投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司在AI服务器、光通信和汽车电子等领域的业务增量，且海外市场业务开拓与产能建设并行有望带动业绩增长 [7] - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比增长19%，泰国工厂预计2026年三季度投产将助力全球化扩张 [5] - 公司汽车电子产品收入占比已达40%以上，成为第一大应用领域，是增长主引擎 [7] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为34.60元，总市值为5,260.75百万元，流通市值为2,425.50百万元 [3] - 公司总股本为152.04百万股，资产负债率为39.13% [3] - 公司52周最高/最低股价分别为58.88元/24.03元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营收8.73亿元，同比增长15%，归母净利润10015万元，同比增长7% [7] - 2025年第三季度单季实现营收3.32亿元，同比增长14%，扣非归母净利润3703万元，同比增长19% [7] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.48亿元、1.93亿元、2.29亿元，对应同比增长率分别为19.96%、30.30%、18.57% [6] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为12.07亿元、15.37亿元、18.12亿元，对应同比增长率分别为15.71%、27.38%、17.89% [6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.97元、1.27元、1.50元，市盈率分别为35.56倍、27.29倍、23.02倍 [6] 业务分析 - 汽车电子业务是增长主引擎，增长动力源于新能源汽车渗透率提升，带动PCB需求在数量和层数上显著增加，公司重点布局域控、驱动器控制等车载应用 [7] - 智能驾驶趋势推动高密度互联板应用扩散，HDI板在汽车电子领域的市场份额在未来五年有望增长3至4倍 [7] - 消费电子多层板业务维持强劲势头，主要受笔记本电脑换机潮及Switch新品上线驱动，与AIPC需求具有相关性 [7] - 服务器领域布局初见成效，BBU辅助性电源已量产交付，光通信光模块处于打样认证阶段 [7] 产能与行业展望 - 泰国工厂预计2026年三季度投产，满载生产的年化产能约400万平方米，有望匹配全球供应链需求，助力业务全球化扩张 [7] - Prismark预测2023-2028年全球PCB市场规模将从695亿美元增至904亿美元，复合年增长率达5.4%，中国大陆市场规模预计2028年达470亿美元 [7] - AI服务器持续拉升PCB行业需求，新能源汽车渗透率提升及智能驾驶升级双重驱动行业增长 [7]

资金安排 - 公司拟用不超1.5亿元闲置自有资金现金管理[3] - 委托理财期限12个月，资金可滚动使用[4] - 2025年10月24日会议审议通过，无需股东会[7] 风险管控 - 理财受市场波动影响，短期收益不可预期[8] - 授权人员预估监控，审计部审计监督[8] - 财务总监报告资金使用，相关方有权监督[8] 信息披露 - 公司按规定及时履行信息披露义务[8]

会议信息 - 董事会会议2025年10月24日召开[2] - 发出会议通知时间为2025年10月21日[5] - 公告发布时间为2025年10月27日[8] 议案表决 - 《2025年第三季度报告》议案表决同意5票[6] - 《使用部分闲置自有资金现金管理》议案表决同意5票[6] 公告编号 - 《2025年第三季度报告》公告编号2025 - 126[6] - 《使用部分闲置自有资金现金管理》公告编号2025 - 127[6]

公司重大资本运作 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所挂牌上市[2] - 此举旨在满足国际化战略发展及海外业务布局需要 提升国际品牌知名度 满足海外公司融资需求[2] - 公司于2024年11月19日在北京证券交易所上市[2] 公司股权结构与控制人 - 公司实际控制人为王雪根 一致行动人为东台绥定、广通源[5] - 截至2024年12月31日 王雪根直接持有公司5311.87万股股份 直接持股比例为34.94%[5] - 王雪根通过东台绥定及广通源间接控制公司3.99%的表决权 合计控制公司38.92%表决权 为公司控股股东、实际控制人[5] - 王雪根出生于1968年6月 拥有大专学历 自2011年6月起担任公司董事长[7] 公司财务表现 - 2025年上半年公司营业收入为5.41亿元 同比增长16.40%[6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为6477.34万元 同比增长7.56%[6] - 2025年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5550.15万元 同比减少3.27%[6] - 2025年上半年毛利率为21.36% 上年同期为23.52%[6] - 2025年上半年基本每股收益为0.4260元 同比减少17.67%[6] 公司股价与市值 - 截至10月24日收盘 公司股价报33.91元/股 总市值为51.56亿元[2] - 公司总股本为1.52亿股 流通股为7010.13万股 流通市值为23.77亿元[3] - 公司52周最高股价为57.95元 52周最低股价为23.65元[3] 公司业务概况 - 公司是一家专业从事印刷电路板研发、生产和销售的高新技术企业[2]

公司H股上市计划 - 公司正计划与相关中介机构商讨发行H股并上市的相关工作 [2] - 本次发行H股并上市的细节尚未确定 [2] 公司业务与产品 - 公司成立于2011年 是一家专业生产钢性单面及多层印制电路板的高新技术公司 [2] - 公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备、5G、新能源和医疗器械等领域 [2]

其他新策略 - 公司筹划境外发行H股并在香港联交所挂牌上市[2] - 正计划与中介商讨发行H股上市相关工作，细节未确定[2] - 发行H股上市需经董事会和股东会审议，获相关部门批准[3] - 发行H股上市能否实施有重大不确定性[3] - 公告日期为2025年10月24日[5]

市场扩张 - 2025年5月6日公司通过设立泰国子公司议案[3] - 2025年10月10日泰国子公司完成注册证书信息及地址变更[4] 业务合作 - 2025年10月9日泰国子公司与中材国际邯郸(泰国)签1.58亿泰铢合同[6] 项目详情 - 工程为万源通电子(泰国)新建厂房(一期)，在泰国304工业园[7] - 合同总工期180天，总价含7%增值税1.58亿泰铢[8] 风险提示 - 泰国子公司项目建设有管理、运营等风险[12]

核心观点 - 算力行业正迎来蓬勃发展，特别是智能算力需求增长迅猛，预计2023-2028年中国智能算力规模复合增长率达46.2%[3][19] - 算力硬件市场需求持续增加，CPU、GPU、服务器等关键硬件规模均呈现显著增长[3][23][26][35] - 液冷技术作为高效散热解决方案，将随数据中心能耗攀升而迎来快速发展，IDC预测到2028年60%的数据中心将引入液冷等创新方案[3][36] - 报告重点关注北交所算力行业相关企业，特别是方盛股份（数据中心液冷热管理）和万源通（印刷电路板）两家公司[2][39][41] 算力行业分类与产业链 - 算力行业主要分为基础算力（基于CPU）、智能算力（基于GPU/FPGA/ASIC等AI芯片）和超算算力（超级计算机集群）三类[12][15] - 智能算力专注于人工智能模型训练和推理，随着AI应用开发需求迅速提升[12] - 算力硬件包括CPU、GPU、TPU等核心计算芯片，以及服务器、光模块、交换机等基础设施，技术正向异构计算、绿色低碳和国产化方向突破[13][16] - 算力产业链上游是芯片、设备及能源等生产硬件，中游通过数据中心集成硬件并以云服务等形式交付，下游涵盖互联网、金融、智能制造等应用行业[16][18] 中国算力规模增长预测 - 预计2025年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，2028年将达到2,781.9 EFLOPS，2023-2028年复合增长率46.2%[3][19] - 预计2025年中国通用算力规模将达到85.8 EFLOPS，2028年将达到140.1 EFLOPS，2023-2028年复合增长率18.8%[3][20] 算力硬件市场需求 - CPU：2024年中国市场规模2,160.32亿元（同比+6.47%），预计2025年增长至2,484亿元[3][23] - GPU：2024年中国市场规模1,073亿元（同比+32.96%），预计2025年增长至1,200亿元[3][26] - FPGA：2024年中国市场规模279亿元（同比+11.64%），预计2025年增长至312亿元[27][30] - 光模块：2024年中国市场规模606亿元（同比+12.22%），预计2025年增长至700亿元[31] - 服务器：2024年中国市场规模2,492.1亿元（同比+41.25%），预计2025年增长至2,823.5亿元[35] 液冷技术发展前景 - 人工智能数据中心IT能耗持续攀升，预计2025年达77.7 TWh（为2023年两倍），2027年进一步增长至146.2 TWh，2022-2027年复合增长率44.8%[3][36] - 高密度机架能耗超出传统风冷技术散热能力，液冷技术成为重要解决方案[3][36] 北交所算力行业企业概况 - 截至2025年9月25日，北交所有5家算力行业相关企业[38][41] - 方盛股份主营换热器和换热系统，2025年上半年板翅式换热器业务收入占比68.57%，换热系统业务占比28.45%，并布局数据中心液冷热管理等新兴领域[2][42][44] - 万源通主营印刷电路板研发、生产和销售，2025年上半年多层板、双面板、单面板业务收入占比分别为43.54%、29.70%、18.72%[2][55][57] 重点关注企业经营情况 - 方盛股份：2025年上半年营收1.80亿元（同比+15.41%），归母净利润0.14亿元（同比-27.47%），毛利率19.74%[48][52] - 万源通：2025年上半年营收5.41亿元（同比+16.40%），归母净利润0.65亿元（同比+7.56%），毛利率21.36%[60][64][65]

市场扩张和并购 - 2025年5月6日公司审议通过设立泰国子公司议案[3] - 泰国子公司注册资本由500万泰铢增至3.88亿泰铢[4] - 2025年9月22日泰国子公司完成注册资本变更登记[4] - 2025年9月12日泰国子公司签署《土地买卖协议》[5] - 2025年9月23日支付土地款80%，金额75,314,770泰铢[5]

政策与行业趋势 - 工信部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出2025年力争实现汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%[7] - 方案重点推动智能网联技术产业化应用，包括开展"车路云一体化"试点、建设网联基础设施和云控平台，鼓励前装车联网和5G通信模块[13] - 方案有条件批准L3级自动驾驶汽车生产准入，推动完善安全及保险配套法规[13] 智能驾驶芯片市场 - 2024年中国车规级SoC市场规模达到381亿元，同比增长42.7%[26] - SoC芯片凭借计算能力提升、数据传输效率高等优势，成为主流智能驾驶芯片，替代传统MCU[21] - 智能座舱SoC市场外资主导，2024年高通、AMD和瑞萨三家共同占据85%份额，其高通占70%[36] - 国产芯片崛起，2024年市占率从不足3%提升至超10%，芯擎科技份额从1.6%增长至4.8%[36] - 自动驾驶SoC市场中，2024年华为昇腾610和地平线J5装机率分别跃升至9.5%和5.1%[39] 北交所市场表现 - 2025年9月15日至19日，北交所科技成长产业区间涨跌幅中值为-1.84%，上涨公司43家（占比28%）[45] - 汽车产业市盈率TTM中值上升2.96%至38.2X，总市值升至651.7亿元[68] - 电子设备产业市盈率TTM中值降至60.7X，总市值降至1499.1亿元[48] - 北交所智能驾驶产业链涉及11家企业，包括开特股份、奥迪威、创远信科等[43] 企业动态 - 阿为特拟在安徽省马鞍山市含山县设立全资子公司，注册资本3000万元[79] - 海希通讯子公司与领航国创共同出资设立上海海希领航电力，注册资本1000万元[79] - 广脉科技控股孙公司签署共建国产万卡算力集群战略合作框架协议[80]