行业投资评级 - 行业评级为中性，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 政策层面表述积极，1月1日《求是》杂志刊文提及政策要一次性给足，本周两部门发布通知进一步支持城市更新行动，住建部部长表示将推动房地产高质量发展，报告期待政策进一步变化，并建议关注板块配置机会 [3][41] 市场成交数据概览 - 跟踪的15个城市新房与二手房合计成交面积：本周（2026年1月16日至1月22日）成交308.1万方，环比增长6.5%，但同比下降10.1% [4] - 1月以来（1月1日至1月22日），新房二手房整体成交面积月度环比下降11.6%，月度同比下降22.7% [4] - 2026年年初以来（1月1日至1月22日），新房二手房整体成交面积年度累计同比下降22.7%，其中一、二、三四线城市年度累计同比分别下降21.7%、23.7%、21.9% [4] - 全国新建商品房销售规模下降：2025年1-12月，全国商品房累计销售面积8.81亿方，同比下降8.7%；累计销售额8.39万亿元，同比下降12.6% [4] - 房地产开发投资：2025年1-12月累计完成额为8.28万亿元，同比下降17.2% [4] - 新开工与竣工：2025年1-12月累计新开工面积5.88亿方，同比下降20.4%；累计竣工面积6.03亿方，同比下降18.1% [4] 本周新房市场表现（基于47个重点城市） - 全国47城新房周总成交量环比下降3%，同比下降41%，年度累计同比下降40% [17] - 一线4城（北京、上海、广州、深圳）新房周总成交量环比增长1%，同比下降30%，年度累计同比下降41% [20] - 二线10城新房周总成交量环比下降8%，同比下降43%，年度累计同比下降40% [22] - 三四线33城新房周总成交量环比增长2%，同比下降45%，年度累计同比下降40% [22] 本周二手房市场表现（基于16个重点城市） - 全国16城二手房周总成交量环比增长12%，同比增长12%，年度累计同比下降11% [24] - 一线3城（北京、上海、深圳）二手房周总成交量环比增长9%，同比增长13%，年度累计同比下降13% [15] - 二线6城二手房周总成交量环比增长17%，同比增长11%，年度累计同比下降13% [15] - 三四线7城二手房周总成交量环比增长6%，同比增长12%，年度累计同比增长4% [15] 库存与去化情况 - 全国10城可售面积环比变化为0%，同比下降5% [25] - 全国10城去化周期为18.8个月，环比增加0.1个月 [25] 重点城市市场动态 - **上海**：新房周度成交量环比下降7%，同比下降21%，年度累计同比下降33% [26] - **杭州**：新房周度成交量环比下降60%，同比下降43%，年度累计同比下降23%；二手房周度成交量环比增长4%，同比增长25%，年度累计同比下降25% [26] - **苏州**：新房周度成交量环比增长30%，同比下降32%，年度累计同比下降8%；二手房周度成交量环比增长1%，同比下降19%，年度累计同比下降29% [28] - **深圳**：新房周度成交量环比增长12%，同比下降55%，年度累计同比下降67%；二手房周度成交量环比增长15%，同比增长46%，年度累计同比下降13% [28][31] - **广州**：新房周度成交量环比增长11%，同比下降14%，年度累计同比下降41% [33] - **北京**：新房周度成交量环比增长1%，同比下降43%，年度累计同比下降30%；二手房周度成交量环比增长18%，同比增长12%，年度累计同比下降15% [35][36] - **福州**：新房周度成交量环比下降17%，同比下降17%，年度累计同比下降10% [36] - **武汉**：新房周度成交量环比增长13%，同比下降32%，年度累计同比下降49% [36] - **成都**：新房周度成交量环比下降7%，同比下降47%，年度累计同比下降42%；二手房周度成交量环比增长12%，同比增长8%，年度累计同比下降18% [40] 行业与政策信息 - **城市更新行动**：1月20日，自然资源部与住房城乡建设部发布通知，进一步支持城市更新行动，提出对拟实施更新区域的详细规划进行评估优化，并给予利用存量资源发展国家支持产业的过渡期政策，过渡期原则上不超过5年 [4] - **房地产高质量发展**：1月22日，住建部部长在经济日报采访中表示，将推动房地产高质量发展，统筹防风险与促转型，着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式 [4] - **地方政策**：多地出台政策支持房地产市场，如湘潭从七个方面精准施策；湖南计划2026年收购存量商品房200万平方米以上用于保障性住房等；武汉推出18条措施推进城市更新；北京2026年计划供应住宅用地750-790公顷，并首次单列城市更新计划指标；吉林市优化公积金贷款政策 [12] 公司重点公告 - **保利发展**：预计2025年度归母净利润为10.3亿元，同比减少79.49% [4] - **城建发展**：预计2025年度归母净利润为-2.84亿元至-4.23亿元 [4] - **金地集团**：预计2025年度归母净利润为-111亿元至-135亿元 [4] - **万科A**：于1月14日申请撤回3个仓储物流园REITs项目的申报文件，相关流程已于1月23日终止 [4] - **其他公司业绩预告**：沙河股份预计亏损1.36亿至1.56亿元；大名城预计扭亏为盈，净利润1.4亿至1.65亿元；信达地产预计亏损76亿至82亿元；万通发展预计亏损5亿至7.5亿元；卧龙新能预计亏损1.7亿至1.95亿元；天地源预计亏损9亿至13.5亿元 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“中性”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕纺织服装行业近期表现展开，指出纺织制造出口数据在2025年12月再次走弱，而越南出口增速反弹，上游原材料价格涨跌互现，品牌服饰销售因春节错位等因素承压，报告基于各板块情况给出了相应的投资建议 [2] 根据目录总结 一、 行情回顾 - 在报告期内（2026年1月12日至1月16日），长江纺服指数下跌0.82%，跑输同期下跌0.57%的沪深300指数0.25个百分点 [9] - 子板块表现分化，纺织制造（长江）周跌幅为0.11%，品牌服饰（长江）周跌幅为1.51% [9] 二、 主要原材料价格及行业跟踪 （一） 主要原材料价格走势 - 棉花价格先涨后跌，截至1月16日，中国棉花价格指数（CCI 3128B）周均价为15903元/吨，较上周上涨97元/吨，现货价格报16002元/吨，周环比微涨0.09% [2][21] - 涤纶价格上涨，1月15日涤纶长丝POY150D/48F报价为6700元/吨，周环比上涨150元/吨，涨幅2.29% [2][21] - 锦纶价格持平，1月15日锦纶POY85D/24F报价为11600元/吨，周环比无变化 [2][21] - 羊毛价格大涨，新年首拍中，澳大利亚东部市场指数（EMI）澳元价上涨107澳分/公斤至1648澳分/公斤，美元价上涨83美分/公斤至1104美分/公斤 [2] - 其他原材料方面，1月16日白鹅绒价格周环比下跌0.53%至886.4元/千克，山羊绒（套毛）价格指数在2025年8月17日为1134，周环比上涨0.41% [23][28] （二） 出口数据跟踪 - 中国纺织品出口在2025年12月再次回落：纺织纱线、织物及制品出口额为125.8亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口额为134.1亿美元，同比下滑10.2%；鞋类出口额为39.1亿美元，同比下滑17.4% [2][29][31] - 同期，越南出口表现强劲：2025年12月越南纺织品出口额为36.5亿美元，同比增长8.4%；鞋类出口额为22.0亿美元，同比增长4.3% [35][37] - 主要台资鞋企2025年12月营收多数下滑：丰泰企业收入66.6亿新台币，同比减少0.62%；裕元集团综合经营收入6.4亿美元，同比下滑5.8%；钰齐营业收入17.4亿新台币，同比减少2.2%；志强营业收入13.4亿新台币，同比减少6.3% [2] （三） 国内及海外服装消费跟踪 - 国内消费方面：2025年11月中国社会消费品零售总额当月同比增速为+1.3%，其中服装鞋帽类零售额当月同比增速为+3.5% [39] - 2025年12月家纺线上销售回落，天猫平台上床上套件销售额为86.7亿元，同比大幅下降35% [2] - 海外消费方面：美国2025年10月服装批发销售额为137.4亿美元，月同比增长2%，库存为280.4亿美元，库销比为2.04 [39][40] - 美国2025年11月服装配饰店零售额为274.9亿美元，月同比增长8% [42] - 欧盟27国2025年11月零售销售指数为104.0，月同比增长2.4% [40] - 日本2025年11月大规模批发服装销售额为3111亿日元，月同比增长11.1% [40] - 品牌运营情况：361度主品牌及童装2025年第四季度线下零售额均实现约10%的同比增长，线上平台实现高双位数正增长；李宁第四季度全平台零售流水同比下降低单位数，其中线下渠道中单位数下降，线上渠道持平 [2] - 历峰集团2026财年第三季度总销售额为64亿欧元，按固定汇率计算同比增长11%，其中卡地亚为主的珠宝部门销售额为48亿欧元，同比增长14% [2] 重点公司关注与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，涉及品牌服饰、纺织制造及上游材料等板块，例如给予“买入”评级的海澜之家（市值299亿元）、华利集团（市值589亿元），以及给予“增持”评标的伟星股份、罗莱生活、新澳股份等 [17] - 报告在投资要点中建议关注以下公司： - 纺织制造板块：华利集团、伟星股份、开润股份 [2] - 上游原材料板块：新澳股份、百隆东方、台华新材 [2] - 品牌服饰板块：水星家纺、罗莱生活、富安娜、李宁、海澜之家、森马服饰、锦泓集团 [2]

核心观点 报告认为，港股在经历2025年11月下旬以来的调整后，“年关”已过，新一轮攻势有望启动，2026年一季度有望在恒生科技指数的带领下开启春季攻势，全年牛市将继续[4][7] 一、市场回顾与现状 - 2025年11月下旬以来，港股因年末南下资金流入放缓而走弱，市场担忧主要来自外资圣诞前降仓、对冲基金做空以及内地基金新规可能带来的抛压，导致其全球表现落后[3][14] - 截至2025年12月31日，港股市场情绪已回落至低位，恒生指数换手率（MA5D）为0.21%，恒生波指为18.98，分别处于2025年年初以来的1.2%、8.9%分位数水平[6][18] - 大型科技股卖空压力出现缓解迹象，截至2025年12月31日，腾讯、阿里巴巴、美团、京东未平仓卖空数占证券发行数量比例分别为0.39%、0.99%、3.96%、1.90%，其中阿里巴巴和京东的该比例已从高位回落[6][18][19] 二、驱动因素与展望 - **内资流入恢复与结构变化**：年初保险“开门红”资金季节性流入，叠加2026年非上市险企切换IFRS9会计准则，预计将带来中长期配置资金，测算显示新准则切换可能一次性带来约1800亿元流入高股息股票，未来5年或有约7910亿元保费相关资金流入高股息资产[5][31] - **公募基金影响有限且基准有望提升**：截至2025Q3，多数公募基金对港股的实际配置比重高于其业绩基准中的港股占比，未来更多基金有望在业绩基准中加入或提升港股比例，吸引资金流入[5][32] - **被动型基金已成重要力量**：2025年三季度末，被动型公募基金港股持股市值已经超过主动型公募基金[5][34] - **人民币升值预期强化吸引力**：复盘2015年以来的四轮人民币快速升值周期，港股在上述阶段均呈现上涨走势，信息技术板块在每轮行情中均领涨[7][42][45] - **2026年人民币汇率有望回到“6字头”**：在美元走弱、中国基本面支撑及“去美元化”背景下，人民币升值预期强化，叠加过去三年积累了约9000亿美元的未结汇贸易顺差及3000亿美元资本项下净流出，潜在回流资金可能推升人民币资产价格[7][46][49] 三、投资建议与机会 - **总体建议**：积极做多，2026年港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动，一季度风险偏好有望“先扬”[7][52] - **投资机会一：AI互联网龙头**：优先推荐互联网龙头作为中国AI领域领头羊，有望迎来内外资共振做多，AI应用深化可能推动“戴维斯双击”，截至2025年12月31日，恒生科技指数PE-TTM仍处于2020年以来的1/4分位数附近，2026年资讯科技业预测净利润同比增速为17%[9][54] - **投资机会二：红利资产**：低利率环境下，红利资产作为稀缺稳定高收益品种，有望获得保险资金等持续流入，截至2025年12月31日，恒生高股息率指数股息率为6.70%，与10年期国债收益率利差为4.85个百分点，历史数据显示一季度高股息资产取得正收益概率为72.7%，收益平均值为3.21%[9][58][59] - **投资机会三：新消费**：关注三条主线：1) 传统服务型消费转型，如受益于春节超长假期出行需求的连锁酒店龙头；2) Z世代消费，追求“情价比”的潮玩及国货替代、高端化的美护龙头；3) 与财富效应挂钩的高端消费，如澳门博彩[9][61][64]

商品市场动态 - 现货黄金价格本周累计下跌4.4%，现货白银价格受保证金上调影响累计下跌8.4%[3] - WTI原油因全球供给过剩预期，本周累计下跌0.7%[3] - 元旦前后出现多起地缘政治“黑天鹅”事件，可能扰动大宗商品价格[3] 全球主要经济体表现 - 美国11月成屋销售同比-0.3%，12月达拉斯联储商业活动指数为-10.9，较上月下降0.5个百分点[4] - 欧元区12月制造业PMI终值下修至48.8，较上月下降0.4个百分点，显示制造业加速萎缩[5] - 韩国12月出口同比增长13.4%，进口同比增长4.6%，均大幅超出市场预期[29] 金融市场一周表现 - 美国三大股指本周均小幅收跌，标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别下跌1%、0.7%、1.5%[8] - 欧元区斯托克50指数、德国DAX指数和法国CAC指数本周分别累计上涨1.8%、0.8%和1.1%[5][8] - 10年期美国国债收益率本周上升5个基点，美元指数本周上涨0.4%[9] 央行政策与预期 - 美联储12月会议纪要显示内部对货币政策路径存在分歧，多数官员认为若通胀回落可进一步降息[4] - 市场对美联储的利率预期显示，截至2026年1月2日，对后续会议存在降息预期[15][19] - 费城联储主席保尔森（2026年票委）预计通胀将缓和，经济年增长率在2%左右，年底前可能进行小幅利率调整[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年地方债净供给进行测算并分析供给节奏，预测一季度及1月发行情况，预计2026年地方债净融资额整体上升，一季度置换债前置、新增专项债发行节奏或加快，1月发行节奏大概率同比加快 [1][4]。 各目录总结 2026年地方债净供给测算 - 地方债净融资规模等于新增债发行规模、特殊再融资债发行规模之和减去到期地方债的净偿还规模 [7]。 - 新增债发行规模取决于两会确定的预算赤字率、财政赤字分配和新增专项债限额，也可能从结存限额下达，预计2026年新增债发行规模在保守/中性/乐观情景下分别约为5.43/5.72/6.00万亿元 [2][8]。 - 特殊再融资债额度按需安排，预计2026年发行规模在保守/中性/乐观情景下分别约为2.3/2.4/2.5万亿元 [2][15]。 - 2021 - 2025年到期地方债再融资比例均值约87.4%，估算2026年到期地方债净偿还规模约4561亿元 [2][16]。 - 预计2026年地方债净融资额在保守/中性/乐观情景下分别约为7.28/7.66/8.04万亿元，较2025年有所上升 [1][16]。 如何尽早预判地方债净供给节奏 - 提前一周预测较精确，省级财政部门需在发行前至少提前5个工作日公开关键信息 [21]。 - 每月21日可初步判断下月旬度供给，但存在信息披露准时性、发行计划调整和实际执行与计划偏差等问题，后续可结合国债供给等信息动态修正 [3][22]。 2026年一季度及1月地方债净供给预测 - 2025年一季度置换债集中落地，新增专项债发行进度低于预期，2026年一季度预计置换债前置，新增专项债发行节奏可能快于2025年 [4][30]。 - 预计2026Q1地方债实际发行额约1.79万亿元，净融资额约1.12万亿元，同比下降但参考意义不足，发行期限无明显规律 [4][35]。 - 2026年1月地方债预计净融资额6499亿元，发行节奏大概率同比加快，下旬供给压力较大，判断一季度整体发行节奏还需关注2、3月情况 [4][41]。

核心观点 报告认为交通运输行业各子板块在2025年末至2026年呈现结构性机会，其中航空业供需格局改善有望迈入上行周期，航运业看好油轮与干散货的共振潜力，快递行业竞争环境趋缓且价格有提升前景，公路铁路板块则因其逆周期防御属性及稳定分红受到关注[4][75][81] 周行业数据跟踪总结 航空高频数据 - **国内量价齐升**：2025年12月19日至25日，国内航班量日均12305班，同比+1.21%，周环比+1.42%；国内旅客量达1203.08万人次，同比+6.04%，周环比+3.48%；国内平均全票价周环比+5.47%[12] - **客座率提升**：同期国内客座率达84.82%，较去年同期提升2.75个百分点[13] - **国际航线复苏强劲**：同期国际旅客量达162.70万人次，同比+14.77%，周环比+2.38%；部分枢纽机场国际航班量已恢复甚至超过2019年水平，如海口恢复至193.44%，虹桥恢复至100.00%[13] - **核心航线需求旺盛**：同期北上广深互飞旅客量达76.01万人次，同比+10.71%[13] 快递高频数据 - **全年业务量高增长**：2025年1月1日至12月21日，日均揽收量约5.44亿件，同比+15.98%；日均投递量约5.43亿件，同比+16.95%[17] - **近期增速放缓**：2025年12月15日至21日，周度日均揽收量约5.8亿件，环比-1.74%；12月1日至21日，月度日均揽收量约5.8亿件，同比+1.81%[17] - **行业收入增速低于业务量**：2025年1-11月，快递业务量同比+14.9%，收入同比+7.1%[18] - **10月行业数据**：业务量176亿件，同比+7.9%（前值+12.7%）；单票收入7.48元/件，同比-3.0%；行业集中度CR8指数为87%，同比提升1.8个百分点[21][22] 快递公司数据（2025年10月） - **顺丰控股**：速运物流业务量15.24亿件，同比+26.3%，显著高于行业增速（+7.9%）；市场份额8.7%，同比提升1.3个百分点；单票收入13.18元，同比-10.0%[27][31] - **圆通速递**：业务量27.90亿件，同比+12.8%；市场份额15.9%，同比提升0.7个百分点；单票收入2.23元，同比-3.4%[27][31] - **韵达股份**：业务量21.35亿件，同比-5.1%；市场份额12.1%，同比下降1.7个百分点；单票收入2.11元，同比+4.5%[27][31] - **申通快递**：业务量22.73亿件，同比+4.0%；市场份额12.9%，同比下降0.5个百分点；单票收入2.18元，同比+7.4%[27][31] 化工物流高频数据 - **化工品价格指数回升**：2025年12月26日，中国化工产品价格指数(CCPI)为3912点，周环比+1.6%，月环比+1.3%[48] - **部分化学品库存下降**：同期，华东地区乙二醇库存周环比-14.6%，全国纯碱库存周环比-4.1%[48] - **炼厂开工率同比下滑**：2025年12月25日，国内PTA开工率73.5%，同比-7.25个百分点；PX开工率88.4%，同比-3.45个百分点[52] - **化学品船运价持稳**：外贸航线运价周环比持平；内贸市场运价有上涨趋势[54] 航运高频数据 - **干散货运价回调**：本周BDI指数为1900点，周环比-10.49%，但同比仍大幅+90.84%[59][61] - **集运运价上涨**：本周CCFI指数周环比+1.95%，SCFI指数周环比+6.66%；SCFI欧洲航线运价1690美元/TEU，周环比+10.24%；美西航线运价2188美元/FEU，周环比+9.84%[59][61] - **油轮运价大幅下跌**：本周VLCC-TCE运价为71252美元/天，周环比-30.29%，但同比仍大幅+183.99%[60][61] 周观点及推荐组合总结 公路铁路板块 - **高速公路**：具备逆周期防御属性，内需稳健，且更注重股东回报与分红，成为资金避险选择，建议关注山东高速、皖通高速[73] - **铁路**：高铁票价多元化机制有望抬升票价中枢，消费降级利好铁路客运市占率提升；货运方面，未来煤炭外运需求有望回暖，建议关注京沪高铁、大秦铁路[74] 航空机场板块 - **行业迈入上行周期**：供给端受贸易摩擦及发动机检修影响运力引进受限，需求端出行保持韧性，国际航线受免签政策带动高增长，供需形成强支撑[75] - **看好2026年利润弹性**：行业供需有望维持紧平衡，高客座率有望向票价传导，叠加油价中枢下行及消费政策支持，航司利润上行周期可期，推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空[76] 快递板块 - **直营快递（顺丰控股）**：短期承压，但中期维度看好，因件量快速增长带来的规模效应、技术降本、经营改善及下游需求向好的趋势未变[77] - **电商快递**：行业价格在监管与市场力量共同作用下有提升前景，调价目前主要围绕揽件端，派件端仍有优化空间，叠加旺季来临，有利于单票利润稳中向上[77] - **行业展望**：需求虽阶段性受涨价影响放缓，但内生需求仍在15%左右，对未来两三年核心需求持乐观态度，看好数字化精准营销有优势的企业[78] 物流板块 - **货代与内贸陆运**：货代价格快速下跌期已过，未来有望随需求复苏修复；内贸化学品运输需求与化工行业景气度相关，炼厂开工率复苏将提升运输需求[79] - **仓储与危化品水运**：危险品仓库壁垒高，是核心资产，行业景气回升将加速周转；内贸危化品水运运价有触底回升趋势，龙头公司正进行行业底部并购，建议关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份[80] 航运板块 - **看好2026年油散共振**：油轮需求端受原油价格下行激发补库需求利好，供给端面临大规模运力出清且新船订单受高价抑制，供给趋紧；干散货受益于几内亚西芒杜铁矿投产拉长运距及潜在战后重建需求[81] - **推荐综合性龙头**：建议关注招商轮船，作为以油气运输为主、兼顾干散货的综合性航运龙头，有望精准受益于油散共振大周期[81] 港口与大宗供应链板块 - **港口**：2025年上半年受抢出口潮影响外贸集装箱吞吐量增速较高，下半年需警惕高基数及潜在关税风险，建议关注青岛港、唐山港等内贸导向或航线布局优的港口[82] - **大宗供应链**：行业集中度低，龙头公司资源集中、提质增效效果显著，待大宗商品价格企稳回升后利润率有望提升，且龙头公司分红稳健，建议关注厦门象屿[83][84] 推荐及关注组合 - **核心推荐组合**：招商轮船、海通发展、申通快递、韵达股份、圆通速递[4] - **建议关注标的**：广泛覆盖公路（皖通高速、山东高速等）、铁路（京沪高铁等）、航空（三大航及民营航司等）、物流（顺丰控股、德邦股份等）、航运（中远海能、招商南油等）、港口及供应链等多个子板块龙头公司[85]

政策与行业趋势 - 国务院于2025年8月26日发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2030年智能经济成为重要增长极[9] - 通信行业2025年上半年营收达13,249.50亿元，同比增长3.0%，归母净利润1,376.05亿元，同比增长7.7%[15] - 光模块行业2025年上半年收入496.11亿元，同比增长63.4%，归母净利润111.56亿元，同比增长115.5%[21] - 存储行业景气上行，海外大厂涨价，如三星32GB DDR5模块11月合约价较9月上涨超60%至239美元[33] - 中国AI芯片市场规模预计从2023年的652亿元增长至2026年的1,611亿元[37] - 计算机行业2025年第三季度营收5,499.12亿元，同比增长21.07%，Q1-Q3归母净利润389.23亿元，同比增长61.52%[43] 指数特征与表现 - 中证科创创业人工智能指数覆盖科创板和创业板50只AI主题证券，自基日（2019/12/31）以来年化收益率19.02%[48][70] - 指数2025年以来涨幅达90.04%，在本轮AI行情中表现优于其他人工智能指数[75][76] - 指数市值分布以大中盘为核心，自由流通市值1000亿元以上股票权重占比59.19%[58] - 指数行业高度集中，通信设备权重40.64%，半导体权重29.92%[67] - 指数2025年第三季度日均成交额达884.55亿元，流动性充裕[85] - 指数万得一致预测2025年净利润同比增速高达193.25%，远超宽基指数[87] 产品与投资机会 - 工银中证科创创业人工智能ETF（认购代码588433）正在发行，跟踪上述指数，发行期为2025年11月28日至12月12日[106] - 指数将于2025年12月15日进行权重再平衡，预计将前三大成分股权重压缩至10%以下，改善集中度并降低估值[92][93][95] - 权重再平衡后，指数市净率（LF）预计从18.70倍降至14.96倍，市销率（TTM）从27.93倍降至25.64倍[95][97]

政策动态 - 政策聚焦经济高质量发展与对外开放，金融监管总局支持海南自贸港建设[3] - 国务院国资委推进央企专业化整合，优化产业布局[3][9] - 财政部与央行将储蓄国债纳入个人养老金产品范围[3][11] 生产与基建 - 上游生产活动回落：高炉开工率小幅下降，PTA开工率大幅回落[3][17] - 基建相关指标走弱：沥青开工率持续回落，螺纹钢库存持续回落[3][20][23] - 动力煤价格回升，螺纹钢价格小幅回升[3][15][23] 房地产市场 - 30城新房成交面积小幅回升，二线城市回升幅度最大[3][34] - 9城二手房成交面积大幅回落，表现持续低于去年同期[3][35] 出行与消费 - 出行活动回升：全国城市客运量小幅回升，航班执飞率大幅回升且高于去年同期[3][44] - 消费增速放缓：乘用车零售、批发数量较去年同期持续走高，但增速放缓[3][50] 价格走势 - 上游价格整体回升：铁矿石、焦煤、焦炭价格回升，原油价格小幅回落[3][58] - 中下游价格分化：螺纹钢价格小幅回升，水泥价格走平，蔬菜价格小幅回落[3][64][67]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 医药生物板块近期表现强劲，2025年11月10日至14日全周上涨3.29%，跑赢同期下跌1.08%的沪深300指数 [2][9] - “创新+国际化”的创新药产业趋势不变，短期调整后板块弹性有望进一步提升 [2][22] - 小核酸（siRNA）领域市场潜力持续提升，近期多项高额BD交易印证其可能成为下一个创新药重要技术热点 [2][19] - 创新药产业链基本面已开始改善，在投融资数据、订单和业绩层面均呈现向好趋势 [2][22][25] - 除创新药外，报告建议可逐步关注医疗器械及中药等领域的复苏机会 [2][22][28] 一周医药板块行情 - 2025年11月10日至14日，医药生物板块上涨3.29%，同期沪深300指数下跌1.08% [9] - 年初至今（截至2025年11月14日），医药板块指数上涨22.99%，跑赢沪深300指数5.38个百分点，在30个一级子行业中排名第13位 [9][11] - 板块内共426只个股上涨，71只下跌，其中金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）等涨幅居前 [14][18] - 截至2025年11月14日，医药板块估值（PE-TTM，剔除负值）为30.89倍，相对于沪深300的估值溢价率为129.74% [10] 行业投资策略 - 小核酸领域备受关注：圣因生物与礼来达成合作协议，潜在里程碑付款高达12亿美元；舶望制药与诺华深化合作，涉及预付款1.6亿美元及潜在里程碑52亿美元 [2][19] - 流感活动加剧：南方和北方流感样病例百分比（ILI%）分别达5.5%和6.1%，北方已达历史高点；全国流感病毒阳性率为24.7%，高于前一周及近年同期水平，可能催化中药OTC、疫苗等相关领域 [20][21] - 创新药出海逻辑清晰，BD交易落地后，随着海外临床进展和上市，估值有持续提升空间，重点关注已达成BD品种的后续进展 [23] - 中国创新药在新技术（如ADC、双抗、细胞治疗）和疾病领域布局呈现领先趋势，具备高效率、低成本开发优势 [24] - 创新药产业链（CXO）三季度业绩表现亮眼，多家公司上调全年指引，全球CDMO生产需求持续高景气 [25][26] - 医疗器械领域创新与国际化加速，建议关注基本面回升的设备和高耗龙头、海外业务高增长企业及下半年有望复苏的细分领域 [27] - 中药板块基本面有望边际复苏，OTC领域渠道库存清理接近尾声，成本压力缓解；院内领域关注潜在政策变化，板块具备现金流良好、分红率高等特征 [28] 推荐标的 - **创新药企**：百济神州（国际化龙头，预计2025年实现全面盈利）、恒瑞医药（国内销售加速放量，国际化BD质量提升）、信达生物（IBI363有重磅出海潜力）、迪哲医药（舒沃替尼海外获批在即）、科伦博泰（SKB264国内商业化元年） [2][29][30][31][32] - **创新药产业链（CXO）**：药明康德（在手订单快速增长，上调业绩指引）、药明合联（ADC行业高景气，预计2025年迎商业化项目）、药明生物（全球领先CRDMO平台） [2][32][33] - **稳健配置组合**：包括恒瑞医药、华东医药、百济神州、信达生物 [34] - **积极进取组合**：包括科伦博泰生物、迪哲医药-U、药明合联 [35] 相关企业盈利预测 - 报告提供了多家关注公司的盈利预测及评级，例如恒瑞医药预计2025年EPS为1.32元，百济神州预计2025年收入为374.42亿元 [43][44]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现边际改善，收入降幅收窄至-1.15%，归母净利润增速转正，同比增长8.34% [5] - 公司新签订单稳中有升，2025年前三季度新签合同额15,187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度新签合同额4,625.95亿元，同比大幅增长24.08% [5] - 海外业务和新兴产业成为重要增长引擎，前三季度境外新签订单同比增长94.52%，绿色环保和新兴产业新签订单增速分别达到15.44%和66.78% [5] - 公司经营性现金流显著改善，2025年前三季度同比少流出92.61亿元，其中第三季度同比多流入70.42亿元 [5] - 预计随着新签订单向收入端转化、化债政策推进及地方政府清偿欠款，公司业绩有望企稳回升，现金流将持续改善，估值中枢有望上移 [5] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为10,671.71亿元，同比下降6.2%，预计2025年至2027年收入将逐步恢复小幅正增长，增速分别为-0.5%、2.3%、2.3% [4] - 2024年归母净利润为222.15亿元，同比下降14.9%，预计2025年至2027年净利润分别为213.79亿元、217.84亿元、221.37亿元 [4][5] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2024年的10.3%微降至2027年的10.0%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的6.8%逐步下降至2027年的5.1% [4] - 估值水平较低，以2025年11月11日收盘价8.05元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为5.1倍、5.0倍、4.9倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7,284.03亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润148.11亿元，同比减少5.63% [5] - 单季度来看，第三季度实现营业收入2,392.04亿元，同比减少1.15%，降幅较第一季度的-6.61%和第二季度的-3.63%明显收窄 [5] - 第三季度归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扭转了第一季度（-14.51%）和第二季度（-5.55%）的负增长局面 [5] - 扣非后归母净利润在第三季度同比增长10.06%，达到39.89亿元 [5] 新签订单与业务发展 - 分地区看，2025年前三季度境内新签订单13,139.44亿元，同比小幅下降3.96%，而境外新签订单2,048.21亿元，同比大幅增长94.52% [5] - 公司积极拓展多元化业务，绿色环保和新兴产业新签订单高速增长，显示出公司向新兴领域转型的战略布局 [5] - 国际工程被报告视为建筑业未来发展的重要方向之一，公司在国内基建需求疲弱的背景下，加大对境外业务的开拓力度 [5] 现金流与财务状况 - 公司2025年前三季度经营性现金流净额为-797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，改善显著 [5] - 分季度看，现金流改善主要体现在第三季度，当季经营性现金流净额为-2.99亿元，同比多流入70.42亿元 [5] - 现金流改善得益于化债政策的推进、公司加强项目回款以及严格把控投资类项目质量 [5] - 报告预期，未来随着存量PPP新政推进及地方政府清偿企业欠款，公司现金流将持续改善，并可能提升分红率 [5]