报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 锡业股份是全球最大的锡生产加工企业，拥有丰富的锡资源和铟资源，锡产销量稳居全球第一 [3] - 全球锡储量近年来持续减少，静态储采比较低 [3] - 锡下游需求主要包含锡焊料、锡化工等，下游需求筑底回暖 [3] - 新能源汽车渗透率提升、光伏装机增长带动锡用量增加 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 1、百年历史铸就锡业之王，精益管理成效显著 - 锡业股份前身可追溯至清光绪年间个旧厂务招商局，拥有140余年历史传承 [9] - 公司为我国最大的锡生产加工企业，锡产销量稳居全球第一 [9] - 公司实控人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会 [13] - 公司主业围绕锡、铜、锌、铟等金属全产业链展开 [19] - 公司产能较为稳定，2023年锡冶炼、阴极铜、锌冶炼、压铸锌合金年产能分别为8/12.5/10/3万吨 [23] - 公司持续获取新增资源储量，2023年新增有色金属资源量4.1万吨 [23] - 2023年公司锡锭产量为6.6万吨，同比+42.6%；铜产品、锌产品产量保持稳定；铟锭产量102吨，同比+39.7% [25] - 2023年公司锡锭/铜产品/锌产品单位生产成本为14.8/5.9/1.2万元/吨，同比分别为-22.8%/+0.1%/+5.2% [32] - 2023年公司锡锭/铜产品/锌产品毛利率为11.7%/3.6%/35.4%，同比分别为-0.7/+0.3/-11.3pct [32] - 2024年上半年，公司锡锭、铜产品、供应链业务、贸易及其他、锌产品、锡材收入分别为65.4/41.5/36.0/9.8/8.4/4.3亿元 [36] - 2024年Q1-Q3公司实现收入292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；毛利率、净利率为11.6%/3.3% [41] - 2024年Q1-Q3公司期间费用率合计为4.5%，资产负债率持续下降至41.8% [45] 2、锡储量逐步下降，需求端有复苏迹象 - 2023年全球锡储量为430万吨，同比-7%，主要集中在中国、缅甸、澳大利亚等国 [52] - 2023年全球锡产量为29.0万吨，同比-5.5%，主要集中在中国、缅甸、印度尼西亚等国 [58] - 缅甸佤邦禁矿令对供应端带来不确定性，2024年4月佤邦锡精矿进口比例下降至38% [64] - Alphamin在刚果(金)的Mpama项目贡献锡矿增量，2024年Q3锡产量为4917吨，同比+58% [69] - 2022年全球锡消费结构主要包括锡焊料、锡化工、马口铁、铅酸电池、锡铜合金、其他，占比分别为48%/17%/12%/8%/7%/8% [76] - 2024年1-9月全球智能手机出货量为8.9亿部，同比+6.3%；全球半导体销售额为4458亿美元，同比+18.4% [81] - 2023年全球家电市场销售规模为6426亿美元，同比+4.7%；全球新能源汽车销量为1367万辆，同比+35.8% [85] - 2024年1-10月国内PVC树脂产量为1942万吨，同比+2.8%；2024年1-9月国内镀锡板产量为103万吨，同比-1.0% [88] - 预计2024-2026年汽车对应锡需求为3.22/3.43/3.63万吨；光伏对应锡需求为2.63/2.88/3.35万吨 [95][96] 3、盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [102] - 预计2024-2026年公司锡锭销量维持在8.5万吨；期间费用率保持稳定 [102] - 预计2024-2026年锡锭收入分别为171/189/201亿元；铜产品收入分别为83/85/87亿元；锌产品收入分别为29/31/34亿元 [105] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为390/410/432亿元，归母净利润分别为17.9/22.2/25.7亿元，对应EPS分别为1.09/1.35/1.56元/股 [107] - 可比公司PE估值显示，锡业股份2024-2026年PE分别为13.40/10.84/9.35 [107]

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 宇邦新材推出新型焊带技术，研发创新带来长期成长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收24.77亿元，同比+21.04%；归母净利润0.46亿元；扣非净利润0.39亿元。其中Q3实现营收7.94亿元，同比+5.24%；归母净利润0.10亿元；扣非净利润0.11亿元 [1] 技术与创新 - 推出适用于BC电池组件的新型多层复合焊带，在材料、结构、技术工艺方面均有明显改进，为BC高效组件的规模化发展提供了综合成本显著优化的新型焊带方案，有望充分受益于BC技术渗透率提升 [1] 财务表现 - 2024年前三季度毛利率为6.06%，同比-6.54pct；其中Q3毛利率为4.08%，同比-9.08pct，环比-2.32pct [1] - 2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为4.04%，同比-0.97pct；其中Q3合计为4.56%，同比-0.99pct，环比+0.84pct [1] 市场与客户 - 与组件头部厂商隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等建立了稳定的合作关系，光伏焊带市占率行业领先 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润为0.86/1.58/2.55亿元 [1] - 营业收入（百万元）：2023A 2,762；2024E 3,369；2025E 4,087；2026E 4,889 [4] - 归母净利（百万元）：2023A 151；2024E 86；2025E 158；2026E 255 [4] - 摊薄每股收益（元）：2023A 1.46；2024E 0.83；2025E 1.52；2026E 2.46 [4] 财务指标 - 毛利率：2022A 11.21%；2023A 11.22%；2024E 8.40%；2025E 9.73%；2026E 11.08% [7] - 销售净利率：2022A 4.99%；2023A 5.48%；2024E 2.56%；2025E 3.87%；2026E 5.22% [7] - ROE：2022A 7.27%；2023A 9.32%；2024E 5.13%；2025E 8.60%；2026E 12.18% [7] - ROA：2022A 4.60%；2023A 4.87%；2024E 2.53%；2025E 4.15%；2026E 5.92% [7]

行业投资评级 - 维持传媒互联网行业评级 [2] 报告的核心观点 - AI情感陪伴应用稳步发展，与实体玩具相结合丰富陪伴形式 [3] - AI技术重塑广告投放工作流，实现效果及效率双提升 [3] - 建议关注情感陪伴和广告营销领域的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.91%、-1.55%、-2.89%、-3.03% [26] - 传媒互联网板块涨幅最大的十只个股：生意宝、广博股份、天娱数科、富春股份、利欧股份、星辉娱乐、易点天下、汤姆猫、返利科技、元隆雅图 [27] - 传媒互联网板块跌幅最大的五只个股：中广天择、思美传媒、天地在线、天威视讯、因赛集团 [31] 行业运行数据 游戏 - 2024年10月国内游戏市场实际销售收入290.83亿元，同比增长14.40% [32] - 11月23日重点手游排名iOS畅销榜前三位分别为：《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》 [32] - 2024年上半年国内广告投放力度排名前三的游戏分别为：《向僵尸开炮》、《233乐园》、《骷髅传奇》 [42] AI - 2024年10月全球AI产品访问量排名前三的分别为：ChatGPT（37.8亿）、New Bing（18.6亿）、Canva Text to Image（8.18亿） [44] - 2024年10月国内AI产品访问量排名前三的分别为：360AI搜索（2.88亿）、百度文库AI功能（4825万）、Kimi (Moonshot)（2928万） [49] 电影 - 2024年至今内地电影总票房398亿元，11月23日单日票房1.44亿，较上周下降31.20% [51] - 2024年11月23日电影综合票房排名前三分别为：《好东西》、《蜡笔小新：我们的恐龙日记》、《胜券在握》 [52] 电视剧 - 2024年11月21日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名前三分别为：《小巷人家》、《珠帘玉幕》、《好团圆》 [56] - 截至2024年11月22日电视剧集播映指数排名前三分别为：《小巷人家》、《永夜星河》、《珠帘玉幕》 [60] 综艺节目 - 截至2024年11月22日综艺节目播映指数排名前三分别为：《再见爱人第四季》、《喜剧大会》、《花儿与少年第六季》 [62] 渠道 - 2024年08月国内五大视频平台MAU分别为：爱奇艺（3.94亿）、腾讯视频（3.86亿）、芒果TV（2.68亿）、哔哩哔哩（2.19亿）、优酷（1.99亿） [65] 直播电商 - 11月11日-11月17日抖音直播主播销售排名前三分别为：新疆和田玉老郑、贾乃亮、与辉同行 [67] 广告营销 - 2023年1-7月广告市场花费同比上涨5.4%，其中7月份广告市场花费同比增长8.7%，月度花费环比减少0.8% [68] 重点公司重要公告速览 - 唐德影视增发发行，募集金额从4.95亿元降至4.13亿元 [70] - 引力传媒股份转让，控股股东罗衍记转让1350万股 [70] - 龙版传媒股价异动，连续3个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到20% [70] - ST华通股份回购完成，回购股份数量为12,058,500股 [70] - 电魂网络股份注销，回购注销限制性股票9万股 [70] - 东方明珠关联交易，子公司与控股股东签订《视听节目内容授权经营协议》 [70] - 天下秀对外投资，使用募集资金及自有资金对全资公司增资 [70] - 中信出版高管变动，聘任段甲强为总经理，苏斌为纪委书记 [74] - 神州泰岳股份减持，股东吴心玲减持不超过39,251,299股 [74] - 名臣健康补充质押，股东吴心玲补充质押128万股 [74] - 中国电影关联交易，子公司中影CINITY全体股东拟按股比进行等比例减资 [74] - 华谊兄弟关联交易，向天津英雄互娱科技有限公司借款3千万元 [74] - 华谊兄弟股票期权激励，授予股票期权共计9139万份 [74] - 值得买股份质押与解除质押，控股股东隋国栋质押968万股并解除质押953.565万股 [74] 行业要闻 AI - Mistral发布Pixtral Large多模态AI模型 [75] - 英伟达与谷歌量子AI部门达成战略合作关系 [75] - 微软发布一站式AI开发平台Azure AI Foundry [75] - 微软发布AI Shell命令行工具 [75] - 微软推出全新"自主AI智能体" [76] - Meta开源了7B-Spirit LM多模态语言模型 [77] - 谷歌推出Gemini-Exp-1121试验版模型 [78] - 蜜雪冰城成立AI技术公司 [80] - 阿里国际发布全球首个B2B AI搜索引擎Accio [80] - 腾讯科技申请注册多枚"腾讯AI助手"商标 [80] 游戏 - 逆水寒推出"AI竞技场"，邀1亿玩家参与AI模型评估 [81] - TGA提名公布，《黑神话：悟空》、《绝区零》等获入围 [81] - 腾讯海外子公司MiniClip以86亿全资收购休闲游戏厂商EasyBrain [81] - 国家新闻出版署：11月共112款国产网络游戏获批 [81] - 《潜行者2：切尔诺贝利之心》发售，Steam同时在线玩家远超前作 [82] - 米哈游《原神》5.2版本上线Xbox [82] - 《真三国无双起源》试玩版上线 [82] - 第42届金摇杆奖于在英国伦敦揭晓 [82] - 《黑神话：悟空》Steam销量达2200万份，收入超10.1亿美元 [82] 互联网 - 世界互联网大会今日在乌镇举行，20个项目获领先科技奖 [83] - 美国司法部拟要求谷歌出售Chrome [83]

行业投资评级 - 报告对医药行业维持“看好/维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 短期市场风险未完全释放，关注板块主题投资机会，特别是HR+乳腺癌内分泌治疗药物的研究 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业观点及投资建议 - 内分泌治疗是HR+乳腺癌治疗的基石，存在耐药限制 [13] - 口服SERD有望克服耐药问题，且给药便捷，全球仅一款产品上市 [19] - 多款口服SERD处于临床后期，益方生物国内进度领先 [24] - 本周医药板块下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct，建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响 [30] 行业表现 - 本周医药板块下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct [36] - 医药生物行业二级子行业中，医疗新基建、创新药、医药商业表现相对较好，生命科学、药店、医药外包表现居后 [36] - 个股方面，周涨幅榜前3位分别为热景生物、奥美医疗、千金药业；周跌幅榜前3位为龙津药业、广生堂、药易购 [36] 公司动态 - 兴齐眼药获得盐酸利多卡因眼用凝胶的临床试验批准通知书 [37] - 鲁抗医药子公司获得盐酸艾司洛尔注射液的药品补充申请批准通知书 [37] - 华东医药子公司获得DR10624注射液的临床试验批准通知书 [37] - 白云山子公司获得药品生产许可证，新增生产车间、生产线和生产范围 [37] - 华纳药厂子公司获得硫酸沙丁胺醇的化学原料药上市申请批准通知书 [38] - 戴维医疗子公司获得一次性使用切口保护套的医疗器械注册证 [38] - 多瑞医药子公司获得碳酸氢钠注射液药品注册受理通知书 [38] - 佰仁医疗获得心包膜（ePTFE）的注册申请受理通知书 [38] - 贝达药业获得BPI-452080片药物临床试验申请受理通知书 [39] - 九洲药业子公司获得英国药品与健康产品管理局颁发的GMP证书 [39] - 科华生物获得肌酸激酶同工酶测定试剂盒的医疗器械注册证 [40] - 众生药业子公司RAY1225注射液Ⅱ期临床试验获得顶线分析数据 [40] - 苑东生物子公司获得枸橼酸钾缓释片的药品注册证书 [41] - 步长制药子公司获得磷酸西格列汀片及孟鲁司特钠咀嚼片的药品注册证书 [41] - 华森制药获得阿戈美拉汀的化学原料药上市申请批准通知书 [41] - 白云山子公司获得复方感冒灵胶囊的药品补充申请批准通知书 [41] - 昆药集团获得KPC000154片按照1类新药受理的药物临床试验批准通知书 [42] - 华兰生物获得利妥昔单抗注射液境内生产药品注册上市许可受理通知书 [42] - 力生制药获得精氨酸培哚普利原料药的化学原料药上市申请批准通知书 [42] - 美康生物获得同型半胱氨酸检测试剂盒的医疗器械注册证 [42] 行业动态 - 卫材Leqembi获欧盟建议批准，用于治疗AD [43] - 强生口服IL-23R拮抗剂Lcotrokinra三期临床成功 [43] - GSK靶向疗法达到3期临床主要终点，用于治疗PBC [43] - 优时比Bimzelx获FDA批准，用于治疗HS [43] - 阿斯利康和安进联合申报，Tezspire在华申报上市 [43]

行业投资评级 - 维持传媒互联网行业评级 [2] 报告核心观点 - AI情感陪伴应用稳步发展，与实体玩具相结合丰富陪伴形式 [3] - AI技术重塑广告投放工作流，实现效果及效率双提升 [3] - 建议关注情感陪伴和广告营销领域的公司 [3] 走势对比 - AI情感陪伴应用全球访问量增长，国内应用在App端崭露头角 [3] 子行业评级 - 广告行业评级为看好 [3] 相关研究报告 - 24Q3板块持仓维持低配，10月游戏版号获批 [3] - 国内AI视频优势显著，9月收入303亿 [3] 一周行情回顾 - 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-1.91%、-1.55%、-2.89%、-3.03% [26] 行业运行数据 游戏 - 2024年10月国内游戏市场实际销售收入290.83亿元，同比增长14.40% [32] - 11月23日重点手游iOS畅销榜排名前三位分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》 [32] AI - 2024年10月全球AI产品访问量排名前三的分别为ChatGPT（37.8亿）、New Bing（18.6亿）、Canva Text to Image（8.18亿） [44] - 2024年10月国内AI产品访问量排名前三的分别为360AI搜索（2.88亿）、百度文库AI功能（4825万）、Kimi (Moonshot)（2928万） [50] 电影 - 2024年至今内地电影总票房398亿元，11月23日单日票房1.44亿，较上周下降31.20% [51] - 2024年11月23日电影综合票房排名前三分别为《好东西》、《蜡笔小新：我们的恐龙日记》、《胜券在握》 [52] 电视剧 - 2024年11月21日CSM71卫视黄金剧场电视剧收视排名前三分别为《小巷人家》、《珠帘玉幕》、《好团圆》 [56] - 2024年11月22日电视剧集播映指数排名前三分别为《小巷人家》、《永夜星河》、《珠帘玉幕》 [60] 综艺节目 - 2024年11月22日综艺节目播映指数排名前三分别为《再见爱人第四季》、《喜剧大会》、《花儿与少年第六季》 [62] 渠道 - 2024年08月国内五大视频平台MAU分别为爱奇艺（3.94亿）、腾讯视频（3.86亿）、芒果TV（2.68亿）、哔哩哔哩（2.19亿）、优酷（1.99亿） [65] 直播电商 - 11月11日-11月17日抖音直播主播销售排名前三分别为新疆和田玉老郑、贾乃亮、与辉同行 [67] 广告营销 - 2023年1-7月广告市场花费同比上涨5.4%，其中7月份广告市场花费同比增长8.7%，月度花费环比减少0.8% [68] 重点公司重要公告速览 - 唐德影视增发发行，募集金额从4.95亿元降至4.13亿元 [70] - 引力传媒股份转让，控股股东罗衍记转让1350万股 [70] - 龙版传媒股价异动，连续3个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到20% [70] - ST华通股份回购完成，回购股份数量为12,058,500股 [70] - 电魂网络股份注销，因2名激励对象离职，回购注销限制性股票9万股 [70] - 东方明珠关联交易，子公司与控股股东签订《视听节目内容授权经营协议》 [70] - 天下秀对外投资，拟使用募集资金及自有资金对全资公司进行增资 [70] - 中信出版高管变动，聘任段甲强为总经理，苏斌为纪委书记 [74] - 神州泰岳股份减持，股东吴心玲减持不超过39,251,299股 [74] - 名臣健康补充质押，股东吴心玲将其所持有的128万股公司股份办理了补充质押 [74] - 中国电影关联交易，间接控股子公司中影CINITY全体股东拟按股比进行等比例减资 [74] - 华谊兄弟关联交易，向天津英雄互娱科技有限公司借款3千万元 [74] - 华谊兄弟股票期权激励，授予股票期权共计9139万份 [74] - 值得买股份质押与解除质押，控股股东隋国栋办理股份质押与解除质押 [74] 行业要闻 AI - Mistral发布Pixtral Large多模态AI模型 [76] - 英伟达与谷歌量子AI部门达成战略合作关系 [76] - 微软发布一站式AI开发平台Azure AI Foundry [76] - 微软发布AI Shell命令行工具 [76] - 微软推出全新"自主AI智能体" [76] - Meta开源了7B-Spirit LM多模态语言模型 [77] - 谷歌推出Gemini-Exp-1121试验版模型 [78] - 蜜雪冰城成立AI技术公司 [80] - 阿里国际发布全球首个B2B AI搜索引擎Accio [80] - 腾讯科技申请注册多枚"腾讯AI助手"商标 [80] 游戏 - 逆水寒推出"AI竞技场"，邀1亿玩家参与AI模型评估 [83] - TGA提名公布，《黑神话：悟空》、《绝区零》等获入围 [83] - 腾讯海外子公司MiniClip以86亿全资收购休闲游戏厂商EasyBrain [83] - 国家新闻出版署：11月共112款国产网络游戏获批 [83] - 《潜行者2：切尔诺贝利之心》发售 [84] - 米哈游《原神》5.2版本上线Xbox [84] - 《真三国无双起源》试玩版上线 [84] - 第42届金摇杆奖于在英国伦敦揭晓 [84] - 《黑神话：悟空》Steam销量达2200万份，收入超10.1亿美元 [84] 互联网 - 世界互联网大会今日在乌镇举行，20个项目获领先科技奖 [87] - 美国司法部拟要求谷歌出售Chrome [88]

行业投资评级 - 看好/维持 [序号][序号] 报告的核心观点 - 挖机出口提速，内外销有望迎来共振 [序号][序号] 行业观点及投资建议 - 挖机出口提速，内外销有望迎来共振 [序号][序号] - 2024年10月挖掘机销量16791台，同比增长15.1%，其中国内销量8266台，同比增长21.6%；出口销量8525台，同比增长9.46% [序号][序号] - 10月挖机出口52.25亿元，同比增长28.67%，较上月加速15.93pct [序号][序号] - 投资建议：关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压等 [序号][序号] 行业重点新闻 - 三一重工在巴西投资近2亿美元，2024年销售额近30亿，利润超5亿，历年累计销售超100亿元 [序号][序号] - 2024年10月我国工程机械进出口贸易额为48.41亿美元，同比增长24.2% [序号][序号] - 中联重科土方机械设备批量交付马来西亚，助力当地项目建设 [序号][序号] - 中国工业机器人密度超越德国日本升至全球第三 [序号][序号] - 中国工业机器人市场销量连续11年全球领先，自主品牌市场占比创历史新高 [序号][序号] - 优艾智合与西安交大成立具身智能机器人研究院 [序号][序号] - 财政部提前下达2025年新能源汽车补贴，总额近百亿元 [序号][序号] - 国家先进制造业集群名单公布：京津冀集成电路集群上榜 [序号][序号] - 中国加快推进汽车芯片行业标准制定，目标70项 [序号][序号] - 国创中心与中国电科芯片集团签订战略合作协议 [序号][序号] - 天合光能发布i-TOPCon Ultra技术，电池效率高达26.58% [序号][序号] - 上能电气签署2.6GW光伏逆变器供货协议 [序号][序号] 重点公司公告 经营活动相关 - 赛恩斯拟与吉林紫金铜业签订《铼酸铵生产线建设运营合作协议》，投资总额约520万元 [序号][序号] - 众合科技中标杭州市城市轨道交通9号线二期工程和15号线一期工程信号系统及站台门系统项目，总金额68144.5367万元 [序号][序号] - 双良节能中标中煤伊犁2×66万千瓦热电联产工程间冷设备采购项目，中标金额11398万元 [序号][序号] - 安培龙中标新能源汽车企业混动变速箱系统压力传感器项目，预计总金额约1612.8000万元 [序号][序号] - 东杰智能与万邑通签订采购框架协议，合同总金额约6.982亿元人民币 [序号][序号] - 邦德股份子公司邦德科技拟与中建三局签订《建设工程施工合同》，合同总金额（含税）为人民币207,500,000.00元 [序号][序号] - 光智科技子公司安徽光智拟与关联方昆明先导发生区熔锗锭采购业务，采购金额不超过2亿元 [序号][序号] - 联合精密全资子公司广东制造取得土地使用权及地块投资建设 [序号][序号] - 华锐精密在香港和德国设立子公司及孙公司 [序号][序号] - 锐科激光与黄石经济技术开发区管理委员会·铁山区人民政府签署《项目补充协议书》 [序号][序号] - 瑞迪智驱拟使用自有资金不超过8,000.00万元人民币建设《谐波减速机建设项目》 [序号][序号] - 骄成超声使用募集资金人民币25,000万元向全资子公司骄成开发增资，用于实施建设“骄成超声总部基地及先进超声装备产业化项目” [序号][序号] 资本运作相关 - 宏昌科技发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予激励对象的限制性股票数量为395.72万股 [序号][序号] - 迈为股份调整回购股份价格上限，实施首次回购 [序号][序号] 板块行情回顾 - 本期（11月18日-11月22日），沪深300下跌2.6%，机械板块下跌1.1%，在所有一级行业中排名12 [序号][序号] - 细分行业看，纺织服装机械涨幅最大，上涨6.5%；光伏设备跌幅最大，下跌5.1% [序号][序号]

行 业 研 究 医药 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 2024 年 11 月 24 日 行业周报 看好/维持 医药 短期市场风险未完全释放，关注板块主题投资机会（附 HR+乳腺癌内分泌 治疗药物研究）（2024.11.18-2024.11.24） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------|-----------------------------------------------------|------------------|-------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 康方生物的双抗龙头地位，成功挑战药王，国际化向纵深推进 [1] 走势比较 - 依沃西头对头击败K药，远期峰值有望达到54.63亿元 [1] - 依沃西组的中位PFS达到了11.14个月，帕博利珠组的中位PFS为5.8个月，PFS HR为0.51，依沃西治疗可使ITT人群的疾病进展或死亡的风险显著降低49% [1] 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 8.98/8.98 [1] - 总市值/流通(亿港元): 648.04/648.04 [1] - 12个月内最高/最低价(港元): 77.65/26.45 [1] 相关研究报告 - 全链条支持医药创新顶层文件获批，全国多地支持政策先后落地 [1] - 上海市支持生物医药全链条创新 [1] - 创新药行业政策点评：高质量创新化药先行，利好创新药企长期高速发展 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为26.78/43.33/69.78亿元；归母净利润分别为-3.05/4.87/14.19亿元 [6] - 根据DCF估值模型，测算得出合理市值为754.15亿港元，对应目标股价84.15港元 [6] 公司概况 - 康方生物成立于2012年，致力于研究、开发、生产及商业化创新抗体药 [23] - 公司打造了独有的端对端康方全方位新药研究开发平台（ACE Platform），建立了以Tetrabody双特异性抗体开发技术为核心的研发创新体系 [23] - 截至2024年6月30日，公司拥有50多个在研创新项目，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域 [28] 股权结构 - 公司实控人夏瑜女士直接和间接通过员工持股平台合计持有公司27.32%股权 [31] 财务简况 - 2023年营业收入45.51亿元，同比增加442.55%，扣非归母净利润19.03亿元，同比增加246.55% [110] - 2024年上半年营业收入10.65亿元，其中产品收入9.39亿元，同比增长23.96% [110] 行业情况 - 肿瘤免疫疗法已成为一种革命性的癌症疗法 [115] - 2022年全球肿瘤免疫疗法的市场规模达到502亿美元，预计2035年将达到3,404亿美元 [116] - 靶向T细胞的免疫疗法有一定的局限性，PD-1/PD-L1抑制剂在主要肿瘤适应症中用作单药治疗时，大概仅有10%-25%的患者从中获益 [120] - 双特异性抗体能够识别并特意结合两种抗原或表位，从而能够同时阻断两种抗原/表位介导的生物学功能 [138] 公司看点 - 多款拥有全球权益的潜在FIC/BIC自研产品管线 [146] - 两款核心双抗卡度尼利和依沃西为基石产品，持续巩固IO双抗作为基石产品的先发优势和广谱效应 [153] - 依沃西在非小细胞肺癌（NSCLC）适应症方面开展了5项III期注册性临床 [162] - HARMONi-2研究取得突破性结果，依沃西对比帕博利珠一线治疗PD-L1阳性晚期NSCLC的III期临床试验取得迄今最长的中位PFS [170]

行业投资评级 - 医药行业评级为看好/维持 [1] 核心观点 - 医药板块2024年11月22日涨跌幅为-4.30%，跑输沪深300指数1.20个百分点，在申万31个子行业中排名第30 [1] - 子行业表现分化，血液制品(-3.67%)、医药流通(-3.74%)、医疗设备(-3.83%)表现相对较好，而医疗研发外包(-5.20%)、体外诊断(-4.80%)、医院(-4.76%)表现居后 [1] - 阿斯利康和安进联合申报的特泽利尤单抗注射液(Tezspire)在华上市申请获得受理，该药物靶向抗胸腺基质淋巴细胞生成素(TSLP)，2021年12月获美国FDA批准用于治疗12岁以上严重哮喘患者 [1] 市场表现总结 - 个股涨幅榜前三：千金药业(+7.24%)、奥美医疗(+5.44%)、华人健康(+2.04%) [1] - 个股跌幅榜前三：常山药业(-10.19%)、双成药业(-9.67%)、莎普爱思(-9.45%) [1] 公司动态总结 - 昆药集团(600422)：KPC000154片获国家药监局1类新药临床试验批准，适应症为非酒精性脂肪性肝炎 [1] - 华兰生物(002007)：利妥昔单抗注射液上市许可申请获国家药监局受理 [1] - 力生制药(002393)：精氨酸培哚普利原料药获化学原料药上市申请批准 [1] - 美康生物(300439)：同型半胱氨酸检测试剂盒(胶乳增强免疫比浊法)获医疗器械注册证 [1]

报告投资评级 - 给予公司“买入”评级[1][5][135] 报告核心观点 - 立足竞技品类精品游戏研运，打造国风电竞赛事品牌。公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。电竞业务有望受益于多项电竞赛事关注度提升迎来新一轮发展[1][5][131] 公司概况 发展历程 - 电魂网络成立于2008年，早期以MOBA+MMO类型的客户端游戏《梦三国》起家，该游戏至今已长线运营近15年。2012年公司率先提出“国风电竞”概念，并举办首届电魂娱乐星赛季。2019年发行移动端代表游戏《梦三国手游》，同时收购擅长养成模拟类手游的游动网络。发展历程可分为端游阶段（2008 - 2014年）、“端转手”阶段（2015 - 2018年）、多品类探索阶段（2019 - 至今）[1][19][20][23] 股权结构 - 公司前两大股东胡建平和陈芳为实际控制人，两人系夫妻，合计持有公司股份20.32%。管理层股权结构稳定且业界背景资深，五位联合创始人目前均在公司担任主要高管职务[24][25][26][30][31] 财务分析 - 《梦三国2》端游构筑基本盘，近年流水自然下滑使得营收及归母净利润承压。客户端游戏是营收的主要来源，近两年占比约65%。受移动端游戏毛利率下滑影响，公司综合毛利率逐年小幅下滑。销售费用率总体回落，管理及研发费用率有所增加，财务费用率下降。公司自2016年上市以来，除2017年外，每年均向投资者派发年度现金红利，并且2020年和2024年均派发半年度现金红利，分红比例逐年提升[32][35][37][42][43][45][50][51] 游戏行业 行业规模 - 国内移动游戏用户数达到瓶颈，未来ARPU增长是行业增长的主要驱动力。出海有望打开行业成长天花板，中国移动游戏已具备全球竞争力[52][56][58] 竞争格局 - 龙头公司仍存在能力边界，在特定品类不具备绝对统治地位。游戏是创意驱动型行业，中小游戏厂商有望依靠细分品类突围[62][63] 细分赛道 - 电竞行业增速高于游戏行业，并已逐渐获得大众认可。与移动游戏市场类似，电竞用户规模增长放缓，ARPU提升驱动行业规模增长。端转手趋势同样适用于电竞领域，移动端电竞仍存在市场空间[68][72][76] 公司业务 《梦三国》系列游戏 - 《梦三国》系列游戏长线运营稳健，其中《梦三国2》为公司自研大型多人在线竞技端游，凭借国风背景下的竞技和副本玩法，长线运营近15年，吸引过亿注册用户，营收逐渐趋于稳定。《梦三国手游》由端游原班人马打造，吸引注册用户600万[81][85][86][88][103] 储备新游 - 储备了多款自研及代理游戏，包括重点自研国风修仙题材开放大世界游戏《修仙时代》和魔性竞技+RPG多元化游戏《野蛮人大作战2》。《修仙时代》采用开放世界机制，“无缝大地图+多样玩法”增强可玩性，游戏于2024年6月获批移动端和客户端版号，8月开启测试，目前预约人数达28万。《野蛮人大作战2》沿用《野蛮人大作战》IP，AI对战机器人赋能“3V3V3即时乱斗”玩法，游戏已于2023年1月获得全平台版号，计划多端发行[81][109][111][113] 电竞赛事运营 - 拥有成熟的电竞赛事运营体系，自2012年开始，已连续12年举办年度国风电竞赛事“电魂娱乐星赛季”。成立电魂智能创意孵化器和电魂数娱文化产业园，完善电竞产业链，并探索“电竞+文旅”融合发展，助推电竞产业链扩容[119][121][125] 盈利预测及估值 收入预测 - 已上线游戏有望在2024 - 2026年期间贡献稳定收入。2024年已上线三款手游对收入贡献有限。目前拥有至少8款游戏储备，均已取得版号[129] 可比公司估值与投资评级 - 采用PE估值方法，选取五家A股游戏公司作为参考，预计公司2024 - 2026年营收分别为6.32/13.25/15.79亿元，对应增速-6.6%/109.5%/19.2%，归母净利润分别为0.92/3.74/4.66亿元，对应增速61.4%/307.4%/24.6%。给予公司2025年高于行业平均水平的20倍PE估值，对应目标市值为75亿元[130][131][135]