报告公司投资评级 - 增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年度业绩快报显示营收和净利润同比高增 核心产品持续放量 医美管线扩充 海外市场积极布局 后续随着产品管线丰富和渠道拓展 市场份额有望提升 业绩或将逐级而上 维持“增持”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格227.00元 52周价格区间143.39 - 261.93元 总市值20092.18百万 流通市值10417.28百万 总股本8851.18万股 流通股4589.11万股 [1] 涨跌幅比较 - 锦波生物1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.52%、3.54%、30.05% 美容护理行业对应涨跌幅为1.31%、 - 4.66%、 - 9.76% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |主营收入(亿元)|3.90|7.80|14.44|19.03|24.05| |归母净利润(亿元)|1.09|3.00|7.29|9.44|12.04| |每股收益（元）|1.23|3.39|8.24|10.67|13.60| |每股净资产（元）|4.97|10.77|18.07|27.53|39.59| |P/E|184.86|67.32|27.69|21.37|16.77| |P/B|45.85|21.16|12.62|8.28|5.76| [4] 投资要点 - 2月24日锦波生物发布2024年度业绩快报 报告期内营收14.47亿元 同比增长85.40% 归母净利润7.33亿元 同比增长144.65% 单Q4季度营收4.59亿元 同比增长74.52% 归母净利润2.13亿元 同比增长97.22% 业绩处于预告上限 [6] - 核心产品持续放量 营收增长得益于新产品研发、品牌建设、市场开拓及客户合作拓展 核心产品薇旖美®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支 净利润增长得益于销售收入增长、规模效应释放和盈利能力优化 [6] - 医美管线扩充 2月18日发布全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料 还将深化多型别胶原蛋白研究 开发面部增容产品 推进不同型别胶原蛋白在多领域应用研究 [6] - 积极布局海外市场 已申请美、韩、日、巴西等国专利授权 获越南等国海外医疗器械注册证及V - label素食认证 截至2025年1月底旗下ProtYouth品牌5款产品获美国FDA认证 [7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为14.44、19.03、24.05亿元 同比增速分别为85.07%、31.76%、26.42% 归母净利润分别为7.29、9.44、12.04亿元 同比增速分别为143.14%、29.54%、27.49% 对应EPS分别为8.24、10.67、13.6元 对应的PE为27.69、21.37、16.77倍 维持“增持”评级 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据 以及如增长率、毛利率、净利率、ROE等主要指标数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好胶原蛋白赛道的景气延续，也看好公司核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下公司未来的潜力持续突破，重点看好公司24年及后续业绩高增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度预计实现营业收入14.5亿元，同比+85.4%；归母净利润7.3亿元，同比+144.7% [5] - 24Q4营业收入4.6亿元，同比+74.52%；归母净利润2.13亿元，同比+97.22% [5] 产品情况 - 2024年8月旗下抗老专业线品牌重源推出胶原紧致抗皱眼霜；11月ProtYouth推出全新All IN玻玻管产品；12月敏感肌抗衰品牌“锦渼”问世，新型产品问世或将持续赋能公司业绩增长 [5] 海外业务情况 - 2024年11月7日自研重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械获得越南D类医疗器械注册证，成功进入越南市场，为全球其他市场扩展奠定基础 [5] 销售推广情况 - B端积极参与产品博览会等，继续深耕集团大客户，扩大对医疗机构的覆盖，截至24H1已覆盖终端医疗机构约3000家 [5] - C端加强媒体曝光，2024年9月元计划2.0抢滩登陆全国22城，联合分众传媒电梯媒介，点亮全国著名城市地标 [5] 盈利预测情况 - 预计24 - 26年公司归母净利润为7.33（前值7.1）/10.8（前值10.1）/13.7（前值13）亿元，对应PE为27/18/14X [5] 财务数据情况 - 2023 - 2026E营业收入分别为780、1447、2047、2540百万元，增长率分别为100%、85%、41%、24% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为300、733、1082、1371百万元，增长率分别为175%、145%、48%、27% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为4.40、10.77、15.89、20.14元 [2]

会议情况 - 会议于2025年2月26日在公司四楼会议室召开[2] - 应出席董事9人，实际出席和授权出席9人[3] 议案审议 - 审议通过《关于制定<山西锦波生物医药股份有限公司市值管理制度>的议案》[4] - 议案表决同意9票，反对0票，弃权0票[5] - 议案不涉及关联交易，无需回避表决，无需提交股东大会审议[5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锦波生物2024年前三季度业绩增长显著，收入和利润双高增，核心产品线处于放量周期 [3][4] - 核心产品薇旖美优势明显，填补医美填充领域空白，收入贡献大且持续增长 [3][5] - 海外业务有显著进展，获越南医疗器械注册证，与欧莱雅合作切入外资供应链 [3][11][12] - 业务结构向高附加值医疗级产品聚焦，高利润产品占比提升 [3][13] - 重组胶原蛋白赛道渗透率快速提升，公司构建研发和临床壁垒保持竞争力 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业务扩张势头强劲 - 2024年前三季度营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，第三季度单季收入3.86亿元，同比增长92.07%，2024年业绩快报预计归母净利润7.33亿元，同比增长145% [3][4] - 核心产品薇旖美是国内首个注射级三类医疗器械产品，2024年上半年收入4.79亿元，同比增长105%，占医疗器械业务收入82%，推出“3 + 17型”联合治疗方案，覆盖国内3000余家医美机构，与修丽可联合推出铂研胶原针 [3][5] 初步确立了全球化布局框架 - 2024年获越南D类医疗器械注册证，成为首个在海外获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械的企业，参加多个国际展会提升品牌影响力 [10][11] - 与欧莱雅达成战略合作，为修丽可提供原料并联合推出产品，切入外资供应链体系，越南医疗器械市场规模预计2024 - 2033年复合增长9%，90%依赖进口，公司计划以越南为起点辐射海外市场 [12] 高利润产品占比逐步提升 - 重组胶原蛋白医疗器械收入占比高，毛利率维持在95%左右，2024年第三季度毛利率环比下降2.06个百分点至92.37%，同比提升2.3个百分点 [3][13] - 功能性护肤品及原料业务增速较低，但护肤品通过与欧莱雅合作进入国际供应链，原料通过技术突破打开高端市场 [13] 行业趋势与公司竞争力 - 重组胶原蛋白赛道渗透率快速提升，国内市场目前以薇旖美为唯一三类械产品，巨子生物、创健医疗等对手三类械产品预计2025年后获批，公司通过迭代新产品、拓展海外市场、深化产学研合作构建壁垒 [3][15] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长198%，销售回款能力提升，为研发和产能扩建提供支撑 [16] 综合评估 - 锦波生物核心竞争力在于技术领先和先发优势下的渠道卡位能力，需关注行业竞争和监管政策影响，跟踪管线新品获批进度及国际化布局效果评估长期增长持续性 [17][19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年业绩贴近预告上限，营收和归母净利润同比大幅增长，高质增长有望延续 [1] - 医美产品管线持续丰富，业务有望持续高增，如推出眼周抗衰再生材料，储备重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维大规格新品 [2] - 积极拓展国际市场，持续拓展海外增量空间，产品获国际权威机构认可 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收14.47亿元，同比+85.40%；归母净利润7.33亿元，同比+144.65%；24Q4营收4.58亿元，同比+74.07%；归母净利润2.14亿元，同比+98.58% [1] 产品情况 - 25年2月18日推出全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料164.88°ColNet胶原网 [2] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品储备有12、16、20、24mg/瓶的大规格、高浓度新品，薇旖美自2021年6月上市以来临床注射已突破200万支 [2] 市场拓展情况 - 积极布局海外市场，通过参加国际展会、建立战略合作关系提升品牌知名度和市场竞争力 [3] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料获美国、韩国、日本及巴西等国家专利授权，注射用医疗器械产品获越南D类医疗器械注册证 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现营业收入14.45、19.18、23.81亿元，分别同比+85.2%、+32.7%、+24.2%；归母净利润分别为7.37、10.07、12.84亿元，同比+145.7%、+36.8%、+27.5%，对应PE为27、20、16倍 [3] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2026E营业收入增长率分别为99.96%、85.18%、32.72%、24.17%；EBIT增长率分别为166.36%、142.01%、35.51%、26.72%；净利润增长率分别为174.60%、145.69%、36.78%、27.47% [9][10] - 盈利能力方面，2023 - 2026E毛利率分别为90.16%、92.68%、93.72%、94.73%；净利润率分别为38.42%、50.98%、52.54%、53.94%；总资产收益率ROA分别为20.90%、34.50%、36.82%、36.41%；净资产收益率ROE分别为31.44%、48.03%、46.72%、44.07% [9][10] - 偿债能力方面，2023 - 2026E流动比率分别为2.87、4.12、6.22、7.85；速动比率分别为2.48、3.77、5.80、7.46；现金比率分别为1.98、3.13、4.90、6.46；资产负债率分别为33.56%、28.17%、21.18%、17.37% [9][10] - 经营效率方面，2023 - 2026E应收账款周转天数分别为59.35、51.00、50.00、49.00；存货周转天数分别为315.12、278.00、276.00、265.00；总资产周转率分别为0.69、0.81、0.79、0.76 [10] - 每股指标方面，2023 - 2026E每股收益分别为3.39、8.32、11.38、14.51元；每股净资产分别为10.77、17.33、24.36、32.93元；每股经营现金流分别为3.34、8.45、11.99、15.28元；每股股利分别为1.50、4.35、5.95、7.58元 [10] - 估值分析方面，2023 - 2026E PE分别为67、27、20、16；PB分别为21.0、13.1、9.3、6.9；EV/EBITDA分别为48.27、20.77、15.40、12.23；股息收益率分别为0.66%、1.92%、2.62%、3.34% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年业绩贴近预告上限，营收和归母净利润同比大幅增长，高质增长有望延续 [1] - 医美产品管线持续丰富，推出眼周抗衰再生材料，储备新品将完善产品矩阵，助力扩大市场份额 [2] - 积极拓展国际市场，参加国际展会、建立合作关系，产品获多国专利授权和注册证，为全球发展奠定基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收14.47亿元，同比+85.40%；归母净利润7.33亿元，同比+144.65%；24Q4营收4.58亿元，同比+74.07%；归母净利润2.14亿元，同比+98.58% [1] 产品情况 - 25年2月18日推出全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料164.88°ColNet胶原网，提供抗衰解决方案 [2] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品储备有大规格、高浓度新品，薇旖美自2021年6月上市临床注射已突破200万支 [2] 市场拓展情况 - 积极布局海外市场，参加国际展会、建立战略合作关系，提升品牌知名度和竞争力 [3] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料获多国专利授权，注射用医疗器械产品获越南注册证 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|780|1,445|1,918|2,381| |增长率（%）|100.0|85.2|32.7|24.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|300|737|1,007|1,284| |增长率（%）|174.6|145.7|36.8|27.5| |每股收益（元）|3.39|8.32|11.38|14.51| |PE|67|27|20|16| |PB|21.0|13.1|9.3|6.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|780|1,445|1,918|2,381| |营业成本（百万元）|77|106|120|125| |营业税金及附加（百万元）|8|10|13|17| |销售费用（百万元）|165|250|328|405| |管理费用（百万元）|92|124|161|197| |研发费用（百万元）|85|78|102|125| |EBIT（百万元）|363|878|1,190|1,508| |财务费用（百万元）|11|2|-4|-11| |资产减值损失（百万元）|-3|-6|-7|-7| |投资收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|348|870|1,188|1,513| |营业外收支（百万元）|3|-3|-2|-2| |利润总额（百万元）|351|867|1,186|1,511| |所得税（百万元）|52|130|178|227| |净利润（百万元）|299|737|1,008|1,284| |归属于母公司净利润（百万元）|300|737|1,007|1,284| |EBITDA（百万元）|404|939|1,267|1,596| |其他流动资产（百万元）|20|37|43|49| |非流动资产合计（百万元）|682|752|806|863| |资产合计（百万元）|1,435|2,135|2,736|3,527| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|99.96|85.18|32.72|24.17| |EBIT增长率|166.36|142.01|35.51|26.72| |净利润增长率|174.60|145.69|36.78|27.47| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|90.16|92.68|93.72|94.73| |净利润率|38.42|50.98|52.54|53.94| |总资产收益率ROA|20.90|34.50|36.82|36.41| |净资产收益率ROE|31.44|48.03|46.72|44.07| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|2.87|4.12|6.22|7.85| |速动比率|2.48|3.77|5.80|7.46| |现金比率|1.98|3.13|4.90|6.46| |资产负债率（%）|33.56|28.17|21.18|17.37| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|59.35|51.00|50.00|49.00| |存货周转天数|315.12|278.00|276.00|265.00| |每股指标（元）|/|/|/|/| |估值分析|/|/|/|/| |货币资金（百万元）|519|1,049|1,519|2,192| |应收账款及票据（百万元）|129|195|253|308| |预付款项（百万元）|18|27|31|31| |存货（百万元）|66|74|84|84| |流动资产合计（百万元）|753|1,383|1,930|2,664| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|361|500|514|533| |无形资产（百万元）|25|30|34|38| |短期借款（百万元）|69|69|69|69| |应付账款及票据（百万元）|54|58|64|64| |其他流动负债（百万元）|139|208|176|207| |流动负债合计（百万元）|262|335|310|339| |长期借款（百万元）|31|80|80|80| |其他长期负债（百万元）|188|186|190|194| |非流动负债合计（百万元）|219|266|270|273| |负债合计（百万元）|481|601|580|613| |股本（百万元）|68|89|89|89| |少数股东权益（百万元）|-1|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|953|1,533|2,157|2,914| |负债和股东权益合计（百万元）|1,435|2,135|2,736|3,527| |现金流量表（百万元）|/|/|/|/| |净利润|299|737|1,008|1,284| |折旧和摊销|49|61|76|87| |营运资金变动|-69|-75|-53|-50| |经营活动现金流|296|748|1,061|1,353| |资本开支|-152|-89|-120|-131| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-151|-119|-119|-131| |股权募资|258|0|0|0| |债务募资|31|83|-67|0| |筹资活动现金流|245|-98|-473|-549| |现金净流量|389|531|469|673| [9][10]

营业收入变化 - 2024年公司营业收入14.47亿元，较上年同期增长85.40%[4][5][6] 利润相关指标变化 - 2024年公司利润总额8.59亿元，较上年同期增长144.93%[4][6] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7.33亿元，较上年同期增长144.65%[4][5][6] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润7.13亿元，较上年同期增长149.56%[4][5][6] 每股收益变化 - 2024年基本每股收益8.29元，较上年同期增长132.21%[4][5][6] 资产相关指标变化 - 2024年末总资产20.64亿元，较报告期初增长43.89%[4][5][6] 所有者权益相关指标变化 - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益15.37亿元，较报告期初增长61.22%[4][5][6] 股本变化 - 2024年末股本8851.18万元，较报告期初增长30.00%[4] 每股净资产变化 - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产17.37元，较报告期初增长53.17%[4][5][6] 净资产收益率情况 - 2024年加权平均净资产收益率（扣非前）58.54%，加权平均净资产收益率（扣非后）56.94%[4][5]

证券研究报告 美容护理 报告日期：2025 年 02 月 20 日 专注重组胶原蛋白领域，构建起全方位产业链 ——锦波生物（832982.BJ）公司深度研究报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持） 最近一年走势 | 当前价格（元） | 229.30 | | --- | --- | | 周价格区间（元） 52 | 142.60-293.62 | | 总市值（百万元） | 20,295.76 | | 流通市值（百万元） | 10,522.82 | | 总股本（万股） | 8,851.18 | | 流通股（万股） | 4,589.11 | | 近一月换手（%） | 16.83 | 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004 邮箱：sunbw@hlzq.com 《盈利能力与研发能力表现优异，推动 公 司 持 续 健 康 发 展 — 锦 波 生 物 2024.08.26 摘要： 医药行业新秀，多年深耕功能蛋白研发。成立十六年来，公司致 力研究重组人源胶原蛋白与抗 HPV 生物蛋白产品研究领域，获 取重组Ⅰ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组 XVII 型人源化胶原 蛋白修复冻干粉等数个相关医疗器械注册证。 ...

报告公司投资评级 - 华龙证券对锦波生物维持“买入”评级 [2][5][76] 报告的核心观点 - 锦波生物是医药行业新秀，专注重组胶原蛋白领域，构建全产业链，业务稳健增长，盈利能力增强，科研实力雄厚，终端产品应用场景多，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 锦波生物2008年成立于太原，专注功能蛋白研究，关注人体结构性材料和重大传染病防治 [14] - 公司股权集中，董事长杨霞为实控人，管理层有丰富医药专业知识和管理经验 [16][20] - 公司建立完整产业链，主要产品有医疗器械、功能性护肤品与原料，业绩增长显著，毛利率改善，费用率下降，现金流充裕，分红提升 [22][24][32][36] 行业概况 - 胶原蛋白生物特性优良，重组胶原蛋白优势明显，应用于多领域，锦波生物产品知名度高 [39][42][44] - 重组胶原蛋白市场发展快，应用于医美护肤等领域，我国相关市场规模将扩大，渗透率上升 [47][48][50] - 抗HPV生物蛋白可预防感染，市场前景广，锦波生物有相关产品布局，是治疗宫颈癌主要途径之一 [54][55][58] 竞争优势 - 公司科研实力雄厚，研发高级结构功能蛋白生物材料，有先进科研平台和制造基地 [61][63] - 公司构建完整产业链，核心产品应用场景多，有多个自有品牌 [67][69] - 公司深耕国内市场，功能性护肤品收入增长，采用平台型策略打造自有品牌 [72][74][75] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司收入为15.22/21.30/26.63亿元，归母净利润为7.25/10.02/12.55亿元，对应PE分别为27.0/19.5/15.6倍 [76] - 医疗器械业务预计2024 - 2026年营收分别为13.57/19.10/24.13亿元，毛利率分别为92.69%/90.83%/90.71% [6][76] - 功能性护肤品业务预计2024 - 2026年营收分别为1.26/1.73/1.96亿元，毛利率分别为67.07%/59.71%/57.83% [7][77] - 原料及其他业务预计2024 - 2026年营收分别为0.38/0.45/0.52亿元，毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92% [8][78]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布新产品“薇旖美®164.88°ColNet胶原网”及推广计划与C计划，薇旖美®形成产品组合覆盖抗衰需求，运营战略升级强化优势，其他业务展望积极，综合实力突出，短期医美驱动增长确定性高，中长期多应用打开成长空间，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月20日收盘价229.01元，一年内最高/最低293.62/142.60元，市净率15.4，股息率0.87%，流通A股市值105.1亿元，上证指数3350.78，深证成指10794.55 [1] - 2024年9月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股8.9亿/4600万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1571|2379|3195| |同比增长率（%）|100.0|91.2|101.4|51.4|34.3| |归母净利润（百万元）|300|520|725|1006|1326| |同比增长率（%）|174.6|170.4|141.7|38.8|31.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.19|11.36|14.98| |毛利率（%）|90.2|92.4|90.7|90.1|90.1| |ROE（%）|31.4|39.5|48.7|44.2|40.2| |市盈率|68|/|28|20|15| [5] 事件与产品情况 - 公司发布新产品“薇旖美®164.88°ColNet胶原网”，注射方案覆盖多层次，在眼周衰老领域有治疗优势，同时发布推广计划及C计划 [7] - 薇旖美®形成产品组合，重组III型人源化胶原蛋白可自组装，不同规格对应不同物理形态和产品定位，低规格与XVII型联合聚焦浅层衰老，极纯聚焦真皮层，至真深入真皮层以下，ColNet胶原网覆盖多层次，公司还酝酿更高规格应用 [7] - 新品ColNet胶原网在心血管修复等医疗场景有潜力，公司与多家医疗机构合作探索胶原蛋白应用 [7] 运营战略与业务展望 - 薇旖美®运营战略升级，2024年老客户复购提供增量，2025年运营策略升级挖掘存量机构价值，C计划放大B端和C端联动，强化渠道壁垒 [7] - 私密养护前瞻布局，管线研发与市场推广并行；头皮养护打造自主品牌，械三管线处于临床尾声，器械类享渠道优势；功能性护肤具备原料源头创新优势，国内外市场并驱；原料业务原料品质获多国权威机构认可，为开拓全球市场奠定基础 [7]