行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [9] 核心观点 - 煤炭板块表现强势，煤价加速上涨超出市场普遍预期 [2][6] - 煤炭供需格局边际改善，产业链中利润分配话语权增强，测算电厂利润回归盈亏平衡线下可接受的秦港动力煤现货价格最高可达约931元/吨 [2][7] - 把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮、再通胀交易及反内卷浪潮下，煤炭周期底部已反转，叠加低PB、低筹码及红利因素，胜率与赔率俱佳 [2][7] - 建议全面拥抱煤炭"戴维斯双击"底部反转行情，边际选股遵循攻守兼备、弹性进攻及龙头稳健三条思路 [7] 市场表现与板块跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨4.53%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，位列全行业第2位 [6][16][20] - 动力煤指数涨幅4.84%，炼焦煤指数涨幅1.87%，煤炭炼制指数涨幅6.31%，均跑赢沪深300指数 [16][20] - 近一月煤炭板块上涨15.00%，近一年上涨9.08% [24] - 截至11月7日，秦港动力煤市场价817元/吨，周环比上涨47元/吨；京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨 [6][16] 动力煤基本面分析 - 需求端：截至11月6日二十五省日耗煤量511.7万吨，周环比减少0.5%，同比减少1.6% [17] - 库存端：二十五省电厂库存1.31亿吨，周环比增加0.8%，可用天数25.6天，周环比增加0.3天；北方三港库存周环比上升3.66%，同比下降7.92% [17] - 供应端："三西"地区样本煤矿产能利用率周环比上升1.15个百分点；澳大利亚5500大卡FOB价格80.25美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨 [17] - 展望：受超产核查背景下供应偏紧及迎峰度冬旺季需求释放影响，预计Q4煤价上行有望超预期 [6][17] 焦煤焦炭基本面分析 - 供应端：样本煤矿产能利用率周环比下降0.29%；甘其毛都口岸日均通关1452车，周环比增加240车 [17] - 需求端：样本钢厂日均铁水产量234.22万吨，周环比下降0.91%；上海螺纹钢价格3200元/吨，环比下跌10元/吨 [17] - 库存端：焦煤库存合计周环比上升1.03%，同比下降1.79%；焦炭库存合计周环比下降1.19% [17][44] - 盈利端：全国独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨，周环比上涨10元/吨 [17] - 展望：监管政策下焦煤供给延续偏紧，铁水产量处于相对高位，下游采购积极性尚可，短期煤价支撑偏强 [6][17] 煤价潜在上涨空间测算 - 基于电厂盈利回归长期中枢或盈亏平衡线，测算秦港动力煤现货价格潜在涨幅 [7][12] - 不考虑容量电价变化：若煤电度电利润回归长期中枢0.02元/度，现货煤价可涨至789元/吨；若回归盈亏平衡线，可涨至876元/吨，较当前有7.2%上涨空间 [7][12] - 考虑2026年容量电价标准由100元/千瓦·年调整为165元/千瓦·年：若煤电度电利润回归长期中枢，现货煤价可涨至845元/吨，较当前有3.4%上涨空间；若回归盈亏平衡线，可涨至931元/吨，较当前有14.0%上涨空间 [7][12] - 主观意愿上，电厂或通过托举煤价让利上游，以稳定2026年长协电价谈判，现货煤价涨幅可能接近盈亏平衡线测算结果 [7] 个股表现与估值 - 本周涨幅前五公司：安泰集团（27.97%）、陕西黑猫（12.00%）、华阳股份（11.50%）、晋控煤业（10.11%）、中煤能源（8.54%） [28][31] - 估值方面：CJ动力股市盈率15.27倍，CJ炼焦股市盈率35.2倍，分别较沪深300指数溢价13.13%和160.88% [25]

煤炭市场近期价格与供需 - 秦港5500K动力末煤平仓价817元/吨，周环比上涨6.1%，内蒙、陕西、山西产地价格大幅上涨 [1] - 动力煤样本矿山日均产量549.3万吨，环比增加4.2万吨，但年同比下降6.2% [1] - 京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比上涨100元/吨，河南、安徽产地价格大涨 [2] - 焦煤样本矿山精煤日均产量73.8万吨，环比减少2万吨，年同比下降5.9% [2] - 甘其毛都蒙煤通关量15.8万吨，周环比增加4.5万吨，年同比增长14.8% [2] 行业核心观点与驱动因素 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳 [3] - 2025年煤价低点或为政策底，综合整治"内卷式"竞争写入十四五规划，后续可期待更多供给端政策出台 [3] - 煤炭供给弹性有限，双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分 [3] - 供给呈现区域分化，东部资源减少，山西进入"稳产"时代，国内产能向西部集中，加大供应成本 [3] - 焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [3] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部 [3] 非电需求与库存情况 - 甲醇开工率87.8%，周环比上升1.1个百分点，尿素开工率82.7%，周环比上升2.4个百分点，处于历史同期偏高水平 [1] - 动力煤库存指数184.5，周环比上升0.3，电厂日耗微跌，电厂库存微跌，秦港库存微涨 [1] - 焦煤样本矿山精煤库存165.6万吨，周环比增加1.1万吨，但年同比大幅下降47.3% [2] - 日均铁水产量234.2万吨，周环比减少2.1万吨，年同比微增0.1% [2] 投资建议与标的筛选 - 建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [4] - 建议关注具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [4] - 建议关注受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的焦煤标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [4] - 建议关注煤电联营或一体化模式，可平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源 [4]

基金表现与交易数据 - 11月7日景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）收盘上涨0.65%，成交额1.32亿元 [1] - 基金今年以来份额从37.46亿份增至50.43亿份，增幅34.62%，规模从35.01亿元增至54.00亿元，增幅54.22% [1] - 流动性方面，近20个交易日累计成交金额28.69亿元，日均成交1.43亿元，今年以来205个交易日累计成交258.57亿元，日均成交1.26亿元 [1] 基金基本信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] 基金经理信息 - 现任基金经理为龚丽丽和汪洋，龚丽丽自2024年7月25日管理该基金，任职期内收益24.24%，汪洋自2025年7月15日管理，任职期内收益9.92% [2] 基金持仓构成 - 前十大重仓股集中度高，主要为能源、通信和地产行业龙头央企 [2][3] - 中国石油股份持仓占比最高，为10.88%，持仓市值4.69亿元，其次为中国移动占比10.33%，市值4.45亿元，中国神华占比9.72%，市值4.19亿元 [3] - 其他主要持仓包括中国海洋石油（9.54%）、中远海控（8.43%）、中国石油化工股份（7.42%）、中国电信（4.54%）、中国联通（3.45%）、中煤能源（2.59%）和华润置地（2.23%） [3]

基金基本信息 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2025年9月30日成立，基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率(经汇率调整后) [1] - 基金管理费率每年0.30%，托管费率每年0.10% [1] 近期市场表现与规模 - 11月7日基金收盘上涨0.38%，成交额为693.05万元 [1] - 截至11月6日，基金最新份额为1.75亿份，最新规模为1.82亿元 [2] 基金经理与业绩 - 现任基金经理为闫冬和余展昌，均自2025年9月30日开始管理该基金 [2] - 两位基金经理任职期内收益均为3.82% [2] 投资组合与持仓 - 基金前十大重仓股包括恒隆地产、江西铜业股份、中国神华、远东宏信、中国海洋石油、信和置业、中国石油股份、恒安国际、恒基地产、中银香港 [2] - 具体持仓占比：恒隆地产持仓占比1.08%，持仓市值406.64万元 [3] - 江西铜业股份持仓占比1.08%，持仓市值405.65万元 [3] - 中国神华持仓占比1.05%，持仓市值397.28万元 [3] - 远东宏信持仓占比0.99%，持仓市值372.02万元 [3] - 中国海洋石油持仓占比0.96%，持仓市值361.59万元 [3] - 信和置业持仓占比0.94%，持仓市值354.43万元 [3] - 中国石油股份持仓占比0.87%，持仓市值329.21万元 [3] - 恒安国际持仓占比0.87%，持仓市值325.89万元 [3] - 恒基地产持仓占比0.81%，持仓市值304.52万元 [3] - 中银香港持仓占比0.81%，持仓市值306.23万元 [3]

核心观点 - 公司2025年1-9月发电量和平均售电价格同比出现下降，主要受电力市场竞争加剧及新能源参与竞价影响[1] - 公司正积极推动火电业务盈利模式转型，从依赖电量电费转向提升容量电费与辅助服务收入[1] - 为应对经营挑战，公司计划通过加强煤炭资源获取、优化一体化产业链、推动绿色转型及强化公司治理等多方面举措，以保持业绩稳定和实现高质量发展[3] 发电业务表现 - 2025年1-9月全国规模以上电厂发电量同比增长1.6%，但火力发电量同比下降1.2%[1] - 公司1-9月发电量为1628.7亿千瓦时，同比下降5.4%，降幅大于行业水平[1] - 公司平均售电价格为382元/兆瓦时，同比下降18元/兆瓦时，降幅为4.5%[1] 电价与市场竞争因素 - 售电量与电价下降主因是大部分省份电力中长期合约签约价格同比下降，以及新能源全面参与市场竞价导致竞争加剧[1] - 公司位于四川、福建、广东、江西、广西等区域的电厂电价下降明显[1] 火电业务战略转型 - 未来火电盈利模式将重构，电量电费占比将进一步下降，容量电费与辅助服务收入将成为重要盈利来源[1] - 公司将加强火电项目投资管控，实施三改联动，强化电力营销，以提高容量电费和辅助服务收入占比[1][3] - 目标是实现火电板块的差异化与高质量发展[1][3] 新能源项目发展 - 公司已取得位于矿区及电厂所在地的多个新能源项目开发资源[1] - 截至2025年9月末，公司已规划、在建及投运的新能源项目合计装机容量约为345.87万千瓦[1] 低碳与ESG举措 - 公司积极应对碳配额对电力产业成本的挑战，并开展范围三碳排放核算研究，取得阶段性进展[2] - 公司所属锦界电厂正推动大规模CCUS示范项目，积累煤电低碳化改造经验[2] - 公司高度重视ESG工作，持续开展ESG治理和评级提升，积极应对气候变化信息披露新规，加强绿色矿山建设，并推进煤炭产业大模型建设[3] 综合经营策略 - 公司前三季度累计业绩同比有所下滑，但下滑幅度逐季收窄，经营业绩保持较强稳定性[3] - 重点工作包括：加大煤炭资源获取和储备力度以巩固行业龙头地位；优化煤炭购销业务及产品结构，拓展运输产业大物流业务以提高产业链韧性；巩固电力板块运营绩效；强化ESG与可持续发展；加强上市公司治理、信息披露及投资者交流，并制定2025-2027股东回报规划[3]

交易情况 - 拟发行A股股份及支付现金购买控股股东相关资产并募资，预计不构成重大重组[2] - 交易尚需经董事会再审议、股东会批准等[6] 时间节点 - 2025年8月4日开市起停牌，8月18日开市起复牌[3] - 8月15日会议审议通过交易议案，8月16日披露预案及摘要[3][6] - 9月13日、10月11日披露交易进展公告[5] 工作进展 - 截至公告日，中介机构进场开展尽职调查，审计、评估等有序推进[5]

交易情况 - 拟发行A股股份及支付现金购买控股股东资产并募资，构成关联交易，预计非重大资产重组[7] - 尚需经董事会、股东会、上交所、证监会及其他监管机构批准[11] 时间进程 - A股2025年8月4日停牌，8月18日复牌[8] - 8月15日通过交易议案，8月16日披露预案[8] - 9月13日、10月11日披露进展，11月8日中介进场尽调[10]

ETF市场表现 - 截至2025年11月7日午间收盘，港股通央企红利ETF南方(520660)上涨1.02%，冲击3连涨，成交4599.28万元 [1] - 截至11月6日，该ETF最新规模创成立以来新高，近10个交易日合计净流入1.23亿元 [1] 指数构成与权重 - 港股通央企红利ETF南方(520660)紧密跟踪中证国新港股通央企红利人民币中间价指数，该指数从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数前十大权重股包括中国石油股份、中国神华、中国移动、中国海洋石油、中远海控、中国石油化工股份、中国电信、中国联通、中煤能源、招商银行 [2] 成分股分红动态 - 中国神华将于11月10日派发2025年中期现金红利，合计派发现金红利约195亿元，约占公司中期归母净利润的79% [1] 保险资金配置趋势 - 2025年上半年险资加速配置红利股，上市公司增配红利股近3200亿元，超过去年全年增配规模 [2] - 由于现金收益持续下降，险资仍倚重红利投资，但红利股估值抬升和股息率下降对险资红利策略形成挑战 [2] - 险资红利策略可能进入精挑细选、左右平衡的2.0阶段，需要在获取稳定现金收益的同时降低资本亏损概率 [2] - 估计目前全行业仍然欠配红利股0.8万亿至1.6万亿元人民币，或在未来两三年内完成配置 [2]

基金基本信息 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2025年9月30日成立，基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金在11月6日收盘上涨1.17%，成交额为1843.74万元 [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率（经汇率调整后） [1] 基金费率与规模 - 基金管理费率为每年0.30%，托管费率为每年0.10% [1] - 截至11月5日，基金最新份额为1.75亿份，最新规模为1.80亿元 [2] 基金经理信息 - 基金现任基金经理为闫冬和余展昌，均自2025年9月30日开始管理该基金 [2] - 两位基金经理任职期内的收益均为2.53% [2] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股包括恒隆地产、江西铜业股份、中国神华、远东宏信、中国海洋石油、信和置业、中国石油股份、恒安国际、恒基地产、中银香港 [2][3] - 持仓占比最高的为恒隆地产和江西铜业股份，均为1.08% [3] - 持仓市值最高的为恒隆地产，持仓49.60万股，市值406.64万元 [3]

基金基本信息 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2025年8月20日成立，基金全称为天弘中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金的管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金的业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] 基金规模与流动性 - 截至11月4日，基金最新份额为2.25亿份，最新规模为2.31亿元 [1] - 截至11月5日，基金近20个交易日累计成交金额为11.92亿元，日均成交金额为5960.26万元 [1] - 11月5日，基金收盘价无涨跌（0.00%），当日成交额为6631.78万元 [1] 基金经理与业绩 - 该基金现任基金经理为贺雨轩，自2025年8月20日开始管理该基金 [1] - 基金经理贺雨轩任职期内收益为2.46% [1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股包括中远海控、东方海外国际、中国外运、中国石油股份、中信银行、中国海洋石油、中国神华、中国人民保险集团、中国联通、农业银行 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控，持仓占比为0.85%，持仓市值为291.75万元 [2] - 持仓占比最低的个股为农业银行，持仓占比为0.27%，持仓市值为93.39万元 [2]