公司报告 | 年报点评报告 锦波生物（832982） 证券研究报告 业绩持续高速增长，高目标股权激励振奋人心 锦波生物发布 2024 年年报和 2025 年一季报： 2024 全年营收 14.43 亿元，yoy+84.92%；归母净利 7.32 亿元，yoy+144.27%； 扣非归母净利 7.12 亿元，yoy+149.15%。2025Q1 营收 3.66 亿元，yoy+62.51%， 归母净利 1.69 亿元，yoy+66.25%，扣非归母净利 1.67 亿元，yoy+70.92%。 降本增效成果显著，盈利能力稳中有升 2024 全年毛利率 92.02%/同比+1.86pp，归母净利率 50.75%/同比+12.33pp， 研发费用率 4.94%/同比-5.95pp；2025Q1 毛利率 90.11%/同比-1.79pp，归母 净利率 45.99%/同比+1.04pp，研发费用率 5.19%/同比-0.63pp。 核心板块医疗器械表现亮眼，功能性护肤品提速显著 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年全年及2025Q1业绩延续高增，盈利能力较强，费用率优化，手握国内全部3款重组胶原蛋白三类证，技术领先，完善激励机制，三大业务板块均高增，长期健康增长可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|780.26|1,442.83|2,170.77|3,039.36|3,876.84| |同比（%）|99.96|84.92|50.45|40.01|27.55| |归母净利润（百万元）|299.80|732.30|1,114.06|1,560.87|1,996.65| |同比（%）|174.60|144.27|52.13|40.11|27.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.39|8.27|12.59|17.63|22.56| |P/E（现价&最新摊薄）|113.86|46.61|30.64|21.87|17.10| [1] 市场数据 - 收盘价385.65元，一年最低/最高价142.60/420.00元，市净率20.04倍，流通A股市值17,996.70百万元，总市值34,134.58百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.25元，资产负债率24.74%，总股本88.51百万股，流通A股46.67百万股 [6] 业绩情况 - 2024全年营收14.43亿元（+84.92%），归母净利润7.32亿元（+144.3%），扣非归母净利7.12亿元（+149.2%）；2025Q1营收3.66亿元（同比+62.51%），归母净利润1.69亿元（+66.25%），扣非归母净利1.67亿元（+70.92%） [7] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/归母净利率92.02%/50.75%，同比+1.9/+12.3pct，2025Q1毛利率/归母净利率90.11%/45.99%，同比-1.8/+1.03pct；2024年期间费用率32.4%，同比-12.9pct，2025Q1期间费用率35.43%，同比-5.0pct [7] 产品与市场情况 - 手握国内全部3款重组胶原蛋白三类证，搭建全剂型产品矩阵，品牌端不断丰富产品；2025年4月凝胶填充类产品获批；2024年覆盖终端医疗机构约4,000家 [7] 激励机制情况 - 2025年拟推股票期权激励计划，向87名激励对象授予100万份股票期权，占总股本1.13%，业绩考核目标为2025 - 2027年净利润分别不低于10/14/18亿元，同增分别为37%/40%/29%，预计2025 - 2027年摊销股权激励费用分别为4307/4084/1686万元 [7] 业务板块情况 - 2024年医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别为12.54/1.42/0.46亿元，分别同比+84.4%/+86.8%/+89.1%；毛利率分别为95%/70%/78%，同比分别+1.9/+2.6/+1.7pct [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,298|2,546|4,234|6,292| |非流动资产（百万元）|758|801|866|927| |资产总计（百万元）|2,056|3,347|5,100|7,219| |流动负债（百万元）|292|425|567|690| |非流动负债（百万元）|233|277|327|327| |负债合计（百万元）|525|702|894|1,017| |归属母公司股东权益（百万元）|1,535|2,649|4,210|6,207| |所有者权益合计（百万元）|1,531|2,645|4,206|6,203| |营业总收入（百万元）|1,443|2,171|3,039|3,877| |营业成本(含金融类)（百万元）|115|141|182|213| |净利润（百万元）|731|1,114|1,561|1,997| |归属母公司净利润（百万元）|732|1,114|1,561|1,997| |经营活动现金流（百万元）|767|1,089|1,547|1,982| |投资活动现金流（百万元）|(154)|(101)|(139)|(136)| |筹资活动现金流（百万元）|(190)|71|76|26| |现金净增加额（百万元）|423|1,059|1,484|1,872| |毛利率(%)|92.02|93.50|94.00|94.50| |归母净利率(%)|50.75|51.32|51.36|51.50| |收入增长率(%)|84.92|50.45|40.01|27.55| |归母净利润增长率(%)|144.27|52.13|40.11|27.92| |每股净资产(元)|17.34|29.93|47.57|70.12| |ROIC(%)|50.20|47.18|41.37|35.64| |ROE - 摊薄(%)|47.70|42.05|37.07|32.17| |资产负债率(%)|25.53|20.97|17.53|14.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.61|30.64|21.87|17.10| |P/B（现价）|22.23|12.88|8.11|5.50| [8]

证券代码：832982 证券简称：锦波生物 公告编号：2025-043 一、 说明会类型 山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 21 日在北京证券交易所官网（www.bse.cn）披露了《2024 年年度报告》（公告编 号：2025-009）、《2024 年年度报告摘要》（公告编号：2025-010），为方便广大 投资者更深入了解公司 2024 年度经营业绩的具体情况，加强与投资者的交流 互动，公司拟召开 2024 年年度报告业绩说明会。 二、 说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025 年 4 月 25 日（星期五）15：00-17：00。 （二）会议召开地点 本次业绩说明会将采用网络远程的方式举行，投资者可登录全景网"投资 者关系互动平台"（https://rs.p5w.net/html/146090.shtml）参与本次业绩说 明会。 三、 参加人员 山西锦波生物医药股份有限公司 2024 年年度报告说明会预告公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 锦波生物2025年一季度业绩延续高增，医疗器械和护肤品业务发展良好，费用管控成果突出，发布股权激励计划提升团队凝聚力，研发实力突出，业绩增长具有持续性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，1Q2025实现营业收入3.7亿元，同比增长62.5%，归母净利润1.7亿元，同比增长66.3%，经营性净现金流1.7亿元，同比增长66.1% [1] 点评 - 加码产品创新与品牌营销，一季度业绩延续高增：医疗器械业务方面，2月推出12mg规格的薇旖美®164.88°ColNet胶原网，薇旖美®系列持续放量；4月取得全球首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶类三类证。护肤品业务方面，“重源”和“ProtYouth”两大品牌加速成长，1月发布【重源胶原七号】法令纹专家plus+次抛精华，ProtYouth旗下新产品ALL IN玻玻管扩大品牌影响力 [2] - 费用管控成果突出，公司净利率同比提升：1Q2025毛利率同比-1.8pcts至90.1%，归母净利率为46.0%，同比+1.0pcts；期间费用率同比-5.0pcts至35.4%，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/8.3%/5.2%/0.6%，分别同比-2.6/-2.6/+0.6/-0.5pcts [2][3] - 公司发布2025年股权激励计划：拟向87人授予股票期权100万份，占总股本1.13%；考核年度为2025 - 2027年，各年度公司层面业绩考核目标为2025年净利润不低于10亿元，2026年不低于14亿元，2027年不低于18亿元；激励对象个人考核评价结果分四个等级，对应不同行权比例 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|780|1,443|2,082|2,811|3,655| |营业收入增长率|99.96%|84.92%|44.31%|35.02%|30.01%| |归母净利润（百万元）|300|732|1,088|1,491|1,972| |归母净利润增长率|174.60%|144.27%|48.57%|37.04%|32.28%| |EPS（元）|4.40|8.27|12.29|16.85|22.28| |ROE（归属母公司)（摊薄）|31.44%|47.70%|44.48%|41.92%|39.39%| |P/E|93|50|33|24|18| |P/B|29.3|23.6|14.8|10.2|7.2| [5] 市场数据 - 总股本0.89亿股，总市值362.91亿元，一年最低/最高141.71/420.00元，近3月换手率51.72% [6] 股价相对走势 - 锦波生物与沪深300在04/24 - 01/25期间的股价相对走势展示 [7] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|56.83|83.80|170.54| |绝对|52.99|83.45|177.71| [8] 相关研报 - 《24全年业绩延续高增，重组胶原蛋白领跑优势更加明显——锦波生物（832982.BJ）2024年年报点评》（2025 - 04 - 22） - 《首个胶原蛋白填充类三类械注册证获批，打开成长天花板——锦波生物（832982.BJ）获得第三类医疗器械注册证事件点评》（2025 - 04 - 11） [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标的预测 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|90.2%|92.0%|92.5%|93.0%|93.5%| |EBITDA率|52.6%|65.7%|64.6%|64.4%|65.1%| |EBIT率|47.3%|62.0%|61.7%|61.9%|62.8%| |税前净利润率|45.0%|59.4%|61.2%|62.1%|63.2%| |归母净利润率|38.4%|50.8%|52.3%|53.0%|54.0%| |ROA|20.8%|35.6%|38.0%|36.7%|35.2%| |ROE（摊薄）|31.4%|47.7%|44.5%|41.9%|39.4%| |经营性ROIC|39.2%|65.5%|61.9%|61.8%|61.4%| |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |资产负债率|34%|26%|15%|13%|11%| |流动比率|2.87|4.44|6.81|7.68|8.82| |速动比率|2.62|4.11|6.35|7.22|8.37| |归母权益/有息债务|7.19|10.70|26.71|37.60|50.28| |有形资产/有息债务|10.18|13.45|30.50|42.08|55.29| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|21.14%|17.92%|17.40%|17.00%|16.70%| |管理费用率|11.82%|8.83%|8.30%|8.10%|7.90%| |财务费用率|1.40%|0.72%|0.20%|-0.60%|-0.64%| |研发费用率|10.89%|4.94%|5.00%|5.60%|5.60%| |所得税率|15%|15%|15%|15%|15%| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股红利|1.00|2.00|4.30|5.89|7.80| |每股经营现金流|4.34|8.67|11.56|16.49|21.70| |每股净资产|14.01|17.34|27.64|40.18|56.58| |每股销售收入|11.46|16.30|23.52|31.76|41.29| |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |PE|93|50|33|24|18| |PB|29.3|23.6|14.8|10.2|7.2| |EV/EBITDA|68.2|38.0|26.5|19.4|14.5| |股息率|0.2%|0.5%|1.0%|1.4%|1.9%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年营收净利延续高增，净利率同比提升，规模效应凸显；单一材料医疗器械营收同比增长近100%，妆品矩阵持续扩充；全球首款胶原蛋白凝胶类产品获批，全剂型布局完善，出海布局领先 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收14.43亿元，同比增长84.92%，归母净利润7.32亿元，同增144.27%，扣非归母净利润7.12亿元，同比增长149.15%；毛利率为92.02%，同比+1.86pct，净利率50.68%，同比+12.39pct；销售费用率17.92%，同比-3.22pct，管理费用率8.83%，同比-2.99pct，研发费用率4.94%，同比-5.96pct [1] - 预计2025 - 2027年公司实现EPS为12.30/16.04/19.45元/股，对应PE为33/25/21x [4] 业务板块 - 2024年医疗器械营收12.54亿元，其中单一材料医疗器械营收11.28亿元，同比大幅增长99.69%，毛利率96.83%，同比增加1.27pct；复合材料医疗器械营收1.25亿元，同增9.03%，毛利率78.79% [2] - 核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维2024年销售量达124.28万支，年末覆盖医美机构达4000家，较2023年末约2000家实现翻倍 [2] - 2024年功能性护肤品业务营收1.42亿元，同比增长86.83%，毛利率70.41%，同比增加2.62pct；旗下“同频”品牌天猫表现亮眼，上新多款产品扩充矩阵 [2] - 原料及其他业务2024年营业收入0.46亿元，同增89.07%，毛利率77.55%，提升1.65pct [2] 产品获批与布局 - 4月9日，公司重组胶原蛋白凝胶类产品获NMPA批准上市，通过技术提升生物安全性，实现面部增容；目前国内共获批3款重组胶原蛋白三类械产品，覆盖溶液、凝胶、固体全剂型 [3] - 2月全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料薇旖美®164.88°ColNet胶原网上市，拓宽应用场景 [3] - 2024年公司获越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，系首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，出海布局领先 [3] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额 [10] - 给出2023A - 2027E主要财务比率，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及对应百分比 [10] - 给出2023A - 2027E每股指标及估值比率，如每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B等数据 [10]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会将于5月8日召开[2] - 征集表决权议案共5项，涉及股票期权激励计划[2] 征集表决权相关 - 征集对象为截至4月29日登记在册并办手续的全体股东[6] - 征集期限为5月6日至7日特定时段[7] 授权委托规定 - 委托投票股东需按要求提供证明文件[8] - 授权委托有效需满足6项条件[9] - 授权有效期限至股东大会结束[16]

会议信息 - 2025年第一次临时股东大会召集人为董事会[3][4] - 会议采用现场和网络投票结合，同一股东选一种，重复以首次为准[6] - 现场会议于2025年5月8日14:30召开，网络投票5月7日15:00 - 5月8日15:00[8] - 股权登记日为2025年4月29日，登记在册普通股股东有权出席[9][10] - 会议地点在山西综改示范区太原唐槐园区锦波街18号公司九楼会议室[11] - 会议登记时间为2025年5月8日13:30 - 14:30，地点同上[21] 审议议案 - 审议《关于公司<2025年股票期权激励计划（草案）>的议案》[13] - 审议《关于公司<2025年股票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》[14] - 审议《关于公司<2025年股票期权激励计划首次授予激励对象名单>的议案》[15] - 审议《关于与激励对象签署股票期权授予协议的议案》等[16] 授权事项 - 授权董事会对股票期权数量、行权价格等进行调整及办理相关事宜[17] - 提请股东大会授权董事会办理激励计划相关审批等手续及委任中介机构[18][19]

会议信息 - 2025年4月21日召开监事会会议，3名监事出席和授权出席[4][5] - 2025年4月16日电话发出会议通知[5] 议案审议 - 审议通过2025年第一季度报告等多项议案，均3票同意[5][6][7][9][10] 信息披露 - 2025年4月22日披露一季度报告和股票期权激励计划草案[5][6]

会议信息 - 董事会会议于2025年4月21日召开，董事长杨霞主持[3] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人，4名董事通讯表决[4] 议案表决 - 《关于公司2025年第一季度报告的议案》同意9票通过，无需提交股东大会[6] - 多项股票期权激励计划相关议案同意6票，尚需提交股东大会，3名关联董事回避表决[7][8][10][11][13] - 提请股东大会授权董事会办理激励计划相关事项[12] 贷款申请 - 拟向中信银行太原分行申请不超2亿元信用贷款授信额度[15] - 拟向上海浦东发展银行太原分行申请不超5000万元信用贷款授信额度[15] - 拟向兴业银行太原分行申请不超5亿元信用贷款授信额度[16] 股东大会 - 拟召开2025年第一次临时股东大会，时间为5月8日14:30，地点在公司九楼会议室，股权登记日为4月29日[18]

激励计划条件 - 公司不存在不得实行股权激励的情形[1] - 激励对象无违规及不适任情况[2][3] 激励计划合规 - 《激励计划（草案）》制定等符合规定[3] - 相关议案需股东大会审议通过[4] 激励计划实施 - 监事会同意实施2025年股权激励计划[4] - 无向激励对象提供财务资助安排[4]