报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][34] 报告的核心观点 - 报告公司积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长，首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，2024年营收和归母净利润同比大幅增长，维持2024 - 2026年盈利预测及“增持”评级 [1][30][34] 根据相关目录分别进行总结 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，满足临床应用多样化需求 - 2025年4月9日，全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局批准上市，是报告公司自主研发生产的第三个采用重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械，标志生物材料领域重大技术突破 [2][9] - 该凝胶具有高生物安全性、创新“胶原”自组装技术、胶原直补、长效支撑等突破性特点，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床应用场景多样化需求 [9][12] 财务：2024年公司实现营业收入14.47亿元，归母净利润7.33亿元 - 2024年报告公司实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，主要因积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长 [1][17] - 2020 - 2024Q1 - 3公司毛利率持续快速增长，主要因高毛利率的重组胶原蛋白医疗器械类产品销售收入迅速增长；期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强；受毛利率及期间费用率综合影响，净利率呈现增长趋势，2024Q1 - 3净利率升至52.60% [20][22] 行业：我国重组胶原蛋白原料发展迅速，2025市场规模将达36亿元 - 我国医疗器械行业处于高速发展阶段，2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约12400亿元，比2022年增长约20%，占全球约27% [25] - 生物医用材料行业发展与医疗技术革新密切相关，2020年全球生物材料市场规模为355亿美元，预计2025年达475亿美元，CAGR为6.0%；我国生物医用材料行业起步晚，高端市场主要被欧美企业占据，未来国产制品竞争力和市场份额有望提升；2023年我国生物医用材料市场规模达6640亿元左右 [26][27] - 中国重组胶原蛋白原料市场规模逐年上升，2022年为12.33亿元，预计2025年达36.04亿元，2030年达122.9亿元；产业链分工将更明确，更多产品端厂商会选择外采原料，促进市场蓬勃发展 [29] 盈利预测与投资建议 - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为734/927/1125百万元，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为45.4/35.9/29.6倍，维持“增持”评级 [1][34]

北交所市场表现 - 4月15日北交所个股合计成交量15.23亿股，成交额331.84亿元，较上一交易日减少22.02亿元 [1] - 收盘上涨个股105只，占可交易个股的39.62%，其中一致魔芋涨停，开发科技、宏裕包材、德源药业涨幅居前分别达14.76%、11.06%、10.95% [1] - 下跌个股157只，华光源海、太湖雪、秋乐种业跌幅居前，分别下跌11.81%、9.63%、8.93% [1] 个股成交情况 - 全天成交额超亿元股票101只，开发科技以11.05亿元居首，锦波生物8.28亿元、骑士乳业6.84亿元紧随其后 [1] - 换手率超10%个股83只，其中21股换手率超20%，华光源海、泰鹏智能、骑士乳业换手率最高，分别达55.23%、53.22%、46.70% [1] - 开发科技以36.67%换手率位列活跃股前列，成交额达11.05亿元，收盘价100.01元 [1] 重点个股数据 - 锦波生物收盘价376元，微跌0.53%，成交额8.28亿元 [1] - 骑士乳业收盘价13.13元，上涨2.82%，换手率46.70%，成交额6.84亿元 [1] - 凯德石英收盘价42.31元，下跌2.89%，换手率23.87%，成交额6.08亿元 [1] 其他活跃个股 - 并行科技收盘价157.05元，上涨2.57%，成交额5.79亿元 [1] - 万达轴承收盘价229.6元，上涨8.3%，换手率36.56%，成交额4.67亿元 [1] - 星图测控收盘价105.86元，上涨3.38%，成交额4.31亿元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 锦波生物自主研发的第三类医疗器械“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品安全性高、填充效果好，市场潜力大，公司填充类项目储备充足，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月11日收盘价339.01元，一年内最高/最低为367.00/142.60元，市净率22.8，股息率0.59%，流通A股市值15,558百万元，上证指数/深证成指为3,238.23/9,834.44 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股为89/46百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1,447|2,484|3,416| |同比增长率（%）|100.0|91.2|85.4|71.7|37.5| |归母净利润（百万元）|300|520|733|1,185|1,573| |同比增长率（%）|174.6|170.4|144.6|61.6|32.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.28|13.38|17.77| |毛利率（%）|90.2|92.4|92.9|91.0|90.4| |ROE（%）|31.4|39.5|47.7|47.3|42.3| |市盈率|100|/|41|25|19| [6] 事件分析 - 公司自主研发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，适用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷 [7] 产品优势 - 凝胶产品采用自组装、自交联技术，安全性高，有良好即刻填充效果和长效支撑作用，核心成分消除免疫原性隐患，无生物毒性，能直接补充胶原组织和促进细胞外基质再生 [7] 市场情况 - 2023年国内医美注射剂市场规模约1500亿元，透明质酸钠市场份额51%约765亿元，出厂规模约191亿元，高端市场由外资主导，对高质价比国货需求迫切 [7] 产品特点 - 凝胶产品胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有0.5ml/支、1.0ml/支、1.5ml/支、2.0ml/支四个规格，采用无菌预灌封注射器包装，2年货架有效期 [7] 渠道优势 - 公司薇旖美系列覆盖3000多家医美机构，渠道及运营资源可复用至凝胶产品 [7] 项目储备 - 公司2023年申请发明专利满足不规则缺损填充要求，2024年申请发明专利确定适合重组人源化胶原蛋白的交联剂和反应条件 [7] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026年盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为7.33/11.85/15.73亿元（原值为7.25/10.06/13.26亿元），对应当前（2025/04/11收盘）PE倍数分别为41X/25X/19X [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|390|780|1,447|2,484|3,416| |营业成本|57|77|103|223|327| |税金及附加|7|8|15|26|36| |主营业务利润|326|695|1,329|2,235|3,053| |销售费用|105|165|272|431|594| |管理费用|45|92|113|188|273| |研发费用|45|85|83|225|342| |财务费用|8|11|10|8|7| |经营性利润|123|342|851|1,383|1,837| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-4|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-3|0|0|0| |投资收益及其他|7|13|9|10|11| |营业利润|126|348|862|1,392|1,848| |营业外净收入|1|3|0|0|0| |利润总额|127|351|862|1,392|1,848| |所得税|18|52|128|207|275| |净利润|109|299|733|1,185|1,573| |少数股东损益|0|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|109|300|733|1,185|1,573| [9]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标 [12]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] - 是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的重组人源化胶原蛋白面中填充材料，有双重创新机制 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12]

核心观点 - 公司获批第三张重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，继续垄断国内重组胶原蛋白医美产业 [3] - 新产品突破III型胶原蛋白物理缺陷，进入填充领域，打开重组胶原蛋白医美高端市场空间 [4] - 重组胶原蛋白开始具备替代动物源胶原蛋白的能力，行业增长潜力显著 [4][5] 产品获批与行业地位 - 公司于4月9日获批"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"第三类医疗器械注册证 [2] - 这是公司继2021年、2023年后第三张重组胶原蛋白三类证，国内仅有的三张重组胶原蛋白医美三类证均由公司持有 [3] - 公司在重组胶原蛋白医美领域保持垄断地位，未来在证照方面仍将领先 [3] 新产品技术突破与市场空间 - 新产品为国际首个通过自组装、自交联技术生产的重组胶原蛋白凝胶，适用于中面部填充和支撑 [4] - 突破III型胶原蛋白物理缺陷，填补医美适应症缺失，扩大重组胶原蛋白应用广度 [4] - 支撑和填充型产品定位更高，售价和毛利率更高，公司借此进入医美高端市场 [4] 行业对比与增长潜力 - 2024年台湾双美在大陆销售动物源胶原蛋白金额为3.7亿人民币，同比增长8.5% [5] - 2019-2024年双美在大陆营收CAGR达27.1%，显示行业增长迅猛 [5] - 公司新产品有望复制动物源胶原蛋白的增长路径，进一步打开市场空间 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物于4月9日获“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证 ，验证其在全球重组胶原蛋白产业的领先地位，将继续保持垄断的强势地位 [1][2] - 获批产品是国际首个相关凝胶产品，适用于矫正中面部容量缺失和轮廓缺陷，突破Ⅲ型胶原蛋白物理缺陷，扩大重组胶原蛋白使用范围，打开国内医美市场空间，具备替代动物源胶原蛋白的能力，还打开服务医美高端圈层的通道 [3] - 2024年台湾双美在大陆销售动物源胶原蛋白金额3.7亿人民币，同比+8.5%，2019 - 2024年营收CAGR为27.1%，看好锦波新产品经营前景 [4] - 基本维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强劲，新产品持续接力成长，出海新业务稳步推进 [4] 财务数据总结 盈利预测简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业收入增长率|67.15%|99.96%|85.35%|44.03%|34.69%| |归母净利润（百万元）|109|300|734|1,094|1,500| |归母净利润增长率|90.24%|174.60%|144.67%|49.11%|37.18%| |EPS（元）|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.80%|31.44%|45.30%|44.52%|41.98%| |P/E|199|79|42|28|21| |P/B|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6|[5] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业成本|57|77|107|146|174| |折旧和摊销|23|38|53|60|65| |税金及附加|7|8|14|29|39| |销售费用|105|165|263|365|477| |管理费用|45|92|132|179|236| |研发费用|45|85|81|117|157| |财务费用|8|11|0|-20|-23| |投资收益|0|0|0|1|1| |营业利润|126|348|859|1,281|1,758| |利润总额|127|351|859|1,281|1,758| |所得税|18|52|126|188|258| |净利润|109|299|733|1,093|1,499| |少数股东损益|0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|109|300|734|1,094|1,500| |EPS(元)|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|124|296|725|1,068|1,459| |净利润|109|300|734|1,094|1,500| |折旧摊销|23|38|53|60|65| |净营运资金增加|27|96|161|160|190| |其他|-35|-138|-223|-245|-295| |投资活动产生现金流|-96|-151|-306|-145|-95| |净资本支出|-100|-152|-189|-165|-115| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|3|1|-117|21|21| |融资活动现金流|31|245|-163|-239|-361| |股本变化|0|6|20|0|0| |债务净变化|42|31|-90|3|5| |无息负债变化|107|76|-57|95|78| |净现金流|59|389|256|684|1,004|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|816|1,435|1,952|2,887|4,087| |货币资金|129|519|774|1,458|2,463| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|56|127|194|278|373| |应收票据|0|2|4|6|8| |其他应收款（合计）|2|4|8|11|15| |存货|44|66|92|126|150| |其他流动资产|7|16|30|42|57| |流动资产合计|253|753|1,128|1,957|3,107| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|360|361|442|497|522| |在建工程|22|132|144|142|129| |无形资产|18|25|39|51|63| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|31|11|18|18|18| |非流动资产合计|563|682|824|930|980| |总负债|375|481|335|433|516| |短期借款|25|69|0|0|0| |应付账款|34|54|76|103|123| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|3|23|30|33| |流动负债合计|132|262|231|315|385| |长期借款|57|31|31|31|31| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|70|67|61|55|49| |非流动负债合计|243|219|103|118|131| |股东权益|441|953|1,618|2,454|3,571| |股本|62|68|89|89|89| |公积金|120|365|355|355|355| |未分配利润|258|521|1,176|2,013|3,131| |归属母公司权益|440|954|1,619|2,456|3,574| |少数股东权益|1|-1|-2|-3|-4|[11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|85.4|90.2|92.6|93.0|93.8| |EBITDA率|41.9|52.6|63.6|63.6|64.3| |EBIT率|35.7|47.3|59.9|60.8|62.0| |税前净利润率|32.6|45.0|59.4|61.5|62.7| |归母净利润率|28.0|38.4|50.7|52.5|53.5| |ROA|13.4|20.8|37.5|37.9|36.7| |ROE（摊薄）|24.8|31.4|45.3|44.5|42.0| |经营性ROIC|25.3|45.9|67.0|79.8|94.0|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|46%|34%|17%|15%|13%| |流动比率|1.91|2.87|4.88|6.21|8.08| |速动比率|1.58|2.62|4.48|5.81|7.69| |归母权益/有息债务|4.33|7.19|37.76|53.54|70.25| |有形资产/有息债务|7.55|10.18|43.84|61.06|78.41|[12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|26.90%|21.14%|18.20%|17.50%|17.00%| |管理费用率|11.42%|11.82%|9.13%|8.60%|8.40%| |财务费用率|2.07%|1.40%|-0.02%|-0.95%|-0.83%| |研发费用率|11.64%|10.89%|5.60%|5.60%|5.60%| |所得税率|14%|15%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|1.00|2.90|4.32|5.93| |每股经营现金流|1.99|4.34|8.19|12.06|16.49| |每股净资产|7.06|14.01|18.29|27.75|40.38| |每股销售收入|6.26|11.46|16.34|23.53|31.70|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|199|79|42|28|21| |PB|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6| |EV/EBITDA|134.4|57.6|33.0|22.5|16.0| |股息率|0.0%|0.3%|0.8%|1.2%|1.7%|[13]

公司概况 - 锦波生物是北交所股价和市值最高的“第一股”，也是山西产业转型“新名片”，股价348.86元，市值309亿元 [1] - 主营以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的终端医疗器械产品和功能性护肤品 [2] 产品情况 - 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维于2021年6月获批上市，是我国首个用重组人源化胶原蛋白制备的三类医疗器械，可用于面部真皮组织填充纠正额部动力性皱纹 [2] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%；对比2021年，4年内营收增长5倍多，归母净利润增长近12倍 [3] 创业选择 - 董事长杨霞强调创业选赛道注重“科学性”，选择“从无到有”的赛道开展应用研发及产业化 [3] - 因山西供应链成本高，公司面向世界科技前沿，做别人未做之事以覆盖成本 [3] 发展支撑 - 山西有原始创新基因，正推动生物医药等新兴产业发展，为锦波生物和“人源化胶原蛋白产业”崛起提供支撑 [4] 人才培养 - 公司内部人才培养采取“传帮带”方式，送员工到科研院所学习形成基本盘，搭建产学研矩阵输入新鲜血液 [6] 未来规划 - 今年强化品牌塑造，让品牌走向国际 [8] - 未来继续深耕基础研究，将重组人源化胶原蛋白技术升级为人体生命材料，攻关全产业链理论创新等；围绕大健康领域提供完整解决方案 [8]

新产品和新技术研发 - 公司获注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶第三类医疗器械注册证[2] - 注册证编号为国械注准20253130751，批准日期为2025年4月9日[3][4] - 产品适用于矫正中面部问题，注射层次为中面部皮下至骨膜上层，含0.9%生理盐水[3][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，上调2024年并维持2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为733/927/1125百万元，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为31.7/25.1/20.7倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价262.81元，一年最高最低为293.62/142.60元，总市值232.62亿元，流通市值120.61亿元，总股本0.89亿股，流通股本0.46亿股，近3个月换手率59.15% [2] 研发与产品创新 - 在A型重组IV型人源化胶原蛋白基础研究和应用转化取得成果，打造全球首款符合医疗器械行业A型标准的产品，获两项中国发明专利授权；旗下重源品牌发布产品，首次将重组人源化Ⅶ型胶原应用于护肤品 [4] 品牌与市场拓展 - 薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支，是我国首个相关Ⅲ类医疗器械；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白获巴西发明专利授权，旗下ProtYouth 5款产品获美国FDA认证 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|390|780|1446|1851|2186| |YOY(%)|67.2|100.0|85.4|28.0|18.1| |归母净利润(百万元)|109|300|733|927|1125| |YOY(%)|90.2|174.6|144.7|26.4|21.4| |毛利率(%)|85.4|90.2|95.4|94.1|94.8| |净利率(%)|28.0|38.4|50.7|50.1|51.5| |ROE(%)|24.7|31.3|45.3|37.7|32.6| |EPS(摊薄/元)|1.23|3.39|8.29|10.47|12.71| |P/E(倍)|213.1|77.6|31.7|25.1|20.7| |P/B(倍)|52.8|24.4|14.4|9.5|6.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [8]