报告公司投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年因炼化景气度较弱、需求疲软及资产减值增加，业绩承压，归母净利润同比下降36.78%至318.09亿元 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高油价及石脑油价格，成本支撑下成品油及化工品价格上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争下央企的竞争力以及公司维持高分红比例，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [1][7] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，对应同比增长率分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1] - **估值水平**：按2026年4月1日收盘价计算，A股对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；H股对应PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍 [1][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的15.89%逐步提升至2028年的16.99%；归母净利率从2025年的1.14%提升至2028年的2.06% [8] - **股东回报**：2025年派息率达81%，现金分红257.6亿元，按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率3.6%，H股税前股息率5.3% [7] 经营情况分析 - **油气产量创新高**：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%；其中天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - **炼油业务**：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3%；产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - **化工业务**：2025年化工产品销量8712万吨，同比增长3.6%；出口量同比增长29.8%，海外市场拓宽 [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额1624.96亿元，同比增长8.8% [7] 财务健康状况 - **资产负债率**：从2025年的54.08%预计下降至2028年的48.24% [8] - **回报率指标**：预计ROE（摊薄）从2025年的3.83%提升至2028年的6.77%；ROIC从2025年的3.47%提升至2028年的4.99% [8] - **资本开支**：2025年资本开支为1323.84亿元，预计2026-2028年资本开支均维持在约1029亿元水平 [8]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份23,945,350,600股，股本23,945,350,600元人民币[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份97,232,263,098股，股本97,232,263,098元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额121,177,613,698元人民币[1] - 截至2026年3月31日，H股已发行股份23,782,600,600股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份97,142,913,622股[3] 公众持股 - 上市H股已发行股份公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合适用公众持股量要求[3]

中石化高桥石化ABS产能提升项目 - 2025年3月22日，中石化高桥石化ABS装置升级改造项目成功投产，年产能从20万吨提升至30万吨，增幅达50% [2] - 新生产线依托原有产业链，采用先进工艺，具备稳定高效的生产能力和精准的质量调控能力，旨在丰富产品种类，突出高端化、定制化特性 [2] - ABS作为关键通用工程塑料，广泛应用于汽车、家电电子、建材家居等行业，此次产能提升旨在满足市场对高品质ABS的需求，助力下游产业转型升级 [2] 高桥石化公司背景与产品表现 - 高桥石化成立于1981年，隶属于中国石化，位于上海浦东新区，占地4.2平方公里，拥有50余套生产装置 [2] - 公司产品分为炼油和化工两大类，化工产品包括ABS、丁二烯橡胶、合成苯酚等 [2] - 公司开发的高性能ABS产品实现了低光泽领域的进口替代，多种牌号已通过下游头部客户验证，应用于新能源汽车、电子电器等领域 [3] - 2025年，公司ABS、丁苯橡胶等产品销量创下历史新高 [3] 2026未来产业新材料博览会 - “未来产业新材料博览会”将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心(N1-N5馆)举行，展览面积达50,000平方米，预计有800多家企业参展 [6][7] - 博览会主题涵盖中国未来产业崛起，引领全球新材料创新发展，同期举办第十届国际碳材料产业展览会 [6] - 展会细分领域广泛，包括化工新材料、复合材料、功能化材料、可持续材料、先进电池与能源材料、热管理材料、先进半导体等 [6] - 具体展区规划包括未来智能终端展、新材料科技创新展、轻量化功能化与可持续材料展、先进电池与能源材料展、热管理液冷板产业展、AI芯片及功率器件热管理产业展、先进半导体展等 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 锂电行业进入旺季，产业链处于“量先行、价跟随”阶段，需求结构从动力电池单一拉动转向动力与储能双轮驱动，预计材料环节将迎来利润修复 [3][10] - 天然气行业方面，中石化发布新定价方案，价格可控资源占比提升；国内天然气产量稳定增长但增速放缓，进口量同比下降，需求或偏弱，中石油的定价机制稳定性优于中石化 [5][18][22] 按目录总结 1. 锂电：旺季已到，产业链整体处于量先行、价跟随阶段 - **需求端表现分化且整体景气**：2026年1-2月，中国新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，但出口58.3万辆，同比增长110%[3][10]。动力电池市场1-2月累计同比增幅达到37.4%[3]，装机量持续增长。储能需求成为重要支撑，2026年1-2月国内新型储能新增装机规模为9.51GW/24.18GWh，功率/容量规模同比分别增长182.07%/472.06%[11]。 - **全球产量高速增长**：2026年2月全球锂电池产量202.6GWh，同比增长42.2%，其中全球储能电池产量70GWh，同比增长150%[10]。海外储能需求超预期，2026年1-2月国内储能电池出口总量达31.2GWh，同比增长192%[11]。 - **产业链排产环比提升**：3月预排产数据显示，国内电池样本企业电池排产149.59GWh，环比增长21.93%；正极、负极、隔膜、电解液排产环比分别增长23.3%、16.42%、8.7%、18.78%[12]。 - **成本上升推动产业链提价，利润有望修复**：今年以来碳酸锂价格维持高位，油气价格上涨抬升普遍成本。部分中游材料开始提价以传导压力[3][12]。 - **碳酸锂**：截至3月27日，电池级碳酸锂价格15.81万元/吨，较年初上涨32.28%[13][16]。 - **正极材料（磷酸铁锂）**：动力型和储能型磷酸铁锂均价分别为5.87万元/吨和5.61万元/吨，较年初分别上涨19.31%和21.69%[13][16]。 - **电解液（六氟磷酸锂）**：价格10.65万元/吨，较年初下跌36.8%，但近期降幅收窄，价格有望回稳[14][16]。 - **隔膜**：湿法基膜（5μm）价格1.41元/平方米，较年初上涨1.44%，因储能电池大容量化增加超薄隔膜需求，供给有限[14][16]。 - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯（100Ah）价格0.38元/Wh，较年初上涨8.57%，近两周环比上涨2.7%[15][16]。 - **投资建议关注**：锂电电池、正极环节、隔膜环节、负极环节的相关上市公司[4][17]。 2. 天然气：中石化26-27年定价方案发布，1-2月我国天然气产量同比增长2.9% - **中石化新定价方案核心变化**：基础量气量占比由35%提升至50%，非采暖季价格较门站价上浮比例由30%提升至46%；定价量气量占比由30%下降至13%；顺价量气量占比由5%提升至7%[18][20]。方案使价格可控的资源占比提升，降低了国际气价波动的不可预测性影响[5][19]。 - **与中石油方案对比**：中石油年度合同方案中仅7%气量联动CLD价格，而中石化合同为油气价格双联动（7%联动CLD，13%挂钩油价），因此中石油合同定价稳定性更强，其气源占比高的城燃公司成本端或更稳定[5][19]。 - **国内天然气供需数据**：2026年1-2月，我国规上工业天然气产量446亿立方米，同比增长2.9%；进口量同比减少1.1%，其中管道气进口同比减少2.5%，LNG进口同比增长0.1%[5][22]。产量增速放缓、进口减少或反映下游需求偏弱[5][22]。 - **投资建议关注**：1）天然气上游煤层气开采公司；2）具备气源优势和强顺价能力的低估值高股息城燃公司，特别是拥有低价长协气源或中石油气源占比较高的企业[6][24]。 3. 定期数据更新 - 报告包含了煤炭价格及库存、三峡水库流量、光伏多晶硅及组件价格、电力现货市场周度数据、中国液化天然气出厂价格指数、全球主要市场LNG价格指数等定期更新的行业数据图表[28][29][35][36][38][40][42]。

投资评级与核心观点 - 报告给予中国石化“增持”评级 [6] - 目标价格为6.83元，当前股价为5.88元，隐含约16%的上涨空间 [6] - 核心观点：2025年四季度油价环比下行，公司业绩承压，但预计2026年业绩将显著回升，基于2026年每股净资产（BPS）6.83元及1.0倍市净率（PB）给予目标价 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩大幅下滑**：实现营业总收入27,835.83亿元，同比减少9.5%；归母净利润318.09亿元，同比大幅减少36.8% [4][11] - **2025年第四季度业绩环比显著恶化**：实现营收6,701.42亿元，环比下降4.8%；归母净利润仅18.25亿元，环比大幅下降78.5% [11][13] - **2026年业绩预期强劲反弹**：预计营业总收入将增长13.7%至31,658.90亿元；归母净利润预计增长57.1%至499.63亿元，每股收益（EPS）预计为0.41元 [4][11] - **远期增长趋缓**：预计2027-2028年归母净利润将小幅下滑，分别为452.38亿元和438.45亿元 [4] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为3.8%，预计2026年将恢复至6.0% [4] - **估值水平**：基于2025年业绩的市盈率（P/E）为22.35倍，基于2026年预测业绩的市盈率降至14.23倍 [4] 分业务板块表现（2025年第四季度） - **勘探与开采业务**： - 经营收入708.04亿元，同比微降4.2%，环比基本持平（+0.4%）[11][20] - 经营收益52.06亿元，同比大幅下降61.8%，环比大幅下降55.8%，主要受当季布伦特原油价格环比下跌7.5%至63.08美元/桶影响 [11][20] - 油气当量产量1.308亿桶，同比增长1.2% [11][22] - **炼油业务**： - 经营收入3,223.96亿元，同比下降9.2%，但环比增长7.4% [11][23] - 经营收益19.08亿元，尽管环比下降47.8%，但同比大幅增长390.6% [11][23] - 原油加工量6,392万吨，同比增长3.8% [11][26] - **化工业务**： - 经营收入1,004.34亿元，同比大幅下降23.4%，环比大幅下降17.5% [11][28] - 经营亏损127.92亿元，亏损额环比扩大347.6%，同比亏损扩大150.8% [11][28] - 每吨乙烯贡献的息税前利润（EBIT）为-3,465.73元，亏损严重 [11][28] 关键财务数据与市场表现 - **资产负债表**：股东权益为8,300亿元，每股净资产6.87元，市净率（P/B）为0.9倍，净负债率为22.53% [6][7] - **市值与股本**：总市值7,110亿元，总股本1,210亿股，其中流通A股950亿股，H股240亿股 [6] - **股价表现**：近1个月股价下跌9%，近12个月绝对涨幅为6%，但相对指数表现落后9个百分点 [10]

报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 中国石化2025年业绩受原油价格下行及资产减值增加影响，但油气产量当量创历史新高，并保持高水平现金分红，公司经营稳健，综合竞争优势显著，维持“买入”评级 [3][6][15] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入27,836亿元，同比降低9.46%；实现归母净利润318亿元，同比降低36.78%；销售毛利率为15.89%，同比提升0.42个百分点；ROE为3.86%，同比下降2.33个百分点 [6] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入6,701亿元，同比降低5.35%，环比降低4.86%；实现归母净利润18.25亿元，同比降低69.91%，环比降低78.53%；扣非后归母净利润为-10.23亿元 [6] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为1,625亿元，同比增加131亿元，主要归因于营运资金占用减少 [7] 分业务板块经营情况 - **勘探及开发业务**：实现营收2,860亿元，同比降低3.8%；毛利率为24.1%，同比下降1.1个百分点；2025年油气产量当量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%，创历史新高；其中境内原油产量255.75百万桶，天然气产量14,566亿立方英尺，同比增长4.0%；油气现金操作成本为734.2元/吨，同比降低1.5% [7][10] - **炼油业务**：实现营收13,285亿元，同比降低10.3%；毛利率为1.9%，同比提升0.3个百分点；2025年加工原油2.50亿吨，同比降低0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比降低3.0%；其中航煤产量0.34亿吨，同比增长7.3% [7][12][13] - **营销及分销业务**：实现营收15,053亿元，同比降低12.2%；毛利率为5.0%，同比下降0.1个百分点；2025年成品油总销量2.29亿吨，同比降低4.3%；非油业务利润为45.3亿元，其中便利店商品及服务利润42.5亿元，电能业务利润2.9亿元 [7][13] - **化工业务**：实现营收4,641亿元，同比降低11.4%；毛利率为0.4%，同比下降0.5个百分点；全年乙烯产量1,528万吨；化工产品销量为8,712万吨，同比增长3.6%，其中出口量同比增长29.8% [7][11] 成本、费用与减值 - **期间费用**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.13%/1.99%/0.57%/0.53%，同比分别上升0.13/0.10/0.08/0.17个百分点 [7] - **资产减值**：2025年第四季度资产减值损失为107亿元，同比增加62亿元，环比增加108亿元，主要系炼化装置、长期股权投资等减值增加 [9] 资源储量与未来计划 - **资源储量**：截至2025年底，原油探明储量为2,074百万桶，同比减少23百万桶；天然气探明储量为100,290亿立方英尺，同比增加1,590亿立方英尺 [10] - **2026年产量计划**：计划生产原油280.91百万桶（其中境外25.31百万桶），计划生产天然气14,717亿立方英尺 [10] 股东回报 - **现金分红**：公司拟每股派发现金股利0.112元（含税），加上中期股利0.088元，全年股利每股0.2元（含税），对应现金分红比例约为76%（中国企业会计准则）[14] - **股份回购**：2025年度回购A股支付5.00亿元，回购H股支付11.53亿港元；包含回购金额后，全年现金分红比例约为81%（中国企业会计准则）[14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为29,553亿元、30,378亿元、31,271亿元；归母净利润分别为410亿元、536亿元、651亿元 [15] - **估值指标**：对应2026-2028年PE分别为17倍、13倍、11倍；PB分别为0.85倍、0.83倍、0.82倍 [15][16]

中央企业国有资本收益收取比例调整 - 财政部首次公开披露中央国有全资企业（非金融）税后利润收取比例的最新调整，核心是利润上缴财政比例明显提高 [3] - 2025年中央国有资本经营收入中的央企上缴利润收入达到3750.77亿元，同比增长约78.5% [3] - 利润收取比例由2014年的五档调整为四档，整体上缴比例大幅提高 [5] 最新利润收取比例分类 - 第一类为烟草企业和石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业，收取比例为35% [3] - 第二类为有色及黑色冶金采掘、运输、电子、贸易、施工等一般竞争型企业，收取比例达30% [4] - 第三类为军工企业、转制科研院所、中国邮政集团有限公司、中国国家铁路集团有限公司、北大荒农垦集团有限公司、中央文化企业、中央部门所属企业，收取比例达20% [4] - 第四类为政策性企业，免交国有资本收益 符合小型微型企业规定标准的国有独资企业，应交利润不足10万元的，比照执行免交政策 [5] 与历史政策的对比及影响 - 与2014年政策相比，第一类企业范围扩大且比例提高 2014年第一类企业（25%）仅中国烟草总公司，石油石化、电力等属于第二类（20%） 最新政策将石油石化、电力、电信、煤炭等资源型企业纳入第一类，统一适用35%的比例 [6] - 央企上缴财政利润的七成多来自第一类企业 [6] - 2025年因上缴比例提高，相关企业贡献财政收入大幅增长 烟草企业利润收入约997亿元，同比增长约73% 石油石化企业利润收入约919亿元，同比增长约81% 电信企业利润收入约378亿元，同比增长约78% 电力企业利润收入约374亿元，同比增长约67% [7] 政策调整的背景与目的 - 提高国有资本收益收取比例是基于财政紧平衡、民生保障、社保可持续、国企改革深化、国家战略投入等多重现实与长远目标的综合决策 [7] - 核心原因是财政收入增长乏力而刚性支出增加，财政收支矛盾加大 提高上缴比例可直接增加可用财力，弥补收支缺口 [8] - 提高上缴比例后，政府可对资金统一调配，用于国家重大战略、科技创新、民生保障、风险化解等重点领域 [8] - 2025年中央财政从中央国有资本经营预算调入2400亿元到中央一般公共预算，比预算数900亿元增加了1500亿元，得益于央企上缴利润比例提高 [8] 2026年预算安排与展望 - 2026年中央国有资本经营收入预算数约为3716亿元，比上年执行数下降4.8% 其中利润收入预计约为3522亿元，下降6.1% 下降部分原因是2025年部分中央企业利润下降 [8] - 目前纳入中央企业（不含金融）国有资本经营预算编制范围的共计2433户央企，比上年增加290户 [8] - 2026年中央国有资本经营支出预算数约为1476亿元，增长13.8% 资金将优先落实国家发展战略，推动国有经济布局优化和结构调整，支持国有资本和国有企业做强做优做大 [9] - 2026年中央国有资本经营预算调出资金2500亿元（即调入到中央一般公共预算用于民生等支出），增加100亿元，增长4.2% [9]

投资评级与目标价格 - 报告给予中国石化“增持”投资评级 [6][11] - 目标价格为人民币6.83元，基于2026年每股净资产（BPS）6.83元及1.0倍市净率（PB）得出 [6][11] - 当前股价为人民币5.88元，目标价隐含约16%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩总览 - 2025年四季度，布伦特原油价格环比下降7.46%至63.08美元/桶，公司业绩承压 [2][20] - 2025全年，公司实现营业总收入27,835.83亿元，同比减少9.47%；实现归母净利润318.09亿元，同比大幅减少36.76% [4][11][13] - 2025年第四季度单季，公司实现营收6,701.42亿元，同比减少5.35%，环比减少4.83%；实现归母净利润18.25亿元，同比大幅下降69.91%，环比大幅下降78.53% [11][13] - 报告预计公司2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.41、0.37、0.36元 [4][11] 分业务板块表现 - **勘探与开采业务**：2025年第四季度经营收入708.04亿元，环比微增0.39%，同比减少4.15%；经营收益52.06亿元，环比大幅下降55.81%，同比大幅下降61.83% [11][20]。当季油气当量产量1.308亿桶，同比增长1.17% [11][22] - **炼油业务**：2025年第四季度经营收入3,223.96亿元，环比增长7.36%，同比减少9.23%；经营收益19.08亿元，环比下降47.75%，但同比大幅增长390.63% [11][23]。当季原油加工量6,392万吨，同比增长3.75% [11][26] - **化工业务**：2025年第四季度经营收入1,004.34亿元，环比下降17.50%，同比下降23.42%；经营亏损127.92亿元，亏损额环比扩大347.59%，同比亏损扩大150.77% [11][28]。当季每吨乙烯贡献的息税前利润（EBIT）为-3,465.73元，亏损严重 [11][28] 财务预测与估值 - **财务预测**：预计公司2026年营业总收入将同比增长13.7%至31,658.90亿元，归母净利润将同比增长57.1%至499.63亿元 [4]。预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.0%、5.4%、5.2% [4][12] - **估值指标**：基于2025年业绩，公司市盈率（P/E）为22.35倍，市净率（P/B）为0.9倍 [4][7]。报告预测2026年市盈率将回落至14.23倍 [4] - **市场数据**：公司总市值7,110亿元，总股本1,210亿股 [6]。52周股价区间为5.29-7.82元 [6]

公司融资与背景 - 江苏亨睿碳纤维科技有限公司于3月16日完成B+轮融资，投资方为常熟高新区投资引导基金，资金将用于碳纤维复合材料领域的研发与生产扩张 [1] - 自2021年5月以来，公司已完成天使轮、A轮、A+轮、B轮和B+轮共5轮融资，投资方包括深创投、中邮人寿、中国石化等 [2] - 公司由西班牙华侨顾勇涛于2014年回国创办，2015年落户常熟高新区，通过引进海外技术开启产业化布局，现已发展成为拥有4家子公司的“潜在独角兽”和全球复合材料成型领域的领军企业，并入选“2024年度江苏省潜在独角兽企业” [3] 公司业务与技术 - 公司主要从事碳纤维复合材料的研发、生产、销售及回收再利用 [3] - 公司开发了一系列碳纤维增强复合材料批量快速成型工艺，包括注塑、高压-树脂传递模塑、湿法模压、片状模塑料、拉挤、预浸料模压、热压罐和纤维缠绕工艺，并配备全球领先且完备的热固性和热塑性制造工艺与设备 [3] - 公司拥有基于专利回收技术的独家千吨级生产线，打通了复合材料“开发-应用-回收-再利用”的全生命周期闭环 [3] - 公司通过自主研发的微波热裂解专利技术，实现回收的碳纤维可保留原生材料95%以上的机械性能，同时碳排放仅为原生材料的4.7% [6] 产品应用与客户 - 公司产品应用于汽车、低空飞行和环保再生材料等多个领域 [4] - 在汽车领域，产品用于制造超级碳舱、碳纤维轮毂、座椅、后视镜臂和方向盘饰件等 [4] - 在低空飞行领域，产品用于制造机翼内翼和撑杆加强件等 [4] - 在环保再生材料领域，其再生碳纤维复合材料用于制造底护板、翼子板饰板、挡泥板、内饰件骨架和低碳建筑模板等 [4] - 公司合作企业包括广汽、比亚迪、小米、长城、小鹏、路特斯、极氪、空客、中国商飞、小鹏汇天、沃飞长空、白鲸航线、壹通无人机等 [4] 行业趋势与需求 - 低空经济、商业航天、人形机器人和新能源汽车正成为高性能碳纤维需求增长的新引擎 [5] - 近期中复神鹰、吉林化纤的碳纤维产品出现供不应求的情况 [5] - 碳纤维回收行业的核心矛盾在于热固性树脂的不可逆固化与碳纤维高价值的无损回收需求之间的冲突 [6] - 全球碳纤维回收行业正处于从技术验证向规模化商业应用过渡的早期阶段，产业化应用最广泛的是热解法，溶剂解被视作最具潜力的下一代技术 [6] - 全球碳纤维回收技术主要布局企业有三菱、东丽、帝人、Gen 2 Carbon、Carbon Conversions等 [7] 政策与产业链布局 - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确提出，要完善废弃物精细回收循环、再生资源加工利用、高品质再生材料推广应用体系，提升废弃电器电子产品、废旧动力电池、退役风电光伏设备、报废汽车等产品高值化规范化利用水平，主要资源产出率提高16%左右 [7] - 中国石化除了投资亨睿碳纤维，还入股了振石股份、高性能碳纤维龙头中简科技，并领投了中间相沥青基碳纤维企业湖南东映碳材料的Pre-IPO轮 [2] - 中国石化旗下上海石化是国内首家掌握48K大丝束碳纤维技术，并发布了60K大丝束碳纤维新产品的企业 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国石化的“买入”评级，并基于可比公司2026年调整后21倍市盈率，给出7.35元的目标价，当前股价（2026年3月24日）为5.94元 [3][6] - 报告核心观点认为，中国石化的炼化业务底部已现，行业景气度有望持续改善 [2] 盈利预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，将2026-2027年每股收益（EPS）预测分别下调至0.35元和0.39元（原预测为0.59元和0.60元），并新增2028年EPS预测为0.41元 [3] - 基于调整后的2026年EPS 0.35元和21倍市盈率，得出目标价7.35元 [3] - 报告提供了可比公司估值，调整后平均市盈率在2026E为21倍，以此作为估值参考 [11] 历史业绩与未来展望 - 2025年公司业绩承压，实现营业收入2,783,583百万元，同比下降9.5%；归属母公司净利润31,809百万元，同比下降36.8% [5][10] - 业绩下滑主要受三方面因素影响：国际原油价格大幅下跌导致勘探开发板块盈利下降；国内化工业务供需疲软；国内成品油需求持续下降 [10] - 报告预测2026年业绩将显著改善，预计营业收入同比增长18.2%至3,290,754百万元，归属母公司净利润同比增长34.2%至42,690百万元 [5] 经营策略与资本开支 - 公司资本开支进入收缩期，2025年实际资本支出为1,472亿元，低于原计划的1,643亿元；2026年计划资本支出进一步降至1,316亿元，这将改善公司现金流 [10] - 化工板块资本开支下调明显，2025年实际为359亿元，比计划减少约90亿元，2026年计划进一步降至282亿元，这有望从供给端改善化工板块整体景气度 [10] 行业环境与板块分析 - 2026年3月以来，因地缘局势问题导致原油价格大幅上涨，报告认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，高油价将显著提升公司勘探开发板块的盈利能力 [10] - 公司是国内烯烃新增产能的主力军，其资本开支的下降有望为化工板块整体景气度带来积极变化 [10] 主要财务指标预测 - 盈利能力方面，预测毛利率将从2025年的15.9%先降至2026年的14.5%，随后逐年提升至2028年的17.5%；净利率从2025年的1.1%逐步提升至2028年的1.9% [5] - 成长性方面，预测归属母公司净利润在2026年实现34.2%的同比增长后，2027-2028年增速将放缓至9.8%和5.3% [5] - 估值指标方面，预测市盈率将从2025年的23.0倍逐步下降至2028年的14.8倍；市净率维持在0.8倍左右 [5]