公司点评报告 · 北交所 消费电子需求复苏、在研项目储备丰富 天马新材点评报告 2025 年 03 月 05 日 天马新材(838971.BJ) | | | 分析师 张智浩 @: zhangzhihao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524100001 贾亚萌 ☎：010-80927680 网: jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 | 市场数据 | 2025-03-04 | | --- | --- | | 股票代码 | 838971.BJ | | A 股收盘价(元) | 37.42 | | 上证指数 | 3,324.21 | | 总股本(万股) | 10.600.80 | | 实际流通 A 股(万股) | 8.469.03 | | 流通 A 股市值(亿元) | 31.69 | | 相对北证 50 表现图 | 2025-03-04 | 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 20 ...

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入2.55亿元，同比增长34.99%；归母净利润0.39亿元，同比增长221.44%；扣非净利润0.33亿元，同比增长43.61% [3] - 受新产线产能爬坡影响，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.39（原0.45）/0.58（原0.62）/0.73（原0.78）亿元，EPS分别为0.37/0.54/0.69元，当前股价对应P/E分别为95.4/65.2/51.5倍 [3] - 看好公司在Low - α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价35.44元，一年最高最低65.20/7.80元，总市值37.57亿元，流通市值30.01亿元，总股本1.06亿股，流通股本0.85亿股，近3个月换手率360.71% [1] 业务进展 - 自主研发的low - α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别，已掌握核心技术，实验室阶段取得突破性进展 [4] - low - α射线球形氧化铝是低α射线指标的球形氧化铝材料，作为功能填料用于高性能或特殊用途芯片封装场景，是先进芯片高端封装材料，在HBM封装技术中可减少信号串扰等 [4] - 2025年1月27日，牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，聚焦先进氧化铝材料及陶瓷膜领域，推动相关材料和技术在多领域应用与升级 [5] - 成功申报2024年省级制造业设备更新优秀智能应用场景（第一批），利于提升创新能力和研发水平 [5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 186 | 189 | 255 | 366 | 458 | | YOY(%) | -10.6 | 1.5 | 35.0 | 43.8 | 25.0 | | 归母净利润(百万元) | 36 | 12 | 39 | 58 | 73 | | YOY(%) | -34.3 | -65.6 | 221.4 | 46.4 | 26.4 | | 毛利率(%) | 29.0 | 26.2 | 26.1 | 26.3 | 26.4 | | 净利率(%) | 19.2 | 6.5 | 15.5 | 15.7 | 15.9 | | ROE(%) | 8.1 | 2.8 | 8.8 | 11.8 | 13.5 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.12 | 0.37 | 0.54 | 0.69 | | P/E(倍) | 105.4 | 306.7 | 95.4 | 65.2 | 51.5 | | P/B(倍) | 8.6 | 8.6 | 8.4 | 7.7 | 7.0 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024E流动资产323百万元，营业收入255百万元，经营活动现金流68百万元等 [11][12] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如2024E营业收入增长率35.0%，毛利率26.1%，资产负债率18.0%等 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，预计营收2.55亿元（+35%），归母净利润0.39亿元（+221%），受新产线产能爬坡影响下调2024 - 2026年盈利预测，但看好公司在Low - α射线球形氧化铝新产品研发进展及新建产线产能释放带来的业绩增长，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价35.44元，一年最高最低65.20/7.80元，总市值37.57亿元，流通市值30.01亿元，总股本1.06亿股，流通股本0.85亿股，近3个月换手率360.71% [1] 财务情况 - 2024快报预计营收2.55亿元（+35%），归母净利润0.39亿元（+221%），扣非净利润0.33亿元（+43.61%），下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.39（原0.45）/0.58（原0.62）/0.73（原0.78）亿元，EPS分别为0.37/0.54/0.69元，当前股价对应P/E分别为95.4/65.2/51.5倍 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为186/189/255/366/458百万元，YOY分别为 - 10.6%/1.5%/35.0%/43.8%/25.0%；归母净利润分别为36/12/39/58/73百万元，YOY分别为 - 34.3%/ - 65.6%/221.4%/46.4%/26.4%等 [6] 产品技术 - 公司自主研发的low - α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，检测放射性元素铀（U）和钍（Th）含量均低于5ppb级别，已掌握核心技术，该产品用于高端芯片HBM芯片封装，技术壁垒高、工艺难度大 [4] 业务拓展 - 2025年1月27日，公司牵头组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，聚焦先进氧化铝材料及陶瓷膜领域，推动多领域应用与升级；成功申报2024年省级制造业设备更新优秀智能应用场景（第一批） [5]

证券代码：838971 证券简称：天马新材 公告编号：2025-018 河南天马新材料股份有限公司 2024 年年度业绩快报公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 特别提示：本公告所载 2024 年年度主要财务数据为初步核算数据，未经会 计师事务所审计，具体数据以公司 2024 年年度报告中披露的数据为准，提请投 资者注意投资风险。 一、2024 年年度主要财务数据和指标 单位：元 | 项目 | 本报告期 | 上年同期 | 变动比例% | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 254,849,011.82 | 188,788,892.38 | 34.99% | | 利润总额 | 45,362,194.10 | 12,993,821.59 | 249.11% | | 归属于上市公司股 | 39,379,873.71 | 12,251,189.52 | 221.44% | | 东的净利润 | | | | | 归属于上市公司股 | 32,798,420.43 | ...

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至12月31日[3] 业绩数据 - 归属于上市公司股东的净利润为3800 - 4300万元，较上年同期1225.12万元增长210.17% - 250.98%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3100 - 3500万元，较上年同期2283.81万元增长35.74% - 53.25%[4] - 2023年诉讼事项影响净利润1852万元，若不考虑该事项，本报告期净利润同比增长23.54% - 39.79%[5] 业绩增长原因 - 下游消费电子行业需求回暖，产品出货量增长，产业链盈利改善[5] - 募投项目年产5万吨电子陶瓷材料生产线投产，产品获认可，订单量增加[5] 业绩预告说明 - 业绩预告未经审计，最终数据以2024年年度报告为准[2][6]

公司投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [7] 核心观点 - 天马新材2024年前三季度实现营业收入1.81亿元，同比增长33.07%；归属于上市公司股东的净利润2521万元，同比增长8.07%；扣除非经常性损益后的净利润2131万元，同比增长11.44% [3] - 下游需求复苏带动营收增长，但成本上升挤压利润，三季度单季毛利率24.00%，同比下降1.30pct，环比下降1.96pct [3] - 管理费用及研发费用增长较快，管理费用1020万元，同比增长57.1%；研发费用739万元，同比增长36.0% [10] - 在研新产品low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，检测放射性元素铀和钍含量均低于5ppb级别，产业化前景值得关注 [14] 财务数据 - 2024年12月24日收盘价为29.40元，总市值31.17亿元，总股本1.06亿股 [7] - 2020年至2023年营业总收入分别为111百万元、208百万元、186百万元、189百万元，同比增长率分别为-1%、87%、-11%、2% [11] - 2020年至2023年归母净利润分别为16百万元、54百万元、36百万元、12百万元，同比增长率分别为-5%、234%、-34%、-66% [11] - 2020年至2023年毛利率分别为30.2%、37.7%、29.0%、26.2%，ROE分别为14.5%、47.4%、12.8%、2.8% [11] 行业与产品 - 天马新材长期专注于先进无机非金属材料领域，主要从事高性能精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，产品应用于电子陶瓷、高压电器、电子及光伏玻璃、锂电池隔膜等领域 [3] - 三季度单季营收7197万元，同比增长33.09%，主要因电子陶瓷和高压电器用粉体销售增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收和利润双增长,营收同比增长33.07%,归母净利润同比增长8.07% [1] - 三季度单季营收同比增长33.09%,环比增长22.21%;归母净利润同比增长12.27%,环比增长29.66% [1] - 营收增长主要受益于以消费电子为代表的下游行业需求持续释放,但原材料价格波动导致毛利率下降1.51个百分点 [1] 公司在研项目情况 - 公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体近期取得阶段性成果,检测放射性元素铀和钮的含量均低于5ppb级别,可应用于高带宽存储器封装技术 [1] - 公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别,可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷等领域,有望打破国内主要依赖进口的行业格局 [1] 公司产能投放情况 - 公司年产5万吨电子陶瓷粉体材料生产线已投产,年产5千吨高导热粉体材料生产线已基本建设完成并进入调试阶段 [1] - 新生产线的产能释放有助于公司提供差异化产品研发和解决方案,优化产品结构,保持客户粘性 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.43/0.58/0.75亿元,同比增长247.63%/35.75%/29.35% [1][4] - 对应市盈率分别为108/79/61倍 [1][4] 投资建议 - 公司作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头,随着新建产能投产、下游行业复苏以及前期研发投入逐步转化,有望迈入加速成长期 [1] - 维持"推荐"评级 [1] 风险提示 - 主要客户收入占比较高的风险 [1] - 原材料价格波动风险 [1] - 下游需求不及预期的风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司下游需求回暖复苏,在研产品取得重大进展 [2] - 公司产能倍增+产品结构趋向高端化,盈利能力将显著提升 [2] - 在研产品推动产品体系丰富,促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖 [2] 公司财务数据总结 - 公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.42/0.60/0.83 亿元,对应 EPS 分别为 0.40/0.56/0.78 元/股 [3] - 公司 2024-2026 年的 PE 分别为 106/75/54 倍 [3] - 公司 2023-2026 年营业收入分别为 189/283/403/481 百万元,同比增长 1.54%/50.12%/42.24%/19.38% [9] - 公司 2023-2026 年归母净利率分别为 6.49%/14.88%/14.79%/17.25% [9] 公司业务发展情况总结 - 公司 2024 年将进入产能释放新周期,原有产能 2.6 万吨+3000 吨,新增产能 6 万吨,产能处于爬坡阶段 [2] - 公司最新投产的 5000 吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升 [2] - 公司在研的 Low-α 射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果,正在从实验室向产业化过渡 [2] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [3] - 新业务发展不达预期 [3] - 宏观经济波动及产业政策变化 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司下游需求回暖复苏,在研产品取得重大进展 [2] - 公司产能倍增+产品结构趋向高端化,盈利能力将显著提升 [2] - 在研产品推动产品体系丰富,促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖 [2] 公司财务数据总结 营收及利润情况 - 2024-2026年公司预计营业总收入分别为283.41/403.11/481.24百万元,同比增长50.12%/42.24%/19.38% [9] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为42.16/59.61/83.02百万元,同比增长244.15%/41.39%/39.26% [9] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.40/0.56/0.78元/股 [9] 财务指标 - 公司2023-2026年毛利率预计分别为26.23%/28.64%/30.70%/30.49% [9] - 公司2023-2026年归母净利率预计分别为6.49%/14.88%/14.79%/17.25% [9] - 公司2023-2026年资产负债率预计分别为15.82%/18.97%/19.73%/19.07% [10] - 公司2023-2026年ROIC预计分别为5.96%/9.41%/11.84%/14.46% [10] - 公司2023-2026年ROE预计分别为2.81%/8.77%/11.03%/13.32% [10] 估值情况 - 公司2023-2026年预计市盈率(最新摊薄)分别为363.51/105.63/74.71/53.65倍 [9] - 公司2023-2026年预计市净率分别为10.21/9.26/8.24/7.14倍 [10]

资产负债情况 - 公司资产总计为57.0亿元，较上年期末增长9.88%[4] - 公司应收款项融资大幅增加147.27%，主要系以银行承兑汇票为结算方式的销售额增加所致[5] - 公司预付款项大幅增加194.39%，主要系预付采购量较上年增加所致[5] - 公司短期借款大幅增加853.04%，主要系大宗原材料价格上涨，采购量增加，银行短期贷款增加所致[5] - 公司资金10,353,529.02元被司法冻结，占总资产的1.82%[17] - 公司多项无形资产被质押用于银行贷款[17] - 公司2024年9月30日的流动资产为313,548,060.35元，较2023年12月31日增加8.0%[18][19] - 公司2024年9月30日的非流动资产为256,473,715.66元，较2023年12月31日增加12.2%[18][19] - 公司2024年9月30日的短期借款为43,850,825.80元，较2023年12月31日增加852.1%[18][19] - 公司2024年9月30日的应付账款为20,404,798.58元，较2023年12月31日增加75.7%[18][19] - 公司2024年9月30日的其他流动负债为15,534,851.80元，较2023年12月31日下降53.2%[18][19] - 公司2024年9月30日的长期借款为14,640,183.20元，较2023年12月31日大幅增加[18][19] - 公司2024年9月30日的预计负债为18,282,685.00元，与2023年12月31日持平[18][19] - 公司2023年9月30日资产总计为571,699,419.99元[22][23] - 公司2023年9月30日负债总计为142,067,334.73元[22][23] - 公司2023年9月30日所有者权益为429,632,085.26元[23] 经营业绩 - 公司营业收入为18.07亿元，同比增长33.07%[4] - 公司归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元，同比增长8.07%[4] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-2.01亿元，同比下降165.59%，主要系购买商品支付的现金增加所致[5] - 公司获得政府补助4.90亿元，计入其他收益[7] - 公司非经常性损益净额为3.90亿元[7] - 公司2023年1-9月营业收入为180,689,481.19元[24] - 公司2023年1-9月净利润为25,207,142.70元[25] - 公司2023年1-9月营业成本为135,061,505.04元[24] - 公司2023年1-9月管理费用为10,202,642.59元[24] - 公司2023年1-9月研发费用为7,385,512.66元[24] - 公司2023年1-9月资产减值损失为2,107,423.06元[25] - 公司2023年1-9月信用减值损失为474,853.05元[25] - 2024年1-9月营业收入为180,524,343.58元，同比增长33.1%[26] - 2024年1-9月净利润为23,675,778.31元，同比增长7.2%[26] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-2,014,257.39元[28] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-26,159,562.17元[29] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为32,124,208.07元[29] - 2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为19,690,380.74元[29] - 2024年1-9月研发费用为7,385,512.66元，占营业收入的4.1%[26] - 2024年1-9月销售费用为1,887,851.09元，占营业收入的1.0%[26] - 2024年1-9月管理费用为9,899,187.81元，占营业收入的5.5%[26] - 2024年1-9月财务费用为1,059,556.07元，其中利息费用为1,000,565.53元[26] - 公司2022年销售商品、提供劳务收到的现金为131,166,094.62元，同比增长51.1%[30] - 公司2022年购买商品、接受劳务支付的现金为111,382,145.48元，同比增长98.8%[30] - 公司2022年投资活动现金流出为116,739,309.62元，主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产[31] - 公司2022年筹资活动现金流入为60,354,665.00元，主要来自于取得借款[31] - 公司2022年现金及现金等价物净增加额为4,026,083.01元，期末余额为19,592,874.81元[31] 费用情况 - 公司管理费用和研发费用分别增加57.14%和36.02%，主要系公司加大研发投入和预提股权激励费用所致[5] 股权结构 - 公司普通股股本结构期末数量为106,008,002股，其中无限售股份占比79.89%[5] - 持股5%以上的前十大股东中，马淑云、王威宸、王世贤等存在亲属关系[6,7,9] 其他事项 - 报告期内公司存在未结案的重大诉讼事项[13] - 公司实施2023年股权激励计划，向1名核心员工授予预留限制性股票60万股[14] - 公司回购注销部分限制性股票720,000股，回购总金额为3,060,000元[15] - 公司存在已披露的承诺事项，均在正常履行中[16] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为437,760,365.18元，较2023年12月31日增加0.2%[18][19][20]