行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 美伊达成阶段性停火协议，但中东地缘政治风险未根本消除，全球原油供应格局已受深刻扰动，预计2026年油价将维持高位 [3][4] - 地缘冲突凸显能源与供应链安全重要性，油气、煤化工板块长期配置价值凸显 [6] - 停火协议将催化中东受损能源设施的重建需求，并为全球供应链恢复创造条件，看好油服工程板块及化工龙头企业估值修复 [9][10] 根据相关目录分别总结 一、 预计26年油价维持高位，地缘冲突已深刻扰动全球化工品供应格局 - 中东地缘政治风险未根本消除，国际原油供给端仍面临潜在扰动，市场对地缘风险的溢价难以完全消退 [4] - 全球原油库存水平偏低，主要产油国产能弹性有限，截至3月26日，沙特、伊拉克、科威特和阿联酋的供应合计减少约800万桶/日，而当前全球真正可动用闲置产能仅150万-200万桶/日 [4] - 油田长期关闭会永久影响生产能力，供应难以迅速恢复，预计2026年全年布伦特油价中枢为85美元/桶 [4] - 冲突导致中东大量能源化工设施受损，例如沙特阿美拉斯塔努拉炼油厂（产能55万桶/日）、阿联酋鲁韦斯炼油厂（产能92.2万桶/日）、伊朗南帕尔斯天然气田（处理伊朗全国约40%的天然气产量）及阿萨卢耶石化区（甲醇产能占伊朗总产能80%以上）等遭受袭击，对全球供应格局影响深远，短期内难恢复 [5][14] 二、 锚定能源与供应链安全，油气、煤化工长期价值凸显 - “三桶油”作为国内能源保供主力，2025年油气当量产量分别实现增长：中国石油+2.5%、中国石化+1.9%、中国海油+6.9% [7] - “三桶油”计划2026年上游资本开支合计同比增长4%，油气当量产量计划分别增长：中国石油0.6%、中国石化0.2%、中国海油1.6% [7] - 煤化工凭借国内丰富的煤炭资源，具备原料供给稳定性和成本优势，是对冲海外供应链风险的关键 [8] - 甲醇制烯烃（MTO）工艺战略地位关键，其中DMTO技术甲醇转化率接近100%，双烯收率达到86%，提升了我国烯烃产业链的自主可控水平 [8] 三、 美伊达成阶段性停火协议催化重建需求，供应链恢复龙头企业估值修复 - 冲突导致中东油气田、钻井平台、炼油装置等基础设施大面积受损，亟待检测、维修与重建，将为油服工程行业带来可观增量需求 [9] - 停火后，霍尔木兹海峡航运秩序有望逐步恢复，缓解中东油气及基础化工品的运输压力，推动全球能源与化工供应链修复 [10] - 随着供应链逐步恢复，核心原材料成本回落，龙头企业原料端压力缓解，开工率与产能有望回升，盈利能力将逐步修复 [10] 四、 投资建议 - 关注能源安全及供应链安全主线：上游板块的中国石油、中国海油、中国石化；油服板块的中海油服、海油工程等；煤化工板块的华鲁恒升、宝丰能源等 [11] - 关注停火协议催化的重建需求：油服工程板块的中石化炼化工程、中油工程、海油工程等 [11] - 关注全球供应链恢复带来的估值修复：化工龙头白马万华化学、华鲁恒升等；大炼化板块的恒力石化、荣盛石化等；轻烃裂解板块的卫星化学 [12]

能源ETF广发（159945）当日开盘表现 - 能源ETF广发（159945）于4月9日开盘价报1.389元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 其业绩比较基准为中证全指能源指数，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2] - 该基金自2015年6月25日成立以来，总回报为39.12%，但近一个月回报为-6.44% [1][2] 能源ETF广发（159945）重仓股开盘涨跌情况 - 多数重仓股开盘上涨，其中广汇能源涨幅最大，为2.06% [1][2] - 中国海油上涨0.48%，中国石油上涨0.33%，陕西煤业上涨0.24%，中国神华上涨0.09% [1][2] - 中国石化开盘涨跌幅为0.00% [1][2] - 部分重仓股开盘下跌，中煤能源跌幅最大，为1.08% [1][2] - 山西焦煤下跌0.92%，兖矿能源下跌0.53%，杰瑞股份下跌0.20% [1][2]

能源ETF汇添富（159930）市场表现 - 4月9日，能源ETF汇添富（159930）开盘上涨0.06%，报1.716元 [1] - 该ETF自2013年8月23日成立以来，累计回报为73.08% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-5.28% [1][2] 能源ETF汇添富（159930）重仓股开盘表现 - 多数重仓股开盘上涨，其中中国海油涨幅最大，为0.48% [1] - 中国石油开盘涨0.33%，中国神华涨0.09%，陕西煤业涨0.24% [1] - 部分重仓股开盘下跌，其中中煤能源跌幅最大，为1.08% [1] - 杰瑞股份跌0.20%，兖矿能源跌0.53%，山西焦煤跌0.92%，华阳股份跌0.75% [1] - 中国石化开盘价格无变化 [1] 能源ETF汇添富（159930）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证能源指数 [1][2] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为董瑾和孙浩 [1][2]

公司信息 - 中国石化集团注册资本为32,654,722.20万元[10] 增持情况 - 2025年4月8日起12个月内拟增持20 - 30亿元[13] - 截至2026年4月7日累计增持2,073,203,139.39元[13] 股权结构 - 增持前集团及其一致行动人持股超总股本50%[14] 合规情况 - 集团具备增持主体资格[11] - 本次增持可免于发出要约[14] - 集团已履行必要信息披露义务[15]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 中國石油化工股份有限公司（「中國石化」或「公司」）於2026年4月8日接到公司控 股股東中國石油化工集團有限公司（「中國石化集團」）的通知，截至2026年4月 7日，中國石化集團通過自身及其全資附屬公司增持公司A股和H股股份的計劃 （「本次增持」）已經實施完成，現將有關情況公告如下： 一、增持計劃的背景 根據公司於2025年4月8日在香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）網站披露的 《自願性公告－控股股東及其一致行動人增持公司股份計劃》，基於對公司未 來發展前景的信心，中國石化集團擬自2025年4月8日起的12個月內通過自身 及其全資附屬公司分別增持公司A股和H股股份，擬增持金額累計不少於人民 幣20億元（含本數），不超過人民幣30億元（含本數）。除本次增持外，中國石 化集團在本公告日之前十二個月內未披露其他增持計劃。 二、增持計劃的實施結果 本次增持實施之前，中國石化集團直接和間接持有公司84,104,7 ...

增持计划 - 控股股东拟2025年4月8日起12个月内增持20 - 30亿元[2] - 截至2026年4月7日累计增持484,051,557股，金额2,073,203,139.39元[3] - 中国石油化工集团增持A股121,873,557股，金额705,494,485.67元[8] - 中国石化盛骏国际投资有限公司增持H股362,178,000股，金额1,488,339,602.40港币[8] 持股情况 - 增持前控股股东及其一致行动人持股比例69.55%[5] - 增持后持股数量84,588,774,653股，比例69.95%[8][9] 其他 - 增持符合法规，实施期未减持，此前12个月未披露其他计划[9] - 增持计划实施完毕，不涉及要约收购，控股东及实控人不变[9]

北京市海问律师事务所（以下简称"本所"）是经中华人民共和国（以下简称"中 国境内"，仅为本专项核查意见之目的，不包括中国香港特别行政区、中国澳门特别行 政区和中国台湾地区）北京市司法局批准成立，具有合法执业资格的律师事务所。本 所接受委托，就中国石油化工集团有限公司（以下简称"中国石化集团"）通过自身及 其全资子公司增持中国石油化工股份有限公司（以下简称"中国石化"或"公司"）A 股和 H 股股份（以下简称"本次增持"）的相关事宜，根据《中华人民共和国证券法》、 《上市公司收购管理办法》（以下简称"《收购办法》"）等法律法规及截至本专项核查 意见出具之日中国境内其他适用的法律、行政法规和中国证券监督管理委员会的有关 规定（以下合称"有关法律"），出具本专项核查意见。 为出具本专项核查意见，本所依据有关法律的规定，对本次增持的有关事实进行 了调查。本所查阅了本所认为出具本专项核查意见所需查阅的文件，并就有关事项向 中国石化集团的有关人员作了询问并进行了必要的讨论。 本所出具本专项核查意见基于以下假设：中国石化集团向本所提供的文件和所作 出的陈述是完整、真实、准确和有效的，签署文件的主体均具有签署文件的权利能力 ...

行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 地缘冲突重塑原油供需格局，预计2026年布伦特原油价格中枢为85美元/桶，油价有望维持高位 [1][13] - 霍尔木兹海峡关闭导致中东原油供应大幅减少，截至3月26日，沙特、伊拉克、科威特和阿联酋的供应合计减少约800万桶/日，而全球可动用闲置产能仅150万-200万桶/日，供应缺口将长期存在 [1][13] - Rystad Energy预计本次冲突面临风险的石油供应量为1290万桶/日，约占全球产量的12%，同时全球23%的LNG贸易已陷入停滞 [10] - IEA预计2026年全球石油供应仅增长110万桶/日，其中非OPEC+产油国贡献全部增量 [13] - “三桶油”及油服企业经营质量明显改善，业绩有望穿越周期，建议关注中国石油、中国石化、中国海油及相关油服工程公司 [4] 中国石油分析总结 - 作为上下游一体化公司，上游业务占比较高，且拥有独立的天然气销售业务 [2][17] - 在低油价时，炼化和天然气业务为公司利润提供缓冲；在高油价时，上游业务受益于油价上行 [2][24] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司石油开采业务经营利润有望增厚约400亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约280亿元 [2][24] - 公司计划2026年原油产量为941.3百万桶，天然气产量为1550亿立方米 [18][23] - 公司天然气业务对利润贡献逐渐增加，假设天然气销售业务EBIT与2025年相同，为712亿元 [23] 中国石化分析总结 - 业务分为上游油气开采和下游炼化、销售两部分，且下游业务占比较高 [3][28] - 作为炼化业务为主的公司，盈利能力与油价呈倒V字关系；油价位于70-85美元/桶时盈利能力基本稳定，高于85美元/桶时炼化业务成本承压，盈利能力受损 [3][36] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司油气开采业务经营利润有望增厚约110亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，该业务经营利润有望增厚约45亿元 [3][36] - 公司预计2026年原油产量为256百万桶，天然气产量为1471.7十亿立方英尺 [29] 中国海油分析总结 - 作为纯上游标的，盈利能力与油价呈现强正相关关系 [4][40] - 公司计划2026年油气当量产量为780-800百万桶油当量，报告预计为800百万桶油当量，其中原油占比78%，天然气占比22% [4][39] - 若布油价格中枢从70美元/桶上涨至85美元/桶，公司归母净利润有望增厚约315亿元；若从85美元/桶上涨至100美元/桶，归母净利润有望增厚约240亿元 [4][40] - 高油价下，石油特别收益金使公司在油价持续上行中的边际利润增量递减 [4][40] 原油行业数据库总结 - **国际原油及天然气期货价格**：展示了布伦特、WTI、迪拜现货价走势及价差，以及美国亨利港和荷兰TTF天然气价格 [43][44][47][49] - **中国原油期货价格及持仓**：展示了中国原油期货主力合约结算价、与布伦特价差、总持仓量及成交量 [53][54][56][58] - **原油及石油制品库存情况**：数据显示美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD整体库存、原油库存和新加坡、ARA地区库存 [61][63][67][69][73] - **石油需求情况**：图表显示全球原油需求及预测、三大组织对2026年需求增长的预测、美国汽油消费及预测、中美炼厂开工率及中国原油进口与加工量 [75][77][79][81][84][86] - **石油供给情况**：数据显示全球原油供给及预测、全球及美国钻机数、OPEC产量、美国原油产量等 [88][90][92][95] - **炼油及石化产品情况**：展示了石脑油、PDH、MTO价差以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差 [98][100][102][107] - **其他金融变量**：展示了WTI油价与标普500指数、美元指数的关系，以及原油运输指数（BDTI） [108][111][114]

“三桶油”2025年整体业绩与市场环境 - 2025年布伦特原油期货全年平均价格跌至68.19美元/桶，同比下滑14.6%，为业绩基本盘 [3] - “三桶油”合计实现归母净利润3111.93亿元，显示出一定的抗冲击能力 [1][3] - 面对油价下行，公司通过扩产对冲跌价、用分红稳定预期、用转型寻找新增长空间 [3] 各公司业绩分化与抗风险能力 - 中国石油归母净利润1573.02亿元，同比小幅下滑4.48%，日均盈利4.3亿元，展现出最强的抗波动能力 [5] - 中国海油净利润同比减少11.49%，但30.67%的净利润率仍居“三桶油”首位，桶油主要成本控制在28美元左右 [6] - 中国石化归母净利润318.09亿元，同比缩水36.78%，下游炼化业务占比较高，承受最大压力 [6] 上游勘探开发业务表现 - 中国石油在塔里木、四川、鄂尔多斯三大盆地获重大突破，支撑国内原油产量实现“十四五”以来最大增幅 [5] - 中国海油在渤海海域斩获多个亿吨级油田，圭亚那深水项目产量爬坡超预期 [6] - 中国石化勘探开发经营收益逆势增长18%，创近十年最高水平，在四川盆地发现第三个千亿立方米级页岩气田 [6] 天然气业务成为稳定支撑 - 中国石油2025年国内销售天然气2475.28亿立方米，同比增长5.6%，经营利润达608.02亿元，同比逆势增长12.6% [8] - 天然气作为低碳转型过渡期的桥梁能源，成为企业平衡传统业务波动、稳定整体业绩的重要支点 [9] 新能源领域布局提速 - 中国石油风光发电量达79.3亿千瓦时，同比增长68.0%，新签地热供暖合同面积超1亿平方米，走“油气+新能源”融合发展路径 [10] - 中国石化全力打造“油气氢电服”综合能源服务商，明确打造“中国第一氢能公司”目标，建成充换电站超1.3万座，2025年充电运营平台充电量超50亿千瓦时，同比增长近200% [10] - 中国海油将海上风电作为重点突破口，获取新能源资源超1100万千瓦，提出到2030年新能源业务收入占比达10%的目标 [10] 未来发展战略与资本开支方向 - 中国海油策略清晰，持续深入海上油气核心优势领域，2026年净产量预计为780至800百万桶油当量，向国内产量6500万吨乃至7000万吨目标迈进 [13] - 中国石油选择“稳油增气、油气并举”路径，加快新能源与传统业务融合，将天然气培育为第二个稳定利润来源 [13] - 中国石化计划2026年加大勘探开发板块投资至723亿元，同时推动炼化业务向高端化转型，加速向综合能源服务商转变 [14]

报告投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年炼化行业景气度较弱，公司业绩承压，主要因油价下行、库存减利及炼化业务需求疲软 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高了油价及石脑油等原料价格，成本支撑下成品油及化工品价格出现上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争力，以及公司长期维持高分红比例，因此维持买入评级 [7] 2025年业绩回顾与经营状况 - **2025年业绩表现**：实现营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [7] - **现金流表现**：2025年经营活动现金流净额为1，624.96亿元，同比增长8.8% [7] - **油气产量创新高**：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比增长0.2%；天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - **炼油业务**：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3.0%，产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - **化工业务**：2025年化工产品销量为8，712万吨，同比增长3.6%，出口量同比增长29.8% [7] - **股东回报**：2025年派息率达81%，现金分红金额为257.6亿元。按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率为3.6%，H股税前股息率为5.3% [7] 盈利预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026-2028年分别为31，184.98亿元、29，555.89亿元、28，762.50亿元，2026年同比增长12.03%，随后两年预计略有下降 [1][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，同比增速分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1][8] - **A股估值**：按2026年4月1日收盘价5.89元计算，对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；PB分别为0.86倍、0.84倍、0.83倍 [1][5][8] - **H股估值**：按2026年4月1日收盘价4.58港元（汇率0.88）计算，对应2026-2028年PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍；PB为0.67倍 [1][5][9] - **其他财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率在15.87%至16.99%之间，归母净利率在1.54%至2.06%之间，ROE（摊薄）在5.69%至6.77%之间 [8]