报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 油价加速下跌抬升航空业利润中枢，各板块有不同发展趋势和投资机会，如公路铁路、航空机场、快递、物流、航运、港口、大宗供应链等板块均有相应分析和推荐 [8][60] 根据相关目录分别进行总结 周聚焦 - 供给宽松、需求松动、地缘缓和致油价近日加速下跌，截至3月7日晚10点，布伦特油价跌破70美金/桶、WTI油价跌破67美金/桶，若油价低位维持，将带动大航40 - 50亿元成本节约，约相当于票价变动3% - 4%水平 [8] 周行业数据跟踪 航空高频数据跟踪 - 2025.02.28 - 2025.03.06期间国内航班量81367班次，日均11624班，较上周-10.07%，同比-7.47% [10] - 国内旅客量达1106.15万人次，较上周-12.05%，同比-4.17% [11] - 此期间国内平均全票价环比-4.76%，同比-3.39%，平均裸票价环比-5.64%，同比+1.24% [11] - 国内客座率为83.18%，较去年同期提升3.73pcts [12] - 各枢纽机场国内航班量恢复到19年比例不同，如首都77.08%，浦东109.80%等 [12] - 国际旅客量达131.50万人次，较上周-5.27%，同比26.01% [14] - 各枢纽机场国际航班量恢复到19年比例不同，如首都62.08%，浦东97.73%等 [14] 快递高频数据跟踪 - 2025.2.24 - 2025.3.2，周度日均揽收量约5.34亿件/投递量约5.41亿件，环比前一周分别-0.56%/+0.05% [19] - 2025.3.1 - 2025.3.2，月度日均揽收量约5.34亿件/投递量约5.41亿件，同比上一年分别+30.13%/+27.40% [19] - 2025.1.1 - 2025.3.2，日均揽收量约4.88亿件/投递量约4.94亿件，同比上一年分别+37.41%/+40.34% [20] - 2024年1 - 12月，快递业务量同比+21.5%，收入同比+13.8% [4] - 2024年12月业务量178亿件，同比+22.3%，环比+3.4%，单票收入7.75元/件，同比-7.1%、环比-6.8%，收入1378.9亿元，同比+13.6%，CR8指数为85.2%，环比持平，同比+1.2pct [21][22][24] - 2025年1月圆通、韵达、申通、顺丰各有收入、业务量、单价等数据表现 [30][32] 化工物流高频数据跟踪 - 2025.03.06 CCPI较上周-0.9%，较上月同期+0.0%，2025年年内变动+0.1%，较2024年同期-6.6% [42] - 2025.03.05部分主要化学品库存环比变化不同，如华东地区苯乙烯+8.6%等 [42] - 2025.03.06国内PTA和PX开工率分别为74.5%/91.8%，较上周环比-4.5pct/+0.5pct，较去年同期同比-0.1pct/+0.1pct [45] - 2025.03.07部分外贸化学品船运价格有变化，如新加坡 - 鹿特丹航线5000吨船运价格较上周环比+5美元/公吨 [47] - 2025年2月第4周内贸化学品市场需求整体依旧缓慢，运价未明显调整 [49] 航运高频数据跟踪 - 本周BDI指数为1263点，环比上涨17% [51] - 本周CCFI指数环比下跌3%，SCFI指数环比下跌5%，SCFI欧洲航线运价为1582美元/TEU，环比下跌7%，美西航线运价为2291美元/FEU，环比下跌8% [51] - 本周VLCC - TCE运价为39359美元/天，环比下跌1% [52] 近期重点报告 - 列举了多篇近期报告，包括《福建高速：路产优质领跑行业，分红预期显著改善》等不同类型报告 [58] 周观点及推荐组合 周观点 - 公路铁路板块：高速板块商业模式变化，2025年高速公路货运有望稳健恢复、客运有望持续增长，“一法两条例”修订或打破经营性公路收费期限上限；铁路板块商业模式变革，票价提升成趋势，2025年货运有望改善 [60][61] - 航空机场板块：行业处于供需反转前夜，25年有望迎来强周期弹性配置机会，宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权，建议重点配置部分航司，关注华夏航空 [64][65] - 快递板块：直营快递顺丰收入稳健增长，成本有改善空间；电商快递短期有超调机会，中长期投资前景广阔 [67] - 物流板块：货代价格有望修复，内贸陆运运输需求将提升，仓储企业盈利能力有望强化，危化品水运关注景气回升和份额扩张机会 [68] - 航运板块：油轮行业潜在供给出清力度大，推荐国内油轮公司中远海能 [69] - 港口板块：2024上半年抢出口带来集装箱吞吐高增，7月以来增速回落，港口费率修复趋势明显 [71] - 大宗供应链板块：随着宏观经济温和修复，企业有望触底反弹，行业集中度低，资源向龙头集中，利润率有望提升 [72] 周组合 - 推荐组合包括中远海能、山东高速等多家公司 [5][73] - 建议关注宏川智慧、密尔克卫等多家公司 [5][73]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 两会释放政策端积极信号，看好内需消费主线稳中求进 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周轻工板块跑赢市场，申万轻工上涨 1.34%，沪深 300 上涨 1.39%，板块跑输沪深 300 指数 0.05pct [5] - 分子行业来看，家居、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅 +1.24%、+0.95%、+0.99%、+3.02% [5] - 个股方面，涨跌幅前五为皮阿诺（+20.35%）、茶花股份（+17.95%）、沐邦高科（+16.75%）、松霖科技（+14.79%）、潮宏基（+14.52%）；涨跌幅后五为劲嘉股份（-7.14%）、松炀资源（-8.19%）、粤桂股份（-9.83%）、康欣新材（-10.53%）、亚振家居（-11.36%） [5] 造纸板块跟踪 主要原材料价格走势 - 本周国废均价 1496 元/吨，周环比 +1.4% [4][20] - 本周美废均价 196 美元/吨，周环比持平 [4][20] - 本周国内针叶浆均价 5847 元/吨，周环比 -1.6% [4][12] - 本周国内阔叶浆均价 4636 元/吨，周环比 -1.5% [4][15] - 本周进口针叶浆均价 825 美元/吨，周环比持平 [4][13] - 本周进口阔叶浆均价 610 美元/吨，周环比持平 [4][17] - 本周国内化机浆均价 3678 元/吨，周环比 +0.03% [4][23] - 本周国内本色浆均价 5702 元/吨，周环比 -0.6% [4][23] 主要成品纸价格走势 - 本周瓦楞纸均价 2766 元/吨，周环比 -0.7% [3][25] - 本周箱板纸均价 3687 元/吨，周环比 -0.3% [3][25] - 本周白卡纸均价 4318 元/吨，周环比 -0.05% [3][27] - 本周白板纸均价 3489 元/吨，周环比 -0.2% [27] - 本周双胶纸均价 5445 元/吨，周环比 +0.4% [3][31] - 本周铜版纸均价 5820 元/吨，周环比 +0.4% [3][31] 家居板块跟踪 家居地产数据跟踪 - 2 月 24 日 - 3 月 2 日，十大城市商品房成交 8637 套，环比 +37.58% [4][37] - 2 月 24 日 - 3 月 2 日，30 大中城市商品房成交 23533 套，环比 +38.60% [4][36] - 2025 年 1 月，美国成屋销量（折年数）408 万套，同比 +2% [4][38] - 2025 年 1 月，美国新房销量（折年数）65.7 万套，同比 -1.1% [4][34] 家居出口跟踪 - 2025 年 1 - 2 月，海关累计出口 5399 亿美元，同比 +2.3% [4][34] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件累计出口 99.8 亿美元，同比 -15.5% [3][36] 其他板块跟踪 - 本周 Brent 原油价格 70.36 美元/桶，周环比 -4.29% [4][42] - 本周 WTI 原油价格 67.27 美元/桶，周环比 -3.45% [4][42] - 本周聚乙烯价格 7892 元/吨，周环比 +0.35% [4][43] - 本周聚丙烯价格 7306 元/吨，周环比 -0.22% [4][44] 各板块投资建议 家居板块 - 从估值端看，目前家居板块估值处于相对底部（10 - 15x），考虑到行业大促 315 临近 + 两会明确 3000 亿元补贴，看好家居龙头业绩修复，在本轮内需向上行情中体现出戴维斯双击，重点推荐零售业务占比较高的欧派家居、索菲亚、顾家家居等 [3] - AI 家居方面，建议关注慕思股份、趣睡科技的 AI 床垫产品，以及看好居然智家的 AI 家居设计平台居然设计家市占率提升 [3] 造纸板块 - 文化纸 2025 年 1 - 3 月报价已累计涨价 500 元/吨，叠加行业竞争格局相对较优、浆价上涨、需求小旺季的刺激，判断本轮涨价落地的概率较大，造纸行业将迎来小阳春，建议关注行业龙头太阳纸业、仙鹤纸业等 [3] 出口板块 - 目前中美仍处在关税博弈期，认为东南亚地区的产能短期内相对安全，建议关注海外产能布局完善的代工标的；且俄乌冲突缓解，欧洲敞口较大的企业有望受益 [3] - 永艺股份、共创草坪、匠心家居、天振股份等标的海外产能基本能覆盖对美出口，共创草坪、浙江自然、致欧科技等标的欧洲出口占比相对较高，建议关注 [3] 消费板块 - AI 眼镜方面，大模型落地加速，AI 眼镜迎技术突破，国内外厂商积极布局，产品供给持续丰富，建议关注国内镜片龙头明月镜片，布局 AI 运动眼镜的英派斯，以及眼镜渠道销售能力领先的博士眼镜 [3] - 个护方面，三八大促期间，板块迎来催化，推荐在天猫潮牌店铺和拼多多超品日取得较好成绩的百亚股份，建议关注加力投入的稳健医疗 [3]

宏观经济研究 | 中国宏观经济点评 证券研究报告 报告日期 2025 年 03 月 07 日 分析师：段超 研究助理：谢智勇 xiezhiyong@xyzq.com.cn 相关研究 【兴证宏观】从投资于物到投资于人 — —2025 年政府工作报告解读-2025.03.05 【兴证宏观】PMI 缘何超预期？基数与 基数之外 ——2 月 PMI 数据点评- 2025.03.01 【兴证宏观】科技与内需的天平 —— 2025 年两会前瞻-2025.02.26 如何解读开年外需形势和内需格局？ ——2025 年 1-2 月进出口数据点评 投资要点： 美元计价下，中国 2025 年 1-2 月出口累计同比 2.3%，低于万得一致预期的 3.3%，前值 10.7%；进口 1-2 月累计同比-8.4%，低于万得一致预期的-2.9%，前值 1.0%；贸易顺差 1705.2 亿美元，较去年同期增长 458.8 亿美元。我们认为： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/9 ⚫ 如何评估开年出口表现：外需实际动能不弱。如果从同比读数来看，开年出口表现不及 市场预期。同比读数低受多重因素影响：一是去年同期基数偏高，2024 年开年出口增 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 商业银行2025年同业存单发行备案额度较去年显著增长，核心原因是银行信贷开门红投放力度大，负债端非银同业存款大幅流出，银行需通过主动负债弥补负债缺口 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年1月全口径新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，信贷增量超市场预期；银行主动靠前发力意愿强，前期项目储备释放，信贷投放在高基数下同比多增，对公端表现强劲，预计制造业贷款、“五篇大文章”相关重点领域贷款投放力度强 [2][11] 存款情况 - 2024年11月自律机制发布自律倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，倡议发布后同业活期存款利率下行，非银存款短期内流出幅度较大，国有大行受影响程度相对更大；2024年12月和2025年1月四大行非银存款合计减少4.35万亿元，中小银行相对稳定；近年来存款挂牌利率多次下调，叠加去年监管禁止“手工补息”，对银行存款吸收有所制约 [2][13] 综合资产端与负债端情况 - 2024年以来金融机构存款增速持续低于贷款增速，截至2025年1月末，金融机构贷款同比增速为7.5%，存款同比增速为5.8%，存款和贷款增速差较上月扩大；2024年末商业银行存贷比为80.3%，处于近年来相对高位；1月以来大行压降资金融出规模，导致资金面偏紧；银行通过主动负债弥补负债缺口的需求提升，同业存单作为主动负债管理工具，部分银行去年12月已提额备案，今年整体发行备案额度显著增长 [3][15][17] 同业存单发行额度情况 - 截至2025年3月4日，289家商业银行披露2025年同业存单发行计划，合计发行备案额度为30.43万亿元，较2024年大幅增加5.59万亿元 [4][5] - 国有大行（不含建设银行）2025年同业存单发行额度合计8.77万亿元，同比增加2.68万亿元（同比+43.9%），5家国有大行发行额度均明显提升，工商银行增幅更显著 [4][6] - 股份行2025年同业存单发行额度合计10.19万亿元，同比增加1.75万亿元（同比+20.8%），除招商银行和平安银行发行额度与去年持平外，其余10家股份行发行额度均有不同幅度提升，华夏银行、中信银行、兴业银行增幅相对更大 [4][6] - 区域银行2025年同业存单发行额度合计11.47万亿元，同比增加1.16万亿元（同比+11.2%） [4][6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）中信银行指数上涨1.11%，沪深300指数上涨1.39%，表现居前的为齐鲁银行（+4.65%）、招商银行(+3.61%)、兴业银行(+2.94%) [7] - 2025年经济增长目标5%左右，赤字率拟按4％左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”位列九项重点任务首位 [3][8] - 有效防范化解重点领域风险，包括推动房地产市场止跌回稳、完善地方政府债务化债方案、推进地方中小金融机构风险处置和转型发展 [3][9] - 拟发行5000亿元特别国债用于大行资本补充，规模小于市场早期预期，对大行股息率摊薄影响较小 [3][9] - 今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持 [4][10] - 金融支持融资平台化债取得重要阶段性成果，2024年末约40%的融资平台退出序列，融资平台经营性金融债务规模约14.8万亿元，较2023年初下降25%左右，2024年四季度新发行债券平均利率为2.67% [4][12] - 加大科技创新金融支持力度，创新推出债券市场的“科技板”，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000 - 10000亿元 [12] - 投资建议考虑股息红利策略和顺周期主线，股息红利策略重点推荐工商银行、农业银行等；顺周期主线重点推荐招商银行、宁波银行等 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 一、投资要点 - 本周中信银行指数和沪深300指数表现，部分银行涨幅居前 [7] - 政府工作报告中稳增长政策、防范风险措施及大行资本补充情况 [3][8][9] - 央行行长答记者问中货币政策、融资平台化债成果及科技创新金融支持内容 [4][10][12] 二、行业及公司动态 （一）行业动态 - 截至2024年末，科技型中小企业、“专精特新”企业贷款余额分别同比增长21.2%、13.0%，2024年银行间市场累计发行科创票据超6042亿元，同比增长49% [14] - 政府提出实施适度宽松货币政策和更加积极的财政政策，包括降准降息、提高赤字率、发行特别国债和地方政府专项债券等 [15] - 金融监督管理局表示将提高消费贷款额度，延长消费贷款期限 [16] （二）公司动态 - 工商银行发行500亿元二级资本债券 [18] - 重庆银行第一大股东股权变动 [18] - 上海银行牛韧董事任职资格获核准 [18] - 浦发银行增持计划实施完毕 [18] - 农业银行孟范君副行长任职生效 [18] - 长沙银行获准发行金融债券 [18] - 兰州银行聘任行长及副行长，待任职资格核准 [18] - 中国银行赎回全部境外优先股 [18] - 郑州银行部分董事和独立董事任职资格获核准 [18] 三、近期市场回顾 - 展示A股银行和H股银行涨跌幅及估值情况 [21][23] - 呈现A股银行相对于H股折溢价率趋势及本周溢价率 [24] 四、资金价格回顾 - 给出公开市场操作数据，包括逆回购投放、MLF投放等 [29] - 展示美元兑人民币汇率、Shibor利率、银行间同业拆借利率等图表 [30][34] 五、理财产品跟踪 - 展示银行理财市场存量规模、各类型和各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等图表 [38][39] 六、同业存单市场回顾 - 给出全市场同业存单发行利率数据 [40] - 展示全市场各期限同业存单发行利率、近四周同业存单发行规模及期限结构等图表 [42][43] - 给出同业存单持有人结构数据及本周发行存单规模前十大银行图表 [49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政府工作报告提出2025年发展目标及重点工作，后续化工行业需求端有望改善，供给端有望优化，龙头企业有望迎来盈利与估值回升 [4] - 甲维盐及阿维菌素价格因需求及低库存推动上行，有望带动相关企业盈利改善 [4] - 本周国际油价下跌，后续需跟踪美国经济数据、地缘政治局势变化、特朗普能源政策走向等因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 中长期投资推荐 - 价值类：化工品价格、价差处于底部区域，龙头白马估值跌至底部，具有强安全边际，产业链一体化等优势明显，中长期有望保持市场份额增长，重点推荐万华化学、华鲁恒升等 [3] - 成长类：新材料产业契合新质生产力方向，成长型新材料企业进入放量增长提速阶段，2024年10月以来OLED材料、半导体材料需求旺季到来，重点推荐瑞丰新材、OLED材料行业等 [3] - 弹性类：政策带动地产链需求预期好转，相关化工品若地产止跌企稳有望带动盈利修复，建议关注MDI、钛白粉等子行业龙头；配额政策约束制冷剂供给，需求延续增长，有望持续景气，建议关注巨化股份、三美股份等 [5] - 高股息类：油气开采央企围绕“提质增效重回报”推进降本增效，业绩与油价关联，当前油价震荡有望保持可观分红规模，建议关注中国石油、中国海油、中国石化 [6] 本期主要跟踪基础化工品价格概况 - 北方地区液碱价格因下游需求积极和部分氯碱企业负荷不满上行，截至2025年3月7日，烧碱(32%离子膜,华北)价格环比上涨8.1% [9] - 国内硫磺价格因刚需支撑、进口供给有限、港口库存低位持续上涨，截至2025年3月7日，硫磺（镇江港）价格环比上涨14.6% [9] - 毒死蜱价格因成本需求双重支撑上行，截至2025年3月7日，毒死蜱(96%,华东)价格环比上涨2.6% [9] - 国际油价因OPEC+八国申明增产带来供给过剩隐忧下跌，截至2025年3月7日，WTI和Brent期货结算价较上周均下跌3.9% [9] - 乙二醇价差基本持平，供需同步增长，截至2025年3月7日，乙二醇(华东)价格环比下跌1.4%，乙二醇 - 乙烯价差环比扩大3.3% [9][10] - 涤纶长丝价差扩大，原料压力减轻，截至2025年3月7日，涤纶长丝POY、DTY、FDY与原材料价差环比分别扩大12%、6%、10% [10] 重点跟踪产品价格与价差表格 - 展示了中国化工品价格指数、人民币汇率、美元指数、各类油品、化工品等的价格及价差数据，涵盖当周、上周、两周前、上月、年初等不同时间维度的涨幅情况 [13][15][17]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 欧盟预增加国防开支有望支撑小金属及稀土价格上行，金价短暂回调后有望继续走高冲击3000美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情周表现回顾 - 本期有色板块上涨7.08%，跑赢上证综指5.52pct，铅锌板块涨幅最大 [19][21] - 涨幅前五的公司为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金；跌幅前五的公司为利源股份、*ST中润、济高发展、大地熊、东方锆业 [22] 工业金属基本面跟踪 铝 - 本期铝价走强，库存迎来去库拐点，需求转暖，成本端存上行压力，行业利润约2600元/吨，海外贸易及两会政策支撑铝价，俄罗斯出口压制伦铝价格，建议关注云铝股份、天山铝业等 [4] - SHFE铝现价20835元/吨，本期涨0.94%，年初至今涨4.46%；LME铝现价2689美元/吨，本期涨3.26%，年初至今涨6.33% [25] 铜 - 周内铜价偏强，波动加大，国内库存去化，需求有所回升，但铜杆开工率一般，矿端供应紧张，后续关注终端需求，中期矿端紧缺，建议逢低配置金诚信、洛阳钼业等 [5] - SHFE铜现价78320元/吨，本期涨1.93%，年初至今涨6.88%；LME铜现价9602美元/吨，本期涨2.57%，年初至今涨9.10% [25] 锌 - SMM锌价小幅上涨，国产及进口锌精矿加工费环比上涨，库存环比下降 [55][56][57] - SHFE锌现价23960元/吨，本期涨2.28%，年初至今跌5.17%；LME锌现价2882美元/吨，本期涨3.00%，年初至今跌1.44% [25] 锡 - 锡矿供应趋紧，锡价走强，库存环比下降，加工费环比下降 [62][64] - SHFE锡现价262900元/吨，本期涨2.65%，年初至今涨7.46%；LME锡现价32450美元/吨，本期涨4.26%，年初至今涨14.02% [25] 贵金属基本面跟踪 黄金 - 关税不确定性延续，美元走软支撑金价上行，短期金价有望受益流动性宽松及通胀预期，中长期货币属性驱动金价上移，建议关注山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [3] - COMEX黄金现价2917.70美元/盎司，本期涨1.76%，年初至今涨41.12%；SHFE黄金现价679.48元/克，本期涨1.10%，年初至今涨40.36% [71] 宏观经济数据跟踪 - 截至2025年3月7日，市场预期2025年降息75bp，本期美债收益率、10年期TIPS收益率环比上行，美元指数环比下行 [91][93] - 2025年2月美国新增非农就业人口15.1万人，失业率回升至4.1%，小时工资同比增速回升至4.0% [97][100][102] 能源金属及稀土基本面跟踪 锂 - 碳酸锂价格环比下降，产量增加，库存增加，需求维持较高水平，短期锂价或震荡，中期有压力，左侧建议关注中矿资源、永兴材料等 [6] - 锂辉石精矿现价844.00美元/吨，本期涨0.48%，年初至今涨3.43%；碳酸锂（99.2%）现价7.31万元/吨，本期跌0.20%，年初至今涨1.74% [113] 钴镍 - 2月镍生铁开工率环比下降，中国电解镍产量环比下降，硫酸镍月度产量预计环比下降，印尼镍生铁月度产量预计环比增长，四氧化三钴月度产量预计环比增长 [136][139][142][146] - 硫酸钴（≥20.5%/国产）现价3.95万元/吨，本期涨35.04%，年初至今涨47.94%；四氧化三钴（≥72.8%/国产）现价16.00万元/吨，本期涨37.34%，年初至今涨42.22% [113] 稀土市场 - 本期稀土价格震荡偏强，氧化镨价格变动幅度为+0.00%，氧化钕价格变动幅度为-0.43%，氧化镝价格变动幅度为-0.58%，氧化铽价格变动幅度为+0.61%，氧化镧价格变动幅度为+6.00%，氧化铈价格变动幅度为+18.18% [156][161][159] 其他商品与小金属 - 铜箔加工费环比上涨，铝箔加工费环比持平，钛精矿价格变动幅度为0.00%，锑锭价格变动幅度为+7.59%，钼精矿价格变动幅度为-1.42%，黑钨精矿价格变动幅度为-1.40%，镁锭价格变动幅度为-3.51%，电解锰价格变动幅度为-0.67% [168][172][174] 行业周动态 - 章源钨业2024年营业收入36.73亿元，同比增长8.02%，净利润1.77亿元，同比增长23.25% [175] - 永茂泰子公司于2025年3月5日收到政府补助986.48万元，占2023年度净利润的31.91% [176] - 宝武镁业子公司五台宝镁取得山西省忻州市五台县东冶镇大朴村白云岩矿采矿许可证 [177][178] - 英洛华2024年营业收入40.09亿元，同比下降0.67%，净利润2.48亿元，同比增长176.52% [179]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化，建议增配汽车板块 [4][8] - 2025 年以旧换新政策与去年补贴政策无缝衔接且补贴范围扩大，预计刺激效果仍可期待，结合 2024 年前低后高的乘用车零售上牌节奏，25H1 月度零售同比有望保持高景气 [4][8] - 24H2 豪华品牌与合资品牌跟进降价的意愿度减弱，价格战趋势放缓，汽车板块量价边际均有所好转，板块 beta 有望开启向上周期 [4][8] - 整车板块推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车（港股团队覆盖）、宇通客车等，零部件板块推荐福耀玻璃、经纬恒润、科博达、中国汽研、保隆科技等，机器人板块重点推荐中鼎股份、拓普集团、贝斯特等 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 本期动态 周动态 - 3 月 3 日晚吉利汽车召开 AI 智能科技发布会，发布语言模型、多模态模型及千里浩瀚安全高阶智能驾驶系统，该系统标配高速 NOA 和自动泊车 APA，3 月将大规模推送 D2D，吉利银河未来车型将配备不同层级智驾系统，还宣布将翼真并入银河，银河系列升级成品牌，产品矩阵覆盖 MPV、硬派越野等车型 [3][6] - 2025 年 3 月 3 日盘后，比亚迪配售 129,800,000 股 H 股新股，配售价 335.2 港元/股，56 亿美元的 H 股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目等，吸引众多投资者参与，彰显全球投资人对比亚迪等的看好 [3][7] 周观点 - 政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化，建议增配汽车板块，量价边际好转，板块 beta 有望向上，给出整车、零部件、机器人板块推荐标的 [4][8] 本期板块追溯 板块涨跌幅和估值 - 2025.3.1 - 2025.3.7 汽车板块跑赢大盘，上证综指涨 1.6%，创业板指涨 1.6%，汽车板块指数涨 3.1%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为 +0.7%/+1.4%/+5.0%/+2.2%，汽车板块周度成交额环比下降 [3][10] - 2025.3.1 - 2025.3.7 汽车板块 PE - TTM（不调整）为 33.0，1 年历史估值分位为 97.9%，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务子板块本期 PE - TTM（不调整）分别为 32.9/39.3/31.5/323.2，1 年历史估值分位分别为 96.3%/68.1%/89.2%/54.8% [3][15] 个股涨跌幅前十 - 2025.3.1 - 2025.3.7 涨跌幅前十个股包括美力科技（+53.6%）、信隆健康（+43.8%）等，涨跌幅后十个股包括凯众股份（-8.5%）、川环科技（-7.4%）等 [19][20] 重要新闻与公告 重要公告 - 2025.03.01 远东传动部分董事、监事、高级管理人员减持股份预披露，董事马喜岭、监事孟会涛分别计划减持不超过 343,394 股、1,158,150 股 [22] - 2025.03.01 赛力斯全资子公司拟 115 亿元购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司 10%股权，截至公告披露日，第二笔付款先决条件及交割的先决条件已满足，已支付第二笔转让价款 57.5 亿元 [23] - 2025.03.03 上汽集团 2025 年 2 月份产量 262,448 辆，同比增长 38.38%；销量 294,942 辆，同比增长 41.90%，各子公司及新能源、出口情况有不同表现 [24] - 2025.03.03 长城汽车 2025 年 2 月销量 77,083 辆，同比增长 9.65%；产量 74,861 辆，同比增长 20.81%，各品牌及新能源、海外市场表现较好 [25] - 2025.03.03 北汽蓝谷子公司 2025 年 2 月生产新能源汽车 6554 辆，同比增长 547.15%，销售 6227 辆，同比增长 391.99% [26][27] - 2025.03.04 东安动力 2025 年 2 月发动机产量 29066 台，同比增长 77.95%；销量 3886 台，同比增长 38.49%，变速器产量和销量也有增长 [28] - 2025.03.05 长安汽车 2025 年 2 月产量 337,751 辆，销量 347,135 辆，自主品牌销量占比超 80%，出口和新能源汽车销量表现好，子公司业绩提升 [29] - 2025.03.06 千里科技 2025 年 2 月生产汽车 2,967 辆，同比增长 47.39%；销售 5,345 辆，同比增长 100.94%，新能源汽车增长显著 [30] - 2025.03.06 宇通客车 2025 年 2 月客车产量 1,578 辆，同比增长 19.09%；销量 1,571 辆，同比增长 13.43%，不同车型表现有差异 [31] - 2025.03.07 福田汽车 2025 年 2 月产量 52,167 辆，同比增长 15.40%；销量 47,208 辆，同比增长 18.12%，各车型及新能源、发动机产品产销有不同表现 [32][33] - 2025.03.07 东风股份 2025 年 2 月汽车产量 8,075 辆，同比下降 29.62%；销量 10,027 辆，同比下降 22.57%，各车型及新能源、发动机产品产销下降 [34] - 2025.03.08 广汽集团 2025 年 2 月汽车产量 105,997 辆，同比增长 25.04%；销量 98,721 辆，同比增长 0.33%，子公司及新能源汽车产销有不同表现 [35] 重要行业新闻 - 2025 年 3 月 1 日凯迪拉克全新 CT5 正式上市，限时一口价 21.59 万元起，配备黑标性能套件等 [36] - 2025 年 3 月 1 日长安 CS75PLUS 鲸悦版上市，补贴后 10.19 万起，采用新设计理念，大灯组造型别致 [37][39] - 2025 年 3 月 2 日比亚迪携手大疆发布智能车载无人机系统——“灵鸢”，标志着无人机与汽车深度融合新时代到来 [40] - 2025 年 3 月 3 日一汽奥迪 RS 旗舰双车正式上市，奥迪 RS 6 Avant GT 售价 190.66 万元，奥迪 RS Q8 45 周年纪念版 172.48 万元 [41] - 2025 年 3 月 3 日吉利银河星耀 8 EM 首发，基于全新电混专属架构打造，全系标配千里浩瀚高阶智驾，性能优越 [42][43] - 2025 年 3 月 5 日沃尔沃全新纯电动旗舰轿车 ES90 首发亮相，搭载新一代中央计算系统，秉承安全理念，已在部分市场开放预订 [44] - 2025 年 3 月 6 日东风本田 S7 正式上市，售价 25.99 万元起，配备智驾辅助系统和宁德时代电池，支持 800V 高压快充 [45] - 2025 年 3 月 6 日纯电 MINI JCW 已在国内量产，即将上市 [46] - 2025 年 3 月 7 日捷途自由者正式上市，售价 12.49 - 15.49 万元，提供两种动力和 XWD 全自动智能四驱 [47][48] 行业月度指标跟踪 - 2025 年 1 月国内乘用车销量 213.0 万辆，同环比分别 +0.8%/-31.7%；商用车销量 29.0 万辆，同环比分别 -10.3%/-21.4%；新能源汽车销量 94.4 万辆，同环比分别 +29.5%/-40.9%，市场占有率 39.0% [49] - 2025 年 1 月行业整体库存系数为 1.40，其中自主/合资/进口车经销商库存系数分别为 1.64/1.15/1.17 [49]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 计算机行业从强贝塔走向强阿尔法，全年板块收益贝塔属性仍在但将收敛，应关注产业变化显著、成长空间大的细分方向，如AI应用、云计算、信创、eCall等，看重中短期业绩兑现的方向需聚焦有业绩持续超预期能力的公司 [4][6] - 需高度重视AGI预期发酵，Manus发布打开其发酵大门，从长期看AGI预期发酵是AI投资最后冲刺阶段，中期若能与产业变化共振则行情有较强持续性，云计算龙头受益程度排序靠前 [4][7] - 阿里开源QwQ - 32B模型性能与DS - R1满血版相近但算力要求低，随着国产大模型加速迭代，选股应更看重公司内在价值及其AI化积极性 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 计算机行业业绩趋势与产业变化特征使本轮上行趋势与2018 - 2020年有可比性且预计更强，当前应关注细分方向和有业绩超预期能力的公司 [4][6] - Manus发布使市场对AGI预期升温，有望加快科技大厂在AGI领域进化和AI Agent落地速度，云计算龙头受益程度排序靠前 [4][7] - 阿里QwQ - 32B模型性能与DS - R1相近但算力要求低，国产大模型加速迭代下选股要注重公司自身价值和AI化积极性 [4][7] RISC - V开源生态：正在快速崛起的国产化分支 RISC - V开源架构迅速发展，具备模块化优势 - RISC - V指令集架构发展迅速，从首次发布到累计出货100亿颗芯片用约10年走完传统架构30年历程，RISC - V国际基金会预测2031年搭载其处理器的SoC数量有望突破200亿颗，年复合增长率超40%，该基金会已有来自52个国家的4000多名成员 [9] - 与x86和ARM架构相比，RISC - V具有完全开源和模块化特点，其模块化特性使其具有袖珍化、低能耗、高扩展性特点，已广泛应用于消费电子、电力、智驾、数据中心等领域 [11][13] 阿里玄铁引领国内RISC - V，生态正快速发展 - 国产RISC - V生态发展火热，中国RISC - V生态大会召开，中国有数百家公司关注或基于其开发，在RISC - V国际基金会23个高级会员中中国企业占11家 [14] - 阿里玄铁引领国产RISC - V架构发展，产品涵盖不同类型处理器，适用于端边云各类场景，截至2024年初累计授权客户超300家，授权个数超800个，已构建生态体系推动全栈技术多领域发展 [15] - 国产自主指令集逐步发展，龙芯中科2020年推出龙架构，目前主要CPU产品均支持，2025年1月新增57家企业的116款适配产品 [18] 投资建议与相关标的 - 在全球科技竞争加剧和国产供给能力提升背景下，国产基础软硬件渗透率有望提升，大模型应用进步使通用芯片有新市场增量，建议关注海光信息、寒武纪等国产芯片及RISC - V生态相关公司 [19] 本期行情回顾 - 2025年3月2日 - 3月8日，计算机（中信）指数上涨6.46%，跑赢创业板指数4.85个百分点，跑赢上证指数4.90个百分点，位列全行业第3名 [21] - 本期计算机（申万）指数上涨6.74%，交易额1.24万亿，位列2/31，跑赢万得全A指数4.31个百分点 [4] - 周涨幅前五的股票为新开普、恒锋信息等，周跌幅前五的股票为苏州科达、恒为科技等，周换手率前五的股票为赛意信息、恒为科技等 [23] 重大新闻 人工智能 - 3月5日教育部部长表示DeepSeek和机器人是教育改革和发展的重大机遇，今年中国将发布人工智能教育白皮书 [24][34] - 3月6日全球第一款通用Agent中国AI产品Manus开启部分内测，能独立思考、规划并执行复杂任务 [25][35] - 3月6日阿里发布QwQ - 32B大语言模型，性能与DeepSeek - R1媲美但参数量仅约1/21，还集成与Agent相关能力 [26][36] - 3月7日全球著名投资基金发布2025年全球100生成式AI消费级应用排行榜，DeepSeek等中国AI应用表现出色，DeepSeek排名第二 [27][39] 云计算 - 3月4日深圳推动现有智能算力中心倍增扩容，建设多个10E级智能算力集群和国产智能算力中心 [28][40] - 3月6日上海将建设智能算力资源统筹调度服务平台，包含算力超市、算力纳管、算力融合等功能板块 [29][41] 金融科技 - 3月7日多家券商、基金、银行率先完成DeepSeek接入并“试水”本地化部署，金融科技在金融行业各领域应用前景广阔 [30][44] 信创 - 3月6日美国总统特朗普提出废除芯片法案，批评其成效不明显，认为应通过关税政策吸引投资，芯片项目办公室已有五分之二工作人员被解雇 [31][45] 公司动态 - 四维图新3月3日取得三项发明专利证书 [46] - 中科星图3月4日发布2024年度报告，营业收入32.57亿元，同比增长29.49%，净利润3.52亿元，同比增长2.67% [46] - 中科曙光3月5日发布2024年度报告，营业收入131.48亿元，同比下滑8.40%，净利润19.11亿元，同比增长4.10% [46] - 通行宝3月6日控股子公司中标4556万元项目 [48] - 龙软科技3月6日与龙软智鑫共同出资3000万元设立龙软时空智能公司，持股70% [48] 一级投融资总结 - 2025年3月1日 - 3月7日，计算机行业一级市场投融资共10起，7起为人工智能类，3起为企业服务类，最大的是智谱AI的10亿元战略投资 [49] 中标信息统计 - 2025年3月1日 - 3月7日，重点关注公司总计中标金额1.88亿元，太极股份中标金额最大，为0.42亿元 [53]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 21世纪初至今军事人工智能进入快速发展期，全球市场规模预计持续增长，应用场景广泛，美国技术成熟度高，中国军工集团加大布局，但发展面临算力、数据等挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 军事人工智能技术的发展历史 - 20世纪50 - 80年代，人工智能用于计算辅助战术决策，如美国SAGE系统，专家系统萌芽 [11] - 20世纪90年代 - 21世纪初，军事人工智能向更广泛领域延伸，无人作战系统广泛应用，如美国“捕食者”无人机 [13] - 21世纪初至今，在技术突破催化下进入快速发展期，应用全面，国家层面竞争拉开序幕 [15][16] - 美国国防部将人工智能定义为机器执行需人类智能完成任务的能力，分为手工知识和机器学习两类，机器学习又分四类 [20][21][23] - 2024年全球军事人工智能市场规模95.6亿美元，预计2034年达321.7亿美元，复合年增长率12.9%；2024年美国市场规模24.1亿美元，预计2034年达82.8亿美元，复合年增长率13.14% [25] 人工智能技术在军事领域的应用场景 - 无人作战体系可实现威慑最大化与成本最小化，当前处于第三阶段，对智能化要求大幅提升 [33][34] - 无人机作战体系分五级自主级别，美国空军提出四种集群作战概念，蜂群无人机有多种特色功能 [35][38][39] - 无人水面舰艇特点突出，美国海军发展迅速，实践包括指挥控制、战场感知和火力打击方面 [43][45][46] - 无人潜航器功能多样，航迹规划技术是核心，机器学习方法可提高水声目标探测与识别 [48][50] - 移动机器人分三类，足式机器人优势明显，美国、中国有相关应用，人形机器人有独特优势 [53][55][58] - 辅助训练系统可构建战场环境，优化训练体系，美国陆军开发STE系统 [64][65][67] - 作战/数据分析系统包括态势感知、情报信息处理和决策辅助，态势感知应用不断升级，人工智能影响情报流程各环节，美军开展多项辅助决策研究 [69][75][80] - 智能化弹药是精确打击与高效毁伤火力体系重要组成部分，人工智能提升其性能和效费比，美国推动高自主能力阶段发展 [83][85][87] - 美军发展智能化单兵装备，新一代单兵系统能力提升，陆地勇士等已广泛应用 [90][91] 国内外军事人工智能发展现状 - 美国将人工智能上升到国家战略，出台多个战略规划 [94] - 美国军事人工智能技术发展成熟度高，中国军工集团持续加大布局，国务院国资委召开相关会议，多家军工央企披露应用情况 [3][16] - 以美国军事人工智能龙头PALANTIR为例进行案例分析（文档未详细展开） [6] 军事人工智能发展趋势及挑战 - 军事人工智能需求离不开算力基础设施建设，模型训练和优化消耗大量计算能力 [3][4] - 数据质量是AI训练的核心，军事领域缺乏标准化数据，需注重训练样本积累 [4] - 军事应用场景的特殊性需要实现云边协同计算，未来可降低边端模型部署成本 [4] - 从大语言模型到多模态大模型，多模态大模型可处理多种复杂多模态任务 [4] 产业链及重点标的 - 人工智能产业链分基础层、技术层和应用层，智慧军事领域相关上市公司分四个环节，列举了典型公司 [5]