中信证券股份有限公司 关于山西锦波生物医药股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐机构"）作为山西锦波 生物医药股份有限公司（以下简称"锦波生物"、"公司"）向不特定合格投资者公 开发行股票并在北京证券交易所上市的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务 管理办法》《北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）》《北京证券交易所 上市公司持续监管指引第 9 号——募集资金管理》《北京证券交易所股票上市规 则（试行）》等相关规定，对公司 2024 年度募集资金年度存放与实际使用情况进 行了专项核查，具体情况如下： 一、募集资金基本情况 （一）募集资金总额、净额及资金到账时间 公司经中国证券监督管理委员会《关于同意山西锦波生物医药股份股份有限 公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》（证监许可[2023]1381 号） 同意注册，向不特定合格投资者公开发行人民币普通股不超过 575.00 万股，发 行价为每股人民币 49.00 元，共计募集资金总额为人民币 28,175.00 万元，扣除 券商承销佣金及保荐费 2,326.57 万元后，主 ...

公司基本信息 - 公司控股股东和实际控制人均为杨霞，无一致行动人[21] - 公司上市时间为2023年7月20日，上市交易所为北京证券交易所[20] - 公司行业分类为制造业（C）-医药制造业（C27）-卫生材料及医药用品制造（C277）-卫生材料及医药用品制造（C2770）[20] - 公司主要产品与服务是以A型重组人源化胶原蛋白新材料为核心的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售[20] - 公司持续督导保荐机构为中信证券股份有限公司，持续督导期间至2026年12月31日[23] - 公司注册资本为88,511,800元[22] - 公司普通股总股本为88511800股，优先股总股本为0股[21] - 截至2024年12月31日，杨霞持有公司58.89%的股权，为实际控制人[111] - 控股股东、实际控制人为杨霞，2016年12月至今任公司董事长，2019年12月至今任公司研究院院长[134] - 公司所属行业为“4.2.3其他生物医用材料及用品制造”产业和“C27医药制造业”[167] 公司荣誉与资质 - 2024年3月公司荣获“2023年福布斯中国美业品牌TOP100”等多项荣誉[4] - 公司被评为国家级专精特新“小巨人”企业、山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业[39] - 2024年公司共获得发明专利授权20项，其中国际发明专利授权6项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项[4] - 2024年公司取得5个第二类医疗器械注册证[5] - 公司率先获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证[42] - 公司拥有医疗器械生产许可证（晋食药监械生产许20150014号），有效期至2025.5.25 [176] - 公司拥有化妆品生产许可证（晋妆20160002号），有效期至2026.9.6 [177] - 公司拥有消毒产品生产企业卫生许可证（（晋）卫消证字（2013）第0005号），有效期至2029.2.7 [177] - 公司拥有排污许可证（91140100672338346F001V），有效期至2028.4.24 [177] 公司权益分派 - 2024年4月公司完成2023年度权益分派，转增股本20425800股，派发现金红利68086000元；9月完成2024年半年度权益分派，派发现金红利88511800元[4] - 公司实施2023年年度权益分派，分红前总股本68,086,000股，分红后增至88,511,800股，向全体股东每10股转增3股，每10股派10元现金[130] - 无限售股份总数期初23,658,389股，占比34.75%，期末45,891,080股，占比51.85%；有限售股份总数期初44,427,611股，占比65.25%，期末42,620,720股，占比48.15%[130] - 年度分配预案为每10股派现20元（含税），送股0股，转增3股[145] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入为1,442,831,399.69元，较2023年增长84.92%[27] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为732,301,620.38元，较2023年增长144.27%[27] - 2024年末资产总计为2,056,073,416.98元，较2023年末增长43.33%[29] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为1,535,213,828.42元，较2023年末增长60.98%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为767,155,394.37元，较2023年增长159.55%[29] - 2024年年度报告与业绩快报中营业收入变动比例为 -0.26%，归属于上市公司股东的净利润变动比例为 -0.16%[31] - 2024年非经常性损益合计为23,741,349.81元，非经常性损益净额为20,121,139.46元[36] - 公司报告期内实现营业收入14.43亿元，较上年同期增长84.92%[44] - 归属于上市公司股东的净利润实现7.32亿元，较上年同期增长144.27%[44] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.12亿元，较上年同期增长149.15%[44] - 2024年末货币资金941124763.40元，占总资产45.77%，较2023年末增长81.49%[53] - 2024年末应收票据5835000.00元，占总资产0.28%，较2023年末增长155.47%[53] - 2024年末应收账款183617905.91元，占总资产8.93%，较2023年末增长44.72%[53] - 2024年末固定资产460452397.97元，占总资产22.39%，较2023年末增长27.52%[53] - 2024年末短期借款为0，较2023年末下降100.00%[54] - 2024年末长期借款79588411.52元，占总资产3.87%，较2023年末增长157.70%[54] - 2024年末合同负债42588204.89元，占总资产2.07%，较2023年末增长71.87%[54] - 2024年营业收入14.43亿元，较2023年的7.80亿元增加84.92%，主要系医疗器械、功能性护肤品、原料收入增长所致[60][61] - 2024年营业成本1.15亿元，较2023年的0.77亿元增加50.04%，因销售收入增加而同向增加[60][61] - 2024年销售费用2.59亿元，较2023年的1.65亿元增加56.73%，因扩充销售团队和加大品牌推广力度[60][62] - 2024年营业利润8.54亿元，较2023年的3.48亿元增加145.35%，因销售收入增加利润同向增加[60][62] - 2024年净利润7.31亿元，较2023年的2.99亿元增加144.78%，因营业收入增加相应净利润同向增加[60][63] - 货币资金较本期期初增加81.49%，因本期销售规模增长，经营性现金净流量增加[55] - 应收票据较本期期初增加155.47%，因报告期末持有未到期的、已背书或贴现未终止确认的应收票据增加[55] - 应收账款较本期期初增加44.72%，因本期销售规模大幅增长，应收账款规模随之增长[55] - 在建工程较本期期初减少85.31%，因产业园原料车间达到预定使用状态转固，在建工程余额减少[55] - 开发支出较本期期初增加169.42%，因本期第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目研发投入增加[55] - 功能性护肤品营业收入本期较上年同期增加86.83%，原料及其他营业收入增加89.07%，其他业务收入增加759.65%，合计营业收入为14.4283139969亿元[67][70] - 华北地区营业收入6.6347115305亿元，同比增加134.80%；华东地区4.2363656277亿元，同比增加52.85%；华南地区1.4607119393亿元，同比增加42.90%；华西地区1.2325552725亿元，同比增加67.00%；华中地区0.8184146795亿元，同比增加102.22%；境外0.0455549474亿元，同比增加13.03%[69] - 前五大客户销售金额合计2.7693463792亿元，占年度销售比19.19%[72] - 前五大供应商采购金额合计1669.897718万元，占年度采购比34.17%[78] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.6715539437亿元，较2023年增长159.55%；投资活动净额 - 1.5432511019亿元，较2023年减少2.15%；筹资活动净额 - 1.9027211030亿元，较2023年减少177.75%[75] - 复合成分功能性护肤品毛利率65.26%，较上年增加3.58个百分点；功能性护肤品小计毛利率70.41%，增加2.62个百分点；原料及其它小计毛利率77.55%，增加1.65个百分点；其他业务毛利率62.24%，增加8.63个百分点[67] - 华北地区毛利率92.00%，较上年增加2.82个百分点；华东地区92.37%，增加0.89个百分点；华南地区89.41%，增加1.37个百分点；华西地区94.34%，增加2.72个百分点；华中地区92.15%，增加0.36个百分点；境外79.06%，减少0.14个百分点[69] - 2024年度锦波生物公司合并营业收入为14.43亿元[99] - 2024年公司当期应纳税总额2.04亿元，获评“2024年度A级纳税信用企业”[103] 各条业务线数据关键指标变化 - 公司销售医疗器械实现收入12.54亿元，较上年同期增长84.37%，毛利率为95.03%，较上年同期增加1.85个百分点[44] - 公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白临床应用超200万支，未见免疫原性[41] - 公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维截至报告期末已覆盖终端医疗机构约4000家[45] - 医疗器械产品营业收入本期较上年同期增加84.37%，销售增长主要来自单一材料医疗器械产品，重点产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品[70] - 公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维生产量为1305920支 [179] - 公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维销售量为1242826支 [179] - 公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维剂型有2mg/瓶/盒、4mg/瓶/盒、6mg/瓶/盒、8mg/盒、10mg/瓶/盒 [178] - 公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维发明专利起止期限为2019.11.22 - 2039.11.21 [178] - 单一材料医疗器械营业收入为11.28亿元，营业成本为3577.55万元，毛利率96.83%，同比增加99.69%，营业成本同比增加42.54%，毛利率同比增加1.27个百分点[180] - 复合材料医疗器械营业收入为1.25亿元，营业成本为2657.75万元，毛利率78.79%，同比增加9.03%，营业成本同比增加24.75%，毛利率同比减少2.67个百分点[180] - 药（产）品营业收入合计为12.54亿元，营业成本合计为6235.30万元[180] 研发相关情况 - 公司子公司开发的国家Ⅰ类新药EK1雾化剂用于治疗新冠感染的多中心临床试验已完成并取得总结报告[42] - 本期研发支出金额1.23亿元，占营业收入的比例为8.52%，上期研发支出金额1.04亿元，占比13.28%[92] - 本期研发支出资本化的金额5178.74万元，占研发支出的比例为42.10%，上期资本化金额1863.99万元，占比17.99%[92] - 研发人员总计从期初173人增加至期末212人，占员工总量的比例从23.70%提升至25.76%[93] - 公司拥有的专利数量从上期81项增加至本期104项，发明专利数量从50项增加至70项[94] - 重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目部分产品已进入临床实验，广谱抗冠状病毒新药研发项目多中心临床试验已完成并取得总结报告[95][96] - 公司与复旦大学共建“复旦锦波功能蛋白联合研究中心”[97] - 公司与四川大学共建“川大 - 锦波功能蛋白联合研究室”[97] - 公司与重庆医科大学第二附属医院共建“功能蛋白临床转化研究中心”[97] - 公司与北京大学人民医院共建“北京大学人民医院 - 锦波生物肿瘤治疗联合研究中心”，开展7个临床研究[97][98] - 研发投入前五名项目本期研发投入合计4919.15万元，累计研发投入合计1.09亿元[188] - EK1雾化剂临床试验项目本期研发投入2872.32万元，累计研发投入8527.91万元，处于临床阶段[188] - 生物医用新材料重组人源化胶原蛋白关键技术与应用本期研发投入642.35万元，累计研发投入657.72万元，处于开发阶段[188] - 注射用重组人源化胶原蛋白用于组织修复再生的临床研究本期研发投入624.39万元，累计研发投入729.10万元，处于临床阶段[188] - 注射用重组人源化胶原蛋白用于毛发增量的研究本期研发投入401.18万元，累计研发投入540.66万元，处于临床阶段[188] - 经导管微创介入心衰治疗可注射水凝胶及输送器械关键技术研究本期研发投入378.90万元，累计研发投入462.58万元，处于开发阶段[188] 行业市场情况 - 2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约11600亿元，比上一年下降约6.4%，占全球约27%-28%[50][106] - 全球生物材料市场规模预计2025年达475亿美元，CAGR为6.0%[50][106] - 中国重组胶原蛋白产品市场2025年将达585.7亿元，年复合增长率44.93%，2030年将达2193.8亿元[51][107] 公司战略与规划 - 2025年公司聚焦功能蛋白，重点开发以A型重组人源化胶原蛋白为

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][34] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长，首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，2024 年营收和归母净利润同比大幅增长，维持 2024 - 2026 年盈利预测及“增持”评级 [1][30][34] 根据相关目录分别进行总结 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，满足临床应用多样化需求 - 2025 年 4 月 9 日，全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局批准上市，是锦波生物第三个采用重组人源化胶原蛋白制备的 III 类植入医疗器械，标志生物材料领域重大技术突破 [2][9] - 该凝胶具有高生物安全性、创新“胶原”自组装技术、胶原直补、长效支撑等突破性特点，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床应用场景多样化需求 [9][12] 财务：2024 年公司实现营业收入 14.47 亿元，归母净利润 7.33 亿元 - 2024 年公司实现营业收入 14.47 亿元，同比增长 85.40%；归母净利润 7.33 亿元，同比增长 144.65%，主要因积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长 [1][17] - 2020 年至 2024Q1 - 3 公司毛利率持续快速增长，主要因高毛利率的重组胶原蛋白医疗器械类产品销售收入迅速增长；期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强；受毛利率及期间费用率综合影响，净利率呈现增长趋势，2024Q1 - 3 净利率升至 52.60% [20][22] 行业：我国重组胶原蛋白原料发展迅速，2025 市场规模将达 36 亿元 - 我国医疗器械行业处于高速发展阶段，2023 年全国医疗器械生产企业主营业务收入约 12400 亿元，比 2022 年增长约 20%，占全球约 27% [26] - 生物医用材料行业发展与医疗技术革新密切相关，2020 年全球生物材料市场规模为 355 亿美元，预计 2025 年达 475 亿美元，CAGR 为 6.0%；我国生物医用材料行业起步晚，高端市场主要被欧美企业占据，未来国产制品竞争力有望提升 [27] - 近年我国生物医用材料需求增加，市场规模扩大，2023 年市场规模达 6640 亿元左右 [28] - 中国重组胶原蛋白原料市场规模逐年上升，2022 年为 12.33 亿元，预计 2025 年达 36.04 亿元，2030 年达 122.9 亿元，未来产业链分工将更明确，促进市场蓬勃发展 [29] 盈利预测与投资建议 - 维持 2024 - 2026 年盈利预测，预计归母净利润为 734/927/1125 百万元，对应 EPS 分别为 8.29/10.47/12.71 元/股，对应当前股价 PE 为 45.4/35.9/29.6 倍，维持“增持”评级 [1][34]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][34] 报告的核心观点 - 报告公司积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长，首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，2024年营收和归母净利润同比大幅增长，维持2024 - 2026年盈利预测及“增持”评级 [1][30][34] 根据相关目录分别进行总结 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，满足临床应用多样化需求 - 2025年4月9日，全球首个“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局批准上市，是报告公司自主研发生产的第三个采用重组人源化胶原蛋白制备的III类植入医疗器械，标志生物材料领域重大技术突破 [2][9] - 该凝胶具有高生物安全性、创新“胶原”自组装技术、胶原直补、长效支撑等突破性特点，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床应用场景多样化需求 [9][12] 财务：2024年公司实现营业收入14.47亿元，归母净利润7.33亿元 - 2024年报告公司实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，主要因积极研发新产品、强化品牌建设、拓展市场，医疗器械及功能性护肤品销售规模大幅增长 [1][17] - 2020 - 2024Q1 - 3公司毛利率持续快速增长，主要因高毛利率的重组胶原蛋白医疗器械类产品销售收入迅速增长；期间费用呈下降趋势，成本控制能力较强；受毛利率及期间费用率综合影响，净利率呈现增长趋势，2024Q1 - 3净利率升至52.60% [20][22] 行业：我国重组胶原蛋白原料发展迅速，2025市场规模将达36亿元 - 我国医疗器械行业处于高速发展阶段，2023年全国医疗器械生产企业主营业务收入约12400亿元，比2022年增长约20%，占全球约27% [25] - 生物医用材料行业发展与医疗技术革新密切相关，2020年全球生物材料市场规模为355亿美元，预计2025年达475亿美元，CAGR为6.0%；我国生物医用材料行业起步晚，高端市场主要被欧美企业占据，未来国产制品竞争力和市场份额有望提升；2023年我国生物医用材料市场规模达6640亿元左右 [26][27] - 中国重组胶原蛋白原料市场规模逐年上升，2022年为12.33亿元，预计2025年达36.04亿元，2030年达122.9亿元；产业链分工将更明确，更多产品端厂商会选择外采原料，促进市场蓬勃发展 [29] 盈利预测与投资建议 - 维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为734/927/1125百万元，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为45.4/35.9/29.6倍，维持“增持”评级 [1][34]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 锦波生物自主研发的第三类医疗器械“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品安全性高、填充效果好，市场潜力大，公司填充类项目储备充足，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月11日收盘价339.01元，一年内最高/最低为367.00/142.60元，市净率22.8，股息率0.59%，流通A股市值15,558百万元，上证指数/深证成指为3,238.23/9,834.44 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股为89/46百万，流通B股/H股为 - / - [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1,447|2,484|3,416| |同比增长率（%）|100.0|91.2|85.4|71.7|37.5| |归母净利润（百万元）|300|520|733|1,185|1,573| |同比增长率（%）|174.6|170.4|144.6|61.6|32.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.28|13.38|17.77| |毛利率（%）|90.2|92.4|92.9|91.0|90.4| |ROE（%）|31.4|39.5|47.7|47.3|42.3| |市盈率|100|/|41|25|19| [6] 事件分析 - 公司自主研发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，适用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷 [7] 产品优势 - 凝胶产品采用自组装、自交联技术，安全性高，有良好即刻填充效果和长效支撑作用，核心成分消除免疫原性隐患，无生物毒性，能直接补充胶原组织和促进细胞外基质再生 [7] 市场情况 - 2023年国内医美注射剂市场规模约1500亿元，透明质酸钠市场份额51%约765亿元，出厂规模约191亿元，高端市场由外资主导，对高质价比国货需求迫切 [7] 产品特点 - 凝胶产品胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有0.5ml/支、1.0ml/支、1.5ml/支、2.0ml/支四个规格，采用无菌预灌封注射器包装，2年货架有效期 [7] 渠道优势 - 公司薇旖美系列覆盖3000多家医美机构，渠道及运营资源可复用至凝胶产品 [7] 项目储备 - 公司2023年申请发明专利满足不规则缺损填充要求，2024年申请发明专利确定适合重组人源化胶原蛋白的交联剂和反应条件 [7] 盈利预测调整 - 上调2024 - 2026年盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为7.33/11.85/15.73亿元（原值为7.25/10.06/13.26亿元），对应当前（2025/04/11收盘）PE倍数分别为41X/25X/19X [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|390|780|1,447|2,484|3,416| |营业成本|57|77|103|223|327| |税金及附加|7|8|15|26|36| |主营业务利润|326|695|1,329|2,235|3,053| |销售费用|105|165|272|431|594| |管理费用|45|92|113|188|273| |研发费用|45|85|83|225|342| |财务费用|8|11|10|8|7| |经营性利润|123|342|851|1,383|1,837| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-4|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|-3|0|0|0| |投资收益及其他|7|13|9|10|11| |营业利润|126|348|862|1,392|1,848| |营业外净收入|1|3|0|0|0| |利润总额|127|351|862|1,392|1,848| |所得税|18|52|128|207|275| |净利润|109|299|733|1,185|1,573| |少数股东损益|0|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|109|300|733|1,185|1,573| [9]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标 [12]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] - 是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的重组人源化胶原蛋白面中填充材料，有双重创新机制 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物于4月9日获“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证 ，验证其在全球重组胶原蛋白产业的领先地位，将继续保持垄断的强势地位 [1][2] - 获批产品是国际首个相关凝胶产品，适用于矫正中面部容量缺失和轮廓缺陷，突破Ⅲ型胶原蛋白物理缺陷，扩大重组胶原蛋白使用范围，打开国内医美市场空间，具备替代动物源胶原蛋白的能力，还打开服务医美高端圈层的通道 [3] - 2024年台湾双美在大陆销售动物源胶原蛋白金额3.7亿人民币，同比+8.5%，2019 - 2024年营收CAGR为27.1%，看好锦波新产品经营前景 [4] - 基本维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强劲，新产品持续接力成长，出海新业务稳步推进 [4] 财务数据总结 盈利预测简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业收入增长率|67.15%|99.96%|85.35%|44.03%|34.69%| |归母净利润（百万元）|109|300|734|1,094|1,500| |归母净利润增长率|90.24%|174.60%|144.67%|49.11%|37.18%| |EPS（元）|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.80%|31.44%|45.30%|44.52%|41.98%| |P/E|199|79|42|28|21| |P/B|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6|[5] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业成本|57|77|107|146|174| |折旧和摊销|23|38|53|60|65| |税金及附加|7|8|14|29|39| |销售费用|105|165|263|365|477| |管理费用|45|92|132|179|236| |研发费用|45|85|81|117|157| |财务费用|8|11|0|-20|-23| |投资收益|0|0|0|1|1| |营业利润|126|348|859|1,281|1,758| |利润总额|127|351|859|1,281|1,758| |所得税|18|52|126|188|258| |净利润|109|299|733|1,093|1,499| |少数股东损益|0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|109|300|734|1,094|1,500| |EPS(元)|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|124|296|725|1,068|1,459| |净利润|109|300|734|1,094|1,500| |折旧摊销|23|38|53|60|65| |净营运资金增加|27|96|161|160|190| |其他|-35|-138|-223|-245|-295| |投资活动产生现金流|-96|-151|-306|-145|-95| |净资本支出|-100|-152|-189|-165|-115| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|3|1|-117|21|21| |融资活动现金流|31|245|-163|-239|-361| |股本变化|0|6|20|0|0| |债务净变化|42|31|-90|3|5| |无息负债变化|107|76|-57|95|78| |净现金流|59|389|256|684|1,004|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|816|1,435|1,952|2,887|4,087| |货币资金|129|519|774|1,458|2,463| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|56|127|194|278|373| |应收票据|0|2|4|6|8| |其他应收款（合计）|2|4|8|11|15| |存货|44|66|92|126|150| |其他流动资产|7|16|30|42|57| |流动资产合计|253|753|1,128|1,957|3,107| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|360|361|442|497|522| |在建工程|22|132|144|142|129| |无形资产|18|25|39|51|63| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|31|11|18|18|18| |非流动资产合计|563|682|824|930|980| |总负债|375|481|335|433|516| |短期借款|25|69|0|0|0| |应付账款|34|54|76|103|123| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|3|23|30|33| |流动负债合计|132|262|231|315|385| |长期借款|57|31|31|31|31| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|70|67|61|55|49| |非流动负债合计|243|219|103|118|131| |股东权益|441|953|1,618|2,454|3,571| |股本|62|68|89|89|89| |公积金|120|365|355|355|355| |未分配利润|258|521|1,176|2,013|3,131| |归属母公司权益|440|954|1,619|2,456|3,574| |少数股东权益|1|-1|-2|-3|-4|[11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|85.4|90.2|92.6|93.0|93.8| |EBITDA率|41.9|52.6|63.6|63.6|64.3| |EBIT率|35.7|47.3|59.9|60.8|62.0| |税前净利润率|32.6|45.0|59.4|61.5|62.7| |归母净利润率|28.0|38.4|50.7|52.5|53.5| |ROA|13.4|20.8|37.5|37.9|36.7| |ROE（摊薄）|24.8|31.4|45.3|44.5|42.0| |经营性ROIC|25.3|45.9|67.0|79.8|94.0|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|46%|34%|17%|15%|13%| |流动比率|1.91|2.87|4.88|6.21|8.08| |速动比率|1.58|2.62|4.48|5.81|7.69| |归母权益/有息债务|4.33|7.19|37.76|53.54|70.25| |有形资产/有息债务|7.55|10.18|43.84|61.06|78.41|[12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|26.90%|21.14%|18.20%|17.50%|17.00%| |管理费用率|11.42%|11.82%|9.13%|8.60%|8.40%| |财务费用率|2.07%|1.40%|-0.02%|-0.95%|-0.83%| |研发费用率|11.64%|10.89%|5.60%|5.60%|5.60%| |所得税率|14%|15%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|1.00|2.90|4.32|5.93| |每股经营现金流|1.99|4.34|8.19|12.06|16.49| |每股净资产|7.06|14.01|18.29|27.75|40.38| |每股销售收入|6.26|11.46|16.34|23.53|31.70|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|199|79|42|28|21| |PB|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6| |EV/EBITDA|134.4|57.6|33.0|22.5|16.0| |股息率|0.0%|0.3%|0.8%|1.2%|1.7%|[13]

公司概况 - 锦波生物是北交所股价和市值最高的“第一股”，也是山西产业转型“新名片”，股价348.86元，市值309亿元 [1] - 主营以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的终端医疗器械产品和功能性护肤品 [2] 产品情况 - 重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维于2021年6月获批上市，是我国首个用重组人源化胶原蛋白制备的三类医疗器械，可用于面部真皮组织填充纠正额部动力性皱纹 [2] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%；对比2021年，4年内营收增长5倍多，归母净利润增长近12倍 [3] 创业选择 - 董事长杨霞强调创业选赛道注重“科学性”，选择“从无到有”的赛道开展应用研发及产业化 [3] - 因山西供应链成本高，公司面向世界科技前沿，做别人未做之事以覆盖成本 [3] 发展支撑 - 山西有原始创新基因，正推动生物医药等新兴产业发展，为锦波生物和“人源化胶原蛋白产业”崛起提供支撑 [4] 人才培养 - 公司内部人才培养采取“传帮带”方式，送员工到科研院所学习形成基本盘，搭建产学研矩阵输入新鲜血液 [6] 未来规划 - 今年强化品牌塑造，让品牌走向国际 [8] - 未来继续深耕基础研究，将重组人源化胶原蛋白技术升级为人体生命材料，攻关全产业链理论创新等；围绕大健康领域提供完整解决方案 [8]

新产品和新技术研发 - 公司获注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶第三类医疗器械注册证[2] - 注册证编号为国械注准20253130751，批准日期为2025年4月9日[3][4] - 产品适用于矫正中面部问题，注射层次为中面部皮下至骨膜上层，含0.9%生理盐水[3][4]