[报告公司投资评级] 买入（首次） [报告的核心观点] 砥砺前行的 PCB 优质制造商 - 芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司是一家专注于印刷电路板（PCB）生产及组装的企业,具备高质量制造和快速交付能力 [1][19] - 公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种,广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域 [1][20-29] - 公司通过持续的研发投入和技术积累,拥有多项自主知识产权的核心技术专利 [36] - 公司通过质量管理体系构建和全流程生产管控,持续提升产品服务质量,获得客户的一致认可 [37] 电子制造赛道广阔 - EMS 模式是全球电子制造行业中的主流业务模式,兼具劳动密集型和资本密集型特点,服务范围和业务总量持续上升 [61][62] - 受益于全球 PCB 产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造影响,中国大陆地区 PCB 市场整体呈现较快的发展趋势 [69][70] 消费电子为基石,汽车电子促成长 - 公司与深天马、德力西等知名品牌建立了长期合作关系,在消费电子和汽车电子领域建立了强大的市场竞争力 [79][82] - 公司积极拓展汽车电子市场,通过深天马汽车电子量产审核,参与车载显示业务布局,与海立新能源合作,预计将迎来业务的翻倍增长 [84] 盈利预测与投资评级 - 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.00/4.77/5.46 亿元,归母净利润分别为 0.53/0.67/0.83 亿元,EPS 分别为 0.67/0.84/1.03 元 [90] - 公司 2024-2026 年 PE 分别为 20.21/16.04/13.03 倍,较同行业可比公司明显较低,随着汽车电子业务持续猛增,公司估值有望进一步抬升 [91][93] - 我们首次覆盖,给予"买入"评级 [93]

业绩增长 - 公司上半年扣非净利润大幅增长,主要原因是产品销售收入增长以及营销策略优化,人工支出相应减少[7] - 消费电子市场逐步复苏,订单需求良好[8] - 汽车电子业务经过前期多次样品验证,已有多款项目形成批量订单,订单需求良好[8] - 工业控制产品需求稳定,属于公司平稳的业务模块[8] 汽车电子业务 - 公司由工业控制拓展到高端消费电子、汽车电子业务,是多年技术沉淀和经验积累的体现[9] - 汽车电子是公司重点业务,行业头部企业供应链体系准入门槛高,但一旦建立合作关系,双方粘性较强[9] - 随着新能源汽车发展,对屏幕显示的需求不断增加,市场需求前景广阔[10]

业绩增长 - 公司上半年扣非净利润大幅增长,主要原因是产品销售收入增长以及营销策略优化,人工支出相应减少[7] - 消费电子市场逐步复苏,订单需求良好[8] - 汽车电子业务经过前期多次样品验证,已有多款项目形成批量订单,订单需求良好[8] - 工业控制产品需求稳定,属于公司平稳的业务模块[8] 汽车电子业务 - 公司由工业控制拓展到高端消费电子、汽车电子业务,是多年技术沉淀和经验积累的体现[9] - 汽车电子是公司重点业务,行业头部企业供应链体系准入门槛高,但双方建立合作后粘性较强[9] - 随着新能源汽车发展,对屏幕显示需求不断增加,未来市场需求前景广阔[10]

业绩相关 - 截至2024年6月30日，芜湖致雅累积未分配利润2,900,311.37元[3] - 2024年7月20日，雅葆轩决定以芜湖致雅未分配利润派发现金股利2,000,000元[3] 股权与影响 - 公司持有芜湖致雅100%股权[4] - 分红增加2024年度母公司报表利润，对合并报表利润无影响[4] 计划安排 - 芜湖致雅计划2024年7月30日前完成现金股利分派[3]

汽车电子业务 - 公司从2017年开始重点部署汽车电子业务,2019年成为下游主要客户的合格供应商,2020年进行产品制样,2021年正式获得批量订单,目前汽车电子需求态势较好[5][6] - 汽车电子业务作为公司订单的主要组成部分,从客户提供的项目预测信息来看,订单需求良好,未来市场需求前景广阔[6] - 公司的终端客户主要有小鹏、比亚迪、福特、吉利、江铃、零跑、长安等,新能源汽车验证周期为1-2年,非新能源汽车为2-3年[7] - 当下萝卜无人车的兴起会加大新能源汽车的市场需求,预计会对公司形成有利影响[7] 产能扩充 - 公司现阶段产能基本饱和,已购置5万多平方米的工业土地,正在施工建设,建成投入使用后将扩充产能[8] 新兴业务布局 - 公司正在拓展新的新兴产业业务领域,如低空飞行等,积极参与客户开发的新项目[9] 客户合作 - 公司已经是施耐德的Tier2供应商,双方合作良好,目前已在交货中,公司计划在本年度完成施耐德Tier1供应商的资质审核[10]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为现场参观和线上会议 [1] - 活动时间为2024年7月17日至18日，地点在公司会议室 [1] - 参会单位有中航证券、国元证券等多家证券机构，上市公司接待人员为董事会秘书张娟娟 [1] 汽车电子业务情况 - 2017年重点部署汽车电子业务，2019年成合格供应商，2020年制样，2021年获批量订单，目前需求态势好，是订单主要组成部分，未来市场前景广阔 [1][2] - 终端客户有小鹏、BYD等，新能源汽车验证周期1 - 2年，非新能源汽车验证周期2 - 3年 [2] - 萝卜无人车兴起或对公司订单有有利影响 [2] 产能与扩产计划 - 现阶段产能基本饱和 [2] - 购置5万多平方米工业土地，正在施工建设，建成后扩充产能 [2] 新质生产力布局 - 正拓展新兴产业业务领域，如低空飞行，参与客户新项目，提供器件选择和可制造性分析 [3] 与施耐德业务合作 - 已是施耐德Tier2供应商，双方合作良好，正在交货 [4] - 计划本年度完成施耐德Tier1供应商资质审核，服务电气市场 [4]

财报预测 - 2024年上半年，芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司预计净利润同比增长5.37%至5.31%[5] - 归属于上市公司股东的净利润预计为2,002~2,222万元，同比增长50.39%至66.92%[6] 利润增长原因 - 公司产品销售收入增长，营销策略优化，人工支出减少等因素导致净利润增长[7] - 收到政府补助减少，非经常性损益净额下降导致净利润增长缓慢[8]

业绩总结 - 2023年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长49.38%[2][67] - 2023年毛利率为17.52%，较上期减少16.31个百分点[2][67] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为4305.69万元，同比减少26.37%[2][67] - 2023年主营业务收入3.21亿元，同比增长38.67%；其他业务收入3311.52万元，同比增长492.39%[2][67] 应收账款 - 2023年末应收账款账面余额1.40亿元，较期初增长37.27%，账面价值1.32亿元[16][87] - 2023年应收账款占营业收入比重39.53%，较2022年下降3.49%[17][91] - 期末余额前五名应收账款账面余额合计1.32亿元，占比96.85%[16] 存货情况 - 2023年末存货账面余额7690.72万元，较期初增加25.97%，账面价值7493.24万元[25][101] - 2023年末发出商品账面余额1973万元，较上期末增长62.16%[34][37] - 2023年末原材料账面余额3757.76万元，占存货的48.86%[25][101] - 2023年末在产品账面余额1131.66万元，较期初增加101.56%[25][101] 费用情况 - 2023年公司销售费用776.53万元，同比增长34.55%[44][126] - 2023年研发费用1221.60万元，同比增长25.54%[52][136] 未来展望 - 项目预计2025年量产，预测量产后年销售额约9000万元[122] 其他 - 2023年公司将制样和小批量订单分类至其他业务收入列示，致其他业务收入大幅增长[8] - 报告期末其他非流动资产 - 合同取得成本账面余额150万元为本期新增，是支付客户的项目定点费用[40][121]

营收与利润 - 报告期内公司营业收入3.54亿元，同比增长49.38%[3] - 报告期内公司毛利率为17.52%，较上期减少16.31个百分点[3] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润4305.69万元，同比减少26.37%[3] - 主营业务收入3.21亿元，同比增长38.67%；其他业务收入3311.52万元，同比增长492.39%[3] 业务模式与收入 - 2023年自供料模式收入31,085.44万元，占比96.97%，毛利率16.85%[18] - 2023年客供料模式受托加工收入32.33万元，占比0.10%，毛利率43.55%；B&S收入938.57万元，占比2.93%，毛利率10.41%[18] - 2022年B&S模式营业收入5,967.76万元，毛利率37.92%；2023年为938.57万元，毛利率10.41%[18] 应收账款 - 报告期末公司应收账款账面余额1.40亿元，较期初增长37.27%，账面价值1.32亿元[22] - 2023年应收账款占营业收入比重为39.53%，较2022年的43.01%下降3.49%[27] - 2023年末主要客户应收账款账面余额合计13184.84万元，均在信用期内[31] 存货情况 - 2023年末公司存货账面余额7690.72万元，较期初增加25.97%，账面价值7493.24万元[37] - 原材料账面余额3757.76万元，占存货的48.86%，计提跌价准备191.61万元[37] - 发出商品账面余额1973.04万元，较期初增长62.16%，未计提跌价准备[37] - 在产品账面余额1131.66万元，较期初增加101.56%，未计提跌价准备[37] 其他资产与费用 - 报告期末公司其他非流动资产 - 合同取得成本账面余额150.00万元，为本期新增[56] - 2023年度销售费用776.53万元，较2022年度增长34.55%[61] - 2023年度研发费用1221.60万元，同比增长25.54%[71] 订单情况 - 制样和小批量订单2023年末账面价值36.33万元，较2022年变动 - 77.44%[52] - 中大批量订单2023年末账面价值1095.33万元，较2022年增长173.53%[52] 其他要点 - 公司主要客户结算方式为电汇，大额采购给予3 - 4个月固定信用期，零星客户多现款现货/先款后货[28] - 年审会计师认为公司营收、毛利率、其他业务收入变动具有合理性[21] - 公司承诺向客户1提供现金返利250万元，定点费用2023年8月扣除150万元，2024年1月扣除100万元[57] - 消费电子产品原材料储备2个月左右需求库存量，工业控制和汽车电子产品储备2 - 3个月[48] - 制样和小批量产品常规生产周期3天，中大批量PCBA订单产品常规生产周期5天[52]

业绩数据 - 2023年公司营业收入3.54亿元，同比增长49.38%[2] - 2023年公司毛利率为17.52%，较上期减少16.31个百分点[2] - 2023年归属于上市公司股东的净利润4305.69万元，同比减少26.37%[2] - 2023年主营业务收入3.21亿元，同比增长38.67%；其他业务收入3311.52万元，同比增长492.39%[2] 业务收入分析 - 2023年营业收入增长11691万元，B&S模式收入减少使营收增长6947.65万元[3] - 2023年新客户采购PCBA控制板金额较2022年增加3242万元[4] - 2023年消化由客户1供应的芯片777.35万元，2022年为7725万元[3] 业务模式情况 - 2023年仍存在B&S模式，采购芯片777.35万元，采用净额法确认收入[10] - 2023年度B&S模式业务模拟总额法营业收入36145.20万元，净额法35367.85万元，差异777.35万元；毛利率模拟总额法17.14%，净额法17.52%，差异 - 0.38%[12] - 2023年度自供料模式收入31085.44万元，占比96.97%，毛利率16.85%；受托加工收入32.33万元，占比0.10%，毛利率43.55%；B&S模式收入938.57万元，占比2.93%，毛利率10.41%[15] 应收账款情况 - 报告期末公司应收账款账面余额1.40亿元，较期初增长37.27%，计提坏账准备768.60万元，账面价值1.32亿元[20] - 按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款账面余额合计1.32亿元，占比96.85%[20] - 2023年度应收账款占营业收入比重39.53%，较2022年度下降3.49%[21] - 2023年末前五名应收账款账面余额合计13184.84万元，均在信用期内[24] - 期末应收前五大客户期后回款合计13181.99万元，均未逾期，不存在回款风险[28] 存货情况 - 报告期末存货账面余额7690.72万元，较期初增加25.97%，账面价值7493.24万元[30] - 2023年末存货账面价值较上期末增加1552.30万元，增长比例为26.13%[34] - 原材料账面余额3757.76万元，占存货的48.86%，2023年较上期增加6.43%[30][42] - 发出商品账面余额1973.04万元，较期初增长62.16%[30] - 在产品账面余额1131.66万元，较期初增加101.56%[30] - 本期存货跌价准备余额197.48万，占期末存货余额比例为2.57%[37] - 库龄在1年以内的存货金额为7209.92万元，占比93.75%，1年以上的存货金额为480.79万元，占比6.25%[37] - 同行业可比上市公司2023年存货跌价准备平均占比4.26%，公司为2.57%[38] 费用情况 - 报告期内公司销售费用776.53万元，同比增长34.55%，其中职工薪酬634.63万元，同比增长23.28%；业务招待费83.35万元，同比增长567.65%；租赁费28.55万元，同比增长90.35%；报关费7.76万元为新增费用[58] - 2023年度职工薪酬634.63万元，较2022年度增长23.28%，平均人数增长15.00%，平均年薪酬增长7.20%[61] - 2023年度业务招待费83.35万元、差旅费10.05万元，较2022年度分别增长567.79%、59.50%[61] - 2023年度租赁费28.55万元，较2022年度增长90.35%[62] - 2023年度广告费9.26万元，较2022年度减少65.78%[63] - 2023年度研发费用1221.60万元，同比增长25.54%，其中职工薪酬增长39.37%，直接材料增长16.15%，其他费用增长121.08%[67] 研发情况 - 2023年研发项目较2022年增加三个，研发费用 - 直接材料因研发投入加大而增长[73] - 2022年9月与南京航空航天大学签订技术开发协议，研发经费共300万元，每年支付100万元[69] - 研发费用 - 其他费用中技术服务费增长544.63%，差旅费增长152.02%，专利费用增长83.76%，水电费减少12.50%，检测费减少100.00%[75][76]