营养功能食品行业分析 - 2024年中国营养健康食品市场规模达5223亿元，预计2029年增至7203亿元，年均复合增长率6.6%[3] - 营养功能食品细分市场规模2024年为2331亿元，预计2029年达3499亿元，年均复合增长率8.5%[3] - 健康零食是最大品类，2024年市场规模971亿元，运动营养领域增速最快，2019-2024年均增长21.2%[3] - 中国营养功能食品人均消费额166元，显著低于美国的754元和日本的572元[3] - 营养功能食品合同生产市场规模2024年253亿元，预计2029年达441亿元，年均复合增长率11.8%[3] 北交所市场表现 - 北交所消费服务产业周度市值涨跌幅中值为-2.54%，38家企业中仅5家上涨[3] - 北证50指数周涨幅2.40%，低于创业板指8.58%和科创50指数5.53%[3] - 泛消费产业市盈率TTM中值下降3.43%至72.2X，食品饮料和农业板块市盈率降至47.5X[3] 重点公司动态 - 锦波生物2025年中报显示营收128.58亿元（同比+42.43%），净利润3.92亿元（同比+26.65%）[3] - 衡美健康2024年营收10.72亿元（同比+9.50%），归母净利润1.03亿元（同比+5.79%）[3] - 宏裕包材2025年中报净利润0.12亿元，同比增长147.37%[3]

北交所代码切换进展 - 北交所启动存量248家上市公司证券代码批量切换第一次全网测试，预计Q3或Q4初完成切换[1] - 代码切换将统一使用920号段，解决原新三板多号段并存导致的辨识模糊问题[1] - 2025年已进行4次全网测试和1次通关测试，8月16日进行第一次全网测试[6] 2025年中报业绩 - 截至8月15日，26家北交所公司披露中报，23家收入同比增长（6家增速超30%），19家归母净利润同比增长（11家增速超30%）[7] - 收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%[7] - 锦波生物等7家公司收入和净利润增速均超20%[7] 市场表现 - 北证50指数周度上涨2.40%，报1,476.33点[9] - 北证A股日均成交额回升至261亿元，日均换手率5.63%[6][7] - 北证A股整体PE回升至52.07X，科创板65.12X，创业板41.03X[5][12] 新股发行 - 2024年1月1日至2025年8月15日，北交所共有32家企业新发上市[18] - 32家上市企业发行市盈率均值14.51X，首日涨跌幅均值248%[21][22] - 本周1家公司注册（锦华新材），2家公司过会（大鹏工业、科马材料）[27]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收8.59亿元，同比增长42.43%，净利润3.92亿元，同比增长26.65% [1][2] - 毛利率为90.68%，较上年同期（91.58%）略有下降 [1][2] - 加权平均净资产收益率23.01%，较上年同期28.51%有所下降 [2] - 基本每股收益3.41元，同比增长26.77% [2] 业务板块分析 - 医疗器械业务收入占比超八成，2025年上半年同比增长33.41%，增速较2024年同期91.84%明显放缓 [5] - 功能性护肤业务收入同比大增152.39%（上年同期增长53.94%），成为业绩新引擎 [4][5] - 功能性护肤业务中复合成分类产品营收占比约84%，毛利率66.73%，单一成分产品毛利率高达92.57% [5] 产品与定价策略 - 自有品牌ProtYouth胶原蛋白产品单支售价近200元，30支装售价5789元 [4][5] - 同类产品如巨子生物"可复美"胶原棒、华熙生物"润百颜"胶原元气弹单支价格多在10元左右 [7] - 高价策略基于技术研发壁垒及高浓度原料应用 [7] 研发投入与核心技术 - 2025年上半年研发费用同比增长85.43%，主要系与北京大学医学部等高校和科研院所深度合作 [7] - 公司拥有我国仅有的三张重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证 [9] - 核心产品"薇旖美"销量已突破200万支 [9] 行业竞争格局 - 中国重组胶原蛋白产品市场预计2025年达585.7亿元，2030年达2193.8亿元 [8] - 巨子生物、华熙生物、创健医疗、敷尔佳等企业已申请重组胶原蛋白三类医疗器械产品 [10] - 巨子生物计划2024-2025年获得三类器械注册证 [10] 资本运作 - 前首富钟睒睒通过旗下公司投资34亿元入股锦波生物 [9]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 报告研究的具体公司1H25收入8.59亿元(同比+42.4%)，归母净利润3.92亿元(+26.6%)，扣非归母净利润3.87亿元(+27.6%) [7] - 2Q25收入4.92亿元(+30.4%)，归母净利润2.24亿元(+7.4%) [7] - 医疗器械1H25收入7.08亿元(+33.4%)，毛利率95.0%(+0.6pct)；功能性护肤品收入1.21亿元(+152.4%)，毛利率70.8%(+6.0pct)；原料业务收入0.27亿元(+12.4%)，毛利率68.0%(-15.0pct) [7] - 1H25毛利率90.7%(-0.9pct)，净利率45.5%(-5.8pct) [7] - 销售/管理/研发费用率分别为21.1%/8.0%/5.3%，同比分别+3.2pct/-1.3pct/+1.2pct [7] - 新品HiveCOL蜂巢胶原为国内首款针对中面部容量缺失及轮廓缺陷的重组胶原蛋白注射剂，差异化高端新品落地有望逐步贡献增量 [7] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国注册许可，专利布局逐步全球化 [7] - 与养生堂达成战略合作，有望打开骨科材料、毛发与眼科等大健康领域的应用市场 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入22.40/30.68/40.93亿元，归母净利润10.87/15.14/20.49亿元 [7] - 对应PE分别为31.4/22.6/16.7倍 [7] - 2025E营业收入2,239.68百万元(+55.2%)，归母净利润1,087.31百万元(+48.5%) [6] - 2026E营业收入3,068.42百万元(+37.0%)，归母净利润1,514百万元(+39.2%) [6] - 2027E营业收入4,092.72百万元(+33.4%)，归母净利润2,049.02百万元(+35.4%) [6] 财务指标 - 2025E毛利率91.5%，营业利润率56.6%，净利润率48.5% [8] - 2025E ROE 43.2%，ROA 41.9%，ROIC 40.1% [8] - 2025E销售费用率22.0%，管理费用率8.0%，财务费用率0.0% [8] - 2025E资产负债率19.8%，流动比率5.95，速动比率5.35 [8] - 2025E EPS 9.45元，BVPS 21.85元 [8]

板块表现 - 医疗美容板块当日上涨0.43%，领涨个股为*ST美谷（涨幅1.59%）[1] - 板块成交量与成交额表现分化，锦波生物成交额达2.20亿元，爱美客成交额7.72亿元但股价下跌0.37%[1] - 板块主力资金净流出1.09亿元，但游资与散户资金分别净流入3976.24万元和6952.12万元[2] 个股表现 - *ST美谷收盘价3.20元，成交量12.51万手，为板块涨幅最高个股[1] - 华熙生物上涨1.52%至53.30元，成交量3.30万手[1] - 锦波生物微涨0.34%至297.75元，成交额2.20亿元[1] - 爱美客成为板块唯一下跌个股，跌幅0.37%报181.89元[1] 市场环境 - 上证指数报收3696.77点，单日涨幅0.83%[1] - 深证成指报收11634.67点，单日涨幅1.6%[1] - 医疗美容板块整体表现弱于大盘指数涨幅[1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 扣非归母净利润3.87亿元 同比增长27.56% [1] 研发创新 - 研发费用同比增长85.43% 创历史新高投入强度 [1] - 取得发明专利授权14项 含国际发明专利4项 [1] - 完成人体胶原蛋白原子结构解析1项(9UFG) [1] - 开发重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三种剂型(冻干纤维/溶液/凝胶) [1] - 蜂巢胶原新品实现三大突破：100%人源化结构仿生/AI驱动合成生物学/物理填充+细胞调控双重功能 [2] 产品与品牌 - 薇旖美品牌覆盖终端医疗机构超4000家 [1] - 全球首发注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶新品 [2] 战略布局 - 销售费用同比增长67.77% 支持全球市场拓展 [1] - 建立"A型重组人源化胶原蛋白三大体系"(创新理论/科研/数据) [1] - 引入养生堂战略投资者 合作涵盖原料供应/功能性食品/渠道拓展 [3] - 组建117重源新生俱乐部 覆盖117个核心城市医美网络 [3] 国际化进展 - 重组人源化胶原蛋白三类医疗器械获泰国注册许可 [3] - 功能性护肤品获美国及沙特阿拉伯认证备案 [3] - 新建凝胶生产车间满足国际高端市场需求 [3] 资本动态 - 中信证券、中欧阿尔法混合型证券投资基金Q2新晋前十大股东 [3]

宏观分析 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平，核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，核心服务是推动核心CPI环比回升的主因 [3][4] - 关税敏感类商品环比增速回落，进口依赖度较高的家具、服装、休闲娱乐商品等环比增速较6月有所回落 [4] - 市场对美联储年内3次降息预期或过于乐观，核心服务通胀粘性仍强，美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [4][5] 金融工程 - 沪深300增强策略采用成分股内多因子模型+成分股外卫星策略，域内30%、域外10%配置比例下年化超额收益12.6%，跟踪误差5.2% [2][6][7] - 成分股内选股侧重基本面和动量因子，成分股外可采用小市值高增长组合，极端情况下全卫星策略年化超额收益可达17.5%但跟踪误差升至7.6% [6][7] 美妆行业 - 壹网壹创聚焦美妆个护等高毛利品类，2024年起加大AI技术投入，毛戈平品牌通过AI直播创新获阿里妈妈奖项 [2][9][10] - 公司推出股权激励计划，2025-2027年营收目标为较2024年增长30%/60%/90%，对应扣非净利润目标1.01/1.24/1.47亿元 [11] 建材行业 - 水泥价格多数区域已触及成本线，长三角、湖北等地磋商错峰生产方案，若落实将开启恢复性上调 [18][21] - 浮法玻璃均价环比下跌20.38元/吨，产能供应平稳但需求季节性修复未显现，中下游库存仍需消化 [20][21] 军工行业 - 中俄开展海上联合演训，美国开始构建反无人机防御体系并在乌克兰测试前瞻性技术 [28][29] - 推荐关注航空航天装备及卫星互联网领域，中航沈飞、航天南湖等总装企业及中航光电等元器件供应商 [28] 造纸行业 - 7月文化纸价环比下跌1.11%，白卡纸成交均价环比下滑1.25%，箱瓦纸下旬在规模纸厂带动下窄幅上调 [24][25][26] - 木浆外盘报价下行减缓，阔叶浆主流价格490美元/吨，针叶浆平稳，浆市供强需弱格局难改善 [27] 跨境电商 - 7月出口增速回升至7.2%，对东盟/拉美/非洲出口增速分别达17%/8%/42%，家具出口增速环比提升2pct [32] - H1跨境电商进出口1.32万亿元同比增5.7%，亚马逊Q2第三方卖家服务销售额同比增11%显著提速 [34] 纺织服装 - 百隆东方越南产能占比近80%具备关税优势，2023/2024年分红率高达88%/95%，色纺纱行业2010-2021年CAGR为8% [35][36] - 裕元集团H1制造业务收入增8.3%但零售收入降8.6%，直播销售翻倍增长但线下渠道显著下滑 [46][47]

公司业绩表现 - 2025年中报营业收入8.6亿元，同比增长42.4%，归母净利润3.9亿元，同比增长26.7% [3] - 1Q/2Q2025营业收入分别为3.7/4.9亿元，同比增长62.5%/30.4%，归母净利润1.7/2.2亿元，同比增长66.3%/7.4% [3] - 2Q2025归母净利率45.4%，同比-9.8pcts [6] 业务板块分析 - 1H2025医疗器械/功能性护肤/原料营收分别为7.08/1.21/0.27亿元，同比+33.41%/+152.39%/+12.40%，占比82.5%/14.1%/3.1% [4] - 医疗器械细分：单一材料/复合材料营收6.45/0.63亿元，同比+34.70%/+21.52% [4] - 功能性护肤细分：单一成分/复合成分营收0.19/1.02亿元，同比+59.76%/+182.85% [4] 区域销售表现 - 1H2025华北/华东/华南/华西/华中/境外营收分别为3.65/2.87/0.79/0.85/0.40/0.03亿元，同比+25.66%/+72.95%/+17.88%/+79.68%/+33.78%/+31.96% [5] - 华北和华东合计营收贡献75.91%，华东和华西增速突出 [5] - 截至2025H1覆盖终端医疗机构超4000家 [5] 毛利率与费用 - 1H2025综合毛利率90.7%，同比-0.9pcts，归母净利率45.7%，同比-5.7pcts [6] - 业务毛利率：医疗器械95.0%(+0.6pcts)、功能性护肤70.8%(+6.0pcts)、原料68.0%(-15.0pcts) [6] - 1H2025期间费用率34.9%(+2.9pcts)，销售费用率21.1%(+3.2pcts)主因新品推广和股权激励增加653万元 [7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3][5] 核心观点 - 2025H1实现营收8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，毛利率/净利率为90.68%/45.50%[5] - 预计2025-2027年归母净利润为1038/1381/1825百万元，对应EPS分别为9.02/12.00/15.86元/股，对应当前股价PE为38.7/29.1/22.0倍[5] - 医疗器械收入同比增长33.41%，已覆盖终端医疗机构超4000家[6] - 功能性护肤品实现收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超270万支，获泰国医疗器械注册许可[7] 财务摘要 - 2025H1医疗器械收入7.08亿元，同比增长33.41%，毛利率为95.04%，较2024H1增加0.61个百分点[6] - 2025H1功能性护肤品收入1.21亿元，同比增长152.39%，毛利率为70.78%，较2024H1增加6.02个百分点[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2117/2787/3617百万元，同比增长46.7%/31.6%/29.8%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1038/1381/1825百万元，同比增长41.8%/33.0%/32.2%[8] - 预计2025-2027年毛利率分别为94.0%/94.2%/94.4%，净利率分别为49.0%/49.5%/50.5%[8] 业务发展 - 医疗器械产品以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品为主，推广自主品牌"薇旖美"[6] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白安全性高，生物相容性好，临床应用超270万支，未见免疫原性[7] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白具有明确的164.88°柔性三螺旋结构，细胞粘附性高于人体I型和Ⅲ型胶原蛋白[7] - 新取得发明专利授权14项，其中国际发明专利授权4项，完成人体胶原蛋白原子结构解析1项（9UFG）[7]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [5] - 当前股价301.49元，对应2025-2027年PE分别为34/25/19倍 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入8.59亿元（+42.43%），归母净利润3.92亿元（+26.65%）[1] - 25Q2单季度收入4.92亿元（+30.44%），净利润2.24亿元（+7.36%）[1] - 毛利率保持90%以上高位，25H1为90.68%（-0.90pp）[2] - 费用率上升：销售费用率21.05%（+3.18pp），研发费用率5.33%（+1.24pp）[2] 业务结构 - 医疗器械板块收入7.08亿元（+33.41%），占比82.45%，毛利率95.04%（+0.61pct）[3] - 单一材料医疗器械收入6.45亿元（+34.7%），毛利率96.83%（+0.62pct）[3] - 功能性护肤品收入1.21亿元（+152.39%），毛利率70.78%（+6.02pct）[3] - 复合成分护肤品收入1.02亿元（+182.85%），毛利率66.73%（+11.12pct）[3] 增长驱动 - 新发布高端凝胶产品，预计下半年放量带动增长 [4] - 国际化进展：新增泰国械三批准，取得4项国际发明专利授权 [4] - 股权激励目标：2025-2027年净利润不低于10/14/18亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收21.95/30.00/37.96亿元 [4] - 预计归母净利润10.12/14.10/18.18亿元 [4] - 2025年营收增速52.12%，净利润增速38.17% [12]