偿债能力 - 资产负债率|68%|76%|70%|62%| |偿债能力 - 净负债比率|210%|320%|231%|163%| |偿债能力 - 流动比率|204%|137%|155%|187%| |偿债能力 - 速动比率|169%|124%|144%|173%| |营运能力 - 总资产周转率|41%|50%|82%|99%| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|10.0|10.4|10.5| |营运能力 - 应付账款周转率|10.6|10.7|18.2|22.5| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|-49|-55|125|175| |净利润|-190|-157|-57|68| |折旧摊销|34|45|50|55| |营运资金变动及其他|46|32|-19|-32| |投资活动现金流|-98|-140|-85|-90| |资本支出|-67|-140|-85|-90| |其他投资|-31|0|0|0| |筹资活动现金流|257|0|0|0| |借款增加|355|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |其他|-98|0|0|0| |现金净增加额|109|-195|40|85| |期初现金|163|271|76|116| |期末现金|271|76|116|201| [10] 每股指标（美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |每股经营现金流|-0.10|-0.11|0.25|0.35| |每股净资产|0.77|0.50|0.70|1.00| [10] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |P/S|19.75|15.51|9.63|7.14| |P/B|22.53|34.46|25.01|17.35| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政府工作报告明确2025年需求增长目标、货币政策走向以及能源行业发展规划，消除市场不确定性，统一预期导向，煤炭行业供需呈现“总量保持平稳、结构持续优化”特征，催生出三大投资主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策定调积极，红利龙头受益显著 - 经济增长与能耗约束双重作用，报告明确“国内生产总值增长5%左右”增速目标为煤炭需求提供支撑，但“单位国内生产总值能耗降低3%左右”约束性指标将加速产业结构调整，倒逼高耗能行业转型升级，煤炭行业需在保供压力下提升能效，火电企业面临双重技术升级需求 [2] - 适度宽松的货币政策传导，有助于降低企业融资成本，激活投资需求，强化煤炭企业经营性现金流改善预期，支撑其高股息兑现能力，使股息回报比较优势更显著 [2] - 超长国债护航，扩大有效投资，报告指出“中央预算内投资拟安排7350亿元”，强调保障在建项目资金需求，煤电低碳化改造、“戈荒”新能源配套等项目有望获低成本资金支持，政策降低企业资本开支压力，加速先进产能技术落地，具备清洁转型技术储备的煤企受益显著 [2] 能源行业结构转型，“一体化+”迎价值重估 - 能源结构转型加速，“可再生能源新增装机3.7亿千瓦”和“非化石能源发电量占比接近40%”显示新能源替代进程持续，但“统筹就地消纳和外送通道建设”暗示煤电仍需承担调峰保供职能，短期内难以大规模退出，煤炭行业迎来“煤、电与新能源优化组合”过渡期机遇，“一体化+”项目有望优先受益 [2] 投资建议 - 低波红利方向，聚焦成本管控领先、分红承诺稳定的龙头企业，此类企业现金流改善预期明确，在宽松货币政策打造的低利率环境下，低风险补偿带动股息贴现率下行，估值中枢有望上移 [3] - 一体化价值重估，煤电联营企业通过长协煤锁定燃料成本，叠加调峰容量电价补偿机制，业绩稳定性显著优于纯开采企业，煤化一体模式依托原料自给优势，在高端材料领域形成差异化竞争力 [3] - 周期波动机会，工作报告“经济增长5%”目标强化需求回暖预期，部分焦煤和低长协占比的标的安全边际凸显，年度需求+季节性补库，煤价弹性空间有望得到反馈 [3] 投资组合 - 陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、新集能源、电投能源、晋控煤业、淮北矿业 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - AI应用加速渗透，不同环节Scaling Law发展带动基建算力，公司持续受益于AI服务器需求；新兴终端发展带动公司边缘算力业务发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价115.99美元，总市值30380亿美元，总股本244亿股 [2] 主要财务指标 - 2025 - 2028年预计营业收入分别为1304.97亿、2044.84亿、2532.85亿、2931.08亿美元，同比增长114%、57%、24%、16% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP净利润分别为742.66亿、1128.13亿、1432.15亿、1688.73亿美元，同比增长145%、51%、28%、18% [4] - 2025 - 2028年毛利率均为75%，ROE分别为92%、60%、44%、35% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP EPS分别为3.03、4.62、5.87、6.92美元，市盈率分别为38.2、25.1、19.8、16.8 [4] 业绩情况 - FY25Q4收入393.31亿美元（YoY + 78%，QoQ + 12%），Non - GAAP净利润220.66亿美元（YoY + 72%，QoQ + 10%），均高于一致预期 [5] - FY26Q1收入指引区间421.4 - 438.6亿美元，中值高于一致预期 [5] 产品情况 - FY25Q4新芯片Blackwell收入超指引，季度收入110亿美元；Blackwell Ultra预计FY26H2按计划出货 [5] - 数据中心计算产品收入325.56亿美元（YoY + 116%，QoQ + 18%）、网络产品收入30.24亿美元（YoY - 9%，QoQ - 3%） [5] 行业情况 - CY24Q4龙头资本开支总和720.63亿美元（YoY + 68%，QoQ + 23%），Meta、谷歌2025年资本支出高于市场预期 [5] - 谷歌云客户训练、推理消耗算力增长，AI基建需求保持增势 [5] - 模型成本下降加速AI应用渗透，新模型提升投入产出比、带动推理算力市场 [5]

报告公司投资评级 - 首次给予劳氏“增持”评级 [1][4][7][81] 报告的核心观点 - 劳氏是全球第二大家装零售商，过去30年大店策略和门店扩张推动长期增长，家装需求长期有潜力，在电器和户外品类有竞争力，门店有加密空间且供应链能力领先，预计2024 - 2026年收入和净利润有相应变动 [4][7] 各部分总结 公司概况 - 劳氏是全球知名家居装修和家庭维护产品零售商，总部在美国北卡罗来纳州，在美国和加拿大有超2000家门店，提供广泛产品和服务，企业文化包括员工至上、客户导向、技术创新、灵活应变与诚信 [13] - 公司1921年创立，历经业务重点转变、上市、市场拓展等阶段，2021年成立100周年 [14] - 公司以机构持股为主，股权较分散，大股东Vanguard Group持股8.90%，第二大股东BlackRock占比7.00% [17] - 公司有9位高级管理层，经验丰富，如董事会主席Marvin R. Ellison有超35年零售领导和运营经验 [18] 家装需求分析 - 影响家居家装需求的因素有房价、房屋年龄、人均可支配收入，房屋升值、美国存量房屋老龄化刺激改造需求，人均可支配收入影响开支计划 [23][25] - 美国家居家装市场规模2022年达1万亿美元，高度分散且长期增长，北美改造市场2019 - 2026年将以3.7%的复合年增长率增长，美国家居建材市场为双寡头市场，劳氏制定5大方针提升市场份额 [27][31][34] 品牌及品类分析 - 劳氏核心品类为电器、季节性产品等，2023财年电器、季节性&户外生活、木材产品营业收入分别占比14.3%/9.0%/8.1% [38] - 劳氏主要服务DIY客户，2022Q1此类客户收入占比75%，PRO和DIY市场较分散，劳氏通过多种途径提升PRO收入占比，还推出更多针对PRO消费者的服务 [41][43][47] - 劳氏拥有排他性品牌约8个，更偏向家居及户外品牌，在花园品类有优势 [50] 门店及供应链分析 - 截至2023年劳氏经营门店1746家，美国存在门店加密空间，采取大面积、多SKU长尾策略获客，店铺户外展示区域大，受益于户外家居场景发展 [52][54][62] - 劳氏扩充仓库面积，是全美唯一家电2日达全覆盖零售商，可提升电商履约效率，储存季节性和户外用品，减少缺货和降价 [65] 财务分析 - 2019 - 2023年劳氏营业收入连续五年增长，2024年略有下滑，2019 - 2024年CAGR为3.90%，美国地区是主力市场，2024年营业收入占比100% [68] - 公司毛利率稳定在32% - 33.5%间且总体略有上升，净利润2019 - 2024年CAGR为27.8%，2024年净利率为8.94% [70] - 2019年基本每股收益为2.84美元，2022年达12.07美元，2023年下降，2024年回升至13.23美元 [74] - 公司存货周转天数从2019年的89天增长至2023年的110天，流动比率2022年后逐渐恢复增强，资产负债率2022年后有所增加并保持在一定水平 [75] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为833/843/874亿美元，同比变动-3.5%/1.2%/3.6%，净利润分别为68/69/75亿美元，同比变动-11.4%/1.0%/8.0% [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - 专项债收购存量土地政策进入加速落地期，有助于去化行业库存、盘活房企存量资产，地产基本面将迎来长期持续修复，当前地产板块估值处于历史低位，看好板块修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 专项债收购存量土地落地进展 - 2024年6月自然资源部明确提及有效处置闲置存量土地，10月财政部允许专项债券用于土地储备，11月自然资源部明确专项债收购闲置土地要求 [5] - 2025年以来土储专项债收储加速落地，2月23日广东省拟发行307.2亿元土储专项债用于收购存量闲置土地，涉及19个地级市的86个项目，区域上广州、珠海、惠州等库存高的城市融资金额相对高，用途上专项债融资占总投资92%，本期拟发行金额占所需总融资70%，偿债资金主要来源于项目土地出让收益，预期项目总收益能覆盖债务融资本息，覆盖倍数平均1.33倍 [3][7][11] - 2月18日北京财政局发行2025年政府专项债券，计划发行总额462.9亿元，其中用于土地储备规模116.9亿元，包括25个项目，但主要用于一级土地开发等新增土地储备 [3][18] - 2025年以来浙江金华、四川通江、河南开封等省市发布回购存量闲置土地公告，但暂未有土储专项债收储项目落地 [3][21] 被收储存量土地项目特征 - 截至2月22日，广州、佛山等城市2025年度第一批拟使用土地储备专项债券收回收购存量闲置土地项目用地超220宗，拟收储总价超430亿元 [24] - 收储地块类型涵盖住宅、商办、工业等，住宅类地块占比超50% [24] - 收储地块出让时间主要集中在2021 - 2023年，合计占比约80% [24] - 80%以上地块收储价格低于拿地价格，平均折扣9折左右，2021年之前成交项目折扣力度平均87%，2022 - 2024年成交项目折扣力度平均92%，部分地块收储价格高于拿地价格可能因调整容积率等补缴地价 [28] - 被收购方中国有企业及央企占比近九成，地方国企占比86%、央企占比2%、民营企业12%，行业包括地产开发企业和非房企业 [28]