报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周矿价底部震荡回落至前期低位，市场博弈加大，终端需求较快回落预计主导中期矿价；当前终端需求国内走弱、海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中处高位，但随着国内用钢需求走弱、进口铁矿供应回升、国内铁元素库存增加，铁矿基本面转变，预计矿价高位偏空运行为主；交易策略上单边偏空思路对待，套利和期权观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 交易策略为单边偏空思路对待，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 供应端 - 全球铁矿发运持续高位回落，与去年同期接近，2025年至今周度均值3104万吨，同比增加1.7%/2300万吨，其中澳洲周度发运1781万吨，同比下降0.6%/460万吨，巴西周度发运758万吨，同比增加3.5%/1140万吨；上周45港到港量环比大幅下降；前三季度四大矿山总产量8.52亿吨，同比增加1.2%/1000万吨，总发运量8.3亿吨，同比回落0.1%/100万吨；四季度海外发运整体维持偏高水平，全年四大矿山发运增量预计500万吨左右，产量增量1000万吨 [4][9][15] - 非主流矿全球发运环比小幅回升，2025年至今非澳巴矿周度发运均值566万吨，同比增加6.9%/1640万吨，其中澳洲非主流周度发运均值237万吨，同比回落8%/930万吨，巴西非主流发运周度均值207万吨，同比增长12%/1020万吨；普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000 - 4000万吨左右（年化）；三季度开始好转，四季度发运同比有望维持高位但增量放缓；当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值 [16][17] 需求端 - 国内方面，2025年三季度至今，铁水产量同比增加3.5%/1130万吨，粗钢产量同比增加3.2%/1230万吨，但建材表需同比回落5.4%/930万吨，非建材表需同比回落1.7%/320万吨，国内粗钢消费量同比下降3.4%/1230万吨（不含出口）；上半年制造业用钢同比增加超7%，三季度至今转为负增长；8月份至今，国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1000万吨，当前处于过去5年高位，仅次于2021年水平；四季度铁水产量有望高位回落，国内铁元素库存下降可能以钢厂大幅减产为主要途径，中期国内钢厂减产可能已开始 [26][32] - 海外方面，1 - 9月份海外铁矿消费量同比回落2%/1500万吨，但铁元素消费量同比增加近4%/2760万吨，二季度至今同比处于高位；1 - 9月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1160万吨，全年预计贡献1500万吨增量，需求维持偏高水平 [32] 库存端 - 本周进口铁矿港口库存环比延续较快增加，钢厂库存小幅增加，国内进口铁矿总库存环比大幅增加近330万吨 [23] 价格与利润端 - 展示了进口铁矿港口价格、利润、钢厂利润、内外盘美金价差、铁矿主力基差等相关数据图表，但未提及具体价格与利润分析结论 [36][38][40]

公司股本与股份情况 - 2025年10月底法定/注册股本总额2亿港元，股份数目20亿股，面值0.1港元[1] - 2025年10月底已发行股份（不含库存）2.4618339亿股，库存股0股，总数2.4618339亿股[2] 股份期权情况 - 截至2025年10月底，17/06/2016股份期权计划结存680万股，可行使时或发行或转让1622.3339万股[3]

活动概况 - 活动于11月3日在富阳区富春小哥党群驿站举行，主题为“放心点·安心享”外卖骑手志愿者经验分享暨消费维权活动 [1] - 活动由杭州市消保委与富阳区消保委联合主办，旨在激发外卖骑手的一线优势，构建商家、骑手、消费者三方共赢的健康消费生态 [1] - 现场有150余名外卖骑手踊跃参与，气氛热烈 [1] 消费者点餐指导 - 消费者应优先选择证照齐全、信誉良好的实体店铺，对无实体店面的“纯外卖”商家保持警惕 [1] - 在挑选过程中应重点翻阅近期用户评价，留意差评关键词，并参考实拍图片判断菜品真实性 [1] - 接收环节需确认外卖包装完好、食安封签无损，餐品送达后应及时食用 [1] - 妥善保存订单截图、支付记录等凭证至关重要 [1] 骑手志愿者队伍建设 - 活动当天同步启动“杭消志愿团”志愿者招募，骑手报名热情高涨 [2] - 新招募的志愿者将利用其覆盖面广、机动灵活的职业特性，在送餐途中化身流动宣传站，传递消费维权知识 [2] - 外卖骑手正成为连接监管部门、商户与消费者的重要纽带 [2] 骑手参与城市治理的成效与展望 - 富阳区已拥有41名流动微网格长骑手、百名食安骑手，累计上报的29条食品安全问题均得到有效整改 [2] - 新增的消费维权志愿骑手将在日常工作中敏锐收集消费者反馈，为监管部门提供一手信息 [2] - 骑手将向商家积极宣传合规经营理念，共同营造更加诚信有序的市场环境，体现城市治理共建共治共享 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度四大矿山产销量整体平稳，淡水河谷产销同环比均有增长，力拓基本持平，FMG因新财年一季度环比下滑，BHP同环比均有下降 [1] - 前三季度四大矿山整体稳健，四季度力拓或有一定发运冲量压力，预计四大矿山全年发货量同比增长350 - 600万吨，整体增量相对有限 [1] 各公司情况总结 力拓 - 三季度产量约8410万吨，同比持平、环比基本稳定；发运量8430万吨，同比基本持平，环比增长约5.51%，创下自2019年以来第二高的三季度纪录 [6] - Gudai - Darri矿区实现历史最高季度产量，生产能力达到年化5100万吨；加拿大IOC矿区三季度产量约234.8万吨，同比增长11%，环比下降6%，预计将达到970 - 1140万吨指导范围的下限 [9] - 自七月起发运调整规格后的PB粉，新配比将SP10与原PB粉混合，SP10占比降至9%，显示出优化产品结构、提高整体矿石品位的意图 [9] - 维持2025年发运指导区间3.23 - 3.38亿吨不变，预计全年发运量或位于指导目标区间下限，四季度发货量需同比增长约240万吨 [9] BHP - 三季度西澳铁矿生产量为6201万吨（按权益口径计算），同比下降约2%，环比下降约9%；按100%权益计算产量为7025万吨，同比下降约2% [12] - 季度内执行大规模计划性检修，黑德兰港三号翻车机改造工程提前约8%完工，短期影响产量约430万吨，但为后续装运效率提升奠定基础；Samarco项目产量为206.6万吨，同比大增64% [12] - 销售端基本持平，同比微降约1%，块矿销售较上年同期增长5%，产品结构持续优化；维持2025财年铁矿石产量指导区间2.58 - 2.69亿吨不变（按100%权益计算2.84 - 2.96亿吨） [12] FMG - 三季度出货量4970万吨（含铁桥项目210万吨），同比增长约4%，创下公司历年同期季度发运纪录；受季节性维护影响，环比下降约10%；矿石处理量为5080万吨，同比增长约6% [16] - 超特粉与混合粉占比合计约78%，结构相对稳定；推进新的赤铁矿全生命周期规划，引入Blacksmith“铁匠”项目以延缓新矿开发节奏并保持低成本优势 [16] - 26财年全年发运指引维持在1.95 - 2.05亿吨之间，其中铁桥项目将贡献约1000 - 1200万吨，对其实现财年发运目标中值保持乐观 [16] 淡水河谷 - 三季度铁矿石产量9440万吨，同比增长3.8%，环比增长12.9%，创下自2018年以来的同期最高水平；销售量为8600万吨，同比增长5.1%，环比增长11.2% [18][23] - 三季度库存增加约450万吨，主要由于中国地区精矿产品运输中的在途货物增多，预计未来几个季度逐步转化为销售 [23] - 北部系统S11D矿区产量创新高，东南部系统产量同比增长5.3%，南部系统产量同比增长8.2%；球团三季度产量799.7万吨，同比下降22.8%，São Luis球团厂本季度进入维修状态，预计2025年内不会恢复运营 [23] - 前三季度累计产量达到2.46亿吨，假定四季度产量同比持平，则全年产量预计略高于指引区间3.25 - 3.35亿吨的中值 [24] 数据总览 产量/处理量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石产量/处理量2.995亿吨，环比基本持平，同比增长1.63%；2025年前三季度四大矿山产量同比增长约1000万吨 [1][5] 销量 - 2025年三季度四大矿山合计铁矿石销量2.91亿吨，环比增长0.52%，同比增长1.86%；前三季度四大矿山合计铁矿石销量8.29亿吨，同比下降约50万吨 [1][5]

公司评级与目标价调整 - 伯恩斯坦将力拓目标价从5000便士上调至5200便士 [1]

核心观点 - 力拓旗下Tomago铝冶炼厂因高昂电价压力 正考虑在2028年电力合同到期后停止运营 [2][3] 运营现状与挑战 - 电力成本占Tomago铝业运营成本的40%以上 是核心挑战 [2] - 自2022年起已进行市场意见征询 但未找到2028年后经济上可行的能源解决方案 [2] - 基于市场提案 从2029年1月起 无论是燃煤发电还是可再生能源成本都将显著增加 导致运营无法持续 [2] 决策进程 - 公司已启动与员工就运营前景的磋商程序 尚未做出最终决定 [2][3] - 磋商过程将持续至11月21日 为员工和工会代表提供反馈机会 [3] - 公司首席执行官表示 所有市场提案均显示未来能源价格在商业上不可行 且可再生能源项目存在重大不确定性 [3] 公司背景与规模 - Tomago铝冶炼厂是澳大利亚最大的铝冶炼厂 年产铝量高达59万吨 几乎占澳大利亚年铝产量的40% [3] - Tomago Aluminium是一家合资企业 由力拓持股51.55% Gove Aluminium Finance Ltd持股36.05% 挪威海德鲁持股12.40% [4] - 冶炼厂位于新南威尔士州的Tomago 距离纽卡斯尔以西约13公里 [5] 关键时间节点 - Tomago Aluminium与AGL的现有电力供应合同将于2028年12月到期 [6]

交易核心内容 - 力拓正探索与中国铝业进行资产换股权的可能性，此举将部分削减中铝在力拓的11%持股 [2] - 交易可能使中铝的持股比例减少最多2-3个百分点 [3] - 该交易将使力拓能够重启回购、开展大型并购交易以及重组资本，而不会稀释其最大股东的股权 [3] - 此举将结束15年来束缚力拓灵活性的治理限制，使公司能够更果断地配置资本并进行并购 [2] 潜在涉及的资产 - 中铝可能感兴趣的力拓资产包括几内亚的西芒杜铁矿项目（该项目75%的股份已归中国所有） [2] - 另一项潜在置换交易可能涉及力拓的钛业务，该业务正在新任首席执行官更广泛的重组计划下接受战略审查 [2] - 中铝曾于2016年尝试收购西芒杜项目但未成功 [2] 行业背景与战略动因 - 随着西方各国政府争相追赶中国在关键矿产供应链中的主导地位，中国进军铜矿领域的举措正受到越来越多的关注 [2] - 中国是全球最大的二氧化钛生产国和消费国，该材料主要用于油漆、化妆品和军事装备 [2] - 过去10年来，中国二氧化钛产量持续增长，占据了全球一半以上的市场份额 [2] - 此举将使力拓与更广泛的行业趋势保持一致 [2] 公司内部重组计划 - 新任首席执行官Simon Trott推动整个集团加强成本控制 [3] - 力拓将精简公司架构，从四个核心业务部门缩减为三个，以专注于盈利性资产 [3] - 有关重组的进一步更新可能将在未来两周内公布 [4] - 力拓的投资者日定于12月4日举行 [4]

交易核心内容 - 力拓集团探索与中国铝业集团有限公司进行资产换股权的可能性 [1] - 交易旨在削减中国投资者所持的11%股份 [1] - 中铝集团将用其部分持股换取力拓部分矿业资产的合作关系 [1] 交易潜在资产 - 中铝集团可能感兴趣的资产包括几内亚的西芒杜铁矿石项目 [1] - 另一项可能涉及的资产是蒙古国的奥尤陶勒盖铜矿 [1] - 交换也可能包括力拓的钛业务 [1] 交易战略意义 - 资产互换可以让力拓更果断地配置资本 [1] - 此项交易有助于力拓进行并购活动 [1]

杭州都市区中环项目富阳段工程进展 - 项目首榀T梁架设完成，控制性节点取得关键突破，桥梁工程进入上部结构施工新阶段 [1] - 项目起于余杭区320国道与城南路交叉处，终于富阳区320国道与高桦路交叉处，路线连接余杭和富阳 [1] - 采用双向六车道一级公路标准，主线设计速度80公里/小时，地面道路设计速度60公里/小时 [1] - 项目建成后将完善国道路网布局，成为余杭和富阳南北向重要通道，大幅缩短富阳至未来科技城出行时间 [1] 项目意义与影响 - 项目对打通交通大动脉、畅通经济大循环、优化沿线产业布局具有十分重要的意义 [1] - 将实现货运与旅游干线分流，服务旅游产业提质增效，为"美丽公路"建设和地方综合交通规划提供支撑 [2] 技术创新与智慧建设 - 建成了全省国道项目首个智慧梁场并已投入使用，采用"一站三区"布局和8个功能区生产线 [1] - 智慧梁场通过技术革新与工艺改进，实现生产自动化与信息化，为杭州类似工程智能化建设积累经验 [1] 建德市美丽乡村道路工程进展 - 建德市朱家埠至梅坪道路改建工程佳坞隧道完成贯通施工，为后续建设及早日通车提供保障 [1] - 项目路线全长2.67公里，其中佳坞隧道全长2.2公里，预计明年5月份正式通车 [2] - 主线按三级公路技术标准设计，设计速度40公里/小时，一般路段路基宽度8.5米，隧道按二级公路标准设计 [2] - 道路起点与农夫山泉厂区道路相接，终点接入汪黄线，建成后将有效保障农夫山泉货运通道畅通 [2]

浙BA联赛与城市文旅融合 - 浙BA联赛在国庆期间于临安和富阳举办赛事，体育成为吸引人们走进城市的生动理由[1] - 篮球运动作为旅行向导，连接竞技热血与节日温情，创造欢乐圆满的体验[1] 临安赛区：历史文脉与体育活力 - 临安功臣山下的临安博物馆与吴越文化博物馆通过350件（套）文物系统展示吴越国历史与文化[2] - 本地球员伍王超在座无虚席的临安体育文化会展中心比赛，其家人朋友同事到场助威，并从球员转变为家乡代言人，推荐青山湖、大明山等景点[4] - 文脉传承与体育激情在临安并存，共同诠释城市魅力[3] 富阳赛区：古镇文旅与赛事经济 - 富阳龙门古镇自4月28日起取消大门票，古镇校场在赛事期间变身第二观赛空间，结合梦回东吴龙门庙会主题活动，使体育自然融入古镇[5] - 富阳队与苍南队对决被誉为浙BA春晚级赛事，购票网站标记想看人数突破11万，所有直播观赛场所提前一天预订告罄[6] - 富阳队赛后拉起横幅祝福中秋，将体育热血与古镇韵味交织[6][7] 赛事对城市经济的带动效应 - 网约车出租车司机反馈乘客专程为观赛前往古镇，体育赛事为城市与人编织独特的鲜活记忆[8] - 赛事吸引大量观众，显著带动了当地交通、文旅等消费活动[8]