报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][3][11] - 煤炭市场短期内有望维持“淡季不淡”特征，呈现震荡偏强运行 [3][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3][11] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑、煤价中枢上移、企业高盈利高分红属性以及板块估值有望系统性上移等多重因素，坚定看多煤炭板块 [3][11][12] 按目录总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.16%，周环比增加0.57个百分点 [2][3][11] - 需求：内陆17省日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；沿海8省日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.8%）[2][3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）；钢铁高炉开工率81.03%，周环比增加1.25个百分点；水泥熟料产能利用率58.83%，周环比增加3.69个百分点 [2][3][11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价758元/吨，周环比上涨27元/吨；京唐港主焦煤价1720元/吨，周环比上涨120元/吨 [2][3][11] - 核心观点：3月以来沿海八省日耗高于往年，气温偏高、南方阴雨抑制新能源出力及非电行业开工率提升共同支撑日耗高位；全链条库存连续下降，叠加4月大秦线检修和进口煤利润倒挂有望支撑供给收缩，煤价有望“淡季不淡” [3][11] - 投资建议：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下重点关注经营稳健型、业绩弹性较大型及全球稀缺资源型公司 [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌1.25%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）；子板块中，动力煤板块下跌3.19%，炼焦煤板块上涨3.03%，焦炭板块上涨0.49% [14][17] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为上海能源（上涨7.64%）、平煤股份（上涨4.49%）、开滦股份（上涨3.90%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.7%）[2][6][28] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价573元/吨，周环比上涨18.2元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价620元/吨，周环比上涨27.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC Q5500 FOB价85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA Q6000价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨；理查兹港FOB价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格： - 港口：截至3月27日，京唐港山西主焦煤库提价1720元/吨，周环比上涨120元/吨（+7.5%）；连云港山西主焦煤平仓价1859元/吨，周环比上涨142元/吨 [2][6][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨（+4.1%）[2][6][30] 四、煤炭供需跟踪 - 供给端（产能利用率）： - 动力煤：样本矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点 [2][46] - 炼焦煤：样本矿井开工率89.16%，周环比增加0.6个百分点 [2][46] - 需求端（电力日耗与库存）： - 内陆17省：日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；库存周环比下降155.70万吨（-2.04%）；可用天数下降2.30天 [2][47] - 沿海8省：日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.80%）；库存周环比下降43.40万吨（-1.28%）；可用天数下降0.50天 [2][47] - 非电需求： - 钢铁：全国高炉开工率81.0%，周环比增加1.25个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润21元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][67] - 化工：化工周度耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）[2][76] - 建材：水泥熟料产能利用率58.8%，周环比上涨3.7个百分点 [2][75] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存725.0万吨，周环比增加7.0万吨（+1.0%）[6][89] - 55个港口动力煤库存6365.8万吨（截至3月20日），周环比下降1.2万吨 [89] - 样本矿山动力煤库存286.6万吨，周环比下跌23.4万吨 [89] - 炼焦煤库存： - 生产地库存222.8万吨，周环比下降31.3万吨（-12.30%）[6][90] - 六大港口库存269.4万吨，周环比增加4.5万吨（+1.69%）[6][90] - 独立焦化厂总库存885.5万吨，周环比增加38.4万吨（+4.53%）；样本钢厂总库存782.4万吨，周环比增加8.5万吨（+1.10%）[90] 六、煤炭运输情况 - 大秦线日均发运量130.5万吨，周环比上涨0.05万吨 [105] - 环渤海四大港口库存1678.4万吨，周环比增加109.10万吨；货船比16.5，周环比下降6.29 [100] 七、天气情况 - 截至3月27日，三峡出库流量7910立方米/秒，周环比下降9.29% [6][111] - 未来10天，江南、华南北部等地多阴雨天气，降水量较常年同期显著偏多 [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - 提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点上市公司估值表，包含股价、归母净利润预测及市盈率数据 [112] - 本周重点公告涉及开滦股份竞得煤炭探矿权、中煤能源中期票据注册、辽宁能源股票交易异常波动、甘肃能化综合授信额度等事项 [113][114][115] 九、本周行业重要资讯 - “十五五”期间内蒙古计划确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并建设产能储备项目 [116] - 2026年内蒙古计划新开工建设煤矿3处、总规模2300万吨，新投产煤矿2处、总规模920万吨 [116] - 陕西省2026年重点建设项目清单中，涉及煤矿续建项目11个，新开工项目3个 [116]

核心观点 - 报告认为，地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨，2026年煤炭行业供需预计将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期 [2][8] - 短期看，中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期 [8] - 中长期看，国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求有韧性，煤炭预计维持较高景气度 [8] - 截至2026年3月27日，煤炭行业市净率1.75倍，市盈率19.1倍，部分龙头公司股息率约4%，考虑到价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [8] 市场动态：动力煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日CCI5500大卡动力煤指数报763元/吨，周环比上涨27元/吨；3月年度长协港口5500大卡煤价为682元/吨，月环比上涨2元/吨；晋陕蒙产地煤价普遍上涨20-40元/吨 [8][14] - **供需基本面**：需求端，传统淡季但非电需求（化工、冶金、建材）及大秦线春检前的提前补库支撑显著；供给端，国内产量增量有限，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%，大秦线为期30天的春检于4月1日正式开启 [8][82] - **国际因素支撑**：中东局势推高能源价格预期，印尼煤炭出口税最早4月1日起征、RKAB审批延迟影响供应，进口煤成本倒挂加剧，对国内煤价形成支撑 [8][82] - **库存与运销**：2026年3月25日，样本动力煤矿产能利用率91.8%，周环比上升2.0个百分点；样本动力煤矿库存315万吨，周环比下降2.2%；北方九港库存2904万吨，周环比上升6.2% [23] 市场动态：炼焦煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价报1750元/吨，周环比上涨130元/吨；主产地炼焦煤价普遍上涨，吕梁柳林4焦煤车板价上涨120元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报235美元/吨，周环比上涨4.9% [43] - **供需基本面**：需求端，钢厂积极复产、铁水产量持续回升，旺季需求全面启动，下游补库积极；供给端，主产地部分矿井停产导致供应小幅收紧，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降0.5个百分点 [50][63] - **进口成本倒挂**：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价235美元/吨，折合国内港口库提价约2082元/吨，与产地煤价倒挂约230元/吨，对国内焦煤价格形成强力支撑 [63] - **产业链库存**：2026年3月25日，样本炼焦煤矿精煤库存97万吨，周环比下降10.2%；独立焦化企业炼焦煤库存886万吨，周环比上升4.5% [55] 市场动态：焦炭 - **价格企稳，提涨预期强**：本周焦炭现货价格持平，但焦企已发起首轮提涨，预计下周有望落地 [66][79] - **供需基本面**：需求端，铁水产量环比继续回升，随着各环节库存消耗，补库需求开始释放；供给端，原料煤价格上涨使部分焦企进入亏损，但化工品价格涨幅较大支撑利润，焦企产能利用率周环比上升0.9个百分点 [68][79] - **产业链库存**：2026年3月27日，独立焦化企业焦炭库存50万吨，周环比下降5.1%；主要港口焦炭库存216万吨，周环比上升8.5% [68] 行业观点与近期关注 - **2026年前2月行业利润同比增长**：全国煤炭开采和洗选业利润总额在26年前2月同比回升5% [81][96] - **国内供需面紧平衡**：需求端，26年前2月全社会用电量同比+6.1%，火电发电量同比+3.3%，水泥产量同比+6.8%，增速均转正；供给端，26年前2月国内煤炭产量同比下降0.3%，进口量同比+1.5%，预计全年供需紧平衡 [88][89][90] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8%；主产国印尼、澳洲出口量下降，印度、中国进口量也有回落 [91] - **“十五五”规划影响**：规划强调能源安全，单位GDP能耗目标下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时要求加强化石能源清洁高效利用和煤炭储备体系，预计煤炭将继续发挥能源安全压舱石作用 [84][85][86] - **2026年电煤长协政策**：新政策在产地长协中引入更市场化的月度价格调整机制，预计长协兑现率有望提升，但部分公司长协综合价格可能小幅下降 [86][87] 重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：中煤能源（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）[8][97] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [8][97] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [8][97] - **高成长标的**：新集能源、宝丰能源、华阳股份等 [8][97] - **估值参考**：报告列出了包括上述公司在内的重点公司估值表，提供了2025E和2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [9]

投资评级 - 报告将中国神华(01088)的评级定为“增持” [1] - 报告将中国神华加入中国内地/香港焦点名单 [1] 核心观点 - 尽管国内煤炭供应持续增加，中国神华在过去几年已因中国能源转型而获得持续重估 [1] - 由于煤炭价格按年上升，中国神华的煤炭板块将带来更高的利润贡献 [1] - 尽管股价上涨，中国神华目前仍有约7%的股息率，在波动市况中仍具吸引力 [1] 公司业务与运营 - 中国神华是中国最大的煤炭生产商 [1] - 2025年煤炭产量达3.3亿吨 [1] - 2025年煤炭销售量达4.3亿吨 [1]

能源ETF（159930）市场表现 - 3月26日，能源ETF（159930）开盘价报1.733元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 该ETF自2013年8月23日成立以来，累计回报率达到74.99% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为3.90% [1][2] - 该ETF的业绩比较基准为中证能源指数 [1][2] 能源ETF（159930）持仓与基金管理 - ETF的基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1][2] - 基金经理为董瑾和孙浩 [1][2] - 其重仓股在3月26日开盘表现分化，其中陕西煤业涨0.31%，中煤能源涨0.34%，华阳股份涨0.33%，山西焦煤涨0.14% [1][2] - 其重仓股在3月26日开盘表现分化，其中中国神华跌0.25%，中国石化跌0.51%，中国海油跌0.02%，杰瑞股份跌0.01%，兖矿能源跌0.30% [1][2] - 其重仓股在3月26日开盘表现分化，其中中国石油开盘涨0.00% [1][2] 技术信号与市场关注 - 相关分析提及MACD金叉信号形成，并关注涨势不错的个股 [2][3]

央企改革ETF华夏（512950）市场表现 - 3月26日，央企改革ETF华夏（512950）开盘下跌0.20%，报1.500元 [1] - 该ETF自2018年10月19日成立以来，总回报为54.84% [2] - 该ETF近一个月的回报为-4.37% [2] 央企改革ETF华夏（512950）重仓股开盘表现 - 海康威视开盘下跌0.16% [1] - 招商银行开盘下跌0.28% [1] - 中芯国际开盘下跌0.44% [1] - 国电南瑞开盘上涨0.62% [1] - 澜起科技开盘下跌1.49% [1] - 中国神华开盘下跌0.25% [1] - 中国船舶开盘涨跌幅为0.00% [1] - 宝钢股份开盘涨跌幅为0.00% [1] - 中国石油开盘涨跌幅为0.00% [1] - 长安汽车开盘下跌0.20% [1] 央企改革ETF华夏（512950）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [2] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司 [2] - 该ETF的基金经理为荣膺 [2]

能源ETF广发(159945)市场表现 - 3月26日，能源ETF广发(159945)开盘下跌0.14%，报1.418元 [1][2] - 该ETF自2015年6月25日成立以来，累计回报率为42.35% [1][2] - 该ETF近一个月的回报率为4.18% [1][2] 能源ETF广发(159945)持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数 [1][2] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2] 能源ETF广发(159945)前十大重仓股开盘表现 - 3月26日，前十大重仓股开盘涨跌互现，其中广汇能源涨幅最大，上涨0.73% [1][2] - 中国石油开盘股价无变动，涨跌幅为0.00% [1][2] - 中国石化开盘跌幅最大，下跌0.51% [1][2] - 其他重仓股表现：中国神华跌0.25%，陕西煤业涨0.31%，中国海油跌0.02%，杰瑞股份跌0.01%，兖矿能源跌0.30%，中煤能源涨0.34%，山西焦煤涨0.14% [1][2]

300红利低波ETF嘉实（515300）当日表现 - 3月26日，300红利低波ETF嘉实（515300）开盘下跌0.30%，报1.335元 [1][2] 300红利低波ETF嘉实（515300）重仓股开盘表现 - 中国神华开盘跌0.25% [1][2] - 格力电器开盘涨0.08% [1][2] - 中国石油开盘涨跌为0.00% [1][2] - 中国石化开盘跌0.51% [1][2] - 双汇发展开盘涨1.17% [1][2] - 中国海油开盘跌0.02% [1][2] - 大秦铁路开盘跌0.19% [1][2] - 中国建筑开盘跌0.20% [1][2] - 招商公路开盘跌0.10% [1][2] - 美的集团开盘涨0.12% [1][2] 300红利低波ETF嘉实（515300）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300红利低波动指数收益率 [1][2] - 基金管理人为嘉实基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为王紫菡 [1][2] - 该基金成立于2019年8月8日，成立以来回报为72.46% [1][2] - 该基金近一个月回报为2.72% [1][2] 市场技术信号 - 新闻标题提及MACD金叉信号形成，并指出部分股票涨势不错 [2][3]

央企ETF银华（159959）市场表现 - 3月26日，央企ETF银华（159959）开盘报1.620元，上涨0.06% [1][2] - 该ETF自2018年10月22日成立以来，累计回报为61.96% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-4.32% [1][2] 央企ETF银华（159959）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为银华基金管理股份有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为周大鹏 [1][2] 央企ETF银华（159959）前十大重仓股开盘表现 - 国电南瑞开盘上涨0.62% [1][2] - 中国船舶、宝钢股份、中国石油开盘涨跌幅为0.00% [1][2] - 海康威视开盘下跌0.16% [1][2] - 招商银行开盘下跌0.28% [1][2] - 中芯国际开盘下跌0.44% [1][2] - 澜起科技开盘下跌1.49% [1][2] - 中国神华开盘下跌0.25% [1][2] - 长安汽车开盘下跌0.20% [1][2]

财报披露 - 公司2025年度报告将于2026年3月31日披露[7] 业绩说明会 - 2026年4月2日16:00 - 17:00在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开[7][8][9] - 参加人员为公司董事、高级管理人员等[9] 投资者提问 - 2026年3月26日至4月1日16:00前可登录上证路演中心网站提问[8][10] - 2026年3月31日17:00前可通过邮件发问题给公司[8][10] 联系信息 - 董事会办公室投资者关系处电话为010 - 5813 1088、5813 3355[11] - 邮箱为ir@shenhua.cc[11]

报告披露 - 2025年度报告将于2026年3月31日披露[2] 业绩说明会 - 2026年4月2日16:00 - 17:00召开2025年度业绩说明会[3][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3][4] 投资者提问 - 2026年3月26日至4月1日16:00前可登录上证路演中心网站首页提问[3][5] - 2026年3月31日17:00前可通过邮件发问题给公司[3][5] 联系方式 - 董事会办公室投资者关系处电话为010 - 5813 1088、5813 3355[6] - 公司邮箱为ir@shenhua.cc[5][6] 会后查看 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]